电子烟行业投资价值分析实施报告

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1、-电子烟行业投资价值分析报告一、行业背景1、电子烟概念电子烟是一种新型电子产品（也叫做电子雾化器），电子烟是一种低压的微电子雾化设备，把具有烟草香味的溶液通过加热雾化成烟雾状，供吸烟者使用。电子烟由空气传感开关、智能控制电路、智能芯片、锂电子电池等微电子器件构成。2、电子烟产业链因欧美发达国家的禁烟运动的影响，海外电子烟市场崛起。目前，全球电子烟的需求市场主要分布在欧洲和美国等发达国家，其中美国为全球电子烟需求量最大的地区。从终端消费者来看，电子烟目前主要供应两类人群。第一就是有戒烟需求的烟民。电子烟不含有普通香烟的焦油及多种致癌物质，仅含有尼古丁、丙二醇和香料等物质，在满足烟民的吸烟需求同时

2、，极大了降低吸烟的附带伤害。第二就是电子烟在国外被称为vapor（雾化盒子），而抽电子烟的人被称为vaper。Vapor是一种利用雾化装置来体验各种不同口味的烟油（比如：薄荷、牛奶、香草、咖啡、草莓、哈密瓜等等）的一种玩具，更多的用途是潮流玩具。在vaper眼中，电子烟并不是用来戒烟的，更多的是一种潮流消费品，并藉此形成独有的vapor文化和圈子。电子烟行业的供给端主要集中在中国，其中地区集中了全球约90%的电子烟生产产能。电子烟行业处于需求在欧美，生产在中国的产业格局。而国的电子烟生产企业主要采取OEM/ODM”的方式，向欧美品牌商销售产品。3、从消费品角度看，电子烟的核心竞争力在品牌和资金

3、实力与一般的电子消费品如手机不通，电子烟直接与人的身体部接触，且烟油、烟弹为消耗品，从消费品的角度看，电子烟的核心竞争力和食品、饮料一样，均是品牌、资金。资金对于电子烟技术研发、品牌推广、渠道拓展及其重要，是电子烟产业的核心竞争要素之一。产品的质量过瘾、安全性有保障。满足产品功能层次的竞争需要。通过不同的外观设计、口味、尼古丁含量的细分化，满足消费者差异化、精神层面的需求，提供定制化产品。品牌满足自我实现的需求产品安全性产品质量（基本功能）设计、口味（定制化）资金品牌4、电子烟产业的竞争格局目前，欧美各个烟草巨头都已经入电子烟行业，欧美烟草巨头在电子烟领域主要有如下优势：1、了解香烟市场，了解

4、烟民的需求；2、需求主要集中于欧美，贴近市场，能够更快速的反应；3、规模普遍较大，具有资金优势；4、品牌认可度高，具有将品牌资源迁移到电子烟领域的优势。因此，可以判断电子烟市场未来一定会形成几个具有品牌优势和规模优势的巨头。此外，电子烟属于进入人体的消费品，产品特征类似于食品、饮料。消费者的需求多种多样，需求很难被一种产品满足。而电子烟的消费者中有大部分是追求个性的vapor，相较于大众品牌更偏向于能够标榜个性的小众品牌。综上，未来电子烟市场极有可能将形成以几家大型烟草公司为主导，几十到几百个中小品牌为补充的竞争格局。由于电子烟的消费品特征，消费者在做消费决策时，质量只是基本的考虑因素，更多的

5、是设计、口味和品牌等因素。这些特征决定了在电子烟产业链中占有产业链价值高地的是品牌商。公开行业研报中一般估算电子烟的出厂价大致占最终销售价格的20%，这也进一步佐证了品牌商才享有产业链中利润的大头。电子烟行业的供给端主要集中在中国，其中地区集中了全球约90%的电子烟生产产能。综上所述，可以判断未来电子烟产业的竞争个局将是以欧美大型电子烟品牌商为主导，而国具有自主知识产权，能够提供产品研发和生产服务的制造商（ODM/OEM）也将获取较大的发展。此外，能够提供独特口味和设计的中小品牌商也将获取一定的发展空间。5、电子烟市场规模通过查询行业研究报告，全球电子烟市场容量在2013年已经达到30亿美金，

