财务管理 投资管理课件

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1、财务管理财务管理黄河水利职业技术学院黄河水利职业技术学院财经系财经系 李冠军李冠军黄河水利职业技术学院黄河水利职业技术学院 第四章第四章 投资管理投资管理(1)净现金流量的简化公式； （2）财务可行性要素的估算；（3）各种投资决策评价指标的计算和特点； （4）独立方案财务可行性评价； （6）特殊的固定资产投资决策。 （5）互斥方案财务可行性评价方法及计算；第四章第四章 投资管理投资管理第一节第一节 投资概述投资概述 一、投资的种类一、投资的种类从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。第四章第四章 投资管理投资管理分类标准分类标准分类分类特点特点投资行为的介入程度

2、程度不同直接投资不借助金融工具，投资人直接将资金转移交付给被投资对象使用的投资。包括企业内部直接投资和对外直接投资。包括企业内部直接投资和对外直接投资。间接投资通过购买被投资对象发行的金融工具而将资金间接转移交付给被投资对象使用的投资。投入的领域领域不同生产性投资将资金投向物质生产领域非生产性投资将资金投向非物质生产领域投资的方向方向不同对内投资项目投资（从企业角度）对外投资购买有价证券或其他金融产品或向其他企业注入资金投资的内容内容不同固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式。第四章第四章 投资管理投资管理

3、二、项目投资的定义、特点二、项目投资的定义、特点含义特点以特定建设项目为投资对象的一种长期投资行为。1.投资内容独特（每个项目都至少涉及到一项固定资产投资）；2.投资数额多；3.影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）；4.发生频率低；5.变现能力差；6.投资风险大。第四章第四章 投资管理投资管理第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-1】A企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资，历经两年后投产，试产期为1年，主要固定资产的预计使用寿命为10年。n （1）计算该项目的建设期；n （2）计算该项目的运营期；n （3）计算该项目的达产期；n （4）计算该项目的项目计算期。第四章第四章 投资管

4、理投资管理四、项目投资的内容四、项目投资的内容（一）原始投资与项目总投资的关系基本概念含义原始投资 （初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。原始投资=建设投资+流动资金投资项目总投资反映项目投资总体规模的价值指标。 项目总投资=原始投资+资本化利息第四章第四章 投资管理投资管理投资有关概念关系图示投资有关概念关系图示第四章第四章 投资管理投资管理【例4-2】B企业拟新建一条生产线项目，建设期为2年，运营期为20年，全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第2年年初和建设期末分三次投入，投资额分别为100万元、300万元和68万元；全部流动资金投资安排

5、在投产后第一年和第二年期初分两次投入，投资额分别为15万元和5万元。根据项目筹资方案的安排，建设期资本化借款利息为22万元。n （1）计算该项目的建设投资；n （2）计算该项目的流动资金投资；（通常假设：在建设期期末或投产期期初投入）n （3）计算该项目的原始投资；n （4）计算该项目的项目总投资。第四章第四章 投资管理投资管理n 五、投资项目的可行性研究（了解）五、投资项目的可行性研究（了解）n 广义的可行性研究包括机会研究、初步可行性研究和最终可行性研究三个阶段，具体又包括环境与市场分析、技术与生产分析和财务可行性评价等主要分析内容。n 狭义的可行性研究专指在实施广义可行性研究过程中，与编

6、制相关研究报告相联系的有关工作。第四章第四章 投资管理投资管理第二节第二节 财务可行性要素的估算财务可行性要素的估算财务可行性要素包括投入类财务可行性要素的估算和产出类财务可行性要素的估算两类。投入类投入类财务可行性要素 （现金流出）在建设期发生的建设投资；在运营期初期发生的垫支流动资金投资；在运营期发生的经营成本（付现成本）；在运营期发生的各种税金（包括营业税金及附加和企业所得税）。产出类产出类财务可行性要素 （现金流入）在运营期发生的营业收入；在运营期发生的补贴收入；通常在项目计算期末回收的固定资产余值；通常在项目计算期末回收的流动资金。第四章第四章 投资管理投资管理第四章第四章 投资管理

7、投资管理n 【提示1】固定资产原值=形成固定资产的费用+建设期资本化利息+预备费。n 【提示2】进口设备购置费=以人民币标价的进口设备到岸价+进口从属费+国内运杂费n 进口设备到岸价=进口设备离岸价+国际运费+国际运输保险费n 进口关税=进口设备到岸价进口关税税率n 【提示3】我们对建设投资是按形成资产法进行的估算n 进口从属费：进口关税、外贸手续费、结汇银行财务费用第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-3】A企业拟新建一个固定资产投资项目，土石方建筑工程总量为10万立方米，同类单位建筑工程投资为20元/立方；拟建厂房建筑物的实物工程量为2万平方米，预算单位造价为1 100元/平方米。根据

