论文我国企业海外并购绩效研究(huang)定稿

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1、 学号_ 密级_ 武汉大学本科毕业论文我国企业海外并购绩效研究院（系）名 称：经济与管理学院专 业 名 称 ：工商管理学 生 姓 名 ：黄城龙指 导 教 师 ：陈建安 讲师 二九年五月BACHELORS DEGREE THESIS OF WUHAN UNIVERSITYStudy on the Achievements of ChineseEnterprises Overseas Merger and AcquisitionCollege ：Economics and Management SchoolSubject ：Business ManagementName ：Wang Chenglo

2、ngDirected by ：Chen Jian An Lecturer May 20092郑 重 申 明本人呈交的学位论文，是在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果，所有数据、图片资料真实可靠。尽我所知，除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包含他人享有著作权的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确的方式标明。本学位论文的知识产权归属于培养单位。本人签名： 日期： 33开 题 报 告论文题目： 我国企业海外并购绩效研究 学院：经济与管理学院 学号： 200537770800 姓名：黄城龙 一、论文题目来源 海外并购已经成为国内大企业国际化的

3、一种很重要的方法。经过大学四年的学习，本人已经和一家很大的国有企业签定了就业合同书，作为一个机械类的学生，对于我国企业海外并购的参与可能不是很大，但是作为一个公司的一员，将个人及企业置身于国际市场的环境中去思考问题，不仅可以开拓自己的视野，同时对于所在职公司的海外并购活动有一个比较正确的认识。经过我的导师经济管理学院陈建安老师的指导，梳理当前对我国企业海外并购绩效这方面的研究，分析我国企业海外并购所取得的绩效并提出一些提高绩效的对策，拟撰写此双学位毕业论文题目。二、论文选题的目的和意义据我国政府对外公布的数据显示2000年至2004年间，我国对外收购总额从18亿美元攀升至48亿美元，复合年增长

4、率27.8%为。据投资银行里昂证券统计：2003年中国公司的海外并购开支高达28.5亿美元，2004年则接近70亿美元，2005年更是创纪录的达到140亿美元，并且中国企业的海外并购正以70%的速度增长。不同渠道的消息和统计数据表明：中国企业的海外并购热潮已逐步形成，并愈演愈烈。中国企业的海外并购热潮是时代的产物，有其深刻的宏观经济背景：（1）产业结构的调整推动中国企业进行海外并购。近三十年的改革开放使得丰富的市场供应极大的满足了市场需求，目前大多数的行业处于买方市场。例如，家电业、纺织业、食品业、制药业等诸多行业的生产能力已远远超出了市场的正常需求，出现产能过剩的现象。为了保持我国经济水平的

5、稳定增长态势，产业结构调整已势在必行。走出去，寻找海外市场，充分利用和消化国内剩余产能，成为有效推动产业结构升级的方法之一。（2）国内资金的大量闲置促使中国企业进行海外并购根据中国人民银行公布的数据显示，截至2006年底，我国的外汇储备己经突破1000亿美元，并且保持着高涨的持续增长的势头。截至2006年4月底，全部金融机构本外币并表的各项存款余额为32.28亿万元，同比增长18.5%，比去年同期高个2.4百分点。其中，居民户存款同比增长16.8%，比去年同期高个0.9个百分点；非金融性公司存款同比增长19.1%，比去年同期高3.4个百分点。大规模的外汇储备和本外币存款都要求有更好的投资去向和

6、资金回报，海外投资无疑是明智的选择之一。（3）人民币升值促使中国企业进行海外并购自2005年7月11日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。由于人民币的价值被长期低估，使得人民币面临巨大的升值压力，人民币汇率一路下行，人民币在国际市场上的购买力大大增强，这标志着“依靠资源换取欧美国家资源和技术资本的时代”正在过去。而在企业层面上，低廉的劳动力成本和资源成本优势正在消失，外部竞争因素的变化也导致了我国企业形成的以规模、渠道以本地化设计和包装等可复制竞争模式正被跨国巨头熟悉后而消失殆尽。正是基于以上背景，中国企业开始积极筹措海外并购活动。争因素的变化也导致

7、了我国企业形成的以规模、渠道以本地化设计和包装等可复制竞争模式正被跨国巨头熟悉后而消失殆尽。正是基于以上背景，中国企业开始积极筹措海外并购活动。对于“中国正一跃成为亚太地区最活跃并购主体”的事实，笔者不禁质疑中国企业的海外并购决策是否真正体现了企业的内在价值中国企业的海外并购结果是否与其初始的海外并购动机相一致中国企业的海外并购热究竟是一种短期现象还是基于未来的长期战略行为我们应该怎样评价以及对待这陡然形成的海外并购热潮？本人认为，要解答这一系列的问题，就必须针对中国企业海外并购现状进行认真的梳理，对中国企业的海外并购行为做出客观的动因分析，并结合具体的海外并购案例做出必要风险提示和对策建议。

8、本文的撰写对具有海外并购倾向的、正在进行海外并购的、己证实海外并购失败的中国企业都具有积极的现实意义。三、国内外的研究现状针对汹涌而至的海外并购浪潮，西方学者进行了广泛而深刻的研究，提出了许多理论与假说，试图从不同的角度解释海外并购投资并得出目前主要有以下的理论观点。关于并购绩效的研究，国外的学者对此进行了大量的研究，并公开发表了丰富的研究成果。一般情况下，公司通过并购可以提高管理效率，从而可以提高公司的资产回报率（Healy，Palepu and Ruback,1992）。Dodde 和Ruback（1977）通过分析和研究了 19731976 年期间发生的 172 次典型要约收购事件发现：

