公司投资管理模式

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1、 公司投资管理第一节 投资的动机与程序一、投资的概念与种类（一）投资的概念投资是企业为了实现特定目的而进行的资金投放行为。投资活动是企业财务活动的重要组成部分。（二）种类1、按投资渠道分（1）对内投资（2）对外投资2、按内容（对象）（1）直接投资（2）间接投资：证券投资3、按准备持有时间的长短分（1）长期投资（2）短期投资4、按投资项目的风险程度分（1）确定性投资（2）不确定性投资5、按影响程度（1）战略性投资（2）战术性投资（3）经营性投资二、投资的动机（一）追求经营规模的扩大（二）提高企业资产的利用效果（三）分散风险（四）获取对目标企业的控制权流程再造三、投资的决策程序（一）明确投资目标（

2、二）提出投资方案（三）投资方案的财务可行性研究（四）投资方案的决策相机治理（五）投资方案的执行资本预算第二节 固定资产（项目）投资P183204一、固定资产投资的特点二、固定资产投资决策的一般程序1、估算出投资方案的预期现金流量估计投资项目的预期现金流量是投资决策的首要环节。2、估计预期现金流量的风险3、确定资金成本的一般水平（1）对于借入资金，为实现的成本（2）对于自有资金，为机会成本4、根据各投资方案的投入与产出关系，选择方案二、投资项目的现金流量（一）现金流量的概念投资决策中的现金流量是指一个项目所引起的企业现金流出和现金流入的变动数量。应注意：这里的“现金”是广义的现金，既包括货币资金

3、，也包括与该项目相关的非货币资金的变现价值。（二）现金流量的分类1 现金流出量（1） 概念：一个具体方案所引起的企业现金流出的增加额。（2） 具体内容：购置固定资产的价款，可能一次或分次支出固定资产的维护、修理等支出垫支的流动资金铺底资金经营过程中的付现（经营）成本2 现金流入量（1） 概念：一个具体方案所引起的企业现金流入的增加额。（2） 具体内容：现销收入（应收账款等的收回金额）上述固定资产出售（或报废）时的残值收入上述垫支流动资金的收回约定：如果没有特别说明，现金流入量的时间为期末，现金流出量的时间为期初3 现金净流量（NCF）（1） 概念：又称净现金流量一定时期内一个具体方案所引起的企

4、业现金流入量和现金流出量之间的差额。这里所说的“一定时期”有时指“一年”，有时指投资项目持续的“整个年限”。（2） 具体计算：通式现金净流量 = 现金流入量 - 现金流出量经营期间现金净流量收现收入付现成本所得税税后利润折旧等终结期现金净流量收现收入付现成本所得税税后利润折旧等固定资产净残值收入收回垫支的流动资金等（三）现金流量的估计例1：P186例题现金流入240000现金流出1150006900040%142600NCF0450000NCF14240000142600974004140056000NCF59740050000120000267400例2：（1） 新设备年折旧（3500005

5、0000）56万（2） 旧设备年折旧（16000030000）52.6万（3） 年折旧差额62.63.4万NCF0（35000016000040000）230000NCF1455600NCF55560060000115600（四）利润与现金流量的关系1确定的基础不同。利润按照权责发生制确定，现金净流量根据收付实现制确定。2 投资决策中以现金流量作为重点，而把利润的研究放在次要位置。原因如下：（1）整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标；（2）利润在各年的分布受折旧、存货计价、间接费用分配方法、成本计算方法等人为因素的影响，而现金流量

6、的分布不受这些人为因素的影响，可保证评价的客观性。（3）在投资分析中考察现金流动状况比盈亏状况更重要。总之，在投资决策中更要重视现金流量的分析。*三、固定资产投资决策的一般方法P188204（一）一般方法的分类（根据分析评价时所使用的指标分）1、非贴现的方法（不考虑时间价值，是辅助方法），如：A投资回收期法 B会计收益率法2、贴现的方法（考虑时间价值，是主要方法），如：A净现值法 B净现值系数法C获利指数法 D内含报酬率法E贴现后的投资回收期法（二）非贴现分析评价方法简介1、投资回收期法（1） 基本原理：根据投资回收期来评价方案优劣。（2） 投资回收期（PP）的含义：（3） 投资回收期的计算：

