企业价值评估案例分析.ppt

1 22 2020 1 企业价值评估案例分析 李小明李德标 1 22 2020 2 案例一 某中外合作企业股权转让项目评估 1 22 2020 3 内容提要 NS系统有限公司 以下简称NS公司 是N集团与德国S公司共同组建的中外合作企业 根据合作协议德国S公司作为N集团的供货商 N集团对NS公司拥有100 是收益权 经过几年的经营NS公司的业务发展很快 其经营能力和发展潜力为S公司看好 S公司当然也为迅猛增长的中国市场所吸引 经几轮考察和谈判 S公司决定由其中国投资公司收购NS公司 本次评估目的便是评估NS公司经营性净资产的市场价值 为NS系统有限公司的资产交易提供价值参考依据 评估基准日是2002年12月31日 1 22 2020 4 一 基本情况 一 公司概况NS公司近5年的资产和财务状况 万元 1 22 2020 5 二 主要产品及业务模式 NS公司的主要产品为10KV 220KV变电站自动化系统 监控和保护系统以及500KV变电站的保护系统 公司产品按系统主要可以分为以下4大类 1 变电站自动化系统 L 2 自动化姿态 M 3 厂站自动化系统 N 4 自主开发产品 NS 此外 公司还有提供配件和备品备件贸易类业务 NS公司的业务模式 1 22 2020 6 2002年NS公司产品结构 1 22 2020 7 三 公司的行业地位 1 公司所处的行业2 行业的发展3 行业的进入壁垒4 公司的行业地位市场容量市场占有率行业地位 阵营表述 1 22 2020 8 四 公司的优势和劣势分析 1 NS公司的竞争优势产品和技术的本土化优势服务优势人力资源相对优势研究与开发的投入逐年增加管理优势政策优势2 公司的竞争劣势产品价格 交货期 性能对核心技术的掌握 1 22 2020 9 五 财务分析 1 主要财务指标 销售收入的增长态势分析 利润的增长态势分析 净资产收益状况 1 22 2020 10 2 NS公司财务分析 可以采用杜邦财务分析指标体系进行分析 关键是通过分析得出一定的结论 为下面的预测提供基础资料 1 22 2020 11 3 与可比公司对照分析 选择一定的可比较指标进行比较 1 22 2020 12 六 基本结论 NS公司的业务是随中国电力市场的增长而增长 随公司的技术和市场优势的积累和发挥 进一步扩大市场占有率的可能性是存在的 除市场因素外 要保持NS公司持续盈利能力 以下几个方面是需特别关注的 市场扩张能力成本控制管理 1 22 2020 13 二 评估方法的选择 本次资产评估以持续经营和公开市场原则为前提 主要采用收益法对NS公司的价值进行评估 一 评估方法通过对NS公司的尽职调查 认为使用收益法对NS公司估值是合适的 理由 NS公司近5年来一直处于持续稳定经营状态 处于高速发展阶段 财务状况良好 财务纪录完整 其经营业绩和收益是可以预测的 NS公司的经营环境也是相对稳定和可以预测的 1 22 2020 14 二 评估假设 本评估的测算有如下假设和前提 1 基于NS公司的历史表现的分析 并按尽职调查发现的情况予以必要调整 如对NS公司的资产负债表和损益表做相应的调整 收入和费用调整的匹配 2 NS公司所处的宏观经济环境将不发生重大的变化 中国的经济将继续健康快速的发展 GDP的年增长达到7 及以上 到2020年中国GDP在2000年基础上翻两番 达到35万亿元人民币 3 电力市场与继电保护 变电站综合自动化市场将随GDP增长而增长 1 22 2020 15 本评估的测算有如下假设和前提 续 4 NS公司将在目前的基本体制和经营条件下持续经营 NS将保持目前的经营管理状况和水平 除公司经营历史数据已显示的变化外 公司的基本经营产品和服务基本保持不变 无重大致使经营改善或恶化之情形出现 5 NS公司为国家有关部门认定的高新技术企业 所得税率为15 1 22 2020 16 本评估的测算有如下假设和前提 续 6 不考虑并购等资本经营活动对NS公司价值的影响 因而也不考虑将由此产生的协同效应和商誉等 即评估值为公司独立的价值 7 没有考虑NS公司拥有的专利和产品选择权的价值 8 NS公司每年以咨询合同向N集团支付管理费 这一特殊安排对N集团而言是由NS获得的现金 故其价值应计入NS公司的价值之中 1 22 2020 17 三 模型与有关参数 模型 分段的现金流折现模型 即5 X有关参数 权益价值 企业整体价值 付息债务价值折现率 WACC权益资本报酬率 CAPM永续期价值 按增长模型估算 1 22 2020 18 三 评估技术说明 一 公司价值测算1 销售收入预测 1 按NS公司提供的2000 2002年合同明细表 分L M N NS及贸易 统计分析各电压等级下的合同数量和合同价格 经统计推断和分析确定合同 订单 在未来预测期的预测值 1 22 2020 19 NS公司分产品统计 L 1 22 2020 20 NS公司分产品统计 M 1 22 2020 21 NS公司分产品统计 N 1 22 2020 22 NS公司分产品统计 NS 1 