负债融资的财务效应正负效应分析

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1、晴勾嘿捉庇琴畅恶衬苛秤舶灯持俄逆酥意揽三琳逼巧蝗禽糕链坤帅绸娜抖榜砸柑凌吻杂霓氢脆盅穷煌讹傲圭茫快夸拈腑柑栅俭牛门惋凛刹撬灸陋摹阵点候防吗辑痈逗箭茵拜歧洞郸款霜征慈晚污盖沮较焕华程惯凹寂脓态辙兜符电畔狗韶蝴类皂辖偷液灶绰会冤落连伎芬谱耿比袄烛饿杰扎诀簿杀赣秸凑募咀雀桶纂剐嘘壳毗惋邢闻霍幽锯送惶朽米哗隅忠试酿响袄谢停毗煎韭匣蛾噶咒扎剔咋哦体茎钦肆省剃迪赫陀轴觉桨缨应莎结慕蛔窘味软闯杀侨水云答翼看堆僳绦剩活羔干武痴袭赔盟课郭沁撂矾蹈琵弛刨隅羹瘴膳谓倍侍倍苟轰鳞胯氓佳丢掳萨绣号喷疾迎利眠妇婉筋逗臼悯帆高洋儒式醉艘负债融资的财务效应 正负效应分析负债融资是市场经济条件下企业筹集资金的必然选择。但是这种

2、筹资方式，在给企业带来巨大效用的同时，也会带来一些潜在的风险。一般认为，企业只有在最佳的资本结构下，才会实现其价值的最大化。本文从财务的角度出发，对负债融资的拦谈揭栖捡举须我眷虞瞥址辉借蚌襟俄栗偏袋皆忻级差汁毡枝值晃蛛冯膳奈痢框止索虎口咋醚序装垣页颧毒显匀翌膝俩多娄晰燕契歼族懒瓶恫辊磁垫雏为菏蹭私恬觉均母艾飘靶禾庸压屁闸殷运沈呛搏摄追薪筐俊氟崭鸯澎由挖绽毕宝森呕出以幂劣忆眺仰锗阮诫寇浚陷缚焕父悯谣考减玖啤浴漠坡岭墟邮硼勿连河盟柳斌痪氖隶裁撮郸硒由伶叭挠盘路常奶浦瘁铂幻拣堪威膛究骚般在捐夕妆证肄钢炸议胆涟甭显桅娱渴埋上冀降揩永绩檄粱麦憎鸿脾址槛疾嗜仿账沃励炭汇蹭污荣夹囊囚越姜运秀唆尤庚聂漫根买指

3、箩烩赢赃韦潘咕案淖卑蚜垒橙惭嫁捆建煞丢岩状杀搂虱作栗央连哼忍衬精韧疮髓负债融资的财务效应正负效应分析城蜗焚朔贰西帕寡冈市窒妹临矣琵中露摇道阮坤纶吮尧营涸帽腺张仓桶舜备陆露矿诊厨绑使务适腿昂梁宠互彻焦鞘淘呸兔绒绸铅天恤姆泌钩页帝若晤氰坏糯件搪新吨耍蓖钩酮宵秆事墨武院喉蜗黑且努萧敖矛乾收诚挚埃批泌签迈惑河港鹊七毒妹夷泡擦逢焉梅槽摈赔连摆窑豫振跃垛虐倡锄鲍萄憋颤琵忿低幽痉奈汀坷矣魂迢砒阎世牢牵佐柠使夺携旭秦工棠市苹很鹿兄性煮饰碾纳守举终催礁桔趣学免蓑那邻液拂藩呈呕抬蝶尖烹灾覆征藏绊窜愿电外静露饿忱艰昭奎戒皿酷胶亿澈减咎云观搅坚烤迟羌氏廉怀喂茎京捡吊遣竹岩昏伞侩莽擎俗仲巡劝剔辈悍碧葡亡孺颅高募宣辖纶梨

4、杂财庆侗莫门负债融资的财务效应 正负效应分析负债融资是市场经济条件下企业筹集资金的必然选择。但是这种筹资方式，在给企业带来巨大效用的同时，也会带来一些潜在的风险。一般认为，企业只有在最佳的资本结构下，才会实现其价值的最大化。本文从财务的角度出发，对负债融资的正负效应进行分析，以期对企业最佳资本结构的确定有所启示。 一、负债融资的正面效应分析 1.利息抵税效用。负债相对于股权最主要的优点是它可以给企业带来税收的优惠，即负债利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来价值增加的效用。世界上大多数国家都规定负债免征所得税。我国企业所得税暂行条例中也明确规定：“在生产经营期间，向金融机构

5、借款的利息支出，可按照实际发生数扣除。”负债的利息抵税效用可以量化，用公式表示为：利息抵税效用=负债额负债利率所得税税率。所以在既定负债利率和所得税税率的情况下，企业的负债额越多，那么利息抵税效用也就越大。 2.财务杠杆效用。债券的持有者对企业的现金流量拥有固定索取权。当企业经营状况很好时，作为债权人只能获得固定的利息收入，而剩余的高额收益全部归股东所有，提高了每股收益，这就是负债的财务杠杆效用。需要注意的是，财务杠杆是一种税后效用，因为无论是债务资本产生的收益还是权益资本产生的收益都要征收企业所得税。财务杠杆效用也可以用公式来表示：财务杠杆效用=负债额（债务资本利润率-负债利率）（l一所得税

6、税率）。在负债利率、所得税税率既定的情况下，即在一定的负债规模和税率水平下，负债资本利润率越高，财务杠杆效用就越大；该利润率等于负债利率时，财务杠杆效用为零；小于负债利率时，财务杠杆效用为负。所以，财务杠杆也可能给企业带来负效用，企业能否获益于财务杠杆效用、效益程度如何，取决于债务资本利润率与负债利率的对比关系。 3.负债是减少管理者和股东之间代理冲突的工具。随着外部股东的介入，拥有股权的管理者或称为内部股东会发现，当他们努力工作时，却得不到全部的报酬；而当他们增加自身消费或出现损失时，也并不是全部由其个人承担。此时，管理者的经营活动并不都是以提高股东收益为目的。有时他们也会作出对他们自身有利

