资本成本与资本结构1实用教案

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1、会计学1资本资本(zbn)成本与资本成本与资本(zbn)结构结构1第一页，共82页。2 资金筹集费（资金筹集费（F） 资金占用费（资金占用费（D）资本(zbn)成本的 构 成 如：发行股票、债券的手续费、 律师费、评估费等等，通常在筹 集资金(zjn)时一次性发生。 如：股票的股息、银行借款和债 券利息等，是筹集(chuj)公司经常发生 的占用资金发生的费用。第1页/共82页第二页，共82页。3、长期借款成本长期借款成本(chngbn)(chngbn)、债券成本债券成本(chngbn)(chngbn)在进行资本结构决策时，使用加权在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本平均资本成本(chng

2、bn)(chngbn)；在进行追加筹资决策时，则使用边在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本际资本成本(chngbn)(chngbn)。第2页/共82页第三页，共82页。4 资本成本的作用资本成本的作用 对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、源、 确定筹资方案的重要依据，企业要选择资本确定筹资方案的重要依据，企业要选择资本成本成本 最低的筹资方式。最低的筹资方式。 对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目决目决 定投资取舍的重要标准。投资项目只有定投资取舍的重要标准。投资项目只有(zhyu)当投资收当投资收 益高

3、于资本成本时才是可接受的。益高于资本成本时才是可接受的。 资本成本还可以作为衡量企业经营成果的尺资本成本还可以作为衡量企业经营成果的尺度，度， 即销售利润率应高于资本成本，否则表明业即销售利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠绩欠 佳。佳。第3页/共82页第四页，共82页。52、影响资本(zbn)成本高低的因素第4页/共82页第五页，共82页。6 个别个别(gbi)资本成本是指资本成本是指每一类资本的每一类资本的提供者（投资提供者（投资者）所要求的者）所要求的投资回报率。投资回报率。二、个别资本成本第5页/共82页第六页，共82页。7)1 ()1 (1FLTIKtllllFTRK1)1 (Kl

4、长期借款资本成本It 长期借款利息T 所得税率L 长期借款筹资额（借款本金(bnjn)）Fl 长期借款筹资费用率Rl 长期借款利率1、长期借款资本(zbn)成本第6页/共82页第七页，共82页。8例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率 为11，每年付息一次，到期一次还本(hun bn)，筹 资费用率为0.5，企业所得税率为33。 不考虑资金的时间价值，该项长期借款的资 本成本为：%41. 75 . 0120033111200)1 ()1 (1）（）（FLTIKtl）（41. 75 . 01331111)1 (lllFTRK第7页/共82页第八页，共82页。9ntnttlkPKIFL1)

5、1 ()1 ()1 ()1 (TKKl第8页/共82页第九页，共82页。10例：某企业(qy)取得5年期长期借款200万元，年利率为 11，每年付息一次，到期一次还本，筹资费 用率为0.5，企业(qy)所得税率为33。考虑资金 的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？ntnttlKPKIFL1)1 ()1 ()1 (515)1 (200)1 (%11200%)5 . 01 (200ttKK首先(shuxin)，计算税前借款资本成本：第9页/共82页第十页，共82页。11 类似于求投资项目的内含报酬率，采用逐步(zhb)测试法进行计算。假设K10，NPV8.602万元假设K12，NPV-6.2

6、9万元采用插值法，K=11.16%其次(qc)，计算税后资本成本：KlK(1-T)11.16（1-33）7.48第10页/共82页第十一页，共82页。122、债券(zhiqun)成本对于(duy)一次还本、分期付息债券成本计算公式为：)1 ()1 (bbbFBTIKbbbFTRK1)1 (或Kb债券资本成本 Ib债券的年利息 T 所得税率 B债券筹资额Fb债券筹资费用率 Rb债券利率第11页/共82页第十二页，共82页。13例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票 面利率为12，发行费用率为5，公司所得税 率为33，该证券的成本为多少(dusho)？（不考虑资 金时间价值）%46.

