期货基本知识(1)

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1、1. 期货基础知识2. 铜的跨市套利3. 企业套期保值必要性4. 套期保值操作方法 期货基础知识一、期货交易的概念期货交易是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动。它的交易对象是标准化的期货合约。而期货合约对商品质量、规格、交货的时间、地点等都做了统一的规定，唯一的变量是商品的价格。买卖者交纳一窍不通的保证金后，按一定的规则就可以通过期货交易所公开地竞价买卖。在现货市场上，买卖双方一方交货，另一方付款，或通过谈判签订合同达成交易。合同中可规定商品的质量、数量、价格和交货时间、地点等。开始买入期货合约或卖出期货合约的交易行为称为开仓，交易者手中持有合约称为持仓，交易者了结手中的合约进行反向交

2、易行为称平仓或对冲。如果到了交割月份，交易者手中的合约仍未对冲，那么，持空头合约者就要备好实货准备提出交割，持多头合约者就要备好资金准备接受实物。一般情况下，大多数合约都在到期前以对冲方式了结，只有极少数要进行实货交割。二、期货交易的特征 、合约标准化。期货交易是通过买卖标准化合约进行的，而期货合约中除价格外，主要因素如商品质量、交货地点等都已标准化。、交易集中化。期货交易必须在期货交易所内进行。只有期货交易所会员才能进场交易。场外的投资者只能委托期货经纪公司代理交易。、双向交易和对冲机制。交纳保证金后即可买进或卖出合约，且只需少数几个指令在极短时间时即可完成交易。当行情处于有利价位再以相反的

3、方向平仓或补仓出场。、每日元负债结算制度。期货交易实行以保证金制度为基础的每日无负债结算制度。期货交易达成后，须通过期货交易所结算部门结算、确认，买场面双方都向交易所交纳保证金，交易所承担中间担保履约责任，买卖双方无须担心交易履约问题。、杠杆机制。只需交纳5-15%的履约保证金就可控制100%的虚拟资金。三、期货交易的功 、发现价格 参与期货交易者众多，都按照各自认为最合适的价格成交，因此期货价格可以综合反映出供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。这种价格信息增加了市场的透明度，有助于提高资源配置的效率。国内的大连期货交易所的大豆、上海商品交易所的铜的价格都是国内外的行业指导价格。

4、、回避价格风险在实际的生产经营过程中，为避免商品价格千变万化导致成本上升或利润下降，可利用期货交易进行套期保值，即在货期市场上买进或卖出与现货市场上数量相等但交易方向相反的期货合约，使期货市场交易的损益相互抵补。锁定了企业的生产成本或商品销售价格，保住了既定利润回避了价格风险。期货也是一种投资工具。由于期货合约的价格波动起伏，交易者可以利用价差赚取风险利润。其独特的双向交易方式，相比于证券更为灵活；且买卖期货合约只需全额资金的5%-10%左右的保证金即可，所以资金利用率更高；交易也保证了投资者进出市场的快捷性。四、套期保值的原理 所谓套期保值，是指为回避现货市场价格波动的风险为目的，同时在期货

5、市场和现货市场进行交易方向相反的交易，使一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损。其基本原理在于，同种商品的期货与现货价格走势一致；现货与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。套期保值有两种形式，即买入套期保值和卖出套期保值。两者是以套期保值者在期货市场上买卖方向来区分的。 买入套期保值，是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失。卖出套期保值，是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货市场价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失。套期保值的过程一般分三个阶段，即（）确定自己在现货市场上的位置，也就是搞清楚自己在现货市场上有什么风险；

6、（）在认清自己在现货市场上的风险所在的基础上，建立期货头寸（例如面临价格下跌风险，在期货市场上就采取空头）；（）对冲掉自己在期货市场上的位置。所谓对冲就是在期货市场上进行一个与现有未平仓部位相反的交易。对冲时所交易的期货合约的品种、合约月份和合约数量，应与被对冲的合约完全一致。举例说明如下。 例：月份，大豆的现货价格为每吨元，某种植大豆的农场对该价格比较满意，但是大豆月份才能收获出售，因此该农场担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下： 现货市场期货市场基差月份大豆价格2010元吨卖出10手9月份大豆合约：价

7、格2050元吨元吨月份卖出100吨大豆：价格1980元吨买入10手9月份大豆合约：价格2020元吨元吨套利结果损失元吨盈利元吨净获利 1003010030=0元注 ：1手=10吨上述基差指某一特定地点同种商品的现货价格与期货合约价格的价差，其中的期货价格一般应是离现货月份近的期货合约价格从这个例子中可以看出：第一，完整的卖出套期保值实际上涉及到两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进对冲原先持有的部位。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该农场不利的变动，价格下跌

