中国公司债券市场现存问题及对策研究 (3)

中国公司债券市场现存问题及对策研究作者：861023q【摘要】：从中国债券市场的特点出发，总结了我国公司债券市场的不足及滞后性。本文回顾了中国债券市场的发展过程，体现中国公司债券市场已形成的基本框架。通过对公司债券市场发展的国际比较，提出我国公司债券市场现存的问题。本文结合我国公司债券发展的现状，从发行、交易、监管、制度的层面分析我国公司债券发展存在的问题，并提出发展我国公司债券市场的政策建议。【关键词】：债券市场、存在问题、对策建议【正文】：随着国际经济的快速发展，债务融资是企业外部融资的重要手段之一。发展债务市场是深化金融结构改革的重要部分，同时也是完善我国中央银行宏观调控、推动利率市场化改革的基础。公司债券市场的发展可以大力推动金融结构优化、提高金融体系的安全性和高效性。要大力发展中国经济水平，提高我国在国际上的经济地位，必须大力发展我国公司债券市场。一、我国公司债券市场的特点（一）公司债券的定义及重要性公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。在发达的资本市场中，公司债券同政府债券、股票一起被列为三大基本证券，是公司融资的重要渠道和资本市场的重要组成部分，无论是从占融资总额的比重还是从其在市场利率的确定中所起的作用来看，公司债券的地位都是十分重要的。发展公司债券对于完善公司资本结构、健全资本市场具有极其重要的作用。债券市场发展落后股票市场，公司债券市场发展明显滞后于政府债券市场是我国资本市场不发达、结构不合理的主要表现。（二）我国公司债券市场的一些特征(注1)1.我国公司债券市场规模很小、发展缓慢（1）占GD P比重小，一直徘徊在 13的水平。而美国，上世纪9O年代初期该比例就高达 23 62。（2）占股票总市值的比重小。到2005年底，公司债券余额只占股票总市值的 4左右， 远远低于美国29的水平。（3）占债券市场的比重小。在美国，公司债券余额与GDP之比为40。而同期，我国公司债券发行量与GDP之比为0.9%。2.我国公司债券市场品种单一 (1)按发行种类分类，我国只存在普通公司债券可转换债券。 (2)从利率品种上看，固定利率债券占绝大部分。 (3)在发行方式上，大部分公司债券采取的是协议定价 、余额包销的承销定价方式。而较少采用国际上流行的公开簿记定价，反映出买方市场的特征。3.公司债券二级市场流动性严重不足流动性是保证市场价格效率的关键，是证券市场实现资源有效配置的重要条件。二级市场是为公司宅前转让和交易的场所，在公司债券市场中据哟特殊的重要性。目前，我国债券市场由三个相互分割的市场，即银行间债券市场、交易所市场、商业银行柜台市场组成。我国公司债券二级市场目前还仅限于交易所市场，公司债券还没有正在进入银行间市场交易，且我国的OTC市场还没有建立起来。4.公司债券市场管制严格（1）发行管制（2）利率管制（3）资金使用管制二、我国公司债券的历史演变及现状较多研究学者表示中国经济金融的改革变化很大，但债券市场的发展却微乎其微。现有许多文章对此现象展开了激烈的讨论。随着中国国情的发展，最近10年来中国公司债券市场仍发生了很大的变化。（一）中国公司债券市场的历史演变自1981年国债发行恢复以来，我国债券市场正式起步。我国债券交易一度分散于地方性债券交易中心、柜台交易中心以及后期成立的证券交易所。 根据当时的经济状况和国家的相关制度规定，国债由国家强制分配。1996年，中国国债期货市场上发生了重大的违规事件，出现了风险，促使中国政府意识到要发展更加统一的、透明度更高的、健康的债券市场。1997 年，在国务院的批准下，银行间债券市场建立。同年，亚洲金融危机爆发后，加强中国银行间债券市场基础设施建设，提高债券发行市场化程度，在经济发展中开始发挥更重要作用。但由于标准券回购制度仍然存在比较大的缺陷，导致当时我国债券市场的发展相对比较缓慢。2004 年以来，我国债券市场呈现快速发展的趋势，债券市场逐步完善，规模不断扩大，品种日益丰富，更加符合市场发展的规律。2012年全年债券市场保持了平稳有序的运行态势，公司信用类债券发展势头强劲。