7、8%)51 (500%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK%46. 8%51%)331 (%121)1 (bbbFTRK 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本(chngbn)，应以实际发行价格作为债券筹资额。第12页/共82页第十三页，共82页。14例：假定上述公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12，发行费用率为5，公司 所得税率为33，发行价格(jig)为600万元，则该债 券的成本为多少？%05. 7%)51 (600%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK例：假定上述公司发行价格为400万元，则该债券的 成本(chngbn

8、)为多少？%58.10%)51 (400%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK第13页/共82页第十四页，共82页。15nnttbbKPKIFB)1 ()1 ()1 (1 K 所得税前的债券(zhiqun)成本 Kb所得税后的债券(zhiqun)成本)1 (TKKb第14页/共82页第十五页，共82页。16例：某公司发行总面额(min )为500万元的10年期债券， 票面利率为12，发行费用率为5，公司所 得税率为33，该证券的成本为多少？10101)1 (500)1 (%12500%)51 (500KKtt首先计算(j sun)税前成本：nnttbbKPKIFB)1 ()

9、1 ()1 (1第15页/共82页第十六页，共82页。17 类似于求投资项目(xingm)的内含报酬率，采用逐步测试法进行计算。假设K12，NPV25（万元）假设K14，NPV-27.04万元采用插值法，K=12.96%KbK(1-T)12.96(1-33%)8.68其次，计算(j sun)税后资本成本第16页/共82页第十七页，共82页。18补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行 价格作为现金(xinjn)流入，计算债券的资本成本。10101)1 (500)1 (%12500%)51 (600KKtt10101)1 (500)1 (%12500%)51 (400KKtt（2）若折价(

10、zh ji)400万发行：（1）若溢价(y ji)600万发行： 接上例，某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12，发行费用率为5，公司所得税率为33，该证券的成本为多少？ 第17页/共82页第十八页，共82页。193、优先股成本(chngbn)筹资费率优先股发行总额每年支付优先股股利优先股资金成本fPDKP0fPDK0)1(-=p第18页/共82页第十九页，共82页。204、普通股成本(chngbn)1)1(ttstokDPosPDKgKDPso1gPDKs01（1）若股利(gl)固定不变，则：（2）若股利以一个固定的增长率g不断增长，则：第19页/共82页第二十页，共82

11、页。215、留存(li cn)收益成本（1）股利增长(zngzhng)模型法GPDKS01例：某公司普通股目前市价为56元，估计年增长 率为12，本年发放股利2元，则留存收益 成本为多少？%16%1256%)121(201GPDKS第20页/共82页第二十一页，共82页。22)(fmfsRRRK%8 .14%12%142 . 1%10sK（2）资本资产模型(mxng)定价模型(mxng)法5、留存(li cn)收益成本第21页/共82页第二十二页，共82页。23（3）风险(fngxin)溢价法5、留存(li cn)收益成本cbsRPKK Kb 债务成本； RPc 股东比债权人承担更大的风险 所

12、要求(yoqi)的风险溢价。 普通股股东的投资风险要大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率的基础上再要求一定的风险溢价。第22页/共82页第二十三页，共82页。24 一般认为，企业普通股风险(fngxin)溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%5%之间。 当市场利率达到历史性高点时，风险(fngxin)溢价通常较低，在3%左右； 当市场利率处于历史性低点时，风险(fngxin)溢价通常较高，在5%左右； 通常情况下，常常采用4%的平均风险(fngxin)溢价。第23页/共82页第二十四页，共82页。25njjjwWKK1公司各类资本公司各类资本成本与该类资成本与该类资本在企业本在企业(

13、qy)(qy)全部资本中所全部资本中所占比重的乘积占比重的乘积之和之和加权平均加权平均(pngjn)(pngjn)资本成本的资本成本的计算公式为：计算公式为：三、加权平均资本成本 加权平均资金成本是企业全部(qunb)长期资金的总成本。一般是以各种资本占全部(qunb)资本的比重为权重，对个别资金成本进行加权平均确定的。第24页/共82页第二十五页，共82页。26例：某企业例：某企业(qy)欲筹资欲筹资5000万元，现有两个筹资方万元，现有两个筹资方案，案， 详细资料见下表：详细资料见下表：筹筹资资方方式式 方方案案一一 方方案案二二 银银行行借借款款 1000 500 发发行行债债券券 10

14、00 2500 普普通通股股票票 3000 2000 若：债券(zhiqun)票面利率为12%，发行费率为3%；银行借款的年利率为10%；普通股票预计第1年发放股利率为15%，以后每年增长2%，发行费率为4%，所得税率为33%。 要求：计算两方案的加权平均资金成本。第25页/共82页第二十六页，共82页。27解：解：%6.17%2%41%15%7.6%)331(%10)1(%29.8%31%)331%(12)1()1(SLObKTiKfBTIK%86.1150002000%6 .1750002500%29. 85000500%7 . 6%56.1350003000%6 .1750001000%