8、了30元/吨，因而少收入了3000元；但是在期货市场的交易盈利了3000元，从而消除了价格不利变动的影响。五、投机与套利套期保值者之所以要进行期货交易，其目的是要把正常经常活动所面临的价格风险转移出去。那么，谁来承担这个风险呢？这就是另一类期货交易与者-风险投资者，即投机者。投机者在期货市场中的交易行为包括投机和套期图利两大类，构成期货交易中的又一重要业务。（一）投机 期货投机是指在期货市场上以获取差收益为目的的期货交易行为。期货投机交易是套期保值顺利实现的基本保证。其经济功能主要有：承担价格风险；促进价格发现；减缓价格波动；提高市场流动性。（二）套利 套期图利简称套利，也叫套利交易或价差交易

9、。套利指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。在交易形式上它与套期保值相同，只是套期保值在现货市场和期货市场上同时买入卖出合约，套利却是在期货市场上买卖合约。这一交易方式丰富了期货投机交易的内容。套利交易的特点是风险较小，成本较低。套利者一般是利用不同的交割月份、不同商品和不同期货市场之间的差价进行套利，可相应地分跨期套利、跨商品套利和跨市场套利。 铜的跨市套利套利是期货交易的一种方式，它的全称是套期图利，也叫套利或价差交易。套利是指在买入或卖出某种期货合约同时，卖入相关的另一种合约，并在某个时间进行实物交割或分别将两种合约同

10、时平仓的交易方式。套利者所关注的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对的价格水平或趋势，他们买进自认为是便宜的合约，同时卖出那些高价的合约。套利最大的特点是风险较小，进行套利交易时，由于所买卖的合约是同类或相关商品，所以它们的价格变动方向基本上是一致的，这样买入期货合约的损失会因卖出合约的盈利而低销，或者卖出合约的损失会因买入合约的盈利所弥补。因此，套利交易可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，其承担的风险远远小于单向持仓的投机交易。套利都一般是利用不同的交割月份、或不同商品、或不同期货市场之间的差价进行套利，因此可以相应地分为跨期套利、跨商品套利和跨市营利。 每年中国都要进口不少的精

11、铜（俗称电解铜）。1998年中国的精铜进口量达到26万吨，1999年进口40万吨。值得指出的是，中国的精铜进口关税只有%，而且没有进口数量和许可证限制，而国内又有上海期货交易所和庞大的现货市场为依托，所以这个品种非常适合跨市场套利，这也就是上海成为全国精铜进口集散地的缘故，目前，操作性较强的是伦敦交易所（LME）和上海期货交易所（SHFE）之间的跨市套利，涉及的商品是阴极铜。国内铜市场已经与国际接轨，所以国内铜市场与国际市场联系还是比较紧密的，但由于某些阶段性因素的影响，两地市场经常会出现异常的价差，当这一价扩大到一定幅度，就产生了利润空间也就是跨市套利的机会。因此，投资者在有资金且有信用证额

12、度和进口渠道的前提下，可以采取以进口为依托、以期货为规避风险手段的套利操作策略，以获取低风险的稳定利润。这里的跨市套利操作是指在LME买进期货铜、进行交割、然后进口到国内，也可以通过国际现货供应商进行定价后进口到国内。在国内市场上，进口货物到岸交到上海期货交易所注册仓库进行实物交割，也可以把进口货物在现货市场上销售并同时平掉在上海期货交易所的期货交易仓位。、市套利交易的进口过程中的费用计算 铜的进口成本除价格以外，还涉及到其它一些费用，主要是CIF上海价的升水（Premium）、税金和杂费。CIF上海价升水主要是进口费用，包括运输费和保险费，目前市场报价为6070美元/吨；税金中包括关税和增值

13、税，其中关税为2%增值税率17%，杂费包括开证费、交易费、商检费、代理费、仓储费、资金利息等，通常合计约250元/吨，信用证贴息约为每月10美元/吨。到岸价=（LME买进价-现货升水+上海地区升水）*汇率税金=到岸价*关税税率+（到岸价*关税税率+到岸价）*汇率进口成本=到岸价+税金+杂费+贴息 根据上面的公式，可以看出，只要用某一市场现在的价格就可以推算出另一市场相应的可操作价格。通常的，可以算出当上海的价格一伦敦的价格之比在10：32的时候进口就不会亏损（盈亏平衡点）。、操作方法 操作中，持仓量应控制在总资金或信用证额度能对所有合约进行现货交割的幅度。通过计算，当上海和伦敦两地的价格之比超

14、出盈亏平衡点时，就可以在LME买进三个月期货合约，同时在SHFE抛出四个月期货合约（也可以在两个市场做较近月份的头寸，做远期头寸的好处在于远期合约交易量大，容量成交）。、优缺点 该方法的优缺点是，风险小，利润基本锁定，在加上有实物进口，可以做出贸易量。缺点是，这样的机会并非天天存在，且如果未能同步做好头寸，则有可能出现不利局面。此外，如果进行实盘进口，国内海关核定价和交易价之间的价差会导致关税、增值税、商检等费用与预算不符，而上海期货交易所结算价计税值和保值交易成交价之间的差价又可导致增值税的增减。、操作流程附录一：上海铜跨期套利交易方案随着国内期货市场的发展，低风险的跨期套利、跨市套利等投资

