日本快递行业分析报告

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1、2021年日本快递行业分析报告12021年日本快递行业分析报告2021年日本快递行业分析报告文本目录1 .日本快递行业概述 41.1. 行业开展历程 41.2. 市场竞争格局：寡头垄断，竞争集中在陆运 52 .雅玛多集团：日本快递龙头 92.1. 雅玛多集团开展历程：百年企业成就快递龙头品牌 92.2. 雅玛多集团事业结构：以黑猫宅急便为主的 7大事业 102.3. 黑猫宅急便运营模式分析：“直营网络 蚀利店合作模式 132.4. 黑猫宅急主营业务：“次日达宅急便 + “冷链宅急便 153 .雅玛多经营分析：业绩增长放缓，单价下行，盈利维持稳定 173.1. 近十年营收、业务量增长缓慢 173

2、.2. 快递单价呈下行趋势，营业利润率维持稳定 184 .雅玛多业务量快速增长期带来显著超额收益 215 .日本快递业启示 246 .风险提示 25图表目录图表1:日本快递业务量已经进入缓慢增长期 5图表2:三大寡头竞争格局 6图表3:主要快递企业情况 6图表4:中、美、日快递市场CR3比拟 7图表5:日本航空件占比维持在 1流右 8图表6:中、美、日航空件占比 8图表7:日本三大经济圈地理位谿相对集中 9图表8:雅玛多开展历史 10图表9:雅玛多事业结构 12图表10:雅玛多业务结构占比 12图表11:顺丰五大事业群 13图表12:黑猫宅急便开展史 14图表13:黑猫宅急便运营模式 14图表

3、14:黑猫宅急便业务来源 15图表15:黑猫宅急便在亚洲其他国家拓展效劳 16图表16:黑猫冷链宅急便业务量 17图表17:黑猫冷链宅急便效劳流程 17图表18:公司营收规模走势 18图表19:公司宅急便业务量规模走势 18图表20:雅玛多快递单价与营业利润率走势 19图表21:雅玛多营收增速与营业本钱增速走势趋同 20图表22:宅急便业务量增加带动单件营业本钱下降 20图表23: YAMATO?盈率走势 21图表24: YAMAT由净率走势 22图表25:公司业务量与市值走势 23图表26:公司股价超额收益显著 24第28页1 .日本快递行业概述1.1. 行业开展历程日本快递业兴起于20世纪

4、70年代。在快递业运营之前，日本的小行李包裹 等货物运送，一直是国有企事业的邮电局和国有铁道的业务范围，属于公益性事 业的独家代理。由于小包裹属于轻型货物，量少且分散，收集货物效率低、利润 较簿等原因，民间汽运业很少参与。但由于邮电局和国铁货物传送速度慢、业务 效率低，大和运输在货物配送速度与效劳质量上找到了竞争的缝隙，向运输省交 涉并申请了 C2c的营业执照，于1976年开始以“黑猫宅急便为快递名称，对 30 公斤以下的个人和家庭之间的小行李货物运送业务，拉开了日本快递业的序幕。快速成长阶段 1980-2000年：市场竞争剧烈。经历了大和运输公司以快递 的形式参与小货物市场竞争之后，其他各大

5、运输公司也开始参与这个市场，1977年日本通运和西农运送、1981年福山通运也开始快递业务，特别是 1998年11月 参入快递业务的佐川急便，增长率较为显著，在 1999年上半期就超过了第2位的 日本通运。鼎盛时期日本全国有153家参与快递事业的竞争。为了标准市场的有 序竞争，1990年运输省制定了 “快递业运费认可标准，其中包括对重量、外形 尺寸和业务范围等标准进行统一。成熟阶段2000年至今：增速放缓，寡头格局形成。在经历了半个世纪的 开展后，日本已经形成了较为成熟的快递行业。2000-2021年，日本快递业务量年均复合增速为2.4%,增速较八九十年代明显放缓。目前，日本国内快递企业仅有