7、 在原始投资一次支出、每年现金净流量相等的情况下：投资100万元，每年末收回20万元5年投资回收期 =A项目投资100万元，14年为建设期，每年收回20万元。？A、不考虑建设期5年B、包括建设期9年B项目投资100万元，每年收回30万元？第3年末时累计收回9010未收回第4年末时累计收回12034年310303.3C项目投资80万元，当年投产，投产后各年现金净流量如下：年份1234567合计NCF8251517183010123累计833486583未收72473215-415184.83在原始投资不是一次支出或每年现金净流量不相等时：投资回收期 （n1）+ 至第n年初仍未收回的投资额/第n年

8、现金净流量（其中：n是至第n年末累计收回的投资总额 投资总额的差第一次出现正数时所对应的年序数）（4） 决策标准：投资回收期越短，方案越有利。一般是将预计的投资回收期与要求的投资回收期进行比较，如果前者短于后者，该方案可行。对于两个或以上的可行投资项目，如果是互斥的，则选择回收期最短的项目；如果是相互独立的，则先安排回收期短的项目，后安排回收期长的项目。（5） 评价： 优点：计算简便，且易为决策人理解。缺点：A忽视了时间价值B没有考虑回收期以后的收益，且容易放弃早期收益少而晚期收益多的项目，导致决策急功近利。结论：过去作为评价方案最常用的方法，而目前只作辅助方法。2会计收益率法（1） 基本原理

9、：根据会计收益率评价方案的优劣。（2） 会计收益率的计算：会计收益率 年均净收益/原始投资额 年均净现金流量/原始投资额（3） 决策标准：会计收益率越大，方案越有利。（4）评价：计算时使用普通的会计收益和成本观念，根据会计报表上的数据直接进行，方法简便，应用广泛。（二）贴现方法简介1净现值法（1） 基本原理使用净现值作为评价方案优劣的指标。（2） 净现值（NPV）的含义：是特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。或：特定方案未来各期现金净流量的现值。（P187最后一行的金额折现）NPV（3） 净现值的计算计算公式（P191、192）方法1：各期现金流入量的现值各期现金流出量的

10、现值方法2：各期现金净流量的现值=贴现率的确定：A、根据资金成本确定B、根据企业要求的最低资金利润率确定必要报酬率（2）决策标准净现值大于0时，表示贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，该投资项目可行。净现值等于0时，该投资项目的报酬率等于预定的贴现率，该投资项目可行。净现值小于0时，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，该投资项目不可行。（4） 净现值法的理论依据：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现假设原始投资按预定的贴现率借入净现值为正数时，说明偿还本息后该项目仍有剩余的收益，故可行；净现值为0时，意味着偿还本息后一无所获；净现值为负数时，表示该项目收益不足

11、以偿还本息，故不可行。（5） 举例例1：P186所需资金45万元均从银行借入，年利率10%。要求：计算各年的现金净流量（NCF）P187计算净现值（NPV）；NPV（450000）PVIF（10%，0）97400PVIFA（10%，5）170000PVIF（10%，5）或450000+97400PVIFA（10%，4）267400PVIF（10%，5）=24813采用净现值法决策例2 P188要求的最低报酬率10%NCF0（19000040000）230000NCF1455600NCF55560060000115600NPV230000PVIF（10%，0）55600PVIFA（10%，4）1

12、15600PVIF（10%，5）230000556003.16991156000.6209或：NPV230000PVIF（10%，0）55600PVIFA（10%，5）60000PVIF（10%，5）例3：企业拟投资于A项目，建设期三年，项目动工时需一次投入300万元，第二、三年初分别投资200万元。第四年初投产时需一次性投入配套资金100万元（在项目报废时全额收回）。从第四年开始，每年取得销售收入400万元，付现成本260万元，该项目的有效期为5年，到期报废时收回残值35万元。该项目按直线法计提折旧（不考虑借款费用资本化问题）。企业的所得税率为40%。企业要求的投资收益率（或资金成本率）为5

13、%。要求：1、计算各年的现金净流量（NCF）；2、计算该项目的净现值（NPV）；3、根据净现值法判断项目是否可行。1、各年的现金净流量（NCFT）NCF0300万元NCF12200万元NCF3100万元年折旧（30020020035）5133万元年税后利润（400260133）（140%）4.2万元NCF474.2133137.2万元NCF8137.235100272.2万元2、净现值NPV300200PVIFA(5%,2) 100PVIF(5%,3) +137.2PVIFA(5%,4)PVIF（5%,3)272.2PVIF(5%,8)3002001.8594104308 1000.86383

