二九年第一季度中国货币政策执行报告doc-二九年第一季度

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1、二九年第一季度 中国货币政策执行报告中国人民银行货币政策分析小组内容摘要2021年第一季度，我国扩大内需、促进经济平稳较快开展以应对国际金融危机的一揽子方案已初见成效，经济运行出现积极变化，市场信心有所恢复，形势比预料的要好。 消费较快增长，投资增速加快，国内需求稳步提高。农业形势总体稳定，工业生产增长企稳。银行体系流动性充裕，货币信贷快速增长，金融体系平稳运行。第一季度，实现国内生产总值GDP6.6万亿元，同比增长6.1%；居民消费价格指数(CPI)同比下降0.6%。中国人民银行按照党中央、国务院统一部署，紧密围绕保增长、扩内需、调结构大局，认真执行适度宽松的货币政策，采取灵活、有力的措施加

2、大金融支持经济开展的力度，保证货币信贷总量满足经济开展需要。适时适度开展公开市场操作，保持银行体系流动性总体充裕，稳定市场预期。引导金融机构扩大信贷投放、优化信贷结构，坚持“区别对待、有保有压，在保证符合条件的中央投资工程所需配套贷款及时落实到位的同时，加强对“三农、中小企业、就业、灾后重建、扩大消费、自主创新等领域的信贷效劳。货币信贷快速增长，贷款利率继续下行。2021年3月末，广义货币供给量M2余额为53.1万亿元，同比增长25.5%，增速比上年同期高9.3个百分点。人民币贷款增速进一步加快，3月末人民币贷款余额为35万亿元，同比增长29.8%，增速比上年同期高15个百分点，比上年末高11

3、.1个百分点。第一季度，人民币贷款增加4.6万亿元，I同比多增3.2万亿元。人民币贷款利率继续下降，3月份非金融性公司及其他部门人民币贷款加权平均利率为4.76%，比年初下降0.8个百分点。人民币汇率在合理均衡水平上保持根本稳定，3月末，人民币对美元汇率中间价为6.8359元。当前，国际金融危机还在蔓延，对我国经济的影响还在加深。外部需求持续萎缩，一些行业产能过剩，企业经济效益下滑，就业困难增加，经济下行压力仍然较大。但总体看，我国正处在工业化和城镇化快速推进阶段，蕴藏着巨大需求和增长潜力，经济开展的长期趋势没有改变，加之应对危机的一揽子方案逐步落实，国民经济可望继续保持平稳较快增长。中国人民

4、银行将根据党中央、国务院的统一部署，继续深入贯彻科学开展观，坚决不移地落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性、稳定性，促进经济平稳较快开展。继续保持银行体系流动性充裕，引导金融机构合理增加信贷投放，优化信贷结构，防范潜在的风险，提高信贷支持经济开展的质量。继续推进利率市场化改革，完善人民币汇率形成机制。继续推进金融体制改革，提高金融机构竞争力和金融市场资源配置效率，维护金融稳定。第一局部 货币信贷概况2021年第一季度，货币供给量和人民币贷款快速增长，信贷结构进一步优化，银行体系流动性充裕，贷款利率继续下降，金融支持经济开展力度继续加大。一、货币供给量快速增长3月末，广义货币供给量M2余额为

5、53.1万亿元，同比增长25.5%，增速比上年同期高9.3个百分点，比上年末高7.7个百分点。狭义货币供给量M1余额为17.7万亿元，同比增长17.0%，增速比上年同期低1.2个百分点，比上年末高8.0个百分点。流通中现金M0余额为3.4万亿元，同比增长10.9%，增速比上年同期低0.3个百分点。第一季度现金净回笼473亿元，同比多回笼785亿元。第一季度，广义货币供给量M2增速呈持续上升态势，主要是由于同期贷款快速增长。其中，狭义货币供给量增速逐月明显加快，3月末增速已恢复到2021年6月前的水平，比上月提高6.4个百分点，反映出近期各项宏观政策提振作用初步显现，经济活泼度有所提高。二、金融

6、机构存款增速上升3月末，全部金融机构含外资金融机构，下同本外币各项存款余额为53.6万亿元，同比增长25.7%，增速比上年同期高9.5个百分点,比年初增加5.7万亿元，同比多增3.1万亿元。其中，人民币各项存款余额为52.3万亿元，同比增长25.7%，增速比上年同期高8.4个百分点，比年初增加5.6万亿元，同比多增3.0万亿元；外汇存款余额为2 003亿美元，同比增长28.9%，增速比上年同期高34.7个百分点，比年初增加75亿美元，同比多增130亿美元。从人民币存款的部门分布和期限看，居民户存款和非金融性公司存款保持较高增速，企业活期存款增长加快。3月末，金融机构居民户人民币存款余额为24.

7、7万亿元，同比增长29.8%，增速比上年同期高21.1个百分点，比年初增加2.6万亿元，同比多增1.1万亿元。非金融性公司人民币存款余额为24.6万亿元，同比增长27.0%，增速比上年同期高4.2个百分点，比年初增加2.9万亿元，同比多增2.4万亿元。第一季度企业活期存款同比多增1.0万亿元，其中3月份同比多增7 994亿元，说明企业资金状况明显改善，支付能力相应增强，反映第一季度企业生产经营有所恢复，也预示着未来一段时间经济趋势有上升潜能。3月末，受财政收入下降、支出增加影响，财政存款余额为1.7万亿元，同比下降24.7%，比年初减少882亿元，同比多减5 890亿元。三、金融机构人民币贷款

8、快速增长3月末，全部金融机构本外币贷款余额为36.6万亿元，同比增长27.0%，增速分别比上年同期和上年末高10.7个和9.0个百分点，比年初增加4.5万亿元，同比多增2.9万亿元。3月末，人民币贷款余额为35.0万亿元，同比增长29.8%，增速比上年同期高15.0个百分点，比年初增加4.6万亿元，同比多增3.2万亿元。贷款保持快速增长，受多方面因素影响。随着积极财政政策和适度宽松货币政策的实施，银行体系流动性充裕，利率水平降低，对信贷供需双方都起到刺激作用。且我国商业银行资本充足率较高，不良贷款率较低，盈利状况较好，具备较强的信贷扩张能力。此外，商业银行积极主动落实国家扩内需保增长的宏观调控

