电力行业最新发展形势及投资分析报告

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1、20032003年电力行业最新发展形势年电力行业最新发展形势及投资分析报告及投资分析报告招商证券研究发展中心二零零三年四月电力行业分析小组电力行业分析小组电力行业发展及投资分析报告电力行业发展及投资分析报告招商证券研究发展中心二零零三年四月目录目录: :1 1、电力行业发展规律分析、电力行业发展规律分析2 2、20032003年电力发展前景分析年电力发展前景分析3 3、电力长期发展趋势分析、电力长期发展趋势分析4 4、20032003年电力投资分析年电力投资分析1981-2002年GDP平均增长为9.6%,发电增长8%,装机增长7.9%.招商证券研究发展中心 2003年4月电力行业发展规律分析

2、电力行业发展规律分析1981-2002增 长 关 系 示 意 图0246810121416181981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002GDP装 机 增 长发 电 增 长在1998年出现电力供需均衡点, 表明目前装机容量基本平衡,市场需求成为电力发展的主要制约因素.招商证券研究发展中心 2003年4月电力行业发展规律分析电力行业发展规律分析05000100001500020000250003000035000400001987 19881989 19901991

3、 19921993 19941995 19961997 19981999 20002001 200201000200030004000500060007000发电设备容量（万千瓦）火电设备平均利用小时2002全年发电量16400亿千瓦时,同比增长10.96%,用电量增长10.3%.主要是由于:国民经济发展势头良好, 拉动了电力需求的增长“城乡电网”改造工程促进了用电量的增加持续高温天气使电力负荷迅猛增长河流来水量减少，使得水力发电不足，调峰发电能力下降,造成部分地区严重缺电招商证券研究发展中心 2003年4月20032003年电力发展前景分析年电力发展前景分析1-2月全国累计发电量同比增长17

4、.26%,其中水电增长6.04%,火电增长6.04%,核电274.09%.从构成比例上看, 水电和火电比重同比去年有所下降, 核电比例大幅上升招商证券研究发展中心 2003年4月20032003年电力发展前景分析年电力发展前景分析2003年1-2月全国发电情况分析发电量（亿K W h）同比增长（% ）发电量（亿K W h）同比增长（% ）发电量（亿K W h）同比增长（% ）占比( % )同比占比(%)发电量1434.1412.91213.522.872647.6417.26100100 水电154.826.62140.845.4295.666.0411.1712.35 火电1248.0711

5、.751046.8423.222294.9116.7186.6887.08 核电31.25280.9625.81266.157.06274.092.160.671月2月累计福建、华北、华东、西北、华中增幅靠前，同比增长超过全国平均增长水平福建、华北、华东、西北、华中增幅靠前，同比增长超过全国平均增长水平。主要原因是主要原因是: :(1)本地区负荷增长较快本地区负荷增长较快(2)本地区电量剩余本地区电量剩余,可以外送可以外送招商证券研究发展中心 2003年4月20032003年电力发展前景分析年电力发展前景分析2003年1-2月各地区发电情况及全年供需状况分析地区1月发电量（亿KWh）同比增长（

6、% ）2月发电量（亿KWh）同比增长（% ）累计（亿KWh）同比增长（% ）最高负荷增长( % )供需状况福建44.3715.1137.8335.0682.223.5110.9平衡, 外送 华东华北211.819.54181.927.72393.723.1911.4紧张华东256.1615.73207.4527.96463.6120.915.1基本平衡, 高峰缺电西北85.8419.8271.3420.73157.1820.2311.8缺水、缺电华中154.0614.78126.4123.97280.4718.758.7基本平衡, 部分时段 缺电南方160.768.1137.7322.3829

