第4讲期货交易及风险

对外开放与中国经济增长第第4讲讲期货市场期货市场：交易与风险交易与风险(futures trade&the risk)20132013年年3 3月月2626日日 一、外汇期货交易概念与期货市场结构一、外汇期货交易概念与期货市场结构u期货交易期货交易在期货交易所内买卖标准化期货合约的交易。在期货交易所内买卖标准化期货合约的交易。金金 融融 期期 货货 交交 易易外汇期货外汇期货利率期货利率期货股票指数期货股票指数期货黄金期货交易黄金期货交易货币期货交易货币期货交易是以货币为交易对象的期货交易，是最是以货币为交易对象的期货交易，是最先发展起来的金融期货形式，是目前金融先发展起来的金融期货形式，是目前金融期货市场的主要业务之一。期货市场的主要业务之一。二二、外汇期货交易的特点、外汇期货交易的特点1、期货交易的对象是标准化合约。期货合、期货交易的对象是标准化合约。期货合约是期货交易所为期货交易而印制的标准约是期货交易所为期货交易而印制的标准化合约，对有关货币的种类、数量、交割化合约，对有关货币的种类、数量、交割日期和交割地点都做了统一规定，只有价日期和交割地点都做了统一规定，只有价格由买卖双方在交易所内通过公开竞价的格由买卖双方在交易所内通过公开竞价的形式来确定。形式来确定。外汇期货交易所基本内容外汇期货交易所基本内容交易交易币种币种交易交易单位单位最小变最小变动价位动价位当日涨当日涨跌幅跌幅交割交割月份月份交易交易时间时间最后交最后交易日易日交割交割日期日期交割交割地点地点 例：上海期货交易所铜的标准化合约例：上海期货交易所铜的标准化合约交易品种交易品种:阴极铜阴极铜 交易单位交易单位:5吨吨/手手 报价单位报价单位:元元(人民币人民币)/吨吨 最小变动价位最小变动价位 10元元/吨吨 每日价格最大波动限制：不超过上一交易日结算价每日价格最大波动限制：不超过上一交易日结算价+3%合约交割月份合约交割月份:1-12月月 交易时间交易时间:上午上午9:0011:30 下午下午1:303:00 最后交易日最后交易日:合约交割月份的合约交割月份的15日日(遇法定假日顺延遇法定假日顺延)交割日期交割日期:合约交割月份的合约交割月份的16日至日至20日日(遇法定假日顺延遇法定假日顺延)交割品级交割品级 标准品：标准阴级铜，符合国标标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T4671997 标准阴级铜规定，其中标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于主成份铜加银含量不小于99.95%。替代品：替代品：1、高级阴级铜，符合国标、高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜规定；高级阴级铜规定；2、LME注册注册阴级铜，符合阴级铜，符合BS EN 1978:1998标准标准(阴级铜等级牌号阴级铜等级牌号Cu-CATH-1)。交割地点交割地点:交易所指定交割仓库交易所指定交割仓库 最低交易保证金最低交易保证金 合约价值的合约价值的5%交易手续费交易手续费:不高于成交金额的万分之二不高于成交金额的万分之二(含风险准备金含风险准备金)交割方式交割方式:实物交割实物交割 交易代码交易代码 CU 芝加哥国际货币市场部分外汇期货合约的内容芝加哥国际货币市场部分外汇期货合约的内容 2、期货交易实行特殊的保证金制度。、期货交易实行特殊的保证金制度。u交易者按规定必须向经纪人缴付保证金，交易者按规定必须向经纪人缴付保证金，以确保交易者有能力支付手续费和可能以确保交易者有能力支付手续费和可能的亏损。的亏损。u保证金保证金一般为合同总价值的一般为合同总价值的5%-15%。