IPO暂停8次的原因剖析

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1、中经Q搜请输入关键词索中国股市8次暂停IPO回顾2013年06月19日07:10 来源：中国经济网字号大中小手机看新闻重启IPO市场何必心惊 暂停IPO对扭转股市长期颓势基本无效编者按：中国的证券市场诞生短短23年，就已经经历了 8次IPO暂停，累计暂停时间达到 4年半之久。暂停的原因大都是因为市场的低迷，但暂停IPO真的能救市吗？统计显示，前 7次IPO暂停期间，大盘上涨4次，下跌3次。暂停IPO并不是想象中的最好的救市牌，从本报今天的专题分析可 以看岀，暂停IPO对扭转股市长期颓势基本无效，市场的趋势最终还是由基本面来决定的。第一次暂停总计交易日：98天A 股期间涨幅：+65.75%199

2、4 年7月21日-1994年12月7日暂停背景：1994 年，年轻的中国股市经历了一次大洗礼，指数岀现最惨烈的暴跌。1994年7月28日，上证指数低开低走，收在339点，跌8.43%。这是连续长时间下跌后的再次暴跌，杀伤力极大。股民仓惶 而逃，股价惨不忍睹。7月30日，监管层岀台“三大救市政策”：年内暂停新股发行与上市；严格 控制上市公司配股规模；扩大入市资金范围。市场表现：从1994年7月20日粤宏远A发行后，一直到当年12月8日中炬高新发行，新股暂停发行近 5 个月。在停发新股后，大盘没有应声上涨，而是一度快速跌落至325.89点，但很快在8月1日后展开一轮大幅度上涨，到9月13日高达10

3、52.94点。但随后就是回调，12月7日，又回到了 650点附 近。1994 年12月新股发行重新启动后，大盘继续探底，并在次年的1月19日下探至571.36点。期间最大跌幅达到17.82%。点评:经过绵绵不断的下跌后，监管层三大救市政策让投资者看到了曙光，上证综指从当日收盘的333.92 点涨至 9月13日的 1052.94 点，累计涨幅 215.33%。投资者再一次领教了“政策市”的威力。 但是，虽有政策利好，大盘也并没有走出牛市行情，在 1994 年 10 月以后，市场走势就渐趋平静； 12 月，指数回到了 650 点附近。这说明，停发新股后，指数虽有反弹，但为时不长，不能根本改变股市

4、的原有运行趋势。第二次 暂停总计交易日: 96 天A 股期间涨幅: +18.36%1995 年 1 月 19 日-1995 年 6月 9 日暂停背景:在 1995 年年初， 市场上的资金大多集中在国债期货上， 而股市因为缺乏资金则延续了 1994 年末 尾的消沉，每天成交仅几十万元，股指也像长睡不醒一样一直在较小的区间内波动。 3 月，国债期货 市场爆发了震惊全国的“ 3 27事件”。IPO也在重启后仅1个月即告再度暂停。市场表现:1995 年 1 月 18 日，仪征化纤招股后，到当年 6 月 12 日，创业环保招股，期间新股暂停发行时间约5个月。大盘在IPO暂停的背景下，一度走岀一波大幅度上

5、涨行情，从524.43点起涨，到当年5月涨到最高的926.41点，在5月的月K线上留下了长达226点的上影线。其后，市场重现弱势。重启新股发行后， 6月 1 2日大盘已经跌破 700点，至 7月初，大盘已经跌至 610.33 点（1995年 7月 4日） ，期间最大跌幅为 13.92%。点评:这一次新股停发，距离上一次重启仅一个月的时间。但这次的暂停并没有带来A股的上涨，1995年年末的时候上证指数收在 555.29 点，年跌幅 14.29%，连续第二年下跌。这充分说明了停发新股对 提振二级市场的作用有限， 促进市场供求动态平衡， 必须坚定不移地继续深化新股发行体制市场化改 革，增强市场自身调

6、节作用。第三次 暂 停总计交易日： 128 天A 股期间涨幅： -12.60%1995 年 7月5日-1996 年1月 3日暂停背景：1995 年 7 月 4 日东方电气公开发行后的一段时间内， A 股市场只有洛阳玻璃、 东北电气两家新股 发行。 1995 年8月下旬，四川长虹转配股上市引发市场动荡，8月 26日在沪市挂牌的辽源得亨、西安黄河中期业绩亏损，这是上市公司首次出现业绩亏损。到1996年 1月4日，黔轮胎招股后，新股发行才密集进行，因此，这段时间也可作为暂停新股发行来看待。市场表现：此次IPO暂停距上一次重启也仅有1个月时间，暂停期间股指先后走岀两波小幅上涨行情，但之后一路下滑直至

