不良资产处置模式及经典案例分析报告

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1、word不良资产处置模式与经典案例分析第一轮 1999-2000年：国有银行首轮注资+不良剥离我国第一轮大规模不良资产经营始于1999年；1997年底，四大国有银行资本充足率仅3.5%，远低于巴塞尔协议8%的最低要求。1999年，财政部注资、央行再贷款、成立了四大资产管理公司东方、华融、长城、信达，也就是我们常说的四大AMC；到2000年8月底，四大AMC先后完成1.4万亿不良贷款的剥离与收购工作，使得四大行不良贷款率下降了超过10个百分点。当时，我国的市场经济还未形成，相当局部的不良贷款来自于地方政府干预、对国有企业的信贷支持。第二轮2004-2008年：国有银行股改、二次注资+不良剥离截止

2、2002年末，四大行的不良贷款余额仍高达2万亿元，不良率达到23.11%。为了配合四大行的改制上市，四大AMC于2004-2005年、以与2008年对四大行的不良贷款再次进展大规模剥离。四大行的不良贷款余额从2003年的2.54万亿下降至2008年的0.56万亿，不良贷款率从19.6%下降到2.42%，资本充足率从3%上升至11.3%。四大行均成功实行了股份制改造，获得后续长远开展的根底。现在：第三轮可以说，前两轮不良处置很大程度上是补交经济转轨和改革的本钱；而这一次，经济持续下行、产能过剩、杠杆高企带来的新一轮不良处置已拉开序幕。截止2015 年末，中国银行业不良贷款余额达到1.96万亿元，

3、不良率达到1.94%。2016上半年，上市银行不良率达到1.69%，较年初提升4个BP；不良贷款同比增长29%，逾期贷款同比增长16%，关注类贷款同比增长23%。2016年不良资产的政策和动向梳理时间内容华荣能源1101.HK，原熔盛重工公告债转股。2016年3月李克强总理表示：可以通过市场化债转股的方式降低企业的杠杆。2016年4月国开行一位高管：首批债转股规模为1万亿元2016年4月一行三会：要积极稳妥推进企业债务重组，对符合政策且有一定清偿能力的钢铁、煤炭企业，通过实施调整贷款期限、还款方式等债务重组措施，帮助企业渡过难关。2016年5月权威人士表示：“对那些确实无法救的企业，该关闭的就

4、坚决关闭，该破产的要依法破产，不要动辄搞债转股，不要搞拉郎配式重组，那样本钱太高，自欺欺人，早晚是个大包袱。2016年6月对象企业完全应该由市场主体自己选择，不由政府指定。2.债权转让的价格完全由市场主体基于真实价值自己协商处理，对债权和股权进展市场化定价。3.以前财政部最后买单，此次政府不再负有兜底责任。国务院发布降低实体经济企业本钱工作方案：加大不良资产处置力度。逐步增强地方资产管理公司处置不良资产的能力，完善不良资产转让政策，提高不良资产转让的效率和灵活性。支持有开展潜力的实体经济企业之间债权转股权。国务院发布国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见与关于市场化银行债权转股权的指导意见首单

5、“市场化债转股落定锡业股份000960.SZ2016年10月起放松限制，允许每个省可以设置两家地方AMC；五大行相继表示将设立自己的“AMC。二、不良资产经营模式初探一不良资产经营模式的历史沿革前两轮的不良资产处置主要是政策性的，不良资产经营业务主要由四大资产管理公司华融、信达、东方、长城，后文简称“四大AMC经营；因此，四大AMC的开展历史也是不良资产行业的开展历史。1999年财政部设立四大资产管理公司AMC，预设经营期限10年2004年四大AMC逐渐从纯政策化向商业化转型，并开始培育各项子业务，如证券、保险、信托、房地产、租赁、基金等。2009年四大AMC的经营期限被无限期延长2010年四

6、大AMC全面开始商业化。信达首先完成股改，剥离历史上的政策性不良资产业务给财政部，只留下商业化业务。2013年信达在某某上市2015年华融在某某上市从四大AMC的开展历史可以看出，经过十几年的开展，不良资产经营已经从原来的政策指示，演变成为有商业逻辑、经济价值的商业化业务。二不良资产经营的本质不良资产经营的本质，就是对问题资产的收购、管理和处置。首先，AMC从银行、非银行金融机构或者企业那里获得不良资产，然后通过对资产的分拆、打包、重组、经营等对资产进展管理，转换为相对正常的资产，最后再通过各种各样的处置手段，将资产进展处置、回收。具体来说，目前市场上主流、AMC常做的几种业务模式为：1、收购

