行业分析之银行业课件

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1、银行业分析报告2009年12月版为什么要分析银行股行业行业08年底银行总市值占大盘比年底银行总市值占大盘比(%)银行18.47石油12.05房地产5.68煤炭5.63保险4.92石化3.97有色3.91钢铁3.64机械3.15电力3.06医药2.72化工2.57食品2.54证券2.39航运业2.32汽车及配件2.05银行股占大盘的权重大概银行股占大盘的权重大概20，掌握了银行、石化、地，掌握了银行、石化、地产等行业的规律，就掌握了产等行业的规律，就掌握了大盘的方向。大盘的方向。第一部分 中国银行业的未来“美国的金融业产值大概占国民收入的15%左右，假设中国金融业占国民收入的比重最终可以达到10

2、%，以08年的GDP30万亿来计算,那么中国金融业产值将达到3万亿 “假设银行业在这个产值之中，大概有35%成为净利润，那么净利润就可以达到1.05万亿“假设招商的市场占有率最终能达到10%，那么意味着招商银行的净利润将达到1050亿元“假设招商银行的市盈率最高可以达到20-30倍(目前大约10倍)”如果以上四个假设是概率比较高的事情,那么,招商银行的股价理论上可以达到:1050亿元X30倍/147亿股=214元.”摘自博客“吴王视点”第一部分 中国银行业的未来n 银行永不破产吗？银行永不破产吗？n 银行到底能长多大？银行到底能长多大？n 银行的复合增长率比银行的复合增长率比GDP增长快多少？

3、增长快多少？n 银行股的表现？银行股的表现？n 未来银行业的系统性风险？未来银行业的系统性风险？n 2010年银行业的投资主题年银行业的投资主题中国的银行永不破产n 政府自有办法政府自有办法中国现代史上还没有银行破产的案例，本该破产的金中国现代史上还没有银行破产的案例，本该破产的金融机构绝大部分是关闭。比如，海南发展银行，由于融机构绝大部分是关闭。比如，海南发展银行，由于不能及时清偿到期债务，在不能及时清偿到期债务，在9898年的时候，被人民银行年的时候，被人民银行宣布关闭，停止其一切业务活动，由工商银行托管其宣布关闭，停止其一切业务活动，由工商银行托管其债权债务。债权债务。 20032003

4、、0404年工商银行净资产年工商银行净资产-5000-5000多亿，多亿，0505年被国家剥年被国家剥离了不良资产，净资产转正，离了不良资产，净资产转正，0606年上市。年上市。银行业产值将会涨到GDP的1/10，其中1/3成为净利n 2008年金融业产值11194万亿，同年GDP30万亿，金融业占GDP的3.7，假设银行业最终达到GDP的10，则中则中国的银行业整体还有国的银行业整体还有3倍的上升空间，即总产值达到倍的上升空间，即总产值达到3万亿万亿元。元。n 金融业的产值，2000年初有1/6，现在有1/3成为净利润。国家和地区国家和地区金融业产值占金融业产值占GDP比比美国美国20.4伦

5、敦伦敦33日本日本14台湾台湾10深圳深圳10上海上海8我国银行业历年总资产复合增长率17.29大银行增长率与GDP相当，中银行增长率比GDP快1倍，小银行比GDP快2倍n 大行如工建中，业绩复合增长率为大行如工建中，业绩复合增长率为1012，与，与GDP相当；净资产增长率因相当；净资产增长率因06年上市剥离不良资产不好估计，年上市剥离不良资产不好估计，大概在大概在1215之间。之间。n 中等银行如招行浦发，业绩复合增长率为中等银行如招行浦发，业绩复合增长率为25，净资产，净资产复合增长率为复合增长率为45n 小行如宁波银行和北京银行，净资产复合增长率分别为小行如宁波银行和北京银行，净资产复合

6、增长率分别为50和和80！n 美国美国1990年到年到2006年间，金融业利润复合增长高达年间，金融业利润复合增长高达11.1%，是，是GDP增速的增速的2-3倍。倍。1977-1997香港经济复合香港经济复合增长率增长率8.9%，汇丰银行在此期间的利润复合成长率为，汇丰银行在此期间的利润复合成长率为21%，恒生银行的利润复合成长率在，恒生银行的利润复合成长率在20% n 有分析师认为，如果今后中国有分析师认为，如果今后中国GDP保持保持10增长，中小增长，中小银行未来十年保持银行未来十年保持18的业绩复合增长率，是可以预期的业绩复合增长率，是可以预期的。的。银行股的表现-大银行和大盘同步工行