就市场规模而言，2012年债券市场（不含央票）发行量约8万亿元，同比增长25% ，政府债券发行约1.7万亿元，较2011年略有减少；公司信用类债券发行约3.8万亿元，同比增长60% 。截至2012年底，债券市场存量约为25万亿元，其中通过交易商协会注册发行的非金融企业债务融资工具存量突破4.2万亿元。在信贷增速保持稳定而国民经济对融资需求日益渴望的背景下，债券市场快速健康发展，有力地支持了国民经济发展，充分发挥了促进经济结构调整、落实国家重大发展战略的积极作用。就债券市场本身而言，债券市场规模迅速扩大，品种日趋丰富，参与主体不断增加。目前，我国银行间债券市场改善单一品种的状况，具有品种丰富的债券市场结构，扩展发债币种，丰富交易方式，创新步伐更加迅速。市场结构优化明显，我国债券市场产品结构由相对单一向形式多样转型，产品期限结构更合理化，投资者结构有所改善，参与主体日趋增多，显现多元化态势。市场规模进一步扩大，发行量、交易量和市场余额提高几十倍，相对规模和债券市场占融资总额的比重提高几十个百分点。从总体规模，相对规模和交易量来看都已经处于亚洲领先水平，信用债券的发展受到国际广泛关注，加快融入国际债券市场的步伐。中国债券市场国际地位提升。（二）中国公司债券市场的发展现状债券市场总体规模在过去10年中迅速扩大。2001年末，债券余额达22.1万亿元，占GDP比重为 18.7% ，2012年10月末，债券余额达25.3万亿元，占GDP的50%左右。债券市场在全球的排名大幅飙升。从1997年总规模的第25位、2004年的第11位飙升至2011年的第3位（BIS 统计数据）。全球最大的债券市场是美国，美国债券市场余额约为26万亿美金；第二大是日本，接近15万亿美元；中国于2011年跃居全球第三大债券市场。需要说明的是，日本的债券市场有一个特点，中国以美金核算大概是3万亿元，日本是我国的5倍。但日本大的结构上与中国有较大差异，由于日本大量发放国债，90%是国债，如果扣除国债，非国债的债券方面中国目前已经超过了日本。中国债券市场的发行量也是最大的。2008年金融危机爆发后，中国债券市场余额超过10万亿，但由于后两年的宏观调控，规模有所控制。但2012年中国的发债规模仍然高达7万多亿元。目前中国整个的债券市场交易量也已位居亚洲前列。2012年达250万亿元的规模。无论是财政政策、货币政策都会涉及债券市场。中国银行进行央票发行对冲、准备金的调整等都涉及债券市场平台的操作。随着商业银行的改革，商业银行从简单的存贷逐渐向债券市场发展。商业银行债券资产占总资产的比例也在不断上升。中国债券市场主要是国债市场规模发生了很大的变化，特别是信用类债券从1990年停滞状态到目前快速发展的状态。根据企业的需求，也开发出许多公司信用类债券的品种。特别是从中国公司信用债券占GDP 的比例来看，已经产生了宏观的效应。8年前，公司信用债余额占GDP的比例为20% 还不到，而目前已经超过了10% ，该增幅较大。金融改革是要完成从间接融资向直接融资的转化。在债券市场中直接融资的比例明显上升。2002年股票融资占直接融资的53% ，2012年10月的情况来看，直接融资近90%是由债券完成的。随着中国经济体制与金融改革的不断深入，中国债券市场不论从量上还是从质上都发生了飞跃式的发展与变化，上了一个新台阶。中国公司债券市场的现状主要表现在一下几方面：1.债券发行总量大幅增长2008年，发改委发布了关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知，企业债券的发行制度发生重大变革。核准程序将由原来的“先核准规模，后核准发行”两个环节简化为“直接核准发行”一个环节。改革前，企业发债从上报审批到拿到额度大约需要半年时间。而新的发行制度规定发改委自受理企业发债申请之日起要在 3 个月内做出核准或者不予核准的决定（不包括发行人及主承销商根据反馈意见补充和修改申报材料的时间）。企业债券发行制度的改革，简化了审批手续，降低了企业发债门槛，使企业债券市场的直接融资功能得到更好发挥。企业债券发行效率的提高也为企业债券市场规模的扩大奠定了制度基础。随着对企业债券的限制因素越来越少，企业债券发行节奏明显加快。