14、75985 +137.23.54595050420.8638375985 )272.20.6768393620-153.77或300200PVIF (5%,1) 200PVIF (5%,2)100PVIF(5%,3)+137.2PVIF(5%,4)137.2PVIF(5%,7)272.2PVIF(5%,8)3、判断例4：项目一次性投资净现值甲502乙1003要求：请进行投资决策。互斥、独立？（6） 评价：优点：具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。缺点：A不便于投资规模不同的投资项目之间的比较B不反映投资项目可达到的具体报酬率。2净现值率法（系数、指数）（1）原理如果净现值率0，可行；

15、反之，不可行。（2）净现值率的计算净现值率（3）评价3获利指数法（1） 获利指数法的基本原理：使用获利指数作为评价方案的指标。 (2)获利指数的含义与计算 含义项目投资后各年净现金流量的现值（产出）与投资额的现值（投入）比 计算获利指数净现值率1（3）决策标准获利指数大于1时，表示贴现后现金流入大于贴现后现金流出，收益超过成本，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，该投资项目可行。获利指数等于1时，表示贴现后现金流入等于贴现后现金流出，收益等于成本，该投资项目的报酬率等于预定的贴现率，该投资项目仍可行。获利指数小于1时，表示贴现后现金流入小于贴现后现金流出，收益低于成本，该投资项目的报酬率小于预

16、定的贴现率，该投资项目不可行。 (4)评价优点：便于比较原始投资额不相同的两个或以上投资项目的获利能力缺点：不反映投资项目可达到的具体报酬率(4)与净现值法的异同相同点：都需要计算现值，都可用来评价投资方案，但都不反映投资项目本身可达到的具体报酬率。不同点：净现值法下净现值是个绝对数，反映投资的效益；而获利指数法中的获利指数是个相对数，反映投资的效率，便于投资规模不同的投资项目之间的比较。4.内含报酬率法（IRR）（1） 基本原理使用内含报酬率作为评价方案的指标（2） 含义（3） 决策标准投资方案的内含报酬率不低于企业要求的必要报酬率（资金成本）时，可行。投资方案的内含报酬率小于企业要求的必要

17、报酬率（资金成本）时，不可行。（4） 内含报酬率（IRR）的含义方案本身所能达到的报酬率，也就是净现值等于0时的折现率。（5） 计算直接计算法100（1I）105I5%100（1I）3140查表法“逐步测试法”（或称为“试误法”）例1投资100万元，当年投产，可在投产后的每年收回现金18万元，有效期8年，则内含报酬率为多少？IRR10018PVIFA（IRR，8）PVIFA（IRR，8）5.5556查PVIFA表，A、如果表中有相应的系数，则与该系数对应的I便是IRR；B、如果表中没有相应的系数，则按内插法求出IRR。例2：投资85595元，15年期，（1）如果每年现金净流量为10000元，则

18、IRR？8559510000PVIFA（IRR，15）PVIFA（IRR，15）8.5595IRR8%（2）如果15年现金净流量8000元，610现金净流量11000元, 1115年现金净流量10500元。则IRR？855958000PVIFA（IRR，5）11000PVIFA（IRR，5）PVIF（IRR，5）10500PVIFA（IRR，5）PVIF（IRR，10）855958000PVIFA（IRR，5）11000PVIFA（IRR，10）PVIFA（IRR，5）10500PVIFA（IRR，15）PVIFA（IRR，10）IRR111%，右边8000PVIFA（11%，5）11000P

19、VIFA（11%，5）PVIF（11%，5）10500PVIFA（11%，5）PVIF（11%，10）80003.6959 110003.69590.5935 105003.69590.3522 67364IRR28%右边？（6） 评价 优点：P196 缺点：手工计算的工作量大，但可以通过应用软件（EXCEL）很快求解。（7） 内含报酬率与净现值法、获利指数法的比较 净现值法根据绝对数评价方案，而内含报酬率与获利指数法都是根据相对比率来评价方案，绝对数指标不便于投资规模不同的投资项目之间的比较，而相对数指标可以解决这个问题。但需注意，比率高的方案，其绝对数不一定大，反之也一样。如果两个方案是互