u初始保证金初始保证金是指持有多头和空头的交易是指持有多头和空头的交易者在交易之前交存的第一笔最低起始交者在交易之前交存的第一笔最低起始交易的保证金。易的保证金。u维持保证金维持保证金是指交易者为了维持其在交是指交易者为了维持其在交易所的期货头寸而保持的一定量的保证易所的期货头寸而保持的一定量的保证金，一般约占初始保证金的金，一般约占初始保证金的75%。3、实行独特的结算方式。、实行独特的结算方式。u期货交易所的结算方式是每天结算，即期货交易所的结算方式是每天结算，即“逐日结算逐日结算”，清算，清算所对每个期货合约持有者确定其当日的盈亏，这些盈亏都反所对每个期货合约持有者确定其当日的盈亏，这些盈亏都反映在其保证金账户上。映在其保证金账户上。u期货价格的变动有两种可能：有利的或不利的变动。期货价格的变动有两种可能：有利的或不利的变动。u如果价格变动有利于交易者，那么交易者能够按规定履约，如果价格变动有利于交易者，那么交易者能够按规定履约，这时，其初始保证金会因盈余而增加，交易者可将增加的保这时，其初始保证金会因盈余而增加，交易者可将增加的保证金部分取走另做他用。证金部分取走另做他用。u如果价格变动不利于交易者，则其初始保证金就会因价格变如果价格变动不利于交易者，则其初始保证金就会因价格变动而减少。如果保证金数额不低于维持保证金的要求，该期动而减少。如果保证金数额不低于维持保证金的要求，该期货头寸可继续持有。如果低于维持保证金的要求，则交易者货头寸可继续持有。如果低于维持保证金的要求，则交易者要及时补交。要及时补交。4、实行限价制度。、实行限价制度。u在期货交易所制定的规则中，包括在一个交易日内在期货交易所制定的规则中，包括在一个交易日内价格涨跌幅度的规定。一旦期货价格波动达到该界价格涨跌幅度的规定。一旦期货价格波动达到该界限，则期货交易自动停止。该规定可使交易者在一限，则期货交易自动停止。该规定可使交易者在一个交易日之内避免受过高的风险，也使交易所可以个交易日之内避免受过高的风险，也使交易所可以适当规定保证金的数量。适当规定保证金的数量。5、以公开竞价的方式确定成交价格。、以公开竞价的方式确定成交价格。u期货交易买卖双方的经纪人在期货交易所内通过公期货交易买卖双方的经纪人在期货交易所内通过公开喊价的方式确定成交价格，交易所对期货价格随开喊价的方式确定成交价格，交易所对期货价格随时做出报道。时做出报道。三、外汇期货套期保值和投机三、外汇期货套期保值和投机（一）外汇期货套期保值（一）外汇期货套期保值u交易者目前或预计未来将有现货头寸，并暴露于汇率风险之交易者目前或预计未来将有现货头寸，并暴露于汇率风险之中，在期货市场上做一笔与现货头寸等量而买卖方向相反的中，在期货市场上做一笔与现货头寸等量而买卖方向相反的交易，以补偿或对冲因汇率变动可能带来的风险。交易，以补偿或对冲因汇率变动可能带来的风险。外汇套期保值的原理：外汇套期保值的原理：u现货市场和期货市场的汇价走势具有趋同性。在现货和期货现货市场和期货市场的汇价走势具有趋同性。在现货和期货两个市场上采取相反的交割行为，两个市场的盈亏就必然相两个市场上采取相反的交割行为，两个市场的盈亏就必然相反。如果现货市场出现亏损，期货市场对冲后一定有盈余，反。如果现货市场出现亏损，期货市场对冲后一定有盈余，期货市场的盈余大致会抵消现货市场的亏损，从而达到保值期货市场的盈余大致会抵消现货市场的亏损，从而达到保值的目的；当现货市场出现盈余时，期货市场必然出现亏损，的目的；当现货市场出现盈余时，期货市场必然出现亏损，现货市场的盈余会被期货市场的亏损所抵消。现货市场的盈余会被期货市场的亏损所抵消。u空头套期保值，又称为卖出套期保值，拥有外币债空头套期保值，又称为卖出套期保值，拥有外币债权或将拥有外币债权者，为了防止汇率下跌所带来权或将拥有外币债权者，为了防止汇率下跌所带来的损失，在外汇期货市场卖出期货合约，使自己处的损失，在外汇期货市场卖出期货合约，使自己处于空头地位。