9、不论要约收购成功与否，在收购事件前 13 个月的时间里，收购方公司的股东能够获得相当显著的正超常收益率，目标公司在事件发生日也能获得相当大的超常收益率。Agrawal，Jaffe和Mandelker（1992），及Magenheim和Mueller（1988）等人的研究结果均发现公司并购后的经营业绩有所下降。Langtieg（1978）的研究结果表明了公司并购后的业绩没有得到显著的提升，尽管被并购企业股东获得了显著为正的超额收益，但无论是从收购日前后35日的短窗口还是从收购前后35年的长窗口来看，收购企业的股东财富都受到了显著的损失（Jensen 和 Ruback，1983；Andrade 等

10、，2001；Jarrell等，1988）。Gregg、Jarerell 和 Poulsen (1989)通过分析 19601985 年之间发生的663例成功并购案例后发现，目标公司平均超额回报率超过 20%；并购方仅有1.14%，但80年代发生的收购方样本的超额收益甚至出现了负数（-1.1%）。由此可以看出，国外学者对并购效应的研究并没有得出一致的结论，因此并购动因的协同效应假说（Synergetic Effects Hypothesis）也受到了巨大的挑战，金融学领域的学者为此提出了一些新的理论来解释收购企业并购后出现业绩滑坡的原因，例如，Roll（1986）的自大假说，Jensen（198

11、6）的自由现金流量假说以及 Shleifer 和 Vishny（2003）的套利假说。Andrade 等（2001）在总结上述研究文献后指出，任何具有解释力的并购理论都必须考虑企业所处的环境制度对企业产生的影响。在国际并购的大浪潮中，中国的企业已经开始在走向世界。对于海外并购的深入，国内学者针对我国的并购现状做了一些研究。但是更倾向于基于财务绩效的会计研究法洪锡熙和沈艺峰（2001）分析了 3个公司多次收购同一个上市公司的案例，研究发现并并购不能给目标公司带来显著的超额收益。李善民和陈玉罡（2002）对 19992000 年间我国证券市场发生的349起并购事件进行了跟踪研究，研究结果发现并购仅

12、仅给收购公司带来显著的财富增加，而对目标公司股东财富的影响并不显著。国内的学者大多从短窗口事件反应和长期财务业绩两个角度来实证检验我国上市公司的并购绩效。但是并没有得出于国外学者一样的结果。针对这个问题，很多学者多倾向于进行会计数据的比较分析。如冯根福等分析检验了我国19941998年上市公司并购的绩效；方芳等对我国2000年发生并购的80家上市公司的财务指标进行了比较分析；张俊瑞等分析了我国1998年发生并购交易的164家公司19992000年度的财务业绩的变化；张新同时使用财务数据分析法研究了我国证券市场19922002年间的1176件并购重组案例。我国学者普遍认为，尽管会计利润容易受到操

13、纵，但上市公司会计报表盈余数字仍具有很强的信息含量，并且有理由相信，大部分对会计数据的操纵都只是暂时的，随着观察时间段的延长，企业经营业绩最终都会反映到会计报表中去。随着政府不断加大对公开信息的整顿力度，市场和投资者的双重监督会促使上市公司和中介机构披露更接近真实的财务数据，也会使并购绩效的研究结果更加准确。由于目前我国进行海外并购的实例及并购金额比较少，对于中国企业海外并购绩效研究倾向于单个实例的、某一阶段我国海外并购绩效的研究，对二十多年我国企业海外并购的整体绩效缺少综合研究。随着越来越多的中国企业进入国际市场，成功实施海外并购，人们将会把目光集中在海外并购的绩效这一问题，对我国企业海外并

14、购绩效的研究将更深入和富有成效性。这方面，吴琼发表了双龙扭亏-上汽集团海外战略初见效一文8；刘磊，赵素娇、于英川撰写中国企业海外并购经营绩效实证研究9一文,他们在文中重点分析了企业在并购前后两年内绩效的比较及方法，通过经营绩效法得出了并购前后四年绩效的走势情况。四、论文的主要方向、主要内容、研究方法及技术路线1. 主要方向本论文将根据国内目前进行的海外并购，有目的性得针对我国第二行业在进行海外并购中的取得的绩效以及在并购过程中的得失做一个总结并提出一些措施，减少并购过程的失败。2. 主要内容（1）通过对国内企业对海外的纵向并购以及横向并购，研究出我国在海外并购中的绩效状况；（2）对已经并购的企

15、业的企业文化以及人力资源分析，还有企业的行业并购分析，提出海外并购绩效实施措施。3. 研究方法与技术路线本文在论述是先分析了我国企业进行海外并购的微观环境、中观环境、宏观环境。对我国企业海外并购的过去及现状、未来以及海外并购绩效的整体情况进行分析。经过近年来国内比较典型的海外并购实例进行深入的论述并使用SWOT法分析，海外并购存在的问题以及可以改进的措施。并利用一下以下研究方法：（1）理论分析法：论文首先进行大量的文献检索与查阅，对相关领域的研究进行了理论的分析和总结。（2）实证分析与规范分析相结合：本文通过收集我国实施海外并购的企业相关的统计数据，采用科学的方法客观的评价我国企业海外并购的绩

16、效，对我国企业海外并购对策的可行性进行分析，并提出一些可行性的框架和模型。（3）案例分析方法：通过对上汽并购韩国双龙汽车，TCL、华工科技、中石油、京东方、联想等一大批企业的海外并购案例的分析，来研究他们取得的成效和存在的问题。（4）模型分析方法：通过建立模型来切实体现我国企业海外并购所取得的绩效和实现进一步发展的可行性路线，例如通过SWOT分析法来分析。4. 论文提纲1 绪论1.1问题的提出1.2国内外研究现状1.3本文的研究思路及研究方法2 我国企业海外并购的现状与发展趋势2.1我国企业海外并购的外部环境分析2.1.1我国企业海外并购的微观环境2.1.2 我国企业海外并购的中观环境2.1.