15、方式引起了市场的关注，尤其是实物交割的跨期套利，以其操作灵活、风险可控、赢利率较高，并且能够实现巨额的贸易而备受投资机构的青眯。本文以2000万的资金规模为例，制定上海铜跨期套利的交易方案。一、 跨期套利的原理与分析1、实物交割的跨期套利原理由于期货合约的价值包含商品本身以及商品的时间价值。所以通常情况下远期合约较近期合约的价格要高，即远期合约升水。例如：1月1日，上海铜1月合约价格16000元，4月合约的价格16500元相当于铜的3个月时间价值为500元。如果我们在1月1日以16000元的价格买入1月合约，同时以16500元的价格卖出同等数量的4月合约。等到1月15日以16000元的价格买入

16、交割。4月15日以16500元的价格将1月交割的现货进行卖出交割。这样，我们可以获取商品的时间价值500元。2、跨期套利的资金规模与时间选择目前上海期货交易所金属铜市场，主力合约日成交量保持在2-6万手/日，持仓规模亦达到6-10万手。如果我们投资规模为2000万元，采取分批建仓的方式，持仓规模可达到1200吨（240手），这样不会对市场有大的影响，可以轻易的完成头寸的进出。上海期交所铜合约是按月设置，有效合约为12个，但实际上保持连续成交的仅有5-7个月合约。我们能够利用的跨期套利时间最长6个月。根据经验，最近3-4个月左右的合约平均差价最大。 3、实物交割方式跨期套利的操作程序1）、选择优

17、秀的期货经纪公司，要求期货公司运作规范，资金安全可靠，具有较强的行情策划能力，有丰富的套利经验。在选择好之后和该公司签署好相关的法律文件，准备运作。2）、由期货公司协助，向上海期货交易所申请相应数量的套利保值头寸。3）、初期资金准备，以2000万元实物交割的资金而言，按目前铜价计算，每次可交割的阴极铜约1200吨，折合期货合约240手。按保值头寸的保证金比例5%计算，需要初期资金200-220万（预留少量资金以备短期价格风险）。4）、在期货合约进入现货月后，按交易所要求增加现货月持仓保证金至20%，追加资金300万元。5）、在买入合约最后交易日前将全部交割货款汇入期货公司，由期货公司代理办理交

18、割手续。6）、取得交易所标准仓单后可向银行或交易所进行仓单质押，以释放买入现货的积压资金,所释放资金即可用于其它的贸易，亦可以继续在期货市场进行动作，充分发挥期货市场的杠杆效用，扩大盈利目标。7）、三个月后卖出头寸到期，向交易所交付标准仓单，获取相应货款。至此，一个完整的实物交割过程结束。在整个过程中，投资者只进行期货头寸的买卖，而实物交割、保值头寸申请、资金回收等所有工作都由期货经纪公司协助完成。跨期套利投资流程图4、跨期套利的成本核算上海期交所实物交割的跨期套利，动作时间三个月，其动作成本主要包括以下几个方面：1）、仓储费 按上海交易所交割库规定，每天每吨0.25元,三个月总计22.5元/

19、吨2）、买方交割过户费 3元/吨3）、期货交易手续费 按单边万分之五收取，折合约8.5元/吨2=17元/吨4）、交割费 买卖两次交割 102=20元/吨5）、卖方交割缴纳增值税 按国家规定以价格增值部分的14.53%征收（1/1.17*0.17=14.53%）1-4项合计62.5元/吨我们以2002年3月18日上海期货交易所铜期货合约行情计算投资收益2002年3月18日三月合约行情: 元/吨合约月份开盘价最高价最低价收盘价4月156201576015610157605月159401597015920 159706月160101607015920160707月160901625016080162

20、508月16230164001623016400投资过程1)、3月18日以15760元/吨价格买入1200吨（240手）4月合约，同时以16250元/吨卖出1200吨（240手）的7月合约。2)、4月合约到期，以1891.2万元的资金买入交割1200吨铜。3)、7月合约到期后进行卖出交割，整个套利过程结束投资收益为：方案一：（投资资金为自有资金）单位成本=62.5+(16090-15760) 14.53%元/吨利润=(16250-15760)-(62.5+49014.53%)1200=427563.6元投资收益率=427563.6/20000000=2.138%(年利润8.552%)自有资金套

21、利的赢利率统计表（表一）从(表一)可以看出,在目前的价格水平与正常的合约的差价下.自有资金参与三个月时间的跨期套利,可以获得1.54%-2.39%的利润率(年率为6.16%-9.56%).方案二:(投资资金来自银行贷款)成本中增加了资金利率,按银行贷款年利率5.84%计算(实际资金占用三个月,利率1.46%)，保值头寸的期贷保证金5%)成本=62.5+卖出交割价一买入交割价)*14.53%+(期货买入价=期货卖出价) *5%+买入交割价*1.46%利润=(16250-15760)-(62.5+490*14.53%) -15760+(15760+16090)*5%*1.46%*1200=1235