8、上述资料可估算该项目各项指标如下：n （1）该项目的土石方建筑工程投资；n （2）该项目的厂房建筑物工程投资；n （3）该项目的建筑工程费。第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-4】A企业新建项目所需要的国内标准设备的不含增值税出厂价为1 000万元，增值税率为17%，国内运杂费率为1%；进口设备的离岸价为100万元美元，国际运费率为7.5%，国际运输保险费率为4%，关税税率为15%，增值税率为17%，国内运杂费率为1%，外汇牌价为1美元=8.00元人民币。n （1）计算国内标准设备购置费；n （2）计算进口设备购置费；n （3）该项目的狭义设备购置费 第四章第四章 投资管理投资管理n 【

9、例4-5】仍按例4-4的计算结果，A企业新建项目所在行业的标准工具、器具和生产经营用家具购置费率为狭义设备购置费的10%。n （1）计算该项目工具、器具和生产经营用家具购置费n （2）计算该项目的广义设备购置费第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-6】B企业拟建的生产线项目，需要在建设期内投入形成固定资产的费用400万元；支付20万元购买一项专利权，支付5万元购买一项非专利技术；投入开办费3万元，预备费40万元，假定不考虑筹资方案的建设期资本化利息。n 要求据此资料估算该项目的以下指标：n （1）该项目形成无形资产的费用；n （2）该项目形成其他资产的费用；n （3）该项目的建设投资；n

10、（4）该项目的固定资产原值第四章第四章 投资管理投资管理n （二）流动资金投资的估算n 1.基本公式n （1）本年流动资金需用额=该年流动资产需用额-该年流动负债需用额（理解）n （2）某年流动资金投资额（垫支数）=本年流动资金需用额-截止上年的流动资金投资额（理解）n 或 =本年流动资金需用额-上年流动资金需用额第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-7】B企业拟建的生产线项目，预计投产第一年的流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为15万元，预计投产第二年流动资产需用额为40万元，流动负债需用额为20万元，要求根据上述资料估算该项目流动资金投资。第四章第四章 投资管理投资管理年份第一年

11、第二年（1）流动资产需用额3040（2）流动负债需用额1520（3）流动资金需用额=（1）-（2）1520流动资金投资额=本年（3）-上年（3）15-0=1520-15=5分析：分析：第四章第四章 投资管理投资管理第四章第四章 投资管理投资管理经营成本、不含财务费用的总成本的含义及其关系要注意第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-11】B企业拟建的生产线项目，预计投产后第1年外购原材料、燃料和动力费为48万元，职工薪酬为23.14万元，其他费用为4万元，年折旧费为20万元，无形资产摊销费为5万元，开办费摊销费为3万元；第25年每年外购原材料、燃料和动力费为60万元，职工薪酬为30万元，其他

12、费用为10万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为5万元；第620年每年不包括财务费用的总成本费用为160万元，其中，每年外购原材料、燃料和动力费为90万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为0万元。n 要求：根据上述资料估算该项目投产后各年经营成本和不包括财务费用的总成本费用。第四章第四章 投资管理投资管理n 解题：n （1）投产后第1年的经营成本=48+23.14+4=75.14(万元)n 投产后第25年每年的经营成本=60+30+10=100(万元)n 投产后第620年每年的经营成本=160-20-0=140(万元)n （2）投产后第1年不包括财务费用的总成本费用=75.14+(

13、20+5+3)=103.14(万元)n 投产后第25年每年不包括财务费用的总成本费用=100+(20+5+0)=125(万元)第四章第四章 投资管理投资管理注意：此处计算所得税用的是息税前利润，利息没有扣除，应该扣；营业税金及附加不包含在成本里第四章第四章 投资管理投资管理n 1.营业税金及附加的估算n 【提示】增值税属于价外税，不属于投入类财务可行性要素，也不需要单独估算。但在估算设备购置费、城市维护建设税和教育费附加时，要分别考虑进项税额和应交增值税指标。n 【例4-12】仍按例4-11资料，企业拟建的生产线项目，预计投产后第1年营业收入为180万元，第25年每年营业收入为200万元，第6

14、20年每年营业收入为300万元；适用的增值税税率为17%，城建税税率为7%，教育费附加率为3%，该企业不缴纳营业税和消费税。根据上述资料，可估算该项目各项指标。第四章第四章 投资管理投资管理n 投产后第1年的应交增值税=（营业收入-外购原材料燃料和动力费）增值税税率n =（180-48）17%=22.44（万元）n 投产后第25年每年的应交增值税=（200-60）17%=23.8（万元）n 投产后第620年每年的应交增值税=（300-90）17%=35.7（万元）n 投产后第1年的营业税金及附加=22.44（7%+3%）=2.2442.24（万元）n 投产后第25年每年的营业税金及附加=23.