17、3我国企业海外并购的宏观环境2.2我国企业海外并购的演变历程2.2.1我国企业海外并购的过去及现状2.2.2 我国企业海外并购的未来趋势2.2.3我国企业海外并购绩效的整体情况2.3 我国企业海外并购典型案例绩效分析2.3.1上汽集团并购韩国购双龙公司2.3.2联想并购IBM PC业务2.3.3华工科技并购澳洲利亚法利莱2.3.4 TCL并购汤姆逊和阿尔卡特3 我国企业海外并购的SWOT分析3.1中国企业海外并购的优势（Strengths）3.2中国企业海外并购的劣势（Weaknesses）3.3中国企业海外并购的机遇（Opportunities）3.4中国企业海外并购的威胁（Threats）

18、4 改进海外并购绩效的对策4.1企业：增强企业自身竞争实力，奠定坚实基础4.2政府：为中国企业海外并购创造适宜的外部环境4.3社会：为企业进行海外并购营造良好的社会氛围五、论文工作进度安排 阶段 时间 内容 第一阶段 08-09学年上半学期1518 周 选题第二阶段 08-09学年下半学期1 3 周 查阅文献第三阶段 08-09学年下半学期4 5 周 文献综述第四阶段 08-09学年下半学期6 7 周 开题报告第五阶段 08-09学年下半学期8 9 周 论文初稿第六阶段 08-09学年下半学期1011 周 论文修改第七阶段 08-09学年下半学期 第 12 周 最终定稿及打印六、主要参考文献1

19、廖运凤, 金辉. 中国企业海外并购的现状与问题J. 企业天地, 2007(4): 35-37.2胡咏.TCL并购之败J.中国计算机用户,2007(37,38): 44-46.3廖运风主编. 中国企业海外并购M. 北京: 中国经济出版社, 2006:1-3,222-267.4赵宏伟. 中国企业并购现状及发展趋势解析J. 全国商情：经济理论研究，2006（5）：40-42. 5刘凯. 中国企业海外并购策略研究J. 企业发展，2006(5)：74-76.6吴琼. 双龙扭亏-上汽集团海外战略初见效N 上海证券报, 2007.8.16第B03版 7刘磊，赵素娇，于英川.中国企业海外并购经营绩效实证研究C

20、.中国运筹学会第八届学术交流会文集,2006,415-421.8李钢. 走出去_并购外企_华工科技澳洲公司海外办厂模式J. 科学决策, 2003（8）:50-52 9刘兰兰. 中国企业海外并购现状、问题与对策J. 时代经贸, 2007, 5 (85): 88-89 . 10王海.中国企业海外并购经济后果研究基于联想并购IBM PC业务的案例分析J.管理世界，2007(2):1-35.11张涛. 联想并购IBMPC部现状分析J. 财经界（中旬刊）,2007（7）: 147-148.12黎倩敏. 并购后-我们究竟是谁-京东方并购整合中的人力资源实践J. 人力资本，2006（3）：68-6913梁燕

21、君, 张会刚. 中国企业海外并购的跨文化整合J. 中外企业文化, 2006(4):54-55.14Magenheim, Ellen B.and Edennis C.Mueller, Are Acquiring-Firm Shareholders Better Off after an AcquisitionR, In John C.Coffee, Jr., Louis Lowenstein, and Susan Rose-Ackerman, Editors, Knights, Raiders and Targets: The Impact Of The Hostile Takeover. Ne

22、w York: Oxford University Press, 1998 15 Mitchell .G.,Mitchell ,M.,and Stafford ,E., New Evidence and Perspectives on MergersJ. Journal of Economic Perspectives, 2001(12): 103-120 16 Roll,R. The Hubris Hypothesis of Corporate TakeoverJ. Journal of Business, 1986(59):197-216. 17 Shlerifer, A.,R.W.Vis

23、hny. Stock Market Driven AcquisitionsJ. Journal of Financial Economics , 2003(70): 295-311. 指导教师(签名)： 年 月 日目 录摘 要IIIABSTRACTIV1 绪论11.1问题的提出11.2国内外研究现状21.3本文的研究思路及研究方法32我国企业海外并购的现状与发展趋势52.1我国企业海外并购的外部环境分析52.1.1我国企业海外并购的微观环境52.1.2我国企业海外并购的中观环境52.1.2我国企业海外并购的宏观环境62.2我国企业海外并购的演变历程72.2.1我国企业海外并购的过去及现状72.

