1627.企业并购中价值评估的研究分析毕业论文

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1、XXX大学本科毕业论文（设计） 企业并购中价值评估的研究分析2008届本科毕业论文（设计）论文题目： 企业并购中价值评估的研究分析 学生姓名： 所在学院： 电子商务学院 专 业： 财务管理 学 号: 指导教师： 成 绩： 2008 年4 月XXX大学本科毕业论文（设计）原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的毕业论文（设计）是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。本毕业论文（设计）成果归XXX大学所有。特此声明。毕业论文（设计）作者签名：作者专业：财务管理作者学号：2008年

2、4月20日 XXX大学本科学生毕业论文（设计）开题报告表论文（设计）名称企业并购中价值评估的研究分析论文（设计）来源自选论文（设计）类型应用研究导 师学生姓名学 号专 业财务管理开题报告内容：（调研资料的准备，设计目的、要求、思路与预期成果；任务完成的阶段 内容及时间安排；完成论文（设计）所具备的条件因素等。）1. 调研资料的准备，设计目的、要求、思路与预期成果（1）调研资料准备1 范如国 企业并购理论 武汉大学出版社 2 李道国 高永如 企业购并策略和案例分析 中国农业出版社3 马克N克莱门特 大卫S格林斯潘并购制胜战略-实用并购规划和整合策略指南 机械工业出版社4 戴维哈丁 萨姆罗维特 兼

3、并之道 商务印书馆5 Hartwell. Herring 企业并购和国际会计 北京大学出版社6 李月平企业并购分析 经济科学出版社7 王铁锋 中国企业并购分析及价值创造经济科学出版社8 黄速建 企业并购方略 广东经济出版社9 郑磊 企业并购财务管理清华大学出版社（2）设计目的、要求、思路与预期成果企业并购(或称企业购并)是企业间合并的一种特殊形式。属于企业并购的企业合并必须同时满足以下三个条件：一是两家或两家以上的独立企业合并为一家企业.二是提出合并的企业有偿吸收被合并企业的资产与负债，或提出合并的企业续存，被合并企业消亡；或被合并企业成为提出合并的企业的子公司。三是并购企业主要是通过股票市场

4、获得控制目标企业经营权的股份来实现并购的。只有同时具备了以上三个条件，才可以称为企业并购。对于目标企业的价值评估既要从科学的角度依据有关的财务理论与模型提出，同时也要吸取有关专业人士深刻的洞察力与丰富的经验。可以用于目标企业价值评估的模型有多种，而每种往往强调某一方面，适用于某一种情况；在确定价格时，需要针对具体情况，决定选择哪一种模型组合，还要决定在什么程度上考虑其他情况。本文将会围绕这两个角度多企业并购中将涉及的价值评估问题进行详细深入的研究，同时结合国内外众多实际的案例，对企业并购的价值评估从理论的角度以及并购中经验分析等角度进行探讨，结合我国的实际情况,深入研究我国公司并购中的价值评估

5、的理论和方法。2. 任务完成的阶段内容及时间安排（1）07年11月10日-12月10日，阅读已有文献，归纳总结，完成文献综述并上交；（2）07年12月12日-08年1月10日，阅读相关书籍，查找相关资料，完成论文初稿并上交； （3）08年1月12日-4月24日，修改完善论文并上交终稿。3. 完成论文所具备的条件因素等首先是对企业并购知识方面的认识，再加上在学习财务管理，资产评估也是很重要的部分，通过学习对评估价值的一些方法以及具体运用到案例外等都有一定的了解。结合所学的财务管理专业，通过对企业并购的理论和实务研究，提高本人对企业并购方面的专业分析水平。指导教师签名： 日期：论文（设计）类型：A

6、理论研究；B应用研究；C软件设计等；摘要企业并购是市场经济条件下企业超常发展的重要手段。在企业并购过程中,对目标企业的价值评估是非常重要的环之一。本文介绍了目前比较流行的三种评估方法,其中，详细地介绍了现金流量法与调整帐面价值法，并在前人的基础上寻找突破，对其进行了两两对比和综合对比分析,欲从中寻找适合中国企业的评估方法。由于股票市场制度的不完善，会计制度的不健全，会计职业风气不良，导致上市企业的盈利数据不真实，所以以基于股票市场数据的市场价值法不符合中国当前国情，因此目前比较适国情的企业价值评估方法是贴现现金流量法与调整帐面价值法。关键词:企业并购 价值评估 现金流量法 调整账面价值法 市场

7、价值法AbstractCorporation merger is a significantmethod for corporation to develop rapidly in the market economy.In the process of a corporation merge,the valuation evaluation of the object corporation is a very important step,which is the comprehensive application of purpose,motivation,situation,speci

