我国铜期货价格波动的影响因素分析

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1、我国铜期货价格波动的影响因素分析一、 背景及意义铜作为金融属性最强的金属之一，其价格的走向经常被用来作为经济和发展的指标，2014年3月沪铜价从50650下挫至45550元/吨，令人惊讶。由于此次的铜价下跌，中国的铜企若没有在此之前对铜进行套期保值，那么此次铜价的大幅下跌无疑是对企业的重创。大部分企业停产或者减产，目前形势看来铜价在未来一段时间低价震荡，可能面临着下一轮下跌。对此次铜价下跌，从基本面来看，我国精铜产量同比增长6.57个百分点，国务院印发了国家新型城镇化规划2014-2020，但是真正拉动铜需求的因素并不明显，伴随着人民币贬值愈演愈烈，铜价也应声下降。与此相似的一次铜价下跌发生在

2、2008年的金融危机，铜价在短短半年时间从60000元/吨左右下跌至28000元/吨左右，让中国铜企经历过一次价格的洗牌。以江西铜业为例，2008年铜价暴跌，净利润减半，每股收益仅为0.76元，其中江西铜业的存货价值剧减，资产减值损失达到7.55亿元，同比增加逾44倍，投资收益较上年更是减少近10亿。在目前中国经济状况之下，铜企业应该如何避免在铜价波动中造成的价格风险，从而避免经营风险，那就必须了解影响沪铜价格的因素，找出价格变动规律，提前做好保值或者避险措施，从而增加铜企在国民经济中的竞争力。本文立足于铜期货市场，对铜期货市场的重要性和发展历程为线索，根据我国铜期货价格波动的7个因素进行分析

3、与研究，结合图形数据分析来达到对沪铜价格的判断和估计，给出政府以及企业应对铜价格大幅变动造成的国内经济和铜相关企业经营的对策，提高我国传统铜企业对期货的避险功能的理解和认识，合理运用期货工具规避在价格变动中的不利影响，对于不同的铜生产型企业根据产业链上、中、下游的特点，采取不同的套期保值应对策略，减少企业库存、经营流动带来的风险，锁定市场大幅波动的行情中带来的企业经营的风险，增加企业现金流动性，提高企业运营管理模式。从国民经济角度来说，可以稳定国民经济，铜价如果过低，政府有低价收储的可能性。二、文献综述本文通过中国期货业协会主编的期货市场教程中认识期货市场的两个重要的基本功能是价格发现和规避风

4、险，这两种功能正是本文研究的线索，了解期货的基本职能是为了更好的研究在铜期货市场中价格发现，有利于对影响铜价格波动的因素进行分析，刘志超（2010）主编的铜这本对期货从业基本知识普及图书中，寻找影响铜期货价格波动的七个因素，分别为供求关系、宏观经济形势、铜的生产成本、进出口政策及关税、国际对冲基金基及其他投机金的交易方向、相关商品及汇率。在谢赵维（2013）主编华泰长城期货投资分析报告2013年四季度刊中，通过几个因素找寻在铜期货现价的情况进行分析，对我国铜价基本面进行分析。王冬吾（2012）叙述了中国期货市场的发展轨迹，铜期货在期货市场中的发展跟随着中国期货市场的步伐，两者紧密相关。徐长宁（

5、2007）对铜期货市场的格局演变进行研究，从铜期货市场划分三个时期，诞生发展期、规范整顿期、准成熟期。本文按照铜期货市场发展历程中寻找铜期货市场的重要性，期货生而为商品经济服务，也发现了铜期货对铜企业的重要性，这使得本文对我国铜期货价格波动的影响因素的研究赋予了重要意义。孙亚丽、郑俊（2006）对铜期货市场的有效性进行实证研究，市场是够真正反映价格发现的功能的有效性检验， 薄晓旭，丰德民（2010）以沪铜为例研究中国金属期货价格波动的影响因素，为本文提供借鉴。 朱世伟（2010）对铜期货的价格波动因素根据实际情况对铜期货价格进行分析。本文我国铜期货价格波动影响因素进行分析中运用的大量数据和图表

