轨道交通建设与产业投资基金

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1、轨道交通建设与产业投资基金以重庆市为例谭志雄 2011-06-01摘 要： 产业投资基金作为一种新的金融工具，是连接产业市场和金融市场的纽带，其对促进产融结合、资 本有效运营和管理等具有重要作用。本文以重庆市为例，从重庆市轨道交通产业发展现状出发，分 析了轨道交通产业引进产业投资基金的现实性和作用。在此基础上，就重庆市设立以轨道交通为核 心的产业投资基金的基本原则、发展模式以及运行机制等问题进行了探索，提出了相关政策建议。关键词： 轨道交通，产业投资基金，发展模式，城市发展一、引言迄今为止，城市轨道交通的发展已经有 140 多年的历史。当前，随着我国城市化的加速发展，谋求城市 轨道交通的进一步

2、发展是城市经济社会发展的客观需要，也是大城市公共交通可持续发展的必然选择。城市 轨道交通的科学规划、合理建设、运营将带来良好的社会效益、生态效益和经济效益。总体看来，城市轨道 交通在我国虽然发展迅速，但尚处于建设的起步阶段。北京、上海、广州、天津、深圳、重庆等 10 多个城 市的轨道交通干线已相继投入运营，然而，大部分城市的轨道交通项目公益性色彩浓厚，投资数额大、周期 长，且项目投入运营后收益低于社会平均收益水平，鉴于此，当前城市轨道交通发展模式的选择和投融资模 式的创新显得尤为重要与迫切。近年来，重庆市轨道交通发展迅速，轨道交通在改善重庆市核心城区交通拥 挤状况、提高城市居民生活质量、促进城

3、市经济发展等方面发挥了重要作用。然而，轨道交通建设所需资金 量大， 建设周期长， 资金回收期长， 单靠政府提供的财政支持远远不够， 而其他融资渠道又相对欠缺， 因此， 重庆市的轨道交通在迅速发展的过程中面临着严重的资金短缺问题。为了支持轨道交通的发展，进一步发挥 轨道交通对经济发展的促进作用，必须寻求新的融资方式以获取资金支持。次贷危机引发的金融危机对世界经济产生了重大影响，此次金融危机暴露了滥用金融衍生工具的危害， 对金融衍生工具的创新及监管提出了新要求。而产业投资基金作为一种新的融资方式，具有良好的金融衍生工具使用能力和特有的经营监管制度，有利于融通资金、防范风险和完善金融体系。作为实业投

4、资基金，产 业投资基金能够有效克服虚拟金融资本的弊端， 防止资产泡沫的形成， 有助于减轻银行贷款压力和贷款风险， 进而实现产融结合，防范和化解金融危机。因此，在轨道交通建设领域引入产业投资基金具有现实意义和可 操作性。本研究以重庆市为例，对大城市如何构建以轨道交通为核心的产业投资基金进行探索，并提出一系 列对策建议，以期对缓解轨道交通发展中的资金瓶颈问题、促进轨道交通事业的顺利发展有所裨益。二、重庆市轨道交通产业发展栅况广义的轨道交通是指集轻轨、铁路、地铁等于一体的公共交通网络。相对于其他大众交通工具而言，轨 道交通具有运量大、能耗低、污染小、速度快、占地少、便捷、舒适等显著的技术经济优势 2

5、 。轨道交通产 业是基础设施产业的一种，并随着经济社会的发展逐渐演变为一种朝阳产业。轨道交通的进一步发展既是城 市交通建设和城市可持续发展的需要，也是社会文明的标志，是社会福利和效率公平机制的体现。重庆市 “十一五 ”规划中提出要重点发展轨道交通， 力争在 2020 年前形成 “一环六线 ”线网， 届时， 轨道交 通总里程将达到 354公里； 2050年前力争形成 “一环九线 ”线网，总里程 522公里。这一规划目标给重庆市轨 道交通产业的发展带来了新机遇。目前，重庆市政府批准的轨道交通规划主要包括以轻轨和地铁为主的公共 交通运输体系，其中，主城区的轨道交通建设以具有中等运输能力、建设周期相对

