资本结构决策人大第课件

《资本结构决策人大第课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《资本结构决策人大第课件（101页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、资本结构决策人大第2022-5-1第第6章章 资本结构决策资本结构决策 第一节第一节 资本结构理论资本结构理论 第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算 第三节第三节 资本结构决策的方法资本结构决策的方法 第四节第四节 杠杆原理杠杆原理资本结构决策人大第第一节 资本结构理论 一、资本结构的概念 资本结构有广义和狭义之分。 广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，即长期债务资本与股权资本之间的构成及其比例关系。 资本结构主要是指资本的权属结构和资本的期限结构。资本结构决策人大第 二、资本结构的意义 1. 合理安排企业的债务资本比

2、例可以降低企业的加权平均资本成本。 原因：利息费用是在所得税之前扣除，而股利是在所得税之后支付。 举例：营业收入 1000 营业成本 500 管理费用+销售费用 100 财务费用 100 如果财务费用是在税前扣除则： 净利润=（1000-500-100-100）（1-25%） = （1000-500-100）（1-25%）-10025% 如果财务费用是在税后扣除则： 净利润=（1000-500-100）（1-25%）-100 因此财务费用具有利息抵税的作用。资本结构决策人大第 2. 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆效应（用别人的钱给自己赚钱）。 3. 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值

3、。长期债务资本比重权益资本比重）（KdKsWACCWACC1CF=公司的价值n1tttWACC是企业的加权平均资本成本率，是企业使用资金的成本（企业使用股权资金要给股东支付股利，使用债务资金要给债权人支付利息），企业的资本成本从资金提供者角度来看是资金提供者的收益。因此企业的资本成本率也是资金提供者的收益率。折现率使用市场利率或投资人要求的必要报酬率。资本结构决策人大第三、资本结构的理论观点 企业价值无关论：这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。 解释：这种观点认为，公司的债务资本成本率是固定的，但是股权资本成本率是变动的，公司的债务资本越多，公司

4、的财务风险就越高，股权资本成本率就越高；反之，公司的债务资本越少，公司的财务风险就越小，股权资本成本率就越低。经过加权平均计算后，公司的综合资本成本率是一个不变的常数，因此资本结构与公司的价值无关。资本结构决策人大第图示KbKwKs资本成本率财务杠杆 B/S公司价值财务杠杆 B/S公司价值V长期债务资本比重权益资本比重）（KdKsWACCWACC1CF=公司的价值n1ttt资本结构决策人大第 企业价值有关论：这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越高。 解释：这种观点假设债务资本成本率与股权资本成本率都是固定，而债务资本成本率一般低于

5、股权资本成本率。因此，公司的债务资本越多，债务资本的比例越高，综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越大。资本结构决策人大第图示KbKwKs资本成本率财务杠杆 B/S公司价值财务杠杆 B/S公司价值V长期债务资本比重权益资本比重）（KdKsWACCWACC1CF=公司的价 值n1ttt资本结构决策人大第 折中观点：折中观点认为，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但是债务资本的规模必须适度，如果公司的债务负担过度，综合资本成本率就会升高，就会降低企业的价值。资本结构决策人大第第二节 资本成本的测算一、资本成本的概念一、资本成本的概念1.1.资本成本的含义资本成本的含义 资本成本是企业筹集和使用

6、资本而承付的代价。资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。2.2.资本成本的内容资本成本的内容 包括用资费用和筹资费用两部分。包括用资费用和筹资费用两部分。用资属于经常性支出如：股用资属于经常性支出如：股利、利息等；而筹资费用多属于一次性如手续费、佣金和发行利、利息等；而筹资费用多属于一次性如手续费、佣金和发行费等。费等。3.3.资本成本的属性资本成本的属性 资本成本不同于一般商品成本可以直接计算出来，企业使用资资本成本不同于一般商品成本可以直接计算出来，企业使用资本的成本恰恰是资本提供者要求的必要报酬率。因此企业资本本的成本恰恰是资本提供者要求的必要报酬率。因此企业资本成本仅是一种近似的估

7、计。成本仅是一种近似的估计。4.4.资本成本率的种类资本成本率的种类 包括个别资本成本率、综合资本成本率。包括个别资本成本率、综合资本成本率。a.a.个别资本成本率：股权资本成本率和债务资本成本率。个别资本成本率：股权资本成本率和债务资本成本率。b.b.综合资本成本率：也称企业的加权平均资本成本率，记为综合资本成本率：也称企业的加权平均资本成本率，记为WACCWACC。资本结构决策人大第 5.资本成本的作用 （1）资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策的依据。个别资本成本率是选择筹资方式的依据；综合资本成本率是进行资本结构决策的依据。 （2）资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策

8、的依据。 （3）资本成本可以作为评价企业经营业绩的标准。资本结构决策人大第二、个别资本成本的计算 个别个别资本成本的表示方法有两种，即绝对数表示方法和相对数资本成本的表示方法有两种，即绝对数表示方法和相对数表示方法。绝对数表示方法是指为筹集和使用资本到底发生了多表示方法。绝对数表示方法是指为筹集和使用资本到底发生了多少费用。相对数表示方法则是通过资本成本率指标表示的。少费用。相对数表示方法则是通过资本成本率指标表示的。 资本成本一般用相对数资本成本率来表示，它指资金的使用费资本成本一般用相对数资本成本率来表示，它指资金的使用费用占筹资净额（筹资总额用占筹资净额（筹资总额- -筹资费用）的比率。

