对EVA的认识和理解(终稿 )

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一、企业绩效考评的回顾与评价我国国有企业绩效评价伴随着社会主义市场经济体制的逐步建立与完善以及国有企业改革而不断发展和演变的，国家规范的绩效评价体系在一定程度上左右企业的改革方向，对企业经营者决策居于明显的导向作用。（一）计划经济时期以实物产量为核心的评价方法在高度集中的计划经济体制下，我国企业绩效考核评价是国家为加强国有企业管理和控制，保障企业实现政府目的而采取的计划管理措施。企业基本没有经营自主权，企业生产所需的资金和各种生产要素由政府无偿拨付，所生产的产品、规格、数量由政府计划决定；财务上实行统收统支，利润全部上缴，亏损全部核销。企业实质上是国家的“生产车间”。在这种情况下，政府评价考核企业绩效采用的主要考核方法是指令性生产计划的完成情况，以产品产量、企业产值和规格质量为核心考核内容。虽然产值和利润指标也在考核的范围内，但是在计划经济时代，产值和利润并不能反映企业的真实经营业绩。这种以实物产量为主的考核方式，导致企业严重缺乏效率。企业为扩大经营者业绩，都有总量扩张的冲动（争资金、争项目、争资源、生产不计算成本），产品创新和技术创新少、生产产品积压过多等一系列问题限制了国企的进一步发展。（二）改革开放初期以产值和利润为主的评价方法随着从1979年开始的国有企业改革的逐步启动和关于扩大国营工业企业经营管理自主权的若干规定的出台，企业领导负责制开始发生变化。1984年5月，六届人大二次会议的政府工作报告上宣布，国营企业将逐步实行厂长负责制。企业自主权扩大，逐步拥有了独立的商品生产者的地位。国家认识到企业经营和发展是诸多因素所决定的，单一指标考核方法已不再适应于企业。对企业的经营考核逐步过渡到以“实现产值”和“上缴利税”为主要内容，将企业管理纳入到以效益为核心的轨道。 1982年，国家经贸委、国家计委等六部委联合制定了包括总产值和增长率、上缴利润和增长率、产品产量完成情况、产值利税率和增长率等在内的“企业主要经济效益指标”，通过打分的办法综合评价经济效益的高低。80年代后期承包制成为深化国有企业改革的主要形式，初步提出了对企业经营者要采用约束和激励相结合的考核办法。“企业主要经济效益指标”虽然避免了单一指标的片面性，但是没有将考核指标按照重要性程度进行区分，只是进行简单的历史对比，导致“鞭打快牛”现象，越是基础差，越是容易得高分，因此在80年代后期被淘汰。承包制下经营者为完成任期内业绩（实现利润或上缴利税），不惜将大量资产损失长期挂账，使得国有企业不良资产比例连年上升，经营潜亏逐年扩大，一定程度上诱导了企业经营者经济行为的短期化。（三）20世纪90年代以投资报酬率为核心的绩效评价方法1993年中共十四大确立在中国全面建立市场经济的制度。国有企业改革的方向是建立适应市场经济要求的产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度。随着现代企业制度的逐步建立和经济工作的重点转移到调整结构和提高经济效益上，我国开始探索建立以投资报酬率为核心的企业绩效评价方法体系。1、1993年财政部出台的企业财务通则所设计的财务绩效评价指标体系，从盈利能力、偿债能力和营运能力三个方面全面、综合评定企业经营绩效。2、1995年财政部制定的企业经济效益评价指标体系从投资者、债权人以及企业对社会贡献三个方面进行综合评价，初步形成了以投资报酬率为核心的企业绩效评价指标体系。3、1999年由财政部等四部委联合颁布实施的国有资本金绩效评价指标体系及国有资本金绩效评价操作细则，包括了财务效益、资产营运、偿债能力和发展能力四个方面，这是国有企业的绩效评价体系的一次重大改革，它标志着企业绩效评价制度在我国正式确立。