22、43.6投资利润率=123543.6/20000000=0.618%(年利率2.472%)银行贷款套利的赢利率统计表（表二）从(表二)可以看出,使用银行贷款参与跨期套利亦可以获得0.08%-0.93%的利率差(年利率差0.32%-3.72%)。上海期货交易所三月期铜与现货月铜差价图单位：元 从99-2002年上海铜的现货与三月期的价差趋势图可以看出,每年均出现多次400-500元的跨期套利机会。所以不只是理论上,在实际上跨期套利完全可行。5、实物交割方式的跨期套利的优点对机构投资者而言，实物交割方式的跨期套利具有以下几个优势：1)、可获取稳定且高于银行利息收入的资本回报；2)、实现巨额的现货贸

23、易量，2000万资金进行套利交易，一次可实现千万元的有赢利的贸易额度，这非常有利于公司的再融资。3)、可以利用仓单质押融资进行累进式套利，能够提高了资本利用效率，提高收益。 二、增值税风险的回避1、增值税风险产生的原因期货交易与实物交割存在时间差。根据目前的交割规则，期货买卖价与实物交割价（即增值税开票价）有可能出差异。这样就出现了一个新问题，如果卖出交割时价格上涨，我们所缴纳的增值税也要相应增加。期货买入价-15760元期货买出价-16250元我们的目标利润为16250-15760=490元，所缴纳增值税490*14.53%=71.20元吨但如果到7月15日，卖出交割价上涨了200元-164

24、50元此时期货空头合约亏损200元，但现货相应赢利200元吨，我们的总利润490元依旧不变。但增值税却出现了意想不到的变化，（16450-15760）*14.53%=10.26吨我们多缴纳了29.06元，即赢利减少了29.06元。同样道理，买入交割价变动时也会发生增值税变化的情况。很明显，增值税的变化导致了赢利的不稳定。甚至有可能使套利出现亏损，严重威胁了资金的安全。所以我们必须采取措施来防范增值税风险。2、回避增值税风险的方法增值税风险源自于买入交割价与卖出交割价的变动。那么我们从这两方面着手，采取控制期货头寸的方式，来控制买入、卖出交割价的变化，回避增值税风险。具体方式如下：1)、在买入交

25、割时将手中持有的空头头寸15%平仓，回避买入交割价的增值税风险。2)、在卖出交割时再将15%的空头头寸补回，回避卖出交割价的增值税风险。因为交割价格的变化有也可能有四种方式：买入交割价的上涨与下跌，卖出交割价的上涨与下跌。以下对全部四种可能我们分别加以说明。我们套利的目标利润290元吨，假设：期货买入价-15760元期货卖出价-16250元成交量-1200吨（买入交割价格变动的风险回避）（1）、买入交割时，价格（含税）下跌300元吨（即15460元），此时我们所获得的增值税抵扣额度降低了300元吨，相当于多缴纳了增值税。增值税多缴300*1200*14.53%=52308元买入交割价下跌300

26、元，必然是远期期货合约价格亦下降300元吨，将空头头寸平仓15%。平仓获利15%*1200*300=5400元回避了增值税风险，锁定利润。（2）、买入交割时，价格（含税）上涨300元吨（即16060元），此时我们所获得的增值税抵扣额度增加了300元吨，相当与少缴纳了增值税。增值税少缴300*1200*14.53%=52308买入交割上涨300元，必然是远期合约价格亦上涨300元吨，将空头头寸15%平仓平仓亏损15%*1200*300=5400利润稳定（卖出交割价格变动的风险回避）（3）、卖出交割时，交割价下跌300元吨（即15950元），此时增值税开票金额降低300元吨，相当于少缴纳了增值税。

27、少缴纳增值税300*1200*14.53%=52308元卖出交割价下跌300元，远期合约价格亦降低300元吨，此时将空头头寸15%回补期货相对亏损15%*1200*300=5400元(4）、卖出交割时，交割价上涨300元吨（即16550元），此时增值税开票金额增加300元吨，相当与多缴纳增值税。多缴纳增值税300*1200*14.53%=52308卖出交割价上涨300元，远期合约价格亦上涨300元吨，此时将空头头寸15%回补，期货相对赢利15%*1200*300=5400回避了增值税风险，锁定利润。从以上四种情况我们可以看到，经过头寸规模的技术性处理，增值税的风险被成功回避。3）增值税风险回避

28、的程序1、套利时买进与卖出数量必须一致。2、买入交割时将卖出头寸平仓15%。3、在卖出交割前将空头头寸补齐，确保交割完成。附录二、上海铜跨市套利交易方案一、 跨市套利原理由于存在地域、时空的差距，同一种商品在不同国家的期货交易所存在合理的价格差异。一般来说，双方的价差稳定在一个固定的区域，但有时会出现短暂的异常。在经济规律的调节下，差价最终会恢复正常的水平。跨市套利正是捕捉这短暂的异常，运用期货工具将失真的价格差锁定，当市场恢复到正常时，通过平仓或进出口来获利。跨市套利有三个前提1、 类似的交割商品2、 不同国家的期货交易所。3、 不同交易所之间的商品价格走势有较强的相关性，不管是正向还是反向

