公司投资决策课件

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1、湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策1 第五章 公司投资决策10 第一节第一节 投资决策概述投资决策概述 第二节第二节 固定资产投资决策固定资产投资决策 第三节第三节 证券投资决策证券投资决策 第四节第四节 流动资金管理流动资金管理 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策2第一节 投资决策概述一、投资概述一、投资概述 二、投资决策指标二、投资决策指标湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策3一、投资概述 投资即为了今后获得更多的现金流入而发生的现金流投资即为了今后获得更多的现金流入而发生的现金流出。西方：投资主要是指投资者购买国内外证券的行出。西方：投资主要是指投资者购买国内外证券的行为。故西方的投资学主

2、要介绍如何计算证券投资为。故西方的投资学主要介绍如何计算证券投资的收益和风险，如何选择最佳证券组合投资方案。而的收益和风险，如何选择最佳证券组合投资方案。而对实物投资，主要在工程经济中阐述，因为实物对实物投资，主要在工程经济中阐述，因为实物投资的可行性分析不是企业理财人员所能单独胜任的，投资的可行性分析不是企业理财人员所能单独胜任的，需要工程技术人员的配合。中国：投资既包括股票、需要工程技术人员的配合。中国：投资既包括股票、债券等间接投资债券等间接投资 金融投资，又包括购置与建造固定金融投资，又包括购置与建造固定资产等直接投资实物投资。资产等直接投资实物投资。 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决

3、策4二、投资决策指标（教材P251）1 弄清指标的类型弄清指标的类型2 弄清指标的含义弄清指标的含义3 如何计算如何计算4 决策规则决策规则5 优缺点分析优缺点分析 学 习指 标 要 领：湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策5 （一）非贴现现金流量指标（不考虑货币时间价（一）非贴现现金流量指标（不考虑货币时间价值的指标）值的指标）1 投资回收期（投资回收期（PP：payback period)2 平均报酬率平均报酬率(ARR: average rate of return)（二）贴现现金流量指标（考虑货币时间价值的二）贴现现金流量指标（考虑货币时间价值的指标）指标）1 净现值（净现值（NPV:

4、net present value)2 内部报酬率（内部报酬率（IRR: internal rate of return)3 现值指数现值指数 （PVI: present value index ) 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策6三、投资决策指标的应用（一）资本限量决策（一）资本限量决策（二）（二） 投资开发时机决策投资开发时机决策（三）投资期决策（三）投资期决策（四）项目寿命不等的投资决策（四）项目寿命不等的投资决策净年值法净年值法 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策7第二节 固定资产投资决策一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策 二、固定资产风险投资决策二、固定资产风险投资决策湖北

5、大学商学院 彭浩涛公司投资决策8一、固定资产更新决策 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更新或用先进的技术用的旧资产，用新的资产更新或用先进的技术对原有设备进行局部改造。对原有设备进行局部改造。 主要研究两个问题：主要研究两个问题：1 决定是否更新，即继续决定是否更新，即继续使用旧资产还是更换新资产；使用旧资产还是更换新资产；2 选择什么样的选择什么样的资产来更新。资产来更新。 决策分析方法主要有两种：决策分析方法主要有两种：1 现金流量分析现金流量分析（计算新旧资产的现金流量）；（计算新旧资产的现金流量）；2 等年值分析等年

6、值分析（计算新旧资产的使用成本等年值）。（计算新旧资产的使用成本等年值）。 例：教材例：教材P263 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策9二、固定资产风险投资决策(教材P273) 固定资产投资决策涉及的时间长、因素多，因而，对固定资产投资决策涉及的时间长、因素多，因而，对未来收益或成本都很难进行准确预测。更新决策是以未来收益或成本都很难进行准确预测。更新决策是以投资项目或方案的收益确定为前提进行的，是一种确投资项目或方案的收益确定为前提进行的，是一种确定性决策。如果决策面临的不确定性和风险比较大，定性决策。如果决策面临的不确定性和风险比较大，足以影响方案的选择，那么就应该对它们进行计量并足以影