15、29. 850001000%7 . 621WWKK结论(jiln)：加权平均资金成本：方案二68000元时，应利用负债筹资； 当EBIT68000 元，所以(suy)，应采用发行债券方案。返回(fnhu)68页第71页/共82页第七十二页，共82页。73公司价值(jizh)与加权平均资本成本的极大极小分析第72页/共82页第七十三页，共82页。74SBVSKTIEBITS1SKTIEBITBV1FMFSKKKKSbwKVSTKVBK1第73页/共82页第七十四页，共82页。例5-14：某公司年息前税前盈余为500万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值2000万元，所得税税率为40。该公司

16、认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券(zhiqun)购回部分股票的办法予以调整。经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况见表。试确定公司的最佳资本结构。 B Kb RF Rm Ks 0 1.20 10 14 14.8 2 10 1.25 10 14 15 4 10 1.30 10 14 15.2 6 10 1.40 10 14 15.6 8 10 1.55 10 14 16.2 10 10 2.10 10 14 18.4第74页/共82页第七十五页，共82页。计算筹借不同金额的债务时公司(n s)的价值和资本成本。 B S V Kb Ks KW 020.2720.27 14.8 1

17、4.80 219.2021.2010 15 14.15 418.1622.1610 15.2 13.54 616.4622.4610 15.6 13.36 814.3722.3710 16.2 13.411011.0921.0910 18.4 14.23第75页/共82页第七十六页，共82页。772、影响公司(n s)资本结构的基本因素第76页/共82页第七十七页，共82页。第77页/共82页第七十八页，共82页。1、在个别资金(zjn)成本中须考虑所得税因素的是（ ）A债券成本 B 银行借款成本C 普通股成本 D 留存收益成本2、公司债券筹资与普通股筹资相比（ ）A 普通股筹资的风险相对较高

18、B公司债券筹资的资金成本相对较低C 普通股筹资不可以利用财务杠杆的作用(zuyng)D债券利息可以税前列支，普通股股利必须税后支付答案：BCD分析(fnx)：普通股筹资没有固定的到期还本付息压力，所以筹资风险小。按财务制度规定，债券利息作为费用从税前支付，具有抵税作用；而股利是从税后支付，不具有抵税作用，故债券的资金成本低于普通股资金成本。财务风险是指借款而增加的风险答案：AB分析：债券筹资的利息是在税前列支，可以抵税； 权益资金的股利是税后支付的，不能抵税；第78页/共82页第七十九页，共82页。1、从资金成本的计算与应用价值(jizh)看，资金成本属于（ ）A 实际成本 B 计划成本 C机

19、会成本 D预测成本2、根据风险收益对等观念，在一般(ybn)情况下，各筹资方式资本成本由小到大依次是（ ）A 银行借款、企业债券、普通股B 普通股、银行借款、企业债券C 企业债券、银行借款、普通股D 普通股、企业债券、银行借款3、更适于企业筹措新资金的组合(zh)资金成本是按（ ）计算的。A 帐面价值 B 市场价值 C目标价值 D 任一价值4、在个别资金成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（ ）A长期借款成本 B债券成本 C保留盈余成本 D普通股成本答案：1、D; 2、A; 3、C; 4、C第79页/共82页第八十页，共82页。1、若某一企业处于盈亏临界点状态，正确的说法是（ ）A 此时

20、的销售额正处于销售收入线与总成本线的交点；B 此时的经营杠杆系数趋近(q jn)于无穷小；C此时的营业销售利润率等于零；D此时的边际贡献等于固定成本。答案(d n)：1、ACD； 2、C； 3、B2、某企业借入资本和权益资本的比例为1：1，则该企业（ ）A只有经营风险 B只有财务风险 C既有经营风险又有财务风险D没有风险，因为(yn wi)经营风险和财务风险可以相互抵消。3、通过企业资金结构的调整，可以（ ）A降低经营风险 B影响财务风险 C提高经营风险 D不影响财务风险第80页/共82页第八十一页，共82页。1、某企业资产总额为100万元，资产负债率20%，负债年利率10%，企业基期息税前资

21、产利润率为10%，计划期若销售收入增加40%，预计息税前资产利润率将由10%增长为20，假设所得税率为40%，要求计算该企业的经营杠杆系数与财务杠杆系数。2、某企业2000年的销售收入为105万元，变动成本率为70，经营杠杆系数为1.5，2001年销售收入比2000年增长10%，要求（）若保持2001年的销售收入增长率，其他条件不变，预测2002年的目标利润。（2）若2002年的固定成本上涨5%，销售收入必须(bx)增长多少，才能实现目标利润。3、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，求新的总杠杆系数 第81页/共82页第八十二页，共82页。