基金市场投资者结构分析

《基金市场投资者结构分析》由会员分享，可在线阅读，更多相关《基金市场投资者结构分析（18页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第18页 共18页基金市场投资者结构分析我国证券投资基金的现状 中国证券市场自建立以来，十多年的发展历程被打上了高度投机的鲜明印记，而以散户为主的投资者结构一直被认为是中国股市波动剧烈的主要原因。有鉴于国外成熟市场发展经验，中国证监会于1997年11月出台证券投资基金管理暂行办法，实施超常规发展机构投资者的策略，重点鼓励和扶持开放式基金发展的指导思路被确立为促进中国股票市场健康发展的重要指导思想。投资者结构变迁和各时期的特征概述第一阶段： 1990-1996年内资散户时代，以证券公司为代表的机构投资者总体处于发育萌芽阶段这一时代

2、的市场投资主体为中小型投资者。有调查显示，从年龄情况看，25岁到55岁的人群构成了中国个人投资者的主体，但55岁以上的离退休人士也是不容忽视的份额；从教育程度看，为数庞大的中国证券市场投资者的总体受教育程度较低；从职业构成看，主要投资者群体为机关干部、工人、科教文卫新闻工作者、商业服务业人员和个体工商户、私营业主；从收入和资产构成看，投资者的年收入水平普遍不高，与此相反，投资者的投资规模相对较高。随着深沪两个证券市场以及中国证券业协会的相继成立，为当时可能的机构投资者证券公司的发展提供了更大的舞台。1992年底，经人民银行批准，设立了华夏、国泰、南方三大全国性证券公司，其原始注册资本都是10亿

3、，主要参股股东是当时的四大专业银行，实力强大。当时的证券公司大体包括三个层次:全国性证券公司如华夏、南方、国泰等，各省、市人民银行、财政部门等办的地方性证券公司以及信托投资公司、租赁公司等非银行金融机构办的证券营业部。到1996年底，共有430家证券专营与兼营机构，各类证券经营机构拥有营业网点2600多家，拥有总资产1600亿元。这一时期的基金尽管已经出现，但远没有证券公司对市场的影响力强。从1991年开始，在中国证券市场刚刚起步时就已经出现了第一批投资基金。在随后的几年时间里，又有73只基金得到了设立。由于不规范的投资基金发行和信托受益债券的做法，1994年5月19日，中国人民银行发出紧急通

4、知，要求省级分行立即停止基金的审批发行，在该通知下达以后的3年时间里（1995-1997年），各级人民银行分行没有再审批设立新基金。这一时期的特征是：（1）市场投资主体以中小型投资者为主，其投资理念、投资行为、风险承受能力均与成熟市场的要求相距甚远。（2）机构投资者的投资行为缺乏规范，其对市场效率的负面影响开始显现。为谋取自身利益，追求一贯的高额利润（3）资本市场制度安排的缺失与错位、不完善的产权制度以及监管真空的存在不仅导致了资本市场参与主体扭曲行为的产生，而且直接导致了证券公司经营风险的扩大与聚集。第二阶段：1996-2000年内资机构投机时代，这一时期是证券公司和基金公司最为活跃的时代这

5、个时期的市场一个重要的变化就是证券投资基金正式登上历史舞台。1998年3月底，按照1997年11月国务院发布的证券投资基金管理暂行办法而规范设立的基金金泰、基金开元问世，揭开了基金业发展的新纪元。但由于制度不完善，证券投资基金与其他机构投资者的行为并无二致，反而他们利用自身资金实力雄厚、有政策扶持等优势，与市场其他机构合谋或单独做庄，成为投机之风越刮越猛的主要推动者之一。这一时期的特征是：（1）中小投资者的弱势地位在机构投资者实力不断增强和操纵市场行为中日益明显，面临的风险不断增大。（2）证券公司的狂热投机和非规范运作导致其营运风险不断放大，经营绩效出现了较大幅度的波动。（3）新设立的证券投资