9、政策，提高信贷审批效率，明显加大了对扩大内需工程的支持力度。分机构看，国有商业银行信贷份额有所上升。第一季度，国有商业银行新增贷款占全部金融机构新增贷款的比重为50.5%，比上年第四季度提高12.7个百分点。3月末外汇贷款余额为2 352亿美元，同比下降11.7%，增速比上年同期大幅回落68.6个百分点，比年初减少85亿美元，同比少增573亿美元，这与上年同期基数较高有关，也受外贸出口下滑、贸易融资渠道不畅和美元走强等因素影响。表 1 2021年第一季度分机构人民币贷款情况2021年第一季度分机构人民币贷款情况从人民币贷款的投向看，居民户贷款增长稳步上升，非金融性公司及其他部门贷款明显加快。3

10、月末，居民户贷款同比增长16.9%，增速比上年同期低8.7个百分点，比上年末高3.2个百分点，比年初增加4 223亿元，同比多增1 817亿元。其中，居民户消费性贷款比年初增加2 027亿元，同比多增787亿元，为2021年以来首次季度出现多增，反映了近期住房、汽车销量上升的特点。居民户经营性贷款比年初增加2 196亿元，同比多增1 030亿元。非金融性公司及其他部门贷款同比增长32.9%，增速比上年同期高20.4个百分点，比年初增加4.2万亿元，同比多增3.1万亿元。主要是票据融资和中长期贷款增长较快，其中，票据融资同比多增1.6万亿元，中长期贷款同比多增1.0万亿元。人民币中长期贷款主要投

11、向根底设施行业、租赁和商务效劳业、房地产业和制造业1。第一季度，主要金融机构包括国有商业银行、政策性银行、股份制商业银行和城市商业银行投向根底设施行业交通运输、仓储和邮政业，电力、燃气及水的生产和供给业，水利、环境和公共设施管理业、租赁和商务效劳业的人民币中长期贷款分别为8 948亿元和2 207亿元，占新增中长期贷款的比重分别为50.1%和12.4%，比上年同期分别高9.9个和7.9个百分点；用于房地产业和制造业的中长期贷款分别为2 006亿元和1 414亿元，占新增中长期贷款的比重分别为11.2%和7.9%，比上年同期分别低8.7个和4.3个百分点。1 行业划分参照国家统计局对国民经济行业

12、的划分标准。对房地产业的贷款不包括商业性个人住房贷款。 专栏 1 贷款增长情况分析2021年以来，金融机构人民币各项贷款快速增长，第一季度新增4.6万亿元。从期限结构看，中长期贷款、票据融资投放较多。第一季度中长期贷款增加1.9万亿元，同比多增1.1万亿元，占各项贷款的比重为40.7%,延续了2021年第四季度以来的工程投资类中长期贷款多的特点。票据融资增加1.5万亿元，同比多增1.6万亿元，占各项贷款的比重为32.3%。其中，3月份票据融资占各项贷款的比重为19.5%，分别比1月和2月下降19.0个和26.0个百分点。短期贷款增加1.2万亿元，同比多增5 828亿元，占各项贷款的比重为26.

13、3%，较上年第四季度提高4.4个百分点。主要金融机构中长期贷款中，大局部行业贷款保持同比多增。其中，水利、环境和公共设施管理业、交通运输、仓储和邮政业、租赁和商务效劳业第一季度新增贷款分别同比多增3779亿元、2304亿元和1895亿元。各类贷款快速增长有利于促进经济平稳较快开展。中长期贷款的增长有利于扩内需保增长政策的落实，满足工程建设信贷资金需求。随着投资工程陆续启动，为投资工程配套的中长期贷款相应增加，金融对经济开展的支持作用得到有力表达。金融机构也保持了必要的风险防范意识，对贷款工程的还款来源、收益及担保等方面积极开展调查，合理把握好保增长和防风险之间的关系。票据融资的增长有利于加大对

14、企业的融资支持。从支付环节看，商业汇票的签发、背书转让，既推迟出票人付款人的付款日期，节约其财务费用，又可衔接产销关系，降低企业产成品和应收账款资金占用，还可为供货方收款人提供本钱较低、便利快捷的融资工具。从投向看，票据资金主要投向实体经济中贸易相对活泼的制造业、批发零售业等下游企业，在缓解企业资金周转困难以及稳定就业等方面发挥了积极作用。票据融资和短期贷款之间存在一定的相互替代，票据的承兑、转让和贴现同样可以满足企业短期流动资金需求，如综合考虑短期贷款和票据融资，第一季度企业流动资金总体上保持较快增长势头。当前，对中小企业的信贷支持仍需加强。受金融危机影响，中小企业有效贷款需求和融资能力有所

15、下降；加之由于贷款本钱、承当的风险和责任等方面存在差异，商业银行更倾向于将贷款投向大型工程或大型企业，而对中小企业贷款那么较为谨慎，这些因素在一定程度上影响了中小企业贷款的增长。但中小企业在促进经济增长、吸纳就业和调整产业结构等方面发挥着重要作用，对中小企业增加信贷投放也能为商业银行提供新的盈利增长点。目前局部商业银行已积极拓展对中小企业的信贷效劳，选择客户资源丰富的地区成立为中小企业提供金融效劳的“专业支行，对中小企业贷款单独设置考核指标，根据中小企业风险特征和信贷需求推出相应信贷产品等。这些措施的效果未来将会逐步显现。当然，解决中小企业贷款问题，还需要在金融机构体系、多层次融资渠道、财税支

16、持、信用体系和担保机制建设等方面进一步完善。信贷增长的质量仍需进一步提高。快速增长的货币信贷与相对缓慢的实体经济存在反差，有一定合理性，但也要防止经济波动加大的风险和不良贷款反弹风险。同时，我国产能过剩矛盾较为突出，假设只有“保没有“压，经济结构调整速度可能放慢，应坚持“有保有压，把扩内需与调结构更好地结合起来。此外，近期银行贷款集中于政府工程，虽有利于较快拉动投资，但也要合理评估地方政府的负债能力，并观察分析对社会投资的带动效果。总体看，在国际金融危机的特殊环境下，近期我国货币信贷适度较快增长利大于弊，是适度宽松货币政策有效传导的表达，有利于稳定金融市场，提振市场信心，促进经济平稳较快开展。