7、工行06年上市，走势与大年上市，走势与大盘完全同步，但幅度比大盘盘完全同步，但幅度比大盘小：小：基本上工行涨跌幅度是基本上工行涨跌幅度是3倍，倍，大盘涨跌幅度是大盘涨跌幅度是4倍倍银行股的表现-中等银行在发展初期远快于大盘2002-4-92004-4-212006-1-42007-7-112007-10-312008-10-272009-12-7大盘指数大盘指数1667165111633865589717233331大盘增长大盘增长-1%-30%232%53%-71%93%招行股价招行股价2.862.873.8320.8535.358.518.04招行增长招行增长0%33%444%70%-76

8、%112%招行在招行在04年年4月到月到07年年7月间表现远超大盘，其他时间表现和大盘基本一样月间表现远超大盘，其他时间表现和大盘基本一样银行股的表现小银行快于大盘北京银行从6100点下到1661点与大盘同步，但大盘从1661点涨到3300点翻倍时，北京银行从6块涨到18块，涨了3倍。银行业的系统性风险如果房地产下跌30，银行就有风险n 中国货币政策中国货币政策2009第三季度：房地产贷款占全国贷款余额第三季度：房地产贷款占全国贷款余额16 截至2009年9月末，全国银行业贷款余额41.4万亿元。房地产贷款余额为6.81万亿元，占比16。其中，房地产开发贷款余额为2.47万亿元，占比6；购房贷

9、款余额为4.35万亿元，占比10。 房地产占固定资产投资比例超过20，则为过剩，09年中中国已超过25。另外还有60多个产业跟房地产相关。n 若地价下行幅度超过若地价下行幅度超过30，银行风险将暴露，银行风险将暴露 银行对土地抵押贷款的一般是按其评估价的50%至70%的比例进行风险折扣，如估值2000万的土地可以贷出1400万。如地价下跌30，银行就有风险。 而且更严重的是：土地评估都是有很大水分的；万科保利等大客户有议价权，其抵押仅有20 人民大学报告：如果房地产硬着陆，25%贷款将成不良贷款。房地产占16贷款，如果其中25不良，则银行业的4贷款将成为不良。 银行业的净利润率大概在1，总资产

10、与贷款余额相当，那么1的不良率，就与银行全部利润相当。 93年海南房地产泡沫破裂，积压资金800亿元，四大国有商业银行的坏账就高达300亿元，最后收回不足20。n 王亚伟不看好银行股的原因王亚伟不看好银行股的原因 房地产的隐形库存：买了不住，也是库存2010年银行股投资主题为加息n 预计加息预计加息27个个bp，将增加银行净利差，将增加银行净利差n 预计新增贷款预计新增贷款7万亿，增万亿，增17.5n 预计全行业净利润增预计全行业净利润增23第二部分：影响银行股业绩的因素第二部分：影响银行股业绩的因素n 银行靠什么盈利银行靠什么盈利n 利率和净利差利率和净利差n 贷款增速贷款增速n 存款准备金

11、率存款准备金率n 资本充足率资本充足率n 贷存比贷存比n 不良贷款率和拨备覆盖率不良贷款率和拨备覆盖率n 非利息收入占比非利息收入占比n 问题：银行到底能放多少贷问题：银行到底能放多少贷1、银行靠什么盈利n 信贷业务（也叫利息收入）信贷业务（也叫利息收入）存贷差、投资债券的利息、同业存放的利息在中国，利息收入通常占银行总收入8090n 中间业务（也叫非利息收入）中间业务（也叫非利息收入）银行不需动用自有资金，以中间人的身份进行的业务包括：结算（支票汇票）、银行卡信用卡、代收代付、担保、期货、基金托管、咨询等相对信贷业务，低风险高收益，杠杆1.5:1，即中间业务每多挣1，银行税前利润多挣1.5%

12、中间业务是银行业的发展方向，国外中间业务占40收入2、净利差n 净利差净利差总生息资产平均收益率与总计息负债平均成本率两者的差额。是衡量银行业绩的最核心指标。 n 由于利率由人民银行统一制定，各个银行的净利差水平，由贷存比、活期存款比例、存贷结构等决定。n 存款定期化每增加一个百分点，银行业净利差就收窄2.6个bp n 上调存款准备金率1个百分点大致可以使银行净利差收窄2个bp。n 平均下来，净利差每收窄或扩大10个bp，银行业净利润将减少或增加4-6%。 人民银行历年存贷利率的变化调整时间一年期贷款利率活期存款利率一年期存款利率一年贷-活期一年存贷差1991.04.218.641.87.56