9、通用计算公式为：筹资费用）的比率。通用计算公式为： 资本成本率资本成本率 = =资本用资成本资本用资成本/ /（筹资总额（筹资总额- -资本筹资成本）资本筹资成本） = =资本用资成本率资本用资成本率/ /（1-1-资本筹资成本率）资本筹资成本率） 资本用资成本率资本用资成本率+ +资本筹资成本率资本筹资成本率 用资费用（利息或股利）用资费用（利息或股利） 或或 筹资总额筹资总额 (1(1筹资费用率筹资费用率) ) 实际用资费用（利息或股利）实际用资费用（利息或股利） 或或 实际可以使用的本金实际可以使用的本金资本结构决策人大第个别资本成本率的测算原理 基本公式基本公式 式中，式中，K K表示

10、资本成本率，以百分率表示；表示资本成本率，以百分率表示；D D表示用资费用表示用资费用额；额；P P表示筹资总额；表示筹资总额；f f表示筹资费用额；表示筹资费用额；F F表示筹资费用表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。率，即筹资费用额与筹资额的比率。 注意：凡是一次性的支出应该在分母中减去，余额代表实注意：凡是一次性的支出应该在分母中减去，余额代表实际筹集到手的资金（本金）。而经常性的利息等都出现在际筹集到手的资金（本金）。而经常性的利息等都出现在分子里。分子里。fPDK)1 (FPDK资本结构决策人大第三、债务资本成本率的测算1.长期借款资本成本率的测算 公式公式1 K Kl l表

11、示长期借款资本成本率；表示长期借款资本成本率；I I表示长期借款年利息表示长期借款年利息额；额；L L表示长期借款筹资总额；表示长期借款筹资总额；F F表示长期借款筹资费表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；用融资率，即借款手续费率；T T表示所得税税率。表示所得税税率。)1 ()1 (FLTIKl资本结构决策人大第)1 (TRKll其中，其中， K Kl l表示长期借款资本成本率，表示长期借款资本成本率，R Rl l表示表示借款利息率借款利息率。公式公式1相对于发行债券和发行股票筹资而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计。长期借款的资本成本率的计算公式就可以简化：资本结构决策人大第

12、例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为：资本结构决策人大第1.长期借款资本成本率的测算 注意注意1： 在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业实际在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业实际可使用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借款的可使用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借款的实际利息率和资本成本率将会上升。实际利息率和资本成本率将会上升。例6-3：ABC公司欲借款1000万元，年利率5%

13、，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：资本结构决策人大第注意注意2：在借款期限内，如果一年的结息次数超过一次在借款期限内，如果一年的结息次数超过一次时，借款实际利息率也会高于名义利率，从而时，借款实际利息率也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时，不考虑借款手续费，资本成本率上升。这时，不考虑借款手续费，借款资本成本率的测算公式为：借款资本成本率的测算公式为：式中，M表示一年内借款结息次数。）（）（T-11-MR1KMll资本结构决策人大第例6-4：ABC公司借款1000万元，年利率5%，期限3年，每季结息一次，到期

14、一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：%82. 3%25-1 1-4%51K4l）（）（资本结构决策人大第2.长期债券资本成本率的测算 长期债券可以溢价、折价、平价发行，长期债券可以溢价、折价、平价发行，但用资成本（利息）只能但用资成本（利息）只能按面值和票面利率计算，按面值和票面利率计算，在不考虑资金时间价值情况下，一次还在不考虑资金时间价值情况下，一次还本、分期付息的债券资本成本率计算如下：本、分期付息的债券资本成本率计算如下：债券资本成本债券资本成本 债券年利息债券年利息（1 1所得税税率）所得税税率） 债券筹资总额债券筹资总额（1 1债券筹资费用率）债券筹资费用率）

15、 债券利息债券面值债券利息债券面值债券利息率债券利息率式中，式中，K Kb b表示债券资本成本率；表示债券资本成本率；B B表示债券筹资额，按发行价格确表示债券筹资额，按发行价格确定；定；F Fb b表示债券筹资费用率。表示债券筹资费用率。)1 ()1 (bbbFBTIK资本结构决策人大第例6-5：ABC 公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成本率为：在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发行，则其资本成本率为：如果按折价50元发行，则其资本成本率为：资本结构决策人大第在考虑资金的时

16、间价值时，公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1-T）折算为税后的资本成本率。 第一步：先测算债券税前的资本成本率，测算公式为：），（），（）（）（nRF/PMnRA/PIR1MR1IPbbnbn1ttb0第二步：测算债券税后的资本成本率，测算公式为：）（T-1RKbb式中P0 表示筹资净额，I表示债券年利息额，M表示债券面值，Rb表示债券投资的必要报酬率，即债券税前的资本成本率。资本结构决策人大第 A公司准备以溢价76元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批，每年结息一次。平均每张债券的发行费用为16元。公司所得税税率为25%。求该债券的资本成本

17、率？ 不考虑资金时间价值的计算方法： %14. 716-1076%25-1%101000Kl）（资本结构决策人大第考虑资金时间价值的计算方法：）（）（）（）（,5RP/F,1000,5RP/A,1001050R11000R110016-1076bb5b51ttb处理方法：试误法+内插法1039P/F,9%,51000P/A,9%,5100P2890. 3P/A,9%,5650. 0P/F,9%,5%9R3 .1080P/F,8%,51000P/A,8%,5100P1993. 3P/A,8%,5681. 0P/F,8%,5%8Rbb）（）（带入方程的右边：），（），则（另）（）（带入方程的右边：