15、82（7%+3%）=2.3822.38（万元）n 投产后第620年每年的营业税金及附加=35.7（7%+3%）=3.57（万元）第四章第四章 投资管理投资管理n 2.调整所得税的估算n 调整所得税=息税前利润适用的企业所得税税率n 息税前利润=营业收入-不包括财务费用的总成本费用-营业税金及附加n 【例4-13】仍按例4-11和4-12资料，B企业适用的所得税税率为25%，不享受任何减免税待遇。根据上述资料，可估算该项目各项指标。第四章第四章 投资管理投资管理n 投产后第1年的息税前利润=180-103.14-2.24=74.62（万元）n 投产后第25年每年的息税前利润=200-125-2.

16、38=72.62（万元）n 投产后第620年每年的息税前利润=300-160-3.57=136.43（万元）n 投产后第1年的调整所得税=74.6225%=18.65518.66（万元）n 投产后第25年每年的调整所得税=72.6225%=18.15518.16（万元）n 投产后第610年每年的调整所得税=136.4325%=34.10834.11（万元） 第四章第四章 投资管理投资管理第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-14】B企业拟建的生产线项目只生产一种产品，假定该产品的销售单价始终保持为1 000元/件的水平，预计投产后各年的产销量数据如下：第1年为1 800件，第25年每年为2

17、 000件，第620年每年为3000件。n 要求：根据上述资料估算该项目各年营业收入。n 【答案】n 投产后第1年营业收入=1 0001 800=180（万元）n 第25年每年营业收入=1 0002 000=200（万元）n 第620年每年营业收入=1 0003 000=300（万元）第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-15】假定B企业拟建生产线项目的固定资产原值在终结点的预计净残值为40万元，全部流动资金20万元在终结点一次回收。n 要求：根据上述资料估算该项目终结点的回收额。n 【答案】n 回收的固定资产余值为40万元；回收的流动资金为20万元n 回收额=40+20=60（万元）第四

18、章第四章 投资管理投资管理第四章第四章 投资管理投资管理n 二、投资项目净现金流量的测算二、投资项目净现金流量的测算n （一）投资项目净现金流量（NCF）的概念n 1.含义n 净现金流量是指在项目计算期计算期内由建设项目每年每年现金流入量与同年同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。可表示为： n 某年净现金流量 = 该年现金流入量该年现金流出量n 【提示】（1）在建设期内的净现金流量一般小于或等于零；（2）在运营期内的净现金流量则多为正值。第四章第四章 投资管理投资管理2.净现金流量形式形式所得税前净现金流量所得税后净现金流量特点不受筹资方案和所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目方案本身

19、财务获利能力的基础数据。评价在考虑所得税因素时项目投资对企业价值企业价值所作的贡献。关系所得税后净现金流量=所得税前净现金流量-调整所得税第四章第四章 投资管理投资管理n （二）确定建设项目净现金流量的方法n 确定一般建设项目的净现金流量，可分别采用列表法和简化法两种方法。.n 列表法是指通过编制现金流量表来确定项目净现金流量的方法，又称一般方法，这是无论在什么情况下都可以采用的方法；n 简化方法是指在特定条件下直接利用公式来确定项目净现金流量的方法，又称特殊方法或公式法。第四章第四章 投资管理投资管理1.列表法（1）全部投资的现金流量表与项目资本金现金流量表的区别（能读懂表、是按概念来计算的

20、一种方法。）全部投资全部投资的现金流量表与项目资本金项目资本金现金流量表的现金流现金流入入项目没有变化没有变化，但流出项目和流量的计算内容上有区别。区别点全部投资的现金流量表项目资本金现金流量表流出项目不同不考虑本金偿还和利息支付考虑本金偿还和利息支付流量计算内容不同既计算所得税后净现金流量也计算所得税前净现金流量只计算所得税后净现金流量（是从所有者角度编制）第四章第四章 投资管理投资管理n 假设：收入、成本、利润应当发生在运营期每期期末，流动资金投入假设：收入、成本、利润应当发生在运营期每期期末，流动资金投入假设发生在期初（建设期期末），。回收额发生在縂结点。假设发生在期初（建设期期末），。

