国泰君安小盘股周报：安全股的安全性100823

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1、小盘股投资周报策略研究策略研究小盘股投资周报Table_MainInfoTable_Title2010.08.23安全股的安全性小盘股周报0802 王稹小盘股研究团队021-38676720wangzhenS0880208020326本报告导读：摘要：Table_Summaryl 本周，我们阅读了14家公司的招股书，并给出简要的评价，基本上，没有能够进入我们前俩类的公司。不过，有些公司存在上市被短期炒作的概念，我们将其列出来。l 另外参加了五家公司的新股推介会，长盈精密、天齐锂业、坚瑞消防、新正大和三维工程。天齐锂业因为锂概念，以及坚瑞消防因为所谓的行业标准概念可能上市会受到炒作，但是业绩短期

2、都出不来，因此，这些公司暂时都很难属于我们的前俩类公司。比如长盈精密公司质地很好，但是这两年也出不来业绩，只能等待。我们研究员认为新正大新股会上机构普遍不喜欢，如果定价低，存在价值被发现的可能，不过，我觉得定价不会低。l 本周，有两家公司的调研一个是松芝股份，该公司上市后小幅慢牛走势，估计可能还会持续，但是从中期客观的基本面角度，我们持谨慎态度。我们还调研了泰胜风能，该公司上市后，这两年业绩能够支撑炒作，还有海上风能概念。不过长期来看，公司的发展还是取决海上风电的行业增速。l 本周专题是“安全股的安全性”，安全类股票主要是信息安全和安防设备，我们研究了其中重点的12只股票，很遗憾，综合来看，基

3、本没有特别值得推荐的牛股，只有一个稳健成长的海康威视值得关注。l 本周股票池股票有大量的中报和事件点评，包括东山精密、永太科技、星辉车模、世联地产、鼎龙股份、三聚环保、新北洋、誉衡药业、四维图新、格林美和万邦达。综合来看，上市公司业绩普遍低于市场预期，我们小盘股团队没有研究员对上述股票进行中短期推荐。l 内部处于磨合期，我们本周暂停投资组合更新。等到相关人员到位，各方面准备就绪，我们会详细展开股票组合的构建和调整过程，以及股票池的详细情况。需要强调的是本周报定位的买入股票是具有相对估值优势的中长期成长股，如果投资者对热点题材股感兴趣，请阅读伐谋周刊。相关报告2010.08.14 小盘股周报08

4、011. 招股书与推介会1.1. 招股书阅读笔记本周阅读14家公司，基本上来看，都不能归类到我们前两类，不过我们下周继续寻找。1、佳隆食品 主营业务为鸡粉、鸡精产品。募集资金投资1.7亿元建设2万吨鸡精、鸡粉生产基地，投资3千万进行技术研发中心建设以及2千多万进行营销网络建设。综合判断，归不进我们的前两类公司。主要理由是：1、公司所处的鸡精行业未来的发展空间有限，鸡精的使用与人民生活水平并不一定正向相关，鸡精对味精的替代能替代的已经替代过了，而尚未替代的如饭店之类也很难替代，所以目前市场业已相对饱和；2、目前市场格局也较为稳定，太太乐占据了鸡精鸡粉市场的45%，家乐占据了25%，公司排名第三只

5、有7%的市场份额（很符合市场份额的三法则原则），而接下来还有豪吉等，分别占有4%的份额。公司2002年成立，而太太乐是1988年成立，公司在近10年的时间市场份额也只达到7%，未来怎么就能从太太乐里抢份额令人质疑。3、公司近两年营业收入虽有一定增长，但营业利润并没有同步上升，09年营业收入增长了50%，而营业利润只增长了10%，表现出公司这几年由于产品价格上涨收入有所增加，但成本控制一般，盈利能力一般。2、经纬股份主营业务为电磁线。投资1.8亿元用于特高压输变电设备用换位铝导线扩建项目和电力设备专用铜芯电磁线扩建项目等。综合判断，归不进我们的前两类公司。主要理由是：1、公司的主打产品高毛利润增

6、长空间不乐观：08年推出的换位铝导线产品，是北京电力设备总厂的主要供应商，而该厂又几乎垄断了特/超高压干式电抗器的供应。问题是这块市场没有公司预估的那么乐观，这块业务的毛利率高达45%，我们认为该产品能够维持高毛利的原因是因为只能用在特/超高压干式电抗器上，而这个产品北电总厂也是在08年左右开发成功的，所以做为小规模应用产品毛利率高是正常的(按照公司的销量可以算出差不多干式电抗器只是装备了一条特高压的试点线路)，但是我们认为换位铝导线实际上技术含量并不高，一旦因为特高压建设提速导致干式电抗器开始量产，公司的高毛利率是不可维持的，至少北电总厂的昊天子公司按照公司的解释就能够生产换位铝导线。我们非

7、常不看好扩产以后的前景。2、公司的电磁线产品大部分都属于低端产品，毛利率非常低，如换位铜导线的毛利率仅为12%。3、双环传动主营业务为齿轮零件专业生产。募集资金5.3亿元用于齿轮扩产项目。综合判断，归不进我们的前两类公司。主要理由是：1、公司系齿轮箱等传动装置的上游供应商，专业进行各种齿轮的加工，下游应用领域广，所以不同下游行业周期的影响在一定程度上可以互相抵消；这是优点。2、但是行业具有天然的缺陷，公司所处行业的最大特点是为了达到比较高的精度要求，固定资产投资非常巨大，对营运资金的占用程度也非常高，公司在上市公司中可以算是固定资产周转率最低的之一。这算是一种另类的竞争优势。因为齿轮行业规模巨

8、大，而高精度的产品进口比例高，下游企业自产不实际，但是专业加工企业能负担高昂固定资产成本的也比较少，所以少部分能够通过固定资产投资提高加工能力的企业也不太会陷于高经营杠杆带来的价格战风险。因此公司募投项目能够兑现利润。3、但是也就是短期的业绩增长，因为公司内生性扩张难度很大，产生的现金流仅够维持固定资产的更新。4、江苏丰东主营业务为热处理设备及热处理加工服务。募集资金1.5亿元主要用于上海南京重庆三地热处理加工服务产能升级。综合判断，暂时归不进我们的前两类公司。主要理由是：1、公司的投资价值在11年底以前不会存在，有两个原因：首先，09年归属母公司股东净利润当中有1/3是来自于处置固定资产带来