6、基金公司由于其恶劣的市场行为和乏善可陈的经营业绩，其市场认可度较低。（4）由于不完善的市场运作规则，导致投资者结构变动的积极影响并未显现出来。第三阶段：2001年-2005年内外资机构投资者多元化起步时代，也是中国证券业对外开放和规范发展的阶段投资主体构成和投资行为的理性化程度直接关系着资本市场的成熟和完善。一般而言，相对于个人投资者，机构投资者在资金、信息和人力资源方面具有极大的优势，其特有的专家理财、组合投资、分散风险等优势，能产生更高的投资效率和资源配置效率。因此，2000年上半年，我国管理层提出将超常规发展机构投资者作为我国证券市场发展的重要战略决策。从2001年12月11日起，我国正

7、式加入WTO，标志着我国的证券业对外开放进入到一个全新的阶段，市场机构投资者结构变动幅度加大，内外资机构投资者多元化进程开始全面启动。这一时期投资者结构的特征表现在：（1）证券投资基金进入快速发展时期，基金规模不断扩大，创新性基金产品不断出现；（2）证券公司在重组和增资扩股中规范发展，合资证券公司开始出现；（3）保险资金、社保资金正日益成为资本市场重要的机构投资者；（4）QFII的引入，直接导致机构投资者的多元化。第四阶段：2005-2006年开始的内外资机构投资者多元化时代为冲破阻碍中国资本市场发展的“柏林墙”，从2005年4月29日开始，经国务院批准，中国证监会吹响了股权分置改革的号角，将

8、中国资本市场领入了一个新的发展阶段。随后，中国资本市场开始连续进行了一系列制度变革，启动了资本市场基本制度的全面改革和构建，这一时期也成为了中国资本市场最为关键、最为重要的一个时期，它开创了中国资本市场发展的新纪元。个人和机构投资者概念和基本情况作简单描述一、个人投资者个人投资者，即以自然人身份从事有价证券（这里我们谈的是基金范畴）买卖的投资者。下面是基金市场个人投资者的基本属性分析：1、年龄构成和性别比例。投资者中30-40岁年龄段的人数最多，占比40%，30岁以下年龄段的人数位居其次(见图表1)。可见，中青年构成了基金投资者的主体。但40岁以上年龄段的投资者比例较2008年有所增加。在参与

9、问卷调查的投资者中，61%为男性，39%为女性。2、受教育程度：本科及以上学历投资者占比60%。统计结果表明，具有本科学历的投资者占到总人数的50%，是最大的基金投资群体。具有大专学历的投资者比例位居其次，达到28%。研究生及以上学历的比例为10%，该比例与上年持平。3、职业结构：工薪阶层占近八成。在基金投资者的职业结构中，各类职业所占比例与上年相比变化不大，公务员和事业单位人员仍为最大的投资群体，占到投资者总数的28%。排在前三位的均为工薪阶层，合计比例达到58.2%(见表格1)。表格 1 个人基金投资者职业类别职业类别人数所占比例公务员和事业单位人员（包括教师、医生、军警等）1284628

10、.1%国有/国家控股公司一般人员776617.0%私人企业/外企一般职员601213.1%私人企业/外企管理人员553412.1%国有/国家控股公司管理人员39998.7%自由职业者29326.4%下岗/离退休人員26155.7%私营业主12382.7%在校学生9112.0%其他19184.2%4、收入水平：绝大多数为中低收入者，抗风险能力较弱统计结果表明，与上年相比，基金投资者的收入水平有所提高，但绝大多数仍为中低收入者。个人月收入在2千元以下和2-5千元的投资者占比分别为20%和50%，合计占到投资者总数的七成。由于经济能力有限，他们的金融投资规模有限，抵御经济波动风险的能力也较弱。个人月

11、收入在5千元-1万元的投资者比例较上年有所上升，占到22%。5、投资资金来源：绝大多数为个人闲散资金80%的投资者用于投资金融资产的资金为变现时间在1年以上的闲散资金，其中有21%的投资者的投资资金完全为闲散资金，资金变现期限小于3个月的仅占7%(见图表7)。可见，绝大多数的投资者不急于变现投资基金的资金，可以支撑长期投资，并且有一定的风险承受能力。二、机构投资者基金机构投资者是指符合法律法规规定的可以投资于开放式证券投资基金的、在中华人民共和国境内合法注册登记并存续或经有关政府部门批准设立并存续的企业法人、事业法人、社会团体或其它组织。在我国，机构投资者近年来有所发展，但与个人投资者相比，机

