项目投资决策 最新课件

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1、项目投资决策 最新第五章 项目投资决策v项目投资决策概述v项目投资决策评价指标v投资决策指标的应用v有风险情况下的投资决策项目投资决策 最新学习目的与要求v投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。公司投资包括项目投资和证券投资两大类型。项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力；证券投资是公司的间接性虚拟资产投资，是暂时脱离生产经营的财务经营活动。通过本章的学习与研究，应当深入理解影响公司项目投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法。项目投资决策 最新一、项目投资决策概述v1、投资的种类v2、项目投资决策的特点v3、项目投资决策的程序v

2、4、项目投资决策的基础现金流量项目投资决策 最新投资的种类v按投资的阶段不同分为初始投资和后续投资v按投资与企业生产经营的关系不同分为直接投资和证券投资v按投资方向不同分为内部投资和外部投资v按投资回收期长短不同分为短期投资和长期投资长期投资又可分为对内项目投资和对外证券投资项目投资决策 最新项目投资决策的定义v定义：是指将资金投放于企业内部生产经营所需的长期资产上的投资决策。v项目投资决策可行性研究的三个方面：政策和市场环境评价技术评价财务经济评价v影响项目投资决策的主要因素:现金流量贴现率项目投资决策 最新项目投资的特点v资金回收期长：会引起长期资产的增加，回收期长v耗费资金数额大v不可逆

3、转性：很难改变投资v投资风险大：由于投资收益时间长v变现能力弱项目投资决策 最新项目投资决策程序v估算出投资方案的预期现金流量；v收集预期现金流量的概率分布资料，预计未来现金流量的风险；v确定资本成本的一般水平即贴现率；v计算投资方案的现金流入量和流出量的总现值；v通过各投资方案现金流入量总现值与现金流出量总现值的比较，决定选择或放弃投资方案。 项目投资决策 最新项目计算期的构成项目计算期的构成v项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。有效持续期间。v完整的项目

4、计算期包括建设期和生产经营期。完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。建设起点建设起点投产日投产日终结点终结点建设期建设期生产经营期生产经营期0项目投资决策 最新现金流量定义与类型v定义：指某个投资项目在其计算期内（包括建设期和生产经营期）所引起的现金流入量和现金流出量的统称。v注意理解三点：财务管理的项目投资现金流量，针对特定投资项目，不针对特定会计期间。内容既包括现金流入量也包括现金流出量，是一个统称。从广义角度讲，不仅包括货币资金，而且还包括非货币资源的变现价值（或重置成本）v类型：按现金流向分为现金流入量、现金流出量、现金净流量按现金流量发生时间分为初始现金流量、营业现金流量、终结现金

5、流量项目投资决策 最新项目投资的现金流量v初始现金流量主要是现金流出固定资产上的投资流动资产上的投资其他投资费用原有固定资产的变价收入v营业现金流量企业当年的经营利润加上当年的折旧费（折旧费在收益表中作为费用，在现金流量表中作为现金流入）v终结现金流量主要是现金流入固定资产残值收入或变价收入垫付流动资金的收回停止使用的土地的变价收入项目投资决策 最新营业现金流量的测算v经营期净现金流量：经营期净现金流量：每年净现金流量每年净现金流量NCF=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =营业收入营业收入-(营业成本营业成本-非付现成本非付现成本）-所得税所得税 =营业收入营业收入-营业成本

6、营业成本-所得税所得税+折旧折旧 =净利润净利润+折旧折旧v注意： 净利润净利润=利润总额（利润总额（1-所得税率）所得税率） =（营业收入（营业收入-营业成本）（营业成本）（1-所得税率）所得税率） =（营业收入（营业收入-付现成本付现成本-折旧费）（折旧费）（1-所得税率）所得税率）固定资产折固定资产折旧、无形资旧、无形资产、递延资产、递延资产摊销产摊销项目投资决策 最新项目投资现金流量估算原则v（1）净增现金流量原则：投资项目现金流量必须是投资该项目引起新增加的现金流量。v（2）沉没成本不记入原则：决策前业已发生的成本，由于不会因决策而发生变动，所以不能构成新方案的现金流出量。v（3）机

7、会成本记入原则：因采用某一方案而放弃次优方案可能取得的收益，应从采用方案取得的收益中扣除。项目投资决策 最新项目投资中使用现金流量的原因项目投资中使用现金流量的原因 会计利润是按权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定的。v（1）运用现金流量有利于在投资决策中考虑资金时间价值v（2）运用现金流量能客观地反映投资项目的经济效益v（3）在投资决策中现金流量状况比盈亏状况更重要 项目投资决策 最新两大类投资分析法投资分析法动态分析法静态分析法净现值法内部收益率法现值指数法回收期法投资收益率法重点重点项目投资决策 最新二、项目投资决策评价指标 项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行