6、21家，前三家市场占有率达92.5%,形成寡头竞争格局。全日本直营网点数 1.2 万个，快递行业从业人员约28万人不含非直营收派网点工作人员，日本县级 以上城市的快递网络覆盖率到达100%图表1：日本快递业务量已经进入缓慢增长期宅急便总量百万个4000350030002500200015001000500 -0 -纵观日本快递开展历程，以及比照中美快递的开展，我们可以发现三国快递兴起的背景根本相同，即在传统邮政体系无法满足个人、企业对寄件时效与效劳 质量的需求下，快递效劳应运而生。1.2. 市场竞争格局：寡头垄断，竞争集中在陆运寡头垄断的竞争格局。日本快递业务主要集中在大和运输公司 雅玛多集团

7、、 佐川急便、日本邮政集团三大快递公司，2021年日本快递业务量为36.87亿件，这三家公司的市场占有率到达了 92.5 %。排在第一位的是大和运输公司，占45.4 % 的市场份额；佐川急便位列第二，市场份额为 33.5%;日本邮政的邮包业务合并 了日本通运的“鸭帽便业务后排在第三，市场份额为 13.6%。从市场占有率情况 来看日本快递市场具有典型的寡头垄断市场特征。在此竞争格局下，日本各快递 公司除提供标准的快递效劳外，会根据客户需求提供高质量的、差异化的效劳产 品，以寻求扩大市场份额。图表2:三大寡福山迪运3.4 西浓运输3.6%日本邮政产6%佐川急便33.5%头竞争格局酒他0.5%大和博

8、输 454%公司快递品牌开始时间主要业务图表3：主要快递企业情况雅玛多黑猫宅急便佐川急便飞脚便日本运通鬲然便企业和个人的小包裹宅1976 配，包括日常百货、书 信生鲜等业务.飞脚大尺寸便，飞脚航1998 空便，冷链，书信等宅 配业务以家庭投递为主的宅配1977 便，与日本虬政合并后提供书信配送.从成熟快递市场看，日本、美国前三家快递企业业务量市占率均超过90%对比中国，目前业务量排名前三的快递企业市占率仅 38%市场集中度仍处于较低水 平，未来行业的整合将是趋势，将由目前的多头竞争向寡头竞争过渡。快递竞争主要集中在陆运，这与当前中国快递运输结构类似，“通达系快递企业空运件占比不到5%我国整体空

9、运件占比约15流右，比照国际快递巨头 UPS与FedEx,由于其拥有庞大的机组规模，空运件占比拟大，超过 50%图表5：日本航空件占比维持在1%左右再亢空件占比2,0% -10+0 6 dJV。 g Q都市圈地理位谿相对集中，彼此间隔在 1000公里以内，公路运输根本可以满足 时效需求。比照中国，由于疆域辽阔，三大主力经济区彼此之间的距离都在一千 公里以上，未来随着快递时效的提高对航空运输方式的需求将逐步加强，我们预计随着资本的介入，以及EMS顺丰、圆通等企业的进一步的带动，中国航空快递 运量占比将继续提升。图表7:日本三大经济圈地理位谿相对集中东京圈大大圉2 .雅玛多集团：日本快递龙头2.1

10、. 雅玛多集团开展历程：百年企业成就快递龙头品牌日本大和运输雅玛多集团的黑猫宅急便，是日本的著名快递效劳业品牌。 雅玛多成立于1919年，在1976年推出黑猫宅急品牌，纵观其开展历程，主要分 为以下四个阶段：起步阶段1919-1973年：立足于大宗货物运输1919年，大和运输用4辆 货车开始区域汽车货运，当时日本全国约有 204辆货车。1929年，大和运输在东 京开展定时，定路线的货运效劳，客户多为东京的大型百货店，将多个顾客的货 物混载运输的新商业模式为顾客提供了崭新的便利性。开展困境阶段1973-1976年：石油危机，引发变革思考1973年，石油危 机使日本企业间的物流陷入低迷状态，企业委

11、托的货物非常少，这对完全仰赖于 运送大宗货物的大和运输来说，无疑是一大打击。当时大和运输的社长小仓提出 了 “小宗化的经营方向，认为这是提高收益的关键。转型开展阶段1976-2021年：首创黑猫宅急便，带来飞速开展 1976年， 公司开始转型开展，推出“黑猫宅急便效劳，开展 30公斤以下的个人和家庭之 间的小行李货物运送业务。成立当年，宅急便共受理了 170万件货物，同年日本 国铁受理包裹为6740万件，邮局受理小包那么达1.8亿件。1988年宅急便的市场占 有率已达40% 1995年，宅急便的受理件数多达5.7亿件，营业额为6000亿日元, 宅急便的员工人数增加到5.8万人，拥有车辆增加到2