6、较短、线路布置及运营相 对灵活的轻轨为主，并迅速打造了一个全新的轻轨产业链。重庆市轨道交通产业发展具有一定的基础，主要是基于装备制造业方面的优势。一些企业目前已经拥有 一定的轻轨生产系统及车厢建造经验，如西南铝业（集团）有限责任公司、重庆船舶公司、重庆机电控股集 团等分别为目前已投入商业运营的轻轨二号线提供了相关配套设备， 一些关键性技术也是自主研发设计完成 的。但是，从整体上看，重庆市轨道交通产业发展仍然滞后，没有形成一条完整的产业链，实物资产一关键 性设备、无形资产一设计咨询服务等产业链上的企业发展效益较差，导致轨道交通建设交易成本增加，建设 资金缺乏，这种恶性循环给依赖政府出资和银行贷款

7、的负债型融资模式带来了挑战。因此，目前应当通过加 强轨道交通产业链条上相关产业的开发，挖掘轨道交通产业的潜力，发展与其相关的建筑业、现代装备制造业、土建、机械、电气、电子及通讯业等技术密集型产业以及产业链前端利润率较高的设计和咨询服务业、 房地产业、商业、文化业等产业，从而使轨道交通产业投资基金的资金募集方向实现多元化，进一步促进产 业资本和金融资本的融合，实现经济的持续稳定增长。三、轨道交通产业引进产业投资基金的意义轨道交通产业的迅速发展引发了巨大的融资需求，而现有的经济条件决定了不能单纯依赖政府投资，产 业投资基金的引人为该产业融资方式的创新创造了可能。（一）产业投资基金概述产业投资基金在

8、国外通常被称为风险投资基金或者私募股权投资基金，是融资体制创新的一种表现。它产生于资本市场相对发达的欧美国家，是在证券投资基金、创业投资基金的基础上发展起来的。在产业结构优化升级、产业发展潜力增大与产业资金缺乏之间的矛盾日益加剧的背景下，产业投资基金的投资对象逐步 由证券向产业转化，并且在世界各国得到了广泛应用和发展。产业投资基金是金融市场与产业市场联系的纽带，它通过提供一种新的股权融资方式来提高资本运作效率。目前，对产业投资基金概念和内涵的界定没有达成一致观点，结合不同学者的看法，可将其归纳为是通过提供一种新的融资方式对有发展潜力的未上市企业进行股权和准股权投资，并由专门管理机构对投资者提供

9、的资金进行合理有效的管理和分配，待企业发展成熟后，通过正确退出方式获得收益的投资组合基金。产业投资基金的投资过程不仅指投资流程本身，而且是由筹集资金、项目评估及投资、退出投资等中间环节组 成的一个投资集合体。基金的管理者通过采取合适的方式募集资金，选择适当的组织形式管理和运营基金， 投资于与产业相关的实业项目和非上市公司的股权，选用正确的方式在合适时机、规定期限内退出，最终实 现资本增值。总而言之，产业投资基金从根本上表现出来的是一种权益性实业投资，主要着眼于投资对象的 潜在价值而非投资对象的当前盈亏。（二）轨道交通产业引进产业投资基金的意义轨道交通作为国家和地区经济持续发展的重要基础设施，其

10、投资周期长、建设成本高等特殊性导致仅靠 政府财政支出和银行贷款难以承担轨道交通的建设费用，轨道交通自身运营一般在短期内也很难实现建设资金的回收。轨道交通产业的技术经济优势以及轨道交通产业发展所存在的问题对融资方式创新提出了新的要 求。随着我国市场经济体制的不断完善、金融市场国际化程度的日益加深，国外的产业投资基金已经将触角 伸到了国内市场，国外发达的金融市场、完备的法律制度、先进的基金管理经验为我国产业投资基金试点及 实践提供了参照。近年来，国家对产业投资基金实行了积极推进、稳步试点的政策，中央在十一五”规划中提出要加快产业投资基金试点，国家发改委制定和修改了产业投资基金实施方面的相关法律法规