24、2.2 我国企业海外并购的未来趋势92.2.3我国企业海外并购绩效的整体情况102.3 我国企业海外并购的案例分析102.3.1 上汽集团并韩国购双龙公司102.3.2 联想并购IBM的PC业务122.3.3 华工科技并购澳洲利亚法利莱152.3.4 TCL并购汤姆逊和阿尔卡特163 我国企业海外并购的SWOT分析193.1中国企业海外并购的优势193.2中国企业海外并购的劣势203.3中国企业海外并购的机遇223.4中国企业海外并购的威胁234 改进海外并购绩效的对策264.1企业增强自身竞争实力，奠定坚实基础264.2 政府为中国企业海外并购创造适宜的外部环境274.3 社会为企业进行海外

25、并购营造良好的氛围28结束语30参考文献31致 谢33摘 要 “十一五”规划明确提出：支持有条件的企业“走出去”，按国际通行规则到境外投资。中国政府已经意识到在大力引进外资发展国内经济的同时，也要实施“走出去”战略以开拓国际市场。海外并购方式成为中国企业实施“走出去”战略的一种重要实践形式。虽然近几年我国企业海外并购得到迅速发展，但总体而言，中国企业海外并购才刚刚开始，仍处于初级阶段。从国内外研究现状看，对于想要借助海外并购“走出去”的企业来说，如何有效实施海外并购缺乏相应的理论依据和指导。首先通过对我国企业海外并购历史现状和未来趋势及环境的分析，分析出我国企海外并购绩效的整体状况。其次，通过

26、实际案例分析，得出我国企业海外并购绩效的状况。然后，进一步利用SWOT分析，分析我国企业海外并购的机会、威胁和优劣势。最后，针对现实情况提出改进绩效的措施。关键词：海外并购；绩效；SWOT分析；措施AbstractThe Eleventh Five-Year Plan forwards definitely that we should support the conditioned enterprises to export and invest abroad by international ordinary rules. Chinas government has already com

27、e to realize while developing domestic economy by importing, and carrying out the strategy of the export of capital in order to exploit international market. Cross-broader M&A becomes an important practical form of Chinese enterprises putting this strategy into practice .Although Cross-broader M&A o

28、f Chinese enterprises received a higher development in recent years. On the whole, its only beginning and at primary phase. Form the abroad and domestic study actualities, it is short of enough theory foundation and guidance for those enterprises who want to export by way of Cross-broader M&A.Firstl

29、y, this article has studied and analyzed the domestic Enterprise overseas M&A history current situation and the future tendency and the scopic environment, it will assess the overall condition of our domestic enterprise overseas M&A achievements. Subsequently through the actual case analysis, we wil

30、l obtain my enterprise overseas M&A achievements the status. With SWOT analysis, it will analyze domestic enterprise overseas M&A issues and finally proposes improvement plan based on real situation.Key words: Overseas M&A；achievement；SWOT；measurement1 绪论1.1问题的提出中国企业的海外并购始于80年代后期，赶上了第五次并购浪潮。20 世纪 90

31、 年代以来，随着冷战的结束，世界政治经济领域发生了许多重大的经济、技术和制度变迁。在经济方面，经济全球化的发展加速了各种资源及要素在全球范围内流动并进行优化配置；技术方面，以信息技术运用为标志的新技术革命为全球生产规模继续扩大、贸易交往及降低交易成本提供了更大的空间；制度方面，在经济一体化的驱动下，各国进一步开放国内的市场，解除各种投资障碍，为国际资本流动提供制度条件，而以降低代理成本为主要目的的公司治理运动也成为全球企业制度改革的重要内容。随着改革开放的深入，国内的企业自身竞争力的提高，企业做大做强的愿望可是付诸实践中。国际化道路便是企业发展的一个趋势，海外直接投资、海外并购等海外活动频繁。

32、经过一段时间的摸索，海外投资不不仅不能使企业在国际市场上得到发展，反而对给企业带来很大损失，嘉陵摩托进军美国市场便是一个典型的案例。而海外并购作为企业国际化的的一种方法，同样引起了国内大企业的关注。正如TCL总裁李东生先生所说：“全球化这条路一定要走，今天不走，明天也要走，因为企业在中国这个区域市场的竞争力，是无法与别人的全球竞争力相提并论的。我们的目标很明确，就是要完成全球业务架构。步伐太慢就没有机会了，当然步伐也不能太快，太快会摔跤。”2 当同样出现一些失败的案例。所以海外并购要想实施的更顺利，取得更大成效，同样需要对已实施海外并购的企业实施案例的分析总结。想并购但还未实施的企业可以借鉴已

33、实施并购的企业取得成功的方法，分清它们失败的原因，吸取它们失败的教训，规避并购中有可能出现的风险，以便成功实施海外并购，不断扩宽自己在国内外的市场。本文作为通过对国内一些大企业进行海外并购的案例，运用综合分析法，系统得研究海外并购的成功与失败，提出自己的改进措施，为以后进行海外并购的相关人员提供建议，提高我国企业海外并购的成功率。作为机械类的学生，本人更加关注国内企业在制造业IT业等行业的海外并购，完成自己的双学位论文，并提高自己在行业相关方面知识。这次的论文撰写中，在我的导师经济管理学院陈建安老师的指导下，梳理当前对我国企业海外并购这方面的研究，分析我国企业海外并购所取得的绩效并提出一些提高

34、绩效的对策，拟撰写此双学位毕业论文题目。1.2国内外研究现状针对汹涌而至的海外并购浪潮，西方学者进行了广泛而深刻的研究，提出了许多理论与假说，试图从不同的角度解释海外并购投资并得出目前主要有以下的理论观点。关于并购绩效的研究，国外的学者对此进行了大量的研究，并公开发表了丰富的研究成果。一般情况下，公司通过并购可以提高管理效率，从而可以提高公司的资产回报率（Healy，Palepu and Ruback,1992）。Dodde 和Ruback（1977）通过分析和研究了 19731976 年期间发生的 172 次典型要约收购事件发现：不论要约收购成功与否，在收购事件前 13 个月的时间里，收购方