12、.5万辆。新开展阶段2021年至今：创造物流价值网络从 2021年开始运营“羽田 chroogATe “厚木gatewAy 冲绳国际物流 hub工程，将单独的lt 物 流技术、IT 信息技术、FT 金融技术、以及在日本与亚洲不断扩大的“最 后一公里网络有机融合起来，不仅在个人顾客领域还在企业物流领域掀起改革。 通过全面地提高速度、本钱与品质，使物流开展为“创造价值的手段。打造物漏的“价值网络工程图表8:雅玛多开展历史受石油危机影啕，雅玛多成立1919提出小宗化经营方向推出冷藏宅急便个个19731937192919761989推出定时定开创黑猫宅急便品牌 与大型便利店合作,路线拼货运输扩充晶送网

13、点2.2. 雅玛多集团事业结构：以黑猫宅急便为主的7大事业配送事业：提供黑猫宅急便借由各种交通工具的小区域经营及转运系统，经营户对户小包裹的收取与配 送，称之为黑猫宅急便。并提供低温宅急便、委托配送等高品质效劳。配送事业 是公司主要经营业务，2021财年公司实现配送收入1.11万亿日元约合人民币 725亿元，营收占比为 78.5%。B2B事业：提供企业间物流效劳致力于企业间的B2B物流效劳事业，通过提供创造性的物流效劳，降低总成 本，对客户的供给链管理做出奉献，以提供最正确物流系统方案为目标。2021财年公司实现B2B物流收入1070亿日元约合人民币70亿元，营收占比为7.5%。家庭便利效劳：

14、提供生活效劳该事业以搬家业务、生活支援业务、流通效劳业务3大业务为中心，致力于地域密集型生活效劳事业。特别是提供了电气化产品的安装和配送效劳，在全国 率先展开带有高附加价值技术的家庭效劳。2021财年公司实现家庭便利效劳收入 490亿日元约合人民币32亿元，营收占比为3.5%。电子商务事业：输出信息效劳面向电子商务企业提供ASP效劳和信息系统开发等信息效劳事业。灵活利用 集团的资源，实现信息追踪，包裹配送等效劳。2021财年公司实现电商事业收入430亿日元约合人民币28亿元，营收占比为3.1%。金融事业：金融结算效劳面向以通信销售事业为主的企业和一般消费者，提供结算等金融效劳。伴随 着近年来网

15、上购物的普及，创立完善客户能够放心交易的环境，提供代收货款等 效劳。2021财年公司实现金融效劳收入 720亿日元约合人民币47亿元，营收占 比为5.1%。自动化事业和其他：车辆设备维护设计面向运输行业的自动化业务。进行配送车辆维修、设备自动化设计。 2021财 年公司实现车辆维修及其他收入 320亿日元约合人民币21亿元，营收占比为 2.3%。图表9：雅玛多事业结构方便家务业务宏忸接触的支押当境E3,管生活、善.KMftlfLT物流*综合物流业务以B2口为对象企网的错!配送业务一 看4金 亶的小忤皆物雄一,如事便事其他业务 干染爆丈鼻、 革口*殳,等E商务业务也事雄弄堂事金融业务育两企费求一

16、般*费 看的也算或业琳拉与图表10:雅玛多业务结构占比FY2007 FY2003 FY2021 FY2021FY2021 FY2021 FY2。13 FY2021 FY2。15 FY2021比照雅玛多的七大事业群，我们发现国内顺丰的架构与其较为相似，2021年, 顺丰开始将原有的业务系统制升级为事业群制，把现有的业务板块重新划分为速 运、仓配物流、供给链、商业及金融效劳五大事业群，以子公司形式独立运行。 五大事业群既独立运作，深耕细分领域，又相互协作，进而提升集团运转效率。对于“通达系快递企业，由于目前主业单一快递业务收入占比95%Z上， 企业组织架构多以业务系统制为主，未来随着快递企业产品链