8、性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。它是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。v1、投资回收期v2、投资收益率v3、净现值v4、现值指数v5、内部收益率项目投资决策 最新v定义：投资回收期是指收回投资项目初始投资额所需要的时间。v两种情况下的公式：如果每年现金净流量相等，则用公式：如果每年现金净流量不等，则用公式： 回收期N年累计净现金流量投资支出即： 投资回收期=投资项目累计现金流量小于或等于零的年数 +|投资项目累计现金流量|/次年的现金流量静态指标之一投资回收期年现金净流量原始投资额投资回收期项目投资决策 最新v决策标准：v互斥方案互斥方案：选择投资回收期较短的

9、方案：选择投资回收期较短的方案v投资与否决策投资与否决策：投资回收期小于或等于基准：投资回收期小于或等于基准（期望）投资回收期为可行方案，否则为不（期望）投资回收期为可行方案，否则为不可行方案。可行方案。项目投资决策 最新对投资回收期的评价v优点计算简单明了、易于掌握，且根据指标评价投资方案的优劣，有利于加速资本回收，降低投资风险。v缺点没有考虑现金流量的取得时间没有考虑财富最大化忽视回收期以后的现金流量，容易导致错误的决策。项目投资决策 最新静态指标之二投资收益率v定义：项目寿命周期内年均净利润（或年均现金流定义：项目寿命周期内年均净利润（或年均现金流量）与原始投资额的比率。量）与原始投资额

10、的比率。v计算公式：计算公式： 投资收益率=年平均净利润/初始投资额100%v决策标准：决策标准：v互斥方案：选择投资收益率较高的方案v投资与否决策：投资收益率大于基准（期望）投资收益率为可接受方案，否则拒绝。低于无风险投资利润率（资金时间价值）的方案为不可行方案。项目投资决策 最新对投资收益率的评价v优点计算简单明了、易于掌握，且该指标不受建设期的长短、投资的方式、回收额的有无以及现金净流量的大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。v缺点没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短和投资方式不同对投资项目的影响。该指标的分子分母的时间特征不一致（分子是时期指标，分母是时点指标），

11、因而在计算口径上可比性较差。该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。项目投资决策 最新动态指标之一净现值（NPV）v定义：是指项目投资方案各年现金净流量按一定的贴现率折算的现值之和。所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬率或投资的机会成本。v表达式：净现值=未来报酬的总现值初始投资v公式：CkNCFNPVnttt1)1 (项目投资决策 最新净现值的计算步骤v(1) 计算每年的现金净流量（现金流入量减去现金流出量）v(2) 将每年现金净流量（终值）转换为现值，并汇总。如果每年现金净流量相等，用年金现值公式；如果每年现金净流量不相等，用复利现值公式；v(3) 将投资额也转换

12、成现值（投资额已经是现值者，其现值系数为1；不是现值者，套用复利现值系数公式）v(4) 计算净现值。项目投资决策 最新净现值法的决策标准v互斥方案：当有两个或以上的投资项目的互斥选择决策时，若有正有负，取NPV为正者；若均为正，则取NPV最大者v投资与否决策：当只有一个投资项目时，如果NPV0，表示方案可行，如果NPV0，表示不可行项目投资决策 最新对净现值法的评价v优点：直接与股东财富（企业价值）最大化目标相联系充分考虑货币的时间价值v缺点：无法比较原始投资额不同的方案的优劣。实务中未来现金流量很难准确预计贴现率的确定有较强的主观性项目投资决策 最新动态指标之二现值指数（PI）v定义：也称获

13、利指数，投资方案的未来现金净流量的现值总额与投资额现值的比值。v表达式：v公式：初始投资额未来报酬的总现值PICkNCFPInttt1)1 (项目投资决策 最新现值指数法的决策标准v互斥方案：互斥方案：当有两个或以上的投资项目的互斥选择决策时，取PI超过1最多者v投资与否决策：投资与否决策：当只有一个投资项目时，如果PI1，表示方案可行，如果PI1，表示不可行。项目投资决策 最新动态指标之三内部收益率（IRR）v定义：又称内含报酬率，是指使投资项目的未来现金净流入量的总现值恰好等于该方案的投资总支出的现值的贴现率，即投资项目的净现值等于零时的贴现率。v公式： NPV0 0)1 (1CrNCFn