18、），（），则（另资本结构决策人大第 列等比例方程式：%55.6%25-1%73.8T-1RKK%73.8R1039-10801039-1050%9-%89%-R1039%91050R1080%8bbbbbb）（）（第二步：计算解得资本结构决策人大第四、权益资本成本率的测算1.普通股资本成本率的测算 方法一：股利折现模型方法一：股利折现模型 式中，式中，P Pc c表示普通股筹资净额，即发行价格扣表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；除发行费用；D Dt t表示普通股第表示普通股第t t年的股利；年的股利；K Kc c表表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本示普通股投资必要报酬率，即普

19、通股资本成本率。率。1)1(ttcKcDtP从公司的角度看：10)1(ttKcDtP从投资人的角度看：资本结构决策人大第 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利利D D元，则资本成本率可按公式测算：元，则资本成本率可按公式测算：PcDKKcDPKcDDPcc0R资本结构决策人大第 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为长率为g g，则资本成本率的计算公式为：，则资本成本率的计算公式为：gcc1cc1c10010PDKg-KDPg-KDPg-rg1Dg-rDP）（资本结构决策人大第例6-7：ABC

20、公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为：资本结构决策人大第1.普通股资本成本率的测算 方法二：资本资产定价模型方法二：资本资产定价模型 普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。上风险报酬率。 式中，式中，R Rf f表示无风险报酬率；表示无风险报酬率；R Rm m表示市场报酬表示市场报酬率；率；i i表示第表示第i

21、i种股票的贝塔系数。种股票的贝塔系数。 例例6-96-9：已知某股票的：已知某股票的值为值为1.51.5，市场报，市场报酬率为酬率为10%10%，无风险报酬率为，无风险报酬率为6%6%。该股票的。该股票的资本成本率测算为：资本成本率测算为：)(FmFcRRRK资本结构决策人大第2.优先股资本成本率的测算 公式公式 式中，式中，Kp表示优先股资本成本率；表示优先股资本成本率；Dp表示优先表示优先股每股年股利；股每股年股利；Pp表示优先股筹资净额，即发表示优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。行价格扣除发行费用。 例例6-11：ABC 公司准备发行一批优先股，每公司准备发行一批优先股，每股发行价

22、格股发行价格5元，发行费用元，发行费用0.2元，预计年股元，预计年股利利0.5元。其资本成本率测算如下：元。其资本成本率测算如下：pppPDK资本结构决策人大第 例：中兴公司发行面值例：中兴公司发行面值1212元的优先股，筹资元的优先股，筹资费率为费率为4 4，年股息率为，年股息率为1010，优先股按面，优先股按面值发行，则优先股的资本成本为：值发行，则优先股的资本成本为： Kp=Dp/Po (1-f)12*10/12*(1-4%)=10.42% PoPo（优先股发行价格）；（优先股发行价格）； Kp(Kp(优先股资本成本）；优先股资本成本）； DpDp（优先股年股利）；（优先股年股利）；f

23、f（筹资费用率）（筹资费用率）资本结构决策人大第如果公司发行优先股是折价或溢价发行，则分母部如果公司发行优先股是折价或溢价发行，则分母部分应做出相应的调整分应做出相应的调整例如，某公司发行每股面值例如，某公司发行每股面值100100元的优先股，按面值元的优先股，按面值溢价溢价1010发行，其取得成本为每股发行，其取得成本为每股3 3元，股息率为元，股息率为10%10%，则该优先股的资本成本率为：，则该优先股的资本成本率为： K=100K=10010%/10%/（100100110110-3-3）= 9.35 % = 9.35 % 资本结构决策人大第1.1.公司现有优先股：面值公司现有优先股：面

24、值100100元，股息率元，股息率10%10%，每季付息的永久性，每季付息的永久性优先股。其当前市价优先股。其当前市价116.79116.79元。如果新发行优先股，需要承担元。如果新发行优先股，需要承担每股每股2 2元的发行成本。元的发行成本。2.2.公司现有普通股：当前市价公司现有普通股：当前市价5050元，最近一次支付的股利为元，最近一次支付的股利为4.194.19元元/ /股，预期股利的永续增长率为股，预期股利的永续增长率为5%5%，该股票的贝他系数为，该股票的贝他系数为1.21.2。资本。资本市场：国债收益率为市场：国债收益率为7%7%；市场平均风险溢价估计为；市场平均风险溢价估计为6

25、%6%。计算普通。计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本以两者的平均值作为普通股资本成本资本结构决策人大第3.保留盈余资本成本率的测算 保留盈余即企业的留存收益=盈余公积+未分配利润 举例： 企业当年净利润100万元 提取法定盈余公积10万元。 分配股利30万元。 未分配利润60万元 则留存收益=10+60=70万元企业净利润股东分配100投资70资本结构决策人大第留存收益资本成本率体现为股东追加投留存收益资本成本率体现为股东追加投资所要求的报酬率，其计算方法与普资所要求的报酬

26、率，其计算方法与普通股相似，只是留存收益没有筹资费通股相似，只是留存收益没有筹资费用。用。 例：例： 安庆公司普通股每股市价为安庆公司普通股每股市价为1616元，元，预计第一年年末每股收益为预计第一年年末每股收益为2 2元，每元，每股发放股发放1 1元股利，股利年增长率为元股利，股利年增长率为5 5，则留存收益资本成本为：则留存收益资本成本为： Kr=1/16+5%=11.25%Kr=1/16+5%=11.25%gKDKc1r资本结构决策人大第五、综合资本成本率的测算 1.综合资本成本率的决定因素综合资本成本率的决定因素 个别资本成本率、各种长期资本比例 2.公式：公式： 3.综合资本成本率中