8、fic condition ofthe country and theirrelevantmethods. This paper describes the current popular of the three assessment methods, including details on the cash flow method and adjusted book value method, and their predecessors to find a breakthrough on the basis of its contrast, and comprehensive comp

9、arative analysis For Chinese enterprises to seek suitable for the assessment methods. As the stock market imperfections in the system, accounting system does not sound bad accounting professional atmosphere, leading to the profitability of listed enterprises, data untrue, the stock market data based

10、 on the market value of the current law is not in line with Chinas national conditions, and therefore the current situation compare fitness Enterprise Value Assessment is discounted cash flow method and adjusted book value method.At present,the appropriation value evaluationmethod in corporationmerg

11、es is discount cash flow method and book value method.Key words: M&A value evaluation discount cash flow method Book value method market value method目录一、引言6二、企业并购概述7三、企业并购中价值评估概述7(一)、价值评估在企业并购中的地位7(二)、三种评估方法的叙述81、市场价值法82、调整账面价值法93、现金流量法10四、对于三种方法之间的比较分析13(一)、调整账面价值法和现金流量折现法的比较13(二)、调整账面价值法和市场比较法的比较1

12、4(三)、市场比较法和现金流量折现法的比较14(四)、3种评估方法的综合比较14五、结语15附录18文献综述18参考文献25致谢27一、引言在经济全球化和新经济快速发展中,企业并购成为全球经济活动中凸显的现象。在国外,尤其那些“巨人企业”和新兴高科技企业以及跨国公,把并购作为其争夺市场的战略；在我国企业界随市场经济的发展,也出现了类似的现象。国内外购事件的新闻不断被媒体报道,为金融界和企业所瞩目,并且成为学术界研究的对象,而并购的成则是关注的焦点。其中,对目标企业的价值评估并购操作中占有十分重要的地位。目前,价值评估的方法很多。每一种方法有其科学合理性,但也有其缺陷与不足。那么，究竟哪种方法更

13、为国内企业所适用呢？为此,在方法选用上,要依据具体情况选择与特定并购动相适应的评估方法,才能达到准确、科学地评估目标企业的价值。本文通过对三种方法的阐述与研究，并以举例说明其在我国企业的适用性。二、企业并购概述企业并购，是企业兼并(Merger)与收购(Acqulsltion)的合称。国际惯用的专业术语为“Merger and Acqulsition”，简称“M&A”。 兼并，指两家或两家以上公司以股权集合、购买或统一合并合的方式组成一家公司，原公司的权利义务由存续公司或新设公司承担。兼并有两种形式：吸收兼并和新设兼并。吸收兼并是指两家公司合并，保留其中一家公司的法人地位，可概括为“A+B=A

14、(B)”。新设合并是指两家或两家以上公司合并，另外成立一家新公司(新法人实体)，原有公司均失去其法人地位，可概括为“A+B=c”。 收购，是指一家公司用现金、债券或股票等方式，购买另一家公司的股票或资产，以获得该公司控制权的行为。收购可进一步分为资产收购和股份收购。股份收购又可按收购方所获得的股权比例分为控股收购和全面收购。 由于兼并和收购后，企业的产权和经营管理权最终都控制在一个法人手中，所以，我们通常把企业兼并和企业收购统称为企业并购。三、企业并购中价值评估概述(一)、价值评估在企业并购中的地位价值评估是指买卖双方对标的(股权或资产)做出的价值判断。通过一定的方法评估标的对自己的价值,可以

15、为买卖是否可行提供价格基础。价值评估对企业并购的意义主要体现在三个方面:第一，从并购程序看,一般分为三个阶段：目标选择与评估阶段、准备计划阶段、公开或协议并购实施阶段。其中目标选择与评估是并购活动的首要基本环节，而目标评估的核心内容是价值评估，这是决定并购活动是否可行的先决条件。第二，从并购动机上看，并购方一般是为谋求管理、经营和财务上的协同效应，实现战略重组，开展多元化经营和获得特殊财产等。但在理论上只要价格合理,交易总是可以成交的，因此双方对标的价值评估是决定是否成交的价值基础,也是谈判的焦点。第三，从投资者角度看,无论是并购方的股东还是目标企业的出资人，均希望交易价值有利于己方。由于双方