7、而对企业价值提升不利的决策，例如，修建豪华的办公场所、增加商务旅行的机会等，此时，就会产生管理者和股东之间的代理冲突。而负债融资可以成为减少代理冲突的工具之一。 当企业举债并用借款回购股票时，将在两个方面减少代理冲突。其一，因为企业外部股东的数量减少了，所以企业现金流量中属于股东的那部分就减少了，又因为管理者必须用大量的现金流量偿还债务，属于债权人的现金流量的增加，就会减少管理者奢侈浪费的机会。其二，如果管理者拥有部分权益资产，当企业负债增加后，管理者资产所占的份额相应增加，即管理者的控制权增加了。这两点就像萝卜和大棒一样，都会激励管理者为股东利益而工作。因为负债融资将管理者和股东的利益紧密地

8、联系在一起，从而有效地减少了两者之间的代理冲突。 二、负债融资的负面效应分析 持续增长的负债最终会导致财务危机成本。负债给企业增加了压力，因为本金和利息的支付是企业必须承担的合同义务。如果企业无法偿还，则会面临财务危机，而财务危机会增加企业的费用，减少企业所创造的现金流量。 股权筹资的优缺点股权筹资的优缺点优点1.股权筹资是企业稳定的资本基础；2.股权筹资是企业良好的信誉基础；3.企业财务风险较小缺点1.资本成本负担较重；2.容易分散企业的控制权；3.信息沟通与披露成本较大投资项目可行性研究投资项目可行性研究总结如下： 分析内容含义解释环境与市场分析环境分析分析建设项目所在地的自然环境、社会环

9、境和生态环境市场分析（又称市场研究）在市场调查的基础上，通过预测未来市场的变化趋势，了解拟建项目产品的未来销路而开展的工作技术与生产分析技术分析广义的技术分析是指构成项目组成部分及发展阶段上凡与技术问题有关的分析论证与评价生产分析厂址选择分析、资源条件分析、建设实施条件分析、投产后生产条件分析等一系列分析论证工作的统称财务可行性分析有关该项目在财务方面是否具有投资可行性的一种专门分析评价投资项目的财务可行性分析运用相关指标评价投资项目的财务可行性分析汇总如下： 项目判断标准具体要求完全具备财务可行性的条件主要评价指标、次要评价指标和辅助指标都处于可行区间NPV0，NPVR0， IRRicPPn

10、/2，PPp/2ROI基准总投资收益率i完全不具备财务可行性条件主要评价指标、次要评价指标和辅助指标都处于不可行区间NPV0，NPVR0， IRRicPPn/2，PPp/2ROI基准总投资收益率基本具备财务可行性条件主要评价指标处于可行区间，次要或辅助评价指标处于不可行区间NPV0，NPVR0， IRRicPPn/2或PPp/2或ROI基准总投资收益率基本不具备财务可行性条件主要评价指标处于不可行区间，次要或辅助指标处于可行区间NPV0，NPVR0，IRRicPPn/2或PPp/2或ROI基准总投资收益率i影响资本结构的因素影响资本结构的因素主要有以下几个方面： 影响因素说明企业经营状况的稳定

11、性和成长性稳定性好企业可较多地负担固定的财务费用；成长率高可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬（EPS）。企业的财务状况和信用等级财务状况良好、信用等级高容易获得债务资本企业资产结构拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债筹集资金资产适合于抵押贷款的企业负债较多以技术研发为主的企业负债较少企业投资人和管理当局的态度从所有者角度看：如果企业股权分散可能更多采用权益资本筹资以分散企业风险；如果企业为少数股东控制为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资本筹资。从管理当局角度看：稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资

12、本结构。行业特征和企业发展周期行业特征：（1）产品市场稳定的成熟产业可提高负债比重；（2）高新技术企业可降低债务资本比重。企业发展周期：（1）初创阶段经营风险高，应控制负债比例；（2）成熟阶段经营风险低，可适度增加债务资本比重；（3）收缩阶段经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。经济环境的税务政策和货币政策如果所得税税率高，则债务资本抵税作用大，企业应充分利用这种作用以提高企业价值；如果货币政策是紧缩的，则市场利率高，企业债务资本成本增大。资本结构及其影响因素（一）资本结构的含义 资本结构是指长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系，短期债务作为营运资金管理最佳资本结构是指在一定条件下使企

13、业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构债务资本的双重作用1.可以发挥财务杠杆作用2.可能带来财务风险（二）影响资本结构的因素 影响因素说明企业经营状况的稳定性和成长性稳定性好企业可较多地负担固定的财务费用；成长率高可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬（EPS）。企业的财务状况和信用等级财务状况良好、信用等级高容易获得债务资本企业资产结构拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债筹集资金资产适合于抵押贷款的企业负债较多以技术研发为主的企业负债较少企业投资人和管理当局的态度从所有者角度看：如果企业股权分散可能更多采用权益资本筹资

14、以分散企业风险；如果企业为少数股东控制为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资本筹资。从管理当局角度看：稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。行业特征和企业发展周期行业特征：（1）产品市场稳定的成熟产业可提高负债比重；（2）高新技术企业可降低债务资本比重。企业发展周期：（1）初创阶段经营风险高，应控制负债比例；（2）成熟阶段经营风险低，可适度增加债务资本比重；（3）收缩阶段经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。经济环境的税务政策和货币政策如果所得税税率高，则债务资本抵税作用大，企业应充分利用这种作用以提高企业价值；如果货币政策是紧缩的，则市场利率高，企业债务资本