12、构投资者所占比重仍然偏小。截至1997年底，中国证券市场机构投资者开户数占总开户数比例不到1在我国发展的三个关键时间点从机构投资者发展的历程来看，有三个重要的时间点。 第一个是封闭式基金成立并开始运作的1998年3月。封闭式基金的成立引入了真正意义上具有专业优势的机构投资者。 另一个重要的时间点是1999年三类企业资金和保险公司资金入市。其中保险公司投资于证券投资基金的总额增长了13倍,从开放初的14.79 亿元上升到2001年的208.99亿元。保险资金成为机构投资者最大的资金来源。 第三个关键的时间点是我国开放式基金成立的2001年9月底。自此，基金产品差异化日益明显，基金的投资风格也趋于

13、多样化。 二 、具体分析一下基金市场投资者结构本内容包括：个人投资者与机构投资者在开放式与封闭式基金中的结构比较分析1、封闭式基金持有人结构分析09年末，封闭式基金的机构投资者比例略有升，机构投资者增持封闭式基金既获得了市场上涨的收益又获得了折价回归的超额收益，体现出机构投资者对市场的较好判断力。09年下半年封闭式基金的行情源自三方面：分红预期、融资融券股指期货预期以及大盘的上涨。 表1 各类基金持有人结构单位：万基金类型总份额单户规模机构份额个人份额机构比例（%）个人比例（%）封闭式（老）2009年年末7981543.53.753961059.644020483.8549.6350.3720

14、09年中期7981543.53.943583906.054397637.4544.955.1变动值0-0.19377153.59-377153.64.73-4.73变动比例（%）0-4.7910.52-8.5810.52-8.58封闭式（新）2009年末1764546.7823.981245799.3518747.570.629.4保险仍是封闭式基金的主要投资者。保险仍然是封闭式基金最主要的持有人，无论是小盘封闭式基金、大盘封闭式基金还是新基金，保险资金占比最高。保险公司增加对封闭式基金的投资，尤其是大盘封闭式基金的投资可能是为封闭式基金年报分红行情做准备，大盘封闭式基金折价较高，在相同的分红

15、额、不变的情况下，高折价基金会带来更多的二级市场回报。QFII大比例增持大盘封闭式基金，而规避了杠杆型基金的投资。整体看，基金管理公司09年底较09年中增持封闭式基金9.27亿份，其中小盘封闭式基金增持了19.39%，大盘封闭式基金增持了58.29%。QFII增持封闭式，特别是大盘封闭式老基金主要是由于大盘封闭式基金折价较高，在获得市场上涨的收益的同时，能够获得更多折价回归收益，同时我们还可以看到，QFII基金也参与了创新封闭式基金的投资，但是没有参与杠杆型基金的投资，持有比例不高，可见QFII属于风格较为稳健的投资者。 1、机构投资比例上升 与09年中报相比，年末机构投资者持有封闭式基金的比

16、例小幅上升。2009年末，机构投资者和个人投资者持有封闭式基金比重分别为49.63%和50.37%，且机构投资者占比较2009年中期上升了4.73个百分点。首次公布年报的四只新发的创新基金与老基金不同，其机构投资者占比与个人投资者占比分别为70.60%和29.40%。新基金中机构持有比例最多的是铜庆A，可见机构虽然看好后市，但对后市偏谨慎。 09年下半年，机构投资者增持封闭式基金即获得了市场上涨的收益又获得了折价回归的超额收益，体现出机构投资者对市场的较好判断力。09年下半年封闭式基金的行情源自三方面：第一，市场整体向好，上证综指涨幅达24.47%，使得封闭式基金也获得了不小的净值增长；第二，