20、斥的，应选择绝对数大的方案；如果两个方案是相互独立的，应先安排相对数大的方案，资金充足时再安排相对数较低的方案。内含报酬率与获利指数法也有区别。内含报酬率法不必事先选择贴现率，而是根据计算出来内含报酬率来安排独立投资的先后次序，只是最后需要一个切合实际的资金成本或投资报酬率来判断方案是否可行。而获利指数法需要一个适合的贴现率将现金流量折为现值，贴现率的高低会影响方案的先后次序，并且计算结果没有揭示方案本身所能达到的收益能力具体有多高。（三）指标的结合应用1.根据两类指标判断方案均不可行不可行2.根据两类指标判断方案均可行可行3.根据一类指标判断方案可行，但根据另一类指标判断方案不可行（1）如果

21、贴现指标可行，非贴现指标不可行可行；（2）如果贴现指标不可行，非贴现指标可行不可行。四、风险项目决策1 常用方法：A 风险调整贴现率法 B 肯定当量法2 *风险调整贴现率法简介（1） 基本原理：采用含有风险报酬的贴现率来计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。（2） 风险调整贴现率的计算k = i + bQQ（变化系数）的计算Q = D/EPV其中：D（综合标准差）=（dt 表示第t年的标准差）EPV =（表示各年现金流入预期值的现值之和）b（风险报酬斜率）的计算 高低点法或直线回归法（3） 根据风险调整贴现率计算各方案的净现值（NPV）（4） 根据各方案的净现值决策（5） 评价：A 优

22、点：比较符合逻辑，不仅为理论家认可，而且广泛使用。B 缺点：把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量贴现，意味着风险随时间推移而加大，这有时与事实不符。3 肯定当量法简介（1） 基本原理：（2） 肯定当量系数的确定：（风险越大，系数越小）根据变化系数与之的经验关系来确定根据有风险报酬率和无风险报酬率之间的函数关系确定（3） 将各年现金流量按肯定当量系数约当后，采用无风险报酬率折现，再根据各方案的净现值决策。（4） 评价：A 优点：（即风险调整贴现率法的缺点） B缺点：系数难以确定4 风险调整贴现率法与肯定当量法的比较五、资本限量决策第三节 对外直接投资一、对外直接投资的含义与特点P227

23、231（一）含义对外直接投资是指企业根据事先拟定的合同协议或章程等文件，直接向被投资单位投入资产，以期获取投资收益的行为。（二）特点对外直接投资和证券投资共同构成了企业对外投资，但相比较于证券投资而言，对外直接投资是通过投资单位和被投资单位的直接接触和协商，最终达成共识，并形成具有法律效果的书面文件，如章程、协议、契约或合同等，并以此来确定各方的权利和义务，进行收益的最终分配；而证券投资属间接投资，需通过第三方才能得以实现。企业对外直接投资具有出资方式灵活多样的特点，企业可以以现金、实物资产和无形资产等形式来达到投资的目的，而证券投资基本上是以现金形式出资的。因此，对外直接投资方式更有利于企业

24、对闲置实物资产的投资，企业可以用房屋、设备等固定资产和材料等流动资产作为资本，实现对外投资的目的。二、对外直接投资的原因与方式（一）原因1、充分利用企业的资产2、满足企业特定经营的需要3、分散投资风险（二）对外直接投资的方式1、联营投资2、并购投资“休克鱼”三、联营投资决策1、含义又称合资投资，是指企业与其他单位按照章程或协议条款，共同出资，组建合资经营企业的对外投资活动。在投资各方组建联营企业时，联营各方应本着平等互利、共担风险、共同经营的原则，享有权利和承担义务。由于联营企业审批程度简单，且具有跨行业、跨所有制，甚至跨国界等特点，因而发展迅速，已成为企业对外投资的重要部分。2、分类：(1)

25、按照投资合作伙伴的性质不同国内联营企业外商投资企业(2)按照投资各方的紧密程度不同紧密型联营半紧密型联营松散型联营（3）按联营企业的法律组织形式的不同有限责任公司股份有限公司。在有限责任公司下，联营企业拥有独立法人地位，企业以其全部财产对外承担经济责任，投资各方按章程规定的出资比例缴付资本，并以此为标准参与收益分配；股份有限公司要求将企业的股本折成等额的股份，出资者依照其占有的股权比例享有权利和承担义务。3、联营投资的决策具体评价方法可结合固定资产投资决策方法。四、并购投资决策P517535(一)含义在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。（二）类型1、按行为方式分（