7、8.4914.2510平衡困难山东84.229.0569.6319.58153.8513.588.4平衡四川33.889.0128.9419.2862.8213.5117.3供应不足东北152.998.58129.513.54282.4910.810电量余额重庆13.97-0.9211.6111.5625.584.3813.9平衡困难2003年预计用电量(或发电量)增长10%,主要是基于:2003年国民经济发展继续向好, 保持对电力需求的增长. 河流来水量减少,今年水力发电依然不足.今年继续持续高温天气, 最高用电负荷同比有较大提高.由于电力开工项目不足,造成在用电高峰期容量缺口较大.按电力弹

8、性系数1.288计算, 用电量有望增长9.66%. 招商证券研究发展中心 2003年4月20032003年电力发展前景分析年电力发展前景分析2003年预计大部分地区上网电价保持平稳,部分地区下半年上网电价将小幅下调,主要是基于:在改革过渡期,电价应保持平稳.,以利于电改的下一步顺利进行,以免造成不必要的混乱;目前不具备下调上网电价的条件. 部分地区有可能在下半年下调上网电价.如深圳待用电高峰期过后,再下调上网电价,但估计幅度不会很大;招商证券研究发展中心 2003年4月20032003年电力发展前景分析年电力发展前景分析招商证券研究发展中心 2003年4月20032003年电力发展前景分析年电

9、力发展前景分析利润与电煤价格、上网电价变动分析20022003（E 1）增长（%） 2003（E 2）增长（%）发电量(亿/千瓦时)13420143697.0715271.9613.8煤耗(克/千瓦时)381377-1.05377-1.05用煤量(亿吨)5.115.425.955.7612.61电煤单价(元/吨)265.002733.022733.02电价(元/千瓦时)0.2820.272-3.550.262-7.09发电收入(亿元)3784.443908.373.274001.255.73电煤成本( 亿元)1354.951478.879.151571.8116.00发电成本( 亿元)2463

10、.552587.475.032680.408.80主营利润1320.891320.900.001320.850.00毛利率(%)34.9033.80-3.1733.01-5.42假设：（1）电煤单价2003年同比增加8元/ 吨 ；（2 ） 平均上网电价下调0 . 0 1 - 0 . 0 2 元/千 瓦 时 ;(3)其它发电成本不变招商证券研究发展中心 2003年4月电力长期发展趋势分析电力长期发展趋势分析1981-2002年GDP平均增长为9.6%,发电增长8%,装机增长7.9%.目前全国范围来看装机容量基本平衡,经济发展及市场需求成为未来电力发展的主要制约因素.目前电力紧张的特点： （1）地

11、区性。主要集中在沿海经济发达地区 （2）季节性。主要集中在天气炎热季节 （3）结构性。高峰缺电力（容量），全年不缺电量电网建设将成为未来发展重点.清洁能源和环保发电将越来越多.长期来看，中国电力弹性系数有增加的趋势，预计“十五”期间平均在1.0较为合适,因此按GDP平均7%计算，装机容量和发电量的增长约7%.招商证券研究发展中心 2003年4月电力长期发展趋势分析电力长期发展趋势分析各种电价走势各不相同。全国范围来看，上网电价趋于下降，输配电价趋于上升，销售电价受前两者综合影响可能略有上升，但受市场竞争影响波动较大。电力弹性系数走势0.6071.0890.8470.7710.8170.8120

12、.8141.2421.288024681012141981-19851986-19901991-19951996-20001981-19901991-20001981-2000200120020.0000.2000.4000.6000.8001.0001.2001.400GDP用电增长电力消费弹性系数2002年表现落后于整个市场，表现出弱势特征。目前来看，在大盘见底启稳后，电力行业走势有逐步趋稳的迹象，特别是2003年3月份以后，电力行业走势强于上证指数。有形成底部的可能。招商证券研究发展中心 2003年4月20032003年电力投资分析年电力投资分析. 20022002年至今电力股票表现分析