7、处置类不良资产经营；2、债转股；3、重组类不良资产经营；4、不良资产证券化；5、各类通道代持业务；下文将以案例分析的方式，探讨前4种AMC做主动管理的业务模式。三不良资产经营模式的探讨收购处置类不良资产经营，即是我们通常理解的传统意义的不良资产处置。在中国信达1359.HK的招股说明书中，非常完整清楚的讲述了这种业务模式。1业务模式来源：中国信达招股说明书首先，AMC通常通过公开竞标或者协议收购的方式，以相对于账面原值一定的折扣，从金融机构主要是银行收购不良资产。然后根据每项不良资产特点例如债务人情况、抵质押物情况等主客观因素，灵活采用不同的管理和处置方式，从而实现债权的现金回收、获得收益。对

8、于有较大价值提升空间的不良资产，AMC通过帮助债务人进展财务重组、资产重组、完善公司治理等方法，为其提供一系列综合服务，从而提升资产的长期价值，并且从中主动挖掘债转股或追加投资的机会，最终寻找适宜的时机，实现较高的处置价值；对于提升价值较小、质量较差的资产，AMC通常会各类资产重新组合，形成适合市场需求的资产包，通过拍卖、招投标等方式打包出售，以最快的速度完成处置、最小化处置本钱。2案例：超日太阳-“壳价值的经典案例l 背景 业务模式：长城资产采用“破产重整+资产重组的方案组合面对公司近60亿元的债务窟窿，长城资产“挺身而出，成为了此次超日太阳不良资产处置的牵头人。在当时的情况下，如果采用破产

9、清算的方式，经测算大局部的债权清偿率仅为3.95%；因此，长城资产决定采用“破产重整+资产重组的方案组合破产重整一次性解决债务问题；引入重组方和财务投资者帮助其恢复经营，保证2014年净资产为正、利润为正，满足2015年恢复上市的根本要求；向上市公司注入优质资产，实现可持续盈利模式。 第一步：寻找适宜的重组方要完成一个如此大型的债务重组方案，必须要有一个有强大实力的牵头人；最后，长城资产找到了某某协鑫。某某协鑫为协鑫集团境内投资平台；而协鑫集团为中国最大非国有电力控股企业、全球最大的光伏材料制造商、多晶硅材料供给商，是光伏行业全产业链布局的龙头；资产体量超过千亿，具有雄厚的资金实力，更有光伏行

10、业的经验与资源积累，对于超日太阳来说是很理想的投资人，能够帮助超日太阳尽快摆脱财务困境、恢复正常运营。能够找到一个看起来这么完美、理想的投资人，是离不开长城资产屡次的斡旋和谈判的。最终，此次不良资产的重组方由某某协鑫、某某长元、某某久阳等9方组成；其中某某协鑫将成为未来上市公司的控股股东，负责生产经营并提供局部资金，并承诺使超日太阳2015年恢复上市；2015年、2016年实现净利润分别不低于6亿、8亿元，并将以现金就未达到承诺局部进展补偿；而其他9方如此为财务投资者，主要提供资金支持。 第二步：破产重整一次性解决债务问题破产重整解决债务问题，是整个重组方案中最难啃的骨头。重组方拿出了如下债务

11、重整方案：参考破产法中的破产清偿顺序和相关规定，债务重整方案对于职工债权组、税款债权组全额受偿；有财产担保债权按照担保物评估价值优先并全额受偿，未能就担保物评估价值受偿的局部作为普通债权受偿；而普通债权20万元以下局部含20万元全额受偿，超过20万元局部按照20%的比例受偿。归还债权的资金如此来自于两局部：超日太阳以资本公积-股本溢价转增股本16.8亿股，由超日太阳的现有全体股东无偿转让、并由协鑫等9家投资人有条件受让，9家投资人受让上述转增股份应支付14.6亿元；再加上超日太阳通过处置境内外资产和借款等方式筹集的不低于5亿元，合计不低于19.6亿元将用于支付重整费用、清偿债务、提存初步确认债