17、也要看到，3月份贷款猛增一定程度上也受到商业银行季末考核等因素影响，有“冲时点的成分。4月份以至未来几个月，金融机构和企业都需要一段时间“消化。下一阶段如果国际金融危机继续深化，那么信贷仍需要一定力度的增长。同时，在继续落实适度宽松货币政策的过程中，要加强引导金融机构调整和优化信贷结构，防范由于信贷结构问题可能引发的风险。要进一步加大对创新能力强、产业前景好、有订单、有利于带动就业的中小企业和民营企业的信贷投放，继续加强农村金融效劳，根据农业生产特点加大信贷投入力度。四、银行体系流动性充裕3月末，根底货币余额为12.4万亿元，比年初减少4 945亿元，同比增长19.2%，增速比上年同期低16.

18、1个百分点。3月末货币乘数为4.27，分别比上年同期和上年末高0.21和0.59，说明近期货币扩张能力有所上升。3月末金融机构超额准备金率为2.28%，比上年同期高0.27个百分点。其中，四大国有商业银行为2.53%，股份制商业银行为0.49%，农村信用社为4.58%。五、金融机构贷款利率继续下降2021年以来，受降息和贷款同业竞争驱使，金融机构贷款利率继续下行。3月份，非金融性公司及其他部门人民币贷款加权平均利率为4.76%，比年初下降0.80个百分点，比2021年8月降息前下降2.63个百分点，企业融资本钱显著降低。其中，一般贷款加权平均利率为5.70%，票据融资加权平均利率为1.88%，

19、比年初分别下降0.53个和1.01个百分点，比降息前分别下降2.16个和4.02个百分点。受扩大商业性个人住房贷款利率下浮幅度政策影响，降息以来个人住房贷款利率下降幅度大于非金融性公司及其他部门贷款利率，3月份个人住房贷款加权平均利率为4.45%。执行利率上浮的贷款比重明显下降。3月份，非金融性公司及其他部门一般贷款实行利率上浮的占比为36.43%，比年初下降7.88个百分点；实行利率下浮和基准利率的贷款占比分别为28.39%和35.18%，比年初分别上升2.82个和5.06个百分点。境内外币存贷款利率大幅下降。3月份，境内美元活期、3个月以内存款利率分别为0.15%和0.55%，较年初分别下

20、降0.70个和0.66个百分点；3月份，境内外币贷款受国际金融市场利率波动走低影响，3个月以内和3含-6个月贷款利率分别为2.23%、2.44%，较年初分别下降1.42个和1.57个百分点。表 2 2021年1-3月份金融机构人民币贷款各利率区间占比表2021年1-3月份金融机构人民币贷款各利率区间占比表 表 3 2021年1-3月大额美元存款与美元贷款平均利率表 表 3 2021年1-3月大额美元存款与美元贷款平均利率表 六、人民币汇率在合理均衡水平上保持根本稳定2021年以来，人民币汇率在合理均衡水平上保持根本稳定。3月末，人民币对美元汇率中间价为6.8359元，比2021年末贬值13个基

21、点，贬值幅度为0.02%；人民币对欧元、日元汇率中间价分别为1欧元兑9.0323元人民币、100日元兑6.9630元人民币，分别比2021年末升值6.94%和8.65%。人民币汇率形成机制改革以来至2021年3月末，人民币对美元、欧元和日元汇率分别累计升值21.07%、10.87%和4.92%。人民币汇率有贬有升，双向浮动。第一季度，人民币对美元汇率中间价最高为6.8293元，最低为6.8399元，最大单日升值幅度为0.0750个基点，最大单日贬值幅度为0.04(27个基点)，57个交易日中24个交易日升值、33个交易日贬值。第二局部 货币政策操作2021年第一季度，中国人民银行按照国务院统一

22、部署，深入贯彻落实科学开展观，紧密围绕保增长、扩内需、调结构大局，认真执行适度宽松的货币政策，保持银行体系流动性充裕，引导金融机构扩大信贷投放、优化信贷结构，进一步发挥金融在促进经济增长中的积极作用。一、适时适度开展公开市场操作第一季度，中国人民银行认真执行适度宽松的货币政策，适时适度开展公开市场操作，保持银行体系流动性总体充裕，稳定市场预期。一是合理把握操作力度和节奏，保持银行体系流动性充裕。在密切监测银行体系流动性供求动态变化的根底上，中国人民银行保持公开市场操作的连续性和稳定性，坚持短期化操作策略，合理把握操作力度和节奏。第一季度累计开展正回购操作1.1万亿元，发行央行票据 4 800亿

23、元。3月末，央行票据余额为4.2万亿元，比2021年末减少0.5万亿元。二是进一步优化公开市场操作工具，有效熨平银行体系流动性供求波动。针对春节前后现金大量投放回笼的季节性特征及第一季度公开市场到期量大的实际情况，进一步优化操作工具，在保持短期正回购操作力度的同时，春节后及时恢复3个月期央行票据按周发行，不仅有效熨平了季节性因素引发的银行体系流动性供求波动，而且对于引导商业银行合理安排资金运用节奏，促进货币信贷平稳增长也具有积极意义。三是保持公开市场操作利率根本平稳，稳定市场预期。3月末，3个月期央行票据发行利率为0.965%，28天和91天期正回购的利率分别为0.90%和0.96%，与年初同

24、期限品种的操作利率大体持平。四是加强与积极财政政策的协调配合，及时开展国库现金管理商业银行定期存款业务。先后于2021年1月21日和3月25日开展了两期国库现金管理商业银行定期存款业务，操作频率较往年有所提高，期限品种也进一步丰富。二、加强信贷政策引导2021年以来，中国人民银行认真贯彻落实国务院关于进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施和三十条意见，加强信贷政策引导。鼓励和引导金融机构在保持信贷总量合理均衡增长的根底上，坚持“区别对待、有保有压，进一步优化信贷资金结构，统筹配置信贷资源，保证符合条件的中央投资工程所需配套贷款及时落实到位；认真做好“三农、中小企业、就业、助学、灾后重建、扩大消