于空头地位。u多头套期保值，又称为买进套期保值，拥有外币债多头套期保值，又称为买进套期保值，拥有外币债务或将拥有外币债务者，为了防止汇率上升所带来务或将拥有外币债务者，为了防止汇率上升所带来的支付成本的增加，在外汇期货市场买进期货合约，的支付成本的增加，在外汇期货市场买进期货合约，使自己处于多头地位。使自己处于多头地位。套期保值套期保值空头套期保值空头套期保值多头套期保值多头套期保值 u美国某出口商与英国在美国某出口商与英国在3月月1日签订了一项出口合同，货款金额为日签订了一项出口合同，货款金额为250万英镑，万英镑，9月月1日付款。当时汇率日付款。当时汇率:GBP1=USD1.5，货款价值为，货款价值为375万美元。为了避免英镑汇万美元。为了避免英镑汇率下跌造成的损失，决定利用期货合约进行套期保值。该出口商在签订出口合同率下跌造成的损失，决定利用期货合约进行套期保值。该出口商在签订出口合同后，立即在期货市场以后，立即在期货市场以GBP1=USD1.52的价格卖出的价格卖出40份份9月到期的英镑期货合约。月到期的英镑期货合约。出口商实际收到货款后，再买回出口商实际收到货款后，再买回9月到期的英镑合约对冲手中的空头合约，当时月到期的英镑合约对冲手中的空头合约，当时的期货价格为的期货价格为GBP1=USD1.47。假定当时的现汇汇率为。假定当时的现汇汇率为GBP1=USD1.45，收到的，收到的货款折合货款折合362.5万美元，现汇市场上亏损了万美元，现汇市场上亏损了12.5(362.5375)万美元，而期货市场万美元，而期货市场上盈利为上盈利为12.5(380367.5)万美元，恰好等于万美元，恰好等于12.5万货款的损失。具体计算如下：万货款的损失。具体计算如下：案例一：案例一：一个解释一个解释:u如果英镑汇率不是下跌而是上升如果英镑汇率不是下跌而是上升,那么那么现汇市场会有盈余现汇市场会有盈余,期货市场会有亏损期货市场会有亏损,盈余会被亏损所抵消盈余会被亏损所抵消.u美国某出口商美国某出口商6月初从加拿大进口一批货物，价值月初从加拿大进口一批货物，价值50万加元，万加元，3个月后支付货款。个月后支付货款。现汇汇率为现汇汇率为USD1=CAD1.2000，货款折合，货款折合416667美元。为了避免加元汇率上升美元。为了避免加元汇率上升,该该进口商进入期货市场以进口商进入期货市场以CAD1=USD0.8450的价格购买了的价格购买了5份份9月到期的加元期货合月到期的加元期货合约，到约，到9月月1日，美元对加元的汇率下跌为日，美元对加元的汇率下跌为USD1=CAD1.1900，需支付，需支付420168美元美元购买购买50万加元支付货款，此时的期货价格为万加元支付货款，此时的期货价格为CAD1=USD0.8520，该进口商在期货，该进口商在期货市场上实现了盈利市场上实现了盈利3500美元，而在现汇市场上亏损了美元，而在现汇市场上亏损了3501美元，盈亏基本相抵。美元，盈亏基本相抵。具体计算如下：具体计算如下：案例二：案例二：一个解释一个解释:u如果加元不是升值而是贬值，那么如果加元不是升值而是贬值，那么现汇市场会有盈余，而期货市场会现汇市场会有盈余，而期货市场会出现亏损，盈亏还是基本相抵。出现亏损，盈亏还是基本相抵。（二）外汇期货投机（二）外汇期货投机u通过买卖外汇期货合约，从期货价通过买卖外汇期货合约，从期货价格变动中获取价差收益的投机交易。格变动中获取价差收益的投机交易。分空头投机和多头投机。分空头投机和多头投机。空头投机空头投机u指投机者预测某一外汇的汇率会下指投机者预测某一外汇的汇率会下跌，先卖出该外汇的期货合约，做跌，先卖出该外汇的期货合约，做空头，待汇率下跌到预期目标时，空头，待汇率下跌到预期目标时，再买进相同到期月份该货币的期货再买进相同到期月份该货币的期货合约，了结空头地位，从中赚取价合约，了结空头地位，从中赚取价格变动的差异。