12、权和预计债权以与作为超日太阳后续经营的流动资金实际操作时，如此是9家投资人先将资金作为免息借款借给超日太阳，破产重整完成后，再用于认购公司资本公积转增股本的对价，而超日全体原股东，如此将自己资本公积转增股本的对应权益，无偿让渡给9家投资人、即被稀释。破产重整的实施首先需要方案通过债权人大会通过；通过的条件为4个债权组分组对重整计划进展表决；必须每一组的过半数债权人同意且其代表的债权额占2/3以上。在这种情况下，普通债权组成为了关键，如何说服普通债权的大额债权人承受受偿方案呢？在债权人大会召开前，长城资产、协鑫集团都和债权人、地方政府和监管部门都经历了很屡次的沟通和商谈。因为如果重整方案无法通过

13、，那么根据破产法的规定，超日太阳就必须强制进入破产清算。为了能让重整方案通过，根据事后长城资产在一篇新闻报道中所述，其与协鑫分头与债权人沟通，十数次与地方政府和监管部门商谈“拉票；在普通债权组中，有相当大一局部是11超日债对应的债权，因此长城资产、久阳投资最终决定出具保函，承诺如果方案能在债权人会议通过，将提供不超过8.8亿元的连带责任担保，即保证“超日债的持有者能够收回全部本息。最终，普通债权组通过的人数占比98.84%，通过的债权金额为31.65亿元，占普通债权总额的69.89%，刚刚超过2/3，最终让重整计划草案得以通过。至此，破产重整获得了“胜利的重要根底。 第三步：恢复上市保壳“大作

14、战经过多方努力，2014年12月24日，*ST超日重整计划执行完毕，更名为“*ST集成。另一方面，公司必须达到2014年营业收入不低于1000万元、净利润净资产均为正数的条件，否如此*ST集成很可能会退市，如果失去了这个资本市场的“壳，那么各方的努力都将前功尽弃；这时，协鑫集团的功能就得到了最大的发挥。14年下半年，*ST超日主要资产均已被冻结，大局部生产线停产，开工率低；为了快速达到财务方面的要求，公司采取“自产+代工模式，主要向协鑫集团旗下的保利协鑫能源采购硅料等原材料，委托外部工厂加工成电池组件，再向协鑫集团旗下的协鑫新能源销售。就这样靠着与协鑫集团相关公司签订的约32.8亿的采购与销售

15、的关联交易，2015年4月29日发布的14年年报显示，*ST集成14年营业收入为26.99亿元，扣非后净利润为1.46亿元，总资产为31.08亿元，净资产为3.24亿元。公司实现扭亏为盈，解除了退市风险。 8月3日，交易所核准公司股票恢复上市。8月12日，公司复牌(同时股票简称改为“协鑫集成)，收盘价为13.25元/股，当天涨了10倍。 第四步：资产重组协鑫集团正式入主2015年6月4日，协鑫集诚发行股份购置某某东昇和X家港其辰100%的股权，这两家企业的实际控制人均为协鑫集团；发行股份购置资产价格为1元/股，配套募集资金1.26元/股；同时，此次资产重组附有业绩承诺，作为破产重整时某某协鑫业

16、绩承诺的有力支撑；2015年10月22日，此次资产重组方案得到证监会核准。l 总结：盘活资产、化解风险、多方共赢可以说，超日太阳这单不良资产问题的顺利化解，是最典型的通过盘活企业存量资产、行业整合提升产能、提高企业经营效率，并最终通过在资本市场转股获取回报的方式。表：完成破产重整后，超日太阳的前十大股东排名股东名称持股数量百万股占总股本比例(%)股本性质1某某协鑫能源某某530A股流通股2倪开禄限售流通A股3某某辰祥投资中心有限合伙300A股流通股4某某长元投资合伙企业有限合伙240A股流通股5某某安波投资管理中心有限合伙220A股流通股6启明新能投资管理中心有限合伙150A股流通股7某某韬祥