11、。在国家支 持和发展产业投资基金政策意图日益明朗的形势下，将产业投资基金引入轨道交通产业具有现实的可能性。当前我国金融结构的一个重要特点和缺陷是以银行体系为主导的间接金融占主导地位，导致融资渠道过于单一。产业投资基金是融资方式的一种创新，是一种新的资金集合制度，是直接融资的代表。将产业投资 基金引入轨道交通产业是筹集轨道交通建设资金的需要，有利于拓宽轨道交通建设的融资渠道，改善融资结 构，降低融资成本，化解潜在的金融风险。同时，产业投资基金包括很多环节，如监督管理运营的进程，即 以产业投资基金为中介，通过对轨道交通资金的运用进行监督和管理，从而规范和促进资金的市场化运作。因此，它不仅能提供一种

12、新的资产运营管理方式，还为有效利用资产创造了良好条件。总而言之，轨道交通 产业引进产业投资基金，不仅将为轨道交通产业的发展提供资金保障，增加投资需求，而且可通过提供新的 资金运营管理方式对与轨道交通产业相关的产业部门的投资运营过程进行监督和管理，从而优化产业结构， 促进轨道交通产业的持续发展。四、重庆市构建以轨道交通为核心的产业投资基金的设想鉴于轨道交通的重要性、轨道交通产业的强关联性、重庆市轨道交通产业存在的问题以及产业投资基金 作为连接产业市场和金融市场的优势，本研究将借鉴国内已批准设立的产业投资基金的经验，就重庆市构建 以轨道交通为核心的产业投资基金的一系列相关问题进行探讨。（一）重庆市

13、轨道交通产业投资基金设立的原则1. 效益性原则。产业投资基金的使用要体现国家宏观调控导向，注重经济效益、社会效益和生态效益， 遵循优化投向、 突出重点、 适度集中、 择优扶持的原则。 产业投资基金不仅要优化产业结构， 促进产业发展， 而且要实现自身的价值增值，这就要求它的运作机制灵活，机构设置方式、组织形态有效，使各利益主体为 共同的目标而努力减少 “内部人控制 ”。在选择轨道交通产业投资基金的发展模式及运行制度时，应以保障基 金的高效运营和良性发展为前提。2. 可操作性原则。任何金融工具作用的发挥都离不开客观环境，产业投资基金作为一种创新性的金融工 具，也有其发展的特殊环境。为保证基金设立和

14、运作的可操作性，必须充分考虑我国国情，考虑社会的承受 能力、资金供给状况以及投资者的风险承受能力。因此，在设立轨道交通产业投资基金时必须与经济环境相 适应，使设计的模式和机制具备可操作性。3. 可持续性原则。产业投资基金设立方式的选择必须有利于产业可持续发展，产业投资基金本身也要实 现可持续性发展，而不是投资一两个项目就结束了，应当实现产业投资基金发展的良性循环。作为一种需要 长期发展的金融工具，产业投资基金的投资方向可以随国家产业政策的调整而变化发展，因此，在设立轨道 交通产业投资基金时，应以产业链长的轨道交通产业的可持续发展为基本目的。4. 阶段性、 渐进性原则。 任何事物的发展都有一个循

15、序渐进的过程。 由于在产业投资基金的运行过程中， 经济社会发展环境会发生变化，并且发展的过程也是一个逐步探索的过程，这就要求轨道交通产业投资基金 的运作要分阶段、有区别、渐进式地推进，不能急于求成。（二）重庆市轨道交通产业投资基金的发展模式轨道交通产业投资基金的运作离不开市场，资本的逐利性要求保证轨道交通产业投资基金的高效运营， 主要表现在基金作为一种独立的商业化运作主体，要投向有市场前景并且有盈利空间的企业和项目。同时， 政府的作用非常关键，主要表现在轨道交通产业投资基金要体现国家的产业政策，需要政府的扶持、引导和 管理。本研究认为，轨道交通产业投资基金的发展应坚持 “市场主导，政府引导 ”