9、当期的营业外收入，考虑到这部分影响10年的业绩基本不存在正增长可能；其次，当前占公司营业收入和利润主要份额的热处理设备产品的销售10年同比也会变差，因为09年销售量同比大幅增长依赖的是占到08年实际发货量25%的设备被推迟到了09年进行结算，而09年实际发货量其实是大幅减少的，受到经济危机冲击相当严重，年末未结算的发出商品也远远少于07和08年，这意味着即使10年的销售情况大幅反弹，实际发货量也最多就和09年的结算量持平，如果有一部分发货量需要推迟到11年结算，那么用于结算的发货量几乎肯定是同比减少的，这样就意味10年主营业务归属母公司股东的净利润不可能会有大的增加；2、11年下半年以后可以关

10、注公司，寻找超跌后的介入时机。有两个原因：首先，10年可能有较多热处理设备的发货量被推迟到了11年结算，这样11年这块主营业务的收入就会同比开始增长，其次，公司的募投项目要用一年左右达产，考虑到新增的产能还要试运行一段时间以后才能有效利用，我们估计可能要到12年募投项目才能贡献利润，我们草算的结果是11年公司的净利润可能会有温和正增长(11年募投项目转入固定资产带来的折旧影响，以及现有未充分利用的热处理加工产能在10,11年持续释放)，但是到12年热处理加工业务可能就会替代热处理设备的销售成为主要的收入来源，并对当年归属母公司的利润增速有显著的拉动。三，公司的部分技术来源日方股东，所以在热处理

11、的工艺能力上可能确实会强于国内企业，这个行业我们也是比较看好的，毕竟如果要提产业升级的话热处理这样的技术肯定是需要进一步发展的。5、新时达主营业务为电梯变频器系列产品，电梯控制系统系列产品。募集资金1.8亿用于电梯专用系列变频器扩建技术改造项目，电梯控制成套系统扩建技术改造项目等。综合判断，归不进我们的前两类公司。主要理由是：1、公司在所处的行业确实是龙头之一。公司过会以后出现了大量非常负面的报道，当中不乏一些正确的批评，比如公司包装过度，但是公司在非自主配套供应商当中处于龙头地位也是事实，比如在我们看的某个专业论坛上从06年就专门给公司和另一个龙头蓝光的控制系统分别专门开了讨论版面；2、公司

12、的未来发展方向将使得公司搭上低压变频器甚至节能减排题材，这能炒作。3、公司现有产品已经难以贡献增长，更大的硬伤是公司现在的主力产品其实是在未来的趋势下是被逐渐替代的：公司在过度包装的同时也故意混淆视听，其10年收入的75%以上，利润的80%以上是来自于电梯控制系统产品，但是公司故意不解释的是电梯自动化系统包括控制层(即公司当前产品组合)，驱动层和执行层，而公司正在大力研发并募投扩产的一体化电梯控制系统(公司把这个产品归到电梯专用变频器里，即属于驱动层的产品)的作用其实是整合控制层和驱动层的替代系统，关于这些产品间的关系在两度过会失败的深圳汇川(该行业另一龙头)的招股说明书申报稿里解释得很清楚，

13、所以其实公司的主力产品已经难以为继了。从财务数据上来看也是这样，剔除掉各种政府补贴，以及新产品变频器的贡献，其实公司的毛利增长是很慢的。即使乐观来看我们认为控制系统产品的收入和利润未来能够有个位数增速已经不错了，所以我们对募投项目里控制成套系统扩建是不看好的；4、我们对新产品变频器系列谨慎乐观：像汇川的一体化控制系统产品的销售额09年大约在1.35亿元左右，公司09年是0.45亿左右(剔除比较低端的门机变频器我们估计销售额大概在0.25亿元左右)，我们认为未来格局会和控制系统产品里几个主要厂商份额类似，也就是说公司的电梯专用变频器(按照公司口径含一体化控制系统)销售额扩产以后增加到1亿左右是可

14、能的。5、补贴是最大的不确定因素：公司的净利润中很大一部分来自于政府补贴，而这其中的大头是研发变频器技术带来的高新技术成果转化项目扶持资金和科技专项资金，这两笔补贴是有年数限制的，因为公司提供的信息不完整，我们只能大致判断出10,11年可能就会面临补贴削减的问题。我们的草算结果是考虑到公司的募投项目，公司在未来两年里还是有可能兑现平均20%左右的净利润增长的，但是如果补贴削减了就无法兑现了。6、天立环保主营业务为大型节能环保密闭矿热炉及其尾气净化与综合利用装置。募集资金1.6亿元用于工业炉窑炉气高温净化与综合利用，节能环保密闭矿热炉产能建设项目等。综合判断，归不进我们的前两类公司。主要理由是：

15、1、我们实在无法确认公司的技术能力。国内的密闭矿热炉大部分用的都是基于二十年前从挪威引进的埃肯炉的改进型。埃肯炉原来用于铁合金生产，被转用于电石生产后因为炉内气体成分复杂，导致很多先进的功能无法实现。几十年来国内很多企业都号称通过各种改进可以实现老埃肯炉的一些先进功能，包括公司的主要卖点环保产品尾气净化和综合利用装置在内，但是从我们看到的一些反馈来看，好像很多改进其实也不怎么样，而尾气的综合利用一直是老埃肯炉的鸡肋功能之一。从我们能查到的资料来看，公司进入密闭矿热炉生产的时间比较晚，似乎并不是业内主要的生产商之一，而公司的尾气净化综合利用产品更是在09年才对销售额有显著贡献，我们查到的一些关于

16、公司的技术细节也没能提供更多信息。这个功能如果真的能够成功实现确实会很有价值，我们建议调研一些终端用户，看看尾气净化综合利用产品的开机率如何。2、大型密闭矿热炉行业前几年的爆发是源于07年淘汰开放式矿热炉，以及要求新建矿热炉必须采用密闭式的政策推动。密闭式要对现在的主流内燃型进行替代还是有困难的，因为成本上没有特别大的节省，但是需要整体改造。所以公司只有在07和08年的时候密闭矿热炉的销售爆发了一下，09年就放慢了。因为尾气净化和综合利用装置是可以配套密闭矿热炉使用，理论上可以节省不少成本，所以如果公司的技术是真实的话，那倒是会非常有利于密闭矿热炉的替代。7、圣莱达电器主要产品为温控器和电热水