17、09年市场强劲反弹后，不少封闭式基金兑现了较多的收益，因此，与中期相比，年末封闭式基金往往会由于分红预期使其二级市场走势强于其净值的表现，而分红吸引了较多机构投资者，因为分红有利于机构避税；第三，金融创新工具推出的预期逐渐增强，封闭式基金的折价为投资者提供了套利的可能，因此封闭式基金迎来了一波金融创新带动的折价回归行情。 2. QFII增持大盘封闭式基金 规避杠杆基金 从年报中披露的封闭式基金十大持有人数据分析，我们发现以下几个特征：首先，保险仍然是封闭式基金最主要的持有人，无论是小盘封闭式基金、大盘封闭式基金还是创新型基金，保险资金占比均达最高，且保险对于大盘封闭式基金的投资比重呈上升趋势。

18、2009年末，在封闭式基金十大持有人数据中，保险公司约持有216.40亿份，约占28.17%，较09年中旬增加了40.5亿份，增持比例达到23.01%。对于传统小盘封闭式基金基金裕泽（184705），保险资金约占37.14%，较中报减少了0.30亿份；而大盘封闭式基金中，保险资金约占28.29%，规模增加40亿份，增加比例达23.50%。综上，保险公司增加对大盘封闭式基金的投资，可能是为封闭式基金折价回归行情做准备。 其次，QFII大比例增持封闭式基金。整体看，基金管理公司09年底较09年中增持封闭式基金9.27亿份，增长比例为57.89%，其中小盘封闭式基金增持了0.08亿份，增持比例为19

19、.39%，大盘封闭式基金增持了9.20亿份，增持比例为58.29%。QFII增持封闭式，特别是大盘封闭式老基金主要是由于大盘封闭式基金折价较高，在获得市场上涨的收益的同时，能够获得更多折价回归收益，同时我们还可以看到，QFII基金也参与了创新封闭式基金的投资，但是没有参与杠杆型基金的投资，持有比例不高，可见QFII属于风格较为稳健的投资者。 再次，社保基金和证券公司减持比例最大。从整体上看，社保是封闭式基金的最大减持者，且减持的全为大盘封闭式老基金，减持比例为100%。证券公司减持力度仅次于社保基金。较09年中期，证券公司共减持5.66亿份封闭式基金，减持幅度为46.84%，其中小盘封闭式基金

20、减持了0.77亿份，大盘封闭式基金减持4.88亿份。 最后，保险公司继续增持债券型封闭式基金。作为唯一一只债券型封闭式基金，富国天丰（161010）的业绩与其他纯债型基金相比较为突出，因此获得了低风险偏好的保险公司的喜爱，被大幅增持。2、开放式基金持有人结构分析：中国规范后的基金市场发展道路，先以封闭式基金为起点，从2001年开始，开放式基金占据了主要位置，现在的总规模已经超过封闭式基金一倍多，并且在超常规发展机构投资者的方针指导下，开放式基金仍然在全方位地迅速发展之中。面对开放式基金的蓬勃发展之势，其持有人结构到底是一种什么样的状况呢？根据基金的2004年中报里公布的一项新数据“持有人结构”

21、，我们可以对其进行仔细的分析。这种分析对于帮助我们研究市场现有基金的持有人结构问题，并在此基础上做好基金产品的设计、客户定位、发行销售、持续营销等工作，以及基金代销机构投资者的基金发行工作和持续营销工作都十分重要。1、下面是04年以前得出的分析结果一、机构投资者持有比例略微偏少，就全体开放式基金的持有人结构来看，截止2004年6月30日，机构的持有比例是43.39%，个人的持有比例是56.61%。全体开放式基金的平均规模是24.11亿份，平均净值是0.9816元，平均净值增长率是 -1.46%。这些数据表明，在整个开放式基金整个行业中，机构持有的比例相对较低，个人的持有比例相对较高。出现这种情