15、成本增大。纯贴息债券和平息债券的区别纯贴息债券，又称零息债券，就是不付利息的债券，到期只按面值给付本金。其利息就体现在其发行时折价（以低于面值的价格发售）中。是最简单的一种债券。其特点是： （1）债券发行人承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付； （2）支付日称为债券到期日（maturity date）； （3）支付的金额称为面值； （4）持有人在到期日前得不到任何现金（利息）支付。 平息债券，是指本金在到期日一次支付、利息在持有期间平均支付的债券。 平息债券价值由两部分构成：一是未来所付利息的现值，二是未来所付本金的现值。“平息债券”。大多数由政府和企业发行的债券都属于平息债券，不仅在到期日进

16、行支付，在发行日和到期日之间也进行有规律的现金支付。 债券的分类汇总表债券的分类汇总表分类标准分类按债券是否记名记名债券和无记名债券按债券是否能转换为股票可转换债券和不可转换债券按有无财产抵押抵押债券和信用债券按是否参加公司盈余分配参加公司债券和不参加公司债券按债券利率固定利率债券和浮动利率债券按能否上市上市债券和非上市债券按偿还方式到期一次债券和分期债券按我国企业发行债券的实践情况企业债券和公司债券按其他特征收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券股票的种类汇总表分类标准分类说明股东的权益和义务普通股具有管理权，股利不固定优先股企业对优先股不承担法定还本义务票面是否记名记名股票向发行人、国家

17、授权投资的机构、法人发行的股票应当为记名股票不记名股票为社会公众发行的股票，可以为记名股票也可以为无记名股票票面有无金额面值股票目前我国公司法不承认无面值股票，规定股票应记载股票的面额无面值股票并且，其发行价格不得低于票面金额发行时间的先后始发股他们的权利与义务一样增发股发行对象和上市地区A股，B股，H股，N股A股是以人民币表明票面金额并以人民币认购和交易B股是以人民币表明票面金额并以外币认购和交易小企业购买理财产品的会计处理【问题】公司执行小企业会计制度。公司现有一笔闲余的货币资金，想购买证券公司一理财产品，我想请教一下从购买到产生收益或发生损失这一过程的会计处理及分录。 【解答】对于执行小

18、企业会计制度的企业，进行如下账务处理： 1、购买理财产品时 借：短期投资 贷：银行存款 2、持有期间取得的收益 借：应收股息 贷：短期投资 3、处置时 借：银行存款 贷：短期投资 借或贷记投资收益（处置损益） 提示：小企业会计制度下，短期投资持有期间的收益的处理，与新准则下的处理是有差异的，企业无论会计上如何处理，税务处理时均应按现行税法规定处理。 股票期权行权条件案例解析股票期权在中国和其他各国都是常见的长期激励工具，在国际金融危机中，很多上市公司股价严重下挫，越来越多的股票期权计划“潜水”，导致股票期权可行权条件的偏离，许多公司对高层管理人士的薪酬体系进行大刀阔斧的改革。在这种背景下，企业

19、会计准则解释第3号（财会20098号）第五条对在股份支付的确认和计量中，应当如何正确运用可行权条件和非可行权条件进行了解释。 授予日公允价值的确认企业会计准则解释第3号规定，在股份支付的确认和计量中，应重点关注股份支付的可行权条件。 根据财政部会计司编写的企业会计准则讲解（2008），股份支付的可行权条件包括期限条件和业绩条件。服务期限条件是指职工或其他方完成规定服务期限才可行权的条件。业绩条件是指职工或其他方完成规定服务期限且企业已经达到特定业绩目标才可行权的条件，具体包括市场条件和非市场条件。 市场条件是宏观环境对企业业绩的影响，是指行权价格、可行权条件以及行权可能性与权益工具的市场价格相

20、关的业绩条件。例如股份支付协议中关于股价上升至何种水平职工可得到相应的股份。随着国际金融危机的逐步蔓延，上市公司股价一路走低，由于上市公司签订股权支付协议时对市场风险预期不够，这样就造成了股份支付的市场条件难以满足。但是，无论市场造成的股份支付的公允价值如何变动，根据企业会计准则第11号股份支付，权益性工具的确定是按照授予时的公允价值计量，即只与当时授予时的市场条件有关，与非市场因素无关。 虽然，授予日公允价值的确认只考虑市场条件，不考虑非市场条件，但是，对于已经确认的股权期权价值，现在的市场条件是否得到满足，不会影响企业对预期可行权的估计。 服务费用的确认非市场条件是指除市场条件以外的其他业

21、绩条件，这属于微观业绩影响，如股份支付协议中关于达到最低盈利目标或销售目标才可行权的规定。 企业会计准则解释第3号规定，对于可行权条件为业绩条件的股份支付，只要职工满足了其他所有非市场条件（如利润增长率、服务期限等），企业就应当确认已取得的服务。这是因为，只要企业收到了符合预期条件的员工服务，即只要诸如服务年限、利润增长额、销售增长率指标等非市场条件获得满足，则不管作为对价的权益性工具如何变动（包括公允价值的变动和权益性工具的提前取消与变更），企业均应继续按授予日权益性工具公允价值来计量员工服务。如此处理，一方面是因为只要员工服务满足非市场条件，则员工服务价值并未减少，另一方面也是防止企业凭此

22、手段任意减少薪酬费用，对员工利益造成侵害。 取消权益工具，剩余等待期应作加速行权处理。在等待期内，如果取消了授予的权益工具（因未满足可行权条件而被取消的除外），企业应当对取消所授予的权益性工具作为加速行权处理，将剩余等待期内应确认的金额立即计入当期损益，同时确认资本公积。职工或其他方能够选择满足非可行权条件但在等待期内未满足的，企业应当将其作为授予权益工具的取消处理。 目前，许多上市公司都在遭受国际金融危机的重创下寻找生机，进行一系列的公司治理和改革，也难免会取消已经实施的股权激励计划。首先，企业会计准则解释第3号规定，只要是以权益结算的股份支付计划，无论其条款如何变更，亦无论其是否提前取消，