27、资本价值基础的选择综合资本成本率中资本价值基础的选择 账面价值基础账面价值基础 市场价值基础市场价值基础 目标价值基础（目标价值基础（L：20%，B：20%，C：30%，P：15%，R：15%）rrppccbbll1WKWKWKWKWKwniiiwKKWK资本结构决策人大第第三节 资本结构决策 最佳资本结构：企业资本结构决策就是要确定企业的最佳资本结构：企业资本结构决策就是要确定企业的最佳资本结构，即使得企业加权平均资本成本最小的最佳资本结构，即使得企业加权平均资本成本最小的资本结构，或者说使得企业价值最大的资本结构即为资本结构，或者说使得企业价值最大的资本结构即为最佳资本结构。最佳资本结构。

28、 确定企业的最佳资本结构的两种方法：确定企业的最佳资本结构的两种方法： 方法一：综合资本成本比较法 综合资本成本比较法就是通过计算不同融资方案的加权平均资本成本，选择加权平均资本成本最低的融资方案作为企业的融资方案。此时企业的资本结构即为最佳资本结构，此时企业的价值是最大的。资本结构决策人大第 举例 A公司在初创时需要筹集资本总额5000万元，有如下三种筹资方案可供选择，个别资本成本 率经测算列入下表：筹资方式筹资方式方案方案1方案方案2方案方案3筹资额资本成本率（%）筹资额资本成本率（%）筹资额资本成本率（%）长期借款40065006.58007长期债券100071500812007.5优先

29、股6001210001250012普通股300015200015250015合计500050005000资本结构决策人大第第一步：计算各筹资方式的筹资比例第二步：计算各方案的加权平均资本成本率第三步：比较各方案的综合资本成本率，确定最佳筹资方案。筹资方筹资方式式方案方案1方案方案2方案方案3筹资额筹资比例%资本成本率（%）筹资额筹资比例%资本成本率（%）筹资额筹资比例%资本成本率（%）长期借款40086500106.5800167长期债券100020715003081200247.5优先股6001212100020125001012普通股300060152000401525005015合计50

30、0010050001005000100资本结构决策人大第 第二步： 方案1的加权平均资本成本： 6%8%+7%20%+12%12%+15%60%=12.32% 方案2的加权平均资本成本： 6.5%10%+8%30%+12%20%+15%40=11.45% 方案3的加权平均资本成本： 7%16%+7.5%24%+12%10%+15%50%=11.62% 第三步：经过比较，公司应该选择第二种方案进行筹资，由此形成的资本结构即为最佳资本结构。资本结构决策人大第第三节 资本结构决策 方法二：方法二：每股收益无差别点法每股收益无差别点法 每股收益（每股利润）无差别点是指每股收益（每股利润）无差别点是指两

31、种筹两种筹资方式资方式下普通股每股利润相等时的下普通股每股利润相等时的息税前利润点息税前利润点。 息税前利润息税前利润= =销售收入销售收入- -销售成本销售成本- -期间费用期间费用+ +财务费用财务费用 = =净利润净利润+ +所得税所得税+ +财务费用财务费用 息税前利润息税前利润= =销售收入销售收入- -经营活动变动成本经营活动变动成本- -经营活动固定成本经营活动固定成本221111NTIEBITNTIEBITNT-1I-EBITEPS）（）（资本结构决策人大第追加债务资本：N不变，I 追加普通股资本：I不变，N 举例：某公司现有资金1000万元，目前的资本结构如下：长期银行借款2

32、00万元，利息率为5%，普通股80万股，每股面值10元，共计800万元。公司的所得税税率为25%。计划将追加资本400万元，共有两种筹资方案：全部借：利息率为7%，利息=10+28=38 发行普通股：40万股10元/股，N=80+40=120 资本结构决策人大第525. 0EPS94EBIT214080%25-1%5200-EBITEPS280%25-1%7400%5200-EBITEPS1万元，解得方程另方程）（）（：方程）（）（：方程NT-1I-EBITEPS）（）（资本结构决策人大第EEPSEBIT权益筹资的权益筹资的EPS负债筹资的负债筹资的EPS0.52594万元万元例题：例题：A

33、A公司原有资本公司原有资本700700万元，其中债务资本万元，其中债务资本200200万元（利息万元（利息2424万万/ /年），年），普通股资本普通股资本500500万（发行普通股万（发行普通股1010万股，每股面值万股，每股面值5050元），由于扩大业务，元），由于扩大业务，而需追加筹资而需追加筹资300300万元，两个筹资方案。万元，两个筹资方案。1 1、全发普通股，增发、全发普通股，增发6 6万股，每股面值万股，每股面值5050元。元。2 2、全借长期债务：、全借长期债务：I I1212，利息，利息3636万元。万元。扩大业务后，公司预计的销售收入为扩大业务后，公司预计的销售收入为60

34、0600万元，变动成本率为万元，变动成本率为6060，固定成，固定成本本F=100F=100万元，万元，T T2525，请选择筹资方案。，请选择筹资方案。变动成本率变动成本率= =变动成本变动成本/ /销售收入销售收入。解得带入方程将，解得另）（）（全部发行债券：）（）（全部发行普通股：5.4EPS2120EBIT120EBITEPSEPS10%25-13624-EBITEPS610%25-124-EBITEPS2121权益筹资EPSEBIT负债筹资优势负债筹资1204.5。所以应该选择负债筹资每股收益无差别点预计的预计的120EBIT140100-%60600-600EBIT140资本结构决

