资金成本与资本结构优秀课件

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1、LOGO第三章 资金成本与资本结构LOGO 如何制定筹资预案？如何制定筹资预案？ 李明所在的李明所在的ITIT公司业务发展很快，营业额年增长率达到公司业务发展很快，营业额年增长率达到10%10%，急需增加资金，经测算资金缺口在急需增加资金，经测算资金缺口在12001200万元左右，公司领导要求万元左右，公司领导要求李明制定筹集资金的预案。有关资料如下：李明制定筹集资金的预案。有关资料如下： 1.1.公司现有资本情况：股东权益公司现有资本情况：股东权益1 8001 800万元万元 长期负债长期负债 20002000万元万元 2.2.在证券市场上，李明所在公司普通股每股高达在证券市场上，李明所在公

2、司普通股每股高达2525元，扣除元，扣除发行费用，每股净价为发行费用，每股净价为20.520.5元。元。 3. 3.公司尚有从银行取得贷款的能力，但是，若公司的资产负公司尚有从银行取得贷款的能力，但是，若公司的资产负债率进一步提高，超过债率进一步提高，超过70%70%，则股价可能出现下跌。银行认为该，则股价可能出现下跌。银行认为该公司进一步提高资产负债率后，风险较大，要求负债利率从公司进一步提高资产负债率后，风险较大，要求负债利率从6%6%提提高到高到8 8。假如你是李明，你将怎样制定筹资预案呢？假如你是李明，你将怎样制定筹资预案呢？LOGO资本结构示意图权益性资本：普通股，优先股，留存收益等

3、特点：成本高，风险低，筹资数额较大。债务性资本：银行借款，公司债券等特点：成本低，风险高，筹资数额有限。资本资本LOGO第一节 资本成本及其计算v一、企业资本总额中有哪些性质的资金呢？ v 1.1.吸收直接投资吸收直接投资2.2.发行股票发行股票3.3.利用留存收益利用留存收益权益资金权益资金筹资方式筹资方式4.4.银行借款银行借款5.5.公司债券公司债券借入资金借入资金筹资方式筹资方式不同的筹资方式，我们需要承担什么样的代价？LOGO1000负债所有者权益合计负债所有者权益合计1000资资 产产 合合 计计60015030010050二、所有者权二、所有者权1、股本、股本2、资本公积、资本公

4、积3、盈余公积、盈余公积4、未分配利润、未分配利润800200300300二、长期资产二、长期资产1.长期股权投资长期股权投资2.长期债权投资长期债权投资3.固定资产固定资产 400100300一、负债一、负债1、流动负债、流动负债 2、长期负债、长期负债 200100100一、流动资产一、流动资产1.货币资金货币资金2.应收票据应收票据 金额金额负债及所有者权益负债及所有者权益金额金额资资 产产反映企业资金来源和资金占用情况的会计报表反映企业资金来源和资金占用情况的会计报表全部资金占用全部资金占用全部资金来源全部资金来源债债务务资资金金权权益益资资金金债债权权人人投投资资者者 企业资产负债表

5、企业资产负债表LOGO二、资金成本的概念v资金成本（资本成本），是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本包括资金筹资费用和占资费用。（一）资金筹资费 企业为筹集资金付出的代价（只在筹集时发生） （二）资金占用费 企业为使用资金付出的代价（在使用期间发生）LOGOv某企业需一笔资金，向银行借款1000万，在筹集资金的过程中，支付了手续费0.5万元，假定该笔银行借款的利息率为10%。v该笔存款的筹资费用为多少？占资费用为多少？LOGOv资金成本率的计算公式：v资本成本率= 税后 资金占用额v 筹资总额资金筹资费v或者：v资金成本率= 税后 资金占用费v 筹资总额（1-筹资费用率） LOGO

6、2.2.债务资本成本率的测算债务资本成本率的测算手手续续费费用用率率所所得得税税率率年年利利息息率率资资本本成成本本率率 11)(资本成本率年利息率（资本成本率年利息率（1-1-所得税率）所得税率）简化公式是：简化公式是：（1 1）长期借款资本成本）长期借款资本成本LOGO解答：解答：该项借款税后资本成本计算如下：该项借款税后资本成本计算如下：4 4. .2 20 0% %0 0. .6 61 13 30 0% %) )( (1 16 6% %K K如果手续费忽略不计，则该项资本税后成本计算如下：如果手续费忽略不计，则该项资本税后成本计算如下： K6%（1-30%）4.20%某公司从银行取得一