17、投资管理中心有限合伙100A股流通股8倪娜A股流通股9某某文鑫投资中心有限合伙50A股流通股10某某加辰投资中心有限合伙50A股流通股合计这样的不良资产处置方式，根本实现了多方共赢：超日太阳的债权人获得了相对较高的受偿率；并且很多债权人表示，债务有倪开禄的股票或者个人担保，那么随着股票的上涨，他们也有了“定心丸；对于当地政府来说，超日的产能盘活、行业整合，防止了巨大的失业问题；对于协鑫集团来说，作为国内光伏企业的龙头，以略高于1元/股的价格拿到了一个A股的“壳，还获得了行业的资产，再加上长城资产的一路协助，可谓低本钱高回报非常划算；对于其他8家投资人来说，股价的上涨都将带来不菲的回报。截至20

18、16/12/12，002506.SZ协鑫集成的收盘价为5.49元。1业务模式严格意义上，债转股是传统类不良资产处置的一种，即通过将收购的不良债权资产转化为股权的方式。但是由于债转股有政策的渊源，已经演变成为专有名词，再加上2016年是新一轮“市场化债转股的元年，因此单独列出。2案例：科迪集团将债权转化为上市企业股权的典型 背景科迪食品集团，是某某某某当地一家食品龙头企业，是2015年6月上市的科迪乳业002770.SZ的大股东；旗下还拥有很多其他公司。虽然是一家民营企业，但是可以说是某某当地人民的“衣食父母，对于当地的经济、社会开展都非常重要。科迪集团架构如下：来源：科迪食品招股说明书 科迪集

19、团债转股的历史时间进度2004年8月财政部关于中国农业银行向中国长城资产管理公司划转资本金有关问题的意见2004年12月农业银行某某省分行向长城公司某某办事处划转科迪集团3亿元贷款2005年3月长城公司与科迪集团签订了资产重组框架协议：双方同意在对科迪集团现有的资产进展重组的根底上组建股份某某，长城公司将局部债权转换为对股份某某的股权，债转股局部不超过债权总额的50%；约定了剩余局部债权的偿复原如此，年利率为5%。2010年2月长城公司与科迪集团签订了合作意向书：长城公司以债权置换股权的方式取得科迪集团持有拟上市公司科迪生物不低于20%的股权；在科迪生物上市前，长城公司同意科迪集团根据实际经营

20、情况，在可承受X围内确定每年的还款金额，并在科迪生物上市后加快还款进度。2010年10月长城公司与科迪集团签订了债权债务重组协议书：债权本金为3亿元，利率仍为5%；长城公司以债权置换股权的方式取得科迪集团持有科迪生物公司20%的股权；剩余债权需要在2010年还款人民币1500万元，2011年还款人民币2000万元，2012年还款3000万元；如果科迪生物公司在2012年底前不能实现上市，自2013年起，在2012年还款基数上每年递增归还300万元。2011年1月科迪集团与长城公司签订债权置换股份协议书：科迪生物每股净资产评估值为3.17元，因此长城公司债权计2,536万元、按3.17元/股的价

21、格受让科迪集团所持科迪生物800万股、合计20%股权；剩余债权本金继续按5%的利率清偿。2011年5月科迪生物股东大会通过决议：同意科迪生物全体19名股东以其持有的4,000万股科迪生物股份、按照1:1.16换股比例，认缴科迪乳业有限新增注册资本4,640万元；据此，长城公司以其持有的科迪生物800万股股份置换为科迪乳业928万股股份。至此，长城资产以对科迪食品集团的局部债权，置换成928万股科迪乳业002770.SZ股份。截至2014年12月31日，科迪集团已使用现金或债转股方式累计偿还长城公司15,936万元债务本金，累计偿还利息1,900万元，尚欠债务本金余额为14,064万元，利息11

22、,309.49万元，本息合计25,373.49万元。2015年，科迪乳业10送10，长城资产目前持有科迪乳业1856万股，占比3.39%。2015年6月30日，002770.SZ_科迪乳业在深交所上市；2016年6月30日，长城资产持有的科迪乳业股份解锁流通。股价目前在12元左右，市值大约2.2亿元，根本收回原债权金额。 启示科迪食品集团的案例是一个比拟成功的债转股。经过十几年的时间，根本收回了原债权的本息。长城资产的政策性不良资产的现金回收率平均在10-20%之间，全额收回本息远远超过了其历史均值。3新一轮市场化债转股？ 以定增完成“债转股方案2016年9月5日，中国一重(601106.SH