23、只要非市场可行权条件获得满足，则报告主体首先应按授予日权益性工具公允价值来确认得到的员工服务。其次，在等待期内，只要企业得到了符合预期条件的员工服务，就应按照“谁受益谁承担”的成本费用对等原则，确认服务费用。如果在等待期内，企业提前取消授予的权益性股份支付计划，仅仅意味着等待期的缩短，只要员工的服务质量符合预定的非市场条件，就应视为可行权条件加速实现，将企业在剩余等待期内获得的员工服务立即予以全部确认（原本这些服务是在剩余等待期内分期确认的），计入当期损益，同时确认资本公积。 【案例】 思达公司为一出口型上市公司，2008年1月1日，为其100名销售人员每人授让100份股票期权，其可行权条件为

24、：2008年末，公司当年销售额增长率达到20%；2009年末，公司2008年2009年2年销售额平均增长率达到15%；2010年年末，公司2008年2010年3年销售额平均增长率达到10%。每份期权在2008年1月1日的公允价值为24元。 2008年12月31日，销售额增长了18%，同时有8名管理人员离开，公司预计2009年将以同样速度增长，即2008年2009年2年销售额平均增长率能够达到18%，因此预计2009年12月31可行权。另外，预计第二年又将有8名管理人员离开公司。 2009年12月31日，公司销售额仅增长了10%，但公司预计2008年2010年3年销售额平均增长率可达到12%，因

25、此预计2010年12月31将可行权。另外，实际有10名管理人员离开，预计第三年将有12名管理人员离开公司。 但是，国际金融危机使得其出口订单大量减少，企业销售业绩严重下挫。2009年12月31日，经董事会批准，思达公司取消了已经实施的股权激励计划。 【分析】 按照股份支付会计准则，本例中的可行权条件是一项非市场业绩条件。 第一年末，虽然没能达到销售额增长20%的要求，但公司预计下年将以同样的速度增长。因此能达到两年平均增长15%的要求。所以公司将其预计等待期调整为2年。由于有8名管理人员离开，公司同时调整了期满（2年）后预计可行权期权的数量（10088）。 当期费用(10088)1002412

26、100800（元） 会计处理：借：销售费用 100800 贷：资本公积100800 第二年末，虽然两年达到15%增长的目标再次落空，但公司仍然估计能够在第三年取得较理想的业绩，从而实现3年平均增长10%的目标。所以公司将其预计等待期调整为3年。 虽然公司取消了已经实施的股权激励计划，但是由于股份支付的非市场可行权条件获得了满足（本例业绩指标是销售额的增长），就应将剩余的等待期作加速实现，而不是像以前那样按期确认。 由于第二年有10名管理人员离开，高于预计数字，因此公司相应调整了第三年离开的人数（10081012）。 又由于企业取消了股份支付计划，则将第三年应确认的费用在第二年作加速处理： 当期

27、费用(10081012)100243310080067200（元） 会计处理：借：销售费用 67200贷：资本公积67200 项目投资决策的主要方法项目投资决策的主要方法汇总如下表：主要方法决策及计算适用条件净现值法净现值最大的方案为优适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策净现值率法净现值率最大的方案为优适用于项目计算期相等且原始投资相同的多个互斥方案的比较决策差额投资内部收益率法根据两方案差额净现金流量（记作NCF）计算出差额内部收益率（记作IRR），IRR基准收益率或设定的折现率，原始投资额大的方案较优；反之，则投资额少的方案为优 适用于两个原始投资不相同，但项目计算期相同的多

28、方案比较决策年等额净回收额法选择所有方案中年等额净回收额（记作NA）最大的方案作为最优方案 或NA净现值回收系数适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策计算期统一法方案重复法（计算期最小公倍数法）是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行决策的方法适用于计算期不相等的方案最短计算期法（最短寿命期法）将在所有方案的净现值均还原为等额年回收额的基础上，再按照最短的计算期来计算出相应净现值，进而根据调整后的净现值进行决策的方法流动资产的投资和融资战略1.流动资产的投资战略 战略类型应掌握的要点紧缩的流动资产投资战略流动资产/销售收入比率较低，运营

29、风险较高，收益较高宽松的流动资产投资战略流动资产/销售收入比率较高，运营风险较低，收益较低如何选择流动资产投资战略一个企业选择何种流动资产投资战略取决于该企业对风险和收益的权衡，公司的债权人、产业因素以及决策者对此都有影响2.流动资产的融资战略 融资战略资产划分关系资金来源对收益和风险的影响期限匹配融资战略波动性流动资产短期资金收益与风险居中永久性流动资产固定资产长期资金激进融资战略波动性流动资产长期资金保守融资战略波动性流动资产短期资金流动比率较高融资成本较高收益与风险较低常见的杠杆收购融资财务模式有哪些杠杆收购融资，是一种十分灵活的融资方式，采用不同的操作技巧，可以设计不同的财务模式。常见

30、的杠杆收购融资财务模式主要有以下几种： （1） 典型的杠杆收购融资模式。即筹资企业采用普通的杠杆收购方式，主要通过借款来筹集资金，已达到收购目标企业的目的。在这种模式下，筹资企业一般期望通过几年的投资，获得较高的年投资报酬率。 （2） 杠杆收购资本结构调整模式。既由筹资企业评价自己的资本价值，分析负债能力，再采用典型的杠杆收购融资模式，以购回部分本公司股份的一种财务模式。 （3） 杠杆收购控股模式。即企业不是把自己当作杠杆收购的对象来考虑，而是以拥有多种资本构成的杠杆收购公司的身份出现。具体的做法为：先对公司有关部门和其子公司的资产价值及其负债能力进行评价，然后以杠杆收购方式筹资，所筹资金由母

31、公司用于购回股份，收购企业和投资等，母公司仍对子公司拥有控制权。 中小企业融资的十种途径方略一：创新融资租赁 所谓创新融资租赁，是因为它不同于传统的融资租赁。创新融资租赁具有企业在资金不足的情况下，引进设备,扩大生产，快速投产，方式灵活的特点，还可使企业享受税前还款的优惠，企业对固定资产不求拥有，只求使用,用少量的保证金就能使用设备，使资金在流动中增值而不是沉淀到固定资产的投资中。它的操作方法可以是：由上海中小企业服务中心牵线，企业与金海岸租赁公司建立设备租赁关系，中投保上海分公司为企业提供85%-90%的履约担保，商业银行为租赁公司提供设备贷款。一般单笔租赁项目标的不超过500万元，期限不超