7、批借款某公司从银行取得一批借款200万元，手续费用率为万元，手续费用率为0.6，年利率年利率6%，期限，期限8年，每年付息一次，到期一次还本。企业年，每年付息一次，到期一次还本。企业所得税率所得税率30%。测算该项借款的税后资本成本。测算该项借款的税后资本成本。 LOGO（2）长期债券资本成本）长期债券资本成本 （1 1筹筹资资费费用用率率）发发行行价价格格（1 1所所得得税税率率）票票面面利利率率债债券券面面值值资资本本成成本本LOGOvD公司拟发行面值为公司拟发行面值为500元，期限元，期限6年，年，票面利率票面利率5%的债券的债券10 000张，每年付张，每年付息一次，发行费用为发行价格

8、的息一次，发行费用为发行价格的3%，公司所得税率公司所得税率33%。试测算当发行价。试测算当发行价格为格为500元、元、400元、元、550元时的税后元时的税后资本成本率。资本成本率。v解答解答：当发行价格为：当发行价格为500元时，债券元时，债券税后资本成本率为：税后资本成本率为：3 3. .4 45 5% %3 3% %) )( (1 15 50 00 03 33 3% %) )( (1 15 5% %5 50 00 0K KLOGO当发行价格为当发行价格为400400元时，债券税后资本成本率为：元时，债券税后资本成本率为：4 4. .3 32 2% %3 3% %) )( (1 14 4

9、0 00 03 33 3% %) )( (1 15 5% %5 50 00 0K K3 3. .1 14 4% %3 3% %) )( (1 15 55 50 03 33 3% %) )( (1 15 5% %5 50 00 0K K分析说明分析说明：当债券发行价格与面值不一致时，债券的资金：当债券发行价格与面值不一致时，债券的资金成本就会不同。成本就会不同。当发行价格为当发行价格为550元时，债券税后资本成本率为：元时，债券税后资本成本率为：LOGO股权资本成本的测算股权资本成本的测算（1 1）优先股资本成本）优先股资本成本)1 (fPDFPDPDKON股份公司拟发行一批优先股，每股面值股份

10、公司拟发行一批优先股，每股面值10元，每股发行费用元，每股发行费用0.1元，股息率为面值的元，股息率为面值的8，试测算该优先股资本成本率。，试测算该优先股资本成本率。 解答：解答：8.08%8.08%0.10.110108%8%1010K KFPDLOGO（2 2）普通股资本成本）普通股资本成本)1 (fPDFPDPDKO第一种股利政策：固定股利政策第一种股利政策：固定股利政策N公司拟发行一批普通股，发行价格公司拟发行一批普通股，发行价格18元，每股发行费用元，每股发行费用1.5元，预定每股分派现金股利元，预定每股分派现金股利1.10元，试测算其资本成本率。元，试测算其资本成本率。 解答：解答

11、：6.67%6.67%1 118181.101.10K K5 .LOGO第二种股利政策第二种股利政策 固定增长的股利政策固定增长的股利政策 gfPDgfPgDK)1 ()1 ()1 (10N公司拟发行普通股，每股发行价格公司拟发行普通股，每股发行价格20元，每股发行费元，每股发行费2元，预元，预定第一年每股现金股利定第一年每股现金股利1.02元，以后每年股利增长元，以后每年股利增长4%。试测算。试测算其资本成本。其资本成本。 解答解答：9.67%9.67%4%4%2 220201.021.02K K 注意：该公式只适用于固定增长的股票注意：该公式只适用于固定增长的股票LOGO资本资产定价模型资

12、本资产定价模型 收益率收益率无风险无风险率率益益收收市场平均市场平均风险系数风险系数该项资产该项资产收益率收益率无风险无风险必要收益率必要收益率某项资产投资某项资产投资G公司股票公司股票系数为系数为1.2，市场无风险报酬率未，市场无风险报酬率未5，市场平均，市场平均报酬率为报酬率为7。利用资本资产定价模型计算该股票资本成本。利用资本资产定价模型计算该股票资本成本。解答：解答：K=5%+1.2(7%5%)7.4LOGOv注意：留存收益成本计算方法和普通股资金成本计算方法一样，但是却没有筹资费用。LOGO四、综合资金成本 在企业的实际筹资活动中，企业不可能只采取一种筹资方式来筹集所需要的资金。往往