25、费、自主创新等领域信贷支持工作；落实好房地产信贷政策，支持房地产市场健康开展。鼓励和引导金融机构全面加强信贷结构监测分析和评估，及时把握信贷资金投放的结构、节奏和进度，在加强信贷结构调整的同时，特别注意防止金融机构贷长、贷大、贷集中和严重存贷期限错配，引导金融机构有效防范和控制信贷风险。三、稳步推进金融企业改革大型国有银行改革不断深化。在当前国际金融危机和国内经济下行的压力下，中国工商银行、中国银行、中国建设银行和交通银行四家已改制上市银行不断推进内部改革，完善公司治理，加强风险控制，提升经营管理水平和效劳效率，取得了较好的经营效益。截至第一季度末，中国工商银行、中国银行、建设银行和交通银行的

26、资本充足率分别为12.1%、12.3%、12.4%和12.8%，不良贷款率分别为2.0%、2.2%、1.9%和1.6%，税前利润分别为456.2亿元、252.9亿元、339.8亿元和101.3亿元。中国农业银行和国家开发银行股份制改革取得阶段性成果。2021年1月16日，中国农业银行股份正式挂牌成立。目前，中国农业银行按照改革方案要求，围绕“面向三农、商业运作、整体改制、择机上市的总体目标，建立了“三农金融事业部，并不断扩大县域事业部制改革试点，增加对“三农的信贷支持。国家开发银行正稳步推进风险和内控等内部制度建设，稳健拓展业务领域，完善运作机制。政策性金融机构改革全面推进。2021年2月，国

27、务院明确要求加快推进政策性金融机构改革。中国人民银行正会同有关部门积极研究中国进出口银行、中国出口信用保险公司和中国农业开展银行改革问题。同时，三家政策性金融机构继续推进内部改革，加强风险管理和内控机制建设，为全面改革创造条件。农村信用社改革稳步推进，资金支持根本落实到位。截至3月末，已累计向2 259个县市农村信用社兑付专项票据1 569亿元，兑付进度到达93%以上；发放专项借款15亿元。资金支持政策的顺利实施，对支持和推进农村信用社改革发挥了重要的正向鼓励作用。农村信用社资产质量明显改善。3月末，按贷款四级分类口径统计，全国农村信用社不良贷款余额和比例分别为3 134亿元和7.6%，比20

28、02年末分别下降2 014亿元和29.3个百分点。资金实力显著增强，信贷投放明显增加。3月末，全国农村信用社的各项存款、贷款余额分别为6.3万亿元、4.1万亿元，各项贷款余额占全国金融机构各项贷款余额的比例为11.9%，比2002年末提高了1.3个百分点。最近五年，农村信用社各项存款年均增长20.1%，各项贷款年均增长19.1%，均高于同期全国金融机构各项存款、贷款增速。产权制度改革继续推进。截至3月末，全国共组建农村商业银行25家，农村合作银行172家，组建以县市为单位的统一法人机构2 001家。专栏 2 完善支农再贷款业务管理 支持扩大“三农信贷投放经国务院批准，中国人民银行于1999年开

29、办支农再贷款业务。截至2021年末，中国人民银行累计发放支农再贷款1.2万亿元，用于支持农村信用社发放农户贷款。为贯彻落实中央经济工作会议和中央农村工作会议精神，执行适度宽松的货币政策，进一步发挥支农再贷款政策的引导作用，中国人民银行于2021年初进一步完善了支农再贷款政策。一是安排增加支农再贷款额度。在今年春耕旺季，对西部地区和粮食主产区安排增加支农再贷款额度100亿元，使全国支农再贷款额度到达1492亿元，西部和粮食主产区支农再贷款额度占全国的比例升至93%，支农再贷款地区分布结构进一步优化。二是适当调整支农再贷款对象和用途。支农再贷款对象由农村信用社扩大到农村合作银行、农村商业银行以及村

30、镇银行等设立在县域和村镇的存款类金融机构法人。支农再贷款用途由发放农户贷款扩大到涉农贷款。三是完善支农再贷款期限和台账管理。支农再贷款借用期限最长可达三年，根本能够适应种植业和养殖业的实际生产周期需要。中国人民银行各分支行根据当地农业生产周期和金融机构资产负债期限结构，合理确定支农再贷款发放的时机、额度和借用期限。改良支农再贷款台账管理，简化办理支农再贷款的手续，不再要求金融机构单独设立以支农再贷款为资金来源所发放贷款的明细台账。四是明确申请支农再贷款的条件，确保支农再贷款用于支持“三农。申请支农再贷款的金融机构涉农贷款比例不低于70%，内部管理健全，资本充足率、资产质量和经营财务状况良好或趋

31、于改善。支农再贷款政策的调整，有利于提高支农再贷款的使用效率，发挥支农再贷款政策的引导作用，防范支农再贷款风险，将对引导扩大“三农信贷投放、促进改善农村金融效劳发挥有效的正向鼓励作用。四、积极参与国际金融危机应对合作中国人民银行积极照应周边国家和地区的需求，与韩国、香港、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚、阿根廷等六个经济体货币当局签署双边本币互换协议，支持双边贸易和投资，共同应对国际金融危机。4月8日，国务院批准在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞四城市开展跨境贸易人民币结算试点，有利于躲避汇率风险，促进对外贸易稳定增长。专栏 3 中国人民银行积极参与国际危机应对合作2007年以来，美国次贷危

32、机逐步演化为全球性的金融危机。为应对此次百年一遇的全球经济挑战，国际社会积极采取行动，展开了多层次、多角度的危机应对合作。一是加大多边国际金融组织的金融支持力度。包括将国际货币基金组织(IMF)的可用资金提高至7 500亿美元；支持2500亿美元的最新特别提款权(SDR)配额；支持多边开展银行至少1 000亿美元的额外贷款；为贸易融资提供2 500亿美元的支持；通过国际货币基金组织为最贫穷国家提供优惠融资等。二是加强国际金融监管协调。就国际监管形成一致的行动方案，并发布?加强金融系统?的宣言，明确提出创立金融稳定委员会(Financial Stability Board，FSB)，使其与国际货