22、况，与此行业在2004年上半年的投资运作业绩不佳普遍亏损有关。二、机构投资者偏爱偏股型(含股票型)基金从开放式基金整体来看，机构的持有比例略微偏低，但是，具体到不同类型的开放式基金当中，持有人的结构情况又是另外一种现象。通过上述统计，我们可以看到，(1)机构首先偏爱的是偏股型基金，持有的比例已经超过了六成。(2)对于偏股型基金中指数型基金，机构也有一定的持有比例，尤其是当市场指数偏低的时候。(3)机构最不喜欢的基金类别是债券型基金。(4)偏债型基金、平衡型基金的个人持有比例明显偏高。(5)在货币市场基金中，个人的持有比例也明显偏高，其特殊的风险与收益特征具有很强的吸引力。三、机构投资者偏爱成立

23、时间较长的基金从华安创新问世至今，开放式基金在我国的发展仅仅只有三年。时间虽短，但投资者对于成立于不同年代的基金却有不同的态度，即持有人结构与基金成立年限具有明显的对应关系。随着时间的延续，机构对于开放式的投资力度正在逐年减弱。其中的主要原因可能于基金的盈利能力在逐年降低有关。四、机构投资者最爱小规模的基金受风险与收益特征、盈利潜力、盈利能力、营销能力等多方面原因的影响，持有人结构特征在不同规模的基金中也有不同的表现。基金的规模大小与不同投资者的投资行为具有很强的关联，即机构偏爱规模偏小的基金，个人较多地持有规模偏大的基金。造成这种现象的内因在于规模大的基金业绩相对较差，规模小的基金业绩相对较

24、好；外因在于以保险公司为代表的机构，投资金额十分巨大，即使在对于规模较小的基金进行投资决策是有投资总量的控制，但每一笔投资都会明显地引起投资人结构的明显变化。五、机构对于基金的持有比例随着基金净值的净值同步升高从基金公司的角度来看，基金净值的高低反映的基金的投资业绩；从投资者的角度来看，基金净值的高低与投资成本有一种错觉上的关联，市面上曾经有一种渊源于股票的说法：买便宜的基金。这种说法真的合理吗？我们不妨从持有人结构于基金净值之间的关系来评判上述说法。净值能够最为直接地反映基金的投资绩效情况，而基金绩效的优劣也是与不同类型持有人的投资行为有着很大的关联，机构对于基金的持有比例随着基金净值的净值

25、同步升高；个人对于基金的持有比例与基金的净值呈反向变动关系。简单地看，净值高既代表了基金的过往盈利能力，还预示了基金的未来盈利能力和分红潜力。所以，“买便宜基金”的说法是不科学的。六、机构投资者偏爱净值增长率高的基金如果仅仅从本期净值增长率为正、为负这两个指标简单地考察，数据结果已经能够初步显示不同类型投资者的投资特点，即在净值增长率为正的统计域中，机构所占的比例已经比全市场的平均比例高出近五个百分点。如果将净值增长率再进一步细分为四个档次，不同类型投资者的投资特点就可以十分明显地表现出来，即机构对于净值增长率高的基金明显偏爱，净值增长率最高的基金板块中机构持有比例最高，净值增长率最少的板块中

26、机构持有的比例最低。2、另外近三四年来开放式基金投资者结构分析结果截至2009年底，开放式基金投资者账户总数( 投资者账户总数指在TA开立基金账户的数目)为18640.66万户，较2008年底增加了10.65%，有效账户总数( 有效账户总数指投资者在TA开立基金账户中保有基金份额的账户数)为8092.47万户，较2008年底减少了4.34%。账户总数的增加表明不断有新的投资者加入，2009年上半年，股票市场表现良好，新增账户比较踊跃；随着2009年8月5日指数达到全年最高点以后，有效账户总数减少，表明部分投资者对开放式基金做了清仓处理。在2007年基金行业快速发展时期，大部分投资者在这一年进入

27、基金市场，这段时期上证综指处于2715.72点至5261.56点之间，这表明大部分的基金投资者的平均购入成本在此区间之中。2009年第三季度以后，上证综指处在3000点左右振荡，一部分投资者在这段时间清仓赎回，原因可能是这部分投资者回到成本区，且对未来股票市场走势持不确定的判断，进而选择赎回离场的结果。从账户结构看，开放式基金投资者账户总数中个人投资者占比达99.88%最近三年，个人投资者账户总数在99%以上，占绝对的多数时点2006年2007年2008年2009Q12009Q22009Q32009Q4个人投资者账户数占比99.25%99.89%99.88%99.89%99.88%99.84%