7、1996年初。黔轮胎的新股发行后，大盘很快到达阶段性底部513 点。此后股指一路走高，展开一轮大牛市，至 1 996年年底时股指已经升至 1 259点附近。1996 年1月3日IPO重启后，大盘1月19日探底512.83点后，一路上行，展开一轮大牛市， 在当年年底飙升至 1258.69 点，并于 2001 年 6月 14日达到 2245.44 高点。点评：这次停发新股距离上次又是仅有一个月的时间。从连续两次仅相隔一个月就停发新股可以看岀，主要是市场的低迷让新股发行停止，但停发新股并没有挽救股市。虽然每一次暂停周期不长，但期间 大盘也并没有走岀牛市行情。相反，在新股发行重启后，虽然市场扩容，但由

8、于当时的中国经济基本 面发生变化，通胀得到成功治理，上市公司业绩有了较大改善，证券投资基金的面世也改变了投资者 结构。在此背景下， A 股迎来了一波大的行情。第四次暂停总计交易日： 69 天A 股期间涨幅： -13.57%2001 年 7 月 31 日 -2001 年 11 月 2 日暂停背景：2001 年 6 月 22 日，国务院五部委联合发布减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法。该办法第五条规定：股份有限公司首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股，且减持的价格执行市场定价。但是，该方案一经公布，立即引发轩然大波，股市自此狂泻不止。市场表现：截至 2001年 10月 20日左

9、右，上证指数一口气从 2245点跌到 1520点，短短四个月跌去了 700 多点，跌幅超过三成。其间证监会完全停止了新股发行和增发。面对一泻千里的股市，10月 22日，证监会紧急暂停减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法的有关规定，宣布暂停在新股首发和 增发中执行国有股减持政策。11月2日IPO重启后，市场经历三年的震荡期，并于2003年11月13日达到 1307.40 点，直至股权分置改革实施。点评：国有股减持是一项探索性工作， 是一个复杂的系统工程， 涉及很多方面， 触及到很多深层次问题， 会对市场产生重大影响。解决这些问题需要创造较好条件，相关政策的把握需要很高的艺术。当时的 减持方案让

10、二级市场上投资者怨声载道， 认为国有股按市价减持简直就是圈钱， 证券市场本应是投资 者投资的场所，但却变成了国企大股东的提款机。大家纷纷“以脚投票”，对新发、增发的股票弃而 远之。因此，市场出现了新股上市跌破发行价、增发股票没人要的被动局面。此次IPO暂停，源于国有股减持，又终结于暂停国有股减持。IPO暂停期间股市没有重新走牛，IPO恢复后也没有大幅走低。不过，市场倒是在一点上达成了共识：中国经济的发展离不开发达的资 本市场。第五次暂停总计交易日： 101 天A 股期间涨幅： -7.86%2004 年 8月 26日-2005 年 1 月 23日暂停背景：2004 年 12月，中国证监会发布了关

11、于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知。而 在方案正式岀台前，IPO被暂停。一直以来，股票的定价，包括新股发行、增发的价格，都是按照监管层的“规定”操作。新股发 行 20 倍市盈率定价这一“潜规则”的形成，源于长期以来管理层对扩大国有企业的融资规模并且防止国有资产流失的考虑。 然而政府控制股票定价的行为， 直接关系到证券市场利益分配的公平性和资 产配置的合理性。而充分市场化的 IPO 定价原则将有利于联通原本割裂开来的一、二级市场，还市场 以公正，制造更宽松的证券市场的发展空间和法律环境。针对这一情况， 通知规定首次公开发行股票的公司及其保荐机构应通过向机构投资者询价的 方式确定发行价格

12、，询价应采用累计投标询价的方式。应该说， 这一规定的出台体现了市场发展的要求， 标志着中国首次公开发行股票市场化定价机制 的初步建立，对提高市场配置资源效率、推动资本市场的稳定发展发挥了重要作用。在这一次IPO暂停之前，双鹭药业搭上了 “末班车”：2004年8月18日，中国证监会发布的关 于核准北京双鹭药业股份有限公司公开发行股票的通知 （证监发行字 2004140 号）称，核准公司向 社会公开发行人民币普通股股票 1900万股。直到2005年1月，华电国际的发行，宣告暂停三个多月的IPO重新启动。2005年1月12日证监会公布的关于核准华电国际电力股份有限公司公开发行股票的通知 （证监发行字