33、币基金组织进行合作，对宏观经济和金融危机风险发出预警，并采取必要行动解决这些危机；改良资产估值和准备金标准等全球会计准那么；扩大监管措施的适用范围等。三是对国际货币基金组织和世界银行等主要国际金融机构的授权、规模和治理等进行现代化改革，使之适应世界经济的变化和全球化的新挑战，同时扩大新兴市场、开展中国家和穷国的话语权和代表权。中国作为国际社会负责任的成员，积极倡导国际社会大力开展贸易和投资等实体经济合作，加强贸易融资合作，促进加快推进相关改革，重建国际金融秩序，在力所能及的范围内积极参与国际危机救助。中国人民银行积极落实，通过多种方式对外提供资金支持和出资承诺，对促进地区经济金融稳定和国际危机

34、应对合作发挥了积极作用。一是开展货币当局间双边本币互换，为周边经济体提供流动性支持。金融危机以来，中国人民银行先后与韩国央行、香港金管局、马来西亚央行、白俄罗斯央行、印度尼西亚央行和阿根廷央行签署了总计6 500亿元人民币的六份双边本币互换协议，使其成为增强地区流动性互助能力的重要手段。中国人民银行还将根据需要签署更多的双边货币互换协议。二是积极推动清迈建议多边化，为本地区的经济金融稳定提供资金支持。自2000年5月东盟和中、日、韩三国财长在泰国清迈签署建立区域性货币互换网络的协议?清迈协议?，Chiang Mai Initiative以来，与相关国家和地区签署了六份总额为235亿美元的货币互

35、换协议，并积极推动清迈建议多边化项下的外汇储藏库建设。2021年5月，中国与东盟、日本和韩国(东盟+3)宣布出资800亿美元建立共同外汇储藏库，2021年2月进一步将储藏库规模扩大到1200亿美元，5月初中、日、韩三国就储藏库出资份额达成共识，其中中国将出资384亿美元。此外，中国决定设立总规模为100亿美元的“中国-东盟投资合作基金，并将在今后3-5年内向东盟国家提供150亿美元信贷，以维护地区经济金融形势稳定，促进地区金融合作和贸易开展。三是积极参与国际货币基金组织和多边开发机构的危机应对活动。2021年以来，以我向国际货币基金组织已认缴的份额资金间接参与国际货币基金组织向有关国家的贷款1

36、4.7亿美元，同时积极就参与国际金融公司IFC的贸易融资方案进行谈判并决定提供首批15亿美元的融资支持。目前已购置包括世界银行在内的多边开发机构的债券，在资金平安有保障且能获得回报的根底上，今后还将继续积极参与多边开发机构的危机救助活动。积极参与国际金融危机应对合作，有利于维护全球经济和金融稳定，促进新兴市场和开展中国家提振信心，增强地区经济应对危机的能力；有助于推动双边贸易及投资，促进地区经济恢复增长；有利于促进多边合作，增大新兴市场国家和开展中国家在危机救援和改革国际金融体系中的话语权和代表性，充分发挥国际危机救援的积极作用。五、深化外汇管理体制改革继续深化外汇管理体制改革，支持对外贸易健

37、康开展。一是调增金融机构短期外债额度。2021年度金融机构短期外债指标比2021年调增12%，明确规定金融机构将指标增量全部用于支持境内企业进出口贸易融资，帮助企业缓解资金困难。二是落实调高企业出口预收汇和进口延付汇比例的政策，允许企业先行收结汇或划转后再补办联网核查手续，帮助企业加快资金周转。三是继续推进外汇市场建设。批准武钢财务公司进入银行间外汇市场交易，新批准2家货币经纪公司开办外汇经纪业务，活泼外汇市场交易，提高外汇市场流动性。六、完善人民币汇率形成机制继续按照主动性、可控性和渐进性原那么，进一步完善以市场供求为根底、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场供求在人民币汇

38、率形成中的根底性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的根本稳定。加强对金融机构外汇流动性的监测，引导金融机构合理平衡境内外投资的平安性、流动性和收益性，调整境内外资产结构。第三局部 金融市场分析2021年第一季度，我国金融市场继续保持健康、平稳运行，市场流动性充裕。货币市场交易活泼，市场利率平稳；债券市场交易活泼，债券发行规模稳定增长；股指在波动中大幅上涨。国内非金融机构部门(包括住户、非金融企业和政府部门)融资总量同比增长163.8%，继续保持快速增长。融资结构中，贷款融资明显上升，企业债券融资受中期票据加快发行影响继续保持快速增长，股票融资占比明显下降。表 4 2021年第一季度国内非金融

39、机构部门融资情况简表2021年第一季度国内非金融机构部门融资情况简表一、金融市场运行分析一货币市场交易活泼，利率根本稳定货币市场债券回购交易继续保持较快增长，拆借交易有所减少。第一季度，银行间市场债券回购累计成交16.9万亿元，日均成交2 815亿元，日均成交同比增长41.7%；同业拆借累计成交3.2万亿元，日均成交538亿元，日均成交同比下降6.6%。从期限结构看，主要集中于隔夜品种，回购和拆借市场隔夜品种的交易份额分别为77.7%和83.6%。交易所市场国债回购累计成交6 029亿元，同比增长27.9%。综合回购市场与拆借市场来看，供给方的国有商业银行净融出资金量明显增加；从需求方看，受资

40、本市场持续回暖影响，证券及基金公司和保险公司资金需求大幅上升，当季净融入资金同比分别增长12倍和82.3%。外资金融机构在货币市场上资金需求仍然较旺，净拆入资金占全部净拆入总额的57.7%。表 5 2021年第一季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况表 利率衍生产品市场交易止跌上升。第一季度，债券远期及利率互换同比分别下降39.0%和13.0%，环比分别上升25.6%和47.3%，远期利率协议交易较少。Shibor在利率衍生产品交易定价中的作用不断加强，第一季度以Shibor为基准的利率互换占人民币利率互换交易总量的20%；远期利率协议全部以Shibor为基准。2021年第一季度金融

