中国公司债券市场现存问题及对策研究 (2)

中国公司债券市场现存问题及对策研究作者：linhaiyun中国公司债券市场发展的影响因素分析【摘要】：在现代资本市场的基础性证券中，公司债券占据着主导地位。公司债券能否有效发挥其融资和治理作用，与其交易的场所公司债券市场的发展有很大的正相关关系。最近几年来，我国公司债券行量都在增长，但是目前我国公司债券市场发展仍然滞后。本文从公司债券市场的基本理论出发，介绍了我国公司债券的发展历程和存在的风险，分析了我国当前公司债券市场发展过程存在的问题，从四个方面分析了导致发展问题的原因，结合我国实际，借鉴发达国家公司债券市场的发展经验，提出了推动我国公司债券市场良性发展的对策与建议。【关键词】：公司债券；债券市场；风险防范【正文】：我国公司债券从 2007 年公司债券发行试点办法颁布后才正式发行，之后我国公司债券发行呈高速发展的态势。我国企业存在明显的外部融资偏好，即过度依赖银行贷款和股权融资。企业通过发行债券融资的比例非常少，债券市场发展也严重落后于经济发展的需要。2010年3月5 日第十一届全国人民代表大会第三次会议的政府工作报告中指出：“积极扩大直接融资。完善多层次资本市场体系，扩大股权和债券融资规模，更好地满足多样化投资需求。”1可以预见公司债券市场必将在政府的推动之下逐步走向成熟，而公司债券融资的公司治理效应也将得到更好的体现。一、我国公司债券市场发展历程及现状在发达的资本市场中，公司债券同政府债券、股票一起被列为三大基本证券，是公司融资的重要渠道和资本市场的重要组成部分，无论是从占融资总额的比重还是从其在市场利率的确定中所起的作用来看，公司债券的地位都是十分重要的。发展公司债券对完善公司资本结构、健全资本市场具有极其重要的作用2。（一）公司债券的概念及功能公司债券是指：公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。公司债券主要功能包括以下几个方面。1.公司债券有利于提高资本市场融资效率，稳定资本市场在其他投融资渠道的收益难以保障时，债券市场由于其稳健的投融资功能吸引了大量投资者，这为企业和政府提供了债券融资的基础，一定程度上抑制了经济的放缓或进一步衰退。发展债券融资和公司债券市场对于解决资本市场过于单一的问题，保证资本市场的均衡发展是是十分必要的。2.公司债券的发行丰富了金融投资工具，降低了市场风险公司债券作为一种固定收益证券，其风险和收益水平介于股票和国债、政策性金融债之间，为机构投资者提供了较好的投资工具。由于短期融资债券和企业债券的投资者众多，风险责任分散，从而降低了风险集中性，有利于金融市场的稳定。3.公司债券还有利于改善企业资本结构对于一个典型的股份公司而言，假定融资方式只有股票和债券两种，那么其股票和债务的比重构成企业的资本结构。在给定企业投资决策的情况下，企业的融资政策就是选择能使企业的市场价值最大化的资本结构。因此在两者间的抉择有着举足轻重的影响。4.公司债券有助于优化企业治理结构公司债券融资会对经理层产生较强的监督和约束作用，一方面，公司履行还本付息的法定义务会激励管理层努力工作追求企业利润的最大化；另一方面，由于投资者会基于自身利益来选择投资行为，这也在一定程度上对发债公司的公司治理结构有了更高的要求。（二）我国公司债券市场发展历程我国公司债券市场从起步到现在的发展一共可分为萌芽阶段（1984-1986年）、发展阶段（1987-1992年）、整顿与停滞阶段（1993-1996 年）、规范发展阶段（1996年至2004）、快速发展阶段（2005 年开始）五个阶段。在1987 年以前，我国没有相关的法律法规对企业债券的发行进行规范，一些企业自发通过向内部员工或社会发行债券筹资。据统计，1986年企业债券发行额已达到100亿元3。1987年国务院颁布实施了企业债券管理暂行条例，并开始编制发行计划，此后企业债券发行额逐年递增。1996-1997年，国家开始将发债重点放在国家重点建设项目，在一定程度上保证了债券的偿债能力。同时国家允许面值1 亿元以上的债券在交易所挂牌交易，提高了这些债券的流动性。