7、响方案的选择，那么就应该对它们进行计量并在决策时加以考虑。在决策时加以考虑。 有风险情况下的投资决策的分析方法很多，主要有风有风险情况下的投资决策的分析方法很多，主要有风险调整贴现率和风险调整现金流量两种方法。险调整贴现率和风险调整现金流量两种方法。湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策10（一）风险调整贴现率法 风险调整贴现率法指利用风险将无风险的资金时间价风险调整贴现率法指利用风险将无风险的资金时间价值率（无风险报酬率）调整为有风险的市场报酬率作值率（无风险报酬率）调整为有风险的市场报酬率作为贴现率而进行的投资决策分析的一种方法。该方法为贴现率而进行的投资决策分析的一种方法。该方法的基本思路是

8、对于高风险项目，采用高贴现率计算净的基本思路是对于高风险项目，采用高贴现率计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。（调整现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。（调整净现值公式中分母中的净现值公式中分母中的k，让调整后含风险的让调整后含风险的k与分子与分子中含风险的中含风险的CF相对应）。相对应）。 用风险报酬率模型调整贴现率，用风险报酬率模型调整贴现率，KKFbq IkCFNPVnttt11湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策11例 题 （k10） 单位：万元，进行投资决策！ T年年 A B CCFAT PiCFAT PiCFAT Pi1000 1400 1400 1 1600 0.25

9、400 0.5200 0.25 2800 0.2600 0.6400 0.2 3500 0.31200 0.21000 0.1400 0.4800 0.6800 0.8300 0.3400 0.2600 0.1湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策12 EVA1=6000.25+4000.5+2000.25=400 EVA2= 600 EVA3=400 EVPA =400/1.1+600/1.12+400/1.13=1160.03 因为因为A、B、C三方案投资额不相同，故求变异系数三方案投资额不相同，故求变异系数（标准离差率）。（标准离差率）。42.14125. 0)400200(5 . 0)40

10、0400(25. 04006002221A49.1262A46.773A62.1751 . 146.771 . 149.1261 . 142.1411624222122ntttDAi 1514. 003.116062.175EPVQDA湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策13 假设中等风险时假设中等风险时Q0.4，风险溢价风险溢价KMKF=4%，则：则： b = (KMKF) / Q = 4% / 0.4 = 0.1 KAKF+b QA=10+0.10.1514=11.51% 同理：同理： EVB3=800 EVPB =800/1.13=601.05 KBKF+b QB=10+0.10.3162

11、=13.16%98.2523B07.1901 . 198.252162122ntttDBi 3162. 005.60107.190EPVQDB湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策14 EVC3=800 EVPC =800/1.13=601.05 KCKF+b QC=10+0.10.1118=11.12% NPVA4001.11516001.115124001.115131000129.72（万元）万元） NPVB8001.13163400152.09（万元）万元） NPVc8001.11123400183.06（万元）（万元） C 方案最优方案最优 44.893C2 .671 . 144.891

12、62122ntttDCi 1118. 005.6012 .67EPVQDC湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策15 该方法把时间价值与风险价值混在一起，用变该方法把时间价值与风险价值混在一起，用变异系数去调整贴现率。这就存在一个风险随时异系数去调整贴现率。这就存在一个风险随时间的推移而加大的假设。但事实有时并非如此。间的推移而加大的假设。但事实有时并非如此。如饭店业、林场种植果木等如饭店业、林场种植果木等，随时间推移，实随时间推移，实现现金流量的把握反而会增大。现现金流量的把握反而会增大。 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策16（二）风险调整现金流量法肯定当量法 肯定当量法指把有风险的现金流量按

13、照约当系数折算肯定当量法指把有风险的现金流量按照约当系数折算为大约相当于无风险的现金流量，然后，利用无风险为大约相当于无风险的现金流量，然后，利用无风险贴现率折算净现值，按净现值法的规则判断投资方案贴现率折算净现值，按净现值法的规则判断投资方案是否可行的方法。（调整净现值公式中分子中的是否可行的方法。（调整净现值公式中分子中的CF，让调整后无风险的让调整后无风险的CF与分母中无风险的与分母中无风险的k相对应）。相对应）。 约当系数约当系数d即无风险的即无风险的CF对与之相当的有风险的对与之相当的有风险的CF的的比值，它与变异系数成反比例关系。比值，它与变异系数成反比例关系。 IkCFdNPVn

