我国农业上市公司股票价格与会计盈余关系实证研究2

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1、我国农业上市公司股票价格与会计盈余关系实证研究 (2) - 1 -我国农业上市公司股票价格与会计盈余关系 实证研究 张彦国 山东经济学院会计学院，济南（250014） 摘 要： 股票价格的变动是多种因素共同作用的结果，在证券市场上，会计信息是股票市场上信息的主要来源，会计盈余信息是股价变动的直接因素。本文以我国沪深两市 A 股农业类上市公司为研究样本，构建反映会计信息与股价相关性的回归模型，运用因子分析方法对影响股价的财务指标进行综合评价与分析，并对其进行实证检验，结果显示股价的波动可以由主要因子盈利能力、资产管理能力、偿债能力进行解释，并具有较好的效果。本文所利用的方法以及所作的研究，希望能

2、对研究研究上市公司股票价格与会计盈余关系，对股票投资者根据会计信息预测股票价格有所帮助。 关键词：会计盈余；股票价格 ；实证研究 ；因子分析 1. 文献回顾 1.1 国外主要的实证研究 自从 Ball 和 Brawn（1968）在给定的有效市场假说成立的条件下用实证方法证明了盈余变动的符号与股价变动的符号之间存在显著的相关性。 Beaver、Clarke和Wright（1979）发现盈余的变动百分比与股价的变动百分比具有显著的正相关关系，进一步论证了会计盈余数据的披露能够向市场提供新信息从而导致股票价格变化。 Ohlson（1995）建立了 Ohlson 模型，把会计盈余信息与股票价格相关性的

3、研究范围从损益表扩展到资产负债表。 Collins（1997）等用美国 1953 年1993 年股市数据考察了会计盈余和账面净资产对股价解释力度的变迁，发现会计盈余的解释力度逐渐下降，而账面净资产的解释力度迅速增加并弥补了盈余解释力度的下降； Chen（2001）采用中国上市公司 1991 年1998 年的数据同时利用价格模型和收益模型进行混合样本的回归和分年度的回归检验，发行价格模型产生更好的回归效果，但两者均能得出会计盈余信息与股票价格相关的结论。 （二）国内主要实证研究吴世农、黄志功（1997）最早就中国上市公司赢利信息报告对股票价格的影响进行了研究，结果发现在信息披露前就存在明显的累积

4、超额收益率，在信息披露之后累积超额收益率有明显的修正。 赵宇龙（1998）采用事项研究法考察了沪市 123家上市公司在 19941996年三个会计年度的会计盈余披露前后 8个交易周内未预期盈余与股票非正常报酬率之间的关系。研究表明在沪市未预期会计盈余的符号与股票非正常报酬率的符号之间存在显著相关关系。不过在分年度的检验中 1994、1995年的会计盈余基本上不具有因信息含量而导致的价格效应，但有强烈的证据表明，1996年会计盈余的披露具有明显的信息含量和市场效应。 陈晓、陈小悦、刘钊（1999）以中国深、沪两市的 A股公司为研究对象，对 19941997年 839个研究样本盈余公告日前后 40

5、天的交易量反应进行分析，研究发现在会计盈余公告日前后，交易量有明显增加，在盈余公告日附近，日交易量达到平均水平的 1.51.7倍。此 - 2 -外，他们还对 19931998年沪深两市 256家公司 764个样本的数据进行会计盈余公告效应的回归分析，研究发现股票的超额回报与未预期盈余之间的相关系数显著，表明我国股市对盈余公告有显著的反应。 郭鹏飞、杨朝军（2003）以 19992001年度为样本期间，对 16个行业进行研究发现，不同行业上市公司的股价收益和风险均没有显著差异，股票价格行为没有明显的行业特征，即股票投资收益与公司业绩基本无关，说明投资者在股市增长过程中盲日跟进，并无关心企业的经营

6、状况，投机行为十分明显。 李礼、洪源（2005）选 2001年2003年上市公司的数据为样本观测值，对交通、服务等 19个行业分别进行回归分析，分析结果表明大部分上市公司业绩与股票价格之间存在显著的负相关。 于海燕、黄一鸣（2005）以沪市 40家上市公司为研究样本，运用相关分析和回归分析相结合的方法对深沪股市股票价格与会计信息的关系进行了实证研究，结论表明不同的会计指标对股票价格影响程度不同，股票价格与每股收益、资产净利率、销售净利率、股东权益比率、每股净资产有密切的关系，与资产负债率、流动比率、速动比率相关性较小。 综观我国学者的实证研究，在会计指标的选取上，有的是将会计盈余指标和股票价格