因此这一时期债券发行额又略有回升。图1 1987-1992年公司债券发行情况（亿元） 图2 1993-2000年公司债券发行情况（亿元） 2000年以后，由于股票市场的低迷，但受到发行额度的影响，企业发债的需求远远得不到满足，而且由于受到体制上的限制，企业债券市场并没有大的突破。从2005 年开始，企业债券的发行规模迅速增大。2004年和2005年企业长期债券发行规模分别是406亿元和734亿元。而短期融资证券，2005年和2006年分别达到1437亿元和2920亿元4。图3 2001-2006年公司债券发行情况（亿元） 图4 2007-2011年公司债券发行情况（亿元） 自 2007年8月14日，中国证券监督管理委员会颁布了公司债券发行试点办法之后，我国才有了真正意义的公司债券。截至 2011年12月31日，共有53家上市公司共发行了60期公司债，累计发行总额为 8700.4 亿元，占 GDP 的比例仅为 0.33%。远远低于发达国家 163.11% 的水平，甚至低于亚洲金融危机国家30% 的水平5。而债券融资对企业有较强的约束力，能够起到激励和约束管理者行为的作用，发行债券不仅成本较低还可以优化股权结构，有效地通过市场机制帮助企业做出正确的决策，达到完善公司治理机制的作用。（三）我国公司债券市场发展现状改革开放以来，中国资本市场得到了长足发展，市场在配置资源中的基础作用不断增强，我国的法律制度的完善、信用环境的改善以及市场中介机构在规模、质量以及服务水平上的提高，使得我国也渐渐具备了大规模发展公司债券的条件，主要表现在以下几个方面：1.机构投资者的发展众所周知，机构投资者是公司债市场的投资主体，对公司债券市场的发展起着重要作用，目前我国的机构投资者不论是数量还是质量都有了飞速发展。商业银行、证券公司、保险公司、基金管理公司以及各类企业已成为金融市场的投资主体。以债券市场为例，根据大公国际的数据，截至2011年底，在中央国债登记结算公司托管的8.3亿元债券中，商业银行、保险机构和基金所持债券这三大类投资机构占比分别为23%、21%和32%，机构投资者的发展壮大，必然为公司债市场的发展打下坚实的基础6。2.场内、场外多层次债券交易所的形成一方面，沪、深交易所指令驱动型的场内市场，经过多年的发展，已逐渐完善成熟。另一方面，以银行间债券市场为主的场外市场也得到了迅速发展。其市场功能不断深化，市场规模迅速扩张，参与主体不断增多，债券种类和交易品种日渐丰富，发行、交易方式及市场管理水平日益提高，已经成为具有巨大广度和深度的债券场外市场。图5 1991-2006年公司债券发行额及股票筹资额占GDP的比重 3.公司债券市场的外部环境明显改善首先是法律环境的改善。新修订的公司法、证券法在公司债券市场的发行主体、审核流程、信息披露、流通转让方式做了明确规定。另外一些其他规章、办法的出台，都为公司债券市场的不断完善提供了良好的法律保障。其次是监管理念的创新。以银行间债券市场为例，2008年，央行发布了银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法把债务融资管理中属于自律约束性的、日常程序性的事务移交给交易商协会实行自律管理。该办法的出台标志着银行间债券市场管理方式的重大转变。再次投资者保护制度逐渐完善。公司债发行试点办法规定引入了债券受托管理制度，建立债券持有人会议。这对债券持有人利益的保护具有明显效果。二、我国债券与美国债券的发展比较（一）美国债券的品种介绍美国债券市场发展至今已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一，就2005年数据，其债券市场余额是股票市值的1.2倍。美国债券发行不仅数量规模庞大，而且品种繁多。主要包括：1.政府债券，其中美国短期国库券期限从九十天到一年不等；美国中期国库券期限从二年到十年不等；美国长期国债期限从十年到三十年不等。2.地方性政府债券：主要由州、地方政府或其代理机构发行，用于为学校、道路、环境和住房等基础设施以及其他公共投资筹集资金，分为一般债务债券和收入债券。