资本市场均衡理论课件

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1、资本市场均衡理论资本市场均衡理论 1 1、所以资产都是可以在市场上买卖的，即、所以资产都是可以在市场上买卖的，即这是一个高度市场化的经济。这是一个高度市场化的经济。 2 2、资本市场是完美无缺的，不存在摩擦。、资本市场是完美无缺的，不存在摩擦。 3 3、存在无风险利率，所以投资者都可以按、存在无风险利率，所以投资者都可以按这一利率水平无限制地借贷。这一利率水平无限制地借贷。 4 4、所以投资者都具有风险厌恶的特征，在、所以投资者都具有风险厌恶的特征，在一个时期内追求效用最大化。一个时期内追求效用最大化。第十一章第十一章 资本市场均衡理论资本市场均衡理论第一节第一节 资本资产定价模型（资本资产定

2、价模型（CAPMCAPM）一、模型的假设条件一、模型的假设条件资本市场均衡理论 5 5、所有投资者都具有相同的预期。、所有投资者都具有相同的预期。二、资本市场线二、资本市场线 1 1、定义：、定义： 资本市场线资本市场线是在以预期收益和标准差为是在以预期收益和标准差为坐标轴的平面内，表示风险资产的有效率坐标轴的平面内，表示风险资产的有效率组合与一种无风险资产再组合的有效率的组合与一种无风险资产再组合的有效率的组合线。组合线。 2 2、投资者所面临的有效边界：、投资者所面临的有效边界： 从无风险资产从无风险资产 出发与风险证券组合可行出发与风险证券组合可行域的有效边界相切的域的有效边界相切的射线

3、射线frPrf资本市场均衡理论P 引入无风险借贷后的有效边界引入无风险借贷后的有效边界( )pE rpoAfrBCML资本市场均衡理论 3 3、市场组合、市场组合M： 所谓所谓市场组合市场组合或或市场证券组合市场证券组合，包含，包含对所有证券投资的的证券组合，其中每一对所有证券投资的的证券组合，其中每一种证券的投资比例等于它的相对市值。而种证券的投资比例等于它的相对市值。而一种证券的相对市值，等于这种证券的市一种证券的相对市值，等于这种证券的市场价值除以所有证券总的市场价值。场价值除以所有证券总的市场价值。 4 4、资本市场线方程：、资本市场线方程： pmfmfprrErrE)()(资本市场均

4、衡理论A 资本市场线资本市场线( )pE rpofrBCMLM资本市场均衡理论三、证券市场线：三、证券市场线： 证券市场线（证券市场线（SMLSML）揭示的是在市场均）揭示的是在市场均衡状态下衡状态下, ,任意任意风险证券的预期收益与其风险证券的预期收益与其所承担的风险之间的关系。所承担的风险之间的关系。CAPMCAPM模型：模型：当完善的资本市场达到均衡当完善的资本市场达到均衡时，任何风险资产的超额回报与市场证券时，任何风险资产的超额回报与市场证券组合的超额回报之间成组合的超额回报之间成正比例正比例关系，即有：关系，即有：)()(fmifirrErrE)()(fmifirrErrE或资本市场

5、均衡理论例：例：已知市场组合的预期收益率为已知市场组合的预期收益率为1，无风险利率为，设证券无风险利率为，设证券A A和和B B的的 系数系数分别为分别为1.41.4和和0.90.9。则证券和的预期收益率分别为：则证券和的预期收益率分别为：%14%7%124 . 1%7)(ArE%5 .11%7%129 . 0%7)(BrE资本市场均衡理论证券市场线证券市场线ofrMSML)(rE资本市场均衡理论四、四、 CAPMCAPM模型的应用模型的应用： 1 1、资产估值、资产估值 例：例：预期预期A A公司明年每股股息为公司明年每股股息为0.0.元，元，并且今后每股股息将以每年并且今后每股股息将以每年

6、10%10%的速度稳定的速度稳定增长。当前的无风险利率为增长。当前的无风险利率为0.00.0，市场组，市场组合的风险溢价为合的风险溢价为0.080.08，A A公司股票的值公司股票的值 为为1.51.5。问：公司股票当前的合理价格是多。问：公司股票当前的合理价格是多少？少？ 0P)()(fmifirrErrE资本市场均衡理论、资产配置、资产配置10. 0%)101 (5 . 0)1 (010kgkgDgkDP15. 008. 05 . 103. 0)(fmfrrErK元1110. 015. 0%)101 (5 . 010. 0%)101 (5 . 00kP00)()(PPDPErEtti00P

7、PDPrttt1)()(0tttrEDPEP资本市场均衡理论第二节第二节 套利定价理论（套利定价理论（APTAPT）一、套利一、套利 套利是指利用同一资产在不同市场或不同套利是指利用同一资产在不同市场或不同资产在同一市场上的价格差异，通过低买资产在同一市场上的价格差异，通过低买高卖赚取利润的过程。高卖赚取利润的过程。二、因素模型二、因素模型三、套利组合三、套利组合套利组合必须同时具备的三个特征：套利组合必须同时具备的三个特征：1 1、它是一个不需要投资者任何额外子金的组、它是一个不需要投资者任何额外子金的组合，即合，即021nxxx资本市场均衡理论2 2、套利组合对任何因素都没有敏感性；、套利组合对任何因素都没有敏感性；3 3、套利组合的预期收益率必须为正值。、套利组合的预期收益率必须为正值。四、套利定价模型的假设四、套利定价模型的假设1 1、投资者都有相同的预期；、投资者都有相同的预期；2 2、投资者追求效用最大化；、投资者追求效用最大化；3 3、市场是完美的；、市场是完美的；4 4、收益有一个因素模型产生。、收益有一个因素模型产生。