7、指标分别选取唯一的综合性较强的指标，如会计指标选取净资产收益率，股票价格指标选取净资产收益率(夏广军，王青林 2006) ；有的研究股票价格与 10多个会计指标变量的线性模型，构建股价与多个会计指标变量的多元回归方程（倪国爱，于海燕）。我们认为这两种方法都有失偏颇，前者仅仅选取一个指标来代表综合性较强的会计盈余和股票价格，特别是股价是多种因素影响的结果，得出结论的准确性较低，而后者没有注意到在计算不同的会计指标时都会重复用到一个数据，忽略了各变量之间较强的相关关系，因此利用会计指标和股价之间的多元回归模型得出的结论其可信度降低。 针对以上问题，本文通过研究众多会计指标变量之间的相互关系，试图寻

8、找几个主要的假设变量，使其能够综括原来众多会计指标变量所代表的主要信息，这样不仅可以简化实证分析模型，而且可以减少会计变量之间的相关性对回归方程的影响。 农业是国民经济的基础。农业的兴衰成败关系国民经济的全局。但我国农业的基础地位仍然比较薄弱，农业发展速度相对滞后，农业仍然是制约国民经济发展的薄弱环节，研究农业类上市公司的股票价格与会计盈余的关系，对于我国农业产业的发展以及国民经济的发展具有重要的实践意义。 2. 实证分析 2.1 指标体系的构建 我们通过对国内外相关的文献进行研究，在研究成果进行分析的基础上，将现代企业的财务能力归结为“四种能力”，即盈利能力、偿债能力、资产管理能力和发展能力

9、。我们认为上述四大财务能力在反映一个企业股票价格方面具有良好的效果，能真实的反映一个公司的财务状况和经营成果，我们构建下列反映股价的会计指标体系。 /.paper.edu - 3 -表 1 农业上市公司反映股票价格的会计指标体系 一级指标 二级指标 盈利能力 销售净利率( 1x ) 、每股收益( 2x ) 、净利润增长率( 3x ) 、总资产报酬率( 4x )、 净资产收益率( 5x ) 偿债能力 流动比率( 6x ) 、速动比率( 7x ) 、资产负债率( 8x ) 资产管理能力 存货周转率( 9x ) 、总资产周转率( 10x ) 、流动资产周转率( 11x ) 发展能力 资本保值增值率(

10、 12x )、营业利润增长率( 13x )、总资产增长率( 14x ) 2.2 本文数据来源及分析时间的选取。 本文研究数据全部来源于 CCER 数据库，表 1中选择的 14个财务指标在沪深 A股农业类上市公司年报中大部分都有披露，具有较好的数据可获得性，部分指标通过计算得出。根据 CSRC行业分类，沪深 A 股农业类上市公司共 37 家，在这 37 家农业类上市公司中，我们去掉了连年亏损的 ST和 S*ST股上市公司，我们的样本数据共包括 28家上市公司。上述各项会计指标我们选取了 2006年年报的数据，根据我国上市公司年报的披露时间，上市公司的年报一般于次年 4 月底前向社会公布，半年报一

11、般在 7 月8 月公布，因此我们选取了2006年报对 2007年 4月 31日2007年 7月 31日各股价的影响进行研究，将这期间各样本每个交易日的收盘价相加后求出均值，作为样本的股票价格。 2.3 实证模型的构建 2.3.1求解各公因子的回归模型 当需要分析上市公司的会计指标对股价的影响时，可以用公因子代替各会计指标作为自变量进行回归分析，这就需要对各因子进行测度，给出因子对应于每个会计指标上的得分值，即因子值。求解各因子的模型如下。 1 1 2 2 ( 1, 2 )j j j jn nF a x a x a x j m= + + =L L （1） 其中， ( 1,2 , ; 1,2, ,

12、 )jia j m i n= =L L 为第 j个公因子在第 i个会计指标上的因子值。 2.3.2 股票价格与各公因子的回归模型 假设股票价格与本文所选取的多个会计指标有线性相关关系，那么股票价格与公因子之间也应该存在多元线性关系，建立股价模型如下。 0 1 1 2 2 m mP b b F b F b F = + + + +L （2） 其中，为P上市公司的股票价格， ( 1,2 )sb s m= L 为待估回归系数， 为随机干扰项。 2.4 评价方法及数据处理 本文在进行多指标综合评价时选择因子分析方法，该方法的基本思想是通过变量相关系数矩阵内部结构的研究，找出能控制所有变量的少数几个随机变