6、来自期货交易所数据和choice终端的咨询，在研究铜期货价格波动因素之后，通过给出政府应对价格波动的措施和企业经营根据企业自身的风险敞口如何利用期货套期保值规避风险的参考主要来源于中国期货业协会主编的铜一书。三、铜期货市场的概述本文主要研究的是我国铜期货价格波动的影响因素，首先则需要对铜期货的重要性以及对企业的重要性进行研究和概述，通过对铜期货市场的发展历程的轨迹中找寻与研究铜期货价格波动的影响因素的意义。铜期货的两个重要职能是价格发现和规避风险，了解铜期货市场的基本情况，我国铜期货市场主要交易状况，通过研究铜期货价格的影响因素来使得企业更好的增加铜企业在市场中角逐的竞争力，规避价格波动带来的

7、企业经营风险，增加企业参与铜期货市场的能动性，则能够更加充分的发挥铜期货的重要职能。根据上海交易所沪铜的持仓以及交易量今几年来的不断增加，上海期货交易所在国际铜价定价中有了一定的地位，这更加有利于我国参与铜期货市场并运用期货工具发挥为企业保驾护航的作用！（一）铜期货的重要性期货的诞生，是因为不能满足商品经济发展的需求，期货本身就是一种为企业服务的工具，为企业规避风险。铜期货的基本职能是发现价格，规避风险的作用。铜企业一般利用期货做套期保值，或者在期货市场上买入铜期货合约，规避铜价大幅上涨的风险。在期货市场做卖出合约的操作，规避铜价可能下跌的风险。在铜企业的生产经营中，不可避免的会遇到各种各样的

8、风险，比如经营风险、价格风险、信用风险。其中，经常面临的是价格波动的风险。在铜现货市场中，价格的变化并不是透明的，并且价格的变动无规律可循，铜期货市场让铜期货价格变得公平、公正、透明，改变了信息不对称的情况，让更多的投资者可以在期货市场中找寻价格变动的规律，来对预期的铜价进行预测并作出相应的投机或者套保的措施。例如2008年金融危机造成的铜期货价格下挫。图1 2008年7月至2009年金融危机铜期货价格图 资料来源：上海期货交易所2008年金融危机爆发，让铜期货价格从2008年8月61028元跌至12月时23650的低点，铜价大幅度惊人的下跌，让许多铜企业损失惨重。在08年金融危机中，中国没有

9、采取期货套期保值措施的企业面临破产，一夜之间让多少企业在这场危急中灭亡。企业参与铜期货市场，在危机来临或者是价格变动幅度较大的时候，规避了价格波动幅度较大的风险，保证了企业的稳定的经营和运行，这就是铜期货市场的避险功能。铜期货是个活跃的期货品种，价格波动比较频繁，震荡去年比较大，铜企业想要在市场经济中找寻经营和发展之道，必不可少的就是利用铜期货工具来发挥期货发现价格和风险规避的功能。（二）铜期货对企业的作用随着我国经济市场化的步伐不断加快，市场竞争开始变得尤为激烈，供求因素关系不断变化，生产经营者面临的经营风险也越来越大，除此之外，信用风险、价格风险也是经营者们常常面临的风险。而价格波动的风险

10、牵动企业经营的命脉。在市场经济中，铜的价格跟随供求关系的变化，当供求关系尖锐时，则可能出现铜价大幅波动，这对于铜生产加工企业或者是库存铜打算出售铜的企业来说，价格的不利变动让企业受益减少或者成本的增加，如果铜价波动剧烈，则很有可能造成企业亏损甚至破产。期货市场的避险功能，可以为有效的为铜生产经营企业转移和分散价格风险。铜的生产经营企业，通过铜期货进行套期保值，来规避铜价波动风险。并且铜期货市场有一下几点重要性：1、提供流动性，减少交易成本由于期货的杠杆机制，可以用少量保证金可以在铜期货市场进行操作，增加了流动性。在现货与期货市场中，铜会存在价差，如果直接在期货市场上采购铜的企业，不仅可以用少量