35、公司的股东能够获得相当显著的正超常收益率，目标公司在事件发生日也能获得相当大的超常收益率。Agrawal，Jaffe和Mandelker（1992），及Magenheim和Mueller（1988）等人的研究结果均发现公司并购后的经营业绩有所下降。Langtieg（1978）的研究结果表明了公司并购后的业绩没有得到显著的提升，尽管被并购企业股东获得了显著为正的超额收益，但无论是从收购日前后35日的短窗口还是从收购前后35年的长窗口来看，收购企业的股东财富都受到了显著的损失（Jensen 和 Ruback，1983；Andrade 等，2001；Jarrell等，1988）。Gregg、Jare

36、rell 和 Poulsen (1989)通过分析 19601985 年之间发生的663例成功并购案例后发现，目标公司平均超额回报率超过 20%；并购方仅有1.14%，但80年代发生的收购方样本的超额收益甚至出现了负数（-1.1%）。由此可以看出，国外学者对并购效应的研究并没有得出一致的结论，因此并购动因的协同效应假说（Synergetic Effects Hypothesis）也受到了巨大的挑战，金融学领域的学者为此提出了一些新的理论来解释收购企业并购后出现业绩滑坡的原因，例如，Roll（1986）的自大假说，Jensen（1986）的自由现金流量假说以及 Shleifer 和 Vishny

37、（2003）的套利假说。Andrade 等（2001）在总结上述研究文献后指出，任何具有解释力的并购理论都必须考虑企业所处的环境制度对企业产生的影响。在国际并购的大浪潮中，中国的企业已经开始在走向世界。对于海外并购的深入，国内学者针对我国的并购现状做了一些研究。但是更倾向于基于财务绩效的会计研究法洪锡熙和沈艺峰（2001）分析了 3个公司多次收购同一个上市公司的案例，研究发现并并购不能给目标公司带来显著的超额收益。李善民和陈玉罡（2002）对 19992000 年间我国证券市场发生的349起并购事件进行了跟踪研究，研究结果发现并购仅仅给收购公司带来显著的财富增加，而对目标公司股东财富的影响并不

38、显著。国内的学者大多从短窗口事件反应和长期财务业绩两个角度来实证检验我国上市公司的并购绩效。但是并没有得出于国外学者一样的结果。针对这个问题，很多学者多倾向于进行会计数据的比较分析。如冯根福等分析检验了我国19941998年上市公司并购的绩效；方芳等对我国2000年发生并购的80家上市公司的财务指标进行了比较分析；张俊瑞等分析了我国1998年发生并购交易的164家公司19992000年度的财务业绩的变化；张新同时使用财务数据分析法研究了我国证券市场19922002年间的1176件并购重组案例。我国学者普遍认为，尽管会计利润容易受到操纵，但上市公司会计报表盈余数字仍具有很强的信息含量，并且有理由

39、相信，大部分对会计数据的操纵都只是暂时的，随着观察时间段的延长，企业经营业绩最终都会反映到会计报表中去。随着政府不断加大对公开信息的整顿力度，市场和投资者的双重监督会促使上市公司和中介机构披露更接近真实的财务数据，也会使并购绩效的研究结果更加准确。由于目前我国进行海外并购的实例及并购金额比较少，对于中国企业海外并购绩效研究倾向于单个实例的、某一阶段我国海外并购绩效的研究，对二十多年我国企业海外并购的整体绩效缺少综合研究。随着越来越多的中国企业进入国际市场，成功实施海外并购，人们将会把目光集中在海外并购的绩效这一问题，对我国企业海外并购绩效的研究将更深入和富有成效性。这方面，吴琼发表了双龙扭亏-

40、上汽集团海外战略初见效一文8；刘磊，赵素娇、于英川撰写中国企业海外并购经营绩效实证研究9一文,他们在文中重点分析了企业在并购前后两年内绩效的比较及方法，通过经营绩效法得出了并购前后四年绩效的走势情况。1.3本文的研究思路及研究方法本文在论述是先分析了我国企业进行海外并购的微观环境、中观环境、宏观环境。对我国企业海外并购的过去及现状、未来以及海外并购绩效的整体情况进行分析。经过近年来国内比较典型的海外并购实例进行深入的论述并使用SWOT法分析，海外并购存在的问题以及可以改进的措施。并利用一下以下研究方法：（1）理论分析法：论文首先进行大量的文献检索与查阅，对相关领域的研究进行了理论的分析和总结。

41、（2）实证分析与规范分析相结合：本文通过收集我国实施海外并购的企业相关的统计数据，采用科学的方法客观的评价我国企业海外并购的绩效，对我国企业海外并购对策的可行性进行分析，并提出一些可行性的框架和模型。（3）案例分析方法：通过对上汽并购韩国双龙汽车，TCL、华工科技、中石油、京东方、联想等一大批企业的海外并购案例的分析，来研究他们取得的成效和存在的问题。（4）模型分析方法：通过建立模型来切实体现我国企业海外并购所取得的绩效和实现进一步发展的可行性路线，例如通过SWOT分析法来分析。2我国企业海外并购的现状与发展趋势2.1我国企业海外并购的外部环境分析2.1.1我国企业海外并购的微观环境 我国企业