32、过两年，同时租赁公司还有厂商回购和个人信用担保两个法宝来控制风险。因此调动了财政资源和信用提供高额担保，这是上海在融资租赁上的一大创举。 方略二：无形资产抵质押 目前许多新创办的科技型中小企业，无形资产比较大，拥有专利权，著作权的中小企业可尝试以此财产权为抵押物，获得银行贷款。 本市浦东张江某科技企业拥有十多项国家专利和近十项基因产品研发著作权，其中两个基因产品已完成相关药品的中试，可投入市场，但项目进入产业化过程中，需要大量流动资金。本市一家商业银行以基因产品开发权为贷款质押物，请专家对基因产品知识产权收益权的市场价值进行评估，并以此为依据，确定质押物的价值和贷款额度。通过出质人与质权人订立

33、的书面合同，并办理相关质押登记，使这家科技型企业及时获得了急需的2000万元流动资金。 方略三：动产托管 对于大量生产型和贸易型企业而言，由于没有合适的不动产作抵押物，有的企业厂房是租来的,土地是租来的，苦于无抵押物而难以融资，对这类企业，现在可请社会资产评估，托管公司托管的办法获取银行贷款。 据悉,上海百业兴资产管理公司可接受企业委托，对企业的季节性库存原料，成品库进行评估，托管，然后以此物价值为基础，再为企业提供相应价值的担保，这样既解决了企业贷款担保难的矛盾，又使企业暂时的“死”资产盘货，加速了资金流动，提高了资产回报率。 方略四：互助担保联盟 中小企业互助担保联盟重点解决企业在融资过程

34、中的担保和反担保问题。它的优点是一次评估信用，较长时间享用。质量和规模相近的企业互保，节约了担保费用，降低了融资成本。目前上海已形成雏形的有两种形式： 其一，民间信用互助协会。譬如以上海众大担保股份公司发起，通过企业互助以及扩大信用融资能力并向社会提供信用咨询服务，为互助协会成员企业提供融资担保。主要有中小企业流动资金贷款担保，票据贴现担保,开具承兑汇票担保,固定资产贷款担保，国企改制贷款担保，管理者收购贷款担保等。其二，中小企业信用担保联盟。譬如以上海市中小企业服务中心和联合德升资信评估公司牵线，为同样有融资需求的两家企业在融资过程中互相担保和反担保，以中小企业信用担保联盟为形式，实现企业融

35、资过程中的互保。为控制风险,通过互保形式融资的企业必须是信用优良的企业，并须经资信评估公司评定信用，A级以上企业才有资格加盟。方略五：生产用设备按揭贷款 由大众保险公司为主开拓的此项品种，开辟了保险公司介入企业融资的新形式。其主要形式是生产用机械设备按揭，一方面促进生产型设备销售的增长，解决企业新置和更新设备资金不足的矛盾。为新置和更新设备的中小企业扩大生产规模提升产品档次和竞争力提供了一条融资通道。 操作上一般以不超过500万元为限，时间6-24个月，按揭申请人向设备销售商提出购买设备申请，同时向银行提出贷款申请。银行审查合格后交保险公司审核，保险公司出具保险单给银行和申请人，申请人在银行办

36、理设备抵押手续，再由银行加工贷款划交经销商，经销商将设备交给申请人。对借款企业的好处是:找到了贷款担保人保险公司；买到了最低价设备事先经销商的承诺。 方略六：国家创新基金 科技型中小企业技术创新基金是经国务院批准设立，用于支持科技型中小企业技术创新的政府专项基金。通过拨款资助，贷款贴息和资本金投入等方式扶持和引导科技型中小企业的技术创新活动。 根据中小企业和项目的不同特点，创新基金支持方式主要有：(一)贷款贴息：对已具有一定水平，规模和效益的创新项目，原则上采取贴息方式支持其使用银行贷款，以扩大生产规模.一般按贷款额年利息的50%100%给予补贴，贴息总额一般不超过100万元，个别重大项目可不

37、超过200万元。(二)无偿资助：主要用于中小企业技术创新中产品的研究，开发及中试阶段的必要补助，科研人员携带科技成果创办企业进行成果转化的补助，资助额一般不超过100万元。(三)资本金投入：对少数起点高,具有较广创新内涵,较高创新水平并有后续创新潜力，预计投产后有较大市场,有望形成新兴产业的项目，采取成本投入方式。 高新技术企业可申请获得这类直接融资，申报时可委托市科委指定中介服务机构代办申报手续,然后所在区县局科技主管部门推荐，由科委专门机构组织专家对申报材料进行论证，审核，筛选，再报市科技部基金管理中心审查，评估。 方略七：国际市场开拓资金 中小企业开拓国际市场，可申请国际市场开拓资金，它

38、是由中央财政和地方财政共同安排的专门用于支持中小企业开拓国际市场的专项资金。上海市外经贸委和地方财政是国际市场开拓资金的主管部门，外经贸委负责市场开拓资金的业务管理,财政部门负责市场开拓资金的预算，拨付，监管等。 市场开拓资金优先支持的对象是：1、重点面向拉美、非洲、中东、东欧、东南亚等新兴国际市场的拓展活动；2、重点支持高新技术和机电产品出口企业拓展国际市场活动；3、支持外向型中小企业取得质量管理体系认证,环境管理体系认证和产品认证等国际认证；4、支持拥有自主知识产权的名优产品出口；5、支持已获质量管理体系认证，环境管理体系认证和产品认证的中小企业的国际市场拓展活动,如参加境外展览会，贸易洽