26、1）吸收并购。吸收并购是一个企业吸收另外一个或一个以上的企业，吸收方继续存在，被吸收企业解散的一种并购方式。（2）新设并购。新设合并是两个或两个以上企业合并成一个新的企业，原企业解散一种并购方式。2、按并购双方产品与产业的联系划分（1）横向并购（2）纵向并购（3）多角并购3、按并购涉及被并购企业的范围划分（1）整体并购（2）部分并购4、按企业并购双方是否友好协商划分（1）善意并购（2）敌意并购5、按并购交易是否通过证券交易所划分（1）要约收购（2）协议收购6、按并购的实现方式划分（1）承担债务式并购（2）现金购买式并购（3）股份交易式并购（三）并购的动因1、控制资源和产品销售市场2、实现战略重

27、组，开展多元化经营3、谋求管理协同效应4、谋求经营协同效应（1）生产规模经济（2）企业规模经济5、谋求财务协同效应（1）提高财务能力（2）合理避税（3）提高每股收益（4）预期效应6、降低代理成本7、其他（四）企业并购的一般程序1、提出并购意向2、签订协议，报有关方面批准3、进行工商变更登记。（五）企业并购的财务分析1、并购目标企业的价值评估（1）资产价值基础法（2）比率法（3）贴现现金流量法等。2、并购的资金筹措（1）增资扩股（2）股权置换（换股）（3）金融机构信贷（4）卖方融资（推迟支付）（5）杠杆收购3、并购成本分析（1）并购完成成本（2）整合与营运成本（3）并购退出成本（4）并购机会成本

28、4、企业并购的风险分析（1）营运风险（2）信息风险（3）融资风险（4）反收购风险（5）法律风险（6）体制风险5、并购后对企业财务影响的分析（1）并购对企业每股收益的影响（2）对股票市场价值的影响并购过程中，每股市价的交换比率是谈判之重点。公开上市的股票，其价格反映了众多投资者对该企业内在价值的判断。因此，股价可反映该企业的获利能力、股利、企业风险、资本结构、资产价值及其他与评价有关的因素。股票市价的交换比率为：股价交换比率这一比率若大于1，表示并购对被并购企业有利，企业因被并购而获利；而若该比率小于1，则表明被并购企业因此而遭受损失。第四节 证券投资一、证券投资与项目投资的区别（一）证券投资的

29、内容债券、股票和基金（二）与项目投资的区别：1 性质不同。项目投资为直接投资；而证券投资为间接投资。2 分析方法不同。项目投资需事先创造出备选方案，然后分析研究各方案的可行性及优劣次序，并据以决策；而证券投资是在证券市场中选择适宜的证券并组成证券组合作为投资方案，然后分析研究各方案的可行性及优劣次序，并据以决策。二、债券投资决策（一）债券投资的目标高收益低风险（二）债券投资收益的评价1、评价债券投资收益水平的指标（1）债券内含价值（2）到期收益率/持有期间的收益率2、债券内含价值的计算与应用（1）什么是内含价值在考虑了风险、票面利率、市场利率等相关因素后所确定的经济价值。（2）计算通式：债券内

30、含价值 = 面值的现值 + 各期利息的现值（3）应用债券内含价值不低于市价（买价），投资可行；债券内含价值与面值的关系：A 相等（平价） 票面利率等于市场利率B 债券内含价值大于面值（溢价） 票面利率大于市场利率C 债券内含价值小于面值（折价） 票面利率小于市场利率3、到期收益率的计算及其应用（1）什么是到期收益率（即债券投资项目的内含报酬率）以102万元购入M公司债券。该债券面值100万元，票面利率6%，三年期，每年末付息一次，到期按面值偿还。市场利率5%到期收益率R？（2）计算方法： A采用简便方法（不考虑时间价值）RB 采用试误法（考虑时间价值）I1026%100PVIFA（3，I）10

31、0PVIF（3，I）（3）应用：1)到期收益率反映债券投资按复利（或单利）计算的真实收益率，是选购债券的标准之一，到期收益率高于（或不低于）投资人要求的报酬率时，投资于该债券可行（与按债券内含价值决策的结论相一致）。2)每年计息一次、到期按面值偿还并按平价发行，债券的到期收益率等于其票面利率。如果具备了其中的任意两条而不同时具备余下的第三条，债券的到期收益率则不一定等于其票面利率。3)如果不是每年计息一次、或不是到期一次还本，但总可以找到一个恰当的发行价格，使债券的到期收益率等于其票面利率。4)不能与持有期间的收益率混淆（三）债券投资风险的评价 风险类别、导因及规避方法1、违约风险（债务人偿债