一般债务债券是由政府的一般征税权力为担保的，需以政府的税收来偿还，这种债券只有有权征税的政府才能发行。收入债券由政府事业的收入作为担保，由这些事业所获得的收入来偿付债券本息。3.政府机构债券：这些机构债券主要用于资助与公共政策有关的项目，如农业、小企业和对首次购房者的贷款等。政府机构债券又可以进一步细分为联邦机构债券、抵押支持债券和资产支持债券。（1）联邦机构债券的发行体主要是政府支持的企业，但没有政府完全信用的担保，风险较大，发行品种有一级和次级债务。（2）抵押支持债券主要由联邦抵押贷款协会和联邦家庭抵押贷款公司发行，政府国民抵押协会作为担保，由由家庭抵押资产作为支持，包括转手债券和担保抵押贷款债券。该债券主要用于家庭抵押融资，融资成本相对较低。（3）资产支持债券指由非抵押的金融资产所创造的，由潜在资产支付所支持的债券。证券化的资产包括信用卡、汽车贷款、设备租赁和商业抵押和贷款等。资产证券化在一定程度上也降低了融资方的借款利润。（二）中美债券市场的比较比较中国证券市场与美国证券市场年度数据看出，虽然我国证券市场快速发展，但是和美国债券市场相比还有一定差距。1.债券规模及品种美国可流通债券规模总量大，我国与美国债券规模相比还差距很大，直至2006年的数据，美国债券市场可流通余额是我国同期的30倍（按1：7的汇率）。而且美国债券市场品种齐全，不仅包括国债、市政债券，还有大量的抵押支持债券和资产支持债券、公司债券、联邦机构债券、货币市场工具等。我国债券主要是国债、中央银行债、政策性银行债、企业债、商业银行债、非银行金融机构债，企业短期融资券、国际机构债和资产支持证券在2005年作为创新品种才向市场推出。图6 美国债券市场未清偿债务结构图（2008年9月30日） 2.市场流动性美国债券二级市场是场外交易的市场，其自由的交易和双边报价商制度带给市场活跃的氛围和很好的流动性。我国债券二级市场中交易所市场和商业银行柜台市场的交易量小，银行间市场占据较大规模。图7 美国债券市场日交易量变动图（单位：十亿美元） 3.信用评级制度和信息披露制度美国标准普尔和穆迪两家债券评级组织对公司及政府信用评级进行监控，根据长期还款能力评定信用等级。而我国国债、政府及金融债基本没有信用评价。同时，美国较我国有完善的信息披露制度、披露历史信用记录制度。（三）美国公司债券市场对我国的启示尽管我国债券市场格局是行政干预的结果，带有很强的计划性和管制性，但是从目前的发展现状来看，我国的债券市场已经是一个满足机构投资者交易需求为主的均衡状态，银行间市场具备了“流动性自我实现”机制。单纯依靠交易机制创新来吸引流动性在市场间的转移，从国外交易所债券市场的经验来看，具有很大的难度；退一步说，即使可以有效实现流动性的转移，也只是对银行间市场的部分存量进行转托管，易陷入“银行间市场新债发行-转托管-到期后银行间市场再发行-再转托管”的被动局面，毕竟债券发行的主要市场在银行间市场，交易所市场在这一流动性转移过程中并未体现任何融资功能。与国外证券交易所情况不同的是，目前我国债券的发行，尤其是非金融企业债务融资工具的发行面对着不同的监管部门、不同的托管清算体系，一、二级市场存在明显的分割；发行人可以选择发行场所，且相当一部分债券不能相互转托管。因此，与美国及其他成熟市场相比，我国交易所市场与场外市场的竞争不仅仅在二级市场，还存在于一级市场，这就为创造新的市场均衡提供了机会。结合美国市场的发展经验和我国交易所债券视察过的具体情况，本文认为，未来交易所债券市场可以把机构投资者和个人投资者分为两个层面来发展。1.积极争取发行资源，建立符合机构投资者偏好的交易机制首先，提高市场融资功能，增加债券存量。一方面需要争取国债在交易所市场的发行规模，另一方面，建议简化公司债券核准流程，扩大公司债发行主体，提高公司债发行效率。其次，创新交易机制，多元化机构投资者的交易手段。机构投资者占比只是打破原有市场格局的必要条件之一，场外市场微观结构是形成新的市场均衡格局的重要因素。鉴于交易所和银行间市场在产品发行方面的分割，建议创新交易所在交易、结算方面的交易机制，建立良好的市场信用环境，增强机构投资者交易的灵活性、自主性和安全性。