金融市场理论的发展

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1、金融市场理论的发展金融市场理论的发展金融市场理论的发展l有效市场假说l金融市场投资理论l金融市场微观结构理论l行为金融学第一节第一节 有效市场假说有效市场假说l一、市场有效性的早期研究l1934年，沃金分析了长时期商品期货价格的随机波动确良l1953年，坎德尔得出股价和期货的随机游走的结论l1964年，Osborne提出股票市场价格变化的布朗运动l1965年萨缪尔森及1996年Mandelbrot揭示“公平游戏”原则第一节第一节 有效市场假说有效市场假说l二、尤金法玛的有效市场假说l1.有效市场假说的形成有效市场假说的形成l2.有效市场假说的定义有效市场假说的定义l3.有效市场假说的假设有效市

2、场假说的假设l4.有效市场假说的分类有效市场假说的分类l5.有效市场假说的检验方式有效市场假说的检验方式第一节第一节 有效市场假说有效市场假说l三、对有效市场的挑战l1.混沌理论和分形市场假说简介混沌理论和分形市场假说简介 司徒泽首先引入混沌理论 埃德加彼德斯提出分形市场假说l2.彼德斯分形市场假说的内涵彼德斯分形市场假说的内涵 资本市场分形的原因在于：资本市场上有众多的具有不同投资水平日期的投资者，对于不同的投资水平日期，重要的信息集合不同，投资者会作出不同的投资决策。第二节第二节 金融市场投资理论金融市场投资理论l一、20世纪50年代之前的投资理论 1900年，巴契里耶提出股价波动的随即运

3、动；年，巴契里耶提出股价波动的随即运动； 希克斯提出希克斯提出“分形定理分形定理” 1938年，马斯恰克提出不确定下的序数选择理论年，马斯恰克提出不确定下的序数选择理论 1938年，威廉姆斯提出年，威廉姆斯提出“股利折价模型股利折价模型” 1945年，利文斯论证了分散化的好处年，利文斯论证了分散化的好处 第二节第二节 金融市场投资理论金融市场投资理论l二、现代资产组合理论l1.哈里哈里马科维茨的资产组合理论马科维茨的资产组合理论l2.威廉威廉夏普的资本资产定价理论夏普的资本资产定价理论l3.斯蒂芬斯蒂芬罗斯的套利定价理论罗斯的套利定价理论l4.费雪费雪布莱克和迈伦布莱克和迈伦斯科尔斯的期权定价

4、理论斯科尔斯的期权定价理论第三节第三节 金融市场微观结构理论金融市场微观结构理论l一、金融市场微观结构的早期研究l思想渊源：思想渊源： 古典价格理论古典价格理论l1968年，德姆赛茨发表的年，德姆赛茨发表的交易成本交易成本是这一理论的基础是这一理论的基础l斯蒂格勒对做市商运作的研究斯蒂格勒对做市商运作的研究第三节第三节 金融市场微观结构理论金融市场微观结构理论l二、金融市场微观结构理论的发展第一阶段：存货模型第二阶段：信息模型第四节第四节 行为金融学行为金融学l一、早期研究 l1951年，年，Burrell发表发表以实验方法进行投资研究的可能性以实验方法进行投资研究的可能性 l 1972年，鲍

5、曼和索尔费克发表年，鲍曼和索尔费克发表人类决策的心理学研究人类决策的心理学研究第四节第四节 行为金融学行为金融学l二、突破性进展 1979年，卡尼曼和特维斯基发表年，卡尼曼和特维斯基发表期望理论：风险状态下的决期望理论：风险状态下的决策分析策分析，创立了预期理论。，创立了预期理论。l三、最新发展 1994年，舍夫林和斯岱德曼提出行为资本资产定价理论年，舍夫林和斯岱德曼提出行为资本资产定价理论 1998年，巴利利斯等人构建了年，巴利利斯等人构建了BSV模型模型 1998年，丹尼尔等人提出了年，丹尼尔等人提出了 DHS模型模型 1990年，德隆等人提出年，德隆等人提出DSSW模型模型 2000年，