4、2002年修订了该指标体系，将国有企业绩效评价指标更改为28项。使其更加科学合理。5、2006年国务院国有资产监督管理委员会下发中央企业综合绩效评价管理暂行办法和中央企业综合绩效评价实施细则增加了债务风险状况方面的财务指标，在定性指标中增加了战略管理、风险控制和行业影响方面的评价，且评议指标总权重有所上升我国90年代以来投资报酬率为核心的绩效评价方法，仍存在许多不足。例如：未考虑权益资本的机会成本；难以对不良资产进行确认；难以反映企业经营过程中存在的动态问题现有的指标体系未考虑或有事项和资产负债表日后事项对企业绩效的影响；对现金流量指标重视不够；指标间的关联度大；对企业的社会责任和环境绩效考核不足；对企业的技术创新能力及无形资产考核不够；非财务指标所含信息的广度不够；没有考虑行业差异对企业绩效的影响等。 二、EVA基本原理（一）EVA产生的背景1、以投资报酬率为中心的评价方法的缺陷由于企业绩效评价受财务目标的制约，传统的利润最大化目标长期在企业管理中占据主导地位，逐渐衍生了以净利润为基础的各种评价指标体系。1992年、1995年、1997年、2002年、2006年先后由财政部、统计局、经贸委公布的绩效考核办法，其指标核心内容为：企业偿债能力营运能力 多层次评价指标盈利能力 多因素分析财务比率 全方位评价企业效益这些考核办法共同特点都是建立在净利润指标的基础上，实际上是利润最大化情况的反复再现。这套体系主要缺陷在于：一是企业为追求利润而人为操作利润；二是没有对权益资本的成本予以确认和计量。2、关于剩余收益作为企业投资者（股东）对企业收益的最低要求就是资本成本，再弄清楚剩余收益向EVA转化前，有必要把股东权利、权益概念区分如下：（1）投资者股东的权利 身份权（名册和工商登记） 参与重大决策权（预算、决算、利润分配等） 选择监督管理权 资产收益权 知情权 关联交易审查权 提议召集临时股东会议权 决议撤销权 退出权 诉讼权和代位诉讼权（2）什么是股东权益会计报表中反映的净资产就是我们可以计量的股东权益。反映的是自有资本，当资本总额小于负债总额时，公司就陷入资不抵债境地，这时股东权益丧失殆尽。股本、资本公积（溢价、接受捐赠等）包括盈余公积：税后利润10%强制执行未分配利润：没有分给股东的待分配利润股东权益比率：（比值）剩余收益：定义为税后营业利润减去投入资本成本（换句话说就是股东投资的机会成本，也就是说最低收益）。剩余收益也就是企业税后净利润考虑股东最低收益后，仍然可供股东支配的待分利润。这个概念主要局限于在会计学的概念框架之内，它所使用的资本成本是针对部门和资产而定的，没有科学统一的计量方法。3、从剩余收益到EVA应至少有三点变化：首先，EVA运用现代资本市场理论，建立了企业权益资本成本的可靠计量方法，能够更加准确评估WACC。其次，收益概念是经过调整的会计利润，纠正了一些会计准则中固有偏见或曲解，从而提供了比调整的剩余收益更加可靠的计算方法。最后，EVA更重视对企业全面薪酬计划改革而不像剩余收益停留在改变绩效考评方法改变。（二）EVA的涵义EVA经济增加值EVANOPATc%（TC）NOPAT税后净经营利润c%资本成本TC使用的全部资本我们可以从三个方面来理解其涵义：1、评价指标作为一种评价指标，EVA可以准确地评价企业任何时间段的经营业绩。EVA要对会计系统收入概念做出调整，以消除因执行会计准则产生的异常现象。会计准则经济定义将研发费转记到负债中去作为长期待摊在适当时间里分期摊销。