13、量去描述多个变量之间的相关关系。在这里，这少数几个随机变量是不可观测的，通常称为因子。然后根据相关性大小把变量分组，使得同组内的变量之间相关性较高，但是不同组的变量相关性较低。 由于本文评价指标体系选择指标较多，且单位不一，因此数值差距可能非常大，为了使/.paper.edu - 4 -数据具有可比性，我们需要对数据进行无量纲化处理，即对数据进行标准化。除对数据进行标准化外，我们还要对指标进行正则化处理。在综合评价指标体系中，各个指标对综合评价的影响方向不同，若不进行处理则会导致错误的分析结果，因此我们需要调整使各指标影响方向一致。本文中，资产负债率即为一逆指标，其数值越大说明企业未来面临的经

14、济风险越大，因此需对该指标作正则化处理，本文选择取倒数的方法进行处理。 在对样本数据进行标准化及正则化处理后，我们运用 SPSS12.0进行股票价格评价的因子分析。首先通过方差分析来确定公共因子个数。表 2显示前四个因子的累积方差贡献率达到了 90.717，由此可认为前四个主成分包含了指标大部分信息。因此我们选择前四个主成分作为公共因子来解释公司股票价格，这样在减少变量个数的同时降低了变量之间的相关关系。 表 2 方差分析表 初始特征值 因子 方差合计 方差贡献率（） 累积方差贡献率（） 1F 4.467 31.907 31.907 2F 3.121 22.290 54.197 3F 2.88

15、1 20.582 74.779 4F 2.231 15.939 90.717 在确定了公共因子个数后，我们通过最大方差旋转得到四个因子旋转的因子载荷矩阵，通过分析各个指标在因子上的载荷大小，我们对因子进行命名。旋转的因子载荷矩阵见表 3。 表 3 旋转的因子载荷矩阵 因子 因子 1F 2F 3F 4F 1F 2F 3F 4F 1x 0.915 0.152 -0.060 0.134 8x 0.136 0.973 -0.052 0.003 2x 0.890 0.072 0.160 0.339 9x -0.017 0.132 0.936 -0.0693x 0.810 0.221 -0.131 0.3

16、57 10x 0.291 -0.111 0.870 0.161 4x 0.945 0.099 0.207 0.108 11x 0.145 -0.184 0.899 0.158 5x 0.768 -0.042 0.437 0.208 12x 0.240 -0.046 0.100 0.956 6x 0.113 0.983 -0.071 -0.003 13x 0.744 -0.254 -0.035 -0.2017x -0.024 0.987 -0.016 -0.078 14x 0.249 -0.298 -0.011 0.739 由表3旋转的因子载荷矩阵我们可以看出，第一个公因子反映公司的盈利能力，销

17、售利润率每股收益、净利润增长率、资产收益率、净资产收益率、营业利润增长率在第一个主因子上的载荷分别达到0.915、0.890、0.810、0.945、0.768；第二个公因子反映公司的偿债能力，流动比率、速动比率和正则化的资产负债率在该主因子上的载荷分别达到0.983、0.987、0.973；第三个公因子反映公司的资产管理能力，存货周转率、总资产周转率、流动资产周/.paper.edu - 5 -转率在该主因子中有较大载荷，分别达到0.936、0.870、0.899；第四个公因子反映公司的发展能力，资本保值增值率、总资产增长率在该主因子上的载荷分别达到0.956、0.739。 对四个因子分别界

18、定后，我们再根据因子得分系数矩阵写出四个因子的因子得分函数，再由各个因子方差贡献率占四个因子方差贡献率之和的比重加权求得综合因子得分函数。四个因子的因子得分函数如下所示： 1 1 2 3 4 5 6 78 9 10 11 12 13 140.228317 0.19509 0.196811 0.231411 0.128176 -0.00352 -0.04285+ 0.001275 -0.11466 -0.01394 -0.06813 -0.04033 + 0.257781 -0.09727F x x x x x x xx x x x x x x= + + + + 2 1 2 3 4 5 6 78

19、 9 10 11 12 13 140.003099 -0.00405 +0.030707 -0.00527 -0.01258 +0.316281 +0.327276+ 0.312736 + 0.110065 + 0.009862 + 0.001022 + 0.017716 -0.14279 -0.01183F x x x x x x xx x x x x x x= 3 1 2 3 4 5 6 78 9 10 11 12 13 14-0.10174 -0.03344 -0.13469 + 0.003073 + 0.085059 + 0.02612 + 0.065566+ 0.031201 + 0

20、.385439 + 0.299721 + 0.316303 -0.06403 + 0.099649 + 0.037877F x x x x x x xx x x x x x x= 4 1 2 3 4 5 6 78 9 10 11 12 13 14-0.01906 + 0.058039 + 0.092032 -0.11344 + 0.061954 -0.00151 -0.0192 -0.00535 -0.0271 -0.00604 + 0.06241 + 0.56572 -0.52172 + 0.5337F x x x x x x xx x x x x x x= 我们利用 SPSS12.0统计软

21、件对股票价格与 4个公因子之间进行多元线性回归分析，得到分析结果如下表： 表 4回归方差分析表 模型 总方差 自由度 均方差 F值 显著性水平 回归变量 3804.674 4 951.168残差 2955.551 23 128.502Regression 合计 6760.224 27 7.402 0.001 表 5回归系数分析表 模型 自变量系数 T值 显著性水平 常数 15.080 7.039 0.000 公因子 1 9.794 4.490 0.000 公因子 2 4.552 2.087 0.048 公因子 3 -4.893 -2.243 0.035 Regression 公因子 4 -0.