32、能力、诚信度） 不买质量差的债券（如买国库券、“金边债券”）2、利率风险（到期时间越长，此风险越大） 分散债券的到期日、固定利率与浮动利率搭配)3、购买力风险（胀、缩） 买预期报酬率会上升的债券（如浮动利率）4、 变现力风险（流动性） 不购买冷门债券（如投资于国库券）5、 再投资风险（到期时再投资的报酬率） 购买优质的长期债券注意：（1）规避某一特定风险的方法（2）购买国库券仍可能遇到哪些风险，但不可能面临什么风险？三、股票投资决策（一）股票投资的目的1、控制2、获利（二）股票内含价值的计算1 通式（与债券内含价值比较）：P217（1） 股利的确定：取决于每股收益（盈余）和股利支付率两个因素。

33、（2） 贴现率的确定：投资人要求的最低报酬率（K），有三种方法。A 根据历史上普通股长期的平均收益率确定（如美国为810%）B 参照债券的收益率，加上一定的风险报酬率确定C 直接使用市场利率2 零成长股票的价值（即D0= D1= D2= Dt= D，n）V = （注意变换使用，如求K投资者的内含报酬率，也是发行者的资金成本）3 固定成长股票的价值固定成长率为g（kg）时，Dt= D0（1+g）t（1） 计算公式：V = = （kg）（2） 变换式：K =+g 4 应说明的问题：公式中预期的股价和报酬率，往往和后来的实际发展有很大差别，预测的误差影响每一股票的绝对值，但往往不影响其优先次序，故对

34、决策正确性的影响一般不大，故这种情况下的预测和分析仍是有用和必要的。（三）股票的预期报酬率及其作用P0代表普通股第t年初市价，Pt代表普通股第t年底的市价D0代表最近刚支付的股利，Dt代表第t年的股利。（1）股票的（年）预期报酬率的计算R= （2）股票预期报酬率的作用：股票预期报酬率高于投资者要求的最低报酬率（R s）时，可行。（四） 市盈（比）率分析 计算股票价值、估计股票风险的粗略方法1 市盈（比）率的含义（每股市价/每股盈余）Price to earnings ratio2 用市盈（比）率估计股价（1） 股票价值 = 行业平均市盈率 该股票每股盈余（2） 股票价格 = 该股票市盈率 该股

35、票每股盈余3 用市盈率估计股票风险（1） 行业平均的市盈率在1011之间，企业的市盈率在520之间是比较正常的，而过高或过低的市盈率都不是好兆头。（2） 一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信任，这种股票的风险较小，但应注意不是越高越好。（3） 市盈率超过20的股票，是不正常的，很可能是股价下跌的前兆，风险相当大。（4） 市盈率在5以下的股票，前景比较悲观，风险较大。（5） 预期的通胀或提高利率，会使市盈率普遍下降，反之上升；公司预期的利润增长，会使市盈率上升，反之下降；债务比重大的公司市盈率较低。四、证券投资组合的定性、定量分析（一）什么是投资组合（二）证券组合的定性分析

36、 传统方法，从投资者对证券投资的目标出发，研究如何进行证券组合，以实现投资者的目标。1、确定投资目标 总目标为高报酬、低风险，具体目标因人而异（注意：保证投资的安全是实现投资目标的前提）：有的是为了取得稳定的经常收入（投资对象最好为：分期付息的债券、资信好的大公司和公用事业单位的股票）有的是为了资本增长（投资对象最好为：增长型的股票或不断积累投资所得进行再投资）有的既是为了取得经常收入，又是为了资本增长（应选择不同的投资对象，分别作出安排）有的是为了其他目标，如使短期闲置的资金获取一定收益（投资对象应选择流动性或变现性好的短期债券）2、选择证券了解每种证券的特点 选择的基础。确定证券组合的风险