研究开发费对未来产品的预先投资占用资本计入当期成本费用应记入资本调整成本费用利润增加负债增加权益增加权益成本增加如：存货计价货币贬值坏账准备商誉摊销（EVA作为一种长期资产不应摊销）2、管理体系EVA真正价值在于企业可以把它作为财务管理体系的基础，主要是为股东创造价值。即以要让员工和高管树立一个更加谨慎使用资产的理念，使管理层战略企划、资本分配、兼并或出售等行为更加符合股东利益。我们现在对资产使用没有成本概念,经营运作和决策很少考虑已有资产的成本，而更注重的是产品成本和产品价格。从计算方法看：企业创造价值途径a 消减成本，降低纳税，在不增加资本投入情况下，增加税后净营业利润；b 投资于税后净利润增加额大于资本成本增加额的项目；c 出售回报低于资本成本的业务；d 调整资本结构，实现资本成本最小化。3、激励制度（1）EVA薪酬激励计划更加注重企业的长期激励效应实行以财务指标为基础的奖励计划有其固有的缺陷。其一，容易造成经营者的短视行为。例如，为了追求短期内的业绩而放弃对企业长期经营有力的投资，从而影响了企业的可持续发展能力；其二，会导致经营者为了夸大业绩从而虚构财务报表的行为。在现行的会计制度下，经营者可以对某些会计科目进行调整，如通过对应收账款的坏账准备提取、资产折旧方式的调整，人为的扩大业绩，以达到追求个人利益的目的。而股票期权计划虽是基于长期业绩的激励计划，但与EVA激励计划相比，难免也会造成经营者的短期行为，如通过操纵二级市场股价的方式来抬高公司股价，以牟取个人利益。而EVA薪酬激励计划则通过红利激励和“缓冲”约束手段，在达到股权激励效果的同时，克服了股权激励的不利因素。此外，EVA在计算过程中还作了相应的会计科目调整。例如，为了鼓励对企业有利的长期投资行为，EVA方法把研发费用和人员培训费用进行了资本化处理，并在实际的收益发生期内分期摊销，这样就使得经营者从股东的角度，本着长远的利益来发展经营企业，并在此基础上力求企业收益最大化。 （2）EVA薪酬激励计划实现方式更为直观在股权激励方式下，经营者的利益实现与公司股价的升值密不可分。然而，在现实生活中，公司的股价除了受企业经营业绩的影响，还会受到诸多其他外部因素的影响，如证券市场整体表现，同行业上市公司的经营情况。它们左右着公司股票的走势，而这些往往都是经营者所无法控制的。从某种意义上说，股票期权计划其实就是让经营者参加一场自己都不知道游戏规则的竞赛。EVA薪酬激励模式则不同，它是以从股东角度定义的公司业绩为基础，不受资本市场跌宕起伏的走势所影响，因此能更直观、更公正的评判经营这的业绩并以此核算其酬劳。（3）EVA薪酬激励方式更加容易实现在日常经济中，要使公司业绩总是能超越行业的平均利润率并使其股价总是凌驾于其他公司之上是一件很困难的事情。在我国目前的证券市场上，公司业绩与股价相关度较差，若一味以股权激励的方式，反而会使经营者丧失追求更高目标的信心，是的激励效果适得其反，更加大了实施股权激励的难度，而EVA薪酬激励计划则更容易实现，由于其经营业绩是基于EVA方式实实在在计算出来的，不会像股票期权那样遭到股票市场打压的影响。EVA薪酬激励方式与其它激励方式的比较可参见下表：三种不同企业薪酬激励方式的相比基于传统财务指标的奖金计划股票期权计划EVA薪酬激励计划优点操作较为简便容易为企业经营者所接受具有长期激励效果不需占用企业资金，操作成本较低更加注重长期激励效应实现方式更为直观更加容易实现缺点容易造成经营者的短视行为影响企业的可持续发展能力受市场干扰因素较多，股价不能直观反映公司业绩在弱有效市场中实施效果较差，起不到应有的激励作用在计算取值上存在不便缺乏相关市场中介机构的参与和监督（三）EVA指标体系1、基本的EVA（未经调整的利润表、资产负债表）会计净利润股权成本。2、披露的EVA（以公开的会计数据经过十余项调整计算）公司内部无法应用。