14、ttt项目投资决策 最新内部收益率的计算v(1)经营期各年现金净流量相等年金现值系数法v例：M公司一投资方案现金净流量如下： 年数 0 1-10 现金净流量 （200） 80 （单位：万元） 年金现值系数=200/80=2.5 查表： 贴现率 系数 35% 2.715 I 2.5 40% 2.414 （I-35%）/4%0.215/0.301 I37.86%项目投资决策 最新v(2)经营期各年现金净流量不相等逐次测试法v先假设贴现率=I，计算净现值净现值=0, I即为内部收益率净现值0, 提高贴现率再计算净现值，直到净现值小于0，采用插值法计算内部收益率。净现值0，降低贴现率再计算净现值，直到

15、净现值大于0，采用插值法计算内部收益率。项目投资决策 最新内部收益率法的决策标准v互斥方案：当有两个或以上投资方案时，选择内部收益率较高的方案。v投资与否决策：当只有一个投资方案时，若内部收益率大于等于既定标准（预期收益率或行业平均水平）或大于资本成本（如贷款利率），则项目可行，否则不可行。v原因：内部收益率本质上是投资报酬率项目投资决策 最新对内部收益率法的评价v优点内部收益率法也考虑了货币的时间价值内含报酬率能够直接体现方案本身所能够达到的实际收益水平，而且不受设定贴现率高低的影响。v缺点内部收益率与股东财富（企业价值）最大化目标没有直接联系内部收益率法的计算很繁琐（逐次测试法）内部收益率

16、在贴现率需要改变时很难改变（IRR是统一的，而i在实务中可以根据需要随年份不同而不同）在某些特定的情况下，内部收益率法不能给出唯一的、清晰明确的决策依据项目投资决策 最新五种投资评估指标特点比较净现值现值指数内部收益率投资回收期投资收益率与财富最大化的目标紧密联系是是否否否充分考虑了货币的时间价值是是是否否考虑了所有相关信息（除了时间价值）是是是否是简单易行，提供清晰决策依据是是通常是是项目投资决策 最新三、投资决策指标的应用v固定资产更新决策v资本限量决策v投资开发时机决策v投资期决策项目投资决策 最新固定资产更新决策固定资产更新决策v内容：决定是否更新资产，即在新、旧设备之间作出选择v固定

17、资产的剩余使用年限相同差量分析法：差量即用新方案的数据减去旧方案的数据，计算差量然后就是直接套用净现值法v不同固定资产的剩余使用年限不同重复更新法（最小公倍寿命法）：找项目寿命的公倍数，确定更新次数年均净现值（年运行成本）法：类似于年金的计算方法项目投资决策 最新固定资产的剩余使用年限相同（差量分析法） 关键：固定资产更新决策相当于两种方案选择（购买新设备与继续使用旧设备）。除了差量的概念，其他步骤与用净现值法进行投资决策过程完全一样n计算初始投资的差量初始投资差量购买新设备的支出出售旧设备的收入（市价而非残值）出售旧设备的所得应缴纳的税n计算每年的营业现金流量的差量（注意期末残值是现金流入量

18、）n计算两方案现金流量的差量（描述出初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量）1.计算净现值差量（判断NPV是否大于0）项目投资决策 最新不同固定资产的剩余使用年限不同（重复更新法） 重复更新：假设固定资产的寿命为N/2，则N年内可投资两次n计算第二次投资中每年的现金流量（因为是重复，所以会等于第一次投资中的每年现金流量）n将第二次投资每年的现金流量（终值）转换为第二次投资期初（第一次投资期末）的现值（采用复利现值或年金现值法），并计算其净现值n利用复利现值法复利现值法将该净现值转换为第一次投资期初的净现值（NPV2）1.将NPV2加上NPV1（第一次投资计算出来的净现值），得出该投资项目两次

19、投资总的净现值项目投资决策 最新不同固定资产的剩余使用年限不同（年均净现值法）v计算过程考虑时间价值（相当于年金）v未来使用年限内的现金流量净现值除以年金现值系数v决策原则如果是年平均运行收益，则取大的如果是年平均运行成本，则取小的项目投资决策 最新资本限量决策v资本限量的定义：由于没有足够的资金，公司不能投资于所有可接受的项目v资本限量的类型：硬资金限额（外部原因导致，如资金市场紧张）软资金限额（内部原因导致，如公司无资金管理能力）项目投资决策 最新资本限量的投资决策计算步骤（现值指数法现值指数法）v计算所有投资项目的现值指数v根据现值指数现值指数的大小将所有投资项目排序v现值指数1的投资项

20、目排除在外v在已获投资资金不能满足所有PI1的项目需求的情况下，应对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均现值指数。v接受加权平均现值指数最大的组合。 项目投资决策 最新资本限量的投资决策计算步骤（净现值法净现值法）v计算所有投资项目的净现值v净现值0的投资项目排除在外v在已获投资资金不能满足所有NPV0的项目需求的情况下，应对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的净现值总额。v接受净现值总额最大的组合。 项目投资决策 最新投资开发时机决策v内容：早开发的收入少，晚开发的收入多。用净现值法决策，分别计算同一时点的净现值对比，作出决策。v决策标