23、) 发布定增预案：拟以每股4.85元，向控股股东一重集团非公开发行约3.2亿股，募集资金总额15.51亿，全部用于补足公司因偿还一重集团委托贷款和往来款的资金。即通过定增，将对上市公司的债权置换成为了股权，变相的“债转股。 54号文发布后的首单市场化债转股10月16日，某某锡业集团控股某某公司以下简称“云锡集团与建设银行签订总额近50亿元的市场化债转股协议；成为国务院发布国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见之后，全国首单成功落地的地方国企市场化债转股项目。 方案要点： 建行或其关联方设立的基金拟向锡业股份000960.SZ控股子公司华联锌铟增资，持有其不超过15%的股份。云锡集团旗下拥有锡业

24、股份000960.SZ和贵研铂业600459.SH两家上市公司。 资金来源：主要向社会募集资金，如险资、养老金、券商以与银行理财等。 退出方式：3年后，由锡业股份按双方认可的评估价格收购投资人所持股份。附重组条件类不良资产经营模式是目前四大AMC另一大支柱业务，本质类似于放贷。(1)业务模式AMC与债权企业、债务企业三方达成重组协议，向债权企业收购债权，同时与债务企业与其关联方达成重组协议，通过还款时间、金额、还款方式以与担保抵押等一系列的重组安排，实现未来债权的回收。具体业务模式见图。相较于第一种处置类不良资产经营模式，因为不涉与到诉讼、追偿等事宜，这种业务模式所花费的力气和本钱更小，相应的

25、收益弹性较小、稳定性高，因此在前几年经济景气度不算太差的时候，这种业务模式成为了四大AMC快速增长的一种业务。该类业务的定位也很明确：针对流动性暂时出现问题的企业，用个性化的债务重组手段，进展信用风险重新定价，优化、盘活存量的问题债权资产。需要说明的是，因为此类业务能够获取的公开资料相对较少，所以以下案例主要节选自上市公司可获取的公开资料。(2)案例：某某大显集团vs信达资产最典型的债务重组 背景某某大显集团以下简称“大显集团在2012年以10亿元的受让西部矿业601168.SH持有的中国有色金属工业再生资源以下简称“再生资源100%的股权、某某大通铜业以下简称“某某大通7.47%的股权，大显

26、集团已支付大局部转让款，剩余2.4亿元，双方约定于2013年2月28日前由大显集团向西部矿业支付完毕；同时某某控股600747.SH为这2.4亿元提供连带责任保证担保.可是，过了最后支付期限后并且西部矿业两次同意延期支付后，大显集团仍无法支付2.4亿元尾款。 业务模式为了解决这2.4亿元的债务，根据某某控股的公告，大显集团当中尝试过很多种方法，但最后均以失败告终；最后还是找到信达来做整个债务重组，由信达资产收购西部矿业对大显集团的2.4亿债权。收购的前提是：1. 以大显集团受让后全部的再生资源、某某大通的股权进展质押；2. 大显集团与大显集团董事长代威个人提供保证担保。 启示该案例是最根底、最

27、典型的一种债务重组方式，虽然后续某某大显是否归还信达这2.4亿的债务、债务重组的利率是多少都无法明确知晓；但是在当时，信达资产以自己大型国有AMC的第三方信用，辅以债务重组的技术性手段，同时化解两家上市公司西部矿业出售资产后无法收回资金可能引发的公众股东信任危机，以与某某控股可能担保未履约的声誉风险。(3)案例：盾安环境vs信达资产市值管理 背景盾安集团是制冷、民爆行业的龙头，其控股的盾安环境002011.SZ是一家以空调为主业的上市公司，大约在2012年收购了四家光伏子公司。2013年，在光伏子公司刚投产1个月之时，即遭遇光伏产业陷入低谷，四家子公司合计亏损近5000万，且欠盾安环境13.1