13、6.841.081993.05.159.362.169.187.20.181993.07.1110.983.1510.987.8301995.07.0112.063.1510.988.911.081996.05.0110.982.979.188.011.81996.08.2310.081.987.478.12.611997.10.238.641.715.676.932.971998.03.257.921.715.226.212.71998.07.016.931.444.775.492.161998.12.076.391.443.784.952.611999.06.105.850.992.254

14、.863.62002.02.215.310.721.984.593.332004.10.295.580.722.254.863.33调整时间一年期贷款利率活期存款利率一年期存款利率一年贷-活期一年存贷差2006.04.285.850.722.255.133.62006.08.196.120.722.525.43.62007.03.186.390.722.795.673.62007.05.196.570.723.065.853.512007.07.216.840.813.336.033.512007.08.227.020.813.66.213.422007.09.157.290.813.876.

15、483.422007.12.217.470.724.146.753.332008.09.167.20.724.146.483.062008.10.096.930.723.876.213.062008.10.306.660.723.65.943.062008.11.275.580.362.525.223.062008.12.235.310.362.254.953.06平均6.22.72活期比定期的存贷差更大活期利率与一年期贷款的利息差一年定期存贷利息差显然，拥有更高活期储蓄率的银行，净利差更大各大银行的净利差0909半年净利半年净利( (亿亿) ) 0909半年净利差半年净利差净利息收入占比净利

16、息收入占比工商银行工商银行663 663 2.13%2.13%78%78%建设银行建设银行558 558 2.34%2.34%79%79%中国银行中国银行410 410 2.03%2.03%65%65%交通银行交通银行156 156 2.10%2.10%85%85%招商银行招商银行83 83 2.40%2.40%75%75%民生银行民生银行73 73 2.53%2.53%66%66%浦发银行浦发银行68 68 91%91%北京银行北京银行29 29 84%84%宁波银行宁波银行7 7 2009年银行业净利差收窄的主要原因n 不对称降息不对称降息07年到08年，贷款利率下降较多，而活期存款利率基

17、本没降，活期存贷利差从6.75下降到4.95n 住房按揭贷款利率住房按揭贷款利率7折优惠折优惠n 宽松货币政策降低银行议价能力宽松货币政策降低银行议价能力企业要求对贷款利率重定价，银行无法拒绝n 银行间市场债券收益率曲线下移银行间市场债券收益率曲线下移n 存款定期化存款定期化定期上升了5，活期下降了5以上因素09年底开始反转，因此银行利差见底3、贷款增速年度年度存款余额存款余额贷款余额贷款余额新增贷款余额新增贷款余额新增贷款比率新增贷款比率1999199910.910.99.49.42000200012.412.49.99.90.50.55%5%2001200114.414.411.211.2

18、1.31.313%13%2002200217.117.113.113.11.91.917%17%2003200320.820.815.915.92.82.821%21%2004200424.124.117.717.71.81.811%11%2005200528.728.719.519.51.81.810%10%2006200633.533.522.522.53 315%15%2007200738.938.926.226.23.73.716%16%2008200846.646.630.330.34.14.116%16%2009(2009(至至1010月月) )58.758.739.339.39

19、930%30%n 贷款增速：贷款增速：20% 宽松宽松 1020 正常正常8，核心资本充足率，核心资本充足率4资本充足率计算例如规定现金和政府债券没有风险，居民抵押贷款50%风险，其他所有类型资产100%风险。银行A有100单位资产，组成如下：* 现金: 10* 政府债券: 15* 抵押贷款: 20* 其他贷款: 50* 其他资产: 5又假设，银行A有95单位的存款。根据定义，所有者权益=资产-负债，即5单位。银行A的加权资产风险计算如下：现金 10 * 0% = 0政府债券 15 * 0% = 0抵押贷款 20 * 50% = 10其他贷款 50 * 100% = 50其他资产 5 * 10

20、0% = 5总加权资产风险 65所有者权益 5核心资产充足率 (T1/加权资产风险) =7.69%银行贷款大多为抵押贷款，风险权重银行贷款大多为抵押贷款，风险权重50，因此如果资本充足率，因此如果资本充足率10，可，可以简单理解为银行贷款额度是以简单理解为银行贷款额度是20倍于银行净资产。倍于银行净资产。各银行的资本充足率资本充足率核心资本充足率工商银行12.60%9.86%建设银行12.11%9.57%中国银行11.63%9.37%交通银行12.57%8.81%招商银行10.63%6.63%民生银行8.48%5.90%浦发银行8.11%4.68%北京银行16.12%13.48%宁波银行12.