16、投资者或者信息掌握不充分，或者主观认识上存在偏差，不能由一方定价而强加于对方。这时聘请中介机构从经济技术角度做出价值评估，可使交易价格相对公正合理，从而提高交易成功的机率,避免决策失误。(二)、三种评估方法的叙述1、市场价值法上市公司的股票价格反映了该企业未来期望的收益和股利。所以上市公司股票的市场价值对并购必然产生有力的影响 股票的市价,是市场将该股票未来的现金流入(股利和出售时的价格)折算为现值的一种估计。股票现值P0的计算公式为:范如国：企业并购理论，武汉大学出版社，1996式中: Dt为第t年的股利; R为股票预期收益率;Pn为股票第n年的价值。投资者一般都要求股票的收益率应高于银行的

17、利率,因为股票具有风险。所以股票的收益率应由两部分构成: 股票收益率= 股票风险补偿率+无风险报酬率(国债利息)由于对未来各年的股利、股价的预测难度较大,所以常用衡量股价的数据是市盈率。计算公式为: 从投资者的角度来看股票的市盈率是该股票的投资回收期,同时也是对该上市公司将来利润的一种预测。如某上市公司的股票市盈率为10,说明投资该股票需要10年才能收回投资。如果,社会投资者认为某上市公司今后盈利增长会比以往更快,则其市盈率就会较高。上市公司市场价值可用以下表示方法:上市公司市场价值=每股股票市价上市公司的股票数量=市盈率每股收益上市公司的股票数量=市盈率上市公司税后利润企业的帐面价值反映的是

18、企业的历史成本。有时历史成本与资产目前的获利能力、资产的实际价值、产生现金流量的能力关系不大;而市场价值却能比较客观地反映企业目前的获利能力、产生现金流量的能力和偿还债务的能力。2、调整账面价值法资产负债表中的各个项目都是按照资产取得和负债产生时的历史成本计价的。随着时间的推移,公司可能会经历通货膨胀、物价变动等,在这种情况下,历史成本无法真实地反映公司的资产负债状况,相应的,也就不能从资产负债表中得出客观的公司价值。调整账面价值法是对公司资产负债表上的账面价值进行估算和调整,一般是以资产的公允价值为标准进行的。但是如果公司已经不能持续经营下去,所依据的标准就应该是清算价值,不再将公司的未来收

19、益考虑在内。经过调整资产和负债项目,可为估算公司资产的真实价值提供依据,从而最终确定公司的价值。调整账面价值法是以资产负债表为依据的,比较客观和直接,它立足于公司的历史又结合现状,尽量减少可能面临的不确定性因素,风险较小。但是,这种方法在应用上的最大问题在于未考虑公司的获利能力和未来现金流量,同时,它以公司拥有的单项资产为出发点,忽视了公司的整体获利能力,尤其对公司在资产负债表外的组织资本项目(包括无形资产和商誉)没有充分考虑,在这种情况下通常会使公司价值被低估。而且在调整时涉及的报表项目可能很多,不同的项目对应不同的调整方法,甚至对不同资产的评价也需要采用不同的方法,计算十分繁杂,尤其是对无

20、形资产、应收账款、存货、土地的价值确定更有争议,这些都给评估工作带来很大的麻烦。调整账面价值法主要可用于评估有形资产很多的公司、非盈利性组织、公共设施经营企业和处于亏损边缘的公司(根据清算价值调整)。由于计算上的繁琐性以及对组织成本考虑的欠缺,一般不适用于对高科技公司、成长型公司和服务性公司的评估。3、现金流量法现金流量法是指在考虑资金的时间价值情况下,将发生在不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总的方法。其计算公式为;V=PV-L式中: V为企业价值; PV为未来各年现金净流量的总现值;L为企业目前的债务。未来各年现金净流量的总现值(PV)的计算的公式为: 李月平：企业并购分析

21、，经济科学出版社， 2003式中: Ft为第t年企业的现金净流量; i为贴现率、资本成本; n为预测期限; Dn为预测期末企业的残值。用现金流量法估算企业的价值,要受以下几个方面的影响:(1)、未来各年现金净流量的多少 现金净流量是指企业货币形态的资金的实际流入量、流出量的代数和。企业的现金净流量一般由经营引起的现金流入量和由投资引起的现金流出量两部分组成。由经营引起的现金流入量=税前利润-所得税额+折旧=税后利润+折旧在现金流入量的估算上,卖方一般按自己如继续经营的未来各年现金流入量的现值来估算企业的价值;买方则一般按并购后的经营情况,来估算其未来各年现金流入量的现值。由投资引起的现金流出量