41、机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况表表 6 利率衍生产品交易情况利率衍生产品交易情况货币市场利率根本稳定。第一季度，质押式债券回购和同业拆借月加权平均利率根本稳定在0.84%0.90%之间。3月份，质押式债券回购和同业拆借月加权平均利率均为0.84%，降至历史最低水平。第一季度末，隔夜、1周期Shibor分别为0.8025%和0.9354%，分别比年初下降0.14个和0.07个百分点；3个月和1年期Shibor分别为1.2241%和1.8754%，分别比年初下降0.55个和0.48个百分点，降幅大于短端。二债券市场交易活泼，债券发行规模稳步增长银行间债券市场现券交易活泼。受市场流动性充裕

42、、股票市场回暖等因素影响，证券、基金和保险公司资金需求明显增加。第一季度，现券交易累计成交10.2万亿元，日均成交1 692亿元，同比增长35.1%。交易所国债现券成交582亿元，同比增加266亿元。银行间现券市场上，国有商业银行净买入现券3 226亿元，同比增长1.2倍；证券及基金、保险公司和外资金融机构由上年第一季度的净买入现券转为净卖出现券，分别净卖出现券2 418亿元、770亿元和274亿元。债券指数小幅下行。第一季度，中债综合指数财富指数由年初的132.22点下降至3月末的131.07点，下降1.15点，降幅为0.87%。银行间市场国债收益率曲线陡峭化。第一季度，中长期国债收益率有所

43、上升，短期国债收益率继续下行。3月份以来，3至5年期国债发行比重有所增加，一定程度上推高了中期国债收益率水平；同时,市场资金总体充裕，短期国债收益率下行，国债收益率曲线中短端陡峭化程度有所增加。 图 1 2021年银行间市场国债收益率曲线变化情况 数据来源：中央国债登记结算有限责任公司。2021年银行间市场国债收益率曲线变化情况债券发行规模继续稳步增长。第一季度，债券市场累计发行各类债券不含中央银行票据5 971亿元，同比增长9.9%，其中政策性金融债发行明显减少，银行次级债、混合资本债和企业债券发行增长较快。为弥补中央工程配套资金需要，财政部启动代理发行地方政府债券，第一季度累计发行地方政府

44、债券70亿元。分期限看，5年期以下债券发行占比为64.9%，中期债券品种发行量明显上升。其中，1年期以下品种占比同比下降2.8个百分点，1-3年、3-5年品种占比同比分别上升9.1个和2.4个百分点。2021年3月末，中央国债登记结算公司债券托管量余额为15万亿元，同比增长14.9%扣除特别国债因素。中长期债券发行利率有所上升。2021年3月份发行的10年期记账式国债利率为3.05%，比2021年12月份发行的同期限国债上升0.15个百分点。表 7 2021年第一季度主要债券发行情况2021年第一季度主要债券发行情况Shibor在债券发行定价中继续发挥作用。第一季度共发行固定利率企业债47只，

45、总发行量为667亿元，全部参照Shibor定价；参照Shibor定价的短期融资券20只，发行量为279亿元，占债券总发行量的30%，占比拟上年同期有所下降；参照Shibor定价的中期票据为5只，发行量为96亿元，占总发行量的6%。三票据业务增长迅速票据承兑、贴现业务均快速增长，票据贴现利率大幅走低。第一季度，企业累计签发商业汇票3.0万亿元，同比增长80.9%；累计贴现6.2万亿元，同比增长107.7%；累计办理再贴现5.4亿元，同比下降69.4%。期末商业汇票未到期金额为4.5万亿元，同比增长80.1%；贴现余额为3.1万亿元，同比增长130.3%；再贴现余额为6.7亿元，同比下降81.5%

46、。年初票据贴现利率随货币市场利率大幅走低，3月以来降幅趋缓，3月份贴现加权平均利率为1.88%。2021年以来，票据业务快速增长，增速远远快于一般贷款增长，第一季度新增票据贴现1.5万亿元，占新增贷款量的32.3%。总体看，票据融资快速增长是金融机构在适度宽松的货币政策环境下，兼顾扩大信贷投放和控制风险的市场选择，同时也有利于降低企业融资本钱，满足企业特别是中小企业融资需求。四股指在波动中大幅上涨第一季度，受市场流动性充裕和经济出现回暖迹象等因素影响，股票市场成交量明显放大，股指在波动中大幅上涨。沪、深股市累计成交9.3万亿元，较上季增加4.2万亿元；日均成交1629亿元，比上季增长一倍，日均

47、成交量根本与2021年同期持平。3月末市场流通市值为6.8万亿元，比2021年末增长50.7%。3月末上证、深证综合指数分别收于2373点和784点，较2021年末分别上升552点和231点，分别上涨30.3%和41.7%，根本上升至2021年第三季度末水平。沪、深两市A股平均市盈率分别由2021年末的15倍和17倍，上升到2021年3月末的19倍和26倍。股票市场融资额减少。初步统计，第一季度，非金融企业及金融机构在境内外股票市场上通过发行、增发、配股以及可转债累计筹资266亿元，同比减少1 508亿元，降幅为85.0%。其中，A股发行和配股融资246亿元，同比减少1 326亿元，降幅为84

48、.4%。五保费收入和保险业总资产增长减缓保费收入增长明显减缓。受2021年基数高、投资连结产品减少等因素影响，保险业2021年第一季度累计实现保费收入3 277亿元，同比增长10.0%，增幅同比下降41.6个百分点。其中寿险收入增长10.7%，增幅同比下降51.4个百分点；财产险收入增长12.0%，增幅同比下降12.6个百分点。保险业累计赔款、给付824亿元，同比少支出20亿元。保险业总资产增长继续减缓。3月末保险总资产3.5万亿元，同比增长20.5%，增幅比上年同期回落10.7个百分点。其中，投资类资产增长12.6%，增幅同比回落27.1个百分点；银行存款增长44.9%，增幅同比上升36个百