29、。因为只有这样才能保证异常的差价最终会恢复。当不同地区的交易所对同一种商品的价格预期有大的差异，经济规律会发挥作用，通过进出口来调节市场，使市场恢复正常。 据95-2000年的数据统计，SHFE 与LME铜的相关系数达到0.96以上，属于高度正相关。多年的实践也证实两个市场的运行方向与速度非常吻合。二、 跨市套利的可行性分析跨市套利并不是凭空想象，而是建立在实物进出口的基础上。需要科学的依据来判断市场的切入点。跨市套利是一种投资行为，它的出发点是获取利润。如果投资收益大于投资成本，那么整个投资行为是有效的，亦即跨市套利是可行的。下面我们以上海期货交易所与LME之间的铜的品种为例进行相关分析。由

30、于中国是铜资源匮乏的国家，每年都要进口大量的铜，所以我们最有实际价值的进口来计算跨市套利的成本。目前国内现货铜的进口程序为；询价 - 申请信用度额度 - 开信用证 - 国外现货买入 - 国内保值 - 落实信用证额度 - 进口-报关-入库 - 销售或交割 - 还贷与成本相关的经济变量为、 汇率： 8.27元人民币兑1美元；、 CIF中国升水 暂定在55美元/吨；、 现货对三月合约贴水 暂定为15美元/吨；、 增值税： 17% (抵扣后14。53%)；、 进口关税: 2%；、 国内银行开信用证费 0.15%；、 商检费 0.15%；、 三个月贷款利率 2%、 其他费用（包括到岸短驳费、进港费、 代

31、理费、其他杂费等） 合计100元我们以2002年6月20日LME三月铜实际价格1653美元来计算全额进口价格。入关成本=（1653-15）+55*1.1453*1.02*8.27=16356.18元息税费=16356.18*(0.15%+0.15%+2%)=376.19元其他费用=100元总成本=16356.18+376.19+100=16832.37元如果利润率为2%，则进口铜的销售价格为17169.02元。也就是说SHFE三月期铜的价格在17170元之上时，以全额关税进口可以获得2%的利润。如果国内价格高于17170元，则进口量必然增加，导致国内市场的供过于求，最终国内价格下跌，两市比价亦

32、掉头向下，反之亦然。此时SHFE：LME=17170/1653=10.39,是当天两市比价可能出现的高点。同样我们亦可以计算出比价出现的低点。以上是全额计算的进口成本，但实际运作中，CIF升水、LME现货贴水是随时变动的，尤其是国内存在不同地区的增值税减免，造成实际比价较理论要略低一些。从95-2000年的统计数据来看（图一），SHFE与LME的比价一般维持在9.6-10.6之间，超过10.6，有利于进口；低于9.6有利于出口，但较少出现。 SHFE/LME 比价连续图 如果SHFE与LME出现比例异常，我们可以两个期货交易所同时进行方向相反，数量相等的操作。当比例恢复正常时，平仓获利，这就是

33、跨市套利。方案一：比价高 国内价相对于LME价格偏高 抛SHFE，买LME方案二：比价低 国内假相对于LME价格偏低 买SHFE，抛LME三、 跨市套利方案盈亏计算我们以2000万的资金规模进行跨市套利的赢利分析。目前上海期货交易所铜品种主力合约的日成交量2-6万手（1手=5吨），LME合约日成交更达到6-10万手（1手=25吨）。以目前铜价16000元计算，2000万资金相对应的持仓最多为2500手（SHFE）与500手（LME），所以在流通性方面没有任何障碍。以下我们以2002年6月份的SHFE与LME三月期铜变动进行赢利分析：2002年6月SHFE与LME三月期铜价格及比价表单位：元 市

34、场6月4日6月6日6月11日6月13日6月17日6月21日SHFE163201650016400163501652016340LME167516911675167216701639SHFE/LME9.749.769.799.789.899.97相关费用：1、汇率 8.27元人民币兑1美元； 2、期货手续费 国内国际平均为万份之六；3、期货保证金 国内国际平均为7%。操作过程：1）、6月4日两市比价偏低，预计后势比价回归。买沪铜三月合约1750手（8750吨），同时抛LME350手（8750吨）。2）、6月21日比价回归，市场恢复正常，平仓获利。利润=（16340-16320）*8750+（16

35、75-1639）*8.27*8750=2780050元手续费=1634+16320+(1675+1639*8.27)*8750*6/10000=315350.60元投入资金=(16320+1675*8.27)*8750*7%=18480503.12元(以2000万元计算)资金利润率=(2780050-315350.6)/20000000=12.32% 在不到1个月的时间内，跨市套种获取12.32%的纯利润。但这样的机会并非经常出现，每年可操作的次数亦较少，但利润却比较丰厚。目前国内有不少投资机构参与期货市场的跨市套利，但较少参与实盘的进出口。因为相对于实盘，对冲方式的跨市套利的费用更低，缺少了