22、=追加的固定资本投资额追加的流动资本投资额企业收购后追加的固定资本投资额一般是指投入大量新的设备,对旧设备进行技术改造,厂房的扩建和迁移等;追加的流动资本是指企业并购后所需增加的营运资金等。由于买卖双方的立场、出发点和依据不完全相同,因而双方估算企业的价值必然会有所差异,这也就是形成双方讨价还价、相互协商的原因所在。2.企业的残值。企业的残值是指在其持续经营的计划年限终止时,其整体所具有的价值。由于它不能理解为企业设备的残值,所以不能用设备的残值估算方法来评价。企业残值的估算方法,一般可假定计划年限终止时,企业进入成熟期,其现金净流量将按一个较稳定且比较低的比率无限期地增长。其计算公式为: 李

23、月平：企业并购分析，经济科学出版社， 2003式中: Dn为计划年限末企业的残值; Fn+1为计划年限终止后第一年的现金净流量; i为企业的资本成本、贴现率; g为计划年限终止后的现金净流量的增长率。在实际工作中,要预测在计划期年限终止后的企业价值是一件相当复杂的工作。因为在这期间出企业价值是一件相当复杂的工作。现难以为人们所控制和预测的不确定因素很多,所以,应特别慎重。(2)、企业的计划年限 经营特点等来决定。如高科技企业可能是3年,钢铁企业可能是1020年,一般则以5年或10年居多。一企业的生命有可能是无限的,但在估算企业价值时,还是要预测企业的计划经营年限。在通常情况下,其计划经营年限可

24、结合企业的行业性质种更好的解释是:现金流量的预测期只应持续到用以支持预期销售增长的追加投资的预期报酬率等于资本成本时为止。也就是说,如果企业的投资报酬率仅等于其资本成本,则企业的价值将不受企业成长的影响。(3)、资本成本、贴现率 资本成本是指资本的价格。从投资者的角度来看,它是投资者进行投资所必须达到的最低投资报酬率,也就是决定投资与否的分界线;从筹资者的角度来看,它是企业为获取资金所必须支付的最低价格。显然,资本成本就是提供给企业资本的成本,即企业资本的所有者所要求的最低收益率。企业的资本来自股东权益和长期负债。股东权益包括普通股、优先股、留存盈利等;长期负债包括长期借款、应付长期债券、长期

25、应付款等。不同性质的资金来源,其资本成本会有相当的差异。对企业价值进行估算时,企业的资本成本一般采用加权平均法进行计算。公式如下: 李道国，高永如：企业购并策略和案例分析，中国农业出版社，2001式中:K为企业加权平均资本成本；Ke为股资本成本；Kd为长期负债资本成本(税前)；t为企业所得税率；为股本资本占企业总资本的比率；(1-a)为长期负债占企业总资本的比率。由于长期负债产生的利息在会计处理上作为务费用,在税前列支,所以债务资本成本能抵交所税,在计算长期负债资本成本时乘以(1-t)。而企支付股利要在交纳所得税以后,所以股本资本成不能抵交所得税。显然,长期负债资本成本应低于本资本成本。资本成

26、本的大小直接关系到企业价值的估算如资本成本较高,则用现金流量法估算的企业价就会较低;反之,则会高估企业的价值。在企业并购过程中,究竟用买方本身的资本本,还是以目标企业的资本成本来估算企业的价呢?通常分别以买方企业与目标企业的资本成本估算目标企业的价值,并作为协商价格的基础。四、对于三种方法之间的比较分析(一)、调整账面价值法和现金流量折现法的比较调整账面价值法和现金流量折现法的区别主要有：1、本质不同。调整账面价值法是根据资产的公允价值来评估公司的价值,评估出的结果是公司资产的“投入”价格,而现金流量折现法是从公司现金流量的角度来评估公司的价值,评估出的结果是公司资产的“产出”价格。2、由于本

27、质的不同,使得两种方法在基本原理和计算方法上存在着明显的差异。3、两种方法的影响因素不同。调整账面价值法可能受到通货膨胀、资产损耗等影响,现金流量折现法则受未来现金流入流出量和资金成本率的影响。(二)、调整账面价值法和市场比较法的比较调整账面价值法和市场比较法的区别主要有:1本质不同。调整账面价值法是从公司资产的角度来评估公司的价值,而市场比较法是利用对比公司,从市场的角度来评估公司价值。2两种的基本原理和计算方法不同。考虑问题的角度不同。调整账面价值法是从买方的角度来衡量和计算公司各项资产的价值,评估的结果代表的是资产的投入价值,而市场比较法是从卖方的角度来测算公司的价值,通过比较而得出的结