17、壶整机，募集资金1.9亿元，高精度钛镍合金记忆式温控器自动化生产线技改扩产项目和水加热智能电器扩产项目。综合判断，归不进我们的前两类公司。主要理由是：1、电热水温控器存在一定技术壁垒，早两年国内的电热水温控器主要从国外进口，且有专利保护，08年11月圣莱达与英国STRIX公司关于专利纠纷达成调解，圣莱达以后可以继续使用该项专利技术。目前该公司是国内电热水壶温控器的主要供应商，市占率第一；2、产品未来市场空间应该不大。从习惯上来讲，英国等国外是没有桶装水以及饮水机的，都是电热水壶烧水喝，而国内普遍习惯的是喝桶装水，所以招股书测算的国内普及率和未来空间是不可靠的。所以，公司如果未来要有迅速成长，必

18、然要出口国外，但从技术以及目前市场份额来讲，Strix公司占据了45%，公司只有10%，可以说竞争很激烈，公司又没有技术优势和专利保证，所以前途堪忧。8、步森服饰主营业务“步森”品牌男装的设计生产和销售，采用多品牌战略打造舒适商务男装。募集资金2.2亿元，主要用于营销网络建设和茄克衫的生产线建设；营销网络的投入主要是用来建设直营店。综合判断，归不进我们的前两类公司。主要理由是：1、从公司过去几年的成长性来看，无论是资产规模还是营业利润增速都只有10%左右；2、公司的定位目前还很不清晰，似乎还不能很好的找到未来的发展方向，比如公司的主要客户群都在地级市，但是主要产品又是西装和衬衫，地级市的客户对

19、西装和衬衫的需求不如休闲服，这也是为什么公司募集资金开始做夹克衫，但是夹克衫市场目前已经被七匹狼占据，公司的优势并不是很明显；3、公司的销售网络很小，只有600多个终端，其营销优势和渠道能力基本看不出。9、立讯精密主营业务为连接器。募集资金4.8亿元用于内部连接器组件，连接器生产扩产项目等。综合判断，归不进我们的前两类公司。主要理由是：1、当然，这个公司可以炒作“富士康概念”(见华夏时报相关报导)，因为公司和富士康关系过于密切。2、公司完全无法分析。公司实质上只是富士康牢牢控制下在大陆的连接器组装工厂，上游的核心部件接插件全是向关联公司购买的，下游组装完成的产品又基本全是销售给关联公司。这些关

20、联公司包括拟上市公司的控股股东香港立讯(香港立讯公开的两个实际控制人都是前富士康出来创业的，不用猜也能想到香港立讯的最终客户肯定还是富士康)，郭台铭弟弟郭台强控制的Foxlink系(搞笑的是招股说明书努力掩饰公司的另一主要原料供应商和下游客户正崴精密的控制人正崴集团其实就是Foxlink的真正名字，招股说明书当中唯一一次出现Foxlink的译名还故意翻译成富士临科技，这种伎俩顶多骗骗发审委)，还有就是富士康本身(公司销售额50%是依赖富士康)。鉴于此，我们认为公司提供的各种信息，包括经营情况在内完全不可信赖，公司连最起码的经营独立性都没有。我们建议除非是炒概念，不然还是对公司敬而远之。10、中

21、超电缆主营业务为中低压电缆。募集资金4.2亿元用于500kV 环保型阻燃超高压交联电缆及500kV 资源节约型铝合金架空线项目。综合判断，归不进我们的前两类公司。主要理由是：1、除了募投项目看上去似乎对业绩提升作用非常明显以外，没有什么亮点。2、产品投产时滞风险。公司原本只是做中低压电缆的，现在赶着(超)高压建设的热度也打算上两条110kV以上的立式生产线。国家电网要求110kV的高压电缆需要先经过型式测试，时间上至少需要半年(万马电缆招股说明书里提到他们07年上的生产线用了一年才完成型式测试)，然后挂机试运行一年才能正式商用，而220kV以上的产品除了型式测试还需要预鉴定测试，这个时间需要更

22、久。这还是在假定公司的生产线一切顺利的前提下的，如果设备调试出现问题至少两年只有折旧能够反应在业绩上。3、业绩兑现风险。现在高压电缆行业整体是两级分化，一批老牌的口碑好的电缆生产企业订单消化不完，但是许多新进入这个行业的企业开工率都上不去。由于国家电网招标要求所有110kV以上的电缆只能用立式塔生产，所以所有的企业的生产技术都是一样的，差别的只是工艺上对产品质量和稳定性的控制，而这就决定了新企业很难得到用户的信赖，而中超电缆在行业里顶多就一普通中等规模企业，没有过人之处。500kV的问题更为突出，国内现在生产线能够生产成功的没有几条，并且质量和国外的差距较大，公司最终很有可能只能生产110kV

23、和220kV两种规格的产品。4、行业风险。最近两年国内引进的110kV以上电缆生产线井喷，主要都是一些原来在中低压市场竞争的中等规模企业开始进入市场(拟上市公司就是其中一员)，一方面因为中低压市场竞争形势恶化，一方面又看好高压以上市场的继续爆发。我们交叉印证现在国内包括拟建在内的110kV以上生产线可能在70条左右，相当于每年25000km以上的产能，而现在每年的需求远远低于这个水平。现在110kV以上高压电缆拼命上产能的状况比两年前的多晶硅行业还不如，因为国内电缆企业除了生产线设备全部需要进口，关键的原料，如绝缘料，组装需要的电缆附件如接头等等也都没有生产能力，增加的纯粹只是电缆的加工能力。

24、我们认为很可能等上市公司的项目开始正式投产的时候就是高压电缆行业开始重新洗牌的时候了。11、新开源主营业务为从事PVP系列产品的研发生产和销售。募集资金项目为年产5000吨PVP扩建项目一期年产3000吨项目，年产1万吨乙烯基甲醚/马来酸酐共聚物一期年产2500吨项目。综合判断，归不进我们的前两类公司。主要理由是：1、公司是中国最大的PVP制造商，连续两年位居中国第一,世界第三。毛利率30%，远高于行业平均水平。这是公司的优势；2、公司产品约50%出口，向全球六十多个国家和地区的1000多家客户销售产品，面临人民币升值压力；3、无核心技术认证，未获得欧盟COS认证和GNP认证；4、速动比率和流