3、真实的EVA：对会计数据作出所有必要调整，并对另一个单位规定准确的成本概念。因而计算结果更为准确，但调整事项多达160项。4、量身订做的EVA：另一个企业必须根据自身的具体情况定义其EVA，主要是要考虑自身组织结构，业务组合，战略和会计政策。调整主要事项即可。三、EVA的会计调整与计算方法（一）EVA的会计调整原则会计利润：建立在权责发生制基础上。EVA：建立在经济学的投入回报（NOPAT）与机会成本（WACC）的基础之上。从会计利润到EVA的调整原则：（1）效率性原则：追求效率是经济学一个基本原则。如果EVA十分准确将会有160多项调整，比编一套会计报表工作量还要大，同时调整越多差错也多，因此尽可能要少调整，不提倡绝对精确。（2）低成本原则：手续简便，时间短，简捷方法实现会计利润向EVA转化。（3）重要性原则：（10项左右）选取具有典型重大影响项。（4）可行原则：能够在实践中被反复检验具有一定规律性。（5）灵活性原则：不同企业会计事项不宜搞一刀切。（二）会计调整的分析框架调整会计利润就是因为税后净营业利润与投资成本的独特内涵调整成把会计利润塑造成EVA概念，实现会计利润与EVA接轨。1、税后净营业利润（1）NOPAT包括企业经营业务利润，也包括对外投资收益。（2）NOPAT非付现成本未发生现金流。不应在利润中扣除。应计入EVA,因为NOPAT是基于现金制计算的。（3）非常损益项目所引起的损益应暂时“搁置”处理，不纳入EVA计算。偶然的不再发生，企业无法控制不确定因素造成的损失，如水灾。我国的营业外收支属于此类。（4）性质特殊或偶然发生的项目引起的利得或损失，如处置固定资产、无形资产等，应在计算EVA时除去其影响。（5）会计政策变更的累积影响，会计准则允许的一种方法改为会计准则允许的另一种方法，如存货由先进先出法改为后进先出法，折旧年限影响会计利润也涉及EVA。应税收入>会计收入：递延所得税借与应调整EVA（6）所得税分摊。应税收入<会计收入：递延税得税贷与不调整EVA2、资本化项目计算EVA的资本成本除了资产负债表中的债务资本和权益资本外，还应包括费用资本化部分，以及表外资本融资项目的使用。3、利润表调整资本性支出与收益性支出。会计本着稳健性原则高估费用低估资产，而EVA更重视资产投入与回报，即以会计利润表要调整一些费用化的资本性支出。4、资产负债表调整（1）研发费用的调整会计上有一个谨慎性原则，依此会计在核算研发费时，按期间费用当年一次进入成本费用。如果企业处于微利或亏损状态时，便有减少研发费用的可能和决策。由于研发费会产生一定的成果，能够创造未来持久的价值，所以为了反映合理的预期，应把研发费比照企业的长期投资，挂在资产负债表上一项资产而分期摊销。（2）市场营销费用的调整同研发费用性质，市场投入更是为了一个品牌和未来长久的市场占有率提高。（3）应记准备调整会计准则（制度）规定要提取资产减值准备，我们称八项资产减值准备。但实际上没有真正发生资产损失，只是提取准备而备抵了资产净值，形成了非现金成本加大。因而在计算EVA时，应把各种资产准备调整为现金基础上金额，分别在资产负债表和利润表上同时增加资产和经营利润。（4）折旧与摊销的调整一般企业采用直线折旧法计提折旧估计摊销，恰好与长期设备逐年降低的价值相反。EVA认为随着技术进步和企业升级换代速度的加快，采用快速折旧法已成为当今世界上大企业发展趋势，应该采取快速折旧法。（5）商誉的调整我国会计准则规定在企业收购过程中产生的商誉记入无形资产，在不低于10年的期限里摊销。EVA认为应把商誉作为一种资产而不作摊销，理由是：商誉没有现金流；大多数是无限期的，硬性摊销缺乏依据；管理者在溢价收购企业时不必担忧溢价对利润的影响。