再次，扩大机构投资者群体，增强市场参与度。从国内外债券市场的发展经验来看，个人投资者更偏好于波动性强的投资产品，而债券本身的固有特点降低了个人投资者的参与积极性。因此，机构投资者队伍的建设对于增强债券需求、降低债券发行成本、提高市场资金规模具有重要意义。2.针对个人投资者投资偏好，建设结构化产品市场结构化产品又称连结型产品或挂钩产品，基本上可以看作是由债券加上各类衍生产品构造而成。结构化产品在海外金融市场已经发展多年，种类繁多，最初由欧洲引入，迅速在全球发达市场发展起来，同时欧洲也是这类产品的主要市场，平均每年投资金额达1000亿欧元。在我国的港台地区，结构化产品近几年的发展也异常红火。随着国内储蓄的不断增长，我国居民理财需求日益强烈。虽然目前银行、信托公司等金融机构均推出各式理财产品，但都存在流动性差、收益率低、投资渠道狭窄、缺少有效的定价和避险机制等问题。随着我国期货市场的发展、融资融券制度的完善、证券公司投资领域的不断拓宽，其金融工程技术和风险管理手段等优势将逐渐体现出来，开展结构化产品创新的条件也日益成熟。结构化产品市场的发展，一方面可以使券商根据客户资源优势进行专项理财产品设计；另一方面，结构化产品的价格波动性高于基础债券产品，风险低于股票，为丰富交易所债券市场投资产品、提高个人投资者交易活跃性提供了契机。三、我国公司债券市场发展存在问题虽然我国公司债券市场有一定的发展，但和发达国家相比，我国公司债券市场品种单一，按发行种类分类，我国只存在普通公司债券和可转换债券；从利率品种上看，固定利率债券占绝大部分；在发行方式上，大部分公司债券采取的是协议定价、余额包销的承销定价方式，而较少采用国际上流行的公开簿记定价，反映出买方市场的特征。（一）公司债券市场规模较小我国公司债券融资比重较小，发行规模偏小。2012年底，我国债券融资规模为 61800亿元，占我国 GDP 比重的24%，而公司债券融资规模仅为2919(含短期融资券)亿元，占我国GDP比重的5.6%。在2010年和2011年公司债券市场融资的规模仍然保留在2500亿元到3000亿元，截止到2012年债券的发行规模虽然有所增加，但变化比率不大7。中国企业债市场的发展与美国相比还存在较大差距，企业债在现代企业融资中的作用还没有得到充分的发挥。公司债券市场发展缓慢不仅导致了企业融资手段的单一，而且影响到市场资源配置作用的充分发挥。（二）公司债券市场的流动性不足当前，我国公司债券交易平台有两个，一个是银行间债券交易市场，一个是证券交易所债券交易市场。在我国公司债券只能在证券交易所上市流通转让，但是证交所的上市规定又非常严格，且限制条款很多，绝大多数公司债券无法流通和转让。同时这二个债券交易市场相互分割，不能够互通交易，造成公司债券的流通不畅。抑制了市场参与者的积极性，使整个的公司债券市场发展受到很大的限制。（三）公司债券品种缺乏创新这主要表现为金融产品多年一贯如一、期限和利率基本不变。公司债券发行利率仍受到不得高于银行同期存款利率上限的限制。其结果，出现了我国企业融资的效率和社会资金配置的效率双重低下，公司债券一级市场不发达、二级市场落后，公司债券市场和我国的经济发展不相配，公司债券融资成为我国资本市场的一条短腿，我国资本市场蕴藏巨大的金融风险等一系列问题。随着我国社会主义市场经济深入发展，我们必须建立与市场经济相适应的资本市场，提高资源的配置效率，消除金融危机风险，因而我们必须认真研究我国公司债券市场的运行特点和发展规律，对我国公司债券融资制度进行创新，加快我国公司债券市场的发展。（四）公司债券市场信用评级不健全我国债券信用评级机构为争取客户，缺乏对企业信用等级的科学和客观评价。一个成熟的公司债券市场其主要表现之一就是公司债券信用评级体系的规范性。而规范的公司债券信用评级体系必须具备一定数量的公正的信用评级中介机构，而在我国，这样的中介机构仍有待于进一步地发展与提高，对其监督管理还存在很多不足之处。由于中介评级机构的不完善，使得许多评价报告成为“垃圾报告”，严重影响了我国企业债信用评级的可信度。