21、84%11.56%n 随着随着09年大规模放贷，民生、浦发、招行等资本充足率已经逼近红线年大规模放贷，民生、浦发、招行等资本充足率已经逼近红线n 浦发浦发09年三季度融资年三季度融资150亿，三季报中资本充足率出现大幅度反弹，上亿，三季报中资本充足率出现大幅度反弹，上升到升到10.16。 上市银行融资缺口达2000多亿元n 补充银行资本充足率，有两个办法，一是银行间的交叉次补充银行资本充足率，有两个办法，一是银行间的交叉次级债，二是从股市融资级债，二是从股市融资n 除了已公告融资计划的浦发、民生、深发展和招商银行之除了已公告融资计划的浦发、民生、深发展和招商银行之外，根据申银万国的测算，（作者

22、注：前提条件应该是外，根据申银万国的测算，（作者注：前提条件应该是12资本充足率），今年上市银行按不扣减次级债计算整体资本充足率），今年上市银行按不扣减次级债计算整体资金缺口就有资金缺口就有216亿元至亿元至798亿，如扣减次级债，则将达亿，如扣减次级债，则将达到到2062亿元至亿元至2645亿元亿元n 尘埃落定：银监会副主席王兆星：银监会已把最低资本充尘埃落定：银监会副主席王兆星：银监会已把最低资本充足率要求从原来的足率要求从原来的8%提高到提高到10%（对中小银行）和（对中小银行）和11%（对大型银行），而不是先前传言的（对大型银行），而不是先前传言的136、贷存比中国的银行最安全！贷存比

23、贷存比工商银行工商银行57.03%57.03%建设银行建设银行59.47%59.47%中国银行中国银行61.00%61.00%交通银行交通银行73.11%73.11%招商银行招商银行76.37%76.37%民生银行民生银行82.74%82.74%浦发银行浦发银行76%76%北京银行北京银行64.80%64.80%宁波银行宁波银行71.25%71.25%美国美国96%96%欧洲欧洲110%110%韩国韩国136%136%冰岛冰岛228%228%n 亚洲贷存比平均亚洲贷存比平均84，央，央行统计中国平均是行统计中国平均是67n 50是银行盈亏平衡点是银行盈亏平衡点n 银监会关于贷存比的红线银监会关

24、于贷存比的红线是是100%?以某年的宁波银行业绩为例，不良贷款率0.33%，拨备覆盖率高达405.28%解答：正常类贷款需要提1的拨备，除以不良0.33是300，加上不良贷款本身的拨备100就是400。n 150的拨备的要求就是相当于的拨备的要求就是相当于1的不良率，对不良计提的不良率，对不良计提5009年高达10万亿的新增贷款，银行的不良率虽无近忧，但有远虑n 不良率继续下降不良率继续下降n 不良率无近忧有远虑不良率无近忧有远虑 09年贷款主要是电力、交通、能源等行政垄断性行业，贷款周期35年，风险较小 不良率下降是因为贷款规模扩大，不良贷款总额并没下降，另外部分贷款属贷新还旧，远期有风险

25、在经济危机或金融危机中整个银行业不良贷款率是非常高的，美国90年代初曾达到6%8、非利息收入占比n 非利息收入上限非利息收入上限40 全球非利息收入在银行全部收入中的比重一般都在20%以上，个别高达70%。美国和加拿大平均为45%，欧洲为44%，澳等亚太国家为28%。n 各银行非利息收入占比上各银行非利息收入占比上升很快，并不是招行一枝升很快，并不是招行一枝独秀独秀 工行的投资业务 中行的国际结算和代理非利息收入占比非利息收入占比工商银行工商银行22%22%建设银行建设银行21%21%中国银行中国银行35%35%交通银行交通银行14.76%14.76%招商银行招商银行25%25%民生银行民生银