11、的资金采购到铜增加企业资金的流动性，采购成本也大大降低，直到临近交割日的时候，资金逐步增加。2、减轻资金压力，虚拟库存企业获得远期订单，建立期货多头锁定生产成本，占用资金少。不放弃头寸的同时，将库存卖掉在期货市场中买回，盘活企业资金。运用期货双向操作的特点，不仅减少资金的占用，还可以使企业资金盘活，供应企业其他经营的资金需求。3、经营利润，捕捉交易机会铜企业实体经济操作流程比较繁琐，贸易和加工业把握到短暂盈利的机会比较少，可以通过期货提前锁定。期货的套期保值，就是利用双向操作，并且随着程序化的发展，期货的操作也越来越多的运用函数和参数来设置盈利模式，锁定盈利，捕捉交易机会。4、套期保值，规避风

12、险对于不同风险敞口的企业，例如上、下游铜产业链的企业，根据不同的风险敞口制定不同的套期保值的策略，可以使企业在规避铜价波动的风险的同时，平滑利润，稳定经营。此外，套期保值也可以提升员工的市场意识，有利于提高企业的经营管理模式，提高企业有效管理成本的水平，促进企业管理模式的改革。目前全国有百分之八十的国有大型企业参与铜期货交易，江西铜业、铜陵铜业讲参与套保作为管理企业财务、有效控制成本锁定预测利润的有效工具。例如，江西铜业通过套保，有效控制了成本，确保了百分百的贷款回笼率和产销率，企业自觉以市场为指导，成本管理得到强化。四、我国铜期货市场发展历程及现状（一）铜期货发展历程 图2 铜期货市场发展历

13、程时间表铜期货前20年历史中，从1984年国家控制价格到市场价格，1993年，电解铜合约诞生，铜期货合约进入市场交易。1995-1999年两次铜期货市场的清理整顿，最终确立中国铜交易中心在上海期货交易所，并且随着经济的不断发展，上海期货交易所铜成交规模列居国际第二。 伦敦金属交易所历经了130多年历史的洗礼，俨然成为这个行业的先驱，市场规模和交易量处于国际第一，纽约商品交易位居第二。上海铜市初生那年成交量为0.178亿吨，只相当于LME的四十二分之一。 10年后，上海铜期货市场的交易量不断增加，1993年到2002年这10年间，全球铜期货市场规模增长近20，而上海铜市则猛增进230。2003年

14、1至8月，LME成交6.072亿吨，COMEX成交0.483亿吨，而上海铜市的同期交易量已经达到0.495亿吨，超过COMEX市场的交易量，与LME的差距也缩小到1：12，成交规模位在国际第二的名次上。 随着中国经济的快速增长，中国铜期货市场不断发展和完善。上海铜期货市场已成为国内行业的报价权威。中国对国际铜价的影响力不可小觑。（二）铜期货市场的现状下图为2013年SHFE铜期货连续（元/吨）收盘价图3 SHFE铜期货（连续X元/吨）收盘价 资料来源：东方财富网Choice咨询在国外市场上，国外铜期货交易市场主要有两个：LME，另一个是NYMEX。LME则是国际市场价格的权威，国际铜的定价权主

15、要是在LME手中，并且确定铜的基准价格。世界上百分之七十的铜按基准价格为交易价格，因此LME对铜的价格有很大的决定性。而国内市场价格的基准是SHFE的铜期货价格。 如下图所示：图4 LME、COMIX及SHFE铜期价对比图 资料来源：东方财富网SHFE铜期价与LME铜期价有着很高的相关性，并且相关系数远大于其他品种。SHFE与LME铜价高度相关，表明铜国内市场与国际市场基本接轨，价格走势基本一致，能够很好的给投资者提供行情判断的依据。从2002年开始，中国消费商在国际市场上采购量明显增多。上海铜价的地位因此得到提升，上海铜价在国际铜交易市场中越来越有参考价值，这一现象促进国际铜价一波新牛市行情

16、的发生。SHFE的铜交易量不断增加，对LME的价格的影响也日趋明显。智利的国营铜公司作为世界上最大产铜国公开表示，上海铜价是他们十分看重的报价之一，极具参考价值。上海铜期货市场利用自身地狱优势、市场规模，与LME和COMIX一起成为国际三大铜定价中心，确立了以SHFE为亚洲铜价定价中心的地位。但是我国铜期货市场的开放程度并不是非常高，这可能会导致国内投资者在国际市场上套期保值，忽略国内市场的作用，这进而可能使国内价格变动比国际成熟的市场价格晚，流动性不高。五、影响铜期货价格波动的因素分析铜价格的影响因素可以分为供求关系、宏观经济形势、铜的生产成本、进出口政策及关税、国际对冲基金基及其他投机金的