21、回收额发生在縂结点。n 没有明确说计算期时，我们要判断：第一次有现金流入的前一年那个没有明确说计算期时，我们要判断：第一次有现金流入的前一年那个点就是建设期期数，终结点是几计算期就是几，再判读经营期。点就是建设期期数，终结点是几计算期就是几，再判读经营期。n 讲解时分三段进行讲解：建设期、经营期、终结点讲解时分三段进行讲解：建设期、经营期、终结点第四章第四章 投资管理投资管理第四章第四章 投资管理投资管理n 1.B企业拟新建一条生产线项目，建设期为2年，运营期为20年，全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第2年年初和建设期末分三次投入，投资额分别为100万元、300万元和68万元；全部流动资

22、金投资安排在投产后第一年和第二年末分两次投入，投资额分别为15万元和5万元。根据项目筹资方案的安排，建设期资本化借款利息为22万元。n 要求：估算投资发生情况。建设投资、流动资金投资、原始投资、项目总投资。明确其发生的时点。第四章第四章 投资管理投资管理n 2.B企业拟建的生产线项目，预计投产后第1年外购原材料、燃料和动力费为48万元，职工薪酬为23.14万元，其他费用为4万元，年折旧费为20万元，无形资产摊销费为5万元，开办费摊销费为3万元；第25年每年外购原材料、燃料和动力费为60万元，职工薪酬为30万元，其他费用为10万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为5万元；第620年每年不包

23、括财务费用的总成本费用为160万元，其中，每年外购原材料、燃料和动力费为90万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为0万元。估算每年发生的经营成本第四章第四章 投资管理投资管理n 3.B企业拟建的生产线项目只生产一种产品，假定该产品的销售单价始终保持为1 000元/件的水平，预计投产后各年的产销量数据如下：第1年为 1 800件，第25年每年为2 000件，第620年每年为3000件。n 要求：根据上述资料估算该项目各年营业收入。计算每年的息税前利润n 4.B企业适用的所得税税率为25%，不享受任何减免税待遇。假定B企业拟建生产线项目的固定资产原值在终结点的预计净残值为40万元，全部流动资

24、金20万元在终结点一次回收。n 要求：估算每年的税前净现金流量。第四章第四章 投资管理投资管理n （2）单纯固定资产投资项目净现金流量的确定方法n 如果某投资项目的原始投资中，只涉及到形成固定资产的费用，而不涉及形成无形资产的费用、形成其他资产的费用或流动资产投资，甚至连预备费也可以不予考虑，则该项目就属于单纯固定资产投资项目。第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-19】企业拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资金1100万元，建设期为一年。固定资产的预计使用寿命10年，期末有100万元净残值，按直线法折旧。预计投产后每年可使企业新增100万元息税前利润。适用的企业所得税税率为25

25、%。n 【要求】根据上述资料估算该项目各项指标：n （1）计算该项目计算期n （2）计算该项目各年的净现金流量第四章第四章 投资管理投资管理n 【例题13计算题】B公司是一家生产电子产品的制造类企业，采用直线法计提折旧，适用的企业所得税税率为25%。在公司最近一次经营战略分析会上，多数管理人员认为，现有设备效率不高，影响了企业市场竞争力。公司准备配置新设备扩大生产规模，推定结构转型，生产新一代电子产品。n （1）公司配置新设备后，预计每年营业收入和除营业税金及附加后的差额为5100万元，预计每年的相关费用如下：外购原材料、燃料和动力费为1800万元，工资及福利费为1600万元，其他费用为200

26、万元，财务费用为零。市场上该设备的购买价（即非含税价格，按现行增值税法规定，增值税进项税额不计入固定资产原值，可以全部抵扣）为4000万元，折旧年限为5年，预计净残值为零。新设备当年投产时需要追加流动资产资金投资2000万元。第四章第四章 投资管理投资管理n （2）公司为筹资项目投资所需资金，拟定向增发普通股300万股，每股发行价12元，筹资3600万元，公司最近一年发放的股利为每股0.8元，固定股利增长率为5%：拟从银行贷款2400万元，年利率为6%，期限为5年。假定不考虑筹资费用率的影响。n （3）假设基准折现率为9%，部分时间价值系数如表1所示。第四章第四章 投资管理投资管理N12345