25、动比率很低，速动比率只有0.7，说明公司短期偿债压力较大12、嘉寓股份主营业务为节能门窗幕墙的研发设计、生产加工、安装及服务业务，具体经营范围为：专业承包；制造金属门窗、防火门、防盗门、塑料门窗、木质门窗；装潢设计；建筑幕墙设计等。募集资金项目包括：1.1亿用于节能门窗生产线改扩建项目，9550万用于节能幕墙生产线建设工程项目，剩下3000万用于研发设计汇总新工程项目综合判断，归不进我们的前两类公司。主要理由是：1、北京建筑面积100万平米以上高档建筑的幕墙、门窗工程中有70%都有嘉寓股份的介入。2、环保节能概念引人关注；3、公司营销计划完善，大客户结盟战略，与万科、中海地产、保利、恒大、龙湖

26、、世贸等多家建立了良好的合作关系；4、净利润增长却较为缓慢，近三年来都维持在10%左右，销售增长率甚至逐年下降；5、受房地产市场影响，周期性较为明显。13、宝莫生化主营业务为聚丙烯酰胺，主要用于油田三次采油驱油。募集资金项目为投资8409万元，年产1 万吨阴离子型聚丙烯酰胺项目；投资9955万元，年产1万吨阳离子型聚丙烯酰胺项目；投资6200万元，年产1万吨驱油用表面活性剂项目。综合判断，归不进我们的前两类公司。主要理由是：1、如果要讲大故事的话中国对三次采油的需求可以算是非常好的投资故事，而公司背景上和胜利油田关系密切，实际上是国内仅有的两家能够大规模介入三次采油驱油用剂的企业；2、公司的主

27、营业务实际上完全依赖于胜利油田对驱油剂的需求，尽管公司提到聚丙烯酰胺系列产品在其他行业也有广泛的用途，但实际上这个行业国内市场已经饱和，只有公司所在的驱油市场由于关系壁垒的存在才有很大的增长空间；3、公司财务数据上表现出来的高速成长性是不存在的，我们非常怀疑公司收入调节，我们怀疑07年和09年公司的销售状况遇到很大困难。三个理由：首先这两年公司的销售收入超过销货收到的现金流入之间的差额，即使在对各种应收项目进行调整之后，仍然有很大部分无法解释，而在销售收入下降的背景下应收账款却大幅增加显得异常；其次09年原料丙烯腈的价格大幅上涨，而公司主要材料的采购金额远远小于08年的水平，所以公司披露的08

28、和09年的产量当中至少有一个是虚高的；最后公司09年7月-11月停车检修的行为很莫名其妙，如果按公司所说采取的销售方式是在油田客户那里存有大量的发出商品存货，然后根据使用情况定期结算，那么在发出商品存货和产成品库存连续两年大幅减少，几乎清零的背景下公司却长时间停产不合情合理。我们的推测是因为某种原因07年公司的产品积压(这更使得我们警惕，毕竟因为07年油价大幅上涨，而公司产品的需求理应和油价正相关)，一直到08年才基本消化(或者是公司为了操纵利润，故意把大量销货推迟到08年结算)。但是到了09年公司产品销售再次遇到严重困难，甚至导致公司被迫停产，而这次公司计入的收入和利润当中可能有虚假成分。1

29、4、艾迪西流体控制主营业务为铜制水暖阀门，管材。募集资金3.4亿元(总投资额4.2亿元)用于新建年产4500万套水暖器材生产线项目，当前产能8000万套左右，该新建项目为目标年产7580万套水暖器材生产线项目的一期工程。新建项目中3000万套传统铜水暖产品，1500万套为公司新研发的无铅铜水暖产品。综合判断，归不进我们的前两类公司。主要理由是：1、公司的募投项目投入资本回报率过低，一期工程投资总额当中已经是剔除了购置土地使用权的费用，我们在假定无铅产品的利润率是传统产品一倍的情况下，粗略估算一期工程的投入资本回报率也仅有10%左右，公司未来如果需要继续扩张势必依赖再融资；2、公司实际上相当于一

30、个类铜演炼企业，铜价波动对业绩的影响比报表上显示的更大，主要原因是2008年4季度公司通过预先确认边角废料的可回收价值损失，转移了原本应该在2009年1季度确认的存货成本(因为09年1月公司就投入使用了铜棒生产线，用于消化生产当中的边角废料。按照40%的废料率估算，铜棒生产线2009年实际多加工了1千多吨的铜废料，显然合理的解释应该是08年四季度产生的铜废料其实是做为09年铜棒生产线的原料投入。在这样的情况下08年四季度是不应该确认边角废料的可回收价值损失)，导致08，09两年的经常损益平滑，这部分的影响我们估算至少在2000万元以上。1.2. 推介会见闻录 本周，我们参加了长盈精密、天齐锂业

31、、坚瑞消防、金正大，三位工程的推介会，并写有见闻录。1、长盈精密新股会见闻主营业务为精密五金件，包括：电磁屏蔽件，连接器，LED 支架，手机滑轨。募集资金3.6亿元用于生产表面贴装式LED精密封装支架，生产通信终端及数码产品精密型电磁屏蔽件及年产1,800 万只手机及数码产品滑轨项目等。我们基本能够确认公司的模具开发和创新能力是真实的。关于公司能够获得的公开信息比较少，并且大部分2010年出现的关于公司的信息我们怀疑都是为上市造势的软文，但是从我们认为的比较客观的资料上基本我们确认了公司确实在过去的四五年里靠新产品研发从一家普通的精密五金模具零部件生产商转型获得了为通讯产品生产商的关键五金部件

32、配套的能力，我们认可公司的技术能力，也看好公司所处的行业。公司是长园集团下的PE长园盈佳投资的企业之一。长园旗下另有一家比较有名的参股公司是联建光电，是国内最大的LED应用产品开发商之一。联建和长盈在08年就建立了密切的关系(这不是长盈自己吹的，联建光电是把两家08年的合作写在主业上的公司历程里的)，但是因为长盈那时候没有为LED相关产品配套的能力，所以只是为联建提供一些非主业的服务。但是长盈现在开始涉足LED产品的五金部件，我们相信联建会是公司最好的切入平台，所以我们对长盈募投项目涉及的新领域也非常看好。参加新股推介会，主要确认了以下事项：1、公司10和11年业绩爆发可能不大。公司的募投项目