2009 年累计发行企业债券190 支，发行总量 4 252.33 亿元，分别较上年增长270.42%和 79.66%，规模和期数创历史新高。2010年，全国共发行企业债券 182 支，发行总量为 3627.03亿元，是企业债券发展史上第二个高峰年。具体情况如下表所示。2008-2010 年公司债券发行情况表2.发行主体呈现多元化的趋势企业债券发行主体从铁道部、国家电网等大型中央企业向地方企业扩散。2008年，地方企业债券发行量占企业债券发行总量的28.9%，2009年上升到52.3%，2010 年为54.5%，地方企业债券超过中央企业债券成为企业债券中的主要品种，企业债券逐渐成为地方企业的重要融资手段。目前，企业债券发行主体既有大型央企、地方大型国企、城投公司，也有民营企业、中小企业，支持了各类型企业的发展。以 2010年为例，2月和 4月，国家电网公司相继发行300亿元和 100亿元企业债券；4月份和 8月份，武汉市中小企业集合债券、中关村高新技术中小企业集合债券成功发行。不同类型的企业进入债券发行市场，体现出企业债券发行主体日益多元化的趋势。2010年8月，中石油成功发行两期共200亿元的企业债券，这是继其股份公司在2003年、2006年发行企业债券后又重新登陆企业债券市场。中石油在企业债券发行市场的回归，进一步凸现了企业债券市场发行主体多元化的特征。3.企业债券品种更加丰富2008年，发改委发出通知明确企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券，市场首次出现无担保信用债，推动了企业债券市场化进程。自此之后，第三方担保、无担保、质押抵押担保等品种迅速发展，其中无担保债券发展迅速，占比最大。截至 2010年12月28日，无担保债券发行规模达1560亿元，占发行总量的比重从2009 年的29.20%上升到 2010年的 45.77%，企业债券中无担保债券的比重大幅增加。2009 年城投债则进入高速发展阶段，全年共发行城投类企业债券115支，金额达 1677亿元。2010年，受国家规范地方融资平台公司的影响，城投债发行规模出现了一定程度的下滑。2010年8月27日，中国第一只市政项目建设债券品种正式面世。市政项目建设债券是在近年来核准的城投债的基础上，根据该类债券用于市政建设特点有选择推出的，对于中国的城市化过程将起到促进作用。4.企业债券作为投资工具的地位日益重要经过多年发展，中国债券市场交易量超过了股票市场。2010年，股票市场全年交易额为54万亿人民币，债券市场交易额为 63万亿元人民币。从市场表现来看，2010年债市与股市表现不同。股市表现低迷，沪综指数下跌了14.31%，深成指数下跌了9.06%。而在央行多次上调存款准备金率和存贷款基准利率的背景下，债券市场运行总体平稳，多数债券品种的表现都可圈可点，企业债券的表现更值得一提。截至2010年12月31日，上证企业债券指数收报143.45点，较2009年末上涨约7%。从企业债券市场的投资者结构看，商业银行、保险公司、基金公司是企业债券市场的主要投资者，由于商业银行信贷规模正在有一定幅度的下调，保监会规定保险资金投资企业债券范围扩大，基金公司等机构投资者新募集产品规模快速扩大等因素影响，机构投资者会加大对企业债券的投资。在人民币国际化和利率市场化的大环境下，债券市场的地位越来越重要。未来一段时间，将会有更多的投资者进入债券市场，企业债券将成为越来越重要的投资品种。近年来中国公司信用类债券发展相对较快：美、日、中三国的政府债券在本国债券总额中占比分别为 48.8% 、86.3% 、32.6% ；2012 年 10月末，中国的政府债券余额占比进一步下降至 30.8% 。债券发行量稳步增长，2011年发行人民币债券7.8万亿元（含央票）。2012年 1-10月发行人民币债券6.8万亿元。市场流动性明显提高。2011年现券与同购交易量达187万亿元。2012年1-10月，现券与回购交易量达208万亿元。市场功能不断深化。已经成为我国宏观经济金融调控的重要平台与渠道。保证了财政政策的顺利实施，为货币政策的传导提供了有效的渠道。引导资金投向符合国家宏观调控要求和产业政策的项目和领域。