17、交易方向、相关商品及汇率。生产铜制品或者铜加工的企业，需要了解以上影响价格的因素，通过基本面判断未来铜价格的涨跌，来进行买入或卖出套期保值的策略。我们分析影响铜期货价格的因素，就是为了判断未来铜的价格是什么样的情况。（一）供求基本面图5 上期所阴极铜（周）铜期货库存图 资料来源：上海期货交易所供求关系是影响铜期价格的首要因素，也是根本因素。要了解供求关系对铜价的影响，那就要了解铜的库存。铜的库存分显性库存和隐形库存。显性库存指交易所库存包括SHFE、LME、COMEX，隐形库存是指全球范围的贸易商、生产商和消费商手中的库存。由于隐形库存难以统计且不会对外公布，所以供求关系衡量的指标主要是交易所

18、库存。如上图5所示的是2009-2014年1月上期所阴极铜（周）铜期货库存图：在假定需求不变的情况下，库存变大，价格下跌的可能性比较大，库存减少，价格上升。往年来看，我国铜矿的产量一直无法满足我国铜矿的需求，而铜矿的进口量也是逐年增加，由此我们可以判断，当需求不断增加的时候，铜的价格会不断的上涨，企业面对这些信息，判断未来铜价格会持续上涨，那么企业就应该买入套期保值，来锁定成本，降低经营风险。图6 全球铜供需缺口及LME铜期价 资料来源：东方财富网choice咨询根据上图供需平衡图可以看出，当全球铜供需缺口为正时，表明供不应求，价格会上涨，供需缺口为负时，供大于求，价格会下跌。在2012年由于

19、受货币存量放大的影响，导致在铜缺口为负的时候价格还是偏高。生产量也是反映供需的指标之一。反映生产量的指标可以看产铜企业的开工率和产能利用率。开工率高，产量越大，产量大，铜价格走势则会稍弱。反之，则铜价较强。 图7 铜开工率和产能利用率 资料来源：choice咨询从供应端来说，例如，智利政府在2013.7月表示，该国铜产量为480440吨，同比跳增16个百分点，智力是全球最大的产铜国，其铜产量约占全球的1/3。国内多处老化铜矿的矿石品位下降，但新矿有利于提升全年产量。安托法加斯塔此前表示，改公司旗下与2011年投产的Esperanza铜矿生产已经步入正轨。这就是从供应端来看，新矿的开采可以提高铜

20、的产量。在供需的方面，还需要看消费量。消费量一般体现在四个方面：电气设备产量、家电产量，房地产开发面积、汽车产量。 从各种消费结构来看，各种消费量的比重不断增加，则使消费量整体上升，消费量上升，对铜价的影响也是利多的因素。反之，则降低。（二）宏观经济形势铜是一种金融属性最强的金属，一般来说是跟随经济的增长而增长。根据市场周期理论，划分为繁荣、衰退、萧条、复苏四个阶段。在经济周期的循环交替，会对铜价产生重要影响。当宏观经济繁荣时期，铜的总需求快速增长，铜的价格也快速攀高，生产大量增加，可能造成供大于求，一旦发生触发铜价下跌的事情，泡沫可能就会破裂，经济就会开始衰退。在宏观经济衰退阶段，社会总需求

21、萎缩，产能过剩，铜价进入下跌周期。在进行了一个长期筑底的过程之后，总需求和总供给会达到一个平衡点，经济开始复苏，随着经济开始重新扩张，那么在不断复苏的过程中，铜价会再供不应求中开始上升。于是，一个周期又开始周而复始。例如2008年金融危机的爆发，全球铜需求量大幅减少，铜期货价格直线下跌。图8 2008-2009年全球铜消费量（千吨） 资料来源：上海期货交易所如图所示，08年金融危机，全球铜消费量急速下降，直接反应在铜价上的是铜价的大幅下跌。图9 LME3个月铜期货价格（收盘价）与LME铜现货价格在2008年的走势图 资料来：LME由此，铜产业链上的企业，如果想对期货价格整体把握，就必须要了解G