33、到2012年才能够贡献收入，公司当前受产能和模具设计能力瓶颈比较严重，三星对于零部件本土化的需求很迫切，去年公司用了六个月就完成了一般需要一年的供应商资格认证，今年上半年就获得了三星8000万的订单，但是现在模具设计能力瓶颈显现，无法进一步扩大合作。董事长没有明确回答在募投项目投产前如何获得增长的问题；2、机构投资者热情度一般，尤其是了解到12年前可能没什么特别大的增长故事，中途就撤退了许多人，最后上去交换名片的人也比较少。交流过程中提问的人非常少，需要券商反复提示才会偶尔有几个提问的，当然有可能是因为一些人和我一样有些问题不想放在公开场合问，但是结合后面的情况发展显示机构对公司不是特别有兴趣

34、。3、董事长看上去比较踏实，不是很能吹嘘，而且做介绍的时候讲得非常无聊，有效信息量也不是很大，这可能也是很多人听到一半就走人的原因之一。投资结论：未来两年很那放到前两类的公司，但是2012年后成长性十分看好。2、天齐锂业新股会见闻在天齐锂业召开招股会的前一天，赣锋锂业在深圳中小板挂牌上市，首日涨幅达到惊人的185.99%。这么高的涨幅突显了目前投资者对未来几年碳酸锂行业的强烈看好，特别是随着电动汽车大规模商业化应用的推进和电动自行车锂电池份额提升，电池级碳酸锂的需求有望实现爆发式的增长，所以赣锋和天齐的投资故事均是跟电池级碳酸锂有关，前者讲的是技术突破的故事：公司09年突破了卤水直接生产电池级

35、碳酸锂的先进技术，相比原矿提锂，卤水提锂成本更低，技术难度较高；后者讲的是电池级碳酸锂产能扩张5000吨的故事：09年公司在国内电池级碳酸锂的市场份额占到54%，未来将摆脱原矿进口，取得国内原矿资源优势，大幅降低原料成本。总体来看，碳酸锂行业资源门槛较高，技术要求高，行业集中度较高，目前碳酸锂主要有矿石提锂和卤水提锂两种生产工艺，国际上碳酸锂的生产商主要采用卤水提锂，如智利SQM公司、美国FMC公司，德国Chemtall公司,这三家公司的产量占全球产量的80%左右。而国内由于技术瓶颈和自然条件的原因，主要采用矿石提锂工艺例如：西部矿业、天齐锂业、尼科国润、集祥锂业等，只有一小部分企业从事卤水提

36、锂，如中信国安、西藏矿业、青海盐湖、江西赣峰等，对于卤水提锂，具有成本和环保优势，目前只停留在工业级碳酸锂的生产，需要进一步加工提纯才能生产更加高端的电池级碳酸锂，赣锋虽然声称突破了卤水直接生产电池级碳酸锂先进技术，公司在招股书中并没有指明碳酸锂的销售中有多少是电池级的，根据招股书中的数据，09年公司碳酸锂的平均销售价格为3.48万元/吨，可见公司并没有电池级碳酸锂的规模化生产，因为根据数据电池级碳酸锂09年的价格至少在4万元以上。面对电池级碳酸锂的巨大市场空间，公司在募投项目里也没有相关的扩产计划，所以我们推测公司即使公司已经掌握了卤水直接生产电池级碳酸锂的技术，要突破规模化生产，仍然还有很

37、大的不确定性，这个故事并不可信。相比产业链较为齐全的赣锋锂业，天齐锂业更加专注于电池级碳酸锂。从公司近几年的产能利用率来看，公司满负荷生产，说明电池级碳酸锂下游需求良好，但公司的净利润却出现了下滑，主要的原因是价格出现了下滑，毛利率也在不断下降，从07年的39.21%下降到09年的27.76%。对于未来的走势，虽然电池级碳酸锂将受益于电动汽车产业化的爆发，但市场容量仍然偏小（09年市场容量8000吨），近几年行业内的产能将继续迅速扩大，天齐募投项目新增5000吨，路翔股份在收购融达锂业后，目前顺利取得511.4万吨的锂辉石采矿权，未来在2012年将形成1.5万吨的电池级碳酸锂的产能，面对国内产

38、能的如此迅速扩张，预计未来电池级碳酸锂会出现供大于求的情况，价格仍然是一个下降的趋势，公司目前仍然依赖原矿进口生产，矿石提锂成本较高，如果碳酸锂价格继续下行或处于低迷，盈利前景并不看好。公司电池级碳酸锂需求良好，实际产量大大超过了设计产能. 投资建议：该公司属于概念炒作类股票，业绩未来两年看不到大幅增长的可能，不属于我们看好的前俩类公司。3、坚瑞消防新股会见闻公司业务单纯，生产销售S型气溶胶灭火装置。这是公司的自主发明，并被写入热气溶胶灭火装置行业标准。董事长等都是技术出身，言谈中显出对自家的技术很自信，但同时也坦言公司销售实力的薄弱，管理层对公司的认识还是很到位的。这个公司最吸引我们的是它的

39、产品专利被写进了热气溶胶灭火装置行业标准。热气溶胶灭火装置行业标准将气溶胶灭火装置分为K型和S型，且注明这里的S型气溶胶灭火剂专指公司的锶盐类灭火剂，即专利“适用于电气设备的高效无腐蚀气溶胶灭火机”，这就使得只有公司的锶盐类灭火剂符合行业标准，其他除非是K型的否则都不符合标准。气体灭火系统设计规范规定只有七氟炳烷、烟烙尽和S型气溶胶可用于电子计算机房、通讯机房等场所。标准将竞争者局限在这三种里面，新产品又无法进入，这是很强的壁垒。中国联通发布的企业标准中国联通通信机房安全标准规定：通信基站的气溶胶灭火装置只能选用S 型气溶胶灭火装置。至此联通通信基站的气溶胶灭火剂将被公司独揽，其他建筑电子设备

40、房也只有三种产品竞争。S型气溶胶相比七氟炳烷、烟烙尽和K型具有无腐蚀、造价低廉、使用寿命长的优点，而且每年仅需要测电阻，比后几个每年测瓶体是否漏气，阀门是否可以正常使用要方便很多。因此无论从性能还是从价格S型气溶胶都是有优势的。要预测公司业绩主要要看公司在各个市场产品推广的广度和速度。因为这种产品不适合大厅、会议室这种普通的地方使用，主要原因是成本比喷水淋贵，另外是灭火剂是锶烟，虽无毒无腐蚀但也不宜喷在人皮肤上。所以未来市场就看电力设备房的需求，主要来自移动通信基站改造、军工、电力、石化和冶金行业，以及民用建筑市场。1. 移动基站需求较稳定，但单价可能还会下降。现有占比最大的是移动通信基站整改

