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1、1目录Contents三种方法的差异性分析适合格力公司的估值方法格力公司2011-2014预测值与实际值的差异分析对格力公司2015-2017年的企业估值进行判断21三种方法的差异性分析这三种方法都是解决杠杆公司的资本预算问题。三种方法存在显著差异，但得出的结果应该是相同的。FTE法只评估流向权所有者的那一部人的现金流（LCF），相反，APV和WACC法评价的则是流向整个项目的现金流(UCF)的价值。由于有标杆现金流（LCF）中已经扣减了利息支出，而UCF不扣减利息支出，因此相应地，在初始投资中也应扣减债务融资的部分。这样，FTE法同样可以得出与前面两种方法相同的结果。3三种方法的差异性分析W
2、ACCAPVFTEWACC法则将UCF折现，折现率用的是RWACC，而RWACC低于R0 。APV法直接进行调整，它把税收连带效应的净现值作为单独的一项加上去；而WACC法调整采用的折现率较低。实际处理中，WACC法应用更为广泛APV法用全权益资本成本R0折现现金流得到无标杆企业的价值，然后再加上负债的节税现值，得到有杠杆情况下在项目价值。优点是更贴近实际应用，需要满足的假设少，当企业的资本结构和股权资本发生改变时，仍适用于企业价值评估。缺点是没有考虑当债务比重提高时，公司的财务风险会增大，权益资本成本也会相应地提高。APV方法在杠杠收购中具有较多的应用两种方法的分子均使用了无杠杆现金流（UC
3、F），都通过调整适用于无标杆企业的基本NPV公式来反映财务标杆所带来的税收利益，两种调整方法所得出的结果是一样的。与FTE相比，WACC法反映了利息税盾的作用，能够直观地反映债务融资和权益融资成本的差异，为财务融资决策提供了依据。同时，它计算的是企业的整体价值，能够深入地了解价值来源，WACC法计算的结果通过减去债务价值，可以计算出权益价值。使用WACC和FTE法时，一般假设企业维持一个不变的资本结构，而APV法则不需要该假设。APV法可以更为方便地分析资本结构在未来发生改变时对企业（项目）价值的影响，同时也考虑了融资带来的其他成本，如财务困境成本、代理成本等很难再WACC和FTE法中体现的W
4、ACCAPV4应用指南AB权益资本的风险在整个收益期内变化不大的话，可以假设R0保持不变。如果企业的负债与权益比在企业整个收益期内保持不变的话，则RS和Rwacc也交保持不变。在这种情况下不认是采用权益现金流量法还是加权平均资本成本法都很容易计算。但如果企业的负债与价值比逐年发生变化，则RS和RWACC也将发生变化。也就是说权益现金流量渚加权平均资本成本法中的分母要每年发生变动，这就使计算变得十分繁杂，误差也随之增大。若企业的目标负债价值比适用于项目的整个寿命周期，用WACC法或FTE法。若项目寿命期内其负债绝对水平已知，用APV法值法的计算是以未来各期的负债 水平为基础的。当未来各期的负债水
5、平能准确知道时，可采用调整净现值法；但当未来各期的负债水平不确定时，运用这种方法就会出现问题。52适合格力公司的估值方法6格力公司的权益负债比单位：百万元规模变动情况项目20142013增减额增减率201220112010负债（D）1110.99983.46127.5312.97%1243.34700.67504.53股东权益(E)453.31353.7499.5728.15%459.57168.51126.64D/E2.462.78-0.32-11.51%2.714.163.98可以知道，格力电器在2012-2014年债务权益的比相对比较稳定，格力电器企业已经比较成熟,资本结构趋于稳定.7格
6、力公司的估值方法APV法中，计算企业价值分为两部分，先计算无杠杠价值，其现金流为企业全部现金流，而折现率为无杠杠企业的资本成本，然后再计算利息税盾的价值，将两者加总即为企业价值。理论上折现率为无杠杠企业的资本成本，是没有考虑当债务比重提高时，公司的财务风险会增大，那么股东要求的权益资本成本也会相应地提高，从而折现率会有一定的误差。但是因为对于格力电器这样一个相当成熟，声誉良好、资本结构趋于稳定的龙头企业来说，财务风险是相对来是很小的。WACC和APV法评估格力电器的价值都是最合适的。8032011-2014预测值与实际值的差异分析从营运成本、营运收入、净营运资本增量、净利润四个变量的预测值和实