信用评级体系和评级水平还有待进一步完善。四、促进我国公司债券市场良性发展的对策针对我国的情况，具体应做好以下几个方面的工作。（一）推进公司债券发行市场化进程我国公司债券的发展，是一个不断变化、不断规范的过程，取得了很大的成绩，有力的支持了国家经济建设，但目前仍存在许多的问题和不足，只有按照市场化原则，才能真正发挥公司债券市场调节作用。1.公司债券发行制度市场化当前，由于历史的原因，我国公司债券发行的监管部门主要有两个：一个是国家发展改革委员会，另一个是中国证券监督管理委员会。这两个部门对公司债券的发行规定没有统一，不利于公司债券的长远发展。经过20多年的经济高速增长，随着市场经济体制改革日益深化，现在对公司债券发行制度的改革时机已成熟。据调查显示，82%的发债及拟发债主体、77%的潜在发债主体(上市公司)和76%的中介机构(券商)认为目前我国公司债券的发行审批制度不适应公司债券市场发展的要求10。究其原因，普遍认为主要是审批制度过严，导致公司债券的发行规模太小，直接影响公司债券市场的发展；其次是严格的审批制度抑制了公司债券市场的发展，在投资者的风险意识及承受能力不断提高的情况下，不利于投资者拓展投资渠道、规避投资风险。因此，完善发行制度的市场化是发展和完善公司债券市场的当务之急。2.公司债券发行利率市场化利率是债券市场发展的核心问题，在一定程度上对债券市场供求关系起着决定性的作用。人为压低利率会减少储蓄，降低投资效率，只会加剧本国经济的分割程度，造成公司债券的发行风险。要发展我国公司债券市场，就需要理顺资金市场价格，实现利率的市场化。（二）规范公司债券信用评级系统公司债券市场在我国难以得到充分发展，与我国缺乏完善的信用评级系统是有很大关系的。2007年10月24日，中国银行监督管理委员会颁布关于有效防范企业债担保风险的意见，该意见明确指出商业银行不能为企业(公司)债券提供担保，这样公司债券客观、科学的信用评级将更为重要，规范公司债券信用评级系统将直接关系到公司债券的发展。1.规范信用评级机构信用评级机构是信用评级体系中最重要的环节，它有助于投资者了解发行企业的偿债能力，分析、评判其风险与收益水平，是投资者决定是否投资，以及以什么价格进行投资的关键。为此，有必要培育和规范债券的信用评级机构。思路是信用评级应交于独立的评级机构，政府建立信用评级业的有效监管体制和认可制度，对评级机构加以监督，实现监管的市场化，有效防范风险。目前，信用评级机构对发债企业的跟踪调查不够，常常是一评定终生，这反映出我国公司债券评级制度不够完善、成熟。今后，评级机构要在公司债券发行后对公司债券进行定期评级，不断更新和公布最新的评级结果，以方便投资者及时掌握企业的动态情况，引导公司债券的市场需求和交易价格，并促使企业持续加强经营管理，改善财务状况，保证兑付本息的能力。可以借鉴国外的经验，即企业发债时聘请两个资信评级机构对其进行评级。这一方面能充分揭示发行人的信用状况，另一方面也能使各个评级公司建立自我约束机制，使其能够尽量客观、公正地进行评级。同时有关部门还可以考虑引入国外知名的信用评级机构。具体形式有国外评级机构直接评级，可参考标准普尔金融服务评级对我国内地保险公司的评级工作：或与国内机构合资组建信用评级机构，如大公国际资信评估有限公司与穆迪投资者服务公司，中国诚信证券评估有限公司与惠誉国际信用评级公司都有了具体的合作措施。2.建立社会信用体系要避免企业的违规现象，就必须从制度上保证使失信者的失信成本大于失信收益，这一点不单体现在本期，更要体现在远期，以对其形成威慑。要引起全社会对信用充分重视，就需要建立全社会统一管理和控制的信用档案和信用系统。信用以永久记录的形式作为每个主体的一项信息，可供相关市场主体进行查询。这样企业的信誉状况为人所知，其信用记录可为投资者提供决策依据。而失信者的失信行为为众多的社会成员知晓，其参与社会活动和商务活动的机会就会减少，失信成本就会很大，这有助于减少和控制失信、违规行为。应该说，社会信用信息系统是一个公用、通用的信息平台，能节约大量信用调查费用，降低交易成本，并促进良好社会经济信用秩序的建立。