试论股票市场与货币政策调控

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1、 试论股票市场与货币政策调控-硕士博士论文-论文天下 论文关键词股票；货币政策调控；互动；政策建议 论文摘要股票市场与货币政策调控之间存在互动关系，而且越来越密切。股票市场的开展深刻影响着货币的供给需求、货币政策传导机制和货币政策调控目标，而货币政策通过货币供给量变化、利率变化等调控手段也在影响着股票市场。在我国股市深刻变化的今天，对股票市场与货币政策调控的关系进行研究具有重要意义。 股票市场与货币政策调控之间存在互动关系，而且越来越密切。股票市场的开展深刻影响着货币的供给需求、货币政策传导机制和货币政策调控目标，而货币政策通过货币供给变化、利率变化等调控手段也在影响着股票市场。在我国股市深刻

2、变化的今天，对股票市场与货币政策调控的关系进行研究具有重要意义。 一、文献回忆 关于股票市场与货币政策调控的研究，近年来越来越受到各国政府和学者的关注。 (一)在关于股票市场与货币政策传导效应的关系方面 陆蓉(2003)通过构建向量误差修正模型进行脉冲反响分析和方差分解，度量了股票市场的货币政策效应，她认为货币政策目标能否实现，很大程度上取决于货币市场与资本市场的一体化程度。楚尔鸣(2005)进一步的实证分析说明，中国货币政策通过货币供给量作用于股票市场的效应明显，但传导过程中的“q渠道和“财富效应渠道等并没有充分发挥作用。宋宸刚、谭晓蓉(2001)还对股市泡沫的产生及其对货币政策传导效应的影

3、响作了分析，这个研究对当前股市或许具有现实意义。 具体深入到货币政策传导有效性方面，苟文均(2000)分析了资本市场有效传导货币政策的条件，探讨了货币政策变革的根本方向。栾怡(2001)开始注重资本市场的开展对货币政策有效性的影响。江其务(2001)、许祥秦(2001)在研究中国货币政策失效问题时提到股票市场的因素，进而陈柳钦(2002)系统分析了资本市场开展对货币政策的影响，并重点说明了我国资本市场有效传导货币政策的阻碍因素。刘志阳(2002)那么从实证分析的角度提出货币政策的股市传导机制模型并进行，得出结论：货币政策与资本市场的相关度在逐步增强，这使得资本市场对货币政策的有效性产生了较大冲

4、击；当局应对现有货币政策框架进行调整，重点是货币政策中介目标的利率取向和最终目标的股价参考。刘岭(2003)进一步通过分析不同货币政策传导机制，讨论了QFII对中国货币政策有效性的影响。许崇正(2003)那么详细分析了中国股票市场传导货币政策低效的原因，并且与陈建新(2003)提出了扭转中国股市传导货币政策低效的对策。 (二)在股票市场与货币政策调控目标的关系方面 1与最终目标的关系研究。Borio.C(1994)认为在一个有效的资本市场中，央行没有理由去关注资产价格的波动。只有当资产价格波动影响到货币政策最终目标时，货币政策才应干预资本市场。而国内学者钱小安(1998)在研究了资产价格变动对

5、货币政策的影响后指出，资产价格变化对货币需求的稳定性、货币政策的执行会产生较大的冲击，应在确定货币政策目标、运用货币政策等方面作出相应的调整。Friedman(2000)通过对美国股票价格在一个较长时期中对通货膨胀和产出的影响进行实证分析，认为股票价格对产出和通货膨胀的影响并不显著。但就我国情况，谢平、焦瑾璞(2002)认为1999年下半年开始的货币政策机制紧缩效应与股票市场的关联在增强。央行为提高稳健货币政策的有效性应当关注股票市场的开展。同期，易纲等人(2002)借助模型分析发现，货币数量与通货膨胀的关系不仅取决于商品和效劳的价格，而且在一定意义上取决于股市。当股市价格偏离稳态越来越远时，