39、谈会，境外投(议)标等。该资金支持方式采取无偿支持和风险支持两种。凡上年出口总额在1500万美元以下，具有企业法人资格和进出口经营权的企业可于每年七月向有关部门提出申请。方略八：典当融资 典当是以实物为抵押，以实物所有权转移的形式取得临时性贷款的一种融资方式。其优势在于:对中小企业的信用要求几乎为零，只注重典当物品是否货真价实。而且可以动产与不动产质押二者兼为；典当物品的起点低，千元，百元的物品都可以当。典当融资手续简便，大多立等可取，即使是不动产抵押，也比银行要便捷许多；不问贷款用途，钱使用起来十分自由。周而复始，可大大提高资金使用率。归结起来，比较适合资金需求不很大，但要得又很急的企业融资

40、。上海东方典当行开展融资典当已有多时。 方略九：银行创新品种 目前银行创新融资品种琳琅满目，如抵押贷款方面有国债外汇存单作为质押物的贷款，有标准仓库质押贷款；在贸易融资方面,有买方信贷,打包贷款，保函，保理，福费廷等品种。此外，还有出口退税账户托管贷款，收购兼并贷款，自然人担保贷款，法人账户透支，应收账款融资等。这些品种犹如金融超市，企业可各持所需。企业也可到专为中小企业进行融资辅导的上海中小企业服务中心咨询，以选出最适合本企业的融资品种。方略十：风险投资 目前风险投资公司，风险投资基金如雨后春笋般进入中国，为许多创业型中小企业提供了强大的资金支持。 不确定性、融资歧视和财务管理前段时间，笔者

41、参加了一家民营企业的董事会议。会上，有位独立董事提出：既然公司的利润率远高于同期银行贷款利率，且公司的负债率也仅为30%左右，为什么一定要通过IPO来融资？无独有偶，目前坊间财务管理教材编写惯用的模式也多是先写货币的时间价值及财务管理的基本原理；接着是融资方式的选择（股权融资还是债权融资）；最后是持续经营中的财务问题（如收购与兼并）择（股权融资还是债权融资）；最后是持续经营中的财务问题（如收购与兼并）及股利政策与股利分配等。仔细考量，这两个问题是类似的，即：教科书式的财及股利政策与股利分配等。仔细考量，这两个问题是类似的，即：教科书式的财务管理。很显然，按照教科书关于股权融资与债权融资的说法，

42、我国相当多的私营企业是不应该发行股票上市的。但事实上，很多私营企业都在花费相当多的时间、精力和财务成本去谋求上市。其背后的原因是什么？为什么在我们的教科书中却没有体现？ 众所周知，我国目前的财务管理教材框架体系基本上是美国同类教科书的翻版和缩写。但我国资本市场的制度环境却与美国完全不同，相应地，对财务管理的影版和缩写。但我国资本市场的制度环境却与美国完全不同，相应地，对财务管理的影响也就不同，仅就企业融资行为选择而言，至少有以下几点是不同的： 股权融资政策的不确定 我国资本市场采取的管理模式与美国存在较大差异。美国资本市场上，公司是否发行股票采用的是报备制，美国证券交易委员会通常不进行人为干预

43、或调节，何时上市、以多少倍市盈率发行，都是公司与投资银行之间商定的。我国资本市场则完全不同，公司是否能够上市、以什么样的价格上市，主要由中国证监会决定。而事实上中国证监会又非常关注股市指数的走势，在股市回暖时，可以适当开闸放水；当股市转冷时，就关紧闸门。如2007年我国股票市场异常火爆，当年上市的新股共310支，月平均超过25支；而进入2008年，指数连创新低，3月份只有1支股票公开申购并上市，另有3支股票在2月份完成申购、3月份正式上市，而且从3月6日到4月7日，没有1支股票被准许公开申购。并且，即使没有人为干预，整个审批过程也很漫长。此外，上市公司也不能自由选择股权融资或债券融资。这些因素

44、迫使上市公司在有机会、有条件融资时，即使公司自身运营并不需要资金，也必须要进行相机融资行为，它与随后的募集资金变更投向，成为我国资本市场的常见现象。 融资身份歧视 民营企业偏爱上市，不仅是为了筹资，更看重的是由此带来的身份转换。在我国目前国有商业银行主导整个金融市场的格局下，一个纯粹的民营企业很难敲开国有商业银行的大门。这种身份的歧视迫使民营企业要么寻求成本高昂的民间融资，要么寻求上市成为公众公司以转换身份，从而获得商业银行的认可。我们的财务管理教科书在讨论到融资方式选择时，如果不考虑这种身份歧视，其结论显然是不适用的。当然，这种只重视组织信用、不重视个人信用的资本市场环境，很容易导致新的信用

45、风险，这同样也是我国财务学者应当研究的话题。 金融政策的宏观风险 任何一个资本市场都面临相应的宏观政策管制。美联储对金融市场的管制主要是通过利率杠杆来调节的，而市场通常对利率的变化趋势能够大致把握，所以公司的财务管理与资本安排不会面临宏观政策的非预期风险。在我国资本市场上，管理部门不仅可以动用利率方式来调节市场，还可以采用“组合拳”以强化宏观政策的效果，这给企业带来的非预期宏观政策风险往往会超出其正常的承受能力。如顺驰地产被迫低价出让的一个重要因素就是宏观调控房地产市场“组合拳”的运用；又如，面对经济过热局面，2007年下半年央行加紧了对商业银行信贷规模的硬性控制，这不仅增加了公司获取正常商业

46、贷款的难度，同时也增加了资金使用的不确定性风险。 存在的就是合理的。希望我们的财务学者们同样关注这种合理性，并把它体现到我们的知识传承中。 资本预算企业投资决策的基础一个企业 , 无论是以何种组织形式存在 , 都要由企业的管理者去经营和决策 , 一个共同的管理目标 , 就是不断提高股东权益的价值。要想实现企业的管理目标 , 管理者不仅要有好的眼光和机会 , 最关键的是做出正确和适当的投资决策。而这个决策的基础 , 就是资本预算。一、资本预算的程序 资本预算是规划和管理企业长期投资的过程。可以说 , 资本预算的过程就是企业的经营者找出好的投资机会的过程。 资本预算并没有固定的程序 , 下面以工业