41、，09年收入占比43%。这块市场存量在20万个左右，近三年每年改造3000多个，公司中标的自动灭火系统占比现在一直稳定在85%以上。公司认为以后变化应该不大，需求保持在三四千个，公司能做的在3000个左右。S型相比七氟炳烷、烟烙尽有成本优势，投标时报价会跟它们打价格战。这就是这几年公司中标基站个数不断增加但销售额却不断下降的原因，预计未来可能单价还会下降。2. 军工市场获得资质，但还需个别审批，难以预测增速大单里面公司目前看重的一块是军工，包括装甲车的抑制爆破系统和军工厂配电室等，总装有自己的消防系统生产工厂，垄断了装甲车的消防系统制备，军工厂一年每个也需要1000套左右，市场空间很大。公司目

42、前获得资质销售工厂的消防设备，但公司也承认每次都需审批，手续很麻烦，所以很难预测。10年已实现528万销售收入。3. 其他几个行业需求较少，公司没下很大功夫公司也已经进入电力、石化和冶金行业。这几个行业过去消防都是达标的，所以没有整改需求，都是新建产能产生的需求，这部分需求本来就不大，公司好像也不是特别重视，所以预计未来增长不是很快。4. 民用建筑销售能力增强，是公司未来快速增长的希望，公司最重视的一块是民用建筑市场，高层建筑的配电室都需要有消防系统，按每栋楼配电室400立方米，每立方米至少需要130克S型灭火剂，每年全国1万栋高层建筑计算，每年新增市场在4.8亿左右。这一块公司现在做的还不大

43、，09年不到2700万。公司承认是他们以前的销售策略出了问题。这块业务不像中移动基站的整改业务，民用建筑一般确定使用哪种消防产品是在图纸设计阶段，因此需要大量销售奔走各个设计院。公司09年开始跑设计院，并替他们设计好消防系统图纸，由此拿到了不少订单。管理层提醒我们以后可以关注“设计院上图量”这个指标，这将是公司民用这块业务收入的先行指标。公司现在累计上图量285吨，累计上图量能带来1.71亿元销售，今年上半年拿到140吨，可见今年的销售做的很不错。公司对这块业务很有信心，主要来自于产品的性价比。但是仔细计算发现一个楼的配电室消防售价也就5万左右，5万多一套的价格对一个楼的造价来说是很小的，所以

44、业主或设计院对价格并不敏感；由于现在备份做的不错，火灾发生也是小概率事件，业主和设计院的专业程度也不够，所以在民用方面产品的性能优势不一定很明显，所以要改变设计院以前的习惯并不是显然的事。另外虽然直营销售08年1387万，09年2708万，今年上半年去掉军工后1860万，但是注意到代理销售收入09年3363万，今年上半年只有663万，下降明显，其实是公司销售模式在转换，所以实际对下游的销售增长没那么快。不过这种销售模式可以和设计院保持良好关系，有利于以后的市场拓展。5. 海外市场还需要观察公司新开发的手持灭火器收到海外订单。在国内还没有家里储备灭火器的消费观念，所以需求很小。海外消防意识较强，

45、有一定的需求。公司管理层披露现在印尼、文莱、越南、韩国、马来西亚、伊朗的订单，120万元订单，目前还没完成销售。因为是首次去国外销售，公司也还没有派驻销售代表去这些地方，公司也在观察等待，这项业务不确定性非常大。6. 如果这几年基数做大，未来替换业务收入也很可观最后，公司还有的看点是替换业务。灭火剂保质期6年，6年后需要替换，因为一旦用了公司的产品建造的系统决定了6年后还是使用公司产品。替换也是换所有灭火剂装置，价格和新购买的价格差不多。随着公司业务做大，这块市场不容忽视。S型市场占有率的爆发实际上是挤掉了原有K型的份额，S型在气溶胶灭火剂中占比从06年25%左右上升到08年的55%左右，考虑

46、到09年的产量爆发，我们估计这个比例可能已经上升到了75%。与此同时气溶胶灭火剂在气体灭火行业当中的比重一直维持在4%左右，08年还大幅下降了。这样来看公司依靠机房业务的增长已经离到头不远了。一旦S型产品通过行政垄断在电信机房市场把K型产品替代完了(我们的计算显示这个过程接近完成了)，公司向其他行业扩张就需要面对完全竞争的市场了。我们对公司的销售费用率进行了调整，剔除了电信销售收入，发现公司拓展其他行业的销售费用率的下降速度正在逐渐放缓，说明公司销售费用投入带来的规模效应已经比较充分释放。在这种情况下，公司净利润的增长只能来自于销量增长。但我们对于S型气溶胶灭火剂能够拉动气溶胶灭火剂需求的前景

47、也很谨慎，灭火产品可以互相替代的解决方案和生产厂家众多，而S型气溶胶灭火剂不是没有缺陷的产品，其气体出口的温度大约是80度，容易造成人员误伤，而且灭火速度相对较慢。我们不认为S型气溶胶灭火剂是一种突破性的技术，只能算是对于老K型产品(可能某些新的K型产品性能已经超过了S型产品)一种比较好的改进，因此不足以改变当前不用灭火技术的市场格局。因此，投资建议是：该公司可以将“独特技术”“行业专属”“某些业务垄断”等故事，但是移动通信基站方面未来仅能获得稳定收入，业务的高增长需要民用、军工和海外市场的增长，目前是否增长尚未确定，还需要等待确定他的销售能力，若接下去的销售数据和设计院上图量数据能说明公司在

48、民用那块销售能力增强，则未来快速增长的确定性较强。目前我们持怀疑态度，小心驶得万年船。4、金正大新股会见闻金正大的主要产品是金正大主营业务为复合肥和控释肥。2008年公司复合肥产量居全国第二位，控释肥的产量市场占有率超过50%，并且是缓控释肥料行业标准和国家标准的主要起草单位。公司计划募集资金募集资金6.5亿元用于60 万吨/年新型作物专用控释肥项目，及缓控释肥工程技术研究中心项目等。我们对于金正大的投资价值的理解是：1、控释肥是公司近年增长的主要来源。该产品通过膜包裹化肥颗粒，达到施用后化肥成分缓慢释出的效果，理论上确实可以达到大幅度提高化肥施用效率，以及节省劳动力的效果，而公司确实是国内当