其外部性强，带有社会公益性质，同时它也具有公共物品的某些特点：消费的非排他性和供给的非竞争性，而且依靠个人难以生产。而且，由于历史的、传统的原因，我国政府调控能力和动用资源的能力非常大，采集和整合信用数据、建立社会信用系统的优势很强。因此，我们倾向于以政府为主导，由政府牵头、各有关部门参与建立信用信息系统。我国政府目前也开展了相关的工作，随着信用信息系统和社会信用系统的逐步建立，我国债券市场的发展环境将会不断地获得改善。（三）公司债券流通市场的互通目前，我国公司债券市场由二个相互分割的市场，即银行间债券市场和交易所市场。银行间市场是商业银行等机构投资者进行债券交易的市场，因为采取一对一询价、自主谈判，逐笔成交的交易方式，以及建立做市商的交易制度，因此具有场外市场的特点，银行间债券市场的登记结算机构为中央国债登记结算有限公司。交易所市场是具有股票账户的投资者进行记账式国债和公司债券交易的场所，它采用集中撮合的交易方式，属于场内交易市场。交易所市场包括上海证券交易所市场和深圳证券交易所市场两个相互独立的市场。其中，2007年上海证券交易所债券交易系统开发了针对机构投资者的固定收益证券综合电子平台。1.公司债券市场分割的弊端从发行主体来看，市场的分割直接影响到债券发行对象的广度，不利于其资本运营和现金管理优化，增加了筹资成本。不利于金融深化和整个金融系统完善和发展，不利于公司债券市场作为金融市场重要组成部分的基础性功能的发挥。不利于改善货币政策的传导机制，加强中央银行的宏观调控。资本市场的发展将增加货币政策的传导渠道，影响货币政策的最终目标、中介目标、政策工具和传导机制，货币政策反过来也直接或间接地影响着资本市场的发展。不利于市场创新和债券市场本身的良性发展。公司债券市场的分割，形成不同的债券价格和收益率，将不利于债券市场新的交易工具的创新，债券衍生产品推出势必受到影响。不利于引导公司债券市场发展和优化资本市场结构，深化直接融资市场的发展。我国直接融资方式现在主要是股票方式，企业发行债券筹集资的规模相对还说还很少，与股票市场的发展很不相称。公司债券市场作为债券市场最重要的组成部分，它的发展与完善，有助于引导企业、整个经济和社会的发展建立提供新的筹资方法。2.打通银行问债券市场和交易所市场在现有的市场格局基础上，打通银行间债券市场和交易所市场，形成以场外市场为主，场内市场为辅的统一、高效、透明的两元结构债券市场是我国债券市场发展的内在要求和必然趋势。两个市场之间既独立运作，又互相沟通。不同的交易市场，不同的交易方式，拓展了债券市场的深度和广度，满足了不同投资者的要求，同时将改善市场结构，更好地发挥债券市场的作用。银行间市场作为批发性市场，将成为债券市场的核心，也是中央银行进行公开市场操作的主要场所。交易所市场作为零售市场，是公司债券的外围市场，主要为小额投资者提供零散交易服务。而证券公司、信托公司、保险公司以及一般机构投资者作为两个市场的投资者，将熨平各子市场之间的价格差异，从而把两个市场融为一体。（四）公司债券风险控制策略公司债券是企业直接融资的工具，是资本市场的重要组成部分，它有降低金融市场风险等诸多功能，但如果公司债券的制度等因素不完善，也可能给金融市场和债券投资带来风险。以下就公司债券的风险，提出几点控制策略：1.落实信息披露制度信息披露制度是公司债券投资者对公司债券发行人基本情况和重大变化知情权的要求。现代经济中，信息的重要性日益突出，只有双方拥有对公司债券的“对称信息”，才能保障投资者的利益。这就要求发债企业应按照有关规定及时、准确、完整地披露各项重大信息，提高公司债券相关问题的透明度。然而，投资者购买公司债券毕竟不同于购买股票，投资者是作为债权人而不是所有者，他们不可能获得和拥有所有相关信息。但为了保证投资者的资金安全和经济利益，发债公司应确保投资者了解基本信息。例如，在发行前应披露发行人的基本情况、有关承诺、投资者必须接受的条件、财务会计报告等：若上市交易还应当及时提供中期和年度报告、突发的重大经营事件等：所有这些信息的披露都必须真实、准确、完整。