16、的模式。“引导 ”是指政府在轨道产业投资基金的发展中仍然具有重要作用产业投资基金的运作机制需要政 府规范，产业投资基金的发展需要政府监管。只有坚持这种发展模式，才能实现产业投资基金的投资方向合 理化、投资策略正确化，最终使其实现价值增值。（三）重庆市轨道交通产业投资基金的运行机制根据上述原则，有效的基金组织形式、正确的基金募集方式和对象、合理的基金投资对象和区域、合适 的基金类型以及灵活的退出机制等成为设立产业投资基金的基本要求。1. 基金的组织形式。一般说来，基金的组织形式分为契约型、公司型和合伙型三种。重庆市轨道交通产 业投资基金组织形式在设立初期应采用契约型形式，发展到一定程度后则应选择

17、公司型组织形式。虽然契约 型基金的设立方式存在一定的弊端， 但从微观层面来看， 契约型基金更为大众化， 审批程序没有公司型复杂， 经营成本较公司型略低，加之我国目前法律制度不完善，采用公司制会导致对基金企业的双重征税，增加交 易成本；而合伙制适合于资本市场体系完备的西方发达国家。因此，在轨道交通产业投资基金设立初期，采 用契约型组织形式更加符合我国国情。具体可以选择这样一种路径：由基金管理人、基金托管人和基金投资 人三方共同订立一个信托投资契约，基金管理人将资金筹集起来组成信托财产，并根据信托契约进行投资； 基金托管人依据信托契约负责保管信托财产；基金投资人根据信托契约分享投资成果。而公司型基

18、金是现代 企业制度发展至今的一种较为完善和正规的组织形式，它在管理人、保管人和投资人之间形成了一种权益制 衡机制，有利于保护投资者的利益，降低产业投资基金管理人的道德风险。从宏观层面来看，公司型基金能 够更好地运用信托资产和保持经济持续稳定增长，代表了产业投资基金的最终发展方向。因此，待轨道交通产业投资基金发展到一定阶段、有关公司法方面的政策法规逐步完善后，应采用公司型的基金组织形式。2. 基金的募集方式及对象。借鉴国内外其他产业投资基金设立的实践经验，在设立轨道交通产业投资基 金之初可以采用私募方式筹集资金，待产业投资基金影响力扩大后，再采用公募形式。在轨道交通产业投资 基金运行的初始阶段，

19、由于社会公众对基金的运行态势以及运行效率不了解，为避免投资带来的风险，他们 大多采取观望态度。只有当基金发展状况日益明朗，投资效益逐渐凸显时，分散的社会投资者才会将其作为 投资对象，从而为产业投资基金的公募提供基础。基金募集对象选择应本着可操作性和可持续发展的原则，既要考虑募集对象资金募集的难易程度，又要 考虑募集对象未来的发展前景。本研究初步拟定重庆市轨道交通产业投资基金私募对象为大型境内外投资 者，即与轨道交通建设相关的大型装备制造业、建筑业、基建企业、保险集团、社保基金和国家开发银行等 投资者。当然，合作对象不局限于重庆市内，可以向外扩展。3. 基金的类型。 概言之， 基金类型主要包括适