49、前大规模生产销售控释肥的唯一企业。2、关于控释肥技术的壁垒问题，公司的技术来源是山东农业大学的独家授权，而技术项目的开发主持人张民教授业内知名，且系公司高管。从产品的生产技术上来说金正大当前的技术路线并不是最先进的，且生产线投资成本较高，国际领先的美日企业不存在技术对外授权问题，但是国内仍然有一些企业通过从台湾获得技术授权可以制造出更环保控释更好的产品(芭田股份就有一条万余吨的生产线)。但是控释肥大规模生产的难点主要在工艺上，如果颗粒没有被完整包裹那么就会完全失去控释作用成为劣质产品，因为无法解决用尽可能少的膜包裹率(即降低成本)达到质量标准才是国内没有大规模控释肥生产线的主要原因；3、公司非

50、常擅长经营市场，并且公司的控释肥品牌认知度相当高的。我们研究了金正大的成长经历，相当佩服董事长善于把握终端用户心理，并且勇于开拓新产品市场的战略眼光。在创业初期公司旗下品牌分散，便于在品牌鱼龙混杂的复合肥市场增加经销商渠道的覆盖面，但是在引入控释肥产品之后公司便收缩品牌战线，主打金正大牌，所以现在金正大几乎就是控释肥的代名词。我们认为控释肥的成长空间巨大，而且金正大的品牌和工艺技术的积累是非常有效的竞争壁垒。我们参加金正大推介会主要去的目的是和高管交换名片，顺便从远距离观察一下董事长，结论如下：机构投资者的接受度一般。高管中只有董秘能说普通话，所以演示由董秘做。我们认为这个演示其实做得相当好，

51、内容基本把公司的正面部分全部概括了，包括产品的营销方式也包装得挺好，董秘的表达也相当流畅。主要问题出在提问环节，提问不是很多，大部分的问题都围绕控释肥到底是什么以及公司到底有没有竞争壁垒上，没有提问者事先了解过公司产品，所以很少有问题能够触到要点上，直到有机构反映过来其实控释肥只不过是一层膜包裹普通的尿素肥(对此董事长解释肥料的配方根据施用用途会有差别，也是需要研发的，但是似乎没有说服投资者)，公司也没能解释清楚膜的包裹工艺和低成本膜的研发才是关键所在(主要还是董事长口音太重很难沟通)，于是很明显公司前面描绘的产品前景反而变得很不可信了，最后交换名片的人数也很少。对董事长的印象一般。主要是因为

52、董事长的口音导致交流比较困难，话也不是很多，所以没法形成初步印象。初步结论：该公司具有一定的竞争优势，但是成长性尚难看清楚，大部分机构对该公司并不乐观，因此如果公司定价较低，具有一次价值发现的可能。5、三维工程新股会见闻三维工程主要从事以炼油化工项目为主的工程设计和总承包业务，客户集中在石油化工、煤化工行业，在全国111家拥有甲级资质的石油和化工勘察设计企业中，以完成境内工程总承包合同额和营业收入计，公司排在30名前后。近年来公司工程总承包业务发展较快，2007年、2008年和2009年该项业务收入占公司业务收入的比例分别为35.98%，76.96%和57.73%。同时，三维工程是国内设计硫磺

53、回收装置数量最多的工程公司，2007年、2008年和2009年硫磺回收工程设计与总承包业务收入占公司业务收入的比例分别为66.73%、80.30%和72.79%。我们小盘股团队成员在两家公司同时举办推介会二选一的情况下，都争着去听同时间推介的另一家公司，这在一定程度上说明三维工程以及公司所处行业的成长性一般。表：公司近几年主要财务指标情况2010H2009年2008年2007年营业收入（百万元）71.78146.85197.2495.61净利润（百万元）21.0736.8030.1025.22毛利率48.32%45.78%30.96%59.66%废水处理能看到碧水源和万邦达，废气处理看不到三维

54、工程同为环保概念股，同处技术壁垒高的行业，从事硫磺废气处理的三维工程可能没有从事废气处理的碧水源和万邦达那么幸运。从行业来看，石化和煤气化行业硫磺回收市场规模未来5-10年累计在280-420亿元，到2012年硫磺回收装置投资新增规模在30-40亿元（硫磺回收装置寿命为20年，设备更新市场规模较小），作为第二梯队企业，三维工程每年分到的羹很少，而据碧水源招股说明书给出的数据，“十二五”和“十三五”时期我国废水治理投入将分别达到10,583亿元和13,922亿元，市场想象空间广阔。从竞争格局来看，碧水源和万邦达都处在行业的第一阵营，而对三维工程来讲，且不说国际竞争对手虎视眈眈，国内竞争者如中国石

55、化工程建设公司、中国石化集团洛阳石油化工工程公司、镇海石化工程有限责任公司等都实力强大，且都是下游客户中石化、中石油等所属的大型综合设计院，三维工程实力无法与上述公司抗衡。订单驱动型企业，手中订单并不充裕公司虽然从事硫磺回收，但本质上更像一个工程建筑类企业，这从来推介会现场的很多是建筑行业研究员可以得到映证，这样作为一个订单驱动型企业，订单的公布往往成为公司股价上涨的催化剂。关于订单的确认方式，公司管理层介绍客户在接受保函一个月后付款10%，中交（完工）付80%-90%，余下5%-10%作质保金，在中交结束一年后付清。从公司给出的订单情况来看，截至2010年6月30日，公司正在履行的合同金额在

56、300万元以上的有14个，5000万元以上的有4个，其中2个已经中交，1个完工一半，另一个最大的订单刚刚开工，这个合同金额虽然有5.25亿元，但公司能最终确认的收入不到1.5亿元，且要到2013年中交（这里也提醒投资者，在这类合同中，公司实际能确认的收入与订单规模往往相去甚远，公司这类合同较少，主要是在与中化合作中产生）。我们可以粗略估算下公司下半年能确认的收入规模，以工程总承包中交付款85%，设计完成付款100%计，下半年公司主要合同大概能确认收入8000万元左右。行业规模较小，无法成就大企业，公司高毛利率难以维持前面提到国内硫磺回收的行业规模才30亿-40亿，三维工程作为第二阵营企业，很难

57、成为一家大型企业。这一行业小，破围方向有两个，一是拓展其它相关行业，二是积极开拓海外市场，但是作为一家从设计院改制过来的轻资产企业，仅靠人的力量是很难完成的，况且从员工科技成果来看，公司已有20项专利全为实用专利，在技术上也处于劣势。目前公司毛利率较低的工程总承包占比正在上升，势必拉低公司综合毛利率，即使公司能成功开拓除硫磺回收外的其它行业，作为一家建筑施工类企业，毛利率也会呈现出均值回归，像东华科技、中国海诚，综合毛利率只有10%-20%，未来像公司目前50%左右的高毛利率将难以维持，下降趋势会比较明显。投资建议：总体来讲，公司作为行业第二梯队企业，缺乏技术、规模上的核心竞争力，公司所处硫磺