35、策人大第 每股收益无差别点是指两种筹资方式每股收益无差别点是指两种筹资方式下每股收益相等时的息税前利润点。这种下每股收益相等时的息税前利润点。这种方法是先计算每股收益无差别点，然后根方法是先计算每股收益无差别点，然后根据预计息税前利润与每股收益无差别点的据预计息税前利润与每股收益无差别点的关系来判断企业是采用债务资本筹资方式关系来判断企业是采用债务资本筹资方式还是采用自有资本筹资方式。还是采用自有资本筹资方式。 当息税前利润小于每股利润无差别点当息税前利润小于每股利润无差别点时，应该采用自有资本筹资方式；而息税时，应该采用自有资本筹资方式；而息税前利润大于每股利润无差别点时，应该采前利润大于每

36、股利润无差别点时，应该采用债务资本的筹资方式。这种方法侧重于用债务资本的筹资方式。这种方法侧重于考虑从资本的产出角度对资本结构进行选考虑从资本的产出角度对资本结构进行选择择。资本结构决策人大第例题：例题：某企业拟追加筹资某企业拟追加筹资25002500万元。其中发行债券万元。其中发行债券10001000万元，发行费率万元，发行费率1 1。债券年利率为。债券年利率为4 45 5，两年期，每年付息，到期还本，所得税税率为两年期，每年付息，到期还本，所得税税率为25%25%；优先股优先股500500万元，发行费率为万元，发行费率为4 4年股息率年股息率7 7；普通股普通股10001000万元，发行费

37、率为万元，发行费率为4 4，预期第一年股，预期第一年股利为利为100100万元，以后每年增长万元，以后每年增长4 4。要求：要求：(1)(1)计算债券的税后资本成本；计算债券的税后资本成本；(2)(2)计算优先股的资本成本；计算优先股的资本成本；(3)(3)计算普通股的资本成本；计算普通股的资本成本；(4)(4)计算该筹资方案的加权平均资本成本。计算该筹资方案的加权平均资本成本。 资本结构决策人大第【答案答案】 (1) (1)债券资本成本债券资本成本= = 100010004.5%4.5%（1-25%1-25%）/1000/1000（1-1%1-1%）=3.41%=3.41% (2) (2)优

38、先股资本成本优先股资本成本=7%=7%(1-4%)=7(1-4%)=72929 (3) (3)普通股资本成本普通股资本成本=100=1001000 1000 (1-4(1-4)+4%=14)+4%=144242(4)(4)债券比重债券比重=1000=10002500=02500=04 4优先股比重优先股比重=500=5002500=02500=02 2普通股比重普通股比重=1000=10002500=02500=04 4 该筹资方案的加权平均资本成本该筹资方案的加权平均资本成本 =3=341%41%0 04+74+729290 02+142+1442420 04=84=85959资本结构决策人

39、大第单元自测题单元自测题 一、判断题判断题 1 1、 资本成本通常用相对数表示，即用资本占用成本与资本成本通常用相对数表示，即用资本占用成本与资本取得成本之和除以筹资总额。（资本取得成本之和除以筹资总额。（ ）f f 2 2、 通常将资本成本视为投资项目的通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率最低收益率”，只要预期报酬率大于资本成本，投资项目就具有经济上只要预期报酬率大于资本成本，投资项目就具有经济上的可行性。（的可行性。（ ） t t3 3、 一般而言，债券成本要高于长期借款成本。（）一般而言，债券成本要高于长期借款成本。（） t t4 4、 综合资本成本是指企业全部长期资本成本中的各个综

40、合资本成本是指企业全部长期资本成本中的各个个别资本成本的平均数。（）个别资本成本的平均数。（） f f资本结构决策人大第二、单项选择题二、单项选择题 、下列筹资方式中，一般情况下资本成本最高的是（、下列筹资方式中，一般情况下资本成本最高的是（ ） A A普通股普通股 B B长期借款长期借款 C C长期债券长期债券 D D留存收益留存收益 、某公司债券票面利率为、某公司债券票面利率为9%9%，每年付息一次，发行费率为，每年付息一次，发行费率为1%1%，所得税，所得税率为率为33%33%，则该债券的资金成本（，则该债券的资金成本（ ） A.6%A.6%B B. .6.09%6.09%C.9%C.9

41、%D.9.09% D.9.09% 4 4、某笔银行借款，年利息率为、某笔银行借款，年利息率为6%6%，筹资费用率为，筹资费用率为1%1%，所得税率为，所得税率为33%33%，则该笔银行借款的资金成本（则该笔银行借款的资金成本（ ） A A.4.06%.4.06%B.4.10%B.4.10%C.9.05%C.9.05%D.12.53% D.12.53% 5 5、某公司普通股发行价为、某公司普通股发行价为2020元，筹资费率为元，筹资费率为5%5%，第一年发放现金股利，第一年发放现金股利1 1元，以后每年增长元，以后每年增长2%2%。假定所得税率为。假定所得税率为33%33%，则该股票成本为（，则

42、该股票成本为（ ） A.5.53%A.5.53%B B.7.26%.7.26%C.7.36%C.7.36%D.12.53%D.12.53%资本结构决策人大第三、多项选择题三、多项选择题 、能够在所得税前列支的费用有（、能够在所得税前列支的费用有（ ）。）。 A A长期借款利息长期借款利息 B B优先股股利优先股股利 C C普通股股利普通股股利 D D债券利息债券利息 E E资本取得成本资本取得成本 、决定综合资本成本高低的因素有（、决定综合资本成本高低的因素有（ ）。）。 A A个别资本的数量个别资本的数量 B B个别资本的权重个别资本的权重 C C个别资本成本个别资本成本 D D总资本的数量