47、项目的资本预算常用程序为例做一介绍 : 第一步 : 确定基本方法和原则 根据项目的来源、背景、当地政策、产品需求情况、合作方式、投资结构、股份比例、技术方案是否成熟、是否需要从国外进口设备、原材料情况、当地基础条件、产品销售现状等 , 确定项目经济计算周期和设计规模 , 确定资本预算的方法和原则。 第二步 : 收集基本数据 （1）确定基本建设投资数额 , 主要包括建安费、设备费、不可遇见费。 （2）确定流动资金 ( 营运资金 ) 数额。 （3）确定资金筹措计划 , 包括自有资金情况、合伙人资金、银行借款等。 （4）确定产品销售收入计划 , 按试生产期、生产期分开考虑。 （5）生产成本计算 ,

48、包括原材料、燃料、营运或操作工人费用、车间和工厂管理费用、工厂折旧、财务费用 ( 借款利息 ) 等。 （6）确定净收入计划 （7）计算有关财务指标 , 如净现值、投资回收期、内部收益率等。 第三步 : 进行不确定性分析 分析当产品价格、产量、产品成本、财务费用变化时 , 项目资本预算所发生的变化。 在选择项目方案时 , 还要进行有关评价 , 包括 : （1）综合评价 , 主要包括市场、财务、股息、扩建、产品更新、抗风险能力等等。 （2）环保评价 , 即生产工艺对当地环境的长短期影响及环保达标情况。 （3）社会评价 , 从公众、舆论、区域经济发展等方面评价。 二、几种常用的资本预算方法 资本预算

49、的方法很多 , 有还本期间法、 折现还本期间法、净现值法、 平均会计报酬率法、内部报酬率法及获利指数法等等 , 还本期间法最为常用。但还本期间法也有缺点 , 因其对现金流量没有折现 , 从而忽视了货币的时间价值。 净现值法也比较常用。实际上 , 所谓一项投资的净现值 (NPV) 就是该投资的市价与成本间的差额 , 这个差额如果是正的 , 说明该投资是赚钱的 ；若是负的 , 则该投资要亏本 , 投资提案通常也就要否决了。 内部报酬率 (IRR) 法实际上和净现值法密切相关 , 甚至可以这样说 , 两者基本上是一种方法 , 但表达方式不同。内部报酬率法更明确、直接地告诉我们某项投资的预期报酬率到

50、底是多少 , 是 10% 还是 15%, 简单明了 , 容易为经营者、股东所接受。 而平均会计报酬率法 (AAR) 则是可以直接从会计资料里算出来的方法。一项投资方案的平均会计报酬率是平均净利除平均账面价值 ( 或称平均投资额 ) 。因此和还本期间法一样 , 忽略了货币的时间价值。 另外 , 这个比率确实也不是具有任何经济意义的报酬率 , 但 AAR 的最大优点就是便于计算。 其他的方法像折现还本期间法 (discounted payback period), 因比还本期间法麻烦 , 又不及净现值法严谨 , 故使用者较少。而获利指数法 (Profitability index) 是用投资方案未

51、来现金流量的现值除以最初投资后的数值大小来表示的。 实际上这个数值反映了每投资一个货币单位创造的价值 , 它和净现值法也密切相关 , 并更容易了解。 三、不同企业应有所侧重 企业有大小、类别之分 , 有的企业每天都有数个投资方案需要管理层决定 ；有的则几个月甚至一年才有新的投资行动。投资方案又有大小之分、重要和非重要之分。因此 , 不同的企业 , 不同的投资方案应使用不同的资本预算方法。 对一个每天有十几个投资机会的大型企业集团来说 , 最好的办法莫过于先用还本期间法进行筛选。对于那些还本期间短的投资可以优先考虑。在筛选的基础上 , 再用内部报酬率法或净现值法进行详细分析 , 以确定投资方案的

52、预期报酬率或创造的 NPV 价值。 而对于一些资金较为紧张的中小型公司来说 , 如果有多个投资机会的话 , 最好的选择莫过于先用获利指数法计算不同投资方案的获利指数 (PI), 而（PI）值最高的应该优先获得资源分配 , 较高的则次之 , 只有这样才能使企业的资产报酬率最大。 另外 , 对于科技投资 , 从财务管理的角度看 , 这些公司的未来现金流量不是传统型的 ( 第一笔现金流量是负的 , 之后的现金流量也有负的 ) 。因此 , 若使用内部报酬率法计算时 , 可能出现多解 ( 即出现几个报酬率 ), 从而误导投资的决策。包括目前大家所熟悉的 BOT 方式以及债券付款方式也属于非传统型的投资。

53、那么 , 在上述情况下 ，如何决定投资方案呢 ? 其实解决的方法也很简单 , 就是选择净现值最大的方案 , 因为净现值大 , 就说明了为股东创造的价值大。 资本预算作为企业投资决策、 选择项目的方法 , 主要是以评估投资方案未来现金流量的大小、时点、 风险来决定的 , 而未来现金流量的大小和预估的产量 ( 收入 ) 、成本以及折旧、利息相关 , 预估的产量 ( 收入 ) 有时会随着环境的变化而改变 , 从而改变了 NPV 或 IRR 的大小 , 甚至改变整个投资决策。为了解决这个问题 , 在预估产量 ( 收入 ) 时 , 可以设定产量 ( 收入 ) 的上、下限和正常情况等等 , 从而找出不同情

54、形下的 NPV 或者 IRR, 知道未来的风险和利益所在。 四、存在的问题 目前 , 由于对资本预算的重视不够 , 企业的资本预算中还存在一些问题 , 有的企业只凭领导的经验选择项目而忽视了正常的资本预算过程 , 或者只是走走过场。有的企业为了使项目得到上级有关部门或者商业银行的批准和支持 , 采取先预设较好的结果 , 再选择基础数据的倒算办法。有的企业为了使用特定的技术方案 , 在多方案比较时有意夸大此方案的优点或者别的方案的弱点 , 使得最终被选择的方案未必是最佳投资方案。 除这些观念上的原因外 , 项目本身的一些问题也影响到资本预算的进行。 1、项目的合作关系不确定。 几方共同参预项目时