49、分点。表 8 2021年3月末主要保险资金运用余额及占比情况表2021年3月末主要保险资金运用余额及占比情况表数据来源：中国保险监督管理委员会。六外汇市场平稳开展外汇即期市场运行平稳，掉期交易量持续上升，远期交易量有所增加，“外币对市场交易量有所恢复。第一季度，人民币外汇即期市场日均交易量环比略有下降，同比小幅上升；人民币外汇掉期市场累计成交1 053亿美元，日均成交量环比增长4.4%，其中主要交易品种为隔夜人民币对美元外汇掉期交易，占掉期总成交量的56.4%，交易短期化趋势进一步增强；人民币外汇远期市场累计成交17亿美元，日均环比增长25%；八对“外币对累计成交折合95亿美元，日均成交量环比

50、下降12.5%。从2月份开始，银行间“外币对即期市场月度成交量有所恢复，结束了2021年9月以来连续五个月交易量下滑的现象，成交品种主要为美元/港币和欧元/美元，第一季度合计成交量占全部成交量的71.2%。七黄金市场交易量略有下降，黄金价格继续震荡上海黄金交易所市场运行根本平稳，交易量同比略有下降。第一季度黄金累计成交1 057.3吨，同比下降2.7%；成交金额2 123亿元，同比减少8.8%；日均成交量为18.6吨，同比增长0.7%。受国际经济形势不明朗及国际金融市场波动影响，黄金市场价格继续保持震荡。上海黄金交易所市场价格与国际市场紧密联动，Au9995品种2021年初收盘价为192.6元

51、/克，最高达218.0元/克，最低为178.0元/克，季末收于202.3元/克，比上年末上涨6.4%。二、金融市场制度性建设一加强银行间债券市场根底性建设调整债券交易流通政策，支持中小企业融资。1月，中国人民银行发布2021年第1号公告，取消债券发行规模须超过5亿元才可交易流通的限制条件，为中小企业通过发债进行小额融资创造了较好的政策条件。标准金融债券发行管理。3月，中国人民银行发布?全国银行间债券市场金融债券发行管理操作规程?，进一步标准与完善金融债券发行管理，提高金融债券发行审核的透明度，健全市场约束与风险分担机制。标准债券登记、托管和结算业务。3月，中国人民银行发布?银行间债券市场债券登

52、记托管结算管理方法?中国人民银行令2021第1号，对债券登记、托管和结算业务进一步标准，有利于债券业务的开展，保护投资者合法权益，防范相关业务风险，促进债券市场功能发挥。培育机构投资者，丰富投资者类型。3月，中国人民银行发布2021年第5号公告，允许基金管理公司以特定资产管理组合名义在银行间债券市场开立债券账户，并对其业务运作进行了标准，有利于丰富全国银行间债券市场投资者类型，保护投资者利益，促进市场需求的差异化、多样化，提高市场流动性。发挥现有地方融资平台作用，拓宽中期票据发行主体范围。3月初，上海、北京、广东三省市地方融资平台首期中期票据试点发行顺利完成，募集资金共计310亿元，发行利率远

53、低于同期贷款利率，有力地推动了重点企业、大型根底设施等工程的建设。二统一场外金融衍生产品交易主协议中国人民银行于3月发布2021年第4号公告，同意中国银行间市场交易商协会发布新的?中国银行间市场金融衍生产品交易主协议?，使我国场外金融衍生产品交易均受统一的主协议管辖，提高了交易效率，降低了法律风险。三完善证券市场根底性制度建设中国证券监督管理委员会于3月发布?首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行方法?，对企业首次公开发行股票并在创业板上市的标准和程序作出了明确规定，为推出创业板提供了重要政策依据。第四局部 宏观经济分析一、世界经济金融形势2021年以来，全球经济持续、同步衰退的风险继续增大。

54、主要兴旺经济体陷入全面衰退，信心疲弱和出口大幅下滑使得新兴市场经济体在面对金融市场压力时更加脆弱。国际金融市场动乱加剧，美元整体走强，主要经济体国债收益率上行，全球股市先抑后扬。全球物价水平稳步回落。为应对危机、缓和衰退，主要经济体央行大幅降息，“量化宽松等非常规手段开始成为主要兴旺经济体货币政策的新取向。一主要经济体经济状况美国经济陷入衰退。2021年第一季度，GDP季节调整后环比折年率为-6.1%，连续第三个季度为负，比上年同期低7个百分点。就业形势持续恶化，第一季度各月失业率分别为7.6%、8.1%、8.5%，平均为8.1%，比上年同期高3.2个百分点，创25年来新高。进出口大幅萎缩，贸

55、易逆差继续减少。1-2月累计贸易逆差622亿美元，比上年同期减少589亿美元。财政状况加速恶化，从2021年10月1日开始的2021财年前五个月累计赤字高达7 650亿美元，大大高于2021财年全年的4 550亿美元。价格继续回落，第一季度各月CPI同比涨幅分别为-0.2%、0.1%和-0.4%，平均为-0.2%，大幅低于上年同期的4.2%。欧元区经济进一步衰退。2021年GDP同比增长0.8%，增速比上年下降1.8个百分点，其中第四季度同比下降1.5%。就业形势严峻，2021年第一季度各月失业率分别为8.3%、8.7%和8.9%，平均为8.6%，比上年同期高3.7个百分点。贸易形势不容乐观，

56、1-2月累计贸易逆差128亿欧元，比上年同期增加34亿欧元。价格水平持续回落，第一季度各月综合消费价格指数HICP同比涨幅分别为1.1%、1.2%和0.6%，平均为1.0%，比上年同期低2.4个百分点，已连续4个月低于欧央行确定的2%的价格稳定数量目标。日本经济陷入衰退。2021年GDP同比下滑0.6%，增速比上年降低3个百分点；其中第四季度GDP环比下降12.1%，降幅为近35年来最高。就业形势不容乐观，2021年第一季度各月失业率分别为4.1%、4.4%和4.8%，平均为4.4%，比上年同期上升0.6个百分点。贸易形势持续恶化，1-3月贸易逆差累计8 630亿日元，而上年同期为顺差19 2