14、ttt11湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策17标准离差率标准离差率 q约当系数约当系数d0.00-0.0710.08-0.150.90.16-0.230.80.24-0.320.70.33-0.420.60.43-0.540.50.55-0.700.4湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策18 上例：上例： A方案方案 Q1 =141.42 / 400=0.35 d1=0.6 Q2 =126.49 / 600=0.21 d2=0.8 Q3 =77.46 / 400=0.19 d3=0.8 B方案方案Q3 =252.98/ 800=0.3162 d3=0.7 C方案方案Q3 =89.44/ 800

15、=0.1118 d3=0.9 NPVA0.6400 1.10.86001.120.84001.131000144.7（万元）万元） NPVB0.78001.1340020.74（万元）万元） NPVc0.98001.13400140.95（万元）万元） C 方案最优。方案最优。湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策19 肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据不同的风险程度，分别风险的缺点，可以根据不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。但是如何确定当量采用不同的肯定当量系数。但是如何确定当量系数又是一个十分困难的问题。系数又是一个十

16、分困难的问题。湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策20第三节 证券投资决策一、债券投资决策一、债券投资决策二、股票投资决策二、股票投资决策 三、证券组合风险决策三、证券组合风险决策湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策21一、债券投资决策(教材P301) （一）概述：债券投资是指用资金购买各种债（一）概述：债券投资是指用资金购买各种债券（政府债券、金融债券、公司债券）获得债券（政府债券、金融债券、公司债券）获得债券收益的经济行为。券收益的经济行为。 政府债券是由中央政府或地方政府发行的债券。政府债券是由中央政府或地方政府发行的债券。在我国，国库券是政府债券的主要形式；一般在我国，国库券是政府债券的主

17、要形式；一般为中长期政府债券；可以采用贴现发行和平价为中长期政府债券；可以采用贴现发行和平价发行方式，多为平价发行方式。发行方式，多为平价发行方式。湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策22 金融债券是由银行或者非银行金融机构为筹集金融债券是由银行或者非银行金融机构为筹集信贷资金而向投资者发行的债券。一般为中长信贷资金而向投资者发行的债券。一般为中长期债券，主要向社会公众、企业和社会团体发期债券，主要向社会公众、企业和社会团体发行。种类见教材行。种类见教材P290（普通金融债券、累进利普通金融债券、累进利息金融债券和贴现金融债券）。息金融债券和贴现金融债券）。 公司债券第四章中已讲。公司债券第四章

18、中已讲。湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策23（二）债券投资收益和风险分析1 债券价值：指某种债券在未来现金流入的现值，债券价值：指某种债券在未来现金流入的现值，它是债券的内在价值。只有债券价值大于购买它是债券的内在价值。只有债券价值大于购买价格时，才值得购买（筹资者的发行价格即投价格时，才值得购买（筹资者的发行价格即投资者的购买价格线）。资者的购买价格线）。（1）一般情况下的债券估价）一般情况下的债券估价(教材教材P65)PVFt( P / A , k, n ) + F ( P / F , k, n ) 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策24 例：某公司准备购买面值例：某公司准备购买面值10

19、00元，每年付息两元，每年付息两次（次（1月月1日，日，7月月1 日），票面利率日），票面利率10的的3年年期公司债券，发行时的市场利率为期公司债券，发行时的市场利率为12，该债，该债券价值估算如下：券价值估算如下：Ft 1000101/2 50元；元；F 1000元；元；k = 12% 1/2 = 6% ；mn = 2 3= 6 ； PV50( P / A , 6%, 6 ) + 1000 ( P / F , 6%, 6 ) =950.85元元 如果该债券的发行价格高于如果该债券的发行价格高于950.85，则该债券，则该债券不值得购买，原因为投资者得不到不值得购买，原因为投资者得不到12的报