28、99.84%机构投资者账户数占比0.75%0.11%0.12%0.11%0.12%0.16%0.16%个人投资者始终是基金投资的主力2009年底，开放式基金个人投资者持有份额占比为82.44%，持有净值占比为81.77%。最近四年个人投资者持有份额占比均在80%以上，个人投资者始终是开放式基金投资的主力三、基金市场发展中投资者结构出现的有关问题1投资者还没能正确认识基金，基金投资者比例不足国内投资者对基金缺乏认识，或者认为投资基金不如投资股票，因为后者能够在短期内带来高收益；或者认为投资基金不如存款，因为后者安全。其实，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不过程度都略低。它是一种介乎于股票

29、和存款之间的投资品种，注重长期投资成效。从目前的实践效果来看，其净值增长率超过股市，分红收益性超过存款，达到了预期操作的目的。但投资者还没有认识到这一点，主要的原因可能是因为国内居民金融投资意识淡薄，参与证券投资的程度较低。据统计国内证券投资开户数虽己超过了4000万，但占总人口的比例仅为3，与美国的30相比，差距甚远。若同国内居民近7万亿的储蓄和1万亿的现金相比，我国居民证券资产占金融资产的比例尚不足5。随着今后社会养老、医疗保险、住房等改革的进行，居民金融投资意识可能会逐步加强，我国证券投资基金终有大放异彩的一刻。2、基金的蓬勃发展和其他机构的萎缩造成了目前证券市场机构投资者结构单一，这使

30、得市场处于一种“生态环境失衡”的状态：机构投资者具有高度的同质性，他们通常关注同样的市场信息，采用相似的经济模型、信息处理技术、组合及对冲策略，机构投资者可能对盈利预警或证券中介的建议等相同的外部信息做出相似的反应在证券市场中，由于交易者时时面对各种不确定性，在进行各种投资决策之前都会形成一定的主观信念，然后以自己的信念为基础进行决策。单一的交易者结构将会使得市场的先验信念趋同的可能性大大增加，“估值”趋同的可能性陡增，从而使得市场的流动性出现一定的问题。3第三，国内机构投资者数量过少。机构投资者是证券市场上的重要参与者，他们对信息的不断挖掘，会使股价充分反映信息并达到有效。但是我国证券市场上

31、机构投资者很少，成熟的机构投资者就更少，机构投资者数目与个体投资者数目之比大大低于国外发达而高效的市场。机构投资者数目少，使他们之间竞争不够激烈；掌握的资产规模小，使其投资于信息开发获得的收益不足以弥补其信息开发的费用；缺乏高水平高素质的信息开发人才，即使投资于信息的开发，也不能获得有效的信息，取得相应的收益，因此缺乏市场信息开发的压力和动力。另外，我国虽然于1997年11月颁布了证券投资基金管理办法，但长期以来缺乏健全的机构投资者管理法规，使我国对机构投资者的管理缺乏法律依据，管理不规范，违规现象时有发生。机构投资者无法成为真正的市场操纵力量，降低了市场效率。4、机构投资者中，银行、财政和社

32、会统筹资金和非居民机构等机构投资力量尚被拒于市场之外。在成熟市场，上述投资力量在基金市场中是占有一席之地的。据统计，截至2001年9月底，金融机构存款总量超过14万亿元。而社会统筹资金中历年结余的养老资金就超过900亿元。如果说财政资金应该把安全性和流动性排在前面的话（但并不排除收益性），那么，和保险资金一样，银行存款、社会统筹资金和非居民资金则具有逐利性，这与国有银行的商业化和改革成本的社会分摊模式变革紧密相关。但是，现实经济中却存在诸多不合逻辑的方面。尤为突出的是，证券投资与储蓄资金流动的隔绝。在“存款自愿、取款自由”的原则下，储蓄存款的流动并不存在法律阻碍。但现实是，流向初现，流速迟缓。