商誉：企业外购的商誉才能确认入账，自创的商誉不能入账。（6）重组费用的调整举例说明：A企业有生产线价值500万元，机会成本为10%，经营利润为0，如果将其出售可以得到200万元（全分给股东），从会计准则观点看，出售生产线不仅不能增加利润，还会使企业资产减少500万元，损失增加300万元，管理者不会处理该生产线。如果从EVA模式看:a 出售生产线：EVA= 030010% = -30万元b 不出售生产线：EVA= 050010% = -50万元两害相权取其轻，可以看出出售生产线效果更好。EVA模式的核心在于“量身订做”，对于企业而言，必须充分理解EVA模式的意义，结合实际情况选择调整项目，一旦选择调整项目就应相对保持稳定，不可朝令夕改。如果调整过于复杂，再好的方法也难以起到应有的作用。 （三）EVA计算模式1、经济增加值税后净营业利润资本成本（EVA） （NOPAT） （COC）2、NOPAT主营业务利润其他业务利润管理费用销售费用投资收益当年计提或冲销的存货跌价损失及坏账准备银行存款利息收入当年计提或冲销的长短期投资跌价准备委托贷款跌价损失准备营业外收入营业外支出补贴收入EVA税收调整3、EVA税收调整实际缴纳的所得税税率（财务费用营业外支出营业外收入补贴收入）4、COC资本占用（TC）加权平均资本成本（WACC）5、TC债务资本权益资本战略性资本经营租赁资本化研发费用资本化营销费用资本化6、债务资本短期借款一年内到期长期负债长期负债递延税款借款余额7、权益资本股东权益合计少数股东权益各种准备金递延税款借款余额当年税后营业外支出当年税后营业务收入当年税后补贴收入8、WACC债务资本成本（1税率）权益资本成本9、权益资本成本无风险收益率（市场组合风险收益率无风险收益率）注：取值一般在0.12之间，是对证券投资风险的一个估值。计算EVA权益成本时主要看资金投资于资本市场的风险度。公式中注解： 递延所得税借款余额举例说明：以折旧为例 第1年30万会计方法快速折旧 第2年20万 第3年10万 第1年20万税务 第2年20万 第3年20万会计和税务确定的折旧总额是相同的，但时间上有差异。如果企业为扣折旧利润100万元：会计上计算：10030=70万元 税率25%25%70=17.5万元税务上计算：10020=80万元 税率25% 25%80=20万元 2017.5=2.5万元（时间差）这个结果用“递延税款”科目调节借：所得税费用17.5万递延所得税资产2.5万贷：银行存款20万会计上先交的税挂在资产方。(递延所得税资产) 少数股东权益简称为少数股权，是反映除为公司以外的其他投资者在子公司中的权益，表示其他投资者在公司拥有的份额。会计处理上反映在合并编制会计报表的资产负债表“少数股东权益”栏下。 无风险收益率无风险收益率的大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补偿两部分组成。即=资金时间价值通货膨胀补偿率 CAPM模型Rj=Rf+（Rm-Rf）Rj是证券j的报酬率、Rf是无风险的资产报酬率、Rm是市场均衡组合的风险报酬率、是证券j的系数。越大，系统性风险越高，要求的报酬率越高；反之，则相反。四、EVA指标的财务功能（一）EVA指标作为财务分析综合性指标包含着一般绩效分析的基本逻辑杜帮分析模型是将资产债表和损益表连接起来，以权益报酬率为关键指标，通过层层分解方法来剖析企业经营绩效变化的原因。EVA指标涵盖了杜帮分析原理，并拓展了分析宽度和深度。首先，EVA指标的基本参量NOPAT和COC分别取自利润表和资产负债表内全部科目，使EVA成为衡量业绩水平综合指标。其次，NOPAT及COC分别可以层层分解，反映经营业绩变化原因。