20、酬的报酬率。率。(P40) 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策251 债券价值（2）一次还本付息且不计复利的债券估价）一次还本付息且不计复利的债券估价(教材教材P66) 利随本清，不计复利，我国国库券属之，公司利随本清，不计复利，我国国库券属之，公司债券也多属此类。债券也多属此类。PV（ FFtn ) （PVFV , k , n )（3）贴现发行时的债券估价（教材贴现发行时的债券估价（教材P67) 债券没有票面利率，到期按面值偿还的发行方债券没有票面利率，到期按面值偿还的发行方式。式。 PV F（PVFV , k , n ) 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策26（二）债券投资收益和风险分析2

21、 债券收益率（筹资者的资本成本即投资者的收债券收益率（筹资者的资本成本即投资者的收益）。益）。 在在单利计息方式下，由于投资方式不同，其债下，由于投资方式不同，其债券投资收益率有三种不同的计算方法：券投资收益率有三种不同的计算方法： 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策272 债券收益率（1）认购者收益率（购买新发行的债券并保持到偿还期）认购者收益率（购买新发行的债券并保持到偿还期满）：年利息（债券面值发行价格）偿还满）：年利息（债券面值发行价格）偿还期限发行价格期限发行价格 例：投资者购买面值例：投资者购买面值5000元，券面利率为元，券面利率为8，每年付，每年付息一次的人民币债券，偿还期息一

22、次的人民币债券，偿还期5年。如果发行价格分别年。如果发行价格分别是是4950元、元、5000元和元和5105元，则认购者收益率分别为：元，则认购者收益率分别为：50008（50004950）549508.2850008（50005000）55000850008（50005105）551057.42湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策28 从计算中可知，如果债券购买价格与面值不等，从计算中可知，如果债券购买价格与面值不等，则持有者持有债券至到期日的收益率就不等于则持有者持有债券至到期日的收益率就不等于票面利率。那么非定期付息，而是到期时一次票面利率。那么非定期付息，而是到期时一次还本付息或贴现发行

23、的债券，则持有者持有债还本付息或贴现发行的债券，则持有者持有债券至到期日的收益率与票面利率的关系又如何？券至到期日的收益率与票面利率的关系又如何？（请自拟例题计算说明）。（请自拟例题计算说明）。 计算结果告知，到期一次还本付息或贴现发行计算结果告知，到期一次还本付息或贴现发行的债券，即使平价发行，持有者持有债券至到的债券，即使平价发行，持有者持有债券至到期日的收益率也不等于票面利率。期日的收益率也不等于票面利率。湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策292 债券收益率（2）到期收益率最终收益率（投资者购买上）到期收益率最终收益率（投资者购买上市债券并保持到偿还期满）：年利息市债券并保持到偿还期满）

24、：年利息（债券面值购买债券支出）剩余期限（债券面值购买债券支出）剩余期限购买债券支出购买债券支出（3）持有期间收益率（持有一定时期，在期满）持有期间收益率（持有一定时期，在期满前将其出售给他人）：年利息（出售价前将其出售给他人）：年利息（出售价格买入价格）持有期限买入价格格买入价格）持有期限买入价格 如果对债券本金和利息均考虑资金时间价值，只有用投资内含报酬率原理，计算出债券投资收益率。(P187)湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策303 债券投资风险（教材P304 ） 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策31（三）债券投资的优缺点分析 与债券筹资的优缺点倒过来与债券筹资的优缺点倒过来湖北大学商

25、学院 彭浩涛公司投资决策32二、股票投资决策(教材P310)（一）概述：将资金用于购买股票的经济行为。（一）概述：将资金用于购买股票的经济行为。1 股票价值理论价值：指其预期的未来现金流入的现股票价值理论价值：指其预期的未来现金流入的现值。值。2 股票价格：股票本身没有价值，仅是一纸凭证。它之股票价格：股票本身没有价值，仅是一纸凭证。它之所以有价值，可以买卖，是因为它能给持有人定期带所以有价值，可以买卖，是因为它能给持有人定期带来收入。一旦股票发行后上市买卖，股票价格就与原来收入。一旦股票发行后上市买卖，股票价格就与原来的面值相分离，这时的价格由预期股利和市场利率来的面值相分离，这时的价格由预