债券市场成为金融机构投融资和流动性管理的重要场所，为其所需资本补充渠道、优化资产负债管理发挥了重要作用。近年来，公司信用类债券市场管制减少、创新加快，极大地满足了市场资金需求，着力支持了实体经济发展。2004年末到2011年末，公司信用类债券余额（不包括金融债券）从1.233 亿元增加到 4.9万亿元，年均增速达69% ，占 GDP 比重从1% 升至10% ，世界排名从第21跃升至第3位。2012年10月末，公司信用类债券余额达6.6 万亿元。债券融资比重从2005年开始，超过股票融资，目前已经成为企业融资的主渠道，2012年前 10个月，债券融资占直接融资的比重达到89% 。三、 公司债券市场发展的国际比较在全球主要的几个债券市场中，美国的公司债券所占比俐较大 ，约占债券市场份额的1 5左右。日本是全球第二大债券市场，其公司债券市场约为债券市场份额的9%左右。我国的公司债券规模在债券市场中所占很小（注3）。（一）主要分析美国、日本和马来西亚三国的公司债券市场发展状况美国公司债券市场作为成熟市场的典范，在市场运行、市场建设及监管方面的制度安排及经验为我们提供了发展的方向。日本公司债券市场发展经历了重要的转型期，即金融自由化过程，在此期间实行了众多改革措施，最终实现了公司债券市场的市场化，促进了债券市场乃至整个金融市场的健康发展。而且日本改革之前整个债券市场结构、监管及公司债券发展情况都与我国市场的当前状况相类似。故日本的改革期对我国尤为具有借鉴性。马来西亚的公司债券市场是东南亚国家中发展较好的国家之一。与中国一样，同为发展中国家，金融市场并不成熟，存在诸多问题，但是其公司债券市场却有令人满意的表现，这种结果离不开马来西亚政府对市场的大力推动和支持。但每个国家公司债券市场的发展都脱离不了历史的、国家的特殊背景及宏、微观的条件影响，因而每个国家的公司债券市场都有其发展的特殊性。（二） 与发达国家公司债券市场的差别1.发行环节美国、门本债券的发行采用注册制。美、日两国公司债券的发行由同一机构负责，采用公募发行和私募发行两种方式，市场化发行，市场定价。我围公司债券发行目前为核准制，市场化程度较低。2.交易环节美国、日本只有一个监管机构，在二级市场上公司债券均存场外进行交易。这两个国家债券二级市场都存在做市商制度，但并不是所有债券交易都通过做市商。不同市场对于做市商这人、权利规定各不相同，目前我国的场外市场没有发展起来，现行的做市商制度还不能完全适应市场的发展需要，做市商在某些产品上报价并不积极。3.监管环节美日两国将各种债券的发行和交易监管整合在证券监管机构之下（除了国债的发行一直有财政部负责外），形成了同意、高效、互联的债券监管机构体系。此外自律监管是场外交易市场监管体系中的重要组成部分。我国已明确了公司债券有证监会同意监管但自律组织的作用很小。四、我国公司债券市场存在的问题我国公司债券市场存在诸多问题，主要表现在一下几个方面：（一）信用评级制度不完善目前信用评级机构受行政干预多，评级缺乏统一的规范相关法律不健全，专业人才的缺乏。 1.缺乏高信誉的评级机构，评级市场尚未步入良性循环。 2.债券评级需求不足，信用评级的地位难以确立。 3.外部环境不佳 ，限制了信用评级的发展。（二）政府监管过多，发展空间受到限制我国公司债券市场存在明显的管制，主要表现在发行管制、利率管制和投资管制等几个方面。发行管制表现在两方面：一、是对发行主体的限制；二是对发行额度的限制。利率管制主要表现在中国人民银行对公司债券发行利率的审批上。对公司债券利率的管制直接导公司债券的需求价格缺乏弹性。投资限制主要表现在目前能够投资于公司债券市场的机构投资者 只限于保险公司债券投资基金 ，以及社会公众投资者等有限群体。（三）缺乏良好的法律环境和税收政策1.目前的法律架构不利于公司债券市场的发展与公司债券市场发展直接相关的一些法律法规存在着模糊。冲突或限制市场发展的因素 。2.较高的税负影响了投资者的投资热情基金和国债由于利息免税，成为人们优选 的长期持有的品种。因此，从税收角度看公司债券在各种金融产品中并不占有优势而处于相对劣势。（四）基础设施不配套1.