42、经过改革开放三十年的发展，对海外并购表现出极高的热情，原因有：（1）技术需求。经过三十年的发展，国内企业已经在基本上消化了西方发达企业带来的技术，在面对激烈的竞争，技术的更新对于企业攫取更高的利润起到了相当重要的作用。作为技术的接受着的企业，技术时间的缩短便更有利。自主研发、技术引进同样能够带来技术的更新，但前者周期长，作为技术引进，西方发达国家对中国的忧虑依然不减，在引进过程设置了层层壁垒，能够引入到国内的技术基本上都是处于淘汰的边缘技术。企业的发展并不能其到很好的作用。海外发展便可以利用西方发达国家的先进技术在更短的时间内更新产品。而海外并购是各种方式最快见效的。（2）市场需求。现在的国内

43、市场竞争激烈，市场饱和，公司增长速度减低，开辟海外市场是公司寻求增长的一种普遍方面；此外，西方发达国家鉴于国内产品价格低廉，经常根据本地区法律设置贸易壁垒。对国内企业进军海外产生极大的障碍。海外并购成功，不仅可以获得国外成熟品牌已经销售渠道，同时可以规避了进入该地区的贸易壁垒。是企业海外发展的理想做法。（3）企业战略需求。在第四第五次全球并购中，一些企业一跃成长为全球特大企业。思科公司用六年半的时间并购了51家公司，短时间使公司的销售额增长了44，利润增长了55。一跃成为IT行业次于微软的“航空母舰”。对于其他计划走国际化道路的企业而言，海外并购便是必经之路。2.1.2我国企业海外并购的中观环

44、境 具体表现在以下三个方面：（1）可以依据的海外投资理论针对发展中国家而言，有小规模技术理论、技术地方化理论、技术创新产业升级理论，对于具备发达国家企业标准的企业则有邓宁的国际生产折衷理论等作为海外发展的理论依据。提高并购的成功率。（2）区位与产业选择优化目前我国企业并购地点主要集中于亚洲以及西欧、北美。并且集中在第二产业，布局不合理。针对这种情况。我国企业在进行海外并购过程中，应该增加自己并购的区位选择，增加对东欧以及东欧还有南美地区。在产业问题上，应该跟上日韩的步伐，优化产业并购，提高第三产业的并购以及从零开拓第一产业的海外并购。（3）融资市场未合理开发合理开发融资市场，对提高我国企业海外

45、并购，可以减低企业海外并购的资产负债率，提高并购成功率。2.1.2我国企业海外并购的宏观环境 至2001年中国加入WTO，我国企业实施海外并购的活动更加明朗化，具体有以下两个方面：经济环境。经过20世纪80年代后期和90年代初期国际社会的剧烈动荡，以及近十年来全球经济的迅猛发展，世界格局多极化、区域集团化和全球化方向发展趋势继续加强，特别是经济活动全球化达到了令人吃惊的地步，而且其步伐可能还会加快，这也就意味着国际商务活动的方位将继续扩大，深度会继续加深。6我国企业国际化也随之加深。其次，在市场不断开放、市场化程度不断加深、国内市场面临海外直接投资和进口产品的冲击下，中国国内市场格局发生了巨大

46、变化，海外并购也是企业谋求国外市场、保持持续发展的有效途径。法律环境。首先，涉及我国企业海外投资的法律法规有：公司法、对外贸易法境外投资外汇管理办法等等，经过改革开放以来的三十年，国家在国内有关法律法规在对外投资方面已经在逐步完善，尤其是加入WTO以来，面对经济全球化趋势，国家开始鼓励有实力的企业开始进行全球化发展。在国际法规方面，至1982年起，我国也其他国家缔结的旨在鼓励和保护投资的双边协定、税收协定等双边条约。其次，中国企业经常遭受反倾销和附加关税的打击，出口产品遭受到的非关税壁垒的限制也越来越多。所有这些都使得中国企业的出口面临困难，而对这些地区企业的并购则是绕开这些壁垒的有效途径。这

47、些方面要求我国企业尽快实施海外并购，融入经济的全球化。当然由于法律法规起步比较晚，在对外投资上，法律法规还不是很完整，还无法满足企业进行海外投资要求，在一定程度上阻碍了企业海外并购的步伐。2.2我国企业海外并购的演变历程2.2.1我国企业海外并购的过去及现状 海外并购是对外直接投资的一个重要方式。中国对外直接投资起步较晚,在早期(上世纪80年代) ,投资方式以新建为主,海外工程承包和劳务输出为投资的主要形式。进入上世纪90年代,中国对外直接投资迅速发展,而海外并购也逐渐成为中国企业对外投资的重要方式。据商务部、国家统计局、国家外汇局发布2006年度中国对外直接投资统计公报的数据表明: 2006

48、年中国对外直接投资净额达到211. 6亿美元,过去5年年均增长速度高达60%。近三年来,中国对外直接投资年增长率平均为71.3%。到2006年底,中国对外投资(非金融类)遍及160多个国家和地区,累计投资额超过733亿美元,我国对外投资在全球的排名已从2005年的第17位上升到2006年的第13位,正在成为新兴的对外投资大国。海外投资的方式也逐渐由直接投资建厂转变为海外并购。2005年,海外并购占我国对外直接投资的57%。2006年中国企业以并购方式实现对外直接投资47. 4亿美元,占同期对外直接投资总量的36. 7%。2006年中国公司收购146个外国目标,总值153亿美元。无论是交易的数量

49、还是总价值都代表了历史新高。图120022006年中国企业海内外并购趋势图图1是20022006年中国企业海外并购和国内并购的趋势图,从图中可以看出:虽然目前中国企业国内并购金额还远大于海外并购,但海外并购的增长趋势强劲。海外并购将成为中国企业寻求新一轮发展的重要途径。我国企业海外并购的目标国主要集中在亚洲,据不完全统计, 在63起有较大影响的海外并购事件中, 近50%发生在亚洲国家, 欧洲占25%, 美洲以美国为绝大多数, 占22%的比例。按照海外并购发生的金额数来看, 我国企业海外并购的区位分布主要有两个特点: 一是区位分布与产业特点结合的非常紧密,在自然资源丰富的澳洲、中亚、南亚和加拿大