投入资本报酬率（ROIC）营业利润率投入资本周转率（1所得税率）营业利润率反映企业盈利能力；投入资本周转率反映投入资本利用效率；EVA所提示的资本结构状况则在WACC指标中反映，这也说明提高营业利润率，加速资本周转率和改善资本结构有利于提升EVA。（二）EVA指标作为价值管理导向指标贯穿于财务管理全过程根据“EVA值越大，企业价值越大，进而创造价值越大”的基本原理，以价值管理为特征的财务管理三大决策的唯一标准就是EVA值的高低。1、投资决策投资是企业持续再生产的必要条件。企业能够就获得超额投资报酬时（ROIC>WACC）EVA>0，增加投资可以推动企业增长与价值创造，宜采取扩张战略，扩大投资。投资提高会导致现金流量的减少和资金需求压力增大，为保持EVA增长，需要外部融资。外部融资又会加大财务风险，资本成本也上升，EVA会下降，所以当出现ROIC<WACC时就要收缩投资。2、融资决策从EVA观点看，举债与举债多少应以超额报酬的大小而定。当EVA>0时，企业可以增加债务，以提高权益资本报酬率，创更多股东价值；当EVA<0时，应当收缩债务。3、股利分配决策股利支付率高，留存收益少，企业投资支出需要依赖外部融资，股利支付率低表明留存收益多，企业投资支出外部融资压力小。EVA>0时，应扩张且降低股利支付率，保证投资需求和价值创造；EVA<0时，应收缩且提高股利支付率，实现股东财富的增长。五、对EVA业绩评价方法的思考尽管EVA业绩评价方法有以上显著的特点，对传统财务业绩评价方法改进了部分缺陷，在目前的企业业绩评价方法中获得了较高的评价，然而，EVA业绩评价方法还存在理论上和操作上的诸多问题，制约了EVA业绩评价方法的实施以及实施效果。（一）EVA理论上的缺陷1、EVA业绩评价方法在理论上存在的首要缺陷是EVA本身指标的合理性。现在无论以何种业绩评价方法来衡量企业业绩，都没有超出企业的边界。而企业都是生存在一定的社会环境中，需要各种资源投入，企业并不能将发生的成本全部内部化，其成本还存在外部化问题。在对企业进行业绩评价时，鲜见各种评价业绩的指标或方法未对这部分成本进行考虑。而现在关注企业承担社会责任的呼声日益高涨，因为企业在追求各种财务指标比如利润最大化、投资报酬最大化、每股收益最大化、每股股价最大化，甚至EVA最大化时，造成对社会环境污染、社会福利损失的外部成本，但企业没有就这部分成本对受害者、社会进行补偿。所以，从宏观视野看，EVA指标没有超出企业边界。没有把企业外部化成本纳入进来，还不是企业发生的全部成本。2、EVA指标在计算时，NOPAT从理论上讲需要进行165项调整，将按公认会计原则编制、对外提供的财务报表转化为“经济账面值”报表，如此之多的调整，姑且不论调整方法的科学性，只说经过如此多的调整后，得出的新“经济账面值”报表是否一定更可靠，依据此表计算出来的EVA就一定能说明企业业绩的好与差吗？这也缺乏科学、合理的解释。3、对EVA计算指标有着重要影响的资本成本也难以合理取得。债务资本的成本比较容易取得，而股权资本的成本难以取得。（二）EVA业绩评价方法操作上的缺陷一种在理论上科学、合理的业绩评价方法在操作上也要有可操作性才能在实践中发挥出应有的作用。理论上是科学、合理的，在实践中操作上不可取，那么它的实施将难以取得合理的效果。EVA业绩评价方法在操作上存在以下缺陷：1、EVA的计算方法需要很高的技术水平。根据EVA的原理，需要对按照公认会计原则编制的财务报表进行最高达165项的调整。这需要操作者对EVA与原按照公认会计原则编制的财务报表存在的差异有比较准确的理解，有比较高的理解力，对财务报表编制比较精通，还要有比较高超的调整差异的技术水平。操作者要在理解差异的基础上，找出差异，并按