22、DP增速，重要国家、地区的工业生产增加值、PMI指数、失业率等等数据。GDP，国内生产总值，衡量经济水平的重要综合性指标，反应一国的经济实力，判断国家或地区的经济增长状况。下图是中国今年来GDP的情况，中国GDP稳步增长，表明中国经济开始回暖，经济状况还是转好，对铜的消费量也应该逐步增加，铜价就会增加。图10 中国GDP（2002-2011） 资料来源：中国统计局工业增加值即工业企业生产过程中新增加的价值，是工业企业全部生产活动的总成果扣除了在生产过程中消耗或转移的物质产品和劳务价值后的余额。例如，2013年8月中国宏观经济数据表示良好,。2013年8月工业增加值同比10.4%，是去年3月以来

23、最高位，不过部门是去年基数较低所致，其中发电量同比增加13.4%，较上月增速提高5.3个百分点；1-8月固定资产投资同比增加20.3个百分点，高于预期，其中新开工项目计划总投资同比增速加快1.2个百分点至14.4%，施工项目计划总投资增速18.9%率高于前值，到位资金增速20.5个百分点，与前值持平；社会会总融资规模1.57万亿元，比上年同期多3212亿元，经济数据超预期，是前期沪铜反弹的强劲基础。下图所示为08-13年工业增加值图11 2008-2013年工业增加值 资料来源：中国统计局图12 2008-2013年PMI指数 资料来源：中国统计局上图为2008年至3013年12月PMI指数。

24、PMI往往被当作经济先行指标，用于预测经济走向，PMI走势与GDP走势基本吻合，所以，关注PMI指数，对判断未来经济走向有着举足轻重的作用。PMI指标同比增长，说明经济持稳增长，预期铜价利多。下图是美国ISM制造业PMI：图13 美国ISM制造业PMI指数 资料来源：东方财富网从欧美的数据来看，欧美经济复苏的基础相当稳健，制造业复苏明显。2013年美国8月ISM制造业PMI升到55.7的高位。欧洲经济复苏势头良好，欧元区8月制造业PMI指数修至51.4，初值为51.3，7月终值50.3。日本二季度GDP同比增长2.6%，环比增长0.6%，连续三季度实现增长。欧美日经济的强劲经济复苏势头对有色金

25、属是利多影响。失业率是一项重要的宏观经济指标，失业率的月份变动，可以适当反应经济发展状况。并且，失业率与经济发展状况呈反比的影响。下图是2012-2013年12月美国失业率图14 美国失业率 资料来源：东方财富网美国失业率的下降，表明美国经济正在不断的稳步复苏，处于劳动力资源开始利用，经济资源充分利用，资源配置不断优化。经济不断复苏，对铜价是利多影响。（三）铜的生产成本生产成本是判断价格水平的基础。湿法炼铜的产量占目前总产量的百分之20左右，随着铜生产工艺的提高，铜的生产成本则会降低，从而将低铜的价格。对铜的生产成本进行分析，可以参考在供需因素中，生产量的指标开工率图中的产能利用率。产能利用率

26、，是一个重要的指标，尤其是对于制造企业，指的是产能利用率的企业发挥生产能力的程度，它直接关系到生产成本的水平。，很显然，生产企业利用率高，固定单位产品的成本相对较低。产能利用率的提高，生产成本就会降低，但实际是在铜冶炼的企业中，产能利用率的提高不是一蹴而就的，也很难一下突破冶炼铜技术瓶颈，所以铜的生产成本在对价格的影响不是非常大。（四）汇率铜的全国定价中心在LME，以美元进行计价。在供需基本面没有重大变化的时候，美元的走势与铜价呈现负相关。美元走弱，铜价走强，美元走强，铜价走弱。图15美元指数与沪铜价格 资料来源：wind咨询例如，在2008年12月17日，美联储为了应对全球性金融危机，决定将