21、准：净现值最大的方案为最优方案。项目投资决策 最新投资期决策v内容：要缩短投资期，使项目提前竣工，往往需增加投资额。v方法：差量分析法v决策规则：净现值0，缩短投资期有利； 净现值0，缩短投资期不利。项目投资决策 最新四、有风险情况下的投资决策v风险因素调整法（对计算净现值所需的对计算净现值所需的因素进行调整因素进行调整）调整投资贴现率调整投资收益的现金流量项目投资决策 最新风险因素调整法1（调整投资贴现率）v按风险调整贴现率法：风险不同的项目采用不同的贴现率计算净现值，以反映项目的风险。再根据净现值法的规则来选择方案v调整贴现率的方法：用资本资产定价模型来调整贴现率按投资项目的风险等级来调整

22、贴现率v评估风险等级v不同风险等级对应不同风险贴现率用风险报酬率模型来调整贴现率（风险调整贴现率法）项目投资决策 最新v风险调整贴现率法是将无风险报酬率调整为考虑风险的投资报酬率，然后根据风险调整贴现率来计算净现值并据此选择投资方案的决策方法。 风险调整贴现率=无风险报酬率+风险报酬率 =无风险报酬率+风险报酬斜率风险程度 假如用K表示风险调整贴现率，i表示无风险报酬率，b表示风险报酬斜率，Q表示风险程度，则上式可以表示为： K=i+bQ风险调整贴现率法的关键是确定b和Q。 风险调整贴现率法项目投资决策 最新按风险调整贴现率法优缺点v按风险调整贴现率法对风险大的项目采用较高的贴现率,风险小的项

23、目采用较低的贴现率,理论比较完善,便于理解,使用广泛。v把时间价值和风险价值混淆在一起，对远期现金净流量的调整比较大，夸大了远期风险，且计算繁复。项目投资决策 最新风险因素调整法2（调整现金流量）v调整投资收益的现金流量现金流量（肯定当量法）：根据现金流量的风险，用相应的系数（即肯定当量系数或约当系数）把有风险的期望现金流量调整成无风险的现金流量再用无风险的贴现率去计算净现值v本质上是使有风险的现金流量变得确定和肯定v肯定当量系数与风险的关系：现金流量风险越大，肯定当量系数越小，现金流量风险越小，肯定当量系数越大，因为风险使得确定性（肯定当量系数）变小项目投资决策 最新v约当系数是肯定的现金流

24、量对与之相当的、不肯定的现金流量的比值。常用d表示。据各年现金流量风险大小选取。当现金流量为确定时，可取d=1当现金流量风险很小时，可取0.8d1当现金流量风险为一般时，可取0.4d0.8当现金流量风险很大时，可取0d0.4v敢冒险的分析者会选用较高的约当系数，有些企业用标准离差率来确定约当系数。标准离差率与肯定当量系数成反比，标准离差率越小，标准离差率与肯定当量系数成反比，标准离差率越小，其相对应的肯定当量系数越大，标准离差率越大，其其相对应的肯定当量系数越大，标准离差率越大，其相对应的肯定当量系数越小。相对应的肯定当量系数越小。项目投资决策 最新肯定当量法计算公式：式中:t第t年现金净流量

25、的肯定当量系数； Et第t年的有风险的现金净流量期望值； i 无风险的贴现率0(1)ntttEN P Vti肯定当量法是通过调整净现值公式中的分子来考虑风险因素。项目投资决策 最新肯定当量法的优缺点肯定当量法的优缺点v肯定当量法通过调整净现值的分子来考虑项目的投资风肯定当量法通过调整净现值的分子来考虑项目的投资风险，其计算简便；肯定当量法克服了风险调整贴现率法险，其计算简便；肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采取不同的肯定当量系数。分别采取不同的肯定当量系数。v但肯定当量系数的确定，在实际上是比较困难的，所用但肯定当量系数的确定，在实际上是比较困难的，所用标准离差率与肯定当量系数对照关系只是一个经验值。标准离差率与肯定当量系数对照关系只是一个经验值。实际上，肯定当量系数与企业对风险的态度有关，如果实际上，肯定当量系数与企业对风险的态度有关，如果企业愿意冒险，肯定当量系数可以取大一些，如果企业企业愿意冒险，肯定当量系数可以取大一些，如果企业比较稳健比较稳健,肯定当量系数可以取小一些，因此，肯定当量肯定当量系数可以取小一些，因此，肯定当量法受决策分析人员的主观意识影响较大。法受决策分析人员的主观意识影响较大。