格变动的差异。空头投机案例：空头投机案例：u某年某年9月月10日，某投机者预测英镑期货价格将会下跌，于是在日，某投机者预测英镑期货价格将会下跌，于是在GBP1=USD1.6980的价位卖出的价位卖出4份份3月期英镑期货合约。月期英镑期货合约。9月月15日，英镑期货价格果然下跌。投机者在日，英镑期货价格果然下跌。投机者在GBP1=USD1.6880的的价位上买入价位上买入2份份3月期英镑期货合约对部分空头头寸加以平仓。月期英镑期货合约对部分空头头寸加以平仓。可是，此后英镑期货价格开始上涨，投机者只得在可是，此后英镑期货价格开始上涨，投机者只得在GBP1=USD1.7050的价位上买入另外的价位上买入另外2份份3月期英镑期货合约月期英镑期货合约对剩余空头头寸进行平仓。交易的结果：对剩余空头头寸进行平仓。交易的结果：（1.6980-1.6880）*62500 62500*2=12502=1250美元美元（1.6980-1.7050）*62500 62500*2=-8752=-875美元美元投机者在英镑的期货交易中获得利润投机者在英镑的期货交易中获得利润:1250-875=375(1250-875=375(美元美元)u多头投机指投机者预测某一外汇的多头投机指投机者预测某一外汇的汇率会上涨，先买进该外汇的期货汇率会上涨，先买进该外汇的期货合约，做多头，待汇率上涨到预期合约，做多头，待汇率上涨到预期目标时，再卖出相同到期月份该货目标时，再卖出相同到期月份该货币的期货合约，了结多头地位，从币的期货合约，了结多头地位，从中赚取价格变动的差异。中赚取价格变动的差异。多头投机多头投机 四、期权交易四、期权交易(Option)u期权，又称选择权，最早是从股票期权交易开始的，直到期权，又称选择权，最早是从股票期权交易开始的，直到20世纪世纪80年代才有外汇期权交易年代才有外汇期权交易u买卖外汇权利的交易。买卖外汇权利的交易。u交易标的不是外汇，而是买卖外汇的权利。交易标的不是外汇，而是买卖外汇的权利。u期权的卖者通常是经济外汇业务的银行，或经营外汇期权期权的卖者通常是经济外汇业务的银行，或经营外汇期权业务的证券交易所，买者是为要转移外汇风险的客户。业务的证券交易所，买者是为要转移外汇风险的客户。u期权合约的购买者或称持有人，通过事先付给期权出售者期权合约的购买者或称持有人，通过事先付给期权出售者一定的期权保险费就拥有在期权有效期内履行或放弃按协一定的期权保险费就拥有在期权有效期内履行或放弃按协定汇率和金额买卖一定数量外汇的选择权定汇率和金额买卖一定数量外汇的选择权u当形势不利时，期权的买主要放弃这种权利。当形势不利时，期权的买主要放弃这种权利。u所有外汇均以美元作为计价货币所有外汇均以美元作为计价货币（一）外汇期权交易的概念（一）外汇期权交易的概念 期权交易案例：期权交易案例：u某一日本客户手里有一笔日元，拟在一个月以后换成美元，用以支付某一日本客户手里有一笔日元，拟在一个月以后换成美元，用以支付从美国进口的一批货款。为避免在这一个月内美元升值的风险损失，从美国进口的一批货款。为避免在这一个月内美元升值的风险损失，运用了期权交易转移汇率风险。运用了期权交易转移汇率风险。l设他在设他在7月月31日向某银行签订一份买进为期一个月的用日元购买日向某银行签订一份买进为期一个月的用日元购买100万万美元的期权合约。约定的汇率是美元的期权合约。约定的汇率是1美元美元=108日元，到期时如果美元汇率日元，到期时如果美元汇率上升到上升到1美元美元=110日元，客户就执行期权合约，按约定汇率用日元，客户就执行期权合约，按约定汇率用10800万万日元买进日元买进100万美元，这就避免了因市场汇率上升的损失。万美元，这就避免了因市场汇率上升的损失。