33、其中，储蓄存款的代理缺省是极为重要的原因。在银行机构无责、无法、无意或缺乏压力和动力担当受托人的现状下，储蓄存款的另行代理将阶段性存在。事实上，这本身就是一个机构化的过程。一旦代理确定并机构化后，证券投资基金是一个理性的选择。由于代理机构化等法律障碍的存在，目前，银行资金、财政资金、社会统筹资金、非居民机构资金和证券投资基金并行运作，未能充当战略投资者四：对进一步推动投资者发展壮大提出了几点建议与启示一，就中国金融体系的内部资源来说，必须超常规模地发展机构投资者第一， 继续强化市场基础，为机构投资者队伍持续发展壮大创造有利的环境。要进一步加强市场基础性建设，完善市场功能，提高市场运行效率；积极

34、推进多层次市场体系建设，逐步形成各层次市场间有机联系的资本市场体系；循序渐进的推进公司债券、金融衍生品发展，为包括机构投资者在内的各类市场参与主体提供有效的风险管理工具；进一步提高监管水平，严厉打击市场上的违法违规行动，从根本上保护投资者的合法权益。 第二，推动各类机构投资者的协调发展，进一步增强专业机构投资者稳定市场的作用。要在发展壮大机构投资者整体规模的同时进一步调整和优化机构投资者的结构，改变窗体顶端窗体底端企业年金、社保基金等机构发展相对滞后的局面；不断完善各项政策制度，继续扩大保险资金、企业年金和社保基金投资资本市场的资本比例和规模，鼓励和引导以养老金为代表的长期机构投资者进入资本市

35、场，形成多元化、多层次，相互竞争的专业化机构投资者队伍。 第三，加强机构投资者监管和风险防范，推动产品的业务创新。加强对机构投资者行为的监管，推动建立科学、高效的风险控制和风险管理制度，防止利益诉讼和操作市场等行为；推动完善机构投资者激励的约束机制，切实改变机构投资者投资行为短期化和同质化的取向，在此基础上机构投资者随着市场发展有序的实现投资多元化，主要增加公司债券等固定收益类产品投资、拓宽资产配置渠道；在风险可控前提下，拓宽基金公司业务范围，实施推出基金的机构 窗体顶端窗体底端第四，积极发挥机构投资者的专业优势，提高投资者教育的针对性和有效性。要在规范自身行为的同时，增强投资者教育的自觉性和

36、主动性，特别是要结合中国地域广阔、投资者众多，结构层次不均衡的特点；创新教育方式、拓宽教育渠道、健全工作机制，进一步把投资者教育融入企业运作和市场营销的各个环节；引导投资者树立正确的理财投资理念，牢固树立风险意识、法律和规则意识，切实提高投资者教育的针对性和教育性。第五，机构投资者本身的发展在结构上也必须转型。目前我国机构投资者的发展主要着重于证券投资基金的发展，但参照国际成熟市场的经验，根据我国资本市场仍然以短期投资者为主的这一现实，今后发展机构投资者的主要任务必须是在进一步扩大整体规模的同时，调整机构投资者的结构，鼓励以养老基金、保险资金为代表的长期机构投资者进入资本市场。养老基金和保险资

37、金的发展，一方面能够为资本市场的发展提供长期资金，另外一方面它也为中国的基金管理公司创造了一个重要的竞争者，从而促进整个机构投资者队伍的发展。第六，在总体战略上看，中国机构投资者的发展的政策应该从供应面逐渐转移到需求面上。我国一直以来都鼓励机构投资者的发展，但这种鼓励的重点是放在基金管理公司的发展上的，是鼓励基金管理公司多发基金，扩大规模。这种政策在短期内能够促进机构投资者规模的扩大，但有可能是竭泽而渔。无论是投资基金、养老基金还是保险资金，他们自身规模的扩大都离不开投资者购买份额，没有最终投资者的支持，这些机构投资者的规模扩大只能是无源之水。因此，我们认为，机构投资者的发展必须注重需求的培育