28、果是公司股权的交易价格。(三)、市场比较法和现金流量折现法的比较这两种方法的区别比较明显,主要有：1本质不同。市场比较法是根据在股票市场上相似公司的股价等来评定公司的价值,而现金流量折现法是以公司未来现金流量本金化为依据来评估公司价值。2两者的基本原理与计算方法不同。3影响因素不同。市场比较法主要受到市场价格、对比公司选择等的影响,而现金流量折现法是基于公司所预期的未来现金流量,在采用现金流量折现法确定公司价值时不会受到市场股价的影响。(四)、3种评估方法的综合比较3种价值评估方法在各个方面存在不同之处(见表1),相应的,它们的适用条件也不尽相同,一种方法也许可以有效地评估一个公司,但对另一个

29、公司却无能为力,或是所反映的价值脱离实际。表1公司价值评估方法的综合比较账面价值调整法市场比较法现金流量折现法假设前提企业价值等于资产的市场价值之和减去负债的价值产品市场和资本市场是有效率的企业的价值是未来收益流量的现值;货币具有投资机会使用方法把资产的账面价值调整为公允市场价值或重置成本行业比率(乘数);市盈率、市净率、EBIT等把未来收益流量按照风险调整折现率贴现评估结果公允市场价值；清算价值市场价值(价格)内在价值优点客观性,风险较小;可评估有形资产较多的企业简便直观性;在成熟市场中比较有效理论严密,反映了价值的本质(未来盈利能力)缺点把企业分拆成单项资产,忽略盈利能力和组织资本参照系选

30、择和市场价格波动会影响准确性对未来预测的主观性和不确定性强五、结论 综上所述,企业并购中的价值评估,主要是作为买卖双方确定并购价格的参考。在实际运用中,可能用不同的方法对目标企业进行估算,其结果会有一定的差异。由于目标企业最终所体现的价值往往见之于并购后所产生的综合效益,买方基于这种效应,可能会在协商谈判中出比较高的价格买入目标企业。显然,企业价值将取决于对其未来获利的预测,而预测的数据往往会有不确定性,所以并购就会有一定的风险。所以对于公司来说,应该根据自己的实际情况选用评估方法。比如,如果公司的资产账面价值与市场价值较为接近,可以选用账面价值调整法;如果公司的发展情况比较稳定,未来的现金流

31、量比较确定,可以考虑采用现金流量折现法;如果可以在股票市场上找到可比性较强、可信度较高的公司,可以运用市场比较法。如果条件允许的话,还可以选取不同的方法对同一个公司进行评估,这样会得出不同的结果。可以对评估结果及不同结果之间产生的差异进行分析,寻求一个能够客观、真实地反映公司价值的均衡点,以此作为最终的评估结果;或者根据公司的实际情况和考虑的侧重点,对不同方法下的评估结果赋予不同的权重,综合考虑评估结果。目前,我国并购中的最大问题是会计信息的不对称,信息披露不透明、不清晰一些公司的财务业绩报表不真实,弄虚作假。而对公司价值评估很重要的基础资料就是对财务报表进行分析,包括资产负债表、损益表、现金

32、流量表,从中找出有价值的信息。可是分析的基础如果是虚假的,即使进行了分析也只是“空中楼阁”而已。我国市场用以每股收益为核心的会计指标作为评估公司价值的主要依据。在这一会计方法中,最重要的是业务的账面收入,企业的价值是利润乘以若干倍数(每股收益市盈率)。可以明显看出,这一方法是走极端,即认为只有近期的利润才有效。因此,公司粉饰会计报表,公司在上市之前和上市之后、在配股之前和配股之后就“大变脸”。1000多家上市公司信息披露的质量和大量非上市公司信息披露的质量问题同样严重。据国家审计署透露, 2007年审计署对1290家国有控股企业的资产负债损益情况审计后发现,会计报表严重不实的企业竟占68%,有

33、虚盈实亏的、有虚亏实盈的,有的把大量资金进行“体外循环”或私设“小金库”,各类违纪问题金额高达1000多亿元。很多公司的管理层显然认为:市场是愚蠢的,他们可以利用市场的愚蠢达到自己的目的。同时,有相当负责的公司管理层虽在努力提高每股收益和会计利润,但由于这两个指标过于短视,可能会导致这些公司经理们做出毁灭长期价值的决策,最终毁损公司的价值。由上可见,会计利润评估企业价值的方法使市场处于一种制度风险之中,投资者有可能由于市场制度的缺陷而不是自己的失误而蒙受巨大损失;同时,采用会计利润评估企业价值方法,将使企业难以实现持续成长。由此可见以企业股票价值为基础所进行分析的市场价值法明显不符合中国的国情