17、的延伸以及多元业 务的拓展，“通达系快递企业组织架构也有可能向适应于产品多元化的事业群 制转型。图表11:顺丰五大事业群2.3.黑猫宅急便运营模式分析：“直营网络+便利店合作模黑猫宅急送年配送包裹超过16亿个，拥有员工19万人，车辆5万多台，宅 急便效劳网点30多万家，其中直营的营业所4000多家，业务规模市场占有率45% 排名第一。不同于中国快递企业的直营或加盟模式，黑猫宅急便采取的是“直营 网络+便利店合作的运营模式。图表12：黑猫宅急便开展史19781981198619911996200120062021黑猫宅急便的快递业务首先以关东区域为根底，无论都市还是郊外，不断的 按配送区域增加直

18、营的营业所，搭建货物收集与配送的骨架结构；与此同时，以 米店、酒店、24小时营业的连锁便利店作为货物集中的效劳网点，用作收件取件 效劳，形成了以点-线-面向全国扩张的配送网络。通过建立贴近生活场所的，高 密度的配送网络，从而为消费者提供高效便捷的快递配送及相关效劳。图表13:黑猫宅急便运营模式黑猫宅急便一局部依靠建设公司营业部相当于国内加盟制快递企业终端网 点，一局部委托连锁店、超市、百货店、洗衣店等便利店收件，通过自营网络 营业部、转运中心、车辆仓库和联合庞大的便利店，实现遍布全国的高效快 递配送网络。2.4. 黑猫宅急主营业务：“次日达宅急便 + “冷链宅急便黑猫宅急便主要为个人和企业提供

19、宅急便效劳，即小包裹的收取寄送和配套 效劳。宅急便效劳主要有“次日达宅急便和“冷链宅急便。从寄送商品看， 主要包括百货商品、地方特产、企业文件、零部件、生鲜食品等；从使用对象来 看，40%勺使用者是个人，60%勺使用者是企业；从送达对象来看，20溢寄向个人, 80%!寄向企业。图表14:黑猫宅急便业务来源个人用户需求企业需求百货店、专责店商品 产地直销商品 网购商品 家庭个人间寄件仓库到工厂的货物配送 批发商向零售商的货物配送公司间的文件配送“次日达宅急便24小时全天受理，次日送达：宅急便讲究三个“ S，即速度Speed、安 全Safety、效劳Service。1989年后，黑猫宅急便与711

20、和罗森等大型便 利店合作，实现24小时全天候受理货物，第二天均能送达。从配送效劳的产品范 围来看，主要是有百货商品、果蔬生鲜、文件书籍、杂货等。统一货箱与不同规格货车：宅急便处理的包裹经分拣后，会装入一个统一规 格的货箱内，一个货箱中可以放进70-80件货物。从基地往基地移动时是使用10 吨级的大型车，可装载16只货箱；从集货中心往基地，常使用可装 8个货箱的4 吨车；专用来收集以及递送包裹的是 2吨车。由于采用了统一规格的小型货箱和 不同吨级的货车，从而大大提高了运送效率，降低了物流本钱。车辆别离与司机中转。宅急便采用拖车运输，牵引车每到一个转运中心，交 换货车，保证周转率最高。止匕外，宅急

21、便采取设立中转站的方法进行司机交换。如从东京到大阪的长途运输，在中间设谿一个中转站，东京和大阪同时发车，从 东京来的司机可以在中转站开上大阪的车返回，减少人员费用。图表15：黑猫宅急便在亚洲其他国家拓展效劳Provide the following functions toenterprises operating in Asia , 一Cross -m erg ingHaneda Chranagat&Equipment repairz - A / W 总运呻 Gatewayand maintenance /Mikawa GatewayB-ding / 5舄,飞/ Qn/ o /O Taiwa