43、总资本的数量 E E个别资本的种类个别资本的种类 、下列项目中，计入债券资金成本的筹资费用是（、下列项目中，计入债券资金成本的筹资费用是（ ） A.A.债券利息债券利息 B.B.发行印刷费发行印刷费 C.C.发行手续费发行手续费D.D.债券注册费债券注册费 、决定加权平均资金成本的因素是（、决定加权平均资金成本的因素是（ ） A.A.个别资金成本个别资金成本B.B.边际资金成本边际资金成本 C.C.资金筹资渠道资金筹资渠道D.D.各种资金所占的权重各种资金所占的权重 资本结构决策人大第四、计算题四、计算题 F F公司的贝他系数公司的贝他系数为为1.451.45，无风险利率为，无风险利率为10%

44、10%，股票市场平，股票市场平均报酬率为均报酬率为16%16%，求该公司普通股的资本成本率。，求该公司普通股的资本成本率。 2 2 公司现有优先股：面值公司现有优先股：面值100100元，股息率元，股息率10%10%，每季付息的永久性，每季付息的永久性优先股。其当前市价优先股。其当前市价116.79116.79元。如果新发行优先股，需要承元。如果新发行优先股，需要承担每股担每股2 2元的发行成本。计算优先股资本成本；元的发行成本。计算优先股资本成本；3 3 公司现有普通股：当前市价公司现有普通股：当前市价5050元，最近一次支付的股利为元，最近一次支付的股利为4.194.19元元/ /股，预期

45、股利的永续增长率为股，预期股利的永续增长率为5%5%，该股票的贝他系数为，该股票的贝他系数为1.21.2。公司不准备发行新的普通股。资本市场：国债收益率为。公司不准备发行新的普通股。资本市场：国债收益率为7%7%；市场平均风险溢价估计为；市场平均风险溢价估计为6%6%。要求：计算普通股资本成。要求：计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本两者的平均值作为普通股资本成本. . 资本结构决策人大第 4.4.投资者欲购买股票，现从投资者欲购买股票，现从A A、B B公司公司20072007年

46、年1212月月3131日的有关会计报日的有关会计报表及补充资料中获知，表及补充资料中获知，20072007年年A A公司税后净利为公司税后净利为600600万元，发放的每万元，发放的每股股利为股股利为3 3元，市盈率为元，市盈率为1515，A A公司发行在外股数为公司发行在外股数为500500万股，每股面万股，每股面值值1010元；元；B B公司公司20072007年获税后净利年获税后净利400400万元，发放的每股股利为万元，发放的每股股利为2 2元，元，市盈率为市盈率为2525，其对外发行股数为，其对外发行股数为100100万股，每股面值万股，每股面值1010元。预期元。预期A A公公司未

47、来实现恒定股利政策；预期司未来实现恒定股利政策；预期B B公司股利将持续增长，每年增长率公司股利将持续增长，每年增长率为为4%.4%.假定目前无风险收益率为假定目前无风险收益率为8%8%，平均风险股票的必要收益率为，平均风险股票的必要收益率为12%.A12%.A公司股票的贝他系数为公司股票的贝他系数为2 2，B B公司股票的贝他系数为公司股票的贝他系数为1.5.1.5. 要求：要求： （1 1）通过计算股票价值并与股票价格，比较判断是否应购买两）通过计算股票价值并与股票价格，比较判断是否应购买两公司股票。公司股票。 （2 2）若投资购买两股票各）若投资购买两股票各100100股，该投资组合的预

48、期报酬率为股，该投资组合的预期报酬率为多少？该投资组合的风险如何（综合贝他系数）？多少？该投资组合的风险如何（综合贝他系数）？资本结构决策人大第. .该公司普通股的资本成本率为该公司普通股的资本成本率为18.7%18.7%。 2.3.资本结构决策人大第4.4.（1 1）利用资本资产定价模型：）利用资本资产定价模型： R R A A =8%+2=8%+2（12%12% - - 8%8%）=16%=16% R R B B =8%+1.5=8%+1.5（12%12% - - 8%8%）=14%=14% 利用固定成长股票及非固定成长股票模型公式计算：利用固定成长股票及非固定成长股票模型公式计算： A

49、A股票价值股票价值=5/16%=31.25=5/16%=31.25（元）（元） B B股票价值股票价值=2=2（1+4%1+4%）/（14%14% - - 4%4%）=20.8=20.8（元）（元） 计算计算A A、B B公司股票目前市场价：公司股票目前市场价： A A股票的每股盈余股票的每股盈余=600/500=1.2=600/500=1.2（元（元/ /股）股） A A股票的每股市价股票的每股市价=25=251.2=301.2=30（元）（元） B B股票的每股盈余股票的每股盈余=400/100=4=400/100=4（元股）（元股） B B股票的每股市价股票的每股市价=5=54=204=

50、20（元）（元） 因为因为A A、B B公司股票价值均高于其市价，因此，都可以购买。公司股票价值均高于其市价，因此，都可以购买。 （2 2）计算投资组合的预期报酬率和投资组合的综合贝他系数）计算投资组合的预期报酬率和投资组合的综合贝他系数 投资组合报酬率投资组合报酬率= =（1001003030）/ /（10010030+10030+1002020）16%+16%+（1001002020）/ /（10010030+10030+1002020）14%=9.6%+5.6%=15.2%14%=9.6%+5.6%=15.2% 综合贝他系数综合贝他系数= =（1001003030）/ /（1001003