13、同时采用几种不同的方式。 综合资金成本是指一个企业几种不同筹资方式总的平均资本成本。 LOGO n n1 1i ii ii in nn n2 22 21 11 1WWK KWWK KWWK KWWK KK KH公司现有长期资本总额公司现有长期资本总额5 000万元，其中，长期借款万元，其中，长期借款1 100万万元，长期债券元，长期债券1 200万元，优先股万元，优先股500万元，普通股万元，普通股1800万元，万元，保留盈余保留盈余400万元。各种长期资本成本率分别为万元。各种长期资本成本率分别为4%、6%、10%、12%、11%。测算该公司全部资本成本。测算该公司全部资本成本。 解答：解答

14、：将题中条件带入有关公式：将题中条件带入有关公式：8 8. .5 52 25 50 00 00 04 40 00 01 11 15 50 00 00 01 18 80 00 01 12 25 50 00 00 05 50 00 01 10 05 50 00 00 01 12 20 00 06 65 50 00 00 01 11 10 00 04 4% %K K 返回返回LOGO 综合资金成本的计算步骤 v1、先计算出个别资金成本； 2、计算各种资金的权数； v3、计算出综合资金成本。 LOGO 某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率为2%，债券年利率为5%；普通股

15、3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后每年增长5%。所得税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资本成本。LOGOv某公司当前的资本结构为长期债券市值4000万元，普通股市值6000万元。债券面值100元，票面利率为8%，期限为10年，每年年末付息，到期一次还本。当前市场价格为85元。普通股面值为1元，当前每股市场价格市场价格为5.5，上年派发明金股息红利0.35元，增加率维持在4%，并保持25%的股息红利支付率。所得税税额比率为20%。v要求：计算公司的加权平均资本成本。v解：(1)，债券资本成本=100*8%*(1-20%)/85=7.53%v(

16、2),普通股成本=0.35*(1+4%)/5.5+4%=10.62%v,加权平均资本成本=7.53%*40%+10.62%*60%=9.38%LOGO第二节 杠杆原理 给我一个支点，我可以翘起整个地球。 LOGO成本性态分析一、成本性态概念 成本性态是指成本总额与特定业务量之间存在数量方面的依存关系，又称成本习性。 成本总额是指为取得营业收入而发生的全部生产成本和推销费用，以及管理费用等非生产成本LOGO 应该处罚还是应该奖励？v利达厂生产A产品，3月份的生产量为400件，单位产品成本为7.5元，由于销售效果欠佳，4月份的产量减少了一半，即为200件，而每件A产品的单位成本为9元，成本增长了2

17、0%。厂长认为这是成本管理不严造成的结果，提出要对车间负责人和相关的生产人员给予惩罚。但车间主任提出了一系列的成本资料，认为不是成本增加了，实际上是成本降低了，在材料消耗和人工费用等方面已经下降了1元/件，应该给予奖励才对。思考题：你是怎样理解这个问题的？LOGO（二）成本按性态分类固定成本 含义：在一定时期和一定业务量范围内，总额不受业务量变动的影响而保持不变的成本。 举例：固定资产的折旧，办公费，管理人员的工资LOGO 特点：在一定条件下，总量保持不变，单位成本随着业务量的增加而下降。成本成本成本成本业务量业务量业务量业务量固定成本总额单位固定成本LOGO变动成本 含义：在一定时期和一定业

18、务量范围内，总额随着业务量的变动而发生正比例变动的成本。 举例：直接材料等，直接人工，燃料费，动力费等。LOGO 特点：在一定条件下，单位变动成本保持不变，随着业务量的增加而增加。成本 成本 变动成本总额 单位变动成本 业务量业务量LOGOv混合成本（了解内容）：半变动成本，延期变动成本，半固定成本，曲线是混合成本LOGOv某公司2007年只生产销售一种产品，下表是生产、销售和成本的有关资料某公司2007年只生产销售一种产品，下表是生产、销售和成本的有关资料。v直接材料 40000元v直接人工 30000元v变动制造费用 40000元v固定制造费用 40000元v销售及管理费用（全部固定） 2