13、 20052 号）称， 核准华电国际向社会公开发行人民币普通股股票不超过 7.65 亿股，其中，向中国华电集团公司配售 不超过 1.96 亿股。 2005年 2月 3日，华电国际在上海证券交易所正式挂牌交易。市场影响：这次IPO暂停时，A股仍处在2001年以来的熊市当中。暂停期间，A股市场虽然也岀现了多次反 弹，但是下降趋势十分明显，市场再度创出新低。由于新的询价制度对当时的股价形成不小的冲击， 扩容也对市场造成一定影响，因此IPO暂停并没有给股市带来强势逆转，新股发行重启后，大盘岀现了短暂的反弹， 上证综指从 1 1 80点附近反弹至 1300点之上， 但这次的反弹持续时间不到两个月就结 束

14、了。点评：这一次的IPO暂停，虽然并没有给市场带来转折，但是对市场的长期发展和制度完善起到了很重 要的作用，特别是询价制度给了市场和投资者更多地尊重， 流通股股东在证券市场拥有了更大发言权。同时，这一轮改革给予了中小投资者以和机构投资者相对对等的申购条件。通知要求发行人及其保荐机构在累计投标询价完成后， 应将其余股票以相同价格按照发行公告规定的原则和程序向社 会公众投资者公开发行。 个人投资者在此后将能够搭上机构研究的便车， 以与机构投资者相同的价格 申购新股。第六次 暂停总计交易日： 264 天A 股期间涨幅： +49.53%2005 年 5 月 25 日-2006 年 6月 2 日暂停背景

15、：这是 A 股历史上，新股发行暂停时间最长的一次，因为股改的启动，新股发行暂停了一年。股权分置改革是彼时我国资本市场一项重要的制度改革。经国务院批准，中国证监会于2005 年4月 29日发布了关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，宣布启动股权分置改革试点 工作。“开弓没有回头箭”。 对于股改， 时任中国证监会主席尚福林这样表示。 同时，根据若干意见 的总体要求，试点工作按照“市场稳定发展、规则公平统一、方案协商选择、流通股东表决、实施分 步有序”的操作原则进行。当时，有交易所领导称，当完成股改的上市公司市值超过总市值的50%之后，证券市场新的定价机制可能就形成了。政策非常明确地指出 IP

16、O 和再融资要等股改之后进行，这需要两个条件，一是市 场的稳定，二是完成股改的上市公司市值超过总市值 50%，否则没有新的定价机制。市场影响：由于股权分置改革，IPO暂停了一年时间。这一轮空窗期开启后不久，上证综指跌至历史低点998 点，而当空窗期进入尾声时，股指开始大幅度回升，新的牛市随之来临。2006 年 6 月 5 日，新老划断第一股中工国际招股，虽然导致了短期市场的回落，股指也从 1700 点附近最低回落到1512点，但随后很快就创岀新高，此后更是一路上涨到 6000点之上，A股最终迎 来了史上最大一轮牛市。点评：随着市场化改革的逐步推进，想用停发新股来救市，效果已越来越不明显。而此次

17、重启IPO 后，由于宏观经济和上市公司业绩继续保持健康增长势头， 加之股改和汇改的制度改革红利， 股市在此期 间走岀了空前的牛市，这也再次表明，新股发行与否对市场的影响只是短期的，绝不能改变市场的大 趋势。第七次暂 停A 股期间涨幅： +43.09%总计交易日： 191 天2008 年 9 月 16 日-2009 年 7月 10 日暂停背景：2008 年 9 月，在寻找买家未果后， 曾为美国第四大投资银行的雷曼兄弟公司递交破产保护申请。 消息一出，美元和美国股指期货齐声下跌。 2008年 9月 15日纽约股市开盘后三大股指均大幅下跌近 3%。在欧洲方面，当天德国法兰克福、英国伦敦和法国巴黎等地

18、股市主要股指也大幅下跌，跌幅一度 均超过 4%。在亚太地区，新加坡股市海峡时报指数下跌 3.27%，印度孟买股市敏感 30 指数下跌 3.35%。澳大 利亚悉尼股市主要股指下跌 1.8%。当时有分析认为，当天日本、韩国和中国香港等地股市因公假日 休市，否则亚太地区主要股市跌势会更加明显。A 股市场方面， 9 月 18 日，大盘最低见 1802.33 点。在此背景下， IPO 暂停。市场影响：在此次IPO暂停期间，受金融危机等多重因素影响，A股在经历了 6124点的疯狂之后一路下行， 至 2008 年 12 月时已经下跌了 1 年多，股指最低 1664 点。进入 2009 年后，市场一度走出 2

