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1、精选优质文档-倾情为你奉上第六章【本章重难点】：一、资本成本的概念(一)资本成本的含义 一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。（二）资本成本的概念的两个方面1、公司资本成本含义公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数影响因素一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1）无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。（2）经营风险溢价：是指由于公司未来的前
2、景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。（3）财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。2、投资项目的资本成本含义投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。影响因素不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。3. 公司资本成本和项目资本成本的区别区别公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司
3、投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。关系如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。二、资本资产定价模型（一）基本公式KsRF（RmRF）式中：RF无风险报酬率；该股票的贝塔系数；Rm平均风险股票报酬率;（RmRF）权益市场风险溢价；（RmRF）该股票的风险溢价。（二）无风险利率的估计通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。1.政府债券期限的选择通常选择法选择理由通常认为，
4、在计算公司资本成本时选择长期政府债券比较适宜。（1）普通股是长期的有价证券。 （2）资本预算涉及的时间长。（3）长期政府债券的利率波动较小2、选择票面利率或到期收益率通常选择法选择理由应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。3、选择名义利率或实际利率三、市场风险溢价的估计1、市场风险溢价的含义市场风险溢价，通常被定义为
5、在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。2、权益市场收益率的估计关键变量选择选择及理由选择时间跨度由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。选择算术平均数还是几何平均数主张使用算术平均数的理由是：算术平均数更符合资本资产定价模型中的平均方差的结构，因而是下一阶段风险溢价的一个更好的预测指标。主张使用几何平均数的理由是：几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢价。多数人倾向于采用几何平均法。考试采用什么方法会给出要求。三、股利增长模型（一）基本公式一般假定
6、收益以固定的年增长率递增，则权益成本的计算公式为：式中：Ks普通股成本；D1预期年股利额；P0普通股当前市价；g普通股利年增长率。（二）增长率的估计可持续增长率假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率期初权益预期净利率【例题】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，上年的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股账面价值为20元，股票当前的每股市价为50元，则股票的资本成本为（）A.11.11%B.16.25%C.17.78%D.18.43%答案：C解析：留存收益比例=1-3/5=40
7、%；权益净利率=5/20=25%股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率期初权益预期净利率=留存收益比率权益净利率/(1-留存收益比率权益净利率)=40%25%/(1-40%25%)=11.11%股票的资本成本=3*（1+11.11%）/50+11.11%=17.78%（三）发行成本的影响新发行普通股的成本，也被称为外部权益成本。新发行普通股会发生发行成本，所以它比留存收益进行再投资的内部权益成本要高一些。如果将筹资费用考虑在内，新发普通股成本的计算公式则为：式中：F普通股筹资费用率；【例题】某公司普通股当前市价为每股25元，拟按当前市价增发新股100万股，预计每股筹资费用率为5，增发第年末预
8、计每股股利为25元，以后每年股利增长率为6，则该公司本次增发普通股的资金成本为( )。A1053B1236C1653D1836【答案】C【解析】普通股资金成本DP(1F)+g25/25(15)+61653四、债务成本的估计五、加权平均资本成本计算公式式中：Kw加权平均资本成本；Kj第j种个别资本成本；Wj第j种个别资金占全部资金的比重(权数)。加权方法账面价值加权根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异。实际市场价值加权根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的
9、比例缺点：市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是转瞬即逝的。目标资本结构加权指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。优点：这种方法可以选用平均市价价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于企业筹措新资金，而不像账面价值权数和实际市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构。【例题】加权平均资本成本的权数，可有以下几种选择（ ）。A.账面价值B.实际市场价值C.清算价值D.目标价值【答案】ABD【解析】计算综合资本成本时，是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。而计算个别资金占全部资金比重时，可以选择ABD来计算.专心-专注-专业
2010年CPA注册会计师考试《财务成本管理》考点辅导第6章