19、0000元v思考：该公司产品变动成本为多少？固定成本为多少？LOGOLOGO息税前利润（EBIT）=收入-变动成本-固定成本 =（单价-单变）*销量-固成 随着销售量的增加，收入和变动成本会成比例的增长， 但是固定成本总额却不会发生变动，单位固定成本却会降低，而且降低的速度更快。 这样，随着企业销售量的增加，利润也会增加，而且增加的速度高于销售的增加。LOGO经营杠杆收益与风险LOGO经营杠杆（DOL） 在企业生产经营中由于存在固定成本而使利润变动率大于产销量变动率。 经营杠杆系数=息税前利润变动率 销售变动率 =EBIT EBIT S SLOGOv通过化简，通常用下面公式计算经营杠杆系数vD

20、OL= 基期边际利润v 基期息税前利润LOGOA公司有关资料如表所示，试计算2006年DOL.项目2005年2006年变动额变动率（%）销售额1000120020020变动成本 60072012020边际贡献 4004808020固定成本 2002000息税前利润2002808040LOGO 某公司某公司20032003年与年与20042004年销售额分别为年销售额分别为600600万万元和元和800800万元，已知每年发生的固定成本为万元，已知每年发生的固定成本为120120万元，变动成本率为万元，变动成本率为60%60%。要求测算该。要求测算该企业经营杠杆系数。企业经营杠杆系数。 2 21

21、 12 20 0- -6 60 0%）- -（1 16 60 00 06 60 0%）- -（1 16 60 00 0D DO OL L LOGO 财务杠杆系数 （DFL) 无论企业营业利润多少，债务利无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元盈余所当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。这能给普通股股东带来更多的盈余。这种债务对投资者收益的影响，称为这种债务对投资者收益的影响，称为财务杠杆。财务杠杆。LOGO财务杠杆收益与风险财务

22、杠杆收益与风险LOGO2.财务杠杆系数的测算财务杠杆系数是表示财务杠杆力度大小的指标。计算公式为：EBIT/EBITEPS/EPSDFL IEBITEBITDFL简化公式为： LOGOG G公司公司2002004 4年与年与2002005 5年息税前利润分别为年息税前利润分别为320320万元和万元和410410万元。又知该公司全部资本万元。又知该公司全部资本2 0002 000万元，债务比例万元，债务比例50%50%，综合利息率，综合利息率8%8%。公司所得税率为。公司所得税率为33%33%。要求测算。要求测算该企业该企业20062006财务杠杆系数。财务杠杆系数。 解答解答：1 1. .3

23、 33 38 8% %5 50 0% %2 20 00 00 03 32 20 03 32 20 0I IE EB BI IT TE EB BI IT TD DF FL LLOGOLOGOLOGO最优资本结构决策最优资本结构决策所谓最优资本结构是指公司在适度财务风险的条件下，使预期综合资本成本率最低、公司价值达到最大化的资本结构。LOGOEBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法1.1.每股收益无差别点的含义每股收益无差别点的含义 使 不 同 资 本 结 构 的 普 通 股 每 股 收 益 相 等使 不 同 资 本 结 构 的 普 通 股 每 股 收 益 相 等时的息税前利润水平，即使普通股

24、每股收益不时的息税前利润水平，即使普通股每股收益不受 融 资 方 式 影 响 的 息 税 前 利 润 水 平 。受 融 资 方 式 影 响 的 息 税 前 利 润 水 平 。LOGO2.2.每股收益无差别点的计算每股收益无差别点的计算 假设企业有两种资本结构可供选择，则：假设企业有两种资本结构可供选择，则： EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法LOGO例：某公司现有资金例：某公司现有资金400400万元，其中普通股和万元，其中普通股和债券各为债券各为200200万元，普通股每股万元，普通股每股1010元，债券利息元，债券利息率为率为8%8%，现拟追加筹资，现拟追加筹资200200万元，

25、有增发普通股万元，有增发普通股和发行债券两种方案可供选择。试计算每股收益和发行债券两种方案可供选择。试计算每股收益无差别点。（所得税率为无差别点。（所得税率为40%40%）（EBIT200EBIT2008 8% %）（）（1-40%1-40%） 40 40 =( =(EBIT400EBIT4008 8% %）（）（1-40%1-40%） 20 20 EBIT = 48 EBIT = 48万元万元EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法LOGOv求出上式中的求出上式中的EBITEBIT，即为每股收益无差别点的息税，即为每股收益无差别点的息税前利润水平。用前利润水平。用企业预计的企业预计的EB