26、行34%34%浦发银行浦发银行9.24%9.24%北京银行北京银行16%16%宁波银行宁波银行非利息收入9大类n 1、支付结算类、支付结算类如存款账户管理费。我国较低，低于银行运营成本，美国存款账户管理费占其全部非利息收入的16.8%n 2、银行卡类、银行卡类1、年费（借记卡10元年费，信用卡60300元年费）2、手续费（跨行取款每次1，刷卡消费每次收商户0.5-1.5%，60元封顶）3、透支利息（日息万分之五）截至09年1季末，全国全国共发卡18.5亿张，其中借记卡为17亿张，信用卡信用卡1.5亿张。 国外信用卡信用卡的利润，占银行总利润的30左右，有的银行会达到4050；中资银行信用卡业务

27、的利润不到3，两者悬殊非常大。 非利息收入9大类n 3、代理类、代理类 如代发工资，代收水电煤n 4、担保类、担保类如信用证、保函、汇票等n 5、承诺类、承诺类如约定某日向客户发放贷款n 6、交易类、交易类主要是金融衍生品交易如远期和约、金融期货、互换、期权等交易n 7、基金托管类、基金托管类基金募集的资金都要放到银行n 8、咨询顾问类、咨询顾问类给客户提供经营理财咨询方案n 9、其他类、其他类信托业务和保险箱资本9、银行到底能放多少贷贷款存款存款准备金率=14.5%限制了贷存比不可能高于85.5资本充足率 8%核心资本充足率 4%限制了贷款总额(净资产/核心资本充足率)*2央行窗口指导，规定

28、了每季度信贷规模增长幅度，和各行业的限贷和禁贷指标第三部分 银行股的估值2000年来银行股的PE和PBn 20倍PE以下，3倍PB以下，是安全区；30倍PE以上，4倍PB以上，是风险区n 1661点时银行股平均PB=1.67倍，最低的民生银行PB=1.1倍随着银行业发展，估值中枢将会下移n 国外成熟银行PE=15倍，新兴市场PE=21倍；美国次贷前PB=2.5倍，次贷后PB=1倍n 中国银行股的估值中枢的远景：PE15倍，PB2.5倍第四部分 招行和北京银行的分析招行相对其他银行的核心竞争力一卡通一网通带来的便捷服务在年轻、白领和高端客户群建立了品牌更高的活期储蓄率，付息成本低更高的净利差信用

29、卡发卡量和透支额高非利息收入高n 注1：招行活期存款比例一直略高于50%，比工行高出近20个百分点。09年第三季度为53n 注2：截至2007 年低，“一卡通”发卡量4360万张，卡均余额6000 余元，而行业平均水平仅为2000多元，这为招商银行锁定了3600 多亿元低息储蓄存款。n 注3：07年底，招行累积发行信用卡2000多万张，交易金额1300亿元，略低于工商银行的2300万张和1600亿元（建行为1260万张，780亿元），但210亿的信用卡贷款（透支）量超过工商银行80亿接近2倍。招行核心竞争力有所削弱n 在零售业务上国有大银行利用自身优势后来居上在零售业务上国有大银行利用自身优势

30、后来居上 广泛的网点分布以及原来积淀下来的储蓄客户资源，使它们在零售业务的发展上拥有得天独厚的竞争优势，近年在理财产品销售和资产托管的业务的竞争中这种优势已经得到了凌厉的体现 其他银行学习招行“零售银行”的优质服务理念，银行业有同质化倾向，招行领先其他银行整整一代的时代和招行高速增长时期已过n 信用卡泛滥成灾，信用卡业务并未增加招行非利息收入信用卡泛滥成灾，信用卡业务并未增加招行非利息收入 09年各行累计发行1.5亿张信用卡，市场已经饱和。工行发行了4365万张，发行速度比招行更迅猛 招行从04年的222万张，05年500万张，06年1000万张，07年2068万张，年均增速超过100%，但0

31、8年半年仅增314万张，表明信用卡跑马圈地时代已经结束 截止08年中，招行共发信用卡2382张，其中1/3未激活，每卡成本120元。有分析师结论：免年费、低手续费（0.5%），招行信用卡可能尚未盈利，或者最多微利招行09年半年业绩大降的原因n 招行活期占比高，受不对称降息影响最大招行活期占比高，受不对称降息影响最大08年活期存款仅仅下调了25个bp，而定期存款下调了200个bp，招行净利差从08年的3.44降至09年的2.47。利 息 净 收入同比减少22.5%n 对公贷款是招行弱项，未能抓住对公贷款是招行弱项，未能抓住09上半年大肆放上半年大肆放贷的机会，造成存贷比下降，从而造成净利息收贷的