27、联邦基金目标利率确定为0-0.25%，利率将到了历史最低点，美国希望通过增加流动性来解决金融危机。2009年3月18日，美联储公开声明，未来6个月内买入3000亿美元美国长期国债，奠定了美元贬值的基础，美元指数一路下跌，从89.62跌到74.17。同时，LME与SHFE铜期货价格扶摇直上。2009年LME3月铜期货的价格从3000美元一直涨到09年底的7000美元。SHFE沪铜指数从26000涨到56000。 在考虑这个汇率因素时，不能绝对，要把握好当时的基本面没有重大变化的情况下，再判断未来一段时间铜价的变化情况。（五）进出口贸易政策、关税2006年，中国对进口金属、矿产品等项目实施低关税政

28、策，对从智利进口铜矿等项目实行零关税，其他地区精炼铜的进口关税征收2%。2008年，中国取消对精炼铜的进口的关税。自从零进口关税的政策实施之后，铜的进口成本降低。例：2009年10月15日，LME收盘价为6250美元/吨，增值税17%，三个月贴水20美元/吨，美元兑人民币汇率6.826，运保费120美元/吨，运往国内的运杂费200元/吨，关税为2%，每吨铜的进口成本为51928元，零关税之后，每吨进口成本降低为50913元。（六）基金交易方向基金参与期货市场的历史是从1940年代开始的。全球第一家期货基金是美国海登斯通证券公司在1949年建立的。基金的历史虽长，但是在1990年之后才蓬勃发展，

29、基金参与期货的程度也大为提高。2008年，全球商品指数基金规模达到3000亿美元。在近些年的铜市场价格波动中，基金起到推波助澜的作用。基金分为两种，一种为宏观基金，一种为CTA管理的技术性基金。宏观基金的投资时间一般较长，主要是以战略投资为主，比如套利基金，规模大小不等。CTA技术性基金一般是短线操作，以技术分析为主的投资，规模在一亿美元左右。因为基金在宏观经济、基本面的分析与判断优于普通投资者，所以期货基金对于铜价的影响力较大，可通过观察COMIX非商业头寸来判断铜价的未来大致走向。由于LME公开信息披露对投机和保值利率的具体数据无法获得， COMIX与LME高度相关性，且美国商品交易委员会

30、每周五发布CFTC铜持仓报告，投资者可以通过这个报告，对纽约金属交易所投机力量的仓位进行分析。CFTC铜持仓报告中非商业持仓或是净多净空的LME收盘价进行比较发现，非商业空头的规模、变化都与铜价密切联系。非商业空头头寸增加，价格一般阶段性下跌，非商业空头头寸维持或减少，铜价转为震荡。当非商业方面整体头寸规模超过5万手，非商业多空持仓比例悬殊时，铜价出现单边行情的几率较高。2008年金融危机爆发，LME铜价下挫，基金在8月初净多头转为净空头的持仓逐步增加，在09年3月达到峰值，之后，基金净空头的逐渐减少，LME铜价企稳回升。关注CFTC持仓报告，研究持仓结构，追踪期货主力基金的造市过程，对判断铜

31、期货价格有着很大的影响。（七）相关商品价格原油和铜是国际大宗商品市场中重要的工业原材料。原油的供需直接反映全球经济形势的好坏，原油价格的高低与价格涨跌的快慢反映宏观经济的发展的快慢。国际原油价格和铜期货价格是正相关性，在短期来看，两者的相关性不大，长期观察，原油价格和铜期货价格趋势是一致的。所以，关注国际原油价格的长期变动情况，对预测铜期货未来一段时间的价格变动有着一定的参考价值。六、应对铜期货价格波动的对策（一）政府应对铜期货价格波动的对策政府应对铜期货价格波动剧烈的情况，会调动国储铜的资源，根据国内市场状况可以进行以下操作：1、国内市场价格如果出现背离国际市场的大幅上涨，就表明国内供应小于

32、需求，政府可以根据市场缺口量调动国家储备铜的资源，向市场释放铜资源。价格波动对购买铜的企业冲击不小，政府可以给予用铜企业进口补贴政策，鼓励企业对外进口，减免部分税收。对于期货市场，可以通过期货交易所调控增加期货交易成本，抑制投机炒作。2、国内市场价格如果出现背离国际市场的大幅下跌，国内铜库存大于需求，国家可以增加铜的储存在市场上以一个较好的价格回收储存以便下次国内供应不足时释放资源，同时国储铜也要利用期货套期保值，使收购回来的铜价不会波动太大导致贬值。对铜企业方面，可以通过限制进口，提高进口关税。对于期货市场，可以通过期货交易所增加交易成本，限制大户持仓数量，调节涨跌停板，来限制过多炒作。3、