37、水平，即决定愿意承担风险的大小。有三种情况：A 高风险组合（选择销路好、预期盈利超过平均收益的公司股票，如电力、制药、高科技公司）B 中等风险组合（选择一些债券和一些公用事业或成熟工业的股票，如汽车、化工、钢铁公司）C 低风险组合（选择政府债券和一些高质量的股票，收益不高但可靠）。按分散化原则选定具体证券品种（一般有510种证券就可达到分散风险的目标，组合内的证券越多，风险越小，但同时预期的报酬也会越低）。分散化的方式包括：A 种类的分散 债券和股票搭配B （债券）到期日的分散 债券到期日不同，可分散利率风险C部门或行业的分散 新兴工业与成熟工业、工业与其他行业、大起大落的股票和变化不大的股票

38、相互搭配（3）监视和调整依据股市综合指数，审查投资证券组合是否达到了市场平均收益水平。出现以下情况时，应考虑重新组合证券投资：A 投资没有达到原定目标B 投资人本身财务状况发生变化而修改其投资目标C 投资证券组合没有达到市场平均收益水平D 组合内某种证券出现了异常情况2、证券组合的定量分析 当代证券组合理论（1） 风险分散理论风险分散理论的基本内容：投资组合能降低风险。若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票各自收益的加权平均数，但其风险不等于（一般为低于）这些股票的加权风险。投资组合对投资风险的具体影响A 组合内的证券完全负相关，组合的风险全部抵消（即标准差为0）B 组合内的证券完全正相关

39、，组合的风险不减少也不扩大（即标准差不变）C 现实经济生活中，各股之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关，大部分股票间的相关程度在0.50.7之间，所以证券组合可以降低风险，但不能完全消除风险。D 证券组合内的证券种类越多，风险越小。如果一个投资组合包括了全部股票，则只承担市场风险，而不承担公司的特有风险。对“风险分散理论”的评价：需要通过复杂的计算才能确定证券之间的相关程度，然后才能据以找出最优的证券组合。（2） 贝他系数分析 投资组合的简化分析贝他系数分析的基本原理：将股票投资风险分为市场风险和公司特有风险两类，并据以采用不同的规避方法。A 市场风险：又称系统风险或不可分散风险。此类风险

40、源于公司之外，所有公司都受其影响，表现为整个股市平均报酬率的变动，但各公司股票对其具体反映不同，有的发生剧烈变动，有的只发生较小变动。个股这种随市场风险而变动的趋势可用“贝他系数”指标计量。对市场风险，不论购买何种股票都无法避免，即不能采用多角化投资的方法规避，而只能靠更高的报酬率来补偿。B 公司特有风险：又称非系统风险或可分散风险。源于公司本身的商业活动和财务活动，表现为个股报酬率变动脱离于整个股市平均报酬的变动，可通过多角化投资的方法规避。贝他系数的实质反映个别股票相对于市场平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。贝他系数的计算 可用直线回归方程求

41、出Y = +X+Y ：某一特定证券的收益率：无风险收益率（与Y轴的交点）：该证券的市场风险与平均市场风险的比率（回归线的斜率）X：平均市场风险收益率：该证券特有风险收益率（随机因素产生的剩余收益率）贝他系数的作用1)某股票贝他系数等于，表示其风险是整个市场平均风险的倍，也就是市场收益率变动1%，则该个股收益率同向变动%。2) 贝他系数未反映某种股票的全部风险，而只是与市场有关的一场风险，另一部分风险是与市场无关的、只与企业本身活动有关的风险。3)投资组合的市场风险（即贝他系数）是该组合内个别股票的贝他系数的加权平均数，它反映该投资组合的风险，即该组合的报酬率相对于整个市场组合报酬率的变异程度。

42、（3） 资本资产定价模式资本资产定价模式的表达式（CAPM）： R j = R F +（R M -R F）R j:第j 种股票预期的必要收益率；R F:无风险收益率；R M: 平均风险股票的必要收益率；: 第i种股票的贝他系数。资本资产定价模式的应用1)计算某种股票预期的必要收益率无风险报酬为4%，平均风险报酬6%，A公司股票的为3，则该股票的必要收益率？RS4%3（6%4%）10%2)计算投资组合预期的必要收益率投资组合比例收益风险（）A股票 30%8%3B股票 50%6%1.5C股票 20%7%2合计100%？XY投资组合的收益是？风险？30%8%50%6%20%7%6.8%30%350%1.520%22.05无风险报酬为4%,市场平均风险报酬为5%，则必要报酬率R4%2.051%6.05%如果将比例调整为A50%，B20%，C30%投资组合的收益是？风险？50%8%20%6%30%7%7.3%50%320%1.530%22.4R4%2.41%6.4%