32、机会，造成存贷比下降，从而造成净利息收益率急跌益率急跌n 收购永隆后资产减值准备收购永隆后资产减值准备招行未来的机会n 规模翻倍预期规模翻倍预期目前648个网点，未来6年要扩到2、3线城市，每年增100个网点n 加息预期，净利差恢复到加息预期，净利差恢复到3n 永隆盈利预期永隆盈利预期永隆09前三季度已经实现盈利，税后利润6.89 亿港元 乐观预测：乐观预测：如果如果6年网点数翻倍，招行的总资年网点数翻倍，招行的总资产翻倍速度应该更快一点，预产翻倍速度应该更快一点，预计计3、4年可以翻倍，年增长率年可以翻倍，年增长率2024分行分行网点数网点数工商银行工商银行16386 16386 建设银行建

33、设银行15401 15401 中国银行中国银行10000 10000 交通银行交通银行95 95 2628 2628 招商银行招商银行47 47 648 648 民生银行民生银行25 25 374 374 浦发银行浦发银行33 33 518 518 北京银行北京银行7 7 165 165 宁波银行宁波银行5 5 80 80 招行历年估值2002 200320042005200620072008最低最低PE（倍）（倍）32262517193111最低最低PB（倍）（倍）9.02.93.12.63.04.02.0招行高速增长已过，银行业中比招行更好的机会？n 北京银行北京银行刚开始从北京拓展到全国

34、，有规模扩展的机会n 宁波银行宁波银行小银行的高速发展期，深发展第二？(16年涨100倍)登陆上海的机会北京银行很有黑马像n 异地拓展开始发力异地拓展开始发力从北京拓展到天津、上海、杭州、西安、南昌和长沙09年中天津、上海开始盈利，预计年底杭州也能盈利09上半年异地异地分行贷款增长66.11%,远远超过了北京地区贷款22.53%的增幅,异地异地分行贷款占新增贷款的41%,异地异地分行贷款在贷款余额中的比重由年初的15.72%提高到6 月末的20.19%。 n 核心资本充足率核心资本充足率13.48，全行业最高，贷款扩张，全行业最高，贷款扩张能力最强能力最强n 净利润率净利润率44，全行业盈利能

35、力最强，全行业盈利能力最强n 总资产规模与招行总资产规模与招行4年前相当，正是发力时期年前相当，正是发力时期n 机构预测机构预测2010-12年资产复合增长率超过年资产复合增长率超过25% 北京银行的潜在风险n 走政府高层路线的模式能否成功拓展到全国走政府高层路线的模式能否成功拓展到全国依靠政府高层路线拿到了很多优质的大型基建配套项目，能否在全国范围推广存疑n 发展严重依赖董事长闫冰竹的人脉拉贷款项目，发展严重依赖董事长闫冰竹的人脉拉贷款项目，但闫已经但闫已经57岁了，临近退休岁了，临近退休有说法是65岁退休n 北京银行的房地产贷款占比高达北京银行的房地产贷款占比高达15，09年北京年北京房价

36、涨得太高，有信贷风险房价涨得太高，有信贷风险总结n 未来未来10年，如果中国年，如果中国GDP保持保持10增长率，预测中增长率，预测中小银行业绩的复合增长率达到小银行业绩的复合增长率达到18。n 房地产崩盘是银行业的系统性风险，如果降价房地产崩盘是银行业的系统性风险，如果降价30，银行有风险。如果房地产资金断链，银行的贷款中银行有风险。如果房地产资金断链，银行的贷款中有有4成为不良。成为不良。n 未来银行的估值中枢将下移，未来银行的估值中枢将下移，PE15倍，倍，PB2.5倍。倍。n 招商银行因服务领先的高速增长时期已经过去，未招商银行因服务领先的高速增长时期已经过去，未来行情的主要看点是规模扩展和加息带来的利差恢来行情的主要看点是规模扩展和加息带来的利差恢复。乐观预测资产复。乐观预测资产3、4年翻倍。年翻倍。n 北京银行或许比招行更好的机会？需进一步研究。北京银行或许比招行更好的机会？需进一步研究。谢谢！请您指教！谢谢！请您指教！