36、运输、保险、报关、税收等环节，相对应的风险也降低。企业套期保值的必要性-北京中期 金正男现代的期货市场已经存在100多年了，期货市场最初存在的目的就是为了让谷物商人可以规避农产品价格的波动带来的价格风险。期货市场主要的作用就是规避风险与发现价格。这两个作用对于现货企业，可以说意义重大。期货市场规避风险的作用是企业通过进行套期保值来实现的。企业参与套期保值一方面有助于企业锁定生产成本，实现预期利润，另一方面，有助于稳定国民经济。比如铜铝生产企业，产品价格上涨对企业当然有利，不过一旦价格出现大幅下跌，而且持续时间较长，特别是价格跌至成本价格之下时，很多企业就要遭遇巨额亏损，甚至倒闭。譬如，1997

37、年开始的亚洲金融危机令铜价一路下跌，国内铜价自23000元/吨的价格直落至14000元/吨，跌幅近10000元/吨。当时，江西铜业成功地在期货市场上进行了套期保值，使得企业获得了上亿元的盈利，为国家挽回了巨大损失，避免了国有资产可能出现的巨大流失。同样，在2000年年底，因为美国乃至全球经济出现严重滑坡，国内铜价从近20000元/吨的高位一路下跌至13600元/吨的历史新低，跌幅达到了6000余元/吨。大冶有色由于及时采取了套期保值的措施，将大部分产量都进行了保值，因此避免了7、8千万元的损失。相反，如果不能有效地在期货市场上进行套期保值，企业很可能出现严重亏损。期货市场涉及的范围广泛，农产品

38、、金属、能源和金融等，而这些行业在国民经济中占有十分重要的低位，如果通过期货市场进行了规避风险操作可以减缓价格波动对行业发展的不利影响，有助于国民经济的稳定发展。从这个意义上看，期货市场的作用更加深远。 价格发现功能不但为政府制定宏观经济政策提供了参考依据，而且也为企业利用期货价格信号，组织安排现货生产创造了条件。政府制定一系列的宏观政策的时候必须关注重要商品物资的供求状况和价格趋势。但是现货市场的价格信息具有短期性的特点，仅反映一个时点的供求状况，以此作为参考而制定的政策具有滞后性，会造成供求关系失衡，不利于国有资产的管理。而期货市场所形成的未来价格信号能反映多种生产要素在未来一定时期的变化

39、趋势，具有超前性，以此来制定政策可以合理引导企业调整生经营规模和方向。例如华东地区的一家大型国有铝型材加工企业在去年9月份国内铝价处于13300附近时觉得可能出现上涨，便在现货市场大量定购了原铝，并考虑到价格上涨会带动铝型材价格跟涨，决定扩大生产量。果然，国内铝价在随后的三个月内大幅飙升，现货价格涨幅达到2000元/吨。该公司由于提早购买了原材料，降低了成本。加上铝型材价格上扬，生产量也增加。两块加起来为公司创造了巨大的利润，同时在产品市场上的占有份额也大大增加，竞争更加具有优势。 期货市场拓展了企业现货销售和采购渠道。由于期货市场有严格的交割制度，合约履行有保证，因此可以避免在现货市场上出现

40、的不履约带来的损失，同时也减少了可能出现的欺诈和三角债的风险，令资金安全、质量有保证、降低费用。例如，黑龙江粮食集团产年通过期货市场销售大豆，占其现货市场贸易量的60以上。大连油脂工业总厂把其采购部设在大连商品交易所，根据加工进度，每月都从大连商品交易所收购1万多吨大豆，暂其大豆来源的1/3以上。这些企业通过对比发现，在期货市场上操作为公司节约大量成本，减少了现货市场上的诸多风险，大大提高了工作效率。 做期货有风险，不做期货风险更大。企业介入期货的动机很简单，原材料价格的波动幅度永远大于中间产品和终端产品的价格波动幅度。市场经济对企业的要求是全方位，适者生存，不适者亡。03-04年天胶现货市场

41、的历史性大涨行情，将众多以天胶为原材料的橡胶轮胎企业推至亏损乃至倒闭的边缘；04-05年铜现货市场的暴涨行情，使众多以铜为原材料的电缆企业面临尴尬境地；03-04年大豆现货市场的超级强势走势，使以大豆为原材料的榨油企业遭遇全行业亏损局面。2003年下半年至2004年5月，CBOT大豆期货价格在诸多因素的刺激和国际投机基金的推动下，从600美分蒲式耳上涨到2004年3月份的近20年来历史高价：1064美分蒲式耳。在这期间，国内众多压榨企业一路追高采购大豆，而当点价完成后，CBOT大豆价格又从4月份开始一路狂泻，到2004年9月份下跌到550美分蒲式耳左右，跌幅达到48，国内进口大豆价格跌幅达10

42、00元吨以上。一时间，国内压榨企业普遍损失惨重，有的油厂因此倒闭破产，有的油厂不得不违约。这一事件被业界称为2004逼仓中国压榨企业事件，业界惊愕、哗然。2004年年底至2005年3月份，美国大豆创记录的产量和南美大豆创记录的预测量，使得CBOT大豆期价从550美元蒲式耳一直探到今年2月7日的4985美分蒲式耳。这期间，由于业界一致看空，国内压榨企业均压制着购买的欲望，大多不进行点价。其后，由于巴西的严重干旱天气及CRB指数持续上涨等因素，国际投机基金借机将接近8万手净空单迅速翻为4万多手净多单，CBOT大豆期价也被迅速推高至3月17日的6915美分蒲式耳，涨幅达38，且一步到位。在这之后至今