28、5亿借款，盾安环境面临2013年的业绩压力。 业务模式在这样的情况下，盾安环境002011.SZ急需的就是找到一个有实力的承接方，将整个光伏产业链剥离出去，信达资产再次出手。先看上图的右半边，四家光伏子公司对盾安环境的债权处理。信达承接了盾安环境对其中一家子公司“某某盾安光伏的债权8亿可能是看重其拥有的1.3亿吨煤炭资源配置权益，风险控制力更强，一次性向盾安环境支付8亿，由盾安集团为债务重组提供担保。再看上图的左半边，对四家光伏子公司股权的处理。中国信达、信达资本、中建投信托、盾安集团共同设立了一个基金共15.321亿元，以其中7.66亿元受让了这四家子公司100%的股权；另外7.66亿元，委

29、托中建投发放信托贷款给某某盾安光伏。股权收购的局部，笔者认为有两点值得琢磨：第一，7.66亿元收购价格非常廉价，根据上市公司披露的评估报告，这四家光伏子公司总资产合计23.5亿元，净资产合计5.3亿，再加上1.3亿吨煤炭资源评估价值2.4亿元，可以说7.66亿元的股权价格是低于净资产的；并且在支付方式上是先支付4亿元，余款于12个月内支付完毕；第二点，从这个基金的资金来源看，其实出资最多的是盾安集团，信达出的钱其实并不多。综合以上两点，笔者认为，虽然无法看到该笔交易的协议，但是更大的可能性是未来盾安集团未来还要讲这四家光伏子公司的股权进展回购，信达只是暂时代持。由于四家光伏子公司的资产已经剥离

30、出上市公司体外，因此后续的进程无法从公开资料获知；盾安环境的公告显示，上市公司至今未再和光伏资产有所牵连；但是某某盾安光伏的显示，该公司为盾安集团的子公司，从一定程度上印证了笔者的猜想。 启示总体来说，这个案例是非常典型的，AMC以股加债的形式设计固定收益与超额收益相结合的交易结构，从而为客户提供多方位金融服务的案例。对于上市公司盾安环境来说， 收到8亿债权转让款和4亿股权转让款 实现投资收益2.67亿元，贡献2013年上半年88%的利润 为后续开展制冷主业奠定了根底 上市公司业绩向好+市值管理对于中国信达来说， 债权由盾安集团进展担保 股权由盾安集团远期回购提供保障+基金的中间级能享受到未来

31、光伏资产转好之后的超额收益 股+债的多方位金融服务固定收益+超额收益2016年，银监会相继出台了多项政策封堵银行不良贷款假出表，因此银行对有较强动力通过包括不良资产证券化在内的方式改善自身资产负债表。2016年上半年央行牵头各部委出台了多个文件以推动资产证券化开展，同时银监会批准6家银行五大行+招行成为不良ABS试点单位，截止目前，6家试点银行均已发行不良资产ABS产品，合计规模近100亿，根底资产涉与对公贷款、个人住房贷款、信用卡贷款、承兑汇票垫款等。项目名称发起机构/原始权益人发行公告日发行总额(亿元)交诚2016年第一期不良资产支持证券交通银行2016/11/1和萃2016年第三期不良资

32、产支持证券招商银行2016/9/19某某2016年第二期不良资产支持证券建设银行2016/9/18工元2016年第一期不良资产支持证券工商银行2016/9/18某某2016年第一期不良资产支持证券建设银行2016/9/12农盈2016年第一期不良资产支持证券农业银行2016/7/22和萃2016年第二期不良资产支持证券招商银行2016/6/22和萃2016年第一期不良资产支持证券招商银行2016/5/20中誉2016年第一期不良资产支持证券中国银行2016/5/19以下选取中国银行和招商银行的两单产品，来分析不良资产ABS的业务模式。这两单产品的根底资产比拟具有代表性，且是今年最早发行的两单。

33、(1)交易结构下面两X图分别截取自两单不良资产支持证券的说明书，由于本文主要不是探讨资产证券化业务，在此不对交易结构进展详述。其中，中誉比拟特别的一点，是设置了资产服务顾问的角色。所谓的资产服务顾问，要协助贷款服务机构即中国银行进展资产处置；该角色由次级档持有人担任，从经济角度是更加合理的，因为劣后的回报主要来自于资产处置回收的局部。同时，中国信达作为次级持有人还担任了流动性支持机构的角色。而和萃如此没有设置资产服务顾问的角色。图：中誉不良资产支持证券交易结构图：和萃不良资产支持证券交易结构来源：发行说明书项目中誉中国银行和萃1 招商银行发行金额亿(优先级亿、占78%，劣后级亿、占22%)亿优