58、回收行业规模较小，很难成长为一个大企业，同时公司较高的毛利率在未来几年也很难维持，目前不予追踪。2. 股票讨论与研究2.1. 泰胜风能调研纪要泰胜风能的业务比较简单，从事风机塔架业务，这次去调研的主要目的是澄清一下在公开信息当中难以明确的细节。调研的结果强化了我们对于公司发展严重依赖行业前景的认识。理由：1、我们搞清楚了公司能够成为塔架行业龙头的原因：一方面是进入市场足够早，另一方面是足够专注。我们发现公司的生产线是专门为了塔架生产而进行优化的，这就在工艺精度上比其他压力容器兼做塔架生产的企业占了很大优势（比如近期，时有风机倒塌的案例出现，而董事长对他们自己公司做的风机塔架非常有信心。一般风机

59、塔架抗风能力要求达到70m/s，而公司的抗风能力能达到8090m/s，董事长举了一次浙江某此台风登陆风机场，12台风机倒塌了5台，而泰胜的塔架一个也没有倒，并且都是最靠近沿海）。敢下这种赌注的原因是从一开始管理层就对风电行业的前景十分看好，我们确认管理层仍然有这个信念，所以在募投项目上仍然愿意为了风电塔架生产精益求精。调研之前，个人认为，公司业务没有太多技术含量（每年的研发支出也比较低），本次调研改变了我原来的部分想法。做到在高端市场市场占有率第一是有必然因素的。风机塔架表面上看没有什么技术含量，其实材料、焊接工艺上是需要经验积累。风机塔架直径越大，工艺水平要求越高。目前公司在这方面领先于国内

60、竞争对手。但是，国内其他竞争对手的制造工艺将紧追泰胜公司，随着塔架直径越大工艺要求越高，差距将逐渐减小；2、我们对海上风电是否会快速铺开的前景现在略有质疑：公司认为是没有问题的，理由是国外有成熟技术。但是我们交流下来发现试点的时候刻意用国产设备，而且效果也非常不理想，这当中可能就隐含了一些有意鼓励国产设备的意图。但是对于政策博弈很难把握，所以我们倾向于静观其变；3、管理层对内陆风电的扩张依然有很强的信心，照他们说今年上半年的订单就远远超过去年全年的量。4、行业竞争可能会更加剧烈：我们交流当中注意到一个不太好的趋势是由于前几年的风电业务爆发，也有一些企业开始模仿公司投建这种专业的塔架生产线，经历

61、了这轮扩张以后大部分的企业应该都具备了实际生产经验，所以以前公司和天顺两家专业厂瓜分市场的情景很难再出现了，公司靠质量带来高毛利率的壁垒可能会丧失。这样的话公司未来成长更需要依赖行业再有一轮需求爆发。总体上公司给我们的感觉还是非常踏实做业务的(董事长还跟我们回忆了05年市场启动前连续过了四五年苦日子，一年最多就几十台订单，即便如此他们还是决定专注做塔架)，同时对未来前景有非常强烈的信念。但这也意味着前景即使没有兑现公司也肯定是仅有几家会扛到最后的之一。我们倾向于该公司股票只能做趋势投资，市场启动以后，即使估值比较高也可以参与。交流内容：问：国内现在有那几家做得比较大的塔架生产企业？ 答：8月9

62、号上会的大金重工，还有天顺问：公司产品的关键工艺环节在什么地方？答：工艺环节的重要性体现在精度要求上。因为塔架会随着上置的风机的旋转而变换受力方向，如果精度达不到要求就会发生振动，导致形变和断裂。风电塔架也是风力发电器机组的主要部件，技术主要是材料和焊接。产品的直径和长度：3.6M亚洲最大，最大的直径5米38，总的长度90米，分段装，平均25米。工艺要求保证直线度，测对角线，差距是在3毫米，接合平面度要求很高，国内瘫倒的塔架不少，顶部平面度是0.5m，3.4直径，5米38的平面度要求是2毫米，所以焊接工艺很重要，目前公司用的是反变形工艺（相对正变形，向相反的方向预变形），主要是平面度和直线度的

63、要求，Vestas要求焊缝一次合格率99%，相当于三类压力容器的合格标准。公司作为唯一一个塔架厂参与了行业技术规范制定。连接用的法兰行业标准也是公司参与制定。问：公司的募投项目将自产一部分连接法兰，为什么？技术的关键在哪里，技术如何获得？答：公司现在所使用的法兰主要是韩国进口的，有两个问题，一个是在订单多的时候对方会优先供应欧洲市场，另一个是因为通过海面运输距离远，容易锈蚀。其实现在国内做这种精度要求比较高的法兰企业还是有一些的，供应比较充足，但是有些厂比如在进行热处理的时候会偷工减料，此外公司的一些技术秘密，如焊接的反变形工艺，也是通过对法兰进行一些预处理实现的，担心外协加工的时候会泄密，因

64、此公司选择外购一些法兰的毛坯，自行完成后续的热处理和后期加工。公司的法兰产品要能够使用还需要通过风机制造商，如Vestas等的认证，认证是明年年中五六月份问：公司塔架的设计从哪里来？答：大部分招标企业都会通过风机制造商提供图纸设计，而国外一些大的风机塔架设计生产商，如公司的长期合作伙伴Vestas，都有自己专门的设计团队。塔架的设计比较复杂，要考虑到安装的位置，工作环境，温度，干燥程度，以及多沙或者海边的盐雾侵蚀等等，选择合适的材料降低成本，在这方面国内技术水平和国外差距非常大。问；公司的技术壁垒主要体现在焊接工艺上，那么公司的焊工主要来源是哪里？公司的激励措施如何？答：公司焊接靠设备靠人，公司的前身是做压力容器的，现在大部分员工都是原来在压力容器厂的工人，两年考核一次。公司招人的标准比较高，为了保证产品质量一般只招有特种焊工证书的工人，最近两年行业形势好，竞争激烈，顶级焊工的薪酬高于行业平均水平。工艺是靠工程师和长期的技术团队的支持。焊接的高级工程师只有2个，高级