43、近两个月的时间内，CBOT大豆期价一直在630美分蒲式耳一线横盘，寻找方向。中国诸多压榨企业本打算在500美分蒲式耳左右点价，但结果是：必须在3月装船时的650美分蒲式耳左右结价，不得不又一次高价埋单。 两次羊群效应所经历的两翻洗礼，使得众多大型压榨企业中，有的企业大豆尚未到港就因巨额亏损而宣布资不抵债，濒临倒闭；有的企业因背景实力雄厚、抗亏能力强而仍在抗争；有的企业因充分利用了期货、期权等现代避险工具而成功套保，生机勃勃。现货市场的价格波动风险是如此巨大，已经达到远期现货合同所无法规避的地步，换句话说，原材料上涨造成的企业风险漏洞是现货经验、远期定价合同等常规风险规避方法所难以应对的。以期货

44、商品为原材料的现货企业适度介入期货，转嫁现货风险已经成为必然。了解期货，参与保值已经成为企业长期生存的必要条件。套期保值操作方法-北京中期 金正男一、 套期保值简单的说就是企业利用期货市场，规避现货市场的价格波动的风险。这里谈的规避不是回避，而是利用较小基差风险代替较大的价格风险。套期保值是期货市场在微观经济中的作用的一个重要应用，为企业锁定利润，专心生产提供了灵活、方便、成本低廉的可行性方案。二、 传统的套期保值的操作方法是在现货市场买进或卖出一定量的现货商品的同时在期货市场上卖出或买进与现货品种相同，数量相当，但方向相反的期货合约，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险

45、的目的。套期保值对上面红字的三项内容要求较为严格，可是说是一定要遵守的原则。套期保值之所以能够达到保值的效果取决于两个原理，1、同种商品的期货价格与现货价格走势一致。2、现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋于一致。三、 套期保值从不同的分类方法上可以分为好多种的套期保值。从买卖方向上分为买入保值与卖出保值，从操作方法上分为静态保值与动态保值，从保值的内容上可分为单独保值与全面保值。从上面的分类可以看出，企业参与套期保值想取得一个较好的保值效果需要有一定的专业性，在下面我在具体的实例中会比较不同的保值方案最近得到的不同的结果，提醒企业在决定参与保值前，要理性的选择好保值方案。 四

46、、 套期保值的应用范围。企业在安排生产计划、已经签订远期合同或参加招标等情况下，企业在未来将要进行买入或卖出某一资产或原料。如果此时企业打算锁定价格或预期利润，就可以参加套期保值。对于铜的生产、流通、消费企业，在不同的市场状况，及企业不同的计划或现状下，应用的保值方案是不同的。例如：铜生产企业在具体的生产可能会采用以下三种模式，1、铜矿石进价固定，而精炼铜售价浮动。2、铜矿石进价浮动，而精炼铜售价固定。3、来料加工或其它更复杂的情况。这些条件都会使套期保值的方案发生改变。五、 套保实例分析：某铜业公司在98年初根据资料分析，担心铜价5月份会有较大幅度的下跌。于是该公司决定按每月4000吨的计划

47、销售量，对其产品-电解铜进行套期保值交易。1、 简单的套期保值该公司在期货市场上分别以17450元/吨，的价格卖出5月份期货合约4000吨。并且该公司将当时的现货价格为17200元/吨作为其目标销售价。现货市场期货市场2月计划售价17200元/吨开仓价17500元/吨5月实际均价16520元/吨平仓价16810元/吨盈亏-680元/吨*4000吨=-2720000680元/吨*4000吨=2760000由于基差走强，变化稍有利于保值方所以保值效果较为理想，最终完成了预期目标，并获利40000元的利润。但上面的保值方案在实际操作中会遇到许多问题，这些问题都是不得不考虑的。企业做套期保值一定要注意

48、以下几点1、 买卖方向的问题这个在现实中，企业感觉方向好象不是问题。但他们在市场中的地位不同，当市场价格走势发生变化时其所处的风险也不尽相同，套期保值的策略也有所不同。企业在参与套期保值之前一定要给自己定位，例如生产企业自己手中有很多货源，但是因为看涨行情，还在期货市场不停地买入。需要现货的消费企业因为看跌行情，所以在期货盘上不断地卖出。也就是说本来是来期货市场做套期保值的，结果迷失方向开始投机。 2、 时机时机这个问题相当关键，关于时机的选择上还有好多细节上的点会影响保值效果。有时企业对行情后市看法，会与保值方向相反。从理论上讲，保值就是为了规避风险，如果按照理论上传统意义的套期保值会让企业