38、和引导，通过政策的设计来鼓励最终投资者去购买机构投资者的份额。二、就中国金融体系的外部资源来说，必须从投资角度开放资本市场，吸引更多的外国投资者进入中国资本市场。这些投资者也可能以其成熟的投资理念影响中国投资者的投资行为，以其对创新性产品的需求推动中国资本市场的创新发展。不断扩大外资进入资本市场的规模，推动资金来源国际化就中国金融体系的外部资源来说，必须从投资角度开放其资本市场。中国资本市场如果要成为全球最重要的金融市场之一，不断地对外开放是一个基本要求。在证券投资的对外开放上我们主张积极扩大规模，不仅要扩大现有QFII的规模，同时还可以在适当的时候通过特殊的制度设计为一般投资者投资于中国资本

39、市场提供渠道。第三、中小投资者为中国证券市场的发展壮大作出了巨大贡献，而市场多年来的低迷状况使中小投资者遭受巨大投资损失。他们曾经是市场最活跃的投资主体之一，如今处在被边缘化的地步。中小投资者由于多种原因，一直处于信息不对称的弱势地位，当他们长期处于严重的亏损状态解套无期时，对市场丧失信心产生悲观失望情绪也就成为必然结果。这当中虽然有中小投资者自身投资意识、能力和经验不足的原因，但制度性缺陷、市场不规范、对中小投资者风险教育的滞后和力度不够、保护中小投资者利益的措施不力等也是重要因素。 因此，在中国证券市场即将迎来真正转折和步入繁荣发展的过程中，管理层应该在加强规范监管，在促进市场发展的同时，

40、对中小投资者给予更多的政策引导，帮助中小投资者树立正确的投资理念，加大落实各项保护投资者利益的措施，帮助投资者找回投资证券市场的信心，给中小投资者提供一个能真正分享中国经济增长和资本市场繁荣成果的机会，鼓励和吸引中小投资者逐步回到市场中来。 吸引有一定投资理念、投资水平和风险控制能力的中小投资者以个人直接入市的方式重新回流市场，重点鼓励投资经验和能力不足的中小投资者通过认购基金等方式进入机构投资者行列，这部分资金也是市场最长线和稳定的资金来源。将中小投资者重新拉回市场也是一个负责任的管理者应肩负的使命，让他们面临中国证券市场真正转折走向繁荣时能分享财富效应，就是对中小投资者最好的“对价”补偿和

41、利益保护。概括总结：证券投资基金的发展很大程度上要取决于基金投资者对这种金融工具的需求。首先，稳健发展中国证券市场需要加快发展投资基金。从近年证券市场的发展情况看，由于投资基金的发展，市场的内在稳定性进一步增强，要进一步培育正确的投资理念，不断发展壮大中国证券市场，就要求继续大力发展投资基金。其次，从大多数散户投资者来说，与市场上的机构投资者相比，缺乏资金实力、信息灵通、融资便利等优势，需要基金为其提供高水平的专家理财服务。证券投资基金特别是开放式投资基金无论是对机构投资者还是一般的普通居民都具有更大的吸引力。除目前的几类基金持有人之外，社保基金、商业保险基金和私募基金、国企转让基金等机构投资

42、需求者，都将成为证券投资基金颇具潜力的投资者，将为证券投资基金的发展提供广阔的市场空间。国外保险基金允许参与投资基金的比例较高，比如法国上限65，德国和日本为30，而我国目前仅为15，因此这个比例可以逐步提高。我国养老基金的发展速度、规模都十分庞大。据世界银行预测，至2030年中国养老基金总额将达到1.8万亿美元，成为世界第三大养老基金。国有股减持带来的社会保障资金增量将直接扩大对证券投资基金的需求。选择证券投资基金作为养老基金的投资工具，是我国基金业长远发展，也是我国社会保障制度改革的重要的一环。基金的持有人的素质也是决定证券投资基金发展前景的一个重要因素。我国的证券投资者在目前证券市场还很不规范、披露信息严重失真、政策对市场影响过度等情况下，理性长期投资的理念远未树立，投机心理充斥市场，这些对于基金的长远发展存在较大的影响。结果在投资基金上市初期既出现了基金的折价现象，也出现了过度炒作的情况。因此，加强对投资者的教育也应是发展证券投资基金的一项重要工作。第 18 页 共 18 页