20、合长线投资的封闭型基金和适合中短线投资的开放型基金。 重庆市轨道交通产业投资基金应为封闭型基金。 封闭型基金规定在封闭期限内投资者不能向基金管理公司提 出赎回请求，在信托期限内投资者不能再追加投资，基金公司的资产总额始终保持不变，从而保证了资产的 非流动性以及所筹集资金的稳定性。因此，根据现有条件以及我国金融市场发展状况，重庆市轨道交通产业 投资基金类型应为封闭型，只有采用封闭型基金形式才能有效弥补轨道交通实业项目资产流动性差的缺陷， 在保证资产相对稳定的前提下，促进产业投资基金可持续发展。4. 基金投资对象和区域选择。投资对象直接关系到产业投资基金潜在效用的发挥以及未来盈利能力的实 现，因此

21、，轨道交通产业投资基金所选择的投资对象应该是有比较优势的产业或者发展潜力巨大的产业。轨 道交通产业作为基础设施产业的一种，不仅产业关联性强，产业链长，而且容易获得国家政策支持；而装备 制造业振兴规划的出台强调依托重大工程，加大自主创新，促进产业结构优化升级，因此，初步拟定重庆市 轨道交通产业投资基金的投资对象为以与轨道交通密切相关的装备制造业等传统产业为主， 兼顾轨道交通产 业链上的其他产业，例如，文化业、设计和咨询服务业、商业、建筑业等。产业投资基金的投资区域可以实现跨区域化，既可以投资于本地区的相关产业，也可以向区域外扩散。 例如，我国批准的第一只渤海产业投资基金即包括对其他地区的投资，广

22、东核电产业基金更是将视野拓展到 全国。综观我国批准的十只产业投资基金，它们设立的目的一方面是为地区部分产业的发展提供资金支持， 另一方面是为了探索我国产业投资基金发展的正确路径。重庆作为中西部地区唯一的直辖市、长江上游经济 中心、 统筹城乡综合配套改革试验区， 应将轨道交通产业投资基金的投资区域设在重庆， 同时加强区域合作， 划拨少部分资金到其他区域中具有优势的相关产业。这既有利于重庆市轨道交通产业的发展，又有利于探索 西部地区产业投资基金的发展路径。5. 基金退出机制选择。产业投资基金的退出一方面是指投资者在合适的时机，通过选用正确的方式退出 基金来实现资本收益，另一方面是产业投资基金从投资

23、项目中退出以保障基金收益的实现。产业投资基金的 顺利退出成为其正常运转的关键环节。在选择轨道交通产业投资基金的退出方式时，应充分发挥资本市场功 能，加大金融创新，实现产业投资基金的成功退出和良性循环。同时，要结合重庆市内企业与资本市场的对 接情况，对不同阶段和类型的授资企业采用不同的退出方式。一般而言，应该采用以下几种退出方式：一是 OTC 方式退出，即用场外市场上柜方式来实现股份流动， 政府需要尽快出台相关法律来规范资本市场，改善 OTC 发展环境；二是 IPO 方式退出，即基金公司亦可通 过借壳或买壳的方式上市来实现公开市场退出，基金管理公司要有的放矢，先借壳后换壳，实现股权转换； 三是二

24、板市场和产权交易市场退出，应大力发展二板市场和地方性乃至全国性的产权交易市场，加速培育产 权交易机构，加强对企业交易行为的监管，借助这一市场中介实现基金退出；四是以 MBO 方式退出，鉴于 轨道交通有一定的准公共性特征，是国家支持基础设施产业建设所投资的重点项目，因此，可以尝试通过这 种内部转让方式实现产业投资基金的退出。五、结语 产业投资基金作为一种新的投融资工具，是国家支持和发展特定产业的重要方式和有效途径，将成为今 后一段时期内基础设施产业投融资的现实选择和发展路径。未来一段时期内，我国对基础设施投资的力度将会逐步加大，这也为重庆市轨道交通产业投资基金发展创造了良好条件。本研究对重庆市轨道交通产业投资 基金的设立进行了初步探讨，提出了一些建议和设想，希望为解决城市化进程中我国城市轨道交通发展不均步深入研究提供参考。衡的问题、探索城市交通可持续发展之道提供借鉴，为相关问题的进