l反之，如果到期时美元汇率下降到反之，如果到期时美元汇率下降到1美元美元=105日元，客户就可以放弃期日元，客户就可以放弃期权合约的权利，不执行期权合约。因为市场汇率比期权合约的约定汇权合约的权利，不执行期权合约。因为市场汇率比期权合约的约定汇率便宜，客户就要到外汇市场上用率便宜，客户就要到外汇市场上用10500万日元购买万日元购买100万美元，比按万美元，比按约定汇率执行期权少花约定汇率执行期权少花300万日元。万日元。一个解释一个解释u通过期权交易，客户在美元汇率上升通过期权交易，客户在美元汇率上升时执行期权合约；在美元汇率降低时时执行期权合约；在美元汇率降低时不执行期权合约，而到市场上按比约不执行期权合约，而到市场上按比约定汇率还要低的市场汇率买进美元，定汇率还要低的市场汇率买进美元，从美元汇率下降中获得利益。从美元汇率下降中获得利益。（二（二）外汇期权交易的用途）外汇期权交易的用途1、对已确定的外汇金额，可以避免外汇风险、对已确定的外汇金额，可以避免外汇风险2、对于不确定的外汇金额，可以利用期权交易避免风险、对于不确定的外汇金额，可以利用期权交易避免风险例题：例题：假设美国某进口商在半年以后要支付假设美国某进口商在半年以后要支付400万英镑的货款，当万英镑的货款，当时的即期汇率为时的即期汇率为GBP1=USD1.45。6个月后，如果英镑贬值，个月后，如果英镑贬值，该进口商可直接在即期外汇市场上买入英镑；如果英镑升该进口商可直接在即期外汇市场上买入英镑；如果英镑升值，该进口商就会遭受损失。为了避免外汇风险，该进口值，该进口商就会遭受损失。为了避免外汇风险，该进口商决定买入一笔英镑看涨期权，金额为商决定买入一笔英镑看涨期权，金额为400万英镑，协定价万英镑，协定价格为格为GBP1=USD1.46，到期日为，到期日为6月月11日，期权价格为每英日，期权价格为每英镑支付镑支付0.01美元，期权费总额为美元，期权费总额为4万美元。下面会有三种情万美元。下面会有三种情况：况：（1）假若）假若6月月11日英镑汇率果然上涨，为日英镑汇率果然上涨，为GBP1=USD1.52，高于协定汇率，该进口商则行使，高于协定汇率，该进口商则行使期权，按协定汇率期权，按协定汇率GBP1=USD1.46买入买入400万英镑万英镑支付货款，这样，该进口商可避免损失为：支付货款，这样，该进口商可避免损失为：（1.52-1.46)400=24万美元万美元 24万美万美-4万美元（期权费）万美元（期权费）=20万美元万美元 该笔交易避免损失该笔交易避免损失20万美元。万美元。（2）假若）假若6月月11日英镑汇率下跌到日英镑汇率下跌到GBP1=USD1.40，该进口商则可放弃行使期权，而按即期汇率在外汇该进口商则可放弃行使期权，而按即期汇率在外汇市场上购买市场上购买400万英镑，可减少损失为：万英镑，可减少损失为：（1.45-1.40)400=20万美元万美元 20万美万美-4万美元（期权费）万美元（期权费）=16万美元万美元 该笔交易避免损失该笔交易避免损失16万美元。万美元。（3）假若）假若6月月11日英镑汇率与期权协定汇率相等，日英镑汇率与期权协定汇率相等，GBP1=USD1.46，那么该进口商既可以行使期权也，那么该进口商既可以行使期权也可以放弃期权，两种情况下需支付相同数额的美元可以放弃期权，两种情况下需支付相同数额的美元去购买去购买400万英镑，支付万英镑，支付4万美元的期权都不能收回，万美元的期权都不能收回，这时期权费起到保险费的作用。这表明，通过购买这时期权费起到保险费的作用。这表明，通过购买英镑看涨期权，该进口商将进口成本控制在一定数英镑看涨期权，该进口商将进口成本控制在一定数额之下，即：额之下，即：1.46400+4=588万美元万美元 同样，购买看跌期权也可以避免损失。同样，购买看跌期权也可以避免损失。（三）外汇期货交易的功能（三）外汇期货交易的功能1、转移价格风险、转移价格风险2、价格发现、价格发现