6、其中美国的市场规模达到了10亿美金。根据玫瑰研究机构wells fargo对经销商和批发商的问卷调查，他们对电子烟行业前景均十分看好，大部分认为未来电子烟行业仍有望保持40%以上的复合增长率。根据富国银行统计，2014年美国电子烟及配件的销售额达25亿美金。世界卫生组织官网数据显示，2015年全球电子烟销售约为65亿美金。根据2016年世界烟草发展报告，预计2016年全球电子烟市场约为100亿美金。国市场规模尚无权威统计，但可以知道的是国电子烟市场仍处于初期，市场规模较小。根据烟草在线的一片专栏文章对国电子烟市场规模的测算，2016年中国电子烟市场规模为32亿元人民币左右。其中包括20亿元的电

7、商平台销售额、12亿元左右的线下电子烟实体店销售额。6、政策风险2016年5月5日美国FDA发布新规1、FDA将联邦监督机构的权利围扩大到电子烟领域；2、所有的电子烟产品，从电子烟油到蒸发器，都要经过可追溯的上市前审批程序；3、电子烟禁止向18岁以下的美国人出售电子烟。”这一规定的颁布将导致产商向FDA提交每一产品的成分清单，同时需要经FDA的特派员审核通过后才能销售。业人士估计，为了遵守这一规定，单位产品需要花费200万美元的认证费用。由于高昂的认证费用，许多中小型企业将无力支付相应成本，从而被市场淘汰。这一政策的实施使得刚刚进入快速发展的电子烟行业遭受了较严重的影响，美国市场可能存在较大程

8、度的下滑。不过政策给予制造商两年时间作为缓冲期，若缓冲期结束还未申请FDA的认证，则产品禁止在市场中流通。二、电子烟领域的投资标的分析1、标的公司的基本情况（1）市艾维普思科技股份简称、代码：艾维普思、834285统一社会信用代码：T法定代表人：欧阳俊伟成立日期：2010年12月23日注册资本：42,000,000住所：市南山区朗山二路5号特安大厦副楼3楼主要产品及服务：智能电子烟、经典套装电子烟、雾化烟以及各种电子烟配件。经营情况：2016年度公司先后参加了美国、法国、德国、英国、俄罗斯等国家和地区的知名大型展会，大力宣传公司SMOK Alien kit套装，2016年出货近200万套。20

9、16年12月10日，在俄罗斯第四届电子烟展会上，SMOK凭借SMOK TFV8烟雾野兽雾化器和SMOK Alien 220W Mod异形温控主机分别斩获最佳雾化器奖”和最佳电子烟奖”。（2）麦克维尔股份简称、代码：麦克维尔、834742统一社会信用代码：U法定代表人：志平成立日期：2009年9月21日注册资本：63,300,000住所：市宝安区西乡街道固戍社区东财工业区16号主要产品及服务：包括电子烟以及电子烟的核心配件雾化器。经营情况：公司业务包括ODM和自有品牌两大版块，其中ODM占公司收入70%左右，是公司主要的收入来源。公司产房面积4.8万，超过3000名工人，产能可达每月4200万套

10、，拥有120名工程师组成的研发团队。（3）市施美乐科技股份简称、代码：施美乐、833116统一社会信用代码：R法定代表人：伍洋成立日期：2009年11月18日注册资本：54,700,000住所：市宝安区西乡街道固戍开发区泰华梧桐工业园12栋4楼主要产品及服务：电子烟及雾化器等其他电子烟配套产品经营情况：公司主要采取ODM模式下的自主研发设计并贴牌销售和OEM模式下的代工生产销售向结合的经营销售模式，向NU MARK 、SMOKE GREEN 、KRETEK INTERNATIONAL等海外电子烟一线品牌销售商提供电子烟及电子烟配套产品。（4）市五轮电子股份简称、代码：五轮电子、833767统一

11、社会信用代码：Q法定代表人：钟鸣成立日期：2011年1月10日注册资本：21,820,000住所：市宝安区西乡街道黄田社区背工业区三期六栋四楼主要产品及服务：电子烟及其配套产品的研发、生产及销售经营情况：公司主要采取ODM/OEM方式生产并销售，向海外电子烟品牌销售商提供电子烟及其配套产品。（5）市合元科技统一社会信用代码：T法定代表人：永海成立日期：2007年9月14日注册资本：20,000,000住所：市宝安区福永街道塘尾高新科技园C栋主要产品及服务：电子烟及其配套产品的研发、生产及销售经营情况：合元科技以电子烟为主打产品，拥有员工1万名，12万的现代化厂房，多条自动化生产线，电子烟产量高