27、（P/F，9%，n）0.91740.84170.77220.70840.6499（P/A，9%，n）0.91741.75912.53133.23973.8897要求：（1）根据上述资料，计算下列指标：使用新设备每年折旧额和15年每年的经营成本；运营期15年每年息税前利润和总投资收益率；普通股资本成本、银行借款资本成本和新增筹资的边际资本成本；建设期净现金流量（NCF0）,运营期所得税后净现金流量（NCF1-4和NCF5）及该项目净现值。（2）运用净现值法进行项目投资决策并说明理由。（2010年）第四章第四章 投资管理投资管理n 三、静态评价指标的含义、计算方法及特征三、静态评价指标的含义、计算

28、方法及特征n （一）静态投资回收期（payback period）1.含义静态投资回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。n 2两种形式n 包括建设期的投资回收期（PP），不包括建设期的投资回收期（PP）3.计算第四章第四章 投资管理投资管理（1）公式法（特殊条件下简化计算）不包括建设期的回收期（PP）相等的净现金流量运营期内前若干年每年合计建设期发生的原始投资）（不包括建设期的回收期PP特殊条件某一项目运营期内前若干年（假定为s+1s+m年，共m年）每年净现金流量相等，且其合计大于或等于建设期发生的原始投资合计。公式包括建设期的回收期PPPP建设期【提示】如果全部流

29、动资金投资均不发生在建设期内，则公式中分子应调整为建设投资合计。第四章第四章 投资管理投资管理第四章第四章 投资管理投资管理(2)列表法（一般条件下的计算）第四章第四章 投资管理投资管理。优点缺点能够直观地反映原始投资的返本期限；没有考虑资金时间价值；便于理解，计算比较简单；不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量两种方法的优缺点5.决策原则只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。第四章第四章 投资管理投资管理n （二）总投资收益率n 1.含义及计算%100项目总投资税前利润年息税前

30、利润或年均息含义又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。计算公式总投资收益率（ROI）=第四章第四章 投资管理投资管理n 【例题15计算题】B公司是一家生产电子产品的制造类企业，采用直线法计提折旧，适用的企业所得税税率为25%。在公司最近一次经营战略分析会上，多数管理人员认为，现有设备效率不高，影响了企业市场竞争力。公司准备配置新设备扩大生产规模，推定结构转型，生产新一代电子产品。n （1）公司配置新设备后，预计每年营业收入和除营业税金及附加后的差额为5100万元，预计每年的相关费用如下：外购原材料、燃料和动力费为1800万元，

31、工资及福利费为1600万元，其他费用为200万元，财务费用为零。市场上该设备的购买价（即非含税价格，按现行增值税法规定，增值税进项税额不计入固定资产原值，可以全部抵扣）为4000万元，折旧年限为5年，预计净残值为零。新设备当年投产时需要追加流动资产资金投资2000万元。n （2）公司为筹资项目投资所需资金，拟定向增发普通股300万股，每股发行价12元，筹资3600万元，公司最近一年发放的股利为每股0.8元，固定股利增长率为5%：拟从银行贷款2400万元，年利率为6%，期限为5年。假定不考虑筹资费用率的影响。n （3）假设基准折现率为9%，部分时间价值系数如表1所示。第四章第四章 投资管理投资管

32、理n 要求：n （1）根据上述资料，计算下列指标：n 使用新设备每年折旧额和15年每年的经营成本；n 运营期15年每年息税前利润和总投资收益率；n 【答案】n （1）n 运营期15年每年息税前利润=5100-3600-800=700（万元）n 总投资收益率=700/（4000+2000）=11.67%第四章第四章 投资管理投资管理2.指标特点优缺点优点：计算公式简单；缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；（2）不能正确反映建设期长及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响；（3）分子、分母的计算口径的可比性较差；（4）无法直接利用净现金流量信息。决策原则只有总投资收益率指标大于或等于基准总

33、投资收益率指标的投资项目才具有财务可行性。第四章第四章 投资管理投资管理折现率的确定方法适用范围拟投资项目所在行业（而不是单个投资项目）的权益资本必要收益率适用于资金来源单一的项目。拟投资项目所在行业（而不是单个投资项目）的加权平均资金成本适用于相关数据齐备的行业。以社会的投资机会成本作为折现率适用于已经持有投资所需资金的项目。以国家或行业主管部门定期发布的行业基准资金收益率适用于投资项目的财务可行性研究和建设项目评估中的净现值和净现值率指标的计算。完全人为主观确定折现率适用于按逐次测试法计算内部收益率指标。四、动态评价指标的含义、计算方法及特点四、动态评价指标的含义、计算方法及特点（一）折现