6、运行将是不平安的。因此，央行制定货币政策应同时考虑股市价格和商品与效劳的价格，但是央行的根本目标仍是维护币值的稳定。较权威的中国人民研究局课题组(2002)的研究报告也认为对股市波动央行应关注但没必要盯住。 2与中介目标的关系研究。货币需求方面：Friedman(1988)认为股票市场通过财富效应、资产组合效应、交易效应和替代效应对货币需求产生影响。Friedman McComac(1991)分析了美国和日本的股票价格与货币需求的关系，结果显示股票价格对货币需求具有负向影响。国内学者易行健等人(2004)实证检验了我国股票市场开展对货币需求的影响，估计了包含股票市场成交额的季度货币需求函数，得

7、出我国股票市场成交额减少了各个层次货币需求的结论。进而赵明勋(2005)实证检验了我国股票市场对货币需求的综合效应，结果说明股票市场的开展倾向于减少狭义和广义的货币需求，且对广义货币需求的影响小于对狭义货币需求的影响。 具体到股票二级市场，据石建民(2001)、高莉、樊卫东(2001)的实证研究说明，股票二级市场对货币需求具有显著性，为正相关关系。股票二级市场对M1需求的影响要大于对M2的影响。 货币供给方面：周英章、孙崎岖(2002)对中国19932001年股市价格波动与货币供给量之间的关系进行实证研究，发现二者之间存在着长期稳定的均衡关系，但股市价格波动明显领先于货币供给量且对货币供给结构

8、的稳定性构成较强的正向冲击，从而加大了央行货币调控的难度，削弱了宏观需求的有效性，故建议货币政策应密切关注股价波动。在股票价格对各层次的货币供给量影响方面，王维安、杨靖(2003)通过对中国19992002年的实证分析认为，股价变化引起的替代效应和转换效应是存在的，替代效应作用于短期，而转换效应会在一段时滞后显现。金德环、李胜利(2004)那么进一步研究了中国股市价格和货币供给量的关系，实证结果显示股市价格和M0、M2之间存在着长期稳定的协整关系，它可以用货币供给量M0和M2来解释，但股价变化不是引起货币供给量变化的原因。 (三)在股票市场与利率手段的关系方面 RigobonSack(2001

9、)实证检验的结果说明，标准普尔500指数每升降5就可能导致利率升降25个根本点，利率对股市波动的反响强烈。国内学者王军波、邓述慧(1999)通过分析央行利率政策对股票市场的短期和长期影响，发现利率政策在短期和长期上对股价波动幅度、股票成交量等都有显著的影响，只是对股票市场的短期影响有反常现象，而长期影响那么是稳定的。但是高俊峰(2004)在分析利率政策对我国股市的短期和长期效应后，那么认为我国利率政策对股市的短期效应非常明显，但长期效应与理论分析有出入。他认为长期效应还要受资本市场和货币市场的完善程度、相互间沟通程度以及长短期工具的丰富程度的制约，而这恰是我国的缺乏。具体到利率调整对股票交易量

10、的影响方面，李敏、金光(2004)通过实证分析认为该影响存在时滞，这一时滞约在15到30天之间；而且利率调整不对股票交易量产生决定性影响。 1 ， ！ 三、二者的互动分析 股票和货币政策调控二者之间存在互动关系： (一)股票市场对货币政策调控的影响 1股票市场对货币政策传导机制的影响。货币政策股票市场传导的财富效应和资产负债表效应，它们所成立的前提是：市场是完全竞争市场，货币市场和资本市场是一体的，没有阻滞。也就是说，要具有充分开展的金融市场，这样的市场资金配置效率高，现实中欧美等兴旺国家的金融市场接近于此。 近两年我国股票市场成功地进行了股权分置改革，实现了国有股和法人股的全流通，流通市值占