57、57亿日元。价格水平回落，第一季度各月CPI同比涨幅分别为0.0%、-0.1%和-0.3%，平均为-0.1%，明显低于上年同期1.0%的涨幅。新兴市场和开展中经济体受到的冲击加剧。由于金融体系冲击和出口大幅下滑造成的实体经济冲击几乎同时发生，新兴市场和开展中经济体经济增长明显减速、货币大幅贬值、资本外流问题突出，局部过度依赖出口和外资流入的经济体受到较大冲击，经济中长期存在的结构性问题开始显现。由于外部融资环境及本地区经济前景恶化，中东欧局部国家一度陷入严重的债务困境。二国际金融市场概况主要货币间汇率宽幅震荡，美元走强。尽管美国频繁推出的大幅经济刺激方案和极度宽松的货币政策使市场担忧美元的长期

58、价值，但由于欧洲、日本等全球其他经济体衰退的速度和程度超出预期，美元在根本面和流动性等方面的优势更加明显，年初以来，美元震荡走强。截至3月末，欧元兑美元、英镑兑美元和美元兑日元分别收于1.325美元/欧元和1.433美元/英镑和98.81日元/美元，美元较年初分别升值5.5%、2.1%和9.1%。伦敦同业拆借市场美元Libor低位波动。2021年1月13日，1年期美元Libor降至2004年5月以来的最低点1.74%，之后有所上升， 3月31日1年期美元Libor为1.97%，较年初下降0.03个百分点；3月31日欧元区1年期同业拆借利率Euribor为1.812%，比年初下降1.24个百分点

59、。主要经济体国债收益率整体上扬。危机不断深化引发的信心疲弱和金融体系动乱抬升了市场风险溢价，加之市场预期各经济体近期推出的大规模经济刺激方案将使未来几年内政府债券发行量攀升，全球主要国债收益率整体上行。截至3月末，美国、欧元区和日本的10年期国债收益率分别收于2.668%、2.991%和1.347%，比年初分别上升0.4442个、0.0472个和0.1790个百分点。全球主要股市在经历一轮反弹后微幅下跌。经济根本面持续恶化使得企业利润大幅缩水，加之市场对经济增长前景看淡，年初以来，全球股市延续了危机以来的下跌趋势。但3月中下旬后，随着美国政府频繁推出大力度非常规救市举措，加之国际经济金融形势相

60、对缓和，市场信心有所提振，全球股市整体上升。截至3月末，道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数、道琼斯欧元区STOXX50指数和日经225指数分别收于7608.9点、1528.6点、2071.1点和8109.5点，较年初分别下跌13.3%、3.1%、15.5%和8.5%。三主要经济体房地产市场走势美国房地产市场呈现微弱上升迹象。2021年1月和2月，美国全国房价指数环比分别上升了1.7%和0.7%。3月，新房开工数量、新房销售数量和待售新房数量分别为51.0万户、35.6万户和31.1万户，比上年同期分别下降了48.4%、30.6%和33.7%，降幅有所放缓。欧洲房地产市场持续低迷。英国Halifa

61、x房价指数第一季度各月环比涨幅分别为2.0%、-2.3%和-1.9%。受居民收入增长缓慢、房屋购置贷款本钱上升、按揭贷款数量下降等影响，西班牙、爱尔兰、法国、德国、葡萄牙、比利时等国房价持续回落。日本房地产市场降温迹象明显。受金融危机影响，外资撤出日本房地产市场，企业、居民对房屋的需求下降，日本房价持续回落。2021年1月1日公布的日本全国平均地价3年来首次出现同比下跌，其中住宅用地下降3.2%，商业用地下降4.7%。在全国2.8万个调查地点中，地价上涨的仅有23个，是1970年有记录以来的最低水平。第一季度，新房开工数各月同比分别下滑10.9%、13.1%和24.6%。四主要经济体货币政策在

62、经济前景黯淡和大宗商品价格急剧回落背景下，近期全球物价水平持续回落，局部经济体出现通货紧缩苗头。为应对危机和经济衰退，主要经济体央行大幅降低基准利率，局部已至零附近。2021年以来，美联储公开市场委员会继续维持00.25%的联邦基金利率目标区间，日本银行也宣布继续将无担保隔夜拆借利率维持在0.1%的水平。1月15日，欧洲中央银行将主要再融资利率下调50个基点至2.0%，同时将存贷款便利利差从100个基点重新扩大到200个基点，并于3月5日和4月2日，分别再次下调主要再融资利率50个基点和25个基点至1.25%。1月8日、2月5日和3月5日，英格兰银行三度降息各50个基点至0.5%，创立行300

63、多年来新低。除欧央行外，目前主要央行已采取“量化宽松等非常规货币政策措施。专栏 4 2021年以来主要中央银行采取的非常规货币政策2021年以来，国际金融危机对主要经济体经济的影响逐步加深。继创新多种信贷工具向各类机构提供流动性后，英国、瑞士、美国、日本等国的中央银行在下调政策利率接近零的情况下，进一步采取了以量化宽松为特点的非常规货币政策，通过在二级市场上购置包括国债在内的中长期债券等措施继续向市场注入大量流动性。3月5日，英格兰银行宣布将政策利率进一步降低50个基点至历史最低的0.5%，并于未来3个月投放750亿英镑主要购置期限为5至25年期的普通国债。3月12日，瑞士国家银行宣布下调其政

64、策利率区间上限25个基点至0.75%，并方案通过购置私人部门债券和外汇向市场大规模注入流动性。3月18日，美联储宣布在维持政策利率于00.25%的根底上，于未来六个月最多购入3000亿美元2-10年期的美国国债，并大幅扩大现行的抵押贷款相关证券购置方案；同日，日本中央银行宣布维持0.1%的政策利率不变，并将每月购置各期限国债的额度提高至1.8万亿日元。所谓量化宽松，主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购置国债等中长期债券,增加根底货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式。与利率杠杆等传统工具不同，量化宽松被视为一种非常规的工具。2001年至2006年间，在通货紧缩的长期困扰下，日本中央银行曾将政策利率降至零并定量购置中长期国债的政