13、年至今电力股票表现分析11001200130014001500160017001800Jan-02Feb-02Mar-02Apr-02May-02Jun-02Jul-02Aug-02Sep-02Oct-02Nov-02Dec-02Jan-03Feb-03Mar-03上证指数电力行业招商证券研究发展中心 2003年4月20032003年电力投资分析年电力投资分析2003年,主要影响电力股票走势的主要因素:电力改革将继续实施,短期内上网电价不会下调,长期来看下调压力依然存在. 对原国电公司的审计工作可能引发负面影响.不排除个别公司出现象2002年公司高管出现问题或公司资金出现问题的可能,但由于关系

14、到电力改革的下一步顺利实施,估计对大部分公司来说不会有太大影响.招商证券研究发展中心 2003年4月20032003年电力投资分析年电力投资分析2003年,电力股票投资主要考虑以下因素:选择和负荷增长较快地区相关的上市公司. 选择装机容量增长幅度较大的上市公司.上网电价上涨的公司。目前股价较低，未来发展潜力较大.规避以前有过大幅炒作的公司股票.假设：（1）河津电厂按2002年发电量计算,上调电价后相当于直接增加了每股收益0.31元.若考虑电煤价格上涨8元/吨,减少EPS0.08元，综合增加0.24元/股;结论：2002年，漳泽电力每股收益约为0.35元,若不考虑其它因素，2003年每股收益将有

15、65%左右的增长。招商证券研究发展中心 2003年4月20032003年电力投资分析年电力投资分析2003年推荐电力股票:漳泽电力装机容量（万KW)2003发电量（亿KWh)电价上调（元/KWh)2003增加净利润（亿)2003增加EPS（元/股)河津电厂70400.050631.3568840.31合计70400.050631.3568840.31煤价上涨影响分析影响电量（亿KWh)煤价上涨（元/吨)煤耗（克/kwh)煤价上涨j减少净利润（亿)2003降低EPS（元/股)1108376-0.33088-0.08总计1.0260.24假设：（1）所有机组上网电价均按目前0.754元/KWh计算

16、; 净利润率按25%, 计算，电价下调所受影响电量以预期公司2003下半年发电量计算；结论：2002年，深南电每股收益约为0.62元,2003年将增加0.09元，增长15%左右；招商证券研究发展中心 2003年4月20032003年电力投资分析年电力投资分析2003年推荐电力股票:深南电增加装机容量（万KW)投运时间2003增发电量（亿KWh)2003增发电量收入（亿)2003增发电量净利润（亿)2003增加EPS（元/股)“以大代小”燃 气机组技改二期12.342002-5-242.05666671.54250.3856250.07技改二期联合循环余热利用发电机组62002-7-121.20

17、.90.2250.04新电力“以大代小”燃 气机组102003-7-11.66666671.250.31250.06新电力余热发电机组62003-7-110.750.18750.03合计162.66666674.44251.1106250.200.25电价下调影响分析影响电量（亿KWh)电价下调执行时间电价下调（元/KWh)电价下调收入（亿)电价下调净利润（亿)2003降低EPS（元/股)152003-7-1-0.05-0.75-0.6375-0.12总计0.4730.09假设：（1）5、6#机组上网电价按目前西部电厂电价下调两分钱，以0.374元/KWh(不含税,含脱硫费用) (2)净利润率

18、按15%计算，电价下调所受影响电量以原机组半年发电量计算； (3)折旧调整后按2002年增加3.7/2=1.85亿元计算;结论：2003年，深能源每股收益将增加0.02元,增长4%左右. 招商证券研究发展中心 2003年4月20032003年电力投资分析年电力投资分析2003年推荐电力股票:深能源新 增 加 机 组增 加 装 机 容量 （ 万 K W )投 运 时 间2003增 发电 量 （ 亿K W h)2003增 发 电量 收 入 （ 亿 )2003增 发电 量 净 利润 （ 亿 )2003增 加 EPS（ 元 /股 )西 部 电 厂 5号 机 组302002-11-2015.46.067