登记结算系统不统一目前，公司债券的登记结算系统分割为两部分：发行(包括未上市流通)部分在中央国债 登记结算公司上市流通部分在中国证券登记结算公司的深、沪分公司。2.转让交易系统不完善证券交易所是我国公司债券交易的惟一合法场所，而交易所的报单驱动撮合交易机制难 以满足大宗非连续性交易需求因此使交易所公司债券交易清淡大资金无法进出。五、我国公司债券市场发展的对策通过对我国公司债券市场发展的特征，与发达国家公司债券市场发展的国际化比较，以及我国公司债券市场目前存在的问题，结合我国自身的发展国情与微观、宏观条件的背景下，提出更好地、更快地健康发展我国公司债券市场的对策及建议（注2）。（一）建立科学、有序的信用评级制度1.提高国内信用评级机构门槛我国信用评级机构要在市场上建立良好的信誉，要体现评级的真实性，科学性。提高信用评级机构的市场门槛，鼓励国内评级机构开展有效竞争。2.建立严格的行业管理体系逐步建立信用评级机构的法规体系、信用评级行业协会及管理体系、相关的职业行业准则和规范制度以推动行业发展。建立严格的退出机制，将严重违反职业准则的评级机构坚决逐出评级市场 。（二）转变监管理念，加强监管体系建设1.放松发行和投资管制明确所有企业不分所有制性质只要符合发债条件就可以发行公司债券，从而消除对国有企业的偏向使真正有资金需要、有偿付能力的企 业能够得到发行机会 。2.放松利率管制取消发行公司债券利率的限制，规定由主承销商和发行人根据企业基本素质、用评级状 况 ，根据市场需求状况来确定利率水平，从而使利率能够反映风险和收益对等原则 。3.统一监管机构公司债券作为资本市场和直接融资必不可少的一部分，应该由资本市场监管部门来统一管理。统一监管机构是发展我国公司债券市场的起点(注4)。（三）完善法律法规 ，减免税收建议在公司债券发展初期 ，免征投资公司债券的收入所得税使公司债券收入环节的税 负与国债和证券基金相同，促进公司债券市场的发展 。（四）完善基础设施1.建立场外二级市场交易所系统的基础上 ，建立场外二级市场采取必要的措施建立大宗交易制度弥补 自动撮合交易系统带来的无法进行大宗买卖的缺点。为了加大公司债券的流动性，为较小发行规模的公司债券找到流通渠道。需要建立场外二级市场。2.统一公司债券登记托管体系为了便于交易所和场外市场的统一管理，改变公司债券现有登记托管机构，由中国证券 登记结算公司作为场内、场外公司债券发行与流通的统一登记托管机构 。（五）推出多样化的债券品种开发不同期限的债券品种逐步放松和取消公司债券的法定利率上限将债券的利率水平与风险进行挂钩，探索发行与物价指数相联系的浮动利率债券。根据流动性差异，设计出不 同风险等级的债券品种。（六）加大发展机构投资者逐步放宽对公司债券投资者的限制 ，除特殊机构外，应准许竞争性产业的机构、务独立的社团法人以及保险公司、社会保障资金 、商业银行等参与债券市场的投资和债券买卖活动 。六、我国公司债券市场的发展建议由于我国公司债券市场与其他国家公司债券市场存在发行、交易、监管等差异，故从发行、交易、监管等环节对更好更完善的发展我国公司债券市场的建议。（一）核准制发行公司债券，发展私募公司债券由于目前我国的金融市场尚不成熟，市场的法律、会计、评级制度尚不完善，投资者对政府核准过分依赖，对发行人公开材料分析能力欠缺。因此我国的公司债券的发行不宜采用注册制而应该采用核准制 ，引进股票发行审核中已经比较成熟的发审委制度，实行保荐制度，建立信用评级管理制度。私募作为一种发行 灵活便捷、成本较低的资金募集方式适合于小公司和不符合公募条件的公司。这些公司通过安排私募发行，向有限的投资机构出售债券。鉴于私募债券发行 灵活便捷、成本较低等优势，当制定相应的法律法规 ，鼓厉打债券私募的发展，为中小企业提供融资渠道，降低融资成本（注5）。（二）公司债在银行间市场交易，推动做市商制度的发展公司债券文易大宗性的特点决定了其以场外市场为主，以机构投资者为主的特点说明 了我国的公司债券应当在银行间市场交易。为使公司债在银行间市场上又好又快地发展，我认为应该做好以下几方面的工作：首先，拓宽文易渠道。目前我国的公司债券市场缺乏大量有效的机构投资者导致公司债券市场流动性严重不足，交易极不活跃 ，换手率很低，降低了投资者的交易需求。