22、n /Hong Kong/Vietnam /Sinqpareindoricsi“冷链宅急便在日本生鲜食品的输送需求极其旺盛，黑猫宅急便提供“冷链宅急便，货 物以蔬菜、水果、鱼、肉等生鲜食品为主。“冷链宅急便约占黑猫宅急便业务 的11%份额，其优势是可以提供具有冷藏功能的不间断的完整的冷链递送效劳，还可以根据客户指定的时间段配送，同时提供代收货款效劳。冷藏冷冻效劳：提供3-5摄氏度的冷藏和-18到-10摄氏度的冷冻效劳。6个指定时间段配送：效劳设计高度人性化，向消费者提供一天中6个指定的 时间段配送。如果当天客户不在家，宅急便还可为其提供当天第二次配送效劳。代收货款：为客户提供平安的代收货款效劳

23、，保障商户销售货款及时收回， 也保障了消费者提供便捷的支付效劳。图表16：黑猫冷链宅急便业务量图表17:黑猫冷链宅急便效劳流程 J左塔舄屋邦I寓业葩到会得地 厘用充用或用区*1 * I分括他的常端设内爆可迎后网I小奉潸】在配蠢用-保制B;堂*蹲秀*仓京*I 帚出旨物讲行严格管理【，用*握】 叠区法忖地占.叫里 审祖商将首物取出0M叮3 .雅玛多经营分析：业绩增长放缓，单价下行，盈利维持稳定3.1. 近十年营收、业务量增长缓慢2021财年，公司实现收入1.42万亿日元约合人民币924亿元，同比增长 1.4%,宅急便业务量完成17.31亿件，同比增长6.7%。由于日本快递行业整体进 入成熟期，20

24、07-2021财年，雅玛多集团营收以及宅急便业务量增长缓慢，近十年 集团收入CAGRI为2.2%,宅急便业务量 CAGR； 4.4%,图表18：公司营收规模走势营业收入十亿日元YOY1.6001.4001,200L000800600400200图表19:公司宅急便业务量规模走势宅急便业务量百万件YOY3.2. 快递单价呈下行趋势，营业利润率维持稳定2021财年，公司宅急便业务实现收入 10,050亿日元约合人民币656亿元, 平均快递单价为580日元约合人民币37.8元，通过比拟近20年公司快递单价走势，我们发现尽管日本快递行业较早进入寡头垄断，但是快递单价并未随着行业集中度的提升而提高如美国

25、快递市场，而是呈现出下降的趋势，1996-2021 年快递单价下降了 28%尽管单价下滑，但我们发现公司营业利润率较稳定，根本 维持在5位右。低价竞争策略以及良好的本钱控制使公司在单价下行情况下仍能保持营业利 润率稳定。日本快递巨头由于拥有雄厚的竞争实力，规模经济效益下，它们可以 长期维持低价，从而获得持续的市场份额。同时，这些优秀快递企业应用先进的 快递技术，拥有先进的管理水准，使得经营运作保持了较低的本钱，为降价提供 了空间，也使得公司能够保持稳定的盈利水平。1996-2021财年，公司营业收入与 营业本钱的复合增速分别为3.93%、3.89%,二者增速根本趋同。与美国快递市场进入寡头垄断

26、后单价、盈利水平上行的走势不同详见深度 报告?电商大潮层层涌，快递顺势逐风浪?，日本快递企业为我们提供了另外 一个视角：行业集中度提高后，规模经济效益使得本钱得到良好控制，快递企业 仍能维持低价策略，并保持盈利能力稳定。图表21 :雅玛多营收增速与营业本钱增速走势趋同营业收入增速一营业本钱增速图表22:宅急便业务量增加带动单件营业本钱下降单件营业本钱左轴，日元 业务量古轴，百万件注：单件营业本钱二司营业本钱/宅急便业务量4 .雅玛多业务量快速增长期带来显著超额收益YAMATO均市盈率32倍，市净率2倍。1994年至今，雅玛多YAMATO历 史平均市盈率为32倍，最高96倍 1999年，最低12

27、倍2003年，最新市 盈率为26倍，从市净率看，公司94年至今平均市净率为2.0倍，除99年出现大 幅波动外，近年根本维持稳定。比照国内快递借壳快递企业，目前四家快递企业平均市盈率为56倍考虑增发后股本，对应16年承诺业绩，其中顺丰估值最高90倍P6 ,艾迪西估值 最低34倍PE,四家快递企业16年承诺业绩平均同比增速为 51%而近年YAMATO 净利润增速仅个位数增长14、15年净利润增速为7.9%、5.0%,我们认为国内 快递企业的高增长能够给予较高估值。图表23: YAMATO 市盈率走势图表24: YAMATO 市净率走势市净率业务量增长驱动公司市值走高。雅玛多宅急便业务量从 1996