19、008 年至 今最大的一波反弹行情。2009 年7月10日，桂林三金、万马电缆在深交所挂牌交易一一IPO在自2008年底暂停半年多后 重启，上证指数当日最高触及 3140点，并助推股指在 1 个月后站上 3478点。但此后不久，股市一路 阴跌，多次徘徊在 2000 点附近。点评：此次A股市场的暴跌，有人说是因为新股大量发行造成的，有人说是因为全球金融危机造成的， 也有人说这是股市“疯狂”之后必然会出现的一个现象。 其实，归根到底，股市是国民经济的晴雨表， 影响股市的最基本因素是宏观经济基本面。 同样，国民经济的发展也离不开一个稳定健康的资本市场。 停止资本市场的融资功能，相当于自废武功。当然，

20、在新股发行过程中，存在的问题同样需要重视， 市场化改革的方向不能变。因此，IPO的暂停常常伴随着新一轮新股发行制度的改革，2009年5 月,中国证监会发布了关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见，向社会公开征求意见，拉开 了新一轮中国股市新股发行体制改革大幕。第八次暂停A 股期间涨幅：尚无法统计总计交易日：待定2012 年 11月 16 日至今暂停背景：此次 IPO 暂停，虽然监管层一直没有明确表态，但事实证明， IPO 确实是处于暂停状况。这一次 IPO 暂停原因也是多方面的。其中一个原因，是从2009年8月开始，A、B股一路下跌，连续3年成为主要经济体表现最差市 场，而深受金融危机影响

21、的欧美国家股市反而率先走出低迷，股指连创新高。另外一个重要的原因，就是监管层开展了号称史上最严的IPO公司财务大检查，以挤干拟上市公 司财务上的“水分”。2012 年 12月 28日，中国证监会发布关于做好首次公开发行股票公司 2012年度财务报告专项检查工作的通知，通知要求各中介机构在开展 2012 年年度财务资料补充和信息披露工作时，应严 格遵守现行各项执业准则和信息披露规范要求，勤勉尽责，审慎执业，对首发公司报告期内财务会计 信息真实性、准确性、完整性开展全面自查工作。并要求保荐机构、会计师事务所应在2013 年 3 月31 日之前将自查工作报告报送中国证监会。2013 年 1月 29日

22、，中国证监会又发布了关于首次公开发行股票公司 2012年度财务报告专项 检查工作相关问题的答复，称如果确实出现在 3 月 31 日前无法提交自查报告的情况，根据证监会 审核流程，发行人和保荐机构可提出中止审查申请，待其提交自查报告并经审核后，证监会仍将对该 部分企业按比例组织抽查。2013 年 4月，首批 30家抽查企业产生； 6月，再次产生 10家抽查企业。市场影响：A 股市场IPO暂停后，指数在创岀所谓的1949点的“解放底”后，开始为时两个月的反弹，以 美丽中国概念和城镇化建设概念为首的相关个股领涨两市。今年春节过后，由于对IPO重启的担忧及国外热钱回流的影响使指数再度调整。随着第两轮

23、IPO自查的进行，指数在5月岀现小幅反弹，但由 于经济数据的不理想以及IPO重启时间窗口的临近，指数近日岀现快速下跌，一举击穿年线及半年线 支撑。点评：任何一个市场都不可能只涨不跌或者说是只跌不涨。 融资是资本市场的功能之一， 通过行政之手， 来人为地控制新股的发行节奏，使市场失去融资这一功能，显然是行不通的，新股的发行节奏，理应 由市场来把握。同时，还要理顺各方的关系，让市场回归理性。2013 年6月7日，中国证监会公布了中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见（征求意见稿），开启新一轮的新股发行体制改革。业界认为，本轮改革有别于以往若干次改革尝试， 将是证监会成立以来最彻底的一次新股发行市场化改革。同时，这一轮改革提岀将从五个方面入手，内容包括推进新股市场化发行机制；强化发行人及其 控股股东等责任主体的诚信义务；进一步提高新股定价的市场化程度；改革新股配售方式；加大监管 执法力度，切实维护“三公”原则。可以预期的是，这些监管措施和监管执法力度所形成的“组合拳”，将会进一步推进新股发行的市场化改革，朝着更为健康的方向发展。（证券日报侯捷宁 朱宝琛）（责任编辑：刘佳）