49、在期货帐面上相当的难看。但如果不按严格的保值方法，从理论上讲又使企业面临较大的风险而失去保值的意义。这个问题可以使用即将推出的期权品种解决。一边做保值，一边买入反向的期权，用两条腿走路，既稳当，又安全，花小钱，办大事。同时，在决定套期保值，与参与保值的同时，企业应当密切关注以下几点问题。对于铜或大豆这类进口量较大的品种，企业应该注意，基差、库存、比价等这些数据，及其产生特征的原因。例如：在04年，铜的大牛市中，以上几点出现如下的特征。基差为正，且数值较大，并且不断的扩大。近月基差大于远月，远月合约的比价（国内3月期铜/LME3月铜）在低位徘徊等特征。这与国内的宏观调控政策、精铜进口数量减少、库

50、存大幅下降、市场预期人民币升值、加工费用上涨等基本面因素相关。在这种情况下如不关注这些市场特征而直接做保值的企业就引起较大的损失。基差异常的近高远低，并不断的情况下，卖期保值移仓的时候就会多付出基差变化的成本。比价的变化对套期保值也有着重要意义，在比价过低的情况下，比价会有向上恢复的动力，这样在国内做卖出保值就较为有利，而在国外做买入保值较为有利。 在做涉及进出口的交易时，往往还会涉及到汇率的变动。这方面的保值更是不可以忽视，而且在平仓时机的选择上也要注意，平仓一定要在货款收到的同时进行，否则不会达到较好的保值效果。3、 品种选择关于品种选择好象大家都没有任何疑义。但其实也有好多细节值得注意。

51、首先，企业需要对交易规则了如指掌，这里指的交易规则是指在期货市场中交割的相关规则。例如上交所为了保证交割品的品质要求在期货交易所交割的铜必须为期货交易所注册的品牌，各别质量较好的品牌还会有升水。上海交易所的交割仓库大部分在上海，有两个在天津。在选择交割平仓的时候必须要考虑到运费及交割费用的成本。交易所同时还允许灵活的期转现交割，交易所为了方便企业资金的动作还准许抵押业务。 了解这些对企业做套期保值大有裨益。首先企业可以灵活的选择平仓与实物交割两种，在不同的时期，成本记算周密的情况下，采用有利的方式收益的差别还是较大的。其次，在企业使用的现货品种与交易所交割品之间的品质差异会导致现货价格的变动幅

52、度与期货品种变动幅度差异较大，如果不注意这些就会使保值效果变的很差。 另外，企业选择合约月份方面也非常有技巧。一是要注意合约月份要与现货交易的时间上接近，以求得较接近的基差。二是要注意基差的现值及预期变化情况选择有利的月份，尤其是在基差处于异常的情况下。避免自己承担基差的不利变动。还要选择合约月份时的操作空间，过于近期或交割月的合约，一方面有逼仓的风险，提高保证金比率的还会使交易成本增加。再者如上例中，计划5月售出现货铜，而选择了5月的合约。由于5月合约在15号后就开始交割，使得在15日后售出的铜无法参与保值。企业要注意规则中，交易所套期保值与投机头寸管理方法是不同的，一是套期保值没有头寸数理

53、的限定，另外，在出现连续涨跌停板，交易风险加大的时候，交易所有强行平仓的办法。了解这个非常重要，有时企业在建仓时不申请套期保值，在出现进入交割月份，因为限仓被通知平仓，还有就是出现连续涨跌停板的时候，因为持仓时间较长，被当作投机头寸强行平仓。这对企业来不但影响套期保值的效果，而且还会出现未知的风险。4、 数量现实中经常会出现预期的数量无法正好满足合约的规格，尤其在选择交割平仓的方式（如铜最小交割单位为25吨）的时候，这方面的问题一般来说无法规避。但大多数企业在数量选择上遇到的真正问题不这些。往往生产经营者购买的货物不是单一的含有一种物质，是多种物质的合成体，那么就要合理的计算出各个品种的含量，

54、数量，并在期货市场上选择相应的品种进行保值。多数情况下，生产经营是一个循环的过程，那么在保值的量上就要更加精确的计算，包括已经付了货款，但还在运输途中的货物数量、在仓库中的货物数量，在生产过程中、但是仍未出产品的货物数量，已经生产出产品并与另一方签订了购销合同、但是尚未结算的货物数量等等。数量上的计算是非常富有技巧的，数量的决定直接影响到保值的效果，因此显得非常重要，这个一定要作精作细。在现货的生产中，简单的套期保值的功能有限的，如基差变动，各地的运输费用（主要体现在升贴水）的变动，这些风险都是无法规避的。在未来的保值方法中，一方面我们可以利用期权来使自己的保值头寸不会在大幅不利于自己的变动中产生很大的损失，一方面可以利用套期套利的方法来规避一些基差变动的风险。终上所述，企业参与套期保值是需要非常专业的保值方案，企业在保值中的失败更多的原因不在于套期保值本身，而是套期保值的方案是否科学，合理，全面。尤其是细节上的操作更是会影响到最终的效果。所以提醒现货企业，如果参与套期保值，一定要选择优秀的顾问，全面的分析，提供优质的保值方案。万盟网络技术咨询有限责任公司技术支持