28、年的6.47亿件 增长到2021年的17.31亿件，增长了 1.68倍，而公司同期市值从约4400亿日元 增长到目前的1万亿日元约合人民币650亿元，增长了 1.26倍。图表25:公司业务量与市值走势业务量左轴y百万件 市值右轴，十亿日元18001600140012001000SOO600400200业务量快速增长期带来显著超额收益。雅玛多集团自1976年开展宅急便业务以来，股价至今上涨了 13.7倍，而同期日经225指数仅上涨2.6倍，公司股价超 额收益显著。分阶段看，宅急便业务量在1979-2000年间快速增长，期间复合增速到达24%而公司月价上涨218%同期日经225指数上涨125%获得

29、93%勺超 额收益；2000年至今，尽管公司业务量增速放缓CAGR=5%，但依旧跑赢日经指 数。图表26:公司股价超额收益显著YAM ATQ股价与日经22 5指数走势300025002000150010005000一言Ilnz 6可 nr 1道Eg UE-IsrJ vaooz Hoof Hoof HE IM/twrJ MgROOru S8 ImGL I 穹 661 dchI I 1 66T 6/t界 I d T/E/T66T宜I n黑I Mgn vrr。果 i Wt第I 詈菖 iMi更ml dcnI MW寸包NKY 225 Index现164 JF Equity5 .日本快递业后示兼并组合，寡

30、断竞争是大趋势目前，日本快递企业只有21家，且快递业务量的92.5%集中在大和运输、 佐川急便、日本邮政三家快递企业，这些快递企业无论是从营业网点的深度、广 度，还是企业的设施设备、各级转运中心都具备竞争优势，这为企业打造统一的、 标准的效劳质量，快速而高效干支线运行和一体化的管理提供了支撑保障。差异化、个性化效劳吸引市场黑猫宅急便之所以在日本能够拥有最大的市场份额，与其提供的差异化、个 性化效劳密切相关。快递企业准确把握消费者的需求，在某些细分领域，提供精 准的效劳。黑猫宅急便的高尔夫、滑雪板、机场、次日达宅急便、冷链宅急便、 代收货款、二次配送等效劳吸引了大量客户，巧妙地考虑到客户个性化的

31、需求， 提供差异化的效劳，获得了市场。优化最后一公里配送普及日本的几十万家米店、酒店、连锁便利店、零售店成为快递企业的收货 点，形成覆盖日本全国的集收货点、转运中心、干线运输、末端配送的综合物流 网络体系，以保证快递效劳质量的统一、高效、快速成为可能。我国快递行业目 前最大的问题是快递“最后一百米的末端结点建设，虽然也有智能自提柜、便 利店、菜鸟驿站等末端设施，但明显最后一公里网点密度不够，效率不高。行业向自动化、智能化开展先进的设施设备、信息技术的应用和一体化信息系统建设是日本快递公司的 重要组成局部，这些也成为支撑企业提供快捷高效、满意的效劳的重要保证。国 内快递企业在仓配一体化、自动化分

32、拣、快件 RFID识别技术和普及力度上仍需要 提升。规模经济效益下低价竞争策略仍能保持稳定盈利日本快递企业为我们提供了 另外一个视角：行业集中度提高后，规模经济效益使得本钱得到良好控制，快递 企业仍能维持低价策略，并保持盈利能力稳定。通过比照研究日本快递，我们看好当前仍处于高速增长阶段的中国快递业， 而参照日本经验，即使未来快递单价下行，快递企业仍能通过规模效应以及信息 化、智能化投入来提升效率，降低单位本钱，保持稳定盈利水平；投资业务量仍 在高增长期的快递企业有望带来超额收益，我们继续推荐快递板块，看好低估值 高增长的新海股份韵达、阿里介入的大杨创世圆通，积极关注艾迪西中 通估值修复，长期推介鼎泰新材顺丰。6 .风险提示除大杨创世圆通已经顺利过会外，其他三家快递企业仍存在过会风险； 快递业务量增速不及预期。