34、率的确定第四章第四章 投资管理投资管理（二）净现值()1.含义是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。2.计算净现值是各年净现金流量的现值合计，其实质是资金时间价值的计算现值的公式利用。计算方法的种类内容一般方法公式法：本法根据净现值的定义，直接利用公式来完成该指标计算的方法。列表法：本法是指通过现金流量表计算净现值指标的方法。净现金流量现值合计的数值即为净现值。特殊方法本法是指在特殊条件下，当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法，又称简化方法。插入函数法在Excel环境下，用插

35、入函数法求出的净现值。第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-23】某投资项目的所得税前净现金流量如下： 为-1100万元， 为0万元， 为200万元， 为300万元，假定该投资项目的基准折现率为10%。n 根据上述资料，按公式法计算该项目净现值如下：n NPV=-11001-00.9091+2000.8264+2000.7513+2000.6830+2000.6209+2000.5645+2000.5132+2000.4665+2000.4241+2000.3855+3000.350552.23（万元）0NCF102NCF1NCF11NCF第四章第四章 投资管理投资管理n （2）特殊方法n

36、 【例4-24】某投资项目的所得税前净现金流量： 为-100万元， 为20万元；假定该项目的基准折现率为10%。则按照简化方法计算的该项目的净现值（所得税前）如下：n NPV=-100+20（P/A，10%，10）=22.891422.89（万元）0NCF101NCF第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-25】某投资项目的所得税前净现金流量如下： 为-100万元， 为19万元， 为29万元；假定该项目的基准折现率为10%。则按照简化方法计算的该项目的净现值（所得税前）如下：n NPV=-100+19（P/A，10%，9）+29（P/F，10%，10）n 或=-100+19（P/A，10%，

37、10）+10（P/F，10%，10）=20.606220.60（万元）0NCF91NCF10NCF第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-26】某项目的所得税前净现金流量数据如下： 为-100万元， 为0万元， 为20万元；假定该项目的基准折现率为10%。则按简化方法计算的该项目净现值（所得税前）如下：n NPV=-100+20（P/A，10%，11）-（P/A，10%，1）n 或=-100+20(P/A，10%，10)(P/F，10%，1)n =11.719411.72（万元）0NCF1NCF112NCF第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-27】某项目的所得税前净现金流量数据如下：

38、为-50万元， 为20万元；假定该项目的基准折现率为10%。则按简化方法计算的该项目净现值（所得税前）如下：n NPV=-50-50（P/F，10%，1）+20(P/A，10%，11)-(P/A，10%，1)=16.264816.26（万元）10NCF112NCF第四章第四章 投资管理投资管理n 3.决策原则n NPV大于等于0，方案可行；否则，方案不可行。n 4.优缺点优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。n 缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐。第四章第四章 投资管理投资管理n （三）净现值率（记

39、作NPVR）n 1.含义n 是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所n 创造的净现值 第四章第四章 投资管理投资管理n 第55张幻灯片例15题n 普通股资本成本、银行借款资本成本和新增筹资的边际资本成本；n 建设期净现金流量（NCF0）,运营期所得税后净现金流量（NCF1-4和NCF5）及该项目净现值。n （2）运用净现值法进行项目投资决策并说明理由。（2010年）第四章第四章 投资管理投资管理第四章第四章 投资管理投资管理第四章第四章 投资管理投资管理第四章第四章 投资管理投资管理n （四）内部收益率(IRR)n 1.含义：内部收益率又叫内含报酬率，即

40、指项目投资实际可望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。n 理解：内部收益率就是方案本身的实际收益率。n 2.计算：找到能够使方案的净现值为零的折现率。n （1）特殊条件下的简便算法n 适合于建设期为0，运营期每年净现金流量相等，即符合普通年金形式，内部收益率可直n 接利用年金现值系数表结合内插法来确定。n 【联系】此时静态投资回收期等于计算内部收益率的年金现值系数。第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-30】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，运营期为15年。n 根据上述资料，判断并用特殊方法计算

41、该项目的内部收益率.n 【例4-31】某投资项目的所得税净现金流量如下：为-100万元，为20万元。根据上述资料，可用特殊方法计算内部收益率.第四章第四章 投资管理投资管理n （2）一般条件下：逐步测试法n 逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。n 【例题20单选题】已知某投资项目按14%折现率计算的净现值大于零，按16%折现率计算的净现值小于零，则该项目的内部收益率肯定（ ）。（2003年）n A.大于14%，小于16% B.小于14%n C.等于15% D.大于16%n 【答案】An 【解析】内部收益率是