26、期股利和市场利率来决定。来决定。 股市上股票价格有开盘价、收盘价、最高价和最低价股市上股票价格有开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资者在进行股票评价时主要使用收盘价。等，投资者在进行股票评价时主要使用收盘价。3 股利：股息和红利的总称。股利：股息和红利的总称。4 股票预期报酬：股票预期报酬由预期股利收益和预期股票预期报酬：股票预期报酬由预期股利收益和预期资本利得收益构成。资本利得收益构成。湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策33（二）股票估价（教材P67)1 短期持有、未来准备出售的股票估价（投资者购买股短期持有、未来准备出售的股票估价（投资者购买股票，不仅希望得到股利收入，而且希望在未来出售

27、时票，不仅希望得到股利收入，而且希望在未来出售时获得资本利得收益）获得资本利得收益） V =2 长期持有、股利稳定不变的股票估价长期持有、股利稳定不变的股票估价 n,未来出售资本利得收益现值未来出售资本利得收益现值Pn / ( 1+k) n 0 V Dk nnntttkPkD111湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策34（二）股票估价（教材P67) 3 长期持有、股利固定增长的股票估价长期持有、股利固定增长的股票估价 Dj D0 ( 1+g ) j ，n，未来出售资本利得收益现未来出售资本利得收益现值值Pn / ( 1+k ) n 0，故故 V 将上式展开，假设将上式展开，假设gk，对展开式两边

28、同时乘以对展开式两边同时乘以( 1+k) / (1+g ) 之后再减去展开式得之后再减去展开式得 VD0 ( 1g ) / ( kg )D1 / ( k g ) D1为第为第1年末预期股利年末预期股利 nttjntttkgDkD101111湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策35例 题 某公司准备购买一种股票，该种股票去年每股某公司准备购买一种股票，该种股票去年每股股利为股利为4元，预计以后每年以元，预计以后每年以5的速度增长，的速度增长，经分析公司必须获得经分析公司必须获得16的报酬率才能购买该的报酬率才能购买该种股票，问在公司准备长期持有股票的情况下，种股票，问在公司准备长期持有股票的情况下

29、，该种股票价值是多少？该种股票价值是多少？ V4（15）（）（165）38.18（元）元） 如果该种股票市价为如果该种股票市价为40元，则该公司不能购买元，则该公司不能购买此种股票。此种股票。湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策36（三）股票投资的优缺点分析 （与股票筹资的优缺点倒过来）（与股票筹资的优缺点倒过来）湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策37三、证券组合风险决策(教材P49)(一一)证券组合风险的概念及种类证券组合风险的概念及种类 证券组合指投资者把资金投资于几种不同的证券，同证券组合指投资者把资金投资于几种不同的证券，同时持有多种证券的投资行为。时持有多种证券的投资行为。 证券组合风

30、险指因持有多种证券而可能遭受的不能获证券组合风险指因持有多种证券而可能遭受的不能获取收益、到期得不到偿还、通货膨胀和利率变动发生取收益、到期得不到偿还、通货膨胀和利率变动发生损失以及无法变现再投资等诸多影响的综合风险。它损失以及无法变现再投资等诸多影响的综合风险。它可以分为两种完全不同性质的风险，即可分散风险和可以分为两种完全不同性质的风险，即可分散风险和不可分散风险。不可分散风险。 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策381 可分散风险 指由某些因素对单个证券造成的风险。这种风险，可指由某些因素对单个证券造成的风险。这种风险，可通过证券持有多元化来抵消。在确定可分散风险的证通过证券持有多元化来

31、抵消。在确定可分散风险的证券组合时，可以通过下列原则进行。券组合时，可以通过下列原则进行。（1）风险原则：确定证券组合的风险水平，决定想要承）风险原则：确定证券组合的风险水平，决定想要承担风险的大小。担风险的大小。 如果确定高风险组合，就要选择销路好、预期盈利超如果确定高风险组合，就要选择销路好、预期盈利超过平均收益的公司股票，如电力、制药、高科技公司过平均收益的公司股票，如电力、制药、高科技公司股票；如果选择中等风险组合，就要选择一些债券和股票；如果选择中等风险组合，就要选择一些债券和一些公用事业或成熟工业的股票，如汽车、化工、钢一些公用事业或成熟工业的股票，如汽车、化工、钢铁公司的股票；如