34、。而帐面价值调整法把企业分拆成单项资产,忽略盈利能力和组织资本，是一种针对企业资产现值的评估方法，其主要应用于非盈利目的的企业兼并，其并非价值评估的主流。所以现今符合中国国情的最佳评估方法是现金流量法。附录文献综述摘要：本文通过综合各本文献后简单阐述了目前价值评估方法的发展历史以及我国在企业并购中对目标公司价值评估常用方法，并着重系统地介绍了成本法，收益法和市场法三种方法。系统的总结了有关行为价值评估的研究成果，并准备在此基础上探讨其未来的发展方向。关键词：企业并购价值评估现金流量法 调整账面价值法 市场价值法一 、前言19世纪中后期，现代评估业就随着欧美等国经济的发展逐渐形成，特别是不动产评

35、估得到充分重视和发展。由于评估实践的发展急需理论指导，因而与评估相关的理论体系逐步从传统经济理论中分化独立出来。马歇尔成为第一个探讨评估方法（尤其是不动产评估方法）的现代经济学家，他提出和发展了许多在现代评估理论中广为应用的概念，这些概念包括根据收益折现确定价值、建筑物和土地折旧对价值的影响、建筑物类型和土地用途对价值的影响等。在马歇尔的论著及其它以他的思想为基础的论著的影响下，以探讨评估、调查方法并提供经严格定义的价值为主要内容的评估理论最终与价值理论分开，形成了现代评估理论的基础。20世纪2030年代，评估首先与不动产业的发展紧密联系起来。其中一个重要因素就是土地经济学从相关的几门学科中独

36、立出来并发展成为一门正规的科学。1927年，Mertzke出版了不动产评估一书。该书采纳了马歇尔的观点，在价值理论和评估理论之间建立起有机的联系，将抽象的经济理论运用到评估实务中，建立起了一个以三种评估方法为主的体系，特别是解释了资本化率在评估中的应用。K.LHyder等人在3040年代又发展和强调了三种基本评估方法，建立起运用成本法、比较法（市场法）和收益法的系统程。Schmuatz建立了一个评估价值的模型，并随后将其纳入到美国不动产评估师学会1951年出版的不动产的评估中。至此评估理论在价值理论的基础上基本形成。二、各种价值评估方法几乎各本文献中都提到了评估方法是企业价值评估的核心问题，直

37、接影到价值评估的结果及市场交易的实施。总体上看，价值评估方法可以划分为三大类：调整账面价值法（book value method），是从历史成本的角度评估企业价值，又称成本法；市场法（market method），是从目前市场价格的角度评估企业的价值，又称市场比较法；现金流量法（disconct cash flow method），又称收益法，是从未来收益的角度评估企业的价值。这三大类评估方法的形成与经济学中的价值理论有着很深的历史渊源。Hartwell. Herring将评估方法分为四类：(一)利用资产负债表进行评估，即直接将企业所有发行在外的证券账面价值进行加总。此法虽然简单，但却易把企业

38、的账面价值与市场价值混淆，因此必须对账面价值加以调整；(二)加总企业发行在外的所有证券的市场价值来评估企业价值，通常只适用于上市公司的评估；(三)通过与价值已知的可比企业进行比较评估企业价值。采用这种方法首先需要计算资本化比率，再用该比率乘以被评估企业的利润，即可估算出该企业的市场价值(四)首先预测企业的未来现金流量，将这些现金流量折现后，即可获得企业证券持有人拥有的企业价值。根据这些基本方法，评估师在进行评估时还会根据具体情况，设计或使用更具操作性的方法。诞生了诸如相对估价法、价格帐面值比率（PVC模型）法、折现现金流量法、期权定价法等方法。 在并购过程中并购公司将对目标企业出价并与目标企业

39、的股东协商，出价的高低取决于并购双方对目标企业的价值的评估。在戴维哈丁 萨姆罗维特 兼并之道中了解到，对目标企业价值评估的方法很多，仅美国官方的投资者分析上市公司所采用的评估方法就至少有17种。这些方法大致上可以分为两大类模型:一是基于收人和资产的模型;二是基于现金流的模型。对于这两类模型的评价，普遍的认识是:基于收入和资产的模型比基于现金流模型所需的信息量少，但不够严格。就评估方法本身而言，全世界都是一样的。自James C. Bonbright于1937年在其经典著作Valuation Of Property描述到评估任何资产，工厂设备及用于商业或工业目的的无形资产只有三种方法。这三种方法