42、使得方案净现值为零时的折现率，所以本题应该是夹在14%和16%之间。第四章第四章 投资管理投资管理（3）插入函数法在EXCEL环境下，通过插入财务函数“IRR”，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的电子表格中的净现金流量，来直接求得内部收益率指标的方法.3.决策原则IRR基准收益率或资金成本，方案可行；否则，方案不可行。4.优缺点（1）优点：可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。（2）缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低缺乏实际意义。【例题22计算分析题】请看下列现金流量：年限012现金流量

43、-160010000-10000-1600+10000/（1+IRR）-10000/（1+IRR）2=0则有两个内部收益率：25%和400%。第四章第四章 投资管理投资管理n （五）动态指标之间的关系n 1.相同点n 第一，都考虑了资金时间的价值；n 第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；n 第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；n 第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致；n 当NPV0时，NPVR0， IRR基准收益率；n 当NPV0时，NPVR0， IRR基准收益率；n 当NPV0时，NPVR0， IRR基准收益率。n 第五，都是正指标。第四章第四章 投资管

44、理投资管理2.区别：指标净现值净现值率内部收益率相对指标/绝对指标绝对指标相对指标相对指标是否可以反应投入产出的关系不能能能是否受设定折现率的影响是是否能否反映项目投资方案本身报酬率否否是第四章第四章 投资管理投资管理第四章第四章 投资管理投资管理n 2.若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性。n 3.若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性。n 4.若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性。第四章第四章 投资管理投资管理第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-34】某投资项目只有一个备选方案，计算出

45、来的财务可行性评价指标如下：ROI为10%，PP为6年，PP为5年，NPV为162.65万元，NPVR为0.1704，IRR为12.73%。项目计算期为11年（其中生产运营期为10年），基准总投资利润率为9.5%，基准折现率为10%。根据上述资料，评价该项目财务可行性。(讲解评价程序)第四章第四章 投资管理投资管理第四章第四章 投资管理投资管理第四节第四节 项目投资决策方法及应用项目投资决策方法及应用一、投资方案及其类型一、投资方案及其类型类型特征独立方案指在决策过程，一组互相分离、互不排斥的方案或单一的方案。互斥方案指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案

46、组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。第四章第四章 投资管理投资管理n【例题27单选题】不管其他投资方案是否被采纳和实施,其收入和成本都不因此受到影响的投资与其他投资项目彼此间是( )。n A.互斥投资 B.独立投资n C.互补投资 D.互不相容投资n 【答案】B n【解析】独立投资是指在决策过程，一组互相分离、互不排斥的方案或单一的方案。第四章第四章 投资管理投资管理二、项目投资决策的主要方法二、项目投资决策的主要方法（一）原始投资相同且项目计算期相等时决策方法关键指标确定决策原则适用范围净现值法净现值选择净现值大的方案作为最优方案。该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案

47、比较决策。净现值率法净现值率选择净现值率大的方案作为最优方案。项目计算期相等且原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-35】某投资项目需要原始投资1 000万元，有A和B两个互相排斥，但项目计算期相同的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为228.91万元和206.02万元。根据上述资料，按净现值法作出决策的程序如下：n （1）评价各备选方案的财务可行性n A、B两个备选方案的NPV均大于零n 这两个方案均具有财务可行性。n （2）按净现值法进行比较决策n 228.91206.02n A方案优于B方案。n 【提示】在投资额相同的互斥方案比较决策中，采

48、用净现值率法会与净现值法得到完全相同的结论；但投资额不相同时，情况就可能不同。以净现值率法为准。第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-36】A项目与B项目为互斥方案，它们的项目计算期相同。A项目原始投资的现值为150万元，净现值为29.97万元；B项目原始投资的现值为100万元，净现值为24万元。n 根据上述资料，计算如下：n 两个项目净现值率，并按净现值和净现值率比较决策。第四章第四章 投资管理投资管理（二）原始投资不相同,但项目计算期相同时决策方法关键指标确定决策原则差额投资内部收益率法差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。当差额内部收

49、益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-37】仍按例4-36资料， A项目原始投资的现值为150万元，1-10年的净现金流量为29.29万元；B项目的原始投资额为100万元，项目计算期第1-10年的净现金流量为20.18万元。假定基准折现率为10%。根据上述资料，按差额内部收益率法进行投资决策。 第四章第四章 投资管理投资管理（三）项目计算期不同时决策方法关键指标确定决策原则年等额净回收额法年等额净回收额该方案净现值/（P/A,ic, n）在所有方案中，年等额净回收额最大的方案为优。计算期统一法方案