6、舍夫林和斯岱德曼提出行为资产组合理论年，舍夫林和斯岱德曼提出行为资产组合理论本章结束，谢谢观看本章结束，谢谢观看有效市场假说的形成l1965年，法玛在商业期刊首先提出“市场效率”和“效率市场”概念l1967年，哈利罗伯特提出有效市场的三种形式l1970年，法玛在金融学期刊发表有效资本市场：理论与实证研究回顾有效市场假说的定义l有效市场假说是指证券价格充分反映了全部的可以提供的信息。l资本市场上的价格已经包含了资产基本价值的所有信息，资产的价格只与未来有关而与历史无关，价格只有在收到新的信息式才发生变动。有效市场假说的假设假设3.套利投资者抵消理性交易对价格的影响5.没有交易成本2.非理性人进行

7、随机交易1.投资者是理性的4.信息的产生是随机的，可以无成本、迅速获得有效市场假说的分类有效市场假说的检验方式l1弱势有效市场假说的实证检验：弱势有效市场假说的实证检验：l 受益的序列相关性检验；l 游程检验；l 过滤法则检验；l 公司特征与受益率相关性测试。l2半强势有效市场假说的实证检验半强势有效市场假说的实证检验：l “事件研究法” l3强势有效市场假说的实证检验：强势有效市场假说的实证检验：l 对公司内幕人员交易的检验 ；l 对股票交易所专家的检验；l 对证券分析师进行检验；l 对专业基金经理进行检验。 哈里马科维茨的资产组合理论l1.单个证券及证券组合受益风险的度量单个证券及证券组合

8、受益风险的度量l 度量公式度量公式l2.有效边界理论有效边界理论 可行集是指由所有证券构成的所有资产组合集合，即现实中的所有可能组合，任何一个组合都位于可行集的内部或边界。 有效集是指该证券组合与其它证券组合相比，在同样风险水平下具有最高的收益，或者在同样收益水平下最小风险。有效边界就是由所有有效组合在风险-收益平面上所形成的曲线，它是一条向上倾斜的凸曲线。 l3.最优证券组合的选择最优证券组合的选择 最优证券组合在有效集和具有最大可能效用的无差别曲线的切点上 度量公式度量公式l单个证券：l 收益：l l 风险：l证券组合：l 收益：l l 风险：ninjijjipww112niiipREwR

9、E1)()( )iiE RWR22( ( )iE RR威廉夏普的资本资产定价理论l1.允许无风险借贷时投资者最优证券组合的选择允许无风险借贷时投资者最优证券组合的选择l2.分离定理：分离定理：投资者对风险资产的预期收益率、方差和协方差有着相同的看法，这就意味着线性有效集对所有的投资者来说都是相同的。 l3.市场证券组合市场证券组合l4.资本市场线：资本市场线：l5.证券市场线：证券市场线：l6.公式：公式：)()(fMifiRRERREifMFiRRERRE)()(pMfMfpRRERRE)()(斯蒂芬罗斯的套利定价理论l1. 套利行为和套利组合l3.套利定价模型假设l4.套利定价模型套利定价

10、模型套利定价模型l1.单因素模型的单因素模型的APT定价公式：定价公式： l2.两因素模型的两因素模型的APT定价公式：定价公式：l3.多因素模型的多因素模型的APT定价公式：定价公式：ifibrr12211iifibbrrikkiifibbbrr2211费雪布莱克和迈伦斯科尔斯的期权定价理论l1.期权的定义和分类l2.布莱克斯科尔斯模型布莱克斯科尔斯欧式看涨期权定价模型l其中C代表无收益欧式看涨期权的价格，S代表标的资产即期价格，K代表期权的执行价格，r代表无风险利率，代表标的资产的波动率，N（d）代表标准正态分布变量的累积概率分布函数 。 tTtTrKStTddtTtTrKSddNXedS

11、NCtTr)(2()ln()(2()ln()()(212212)(1存货模型l基本思想：基本思想：做市商在避免破产的前提下，以最大化单位时间内预期受益为目标来设定买卖价差，导致买卖价差的原因是包括存货成本在内的交易成本。l类型：类型： 1.以伽曼为代表，着重分析指令流的性质在证券交易价格决定中的作用 2.以候、斯托尔为代表，着重分析做市商的决策最优化问题 3.着重分析了多名做市商对价格的影响信息模型l1.早期发展早期发展： 1971年，白芝浩发表的“The Only Game in Town” 1983年，柯普兰德和加莱正式引入信息成本 2.Glsten-Milgrom模型模型 3.批量交易模型批量交易模型