51、0+10030+1002020）2+2+（1001002020）/ /（10010030+10030+1002020）1.51.5 =1.2+0.6=1.8=1.2+0.6=1.8资本结构决策人大第第四节 杠杆原理 一、经营杠杆一、经营杠杆 二、财务杠杆二、财务杠杆 三、综合杠杆三、综合杠杆资本结构决策人大第杠杆原理 杠杆效应是指企业通过利用杠杆效应是指企业通过利用固定成本固定成本来增加获利能力，来增加获利能力，具体有具体有营业杠杆营业杠杆（与产品生产经营活动的固定经营成本（与产品生产经营活动的固定经营成本有关）和有关）和财务杠杆财务杠杆（与负债融资活动的固定融资成本有（与负债融资活动的固定融

52、资成本有关）。关）。 杠杆效应是固定成本的使用与企业获利能力之间的关系。杠杆效应是固定成本的使用与企业获利能力之间的关系。资本结构决策人大第一、经营杠杆 1.经营杠杆的原理经营杠杆的原理 2.经营杠杆系数的测算经营杠杆系数的测算 3.影响经营杠杆利益与风险的因素影响经营杠杆利益与风险的因素 资本结构决策人大第1.经营杠杆的原理 （1）固定成本：在一定的业务量范围内不随产量的变动而变动。 注意：生产经营活动中的固定成本不包括筹资活动的债务利息债务利息。yxy=a总固定成本yxy=a/x单位产品固定成本资本结构决策人大第 （2）变动成本：变动成本与产量成正比例变动。yxy=bxyxy=b总变动成本

53、单位产品变动成本资本结构决策人大第 （3）混合成本yxy=a+bxyx半变动成本半固定成本a资本结构决策人大第 （4）边际贡献：营业收入（销售收入）补偿了变动成本后剩余的部分称为边际贡献。 M=S-V=PQ-vQ=（P-v）Q （5）息税前利润（EBIT） EBIT=M-固定成本= （P-v）Q-F =S-V-F=S-（V+F） =净利润+所得税+利息费用 净利润（EAT）=（EBIT-I）（1-T）每股利润（EPS）= （EBIT-I）（1-T）/N资本结构决策人大第利润产（销）量QY=vQ总成本FFEBITM营业收入V资本结构决策人大第经营杠杆的原理项目项目Q=100万件万件Q=120万件

54、万件增长率增长率产量产量Q=100Q=12020%营业收入营业收入1000120020%变动成本变动成本60072020%固定成本固定成本1001000息税前利润息税前利润30038026.67%假设P=10元/件，v=6元/件，F=100 万元。当销售量或产量增长20%，息税前利润的增长率超过了产量的增长率，息税前利润的增长率是产量的增长率的1.33倍（26.67%20%）。我们把这种现象称为经营杠杆效应，产生这种现象的原因是因为固定成本的存在。定义：经营杠杆=息税前利润的变动率/产量的变动率001001/ )(EBIT/EBIT-EBITDOLQQQ ）（资本结构决策人大第 经营杠杆的实质

55、：经营杠杆研究的是息税前利润的变动与产量的变动之间的关系。即，增加一个单位的产量增加的息税前利润是多少。资本结构决策人大第1）当单价P与单位变动成本v一定时，边际贡献变动率等于产量的变动率。FMMMMF-v-PQF-v-PQv-PQv-PQF-v-PQF-v-PQ-F-v-PQEBITEBIT-EBIT001001001001）（）（）（）（）（）（）（001001001QQ-Qv-PQv-PQ-v-PQMM-M）（）（）（2）只要固定成本存在，息税前利润变动率产量变动率。资本结构决策人大第 3）经营杠杆系数简化计算公式FMMFMMQFMQQFMQQQ000000001001DOL)/(Qv-

56、PQ/)/(MDOL/ )(EBIT/EBIT-EBITDOL）（）（资本结构决策人大第例6-20：XYZ 公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。其经营杠杆系数为：经营杠杆是用来衡量企业的经营风险的。一般而言，企业的经营杠杆系数越大，经营风险就越高；企业的经营杠杆系数越小，经营风险就越低。资本结构决策人大第3.影响经营杠杆的因素 产品销量的变动（反向变动） 产品售价的变动（反向变动） 单位产品变动成本的变动（正向变动） 固定成本总额的变动（正向变动）Qv-P

57、F- 11MF- 11DOLDOL00）（FMMFMM资本结构决策人大第二、财务杠杆 1.财务杠杆的原理 2.财务杠杆的计算公式 3.影响财务杠杆的因素资本结构决策人大第1.财务杠杆的原理yEBITY=IyEBIT每一元的EBIT负担的利息财务杠杆研究的是债务筹资活动的利息费用对企业盈利能力的影响。资本结构决策人大第假设P=10，v=6，F=100，I=50，所得税率为25% 。项目项目Q=100Q=120增长率增长率产量产量20%营业收入营业收入1000120020%变动成本变动成本60072020%固定成本固定成本1001000息税前利润息税前利润30038026.67%利息费用利息费用5

58、0500息后税前利润息后税前利润25033032%所得税所得税62.582.5净利润净利润187.5247.532%通过计算我们可以看出，因为固定的利息费用的存在，使得净利润的增长率高于息税前利润的增长率，净利润的增长率是息税前利润的增长率的1.2倍（32%26.67%）。我们把这种现象称为财务杠杆效应。财务杠杆的实质：财务杠杆要研究的是企业净利润的变动与息税前利润变动的关系。即，每增加一元的息税前利润会带来多少净利润的增加。资本结构决策人大第2.财务杠杆的计算 1）定义公式：DFL=净利润的变动率/息税前利润的变动率 2）简化公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）00001001EBIT/