12、达8000万套，烟弹及一次性雾化器年产量达6亿颗。公司客户遍及全球，已累计为全球300多家电子烟企业提供OEM/ODM服务。公司拥有一支200多位本科以上技术人才组成的研发团队和技术保障团队，共获得专利245项。合元科技是目前全球最大规模的电子烟整体解决方案提供商，提供概念策划、研发、生产、制造、门到门交付、定制化工厂等解决方案。2014年合元科技与劲嘉股份（002191）合资成立合元劲嘉电子科技，注册资本1亿元，主要从事电子烟的研发、生产与销售。其中合元科技出资4900万元。2、标的公司的财务数据对比（1）艾维普思2014年2015年2016年营业收入（万元）4,861.3130,519.5

13、191,523.80净利润（万元）450.575,004.5518,621.11毛利率（%）37.6232.2530.38净利率（%）9.2716.4020.35加权ROE（%）99.7892.61110.73EPS（元）1.642.004.43（2）麦克维尔2014年2015年2016年营业收入（万元）29,444.3572,605.37净利润（万元）3,743.223,804.6912,453.79毛利率（%）33.99228.1028.27净利率（%）13.9012.9217.15加权ROE（%）61.5438.7758.37EPS（元）3.740.631.98（3）施美乐2014年20

14、15年2016年营业收入（万元）10,195.216,900.496,094.83净利润（万元）627.19-723.62-1,155.58毛利率（%）21.7510.907.23净利率（%）6.15-10.49-18.96加权ROE（%）16.95-11.57-21.74EPS（元）0.22-0.13-0.21（4）五轮电子2014年2015年2016年营业收入（万元）3,570.945,398.588,332.41净利润（万元）285.16652.95871.00毛利率（%）26.6432.2831.15净利率（%）7.9912.0910.45加权ROE（%）165.0139.5733.8

15、5EPS（元）5.700.630.403、标的公司的股权结构及融资情况融资事件完成日期增发价格（元）增发股数（万股）融资金额（万元）投资者融资用途股权结构艾维普思无申金晚、文、申诚等10名自然人，其中申金晚34.22%；文31.48%；申城23.30%。公司无实际控制人。麦克韦尔第1次2016/3/311.83003,540明道致远2号投资基金；做市商；7名原股东；20名新增自然人股东拓展公司业务、补充流动资金、优化公司财务结构志平39.17%；亿纬锂能38.51%。实际控制人志平第2 次2016/10/1711.830354做市商施美乐无伍洋80.99%；市美乐共赢企业18.28%；吴小玉0

16、.73%。实际控制人伍洋五轮电子第1次2016/4/434112327名董监高及核心员工补充流动资金钟鸣52.3%；郭小平34.87%。实际控制人钟鸣第2次2016/6/29发布认购公告3.2211675.2不确定补充流动资金4、标的公司的技术实力比较实用新型专利（个）外观设计专利（个）发明专利（个）商标（个）（包含正在申请中）申请专利情况艾维普思54690109申请尚未授权发明专利6项；使用新型专利82项；外观设计专利41项麦克韦尔1641458申请尚未收取那发明专利205项；40项外观设计、实用新型专利施美乐46636申请尚未授权22项发明专利五轮电子2507合元科技9328887805、

17、标的推荐根据前文对电子烟行业未来竞争格局的分析，电子烟行业未来国主要的投资机会在：国具有自主知识产权，能够提供产品研发和生产服务的制造商（ODM/OEM）；能够提供独特口味和设计的中小品牌商。通过以上标的公司的对比，可以看出满足上述要求并具有较强竞争优势的企业主要为三家：合元科技、艾维普思、麦克韦尔。合元科技为非公众公司，公开信息较少。从官网介绍及行业报告中可以看出其电子烟产能在全国第一，为中国最大的ODM/OEM产商；艾维普思主要经营自有品牌SMOKE，且品牌在国外有一定知名度。公司通过经营线下门店和互联网营销的方式，提高自身品牌知名度，并藉此获得产业链中更多的利润。麦克韦尔70%的收入来自OEM/ODM，同时也开始自有品牌的经营。公司无论是技术实力还是产能均在行业处于前列，此外通过经营自有品牌实现双轮驱动。. z.