32、果确定低风险组合，就要选择政府铁公司的股票；如果确定低风险组合，就要选择政府债券和一些高质量的股票，收益不高但可靠。债券和一些高质量的股票，收益不高但可靠。 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策39（2）分散化原则：确定具体证券必须分散于多部门）分散化原则：确定具体证券必须分散于多部门多行业、长短期限搭配的多种证券。多行业、长短期限搭配的多种证券。 证券品种分散：债券和股票搭配及债券、股票内证券品种分散：债券和股票搭配及债券、股票内部品种多样化部品种多样化（证券组合中包含（证券组合中包含20中相关关系较中相关关系较弱的证券，就可以分散掉大部分非系统风险）弱的证券，就可以分散掉大部分非系统风险）。

33、 到期日分散：债券的到期日在不同年份，以分散到期日分散：债券的到期日在不同年份，以分散利率风险。利率风险。 部门或行业分散：工业和金融、运输、公用事业部门或行业分散：工业和金融、运输、公用事业搭配，新兴工业和成熟工业搭配。搭配，新兴工业和成熟工业搭配。 公司分散：整个股市涨落时大起大落的股票和变公司分散：整个股市涨落时大起大落的股票和变化不大的股票搭配。化不大的股票搭配。 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策40三分法 三分之一的资金用于存款；三分之一的资金用于存款； 三分之一的资金用于不动产投资；三分之一的资金用于不动产投资； 三分之一的资金用于投资有价证券三分之一的资金用于投资有价证券 （三

34、分之一投资于安全性较高的债券；（三分之一投资于安全性较高的债券； 三分之一投资于中等风险的有价证券；三分之一投资于中等风险的有价证券； 三分之一投资于风险较大的有发展前途三分之一投资于风险较大的有发展前途的成长性股票）的成长性股票） 。湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策412 不可分散风险 指由某些因素给市场上所有证券造成的风险。能给所指由某些因素给市场上所有证券造成的风险。能给所有证券造成风险的因素一般是影响理财的宏观环境因有证券造成风险的因素一般是影响理财的宏观环境因素（国家经济体制的变动、国家财政税法政策的变动、素（国家经济体制的变动、国家财政税法政策的变动、通货膨胀、国家货币金融政策的

35、变化等等）。这些因通货膨胀、国家货币金融政策的变化等等）。这些因素共同作用于所有证券，因此，不能通过证券组合分素共同作用于所有证券，因此，不能通过证券组合分散风险。散风险。 在西方，对于证券不可分散风险大小的程度，是通过在西方，对于证券不可分散风险大小的程度，是通过系数来衡量的。系数来衡量的。 系数是衡量一种证券或证券组合的系数是衡量一种证券或证券组合的收益率对整个资本市场收益率变动的一种量度指标。收益率对整个资本市场收益率变动的一种量度指标。 某种证券的风险报酬率某种证券的风险报酬率 证券市场上所有证券平均风险报酬率证券市场上所有证券平均风险报酬率湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策42 证券

36、组合的证券组合的 系数是该组合内各个证券的系数是该组合内各个证券的 系数的加权平均数。它反映的是证券组合的风系数的加权平均数。它反映的是证券组合的风险报酬率相对于市场组合的风险报酬率的变异险报酬率相对于市场组合的风险报酬率的变异程度。计算公式为：程度。计算公式为： （ Wi为证券组合各种证为证券组合各种证券权重）券权重） 证券风险构成图证券风险构成图(教材教材P53的图的图)iniiw1湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策43（二）证券组合的风险报酬 指投资者因承担不可分散风险而要求的超过时指投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外报酬。间价值的那部分额外报酬。FMrKKK湖北大

37、学商学院 彭浩涛公司投资决策44例 题 某公司持有某公司持有100万元的万元的4种股票，甲股票种股票，甲股票40万元、乙股万元、乙股票票30万元、丙股票万元、丙股票20万元、丁股票万元、丁股票10万元，万元， 甲甲 1.5 乙乙 1 丙丙 2 丁丁 0.5 证券市场平均必要报酬率为证券市场平均必要报酬率为14，无风险报酬率，无风险报酬率8。（1）计算证券组合）计算证券组合 系数系数（2）计算证券组合风险报酬率）计算证券组合风险报酬率 Kr 1.35（148） 8.135. 15 . 0100102100201100305 . 110040湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策45（三）资本资产定价