40、被James C. Bonbright划分为成本法，收益法和市场法。从那时起，我们曾经修改过这些方法的名字，但是无论我们称之为收益法还是收益资本化法，其本质是一样的。同样的，市场法的另一种叫法，用于房地产评估时，现在称之为销售比较法，用于非上市控股企业和整体企业评估时，称为指标公司对比法。无论我们赋予现代评估方法什么名字，其本质，当我们把这些新方法的外衣被剥离后，它们仅仅是成本，收益和市场法的修改和变形。对评估方法的选择，由于各个国家的法规、商业习惯不一样，会计制度存在着差异，因而其资本市场的环境、投资者的爱好、乃至评价的方法亦不相同。因此我们在评估方法的应用之中，应当根据我国法律法规的要求将

41、国际通用的评估方法灵活地运用于我国的评估实践，并在实践中加以完善。三、三种评估方法及其运用(一)成本法的运用成本法是指在评估一个企业价值时，把这个企业的全部资产按评估时的现时重置资本扣减各项损耗来计算企业价值的方法。成本法评估企业价值，实际上就是在资产清查和审计的基础上将企业整体资产化整为零，以单项资产的评估为起点，对各项有形资产、无形资产分别根据各自的特点和使用状况，用重置资本减去贬值来确定各组成要素资产的个别价值，最后将全部资产进行加和。一个企业的整体价值并不等于企业各单项资产的价值之和，单项资产组合需要组织成本，组合后的资产整体价值还会发生增值。对一个企业的价值评估，主要是对发生了增值的

42、资产整体进行评估，是对其未来服务潜能产生的收益评估。换言之，价值评估应该是对企业内在价值、经济价值的评估，着眼于未来。而成本法着眼于现在资产的重置价值，所以从严格意义上来说，成本法并不是评估企业价值的方法。当然，成本法非常适合每一单项资产的单独评估，我国目前还处于计划经济向市场经济的转轨阶段，市场经济不完善，产权交易市场不发达，大量的国有和集体企业要进行改制重组、拍卖兼并，没有交易活跃的市场作比较，只能对企业实有资产进行客观的评估。在对国有资产实行全面清产核资、改组改制、理顺和明晰产权关系，以及加强国有资产管理方面，需要对企业进行价值评估时成本法被大量使用。即使是这样，这种应用也是一种有选择的

43、应用。比如，功能性贬值的问题，经济性贬值的问题，土地的作用及价值问题。(二)收益法的运用收益法通常又被称作收益现值法。我们在进行资产评估时有一个重要的方法是收益现值法。收益现值法是指通过估算被评估资产在未来尚可使用年限内的预期收益，并采用适当的折现率折现成现值，然后累加求和，得出被评估资产的评估值的一种资产评估方法。运用收益现值法进行资产评估时，是以该资产投入使用后连续获利为基础的。另外，投资者投资购买该项资产时，一般要进行可行性分析，其预计的内部回报率只有在超过评估时的折现率时才肯支付相应货币额来购买该项资产。因此，运用收益现值法进行资产评估时，应该具备如下前提条件：其一是被评估对象必须是经

44、营性的资产，能独立发挥效用，具有连续获得收益的能力，资产与经营收益之间存在稳定的比例关系。由此可见收益现值法一般只能对整体资产进行评估，对于单台机器设备无法预计它的未来收益，但有些单项资产如无形资产、房地产等可以预计其未来的收益额，所以也可以用收益现值法。其二是未来收益值能准确的预计，能用货币来表示，经营风险可以预见，能够量化。收益法通常被认为比成本法和市场法更适用于企业价值评估，特别是在涉及为企业并购服务时。收购者投资于目标企业是预期能获取未来收益，但是这种预期的未来收益因具有不确定性而蕴含着风险。收益法为量化影响企业价值的这些关键变量提供了路径。但是，并非所有的企业价值评估均适用收益法。在

45、运用收益法对企业价值进行评估时，必要的前提是判断企业是否具有持续的盈利能力且能够被合理的计量。只有当企业具有持续的盈利能力且能够被合理的计量且能够被合理的计量时，运用收益法对企业进行价值评估才具有意义。(三)市场法的运用经济理论和生活常识告诉我们，类似的资产应该有类似的价格，一个理性的投资者，在一个公开透明的市场上，购买一项资产的价格，不会高于有相同效用的替代品的价格。我们对一个企业的价值进行评估，通过比较市场上相似或相近的可比企业公允交易价格，经过类比分析，适当修正后得到目标企业的价值，这就是市场法。在市场经济发达的国家，企业交易市场活跃，人们对企业价值的判断更信赖于市场的眼光。市场交易的价

