资本结构管理

第四章 资本结构管理 资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价。它包括筹资费用（手续费、发行费等）和使用费用（股利、利息等）两部分。资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。用公式表示： 资本成本率=筹资费用筹集资金总额用资费用 1、长期借款成本 KLIL（1T）100/L（1f） 或i（1T）100/（1f）例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为1，企业所得税率为25，则其借款成本为多少？（7.51%)2、债券成本 KbIb（1T）100/B（1fb） 例：某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为1000元、票面利率为14、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元，发行费用占发行价格的4，税率为25，则该债券的筹资成本率为多少？(10.72%)3、优先股成本 KPD100/P0（1f）例：某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15，筹资费率预计为5，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则优先股的成本为多少？(10.53%) 4、普通股成本股东投资期望收益率股利贴现法 KCD1/P（1f）G例：某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资总额为1500万元，筹资费率为4，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5的比率增长，则其成本应为多少？(13.68%)资本资产定价模型 KCRf+(Rm -Rf ）例：某公司股票的值为1.5，已知无风险报酬率为3%，证券市场预期投资报酬率为13%，测算该公司股票的资本成本？(18%) 风险溢价法 KCKb+Rc5、留存收益成本 KRD1/Pg 一般情况下，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、债券、优先股、普通股等。 三、综合资本成本（重点） KW例：某公司拟筹资5000万元，其中按面值发行债券2000万元，期限为5年，票面利率为10%，发行时市场利率为10%，筹资费用率为1%。发行优先股1000万元，股利率为12%，筹资费用率为2%。发行普通股2000万元，筹资费用率为4%，预计第一年股利率为12%，以后按每年4%递增。企业的所得税率为25%。要求：（1）计算债券成本率；(7.58%)（2）计算优先股成本率；(12.24%)（3）计算普通股成本率；(16.5%)（4）计算综合资金成本率(12.76%)JnJ J Wk 1 一概念：由于固定成本的存在而导致息税前利润的变动幅度大于产销量变动幅度的杠杆效应。 DOL（EBIT/EBIT）/ （S/S） （SVC）/(SVCF） 经营杠杆作用：衡量经营风险概念：由于债务的存在，而导致普通股每股收益变动幅度大于息税前利润变动幅度的杠杆效应。 DFL（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT） EBIT/EBITID/（1T） 例：某企业资产总额为100万元，负债资本比例为60：40，借款年利率为10，企业基期息税前利润率为10，假定所得税率为25，问：财务杠杆是多少？ DFL10010/（100106010） 2.5 财务杠杆的作用：衡量财务风险三、混合杠杆（重点）混合杠杆：营业杠杆和财务杠杆综合作用的结果。即指用来衡量每股收益随产销量的变动而跟着发生变动的幅度。 DTL=DOLDFL =（SVC）/（EBITI） 资本结构：企业各种资本的构成及其比例关系。广义资本结构：全部资金的来源构成（包括流动负债）。狭义资本结构：仅指长期资本（长期负债和所有者权益）的构成及其比例关系。最佳资本结构：企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。 最佳资本结构的判断标准： 有利于最大限度地增加所有者财富，使企业价值最大化； 企业加权平均资本成本最低； 资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。 （一）比较资本成本法 计算若干个备选方案的加权平均资本成本，选择加权平均资本成本最小的方案。（二）每股利润无差别法（重点） 每股利润不受融资方式影响的销售水平或息税前利润水平。 EPS= = N TIFVCS )1)( N TIEBIT )1)( 例：某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：债务资本20%（年利息为20万元），普通股权益资本80%（发行普通股10万股，每股面值80元），所得税率为25。现准备追加筹资400万元，有两种筹资方案可供选择：（1）全部发行普通股，增发5万股，每股面值80元。（2）全部筹借长期债务：利率为10%，利息为40万元。要求：（1）计算每股利润无差别点及无差别点的每股利润额。（140万元）（2）如果企业追加筹资后，税息前利润预计为160万元，应采用哪个方案筹资。 本章习题：一、单选题1、企业在筹措资金过程中向银行支付的借款手续费、因发行股票和债券而支付的发行费都属于（ ） A 用资费用 B 筹资费用 C 固定费用 D 变动费用2、一般情况下，下列筹资方式中，资金成本最低的是（ ） A 发行优先股 B 发行债券 C 长期借款 D 发行普通股3、一般用财务杠杆来衡量企业（ ）的大小。 A 财务风险 B 经营风险 C 市场风险 D 特定风险4、某公司的经营杠杆系数为2，预计息税前盈余将增长10%，在其他条件不变的情况下，销售量将增长（ ） A 5% B 10% C 15% D 20% 5、经营杠杆系数（DOL）、财务杠杆系数（DFL）和复合杠杆系数（DTL）之间的关系是（ ） A DTL=DOL+DFL B DTL=DOL-DFL C DTL=DOLDFL D DTL=DOL/DFL6、某企业本期财务杠杆系数为1.5，本期息税前的利润为450万元，则本期实际利息费用为（ ） A 100 B 675 C 300 D 1507、最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下的（ ） A 企业价值最大的资本结构 B 企业目标资本结构 C 加权平均资金成本最低的目标资本结构 D 加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本结构 二、多选题1、 长期借款与普通股筹资相比较( ) A 普通股筹资的风险相对较低 B 长期借款的成本相对较低 C普通股筹资可以利用财务杠杆作用 D 长期借款的利息可以税前列支2、在计算个别资金成本时，应考虑所得税因素的是( ) A 银行借款成本 B 债券成本 C 普通股成本 D 优先股成本3、影响企业加权平均资金成本的因素主要有( ) A 筹资期限的长短 B 个别资金成本的高低 C 资金结构 D 筹资总额4、下列那些因素会导致企业的经营风险增大（ ） A 原材料价格上升 B 本企业生产的产品质量不过关 C 增加一笔巨额的长期借款 D 新产品的开发很不成功 三、判断题1、若债券溢价或折价发行，为了更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额计算债券成本。 ( ) 2、发行普通股没有固定的利息负担，因此其资金成本较低。( )3、留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资金成本。（ ）4、当经营杠杆和财务杠杆都是1.5时,复合杠杆为3。（ ） 5、在其他因素不变的情况下，混合杠杆系数越大，则混合风险越小。 （ ）