59、EBITEPS/EPSEBIT/EBIT-EBITEPS/EPS-EPSDFLDFL）（）（息税前利润的变动率每股利润的变动率息税前利润的变动率净利润的变动率资本结构决策人大第I-EBITI-EBITEBIT/EBITI-EBITEBITEBIT/EBITEPS/EPSDFLI-EBITEBITN/T-1I-EBITN/T-1EBITEPSEPSN/T-1EBITN/T-1EBIT-EBITN/T-1I-EBIT-N/T-1I-EBITEPSN/T-1I-EBITEPS0000000000101EBITEBITDFL）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（资本结构决策人大第 财务杠杆是

60、用来衡量企业的财务风险的。一般而言，企业的财务杠杆系数越大，财务风险就越高；企业的财务杠杆系数越小，财务风险就越低。资本结构决策人大第 例6-22：假定XYZ公司207-209年的息税前利润分别为400万元、240万元和160万元，每年的债务利息都是150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务风险的测算如表6-13所示。66.2%67%178DFL16%50%800DFL920820资本结构决策人大第财务杠杆利益分析亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。益资本带来的额外收益。例例6-216-21：

61、XYZXYZ公司公司20207-207-209 9年的息税前利润分别为年的息税前利润分别为160160万元、万元、240240万元和万元和400400万元，每年的债务利息为万元，每年的债务利息为150150万元，公司所得税税率万元，公司所得税税率为为25%25%。该公司财务杠杆利益的测算如表。该公司财务杠杆利益的测算如表6-126-12所示。所示。资本结构决策人大第财务杠杆风险分析 亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。 例6-22：假定XYZ公司207-209年的息税前利润分别为

62、400万元、240万元和160万元，每年的债务利息都是150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务风险的测算如表6-13所示。资本结构决策人大第 在税息前利润增加时，财务杠杆作用表现为财务杠在税息前利润增加时，财务杠杆作用表现为财务杠杆利益；在税息前利润减少时，财务杠杆作用表现为杆利益；在税息前利润减少时，财务杠杆作用表现为财务杠杆损失。所以财务杠杆是一把双刃剑，企业要财务杠杆损失。所以财务杠杆是一把双刃剑，企业要合理适度的负债融资，将财务风险控制在企业可以承合理适度的负债融资，将财务风险控制在企业可以承受的范围之内。受的范围之内。资本结构决策人大第 3.影响财务杠杆的因素影响财务杠杆的因素

63、 1.债务利率的变动2.息税前利润的变动财务杠杆系数 是在影响财务杠杆系数的四个因素中，税息前利润与财务杠杆系数大小呈反方向变化；而利息费用与财务杠杆系数呈同方向变化；EBITI-11I-EBITEBITDFL资本结构决策人大第 综合杠杆也称联合杠杆，研究的是企业每股利润的变动与综合杠杆也称联合杠杆，研究的是企业每股利润的变动与产量变动的关系。产量变动的关系。三、综合杠杆yXyXY=F+I单位产量X负担的固定成本费用（F+I）资本结构决策人大第 1.定义：综合杠杆是企业每股利润的变动率与产量变动率的比率。 2.计算公式产量的变动率每股利润的变动率DCLDFLDOLDCLEBIT/EBITEPS

64、/EPSQ/QEBIT/EBITDCLQ/QEPS/EPSDCL资本结构决策人大第 例：某公司情况如下：例：某公司情况如下： 目前销售量目前销售量Q=45000Q=45000件，件，p=240p=240元元/ /件，件，v=200v=200元元/ /件，件，F=120F=120万，资本结构为：万，资本结构为：400400万负债（万负债（5%); 5%); 发行在外发行在外普通股普通股2020万股。现在要追加筹资，追加筹资后万股。现在要追加筹资，追加筹资后Q Q、P P保持不变，保持不变，v=180v=180元元/ /件，件，F F150150万。万。 1)1)追加负债筹资追加负债筹资60060

65、0万万(6.25%)(6.25%)。 2 2）追加股权筹资，新股发行价）追加股权筹资，新股发行价p=30p=30元元/ /股，股，2020万股，万股，筹资筹资600600万元。万元。 计算：追加筹资前后的计算：追加筹资前后的DOL,DFL,DCLDOL,DFL,DCLI -F-MMI -EBITEBITF-MMDFLDOLDCL资本结构决策人大第DOL（M/（M-F）资本结构决策人大第3.3.复合杠杆应用复合杠杆应用 公司总风险公司总风险= =经营风险经营风险财务风险财务风险 营业杠杆和财务杠杆可以按多种方式组合营业杠杆和财务杠杆可以按多种方式组合以得到一个理想的总杠杆水平和企业总风险水平。以

66、得到一个理想的总杠杆水平和企业总风险水平。但实际工作中财务杠杆往往可以选择，而营业杠杆但实际工作中财务杠杆往往可以选择，而营业杠杆却不同。因此，企业往往是在确定的营业杠杆下，却不同。因此，企业往往是在确定的营业杠杆下，通过调节财务杠杆来调节企业的总风险水平通过调节财务杠杆来调节企业的总风险水平 。 例：某公司年营业收入为例：某公司年营业收入为500500万元，变动成本率万元，变动成本率（是指变动成本占销售收入的百分比）为（是指变动成本占销售收入的百分比）为4040，DOL=1.5,DFL=2, DOL=1.5,DFL=2, 如果如果F F增加增加5050万元，那么万元，那么DCLDCL将变为将变为 A 2.4倍倍 B 3倍倍 C 6倍倍 D 8倍倍资本结构决策人大第6100-150-300300I-F-MMDCL15050100F50F100I2I-200200I-F-V-SF-V-SI-EBITEBITDFL100F5 .1F-300300F-V-SV-SDOL200%40500V500S总，解得解得，资本结构决策人大第 某公司本年销售额100万元，税后净利润12万元，固定营业成本2