50、重复法重复净现金流量或重复净现值计算最小公倍寿命期下的调整后净现值选择调整后净现值最大的方案为优。最短计算期法调整后净现值年等额净回收额（P/A,ic, 最短计算期）第四章第四章 投资管理投资管理n 1.年等额净回收额法n 基本原理：求年金A的过程。n 【例4-38】某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：A方案的原始投资为1250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案的原始投资为1100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元；C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10%。根据上述资料，按年等额净回收额法作出最终投资决策。第四章第四章 投资管理投资

51、管理n 2.计算期统一法n （1）方案重复法（计算期最小公倍数法）也就是把期限不同的两个方案变成相同的两个方案比较。然后对每个方案的NPV在折现到0点进行对比。n 【例4-39】A和B两个方案均在建设期年末投资，它们的计算期分别为10年和15年，有关资料如表4-7所示。假定基准折现率为12%。第四章第四章 投资管理投资管理n 表4-7 净现金流量资料 价值单位：万元年份年份项目项目1 12 23 34-94-9101011-1411-141515净现值净现值A A-700-700-700-700480480480480600600- - -7567564848B B-1 500-1 500-1

52、 700-1 700-800-8009009009009009009001 4001 4007957955454（2）最短计算期法（最短寿命期法）第四章第四章 投资管理投资管理n 三、两种特殊的固定资产投资决策三、两种特殊的固定资产投资决策n （一）固定资产更新决策n 1需要注意的问题：n （1）确定的是增量税后净现金流量（NCF）；售旧购新售旧购新n （2）需要考虑在建设起点旧设备可能发生的变价净收入；n （3）项目计算期不取决于新设备的使用年限，而是由旧设备可继续使用的年限决定；n 使用的是差量的现金流量法。使用的是差量的现金流量法。第四章第四章 投资管理投资管理第四章第四章 投资管理投资

53、管理第四章第四章 投资管理投资管理n 【提示】n （1）旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额旧固定资产清理净损失适用的企业所得税税率。n 在没有建设期时发生在第一年年末，有建设期时，发生在建设期期末在没有建设期时发生在第一年年末，有建设期时，发生在建设期期末。n （2）差量折旧（差量原始投资差量回收残值）尚可使用年限n 实际假设新旧设备尚可使用年限一致。第四章第四章 投资管理投资管理n 3.决策n 决策方法：差额投资内部收益率法n 决策原则当更新改造项目的差额内部收益率指标大于或等于基准折现率或设定折现率时，应当进行更新；反之，就不应当进行此项更新。第四章第四章 投资管理投资管理n 【

54、例4-41】某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180 000元；旧设备的折余价值为95 000元，其变价净收入为80 000元；到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50 000元，增加经营成本25 000元；从第25年内每年增加营业收入60 000元，增加经营成本30 000元。设备采用直线法计提折旧。适用的企业所得税税率为25%。行业基准折现率ic分别为8%和12%。n 根据上述资料，分别计算该项目差额净现金流量和差额内部收益率，

55、并分别据以作出更新决策。（增加一词的理解，是指使用新比使用旧设备而增加的收入或成本）第四章第四章 投资管理投资管理n （二）购买或经营租赁固定资产的决策n 有两种决策方法可以考虑，第一方法是分别计算两个方案的差量净现金流量，然后按差额投资内部收益率法进行决策；第二种方法是直接比较两个方案的折现总费用的大小，然后选择折现总费用低的方案。n 【提示】经营租赁租入设备方案的所得税后的净现金流量为：n 初始现金流量=0n 租入设备方案的所得税后净现金流量=租入设备每年增加营业收入-（每年增加经营成本+租入设备每年增加的租金）（1-所得税率）第四章第四章 投资管理投资管理n 【例4-42】某企业急需一台

56、不需要安装的设备，设备投入使用后，每年可增加的营业收入与营业税金及教育费附加的差额为50 000元，增加经营成本34 000元。市场上该设备的购买价（不含税）为77 000元，折旧年限为10年，预计净残值为7 000元。若从租赁公司按经营租赁的方式租入同样的设备，只需每年支付9 764元租金，可连续租用10年。假定基准折现率为10%，适用的企业所得税税率为25%。n 根据上述资料，分析计算 。n （1）差额投资内部收益率法n (2)折现总费用比较法n 无论是购买设备还是租赁设备，每年增加营业收入、每年增加的营业税金及附加和增加经营成本都不变，可以不予以考虑 谢谢！谢谢！ Thanks!黄河水利职业技术学院黄河水利职业技术学院