11、GDP的比重迅速上升，股市规模进一步扩大，股市开展态势良好，这是有利因素。但种种制约因素使我国的市场并没有呈现出明显的财富效应来响应央行货币政策的传导：货币市场和资本市场相互分割，一体化程度不高，货币和证券两种资产自身的联接效应以及两种资产价格的联接效应还有市场之间市场交易的非对称信息对称化效应不明显。我国股票市场投机性太强，股票价格易被操纵，信息披露造假，市场信用体系并不健全，相关的法规急需完善。市场规模尚需进一步扩大。 2股票市场的开展对货币政策调控最终目标的影响。传统意义上货币政策最终目标是维持物价稳定，促进增长。这种只关注实体经济价格水平，不顾及虚拟经济资产价格的目标取向，在货币政策的

12、实施过程中遭受到越来越多的为难和无奈。事实证明：股票价格已不能再排除在货币政策视野范围之外。随着资本市场在经济生活中日益重要、流通市值占GDP比重日益提高以及股指和GDP的相关度日益加强，货币政策通过股票市场的财富效应和资产负债表效应对实体经济的影响必然会日益加深，这其中作为主要表现形式的股价波动对央行货币政策调控最终目标的完善已提出迫切要求。 3股票市场的开展对货币政策调控中介目标的影响。我国将货币政策中介目标定为货币供给量，与其相应的操作手段是根底货币。货币供给量取决于根底货币投放的多少和货币乘数的大小。股票市场的开展将深刻影响货币供给量。因为伴随其开展，大量社会闲置资金将进人股市，、企业

13、和居民的原有货币需求将发生变化，从而根底货币在他们之间的分配比例也将改变，这将影响根底货币的创造能力。而且由于股票价格的上涨，居民会减少现金持有，更多地进行证券，从而造成流通中现金漏损减少，货币乘数增大。股票市场的开展还将使居民、企业、机构投资者和商业银行通过货币市场和资本市场进行资金配置的互动加强，这将影响商业银行超额准备金的稳定性，从而影响货币政策的执行效力。可行的解决方法是在货币政策的调控方式上更多的采用利率手段，因为货币市场的利率变化将通过股票市场的财富效应和资产负债表效应对实体经济产生影响，从而帮助央行实现货币政策意图。 (二)货币政策调控对股票市场的影响 货币政策调控对股票市场的影

14、响，集中表达在股票价格的变动上。上文提及的货币政策的利率调控手段，实质上就是央行通过利率变化来改变货币和证券这两种资产的相对价格，从而吸引资金由货币市场流向资本市场，最终影响股票价格。货币供给量的变化同样会对股票价格产生影响。当央行增加货币供给量时，居民手中持有的现金将增加，货币的边际收益下降，而就短期看居民出于交易动机和动机的货币需求变化不大，投机需求那么会出现较大变化，于是股票价格将被推高。 四、政策建议 为了实现我国股票市场和货币政策调控的良好互动，政府应在如下三个方面调整完善政策： 1央行在制定货币政策时应关注股价波动 2006年来我国股市开展迅猛，资本市场在国家经济生活中的位置愈发重

15、要，股指与GDP的相关度也在加强，这意味着股票市场的财富效应和资产负债表效应会日益明显。而央行将股票价格纳入货币政策视线将适逢时机。 2推进利率市场化改革 股票市场的深入开展将使作为我国货币政策中介目标的货币供给量越来越不具有可控性、可测性和相关性。利率手段将成为可行的目标取向。而这要求政府有力推进利率市场化改革，形成合理的利率风险结构和期限结构，以有效联接货币市场和资本市场。 3加强货币市场和资本市场的互动 政府应加强监管，严查违规资金人市，一方面要扩大商业银行资金通过机构投资者进入股市的渠道，逐渐放宽商业银行的业务范围，允许其从事证券投资业务；另一方面要努力扩大券商进入同业拆借市场的数量，鼓励其进入银行的回购市场。通过两个市场的互动，提高我国金源的配置效率。 2 ， ！ 特别声明：1：资料来源于互联网，版权归属原作者2：资料内容属于网络意见，与本账号立场无关3：如有侵权，请告知，立即删除。本资料由网络搜集