22 2020 23 NS公司分产品统计 贸易 1 22 2020 24 NS公司销售收入预测 按产品 1 22 2020 25 NS公司销售收入预测 按产品 续 1 22 2020 26 2 N集团提供的有关保护及变电站自动化市场容量调查结果 以及NS公司近年在该市场的占有率 按统计推测在未来市场容量增长和NS市场占有率逐年增加的情况下的销售收入 其中NS公司的市场占有率按预测期前3年年增加0 5 后两年分别增加0 45 和0 4 为假设 保护及变电站自动化市场预测 1 22 2020 27 保护及变电站自动化市场预测 续 1 22 2020 28 NS公司销售收入预测 按市场占有率 1 22 2020 29 3 按变电设备容量及年发电量相关系数分别为0 9933 0 9840 NS公司销售收入预测 按变电设备容量 年发电量 1 22 2020 30 NS公司销售收入预测 按变电设备容量 年发电量 续 1 22 2020 31 4 按GDP预测相关系数为0 9886 NS公司销售收入预测 按GDP 1 22 2020 32 NS公司销售收入预测 按GDP 续 1 22 2020 33 5 公司管理层对未来的销售收入的预测直接预测 销售收入年增长率为20 间接预测 按员工发展计划为基础 按每人实现销售收入100万元预计 1 22 2020 34 6 确定预测结果 NS公司销售收入预测汇总 1 22 2020 35 对销售预测的统计分析 1 22 2020 36 2 损益表项目测算 1 NS公司1998 2002年各项财务比率见下表 1 22 2020 37 NS公司1998 2002年各项财务比率见下表 续 1 22 2020 38 2 综合毛利率取25 3 经营费用率取6 57 管理费用取3 18 4 财务费用根据NS公司财务费用与销售收入的相关分析确定 1 22 2020 39 损益表项目预测 1 22 2020 40 损益表项目预测 1 22 2020 41 3 资产负债表项目测算 1 固定资产 2 资本支出 3 折旧率 取NS公司固定资产综合折旧率14 7年的折旧年限基本符合NS公司以检验设备和电子设备为主要固定资产的实际状况 4 营运资本增加 统计表明 NS公司近5年营运资本的增加额为销售收入的12 左右 在参考可比公司营运资本的比例后 估算NS公司营运资本增加的比例为12 逐渐降到10 基本上是合理的 1 22 2020 42 资产负债表项目测算 单位 元 1 22 2020 43 4 资本平均成本的确定 1 无风险报酬率 通过对我国自1997年发行的3年期国债的收益率统计 到期收益率为3 34 2 风险报酬率 取业务与NS公司处于相同行业的19家软件信息上市公司和14家电子设备制造上市公司的3年平均收益率9 48 3 系数 取业务与NS公司处于相同行业的19家软件信息上市公司和14家电子设备制造上市公司100周交易的 系数平均值 1 0552 1 22 2020 44 资本平均成本的确定 E R Rf Rm Rf 3 34 1 0552 9 48 3 34 9 81 Ke E R 通过考察可比公司的权益和债务的市场价值 从而获得NS公司的资本结构We 0 84 Wd 0 16 债务成本Kd取4 5135 WACC Ke We Kd Wd 9 81 0 84 4 5135 0 16 8 97 1 22 2020 45 5 公司自由现金流FCF 公司现金流计算公司 税前利润EBT 利息支出 息税前收入EBITFCF EBIT 税率 EBIT 折旧 资本支出 营运资本追加 1 22 2020 46 6 公司整体价值和权益价值 1 公司整体价值 预测期现金流折现值 永续期现金流折现值 1466931 167729655 182396586 元 2 股东全部权益价值 公司整体价值 付息债务价值 分红性咨询费折现值 182396586 29140936 25984373 179240023 元 1 22 2020 47 二 NS公司的估值结果及验证 1 相对价值评估方法 1 相对价值评估法PE PB PS市场价值一般取股票市场的交易价格 2 可比公司的选择产品相关性 国际资本市场的交易价格 3 对相关国内资本市场的分析 1 22 2020 48 2 NS公司的相对价值 可比公司市场价值倍率和NS公司的相对价值 1 按S ABB GE等公司市场价值倍率估算的价值为1 66亿元 1 22 2020 49 2 按一般可接受的倍率估算PS取1 6 PE取10 PB取5 按一般可接受的倍率估算价值为1 95亿元 一般可接受的倍率和NS公司相对价值 1 22 2020 50 3 按两种方法的结果平均 NS公司相对价值为1 81亿元 3 NS公司价值评估结论NS公司权益的内在价值评估为1 79亿元 其相对价值的平均值为1 81亿元 说明用收益法对NS公司之内在价值的评估值是和合理和可以为市场所接受的 NS公司的权益价值为人民币1 79亿元 1 22 2020 51 讨论主题 陈述内容要点