在债券没有上市交易的情况下，发债企业对那些会影响公司债券按期支付本息的重大信息也应给予披露。这都是投资者做出理性判断的基础，应保证其对与自身利益相关的信息的知晓权。2.规范担保偿债机制2000年以来，公司债券发行的担保绝大多数是由商业银行担保，这对投资者起到了较好的作用，可以大大降低公司债券的兑付风险，但这种担保方式长期来看将极大的增加商业银行的经营风险，美国的次贷危机就是个很好的说明。2007年10月18日，中国银行监督管理委员会颁布关于有效防范企业债担保风险的意见，全面停止了银行对企业(公司)债进行担保。该意见的出台，使公司债券的担保更市场化。国家发展改革委员会和中国证券监督委员会鼓励市场推出企业担保或担保公司担保的公司债券，以及资产抵押债券和无担保公司债券。公司债券的价值将通过债券市场自身供求和利率等来调节，公司债市场将迎来全面市场化、蓬勃发展的时期。3.健全公司债信托制度建立健全公司债券托管制度也是分担投资者面临的发行人信用风险的有效措施。由于公司债券持有人人数众多，而且他们不能如股东那样参与公司经营管理，从而无法在日常监管中保证发行公司履行还本付息的责任。为了维护分散的个人投资者的利益，公司债券在发行时可以安排一个债券托管人，与发行人签订信托合同，代表债券持有人利益实施公司债券的清偿受领、债权保全及其他公司债管理行为。公司债信托的受益人是债券持有人，公司债信托为公司债持有人取得债券本息提供了一层制度保障。总而言之，加快发展我国公司债券市场改革现有市场中的不合理因素，对优化证券市场结构、提高资本市场质量具有重要意义。但必须要警惕的是，如果在不具备完善的债券定价机制和评级制度的情况下，过度放开公司债券市场反而会加大投资者的风险，给资本市场带来不利的影响，甚至导致危机。因此，本文在借鉴发达国家美国公司债券市场发展的经验，探讨了避免将我国公司债券市场的发展推人“管得过死放得过宽”的恶性循环怪圈内。通过完善公司债券市场监管体系、健全信息披露法律法规等措施，能有效破除我国公司债券市场发展的制度性障碍，促进其长远健康发展。【引文注释】：1余黎峰.阻碍我国公司债券市场活跃的现实因素分析J.河南科技，2011，(08):17-19.2马勇.我国公司债券市场发展研究D.首都经济贸易大学学报，2010，（3）：3-5.3徐祥龙.我国公司债券市场发展的困境及对策J.北方经济，2010，(23):18.4王林.公司债券市场立法国际比较及启示J.经济理论与经济管理，2011，(3):27-29.5屈文洲.借鉴国外经验 推进我国公司债券市场发展J.深交所，2008，(4):151-152.6苏华、王万里.对我国公司债券市场发展的思考J.经营管理者，2009，(23):29.7龙菲菲.对中国公司债券市场的发展建议J.现代商业，2009(14)：121-122.8王林.公司债券市场立法国际比较及启示J.经济理论与经济管理，2011(3)：39-40.9屈文洲.借鉴国外经验推进我国公司债券市场发展J.深交所，2010，(4)：151-152.10王怡婷.发达国家与我国公司债券市场的比较J.北方企业文化，2010，（18）：86.【参考文献】：1何志刚.中国企业债券市场效应与发展模式M.北京：中国经济出版社，2008:12.2安义宽.中国公司债券功能分析与市场发展M.北京：中国财政经济出版社，2006:79.3周孝坤.东亚新兴公司债券市场研究Ml.西南财经大学出版社，2009，（3）:38.4王培志.中国企业债市场发展的理性思考J.财政研究，2010，(3):72.5刘玉美.中国企业债市场监管策略研究J.东岳论丛，2010，(4):31-32.6李向东.发展和完善我国企业债市场的思路J.国际金融研究，2009，(12):23.7徐祥龙.我国公司债券市场发展的困境及对策J.北方经济，2010，(9):38-39.8郑中华.我国公司债券市场发展滞后的原因及对策J.财会月刊，2009，(11):33-34.9艾玲.我国公司债券市场发展问题研究J.商场现代化，2009，(11):45-46.10龙菲菲.对中国公司债券市场的发展建议J.现代商业，2009，(10):16-17.