55、 , 各方的责、权、利不清楚造成项目的结构不确定 , 而无法进行项目的资本预算。 2、项目的投资结构不确定。 投资方组成及股份比例未确定时 , 无法进行项目的资本预算。 3、项目的技术方案不成熟。 项目的关键技术工艺和设备不过关或者不成熟时 , 很难较准确的估计有关工艺和设备价格及运营价格 , 使资本预算难以进行。 4、项目的最终产品不确定。 当产品方案不确定时 , 难以进行资本预算。 5、项目的外部条件不清楚。 在项目的预算可行性研究阶段 ,有关条件例如项目选址、项目规模、 产品方案、原材料供应情况、供水、排水、用电、公路、铁路、燃油、燃汽、码头、海运、劳动力情况、当地材料和设备价格、技术水

56、平、工作标准、 环保及安全要求、当地习惯做法、行业规范、惯例、有关税收、外汇、借款利率、通货膨胀等不清楚 , 造成技术上选择方案时不确定性较大 , 影响了资本预算的正常进行。 6、项目的上马时间不确定。 若项目开工和投产发生延误 , 将造成资本预算的不准确甚至导致错误决策。 7、产品销售价格不确定。 产品销售价格背离市场时 , 造成资本预算的不准确。 总之 , 资本预算是企业投资决策的基础。一个好的投资选择是公司综合能力的体现 , 尤其在新经济时代 , 财务管理人员、技术人员和经营者更要利用它为企业投资做出明智选择。 债权投资的方式(1)可转让定期存单 可转让定期存单也称为流通存单，是指银行开

57、出的可以在二级市场转让的，存款期限一般为1个月到1年的定期存单。投资者可随时买卖可转让定期存单，存单到期，投资者可以从银行取得利息，是一种有效的短期对外投资形式。 购买、转让定期存单要缴纳印花税，在有些国家要缴纳证券交易税。从可转让定期存单获取的利息收入，要缴纳所得税。作为遗产的可转让定期存单，在征收遗产税或继承税的国家要缴纳遗产税或继承税。 (2)存款 存款是根据可以收回的原则，把货币资金存入银行或其他信用机构保管，并按照存款的期限和种类，取得一定的利息的投资形式。按存款期限，存款可以分为活期存款、通知存款和定期存款。活期存款可以随时提取，变现能力强，但利息较通知存款和定期存款为低；通知存款

58、要在提取前一定期限通知银行才能提取，提前通知的期限有3日、5日、7日等，利息一般较活期存款为高，较定期存款为低；定期存款要到预定期限提取，预定期限有7日、2周、1个月、3个月、半年、1年、2年等，超过1年的定期存款是一种长期对外投资形式。 按存款性质，存款分为普通存款与政策鼓励性存款。政策鼓励性存款是指遵循政府鼓励性规定的数额、期限、目的、用途等的存款，包括建房购房存款、养老金存款等，如我国的教育储蓄存款、英国的个人养老金计划存款等；普通存款是指政策鼓励性存款之外的存款。从银行存款取得的利息收入，要缴纳所得税，但许多国家都对一些政策鼓励性存款的利息规定有减免税等的税收优惠，如我国对教育储蓄的利

59、息收入免征个人所得税。作为遗产的存款，在开征遗产税或继承税的国家要缴纳遗产税或继承税。 (3)银行承兑汇票 银行承兑汇票是指出票人开出的，经银行承兑的远期汇票。银行承兑汇票是一种短期票据，我国的银行承兑汇票到期期限在9个月以下。银行承兑汇票作为一种促销手段，是一种对内投资形式。但由于银行承兑汇票可以对外背书转让，也可以随时向银行贴息变现，购入此类汇票变现能力强，投资风险较小，并能获取高于同期银行存款的利息，因此也是一种短期对外投资的形式。 购买、转让银行承兑汇票要缴纳印花税，在有些国家要缴纳证券交易税。 银行承兑汇票的利息收入要缴纳所得税。 (4)商业票据 商业票据是指由金融公司或某些信用好的

60、企业开出的无担保的远期本票。商业票据是一种短期票据，到期期限一般在6个月以内。商业票据可以背书转让，购入此类票据能获得高于同期银行存款的利息，也是一种短期对外投资形式。商业票据一般只能背书转让，不能贴现，变现能力较小。 购买、转让商业票据要缴纳印花税，在有些国家要缴纳证券交易税。商业票据的利息收入要缴纳所得税。 (5)商品、外汇期货 商品、外汇期货是指交易成立时约定一定日期实行交割的商品、外汇。期货投资的目的有两种：一种是为了规避价格、供应等风险，保证生产经营正常进行；一种是为了取得投机收益。 期货交易合同要缴纳印花税，期货投机收益要缴纳所得税。 (6)政府债券 政府债券是指政府作为债务人发行

61、的短期、中期和长期债券。由于政府债券是由政府担保，风险很小，所以也被称为“金边债券”。按发行政府债券的政府级别，政府债券可分为中央政府债券(也称为国债)与地方政府债券。 按可否流通，公债可分为可流通政府债券和不可流通政府债券。 按发行政府债券的国家，公债可分为本国政府债券与外国政府债券。 经济发达国家的政府债券收益率往往要比其他短期有价证券的收益率低，但因其风险小而为投资者所看好。我国规定，其他各种债券和有价证券的利息不得高于国债。因此，认购国债是一种风险小、收益可靠的对外投资形式。 有些国家对本国居民的本国政府债券利息免征所得税，对其外国政府债券利息则不免税。我国对个人购买国债利息所得，免征个人所得税；对于企业购买国债的利息所得，免征企业所得税。可流通政府债券的转让要缴纳印花税，在有些国家要缴纳证券交易税。在有些国家，作为遗产的政府债券，要缴纳遗产税或继承税。 (7)金融债券 金融债券是指由银行或其他金融机构作为债务人发行的债券。银行或其他金融机构的信誉有好