7、际值进行分析9营运成本的估值差异性分析单位：百万元预测的营业成本与每年的实际值差别较大，主要是因为预测的营业成本增长率大于其实际的增长率，说明公司在成本控制这方面做的比较好，使公司的营业收入保持较大增长率的同时，营业成本保持较低增长率。10营运收入的估值差异性分析单位：百万元营运收入的预测值与实际值基本一致，说明公司每年预测的营业收入增长率与实际增长率基本一致。11静营运资本的估值差异性分析单位：百万元营运资本等于流动资产减去流动负债，净营运资本增加等于当年营运资本减去上年营运资本，流动资产或流动负债预测的误差使得营运资本误差较大，最终导致净营运资本增加误差大。12净利润的估值差异性分析单位：
8、百万元净利润：预测值比实际值小了许多，主要就是因为预测的营业成本偏大。13格力公司的预测值与估计值的差异性分析由于预测的营业成本偏差较大，导致预测的净利润误差也较大，加上预测的净营运资本增加也有较大误差，使得FCFF（自由现金流量）与实际值产生偏误，最终使得估计的企业价值与实际有偏误。1404对格力公司2015-2017年的企业估值进行判断15营运资本净增量预测按20.26%的环比增长预测20162017201520172016201720159784.1448278.69238225.50 2015-2017净营运资本的增长环比保持不变，即为2011-2014环比均值20.26%单位：万元2
9、011201220132014流动资产7175561.058508764.5110373252.2212014347.88流动负债6419301.567883035.599649121.3610838852.21营运资本增量756259.49625728.92724130.861175495.67营运资本净增量-130530.5798401.94451364.81增长环比-17.26%15.73%62.33%16经营性现金流量预测按36.59%的环比增长预测20162017201520172016201720155037793.133688237.87270025.15单位：万元2011201
10、220132014营业总收入8351725.2510011010.881200430714000539.4净利润523693.86737966.631093575.521425295.48折旧额255354.45298537.92 444312.02547162.19税收103121.99131678.13 195616.88249947.57有效税率1.23%1.32%1.63%1.79%利息*有效税率1273.2871961732.0059013187.6861984462.241487经营性现金流量780321.59721038236.5561541075.2261976919.911增
11、长环比33.05%48.43%28.28%经营性现金流量2015-2017增长环比保持不变，即为2011-2014环比均值36.59%17净投资额预测按11.68%的环比增长预测201620172015-398709.6372017-319653.36201620172015-356999.82单位：万元2011201220132014净投资额-276727.25-421252.4-218598.74-286213.79增长环比52.23%-48.11%30.93%净投资现金流量2015-2017增长环比保持不变，即为2011-2014环比均值11.68%，18WACC的估值权益资本成本运用C
12、APM模型计算的14.14%净三年格力资产负债比率大致在73%左右无风险利率采取的是10年期的国债利率3.04%格力公司的B值是0.88债务成本用的是长期贷款利率4.06%19自由现金流量预测及企业估值单位：万元201520162017营运资本净增量238225.50 48278.69 9784.14 经营性现金流量2700250.15 3688237.87 5037717.93 净投资增量-319653.36 -356999.82 -398709.63 自由现金流量2142371.29 3282959.36 4629224.16 自由现金流量=经营现金流量-净营运资本增量-净投资增量36939334.05万元20thanks汇报人：半个苹果感谢您的观看。感谢您的观看。
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