34、先级亿、占81%，劣后级亿、占19%折扣率发行金额/贷款本息24.0%11.1%期限年4年回报-优先级优先级固定回报3.42%优先级固定回报3.00%回报-次级固定加浮动： (1)固定：与劣后级的实际偿付周期成正比，根据天数加权平均收益在0-39%之间；假如1年后偿付劣后本金，如此为本金的13%，2年如此为26%，3年与以上为本金39%。 (2)浮动：超额回收局部中行与劣后级投资人的收益分配比例为8:2固定加浮动： (1)固定：最高不超过12%。 (2)超额局部招行与劣后级投资人的收益分配比例为3:7次级投资者中国信达未披露具体评级优先AAA,劣后无评级优先AAA,劣后无评级根底资产情况入池贷

35、款本息亿21亿根底资产对公贷款信用卡贷款贷款分类次级97%、可疑3%次级15%、可疑32%、损失53%贷款合同份数7260007贷款分布行业集中在批发、纺织和其它制造业等贷款人职业分布建筑、制造业、金融预计可回收率33.60%14.20%数据来源：募集说明书中誉ABS的根底资产为对公不良贷款，金额前5借款人合计占总贷款72%，资产池贷款集中度较高。从入池贷款资产质量看，97%为次级类贷款，3%为可疑类贷款，质量尚可；并且在ABS封包期间，已回收贷款金额1.5亿本金，占贷款本息总额12%，占优先级本金64%。预计整体贷款回收金额4.2亿即回收率约34%，为优先级本金的1.8倍；且贷款有质押物，评

36、估价值近2.6亿，覆盖优先级资金。因此，整体偿付风险比拟小。再加上中行作为贷款服务机构在超额局部的分配占比高达80%，提升了回收不良贷款的积极性；内部设置的流动性储藏账户，以与中国信达担任资产服务顾问和流动性支持机构，都进一步增强了中誉ABS的安全性。和萃ABS的根底资产为信用卡不良贷款，无抵押担保，且损失类贷款已经占比53%，因此折扣率仅为11.1%。招行采用自催+外包结合方式进展贷款催收，获得固定报酬+超额回收局部30%的浮动报酬，不再设立资产服务顾问对贷款回收进展外部监视。通过流动性储藏账户和信用触发机制的设计进展增信，再加上信用卡贷款分散度非常高的内生特点，和萃ABS的偿付风险不大。(

37、2)启示目前，银行发起不良资产证券化的根本动因是将不良资产出表。这两单ABS中，两家银行都按照监管规定，自持全部发行规模总额的5%，且优先、次级的规模分别持有5%，先奠定了出表的根底。这两单ABS产品中，次级的回报看上去非常“诱人年化12-13%的固定收益+超额回收局部的分成。根据ABS相关发行公告显示，中誉的ABS劣后级投资人是中国信达，符合市场预期和惯例；而和萃1期的劣后级投资者没有披露，和萃2期市场报道有私募基金参与。另一方面，这两单ABS产品的折扣率发行金额/贷款本息都非常低，10%-30%的折扣率已经给出了足够的安全边际，甚至有些资产“贱卖的意味，因此次级档是非常好的投资标的；也有观

38、点认为，银行进展不良资产证券化的核心目的在于出表，但其实自己不舍得放弃资产和利润，所以会给次级丰厚的收益，再找关联方认购次级。三、结语近期，“不良资产盛宴的声音越来越多，在当前的经济形势下，很多观点认为，不良资产处置市场再次出现周期性机遇，正在吸引境内外投资者入场。五大行相继设立自己的债转股子公司，地方AMC放行加速，很多其他金融机构以与民间资金也对这个市场摩拳擦掌。但笔者认为，要真正从不良资产市场获取收益，核心始终在于，能否通过资产质量的提升或者资产本身升值例如土地、矿产等提高处置价值，或者以足够低的价格获取安全边际。无论是经典的超日案例，还是刚刚落幕的赛维，核心仍然在于通过资本市场对于资产的估值溢价解决根本问题。又或者类似不良资产ABS，银行愿意给予投资者较高对价把不良资产出表。随着这一市场规模的增大，还会诞生出越来越多的处置方法和案例，让我们拭目以待。文案大全