33、供应大于需求的情况，铜价下跌，产能过剩，企业缩减生产规模。供不应求，企业应该增加产能，政府通过宏观政策调节扩大生产规模，鼓励企业购买高科技的设备，给予设备减免部分设备款项，土地租金减免，给予生产型企业支持。（二）企业应对铜期货价格波动的对策铜产业链的相关企业一般都是以套期保值参与期货交易，为了规避现货市场的风险进行期货交易。铜套期保值是在期货市场买入或者卖出，与现货数量相当，相反的交易方向的铜期货合约，在未来某一时间与之前相反的操作进行对冲，来弥补因现货市场价格波动带来的亏损，使经营成本维持在一个理想水平，规避现货价格波动带来的风险。企业在现货生产、加工、贸易等环节是否存在风险敞口，如果有则需

34、要在期货市场进行对冲的操作进行避险。简单来说，如果企业担心未来铜现货价格下跌，就通过期货市场卖出期货合约，担心未来铜价格上涨，就在期货中买入期货合约，规避现货的风险。在此同时，套期保值是保值者放弃意外获利的机会成本，规避现货价格风险，这是套期保值付出的代价。套期保值分为买入套期保值，卖出套期保值。买入套期保值即买入期货合约，防止未来现货商品价格上涨。在采购铜现货的同时，卖出之前所买进的铜期货合约同等数量相同的交割月份的期货合约，平仓结束保值。一般处于产业链下游的加工商，制造业和经营者采用。卖出套期保值，与买入套期保值相反，卖出期货合约，为了防止未来价格下跌而造成的损失。这种方式一般是处于铜产业

35、链上游的矿山业主等生产者和经营者采用。根据分析铜期货价格影响的7个因素，可以对价格进行判断，从而确定买入卖出套保的策略。为了让期货更好的服务铜企业，通过产业链，铜产业链分为上游、中游、下游。如下图所示： 图16 铜产业链图 资料来源：choice咨询 按照风险敞口将铜企业分为三种，第一种为上游闭口，下游敞口，第二种为双向敞口，第三种为上游敞口，下游闭口。上游闭口，下游敞口的企业一般是产业的上游企业，以资源开采为主。此类企业成本是由开采费决定，开采费用相对固定，所以上游闭口。其产品的销售价格跟随保值标的（铜）波动而波动，称为下游敞口。那么对于这类企业产品的销售价格影响企业的利润，那么未来避免产品

36、的销售价格下降，则应该卖出套期保值。双向敞口的企业处于产业链的中游，一般是铜加工商、贸易商及冶炼企业。双向敞口就是原材料价格和产成品价格都和套保的标的为价格变动较强相关。那么对于这些企业来说，当产成品价格不变时，通过判断未来铜采购原材料的价格高，那么经营成本则越高，利润越小，那么未来避免原材料价格（矿石）上涨，可以采取买入套期保值。铜加工厂的产成品是成本加一定加工费，产品与期货标的也有较强正相关性，所以想要增加企业的利润，则要避免产成品价格下跌，进行卖出套期保值。对于贸易企业来说，采购和销售的产品是一样的，因为可能存在库存的问题，或者产品在途，多采用卖出套期保值的策略。上游敞口，下游闭口的同企

37、业一般是产业链下游，一般是原材料价格（铜材）与保值标的高度相关为上游敞口，就空调企业而言，空调的售价跟市场价格有关，和铜价的相关性较小，所以是下游闭口。那么对于下游企业，如果对未来铜价格判断为上升趋势，那么应该采取买入套期保值来避免价格上涨导致成本上升的风险。综上所述，不同的类型的铜企业对于风险的需求不同，套期保值策略就不同。但是，在实际操作中，不能简单根据归类套用套期保值策略。对于期货能够更好的服务铜企业，一定要关注企业的实际情况量身定做。企业套期保值讲究的是畅销的机制，结合市场自身状况不断进行完善，随着市场的变化，原先套保方案可能需要调整。对于铜企业来说，价格波动的风险直接影响企业的经营绩