26、ITEBIT与与每股收益无差别每股收益无差别点的点的EBITEBIT进行比较，以确定最优资本结构。进行比较，以确定最优资本结构。 EPSEPS 负债负债 普通股普通股 EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法EBITLOGOv决策标准决策标准v企业预计企业预计EBIT EBIT = = 每股收益无差别点的每股收益无差别点的EBITEBIT 债务筹资和普通股筹资没有差别债务筹资和普通股筹资没有差别v企业预计企业预计EBIT EBIT 每股收益无差别点的每股收益无差别点的EBITEBIT 普通股筹资优于债务筹资普通股筹资优于债务筹资v企业预计企业预计EBIT EBIT 每股收益无差别点的每股收

27、益无差别点的EBITEBIT 债务筹资优于普通股筹资债务筹资优于普通股筹资EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法LOGOEBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法 例：例：某公司目前发行在外普通股某公司目前发行在外普通股100100万股，已发行万股，已发行利率为利率为10%10%的公司长期债券的公司长期债券400400万元。该公司计划为一万元。该公司计划为一个新的投资项目融资个新的投资项目融资500500万元，现有两个筹资方案可万元，现有两个筹资方案可供选择：方案供选择：方案1 1，按，按12%12%的利率发行债券；方案的利率发行债券；方案2 2，按，按每股每股2020元发行新股。公司

28、适用所得税率元发行新股。公司适用所得税率40%40%。预计公。预计公司息税前利润为司息税前利润为200200万元。万元。 要求：（要求：（1 1）计算两个方案的每股收益；（）计算两个方案的每股收益；（2 2）计）计算两个方案的无差别点；（算两个方案的无差别点；（3 3）判断哪个筹资方案更）判断哪个筹资方案更好。好。 LOGOEPSEPS1 1=(200400=(20040010%-50010%-50012%)12%)(140%)/ 100 (140%)/ 100 = 0.6= 0.6元元 / /股股EPSEPS2 2=(200400=(20040010% )10% )(1 40%) / 125

29、 (1 40%) / 125 = 0.768= 0.768元元/ /股股(EBIT400(EBIT40010%50010%50012%)12%)(140%) / 100(140%) / 100 =(200400 =(20040010% )10% )(1 40%) / 125(1 40%) / 125 EBIT = 340 EBIT = 340 万元万元 由于公司预计的息税前利润由于公司预计的息税前利润200200万小于每股收益无差万小于每股收益无差别点的息税前利润别点的息税前利润340340万，万，因此方案因此方案2 2更好。更好。 LOGOT公司筹资规模确定为公司筹资规模确定为800万元，确

30、定了三种资本组合的万元，确定了三种资本组合的备选方案，每种资本组合的长期借款、公司债券和普通备选方案，每种资本组合的长期借款、公司债券和普通股票筹资额及资本成本如下：股票筹资额及资本成本如下： 甲方案甲方案：三种资金为：三种资金为100万元（成本率万元（成本率4.5）、）、200万元（成本率万元（成本率8）、）、400万元（成本率万元（成本率12）；）； 乙方案乙方案：三种资金为：三种资金为200万元（成本率万元（成本率6）、）、200万元（成本率万元（成本率8）、）、400万元（成本率万元（成本率11）；）； 丙方案丙方案：三种资金为：三种资金为300万元（成本率万元（成本率7.5）、）、2

31、00万元（成本率万元（成本率8）、）、300万元（成本率万元（成本率13）。）。 试确定试确定T公司最佳筹资方案。公司最佳筹资方案。比较资本成本法比较资本成本法决策思路：计算不同方案的综合资本成本，比较决策决策思路：计算不同方案的综合资本成本，比较决策LOGO10.06%80050012%8002008%8001005%. 4甲K9%80040011%8002008%800200%6乙K9.69%80030013%8002008%8003007.5%丙K解答：解答：计算各方案的综合资本成本：计算各方案的综合资本成本：结论：乙方案综合资本成本最低，乙方案最优结论：乙方案综合资本成本最低，乙方案最优