38、模型CAPM及其应用(教材P54318)Capital Asset Pricing Model 20世纪世纪50年代之前，投资理论研究的重点是个别投资年代之前，投资理论研究的重点是个别投资对象的管理，很少涉及投资组合问题。对象的管理，很少涉及投资组合问题。 1952年年3月份的金融杂志上发表了哈里月份的金融杂志上发表了哈里马科威茨马科威茨（Harry M. Markowitz)的一篇题为资产组合的选的一篇题为资产组合的选择的论文，自其创立了投资组合理论之后，投资理择的论文，自其创立了投资组合理论之后，投资理论则转移到以研究有效的投资组合为重点。马科威茨论则转移到以研究有效的投资组合为重点。马科

39、威茨利用均值利用均值方差的分析方法将投资收益和风险数量化，方差的分析方法将投资收益和风险数量化，建立了最佳投资组合的基本模型，为现代投资组合理建立了最佳投资组合的基本模型，为现代投资组合理论的发展奠定了基石。论的发展奠定了基石。 因此获得了因此获得了1990年的诺贝尔经年的诺贝尔经济学奖。济学奖。 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策46 由于马科威茨模型应用于投资实践活动中计算由于马科威茨模型应用于投资实践活动中计算工作量相当巨大，应用受到限制。工作量相当巨大，应用受到限制。1963年，威年，威廉廉夏普（夏普（ William Sharpe）建立了单一指数建立了单一指数模型，使之更具有应用价值

40、。模型，使之更具有应用价值。 20世纪六七十年代是投资理论的重要发展时期，世纪六七十年代是投资理论的重要发展时期，这一时期创立了两个非常重要的资产定价模这一时期创立了两个非常重要的资产定价模型型资本资产定价模型和套利定价模型。资本资产定价模型和套利定价模型。 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策471 资本资产定价模型的含义 资本资产定价模型是由夏普资本资产定价模型是由夏普（William Sharper ）、）、林特纳林特纳（ John Lintner ）、）、莫森莫森（Jan Mossin）等人在马科威茨的资产组合理等人在马科威茨的资产组合理论基础上提出的。它是在投资报酬率和风险程论基础上提

41、出的。它是在投资报酬率和风险程度均衡条件下，对资本资产进行计价的模型。度均衡条件下，对资本资产进行计价的模型。该模型用一个简单的线性方程式描述了资产预该模型用一个简单的线性方程式描述了资产预期收益与预期风险之间的关系。（教材期收益与预期风险之间的关系。（教材P55图）图） Km 证券市场平均必要报酬率证券市场平均必要报酬率 KmKf承受系统风险的补偿（风险溢价）承受系统风险的补偿（风险溢价）fmifiKKKK湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策482 CAPM的应用（1）CAPM与权益资本成本与权益资本成本Kc 例：某公司的例：某公司的 系数为系数为1.4，同时无风险报酬率为，同时无风险报酬率为

42、10，证券市场平均必要报酬率为证券市场平均必要报酬率为16，则权益资本成本为，则权益资本成本为多少？多少？Kc 101.4（1610）18.4（2）CAPM与综合资本成本与综合资本成本Kw、与风险调整贴现率与风险调整贴现率 例：某公司需筹集例：某公司需筹集100万元资金，万元资金，40发行债券，发行债券，15发行优先股，其余为普通股，已知债券面值为发行优先股，其余为普通股，已知债券面值为1000元，元，券利率为券利率为8，10年期限，证券公司以年期限，证券公司以960元一张总承元一张总承包发行，优先股发行价为包发行，优先股发行价为10元股，股息为元股，股息为1.2元股，元股，又知该公司又知该公