22、566 -0.259 0.798 由上表可得模型方程，方程如下： 1 2 3 415.080 9.794 4.552 -4.893 -0.566P F F F F= + + 表 4表明，我们所建立的模型解释能力是显著的（低于 0.05），表 5是对回归系数进行的统计显著性检验，结果表明，公因子 1、公因子 2、公因子 3与因变量的线性相关关系是显著的（低于 0.05）第四个公因子在 5的显著性水平下与因变量的线性相关关系不显著。 3. 结论与启示 （一）本文中模型的建立，不仅说明会计信息确实影响股票价格的变化，而且意味着用少数因子代替多个会计指标变量来建立模型的做法具有可行性。这与国内外大多数

23、学者的实/.paper.edu - 6 -证研究结果基本是相符的。 （二）发展能力因子在 5的显著性水平下与因变量的线性相关关系不显著，我们认为这可能与我国国内投资者的非理性投资有关，大量投机者并没有注重公司未来的发展前景和发展能力，没有关注会计盈余质量，而仅看重短期获利。这种情况导致股票价格变动与发展能力指标可能有偏差，甚至有大的差异。 （三）通过本文建立的模型，可以反映出公司的盈利能力、偿债能力、资产管理能力和发展能力对股价的影响作用，可以为管理者进一步改善企业的财务状况和经营业绩提供借鉴，也可为股票投资者判断股价变化提供参考依据。 参考文献 1 吴世农，黄志功.上市公司盈利信息报告、股价

24、变动与股市效率的实证研究J.会计研究，1997, (4). 2 赵宇龙.会计盈余披露的信息含量：来自上海股市的经验证据J.经济研究，1998,(7). 3 陈晓，陈小锐，刘钊.A股盈余报告有用性研究:来自上海、深圳股市的实证证据J.经济研究，1999 ,(2). 4 于海燕，黄一鸣.会计信息对上海证券市场股票价格影响作用的实证研究J.商业研究， 2005,(4) . 5 史美景.会计信息对股票价格影响作用的回归分析J.统计与信息论，2002, (2). 6 王福胜，周文娟.会计信息影响股票价格的简化模型的实证研究J.管理科学，2007,（4）. 7郭鹏飞，杨朝军.公司业绩与股价收益：基于行业特

25、征的实证分析证券市场导报J. 2003,（7. 8李礼，洪源.我国上市公司业绩与股票价格之间关系的实证研究经济问题探索J.2005,（9. 9 Ball R, P Brown. An Empirical Evaluation of Accounting Income NumbersJ.Journal ofAccounting Research, 1968,(8). 10 Ohlson James A E. Book Values and Dividends in Security ValuationJ.Contemporary Accounting Research, 1995,(11). 1

26、1 Collins D W, Edward L. Changes in the Value-Relevance of Eamings and Book Values over the Past Forty YearsJ.Journal ofAccounting and Economics, 1997,(24). 12 Chen J P C, Chen S, X Su. Is Accounting Information Value-relevant in the Emerging Chinese StocMarketJ.Journal of international Acounting, A

27、cding&Taxation, 2001 ,(10). Empirical study on the Relationship between Accounting Earnings and stock price of agricultural listed companies in China Zhangyanguo shandong economics university（250014） Abstract Various factors contribute to changes in stock price. In securities market, accounting

28、information is the main information source of stock market, while accounting earning is the direct element leading to changes in stock price. With study samples of Agricultural Listed Company in Shen Zhen and Shang Hai A-share Stock Markets, China , this paper sets up a regression model of reflectin

29、g the correlation between accounting information and stock price to make a comprehensive assessment and analysis with the factor analysis method and then put it into a empirical test, the result of which shows the fluctuation can be well explained through such main factors as profitability, capaciti

30、es of assets management and debt paying ability. The research and its approaches in this paper are expected to be of help to research in relation between listed companies stock price and accounting earning and to stock investors who predict stock price according to accounting information. Keywords :Accounting earnings ；stock price ；Empirical study ；Factor analysis 作者简介： 张彦国（1974-），男，讲师，硕士研究生，主要从事教学管理。