46、格更具有说服力，它是被交易企业对于购买者的内在经济价值，投资者购买了它，说明它能够为购买者带来现金流量。而用现金流量折现法计算企业的价值，当这个企业一直亏损时，无法预测其现金流量，但假若这个企业有很大的改造潜力，或其自身存在多年已具有一定知名度，有一定的客户资源和销售市场，投资人购买这个企业后进行重整，完全可以使其变为盈利企业，为投资者带来滚滚财源。所以用市场法可以评估企业的真实内在价值，因基于市场导向，接近现实，故容易为当事各方所接受和理解。但运用市场法评估企业价值需要满足两个基本前提条件：1、要有一个活跃的公开市场。公开市场是一个有多个自愿的买者和卖者，他们之间进行平等交易的市场。在这个市

47、场上成交价格基本上反映市场买卖双方的行情，因此可以排除个别交易的偶然性。2、在这个公开市场上要有可比的企业及其交易活动。企业及其交易的可比性，是指选择的可比企业及其交易活动是在近期公开市场上已经发生过的，且与待评估的目标企业及即将发生的业务活动相似。四、结论综合各类文献看来，企业价值评估方法种类繁多，但经过多年的研究与探讨，现在最实用也是最广泛运用的方法也就上述三种，Hartwell. Herring ，企业并购和国际会计中详细地介绍了成本法，收益法，市场法三种评估方法。在当今市场经济时代，并购成为了企业风险投资的重要方式，并购的成功与否关系到企业的生存与发展，并购中对公司价值的评估直接关系到

48、并购企业的命运。本文阐述了市场法，收益法，成本法的理论和在并购中的运用，从理论中寻求实际操作的可行性。参考文献1 范如国：企业并购理论，武汉大学出版社，19962李道国，高永如：企业购并策略和案例分析，中国农业出版社，20013 马克N克莱门特：并购制胜战略-实用并购规划和整合策略指南机械工业出版社 ，19974 戴维哈丁，萨姆罗维特：兼并之道，商务印书馆 ，20025 Hartwell. Herring ：企业并购和国际会计，北京大学出版社 ，20046 李月平：企业并购分析，经济科学出版社， 20037王铁锋 ：中国企业并购分析及价值创造，经济科学出版社 20018黄速建：企业并购方略广东

49、经济出版社， 19999郑磊：企业并购财务管理，清华大学出版社 ，200510罗伯特博尔盖塞，保罗博尔杰塞：并购：从计划到整合（美）， 机械工业出版社，200411邵万钦：美国企业并购浪潮 ，中国对外经济贸易出版社 2005年1月12史朝新，2007：中国企业跨国并购的现状、法律风险和对策，生产力研究2007年17期13黄淑慧，2007：谈中国企业跨国并购-以联想为例，财经纵横2007年10月14单宝，2006：中国企业跨国并购的风险控制，国际贸易2006年第2期15孙大维：谈中国企业跨国并购的影响因素，北京市计划劳动管理干部学院学报2006年第1期16杨小锋，毛建林：中国企业跨国并购的SWO

50、T分析，商场现代化2006年2月17Oliver E. Williamson. Hart-Scott-Rodino and Horizontal Merger Guidelines of the U. S .Department of Justice and the Federal Trade Commission, Client Advisory,June200218William Britton, Keith Davies, Tony Johnson.Modern Methods of Valuation. the EstatesGazette, Inc.,199419 Beinert D

51、. Corporate Acquisitions & Mergers in Germany , Graham &Trotman.1991致谢 光阴似箭，四年的大学生活转眼即逝，这座美丽的校园，以其严谨、扎实的学风吸引着我来到这里，在两个美丽的校园里，我度过了丰富又美好的四年时光，回忆最初进校时面对新的学习方法不适应，到现在收的获许多，有太多的人要感谢。 首先，感谢我的论文指导导师张XX老师，是他带领我从一个只会死读书的僵硬状态解脱出来，让我看到学习的另一片天地，让我了解到学习方法的重要性，让我学会如何去学习，方法的掌握令我终生收益。在论文完成阶段，张老师对我的论文给予了耐心的指导和细心的修改，他的指导和鼓励让我深深的铭记在心。 感谢我们电商学院老师以及我的班主任张XX老师，是他们的辛勤教导，使我掌握了各门基础知识，感谢各位老师的教育和帮助。感谢张五六老师对我的指导，他在教学上的认真、一丝不苟及对同学们的亲和让我如沐春风。 感谢我的家人，是他们无私的一直默默支持着我。感谢我的同学们，在同学们互相帮助互相鼓励之下，使我在学习上更有信心。 感谢伟大的母校XXX大学，正是它经世济民，孜孜以求的训导鞭策着我不断进步。 在今后的工作中，我会更加努力，不断进取。用我的成绩回报我的老师、家人和朋友们!谢谢! - 28 -