19、60.910140.076西 部 电 厂 6号 机 组302003-7-58.43.30960.496440.041合 计6023.89.37721.406580.117折 旧 变 更 影 响1.57250.131电 价 下 调 影 响 分析影 响 电 量（ 亿 K W h)电 价 下 调 执 行时 间电 价 下 调（ 元 /K W h)电 价 下 调 收入 （ 亿 )电 价 下 调净 利 润（ 亿 )2003降 低 EPS（ 元 /股 )去 年 电 价 下 调 影 响322002-7-1-0.07-2.24-1.904-0.1582003年 电 价 下 调 影 响402003-7-1-0.0

20、2-0.8-0.68-0.057煤 价 上 涨 影 响 分析影 响 电 量（ 亿 KWh)煤 价 上 涨 （ 元/吨 )煤 耗 （ 克/kwh)减 少 净 利 润（ 亿 )2003降 低 EPS（ 元 /股 )888340-0.203456-0.017总 计0.016招商证券研究发展中心 2003年4月20032003年电力投资分析年电力投资分析2003年推荐电力股票:龙电股份 公司大股东变更为华电集团，存在同集团公司进行资产置换，从而成为全国性发电公司的可能性；公司可转债项目拟收购控股哈尔滨第三发电有限责任公司。其资产质量较好。收购完成后公司权益装机容量将达到2065MW，增加 89.6%;

21、公司可转债条款对投资人较为有利。而且公司目前股价较低，未来存在较大上升机会。招商证券研究发展中心 2003年4月20032003年电力投资分析年电力投资分析2003年推荐电力股票:桂冠电力 公司是国内目前规模最大的水电类上市公司，未来发展前景良好;公司大股东变更为大唐集团，存在于与集团公司进行资产置换，从而成为全国性发电公司的可能性；公司可转债项目项目较好.合山火电厂2003年底第一台机组将可能建成投运,2004年两台机组全部建成,预计2003年每股收益0.41元,2004年每股收益0.48元.公司目前股价相对较低，未来存在较大上升机会招商证券研究发展中心 2003年4月电力股票投资分析电力股

22、票投资分析电力行业收益较为稳定，在规模一定的情况下，一般业绩不会大幅波动，因此电力公司不是典型的高增长公司；电力行业现金流较为充沛；未来主要投资于装机规模有大幅增长可能的公司.招商证券研究发展中心 2003年4月电力股票投资分析电力股票投资分析组合表现：组合表现：代码简称开盘价(03/1/1)收盘价(03/3/28)涨跌幅（% ）市盈率市盈率市净率 01每股收益2002F每股收益600863 内蒙华电7.51033.3345.4541.672.580.220.24600780 通宝能源8.7511.531.4342.59463.080.270.25600036 桂冠电力10.3211.7213

23、.5731.6830.0530.370.39000767 漳泽电力10.512.8622.4837.8236.743.560.340.35600726 龙电股份5.96.194.9224.7626.912.290.250.23600744 华银电力5.535.896.5136.81 147.25 1.420.160.04平均17.7236.8626.942.470.250.22行业11.6525.472.81大盘9.6745.213.15招商证券研究发展中心 2003年4月电力股票投资分析电力股票投资分析组合表现：组合表现：代码简称开盘价(03/1/1)收盘价(03/3/28)涨跌幅（% ）市

24、盈率市盈率市净率 01每股收益2002F每股收益600863 内蒙华电7.51033.3345.4541.672.580.220.24600780 通宝能源8.7511.531.4342.59463.080.270.25600036 桂冠电力10.3211.7213.5731.6830.0530.370.39000767 漳泽电力10.512.8622.4837.8236.743.560.340.35600726 龙电股份5.96.194.9224.7626.912.290.250.23600744 华银电力5.535.896.5136.81 147.25 1.420.160.04平均17.7236.8626.942.470.250.22行业11.6525.472.81大盘9.6745.213.15