50、集中了几乎所有的石油行业海外并购事件; 而在经济技术发达的欧洲和美国, 我国企业海外并购则主要集中在制造业和信息技术产业。二是海外并购投资分布集中, 近期我国企业海外并购投资金额中有近61%流向了亚洲, 18%流向了欧洲, 11%流向了非洲( 主要是涉及金额较大的石油行业) , 8%流入了北美洲, 其余的2%集中于南美洲。 图2 我国企业海外并购投资金额流向我国企业海外并购主要集中在第二和第三产业。从并购金额来看, 第一产业为零, 而第二产业所占比重最大, 占85.91%, 第三产业的比重为14.09%。采矿业、石油开采业是海外并购在第二产业中所涉及的重要领域, 制造业更是海外并购的重中之重,

51、 从食品制造到家用电器制造, 从专用设备到汽车制造,从通信设备到电子计算机等, 制造业的海外并购占到所有并购事件的50%左右。中国企业的海外并购呈现下述特点: 一是并购的规模逐步扩大, 增长迅速; 二是中国企业海外并购的目标地区从美国、加拿大、印度以及香港地区拓展到欧洲等地区; 三是并购的行业逐步集中并以横向并购为主, 而且规模较大的并购多集中在石油、矿产资源、家电、汽车、电子和高科技行业。四是并购主体呈现多元化发展趋势, 不仅有中海油、中石化、中石油等著名企业, 而且民营企业和乡镇企业也日益成为海外并购的生力军。2.2.2 我国企业海外并购的未来趋势中国企业的海外并购展现了新的趋势和特点第一

52、,海外并购广泛地分布在美国、欧洲、亚洲。并购的主要着眼点还是收购当地陷入困境而又有相当实力的企业。特别值得关注的是日本,长达十多年的经济萧条使日本企业早已失去了当年的霸气,虽然仍然拥有尖端的技术,良好的管理等等,但日本企业在国内的经营日渐衰弱,有大量的优质资产面临出让。秋山印刷机、三洋电机的微波炉零件公司多家拥有尖端制造技术的日本著名企业先后被中国企业收购。日本律师事务所和投资顾问公司还专门在上海开办“日本企业收购讲座”,帮助中国企业在日本进行收购。日本是目前中国企业进行海外收购的好去处。第二,核心技术的收购及产业链的延伸成为中国企业海外并购的重要选择。与旨在规模扩张的并购不同,近年中国企业在

53、实施海外并购时,注意借跨国公司产业调整之际,补己之短,注重核心技术的收购和产业链的拓展和延伸。如京东方收购韩国现代显示技术株式会社的薄膜晶体管液晶显示器件业务,直指世界先进的核心技术。第三,品牌、销售渠道及无形资产得到足够的重视。合金投资对美国Murray集团全部资产的收购意义就在于把国外知名品牌及其国际市场营销渠道和售后服务网络列入了收购清单,将首开中国传统制造业收购国外知名品牌,整合为国际营销渠道的先河。第四,产权介入式成为一种重要渠道。2003年10月,中海油再次斥资300亿澳元,签订了收购澳大利亚高更气田部分权益的协议。这是一起典型的产权介入式并购,在并购中,中海油展示的是投资者的形象

54、,而非勘探开发的作业者。第五,市场优势成为一个重要砝码。在经济全球化的今天,市场已成为稀缺的资源,只要有较高的运筹市场和资源的能力,就能利用自己的市场砝码去控制、利用国外资源,变劣为优。所以,在实施海外并购时,中国企业开始学会用自己的市场优势去获取自己所需要的技术、品牌、股权乃至资源。中海油与澳大利亚西北大陆架项目(NMS)签署了资产购买协议可谓经典,它巧妙地让海油顺利地打进了世界级开发领域。第六,金融工具得到应用,以小搏大将成为可能。如秦川发展先出资50万美元收购了UAI公司的部分股权,再以145万美元对UAI进行增资,最终以60%比例控股。可以预见,资产入股、股票互换等更多的金融安排将出现

55、在中国企业的海外并购中。2.2.3我国企业海外并购绩效的整体情况 回顾至改革开放以来我国企业的海外并购案例中，在经历第四第五次全球并购中，我国的并购数量和金额在这一过程虽然只占很小的比例，当时，作为市场经济市场的逐步深入，我国企业在发展壮大的同时加快了并购的步伐，在海外并购中更是迅速增加。据不完全统计，2005年我国企业海外并购的金额已经超过76亿美元在亚洲地区仅次于日本和韩国，标志着中国企业海外并购发展速度十分惊人，已经达到一定的规模。整体上看，我国成功实施海外并购的部分企业通过并购提高了管理效率，提高了公司的资产回报率，提高了自己的国际市场占有率；但是，在并购之后的三五年时间里，并购成功的

56、还占不到全数的20%，并购成功率之低亦为实施海外并购企业所揪心，不仅没有达不到预期目标，反而给企业带来了困境。对于国有企业而言，则是损失了纳税人的金钱，而对于上市公司，在并购之初的股权稀释到财富的损失，对我国海外发展带来的不利的影响。2.3 我国企业海外并购的案例分析2.3.1 上汽集团并韩国购双龙公司2004年10月28日，中国上海汽车集团总公司收购韩国双龙汽车公司48.9%股权合同签字仪式，在韩国首尔举行。上汽集团成为双龙汽车公司的最大股东，已经跻身世界500强的上汽集团选择海外并购的方式来提高自身的整车研发能力和生产能力以实现其全球战略体系目标。上汽成功的并购韩国双龙开创了中国汽车企业海