38、效，利用期货套期保值锁定风险敞口，在采购原材料避免成本增加，在出售产成品时避免价格下跌利润减少，期货的避险共能得到充分发挥，为企业经营保驾护航。结语本文对铜期货市场进行概述，发现铜期货的重要性主要体现在价格发现和规避风险，让期货市场的价格变得公平、公正、透明，避免现货市场中价格不透明的现象。铜期货对企业的作用主要体现在四个方面，提供流动性，降低交易成本；减轻资金压力，虚拟库存；经营利润，捕捉交易机会；套期保值，规避风险。对期货市场进行概述之后，对铜期货市场的发展历程及现状进行阐述。我国铜期货价格从单一计划价格到市场决定价格，经历了两次清理整顿，最终确立SHFE作为国内铜唯一上市交易的场所。目前

39、我国铜期货市场的现状是以LME和COMEX的价格为国际市场参考价格，主要以具有国际铜定价权的LME价格为主，我国SHFE铜价已经基本与国际接轨，并且随着交易量的增加，SHFE依靠自身市场规模和优势，与LME和COMEX成为国际三大铜定价中心，在亚洲确立铜价格中心的地位。本文主要通过对铜期价格的影响因素进行分析，主要有供求关系、宏观经济形势、铜的生产成本、进出口政策及关税、国际对冲基金基及其他投机金的交易方向、相关商品及汇率7个影响因素。供求基本面主要是关注铜库存即供给、需求之间平衡的关系，以供需缺口数据、开工率、消费量等数据对铜价进行研究。宏观经济形势对铜价的影响主要通过GDP、工业增加值、P

40、MI指数、失业率等指标的数据进行研究，经济不断回暖，铜价则利多。铜的生产成本的降低会让铜价下跌。铜的全球定价以美元进行进价，当其他因素没有太大变化的时候，美元走势与铜价呈负相关。进出口贸易政策、关税降低，铜的进口成本价格则降低。基金交易方向跟踪期货主力基金，判断影响铜价格的持仓结构，从而对铜期货价格进行判断。相关商品价格主要以原油为主，长期来看，原油价格和铜期货价格趋势一致，但短期两者相关性不大。本文在分析铜期货价格波动影响因素之后，从两个方面对铜期货价格波动给出了对策，一是政府方面、二是企业方面。企业如何应对铜期货价格波动作为重点，先对企业生产、加工、贸易环节的风险敞口进行归纳。风险敞口将企

41、业分为三种：第一种为上游闭口，下游敞口，第二种为双向敞口，第三种为上游敞口，下游闭口。对企业进行分类之后，通过对影响铜价格因素的判断确定买入或者卖出套期保值策略。由于铜期货价格并不是单一因素影响，对于铜期货价格影响因素的研究，不可单一关注某一个影响因素，而是应该将所有信息整合分析来进行研究和判断，才能更加接近未来一段时间铜价格趋势的走向。参考文献 1 贾延平，期货市场教程M，第八版，北京，中国财政经济出版社，2013，22-35 2 刘志超，铜M，北京，中国财政经济出版社，2010，34-54 3 谢赵维，华泰长城投资策略报告R，上海，华泰长城期货投资咨询部，2013 4 王冬吾，浅析我国期货

42、市场的发展D，广州工程技术职业学院，2012 5 徐长宁，我国铜期货市场的格局演变N，中国金属通报，2007-10（15） 6 张昭，刘亚铮，沪铜期货价格影响因素实证研究J，商场现代化，2012，685(13)，12-13 7 薄晓旭，丰德民，中国金属期货价格影响因素分析以SHFE铜为例J，经济研究导刊,2010，10(5)，23-24 8 孙亚丽，郑俊，我国铜期货市场有效性的实证检验J，中南财经政法大学研究生学报，2006，3 9 贾新宇，沪铜期货市场价格发现功能的实证研究D，西南大学，2008 10 陈曦，铜期货市场状况可能预示全球经济恶化J，中国新时代，2012，1，24-25 11 胡玉玺，中国铜期货市场价格相关性与波动性研究D，中南大学，2011 12 朱世伟，影响铜价的因素EB/OL，2010-4，19