因此我们不仅要在存量上调整和扩充现有机构投资者的规模，更要在增量上全方位引入全新的机构投资者，充分吸收各类合格金融机构进入这一市场领域。其次将公司债券的交易流通引入银行间债券市场，有效解决承销机构的公平准人问题，使得商业银行能够承销公司债券并全过程参与公司债的发行流通。平衡商业银行债券承销商和投资普的双重角色。同时在信息披露方面建立从简、统一的管理制度。发展公司主动负债工具，做好共享一个信息平台的制度安排。将信息披露制度进行规范，形成统一、从简的信息披露规则，有效解决异质信息披露问题。银行间市场是我国公司债券目前最合适的选择，而公司债券作为银行间债券市场的产品之一，几乎可以肯定会引用做市商制度。具体来说，可以在债券市场推行经纪商制度，使其与做市商业务相融合；对于做市商资格获取，可以改审批制为核准制，并建立退出机制；应当加强做市商之间的合作；应当建立合理的业绩考核与监控机制等等。除此之外 ，在公司债务发展初期，还可以参考英国NYSE的垄断做市商制度，每支公司债券只指定一个做市商，以保证做市商的积极性和责任心。（三）由证监会统一监管，充分发挥自律组织的作用，丰富监管手段自律组织是监管机构的有力补充，其作用主要表现在要求 成员达到某个道德标准，而这是政府或独立监管部门做不到的；同时，自律组织在深刻性和专业性方面也强于政府组织，对市场反映更是异常敏捷。因此，有效的管当充分发挥自律组织的作用。应当从法律和制度给予一定的支持和保障，明确自律组织与政府监管组织的界限，针对债券市场的特点，设立相应的机构和部门对债券市场进行自律监管，允分发挥自律临管的补充怍用。另外，还应该充分发挥中介机构，如会计师事务所、审计师事务所、信评级机构以及社会舆论等的监督作用 ，强化它们参与债券市场监管的责任，尽其微观层面的风险揭示义务。七、总结 在充分认识我国公司债券市场中存在的问题的基础上应采取一系列对策。不断完善公司债券市场。同时，随着我国市场经济的不断深化以及以公司制为主的现代企业制度的逐步建立。公司债券成为重要融资工具的条件开始逐步成熟 。经济的快速增长和国家的有关政策也为公司债券市场的发展创造了良好的外部环境 。在公司债券的发行环节，目前应该采取类似于股票的核准制，并应该逐步向美国公司债券市场上所实行的市场化程度更高的注册制过渡。同时，鼓励债券私募的发展，为中小企、提供融资渠道。在公司债券的文易环节，结台公司债券以机构投资者为丰的特点，银行间债券市场是最理想的公司债券交易市场。同时，作为场外交易市场的债券品种，应该注意发挥做市商的积极作用，以提高债券的流动性。从监管方面看 ，当改变我国目前多头监管的现状，由证监会统一监管公司债券。即使在现阶段公司债券由于可能银行间市场上市 ，不可避免地要受到人民银行的监管 ，从长远来看，也应 当阳集中统一的监管模式努力。同时，应当充分发挥自律组织对于监管的补充作用。并充分发挥社会中介机构的监督作。 【引文注释】：注1曹大宽.我国公司债券市场：问题、环境 与展望J.中国金融,2004（4）注2王一宣.公司债券市场:理论、实践与政策建设c深交所工作报告注3谢多.中国货币、债券和外汇市场的发展及前景 J.中国货币市场，2007,（12）.注4安义宽.中国公司债券:功能分析与市场发展.北京中国财经出版社,2006.（7）.注5刘克崮.中国资本市场评价及改革政策建议J.中国市场,2012,（42）.【参考文献】：1 李杨.“十一五”的金融改革：应当十分重视债券市场发展.财贸经济，2005；112朱世武，李璇，金璐.我国公司债券市场发展模式探讨.金融理论与实践，2007；84 金丽红，徐荣炳.我国企业债券市场发展滞后的原因及对策.金融与经济，2004；65朱新容,陈柏东.金融与投 资论丛c北京：中国财政经济出版社,2005.5.253-2906曹大宽. 我国公司债券市场：问题、环境与展望J中国金融，2004 (4)7王一宣. 公 司债券市场:理论、实践与政策建设c深交所工作报告8郑中华 .我国公司债券市场发展滞后的原因及对策 ，财会月刊 ，2009/33 9龙菲菲.对中国公司债券市场的发展建议 ，现代商业 ，2009/1410艾玲.我国公司债券市场发展问题研究 ，商场现代化 ，2009/30