57、外并购的先河，并对促进中韩两国企业的合作有着重要意义。（1）上汽集团概况上汽集团是中国汽车工业的特大型企业集团之一，主要生产经营轿车、客车等整车及配件部件，是中国三大汽车集团之一。其乘用车产销量在中国市场连续保持第一。2003年首次跻身世界500强企业行列。（2）双龙汽车公司概况双龙公司创办于1975年5月，20世纪中期开始进入高档车市场。在1997年亚洲金融危机中，由于韩元贬值使双龙陷入债务危机，到期债务共计17兆亿韩元（约合13.5亿美元）。为偿还债务，双龙汽车不得不大量出售资产。从2001年起双龙开始扭亏为盈，2003年净利润为2.6亿美元。但公司的盈利并不稳定。双龙面临韩国国内销售下降

58、和原材料成本急剧上升的困境，因此企图通过出售资产寻求出路。（3）上汽集团并购绩效分析上汽集团的并购行为开辟了中国汽车企业走向国际化的又一条路径，同时改变了依靠合资和逆向工程开发自主品牌的又一种出路。上汽通过控股国外企业获得一定的技术和市场机会，扭转中国汽车企业走合资道路带来的负面影响。这是中国企业首次在海外收购整车企业，开创了中国汽车企业在国际方位内整合品牌、技术资源的先河。中国是新兴的汽车声场和消费大国，双龙汽车公司只有同中国企业结盟才能够获得广阔的发展空间。参与收购韩国上龙，是上汽对外扩张计划的重要一步。上汽集团通过股权转让给双方员工和股东带来益处，同时推动了中韩两国的经贸合作。上汽集团收

59、购行过双龙汽车公司的行动是迄今为止我国够由企业规模较大的海外并购，其积极意义是改变了中国汽车行业对外开放的原有格局。促进中韩汽车企业的合作。上汽集团收购双龙汽车公司部分股权，是中韩企业间一项优势互补的合作行动。收购成功，不仅有利于两家企业的共同发展，也有利于促进中韩两国毛衣和经济合作。上汽集团股份正式在“合作双赢”的基调上，推进于双龙的整合。整合后的双龙将借助上汽的全方面支持，开拓其在科技研发方面的实力和潜力，共享两个公司的销售服务网络资源。并购完成后，上汽公布了其对双龙的整合计划，包括公司的长期远景规划、发展战略、全球化计划、中国市场战略、新科技与新车型以及未来的投资计划等等。2005年的产

60、量将从2004年的85万辆增至100万辆。据上汽股份公布的数字显示，2005年上半年上汽股份共实现整车销售462645辆，其中上海大众91390辆，上汽通用135381辆，上汽通用五菱172368辆，失去你双龙60908辆。在双龙汽车的60908辆销量中，有30441辆是出口欧洲市场的，这个总量几乎达到去年同期的两倍，也创下了双龙出口的历史新高。通过此次收购，双方各自补强了自身在资金和技术方面的弱点，从而为上汽的全球化奠定了基础，此次说哦够是一个强大资金实例的企业和RV强者的几何，极大提高了上汽成长为全球性企业的可能性。上汽集团并购中存在的问题：缺乏可持续的国际核心竞争力于国际著名的大型跨国企

61、业吸纳关闭，中国企业的优势体现在成本有时以及本土市场优势上。尽管对上汽集团来将，对双龙的并购动因之一就是开拓市场、拥有品牌和技术，但在自身缺乏国际核心竞争力的时候，上汽是难以驾驭在技术上陷阱的海外市场和海外企业的。自身技术水平不高韩国双龙的技术水平明显高于上汽，在并购后要完全消化和吸收这些先进技术，就要求自身有相当搞的技术基础。而且，若要在相应产业领域保持强大的国际竞争力仅仅消化享有的双龙技术还不够，切需要继续不断地研发，不断地进行技术创新。所以，单纯的吸收和消化双龙的领先技术不是上汽集团的最终目标，如想取得更大的发展就需要上汽集团在自身技术水平要有一个质的变化。尚需包装本土品牌目前在中国的汽

62、车市场上，SUV产品主要靠进口的高质高价产品和由本土生产的低价低质产品两大类。山崎若要通过并购双龙在我国SUV市场占有一席之地，可行的办法就是上汽要依托双龙的技术优势制造出中价高质的SUV，填补中国汽车SUV空档。然而双龙在国内的知名度较低，所以面临这重新包装的技术和销售问题。并购后的人力资源以及文化整合有难度韩国双龙的强势工会以及上汽与双龙的文化的迥异是使得上汽整合双龙难点之一。其次，在并购过程中，人力资源的合理调配是上汽在全面整合的重要问题。只有这两方面协调妥当，上汽的并购才算比较完整。2.3.2 联想并购IBM的PC业务中国企业在IT行业的重大海外并购引起了国内外广泛关注，2004年联想收购IBM的PC业务是该行业最大的海外并购案。（1）联想集团公司简介联想集团有限公司(成立于1984年，由中国科学院计算所投资20万元人民币、11名科技人员创办。当时称为中国科学院计算所新技术发展公司。1989年成立北京联想计算机集团公司。联想集团成立于1984年