43、司 值为值为1.5，无风险利率为，无风险利率为10.5 ，市场风，市场风险溢价为险溢价为5，该公司所得税率为，该公司所得税率为40，求该公司的综，求该公司的综合资本成本？合资本成本？湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策49 解：解：%14. 51200cbTPFmPFtFK%12102 . 10PDKp%185 . 1%5%5 .10fmfcKKKK%96.11%18%45%12%15%14. 5%40wK湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策50第四节 流动资金投资决策（自学教材P348)一、现金管理一、现金管理 二、信用管理二、信用管理 三、存货管理三、存货管理湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策

44、51一、现金管理（一）公司持有现金的动机（一）公司持有现金的动机1 交易性需要交易性需要 2 预防性需要预防性需要 3 投机性需要投机性需要（二）闲散现金的投资（二）闲散现金的投资 如果公司暂时具有多余的现金，可将这些现金如果公司暂时具有多余的现金，可将这些现金投资于短期有价证券（针对其特点，选择合适投资于短期有价证券（针对其特点，选择合适的类型进行投资，而且要加强对短期有价证券的类型进行投资，而且要加强对短期有价证券的管理）。的管理）。（三）理想现金余额的确定（三）理想现金余额的确定1 成本分析模型成本分析模型 2 存货模型存货模型 3 随机模型随机模型 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策5

45、21 成本分析模型的说明：成本分析模型的说明：总成本短缺成本管理成本持有现金的机会成本总成本短缺成本管理成本持有现金的机会成本总成本最低对应的现金余额即为理想现金余额。总成本最低对应的现金余额即为理想现金余额。2 存货模型的说明：又名鲍莫（存货模型的说明：又名鲍莫（Baumol)模型，模型，1952年由美国学者年由美国学者W.J.Baumol提出。假设企业在一定时期内现金的流出和流入量均提出。假设企业在一定时期内现金的流出和流入量均匀且可测量。匀且可测量。总成本持有成本转换成本（现金与有价证券的转换）总成本持有成本转换成本（现金与有价证券的转换）总成本最低对应的现金余额即为理想现金余额。总成本

46、最低对应的现金余额即为理想现金余额。3 随机模型的说明：适用于企业未来现金流量呈不规则的波动、随机模型的说明：适用于企业未来现金流量呈不规则的波动、无法准确预测的情况下采用的一种控制模型。无法准确预测的情况下采用的一种控制模型。F每次转换的成本每次转换的成本 k证券的日利率证券的日利率H现金的上限现金的上限 L现金的下限现金的下限 Z现金的目标控制线现金的目标控制线LkFZ3243LZH23湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策53二、 信用管理主要指应收帐款的管理。主要指应收帐款的管理。（一）应收帐款政策的制定（一）应收帐款政策的制定1 信用标准信用标准(坏帐损失率坏帐损失率)2 信用条件信用条

47、件(折扣金额折扣金额)3 收账政策收账政策（二）应收帐款的日常控制（二）应收帐款的日常控制1 企业的信用调查：直接调查和间接调查企业的信用调查：直接调查和间接调查2 企业的信用评估：企业的信用评估：5C评估评估品德品德character、能力能力capacity、资本资本capital、抵押品抵押品collateral、条件条件conditions3 收账的日常管理：收账程序和讨债方法收账的日常管理：收账程序和讨债方法湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策54三、存货管理（一）存货的理论（一）存货的理论1 持有存货的原因持有存货的原因2 持有存货的成本持有存货的成本（二）存货管理方法（二）存货管理

48、方法1 ABC控制法控制法2 经济批量经济批量EOQ(economic order quantity)控制法控制法3 现代存货管理方法现代存货管理方法物料需求计划物料需求计划MRP (material requirements planning) ；制造资源计划制造资源计划MRP(manufacturing resources planning)；准时生产准时生产JIT (just in time) （零库存）零库存） 湖北大学商学院 彭浩涛公司投资决策55思 考 题1 公司在投资时应坚持什么原则？公司在投资时应坚持什么原则？2 在投资决策中，为什么使用现金流量而在投资决策中，为什么使用现金流量而不采用利润指标？不采用利润指标？3 分析内部报酬率与现值指数的异同？分析内部报酬率与现值指数的异同？4 简述应收帐款政策的制定？简述应收帐款政策的制定？5 什么是什么是5C评估法？其考虑的因素有哪些？评估法？其考虑的因素有哪些？