金元比联4月投资策略

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1、内部资料，严禁外传金元比联金元比联4月投资策略月投资策略 KBC Gold state Fund Management Co., Ltd内部资料，严禁外传3/29/20222宏观经济和政策展望宏观经济和政策展望 股票市场回顾和展望债券市场回顾和展望资产配置建议目录目录内部资料，严禁外传3/29/20223OECDOECD领先指标领先指标 最新一期（2010/01)的 OECD综合领先指标显示G7国家经济继续改善。在金砖四国中，巴西和印度回升动能未来可能走弱，但是中国和俄罗斯的经济则预计继续扩张。内部资料，严禁外传3/29/20224美国经济美国经济美国经济在1季度复苏特征越发显著。去年4季度G

2、DP新调为5.6%，随着补库存对增长贡献的弱化，1季度GDP可能会达到2.83%，全年可能会达到3%。美国零售的韧性。失业率连续3月稳定在9.7%，非农就业再3月增加16万人。居民收入结束了连续12月的减少而出现了上升，储蓄率开始下降，消费的启动对美国经济复苏和中国出口回升有重要影响。通胀数据依旧温和。内部资料，严禁外传3/29/20225中国经济中国经济稳增长，温通胀格局。一季度GDP预计达到11.5%，超过经济潜在增长率，但未来可能逐季下降CPI3月可能将回落到2.6%左右，但4月后可能上行超三。GDPCPI2010-03E2010-03E11.50 11.50 2.32.32010-06

3、E2010-06E10.50 10.50 3 32010-09E2010-09E9.20 9.20 3.83.82010-12E2010-12E9.50 9.50 3.63.6内部资料，严禁外传3/29/20226中国：物价中国：物价CPI从翘尾因素看是倒U型走势，年中较高。结合过去历史新涨价因素和货币供应的影响，我们判断CPI可能在2季度会再次上升，PPI则可能年中见高。内部资料，严禁外传3/29/20227物价的不确定性物价的不确定性未来的不确定性在于新涨价因素旱灾对食品价格的影响；服务和居住价格PMI购进价格RMB升值对输入性通胀的影响内部资料，严禁外传3/29/20228工业生产工业生

4、产工业增加值在今年头两个月同比累计增长20.7%，已经超过了2007年的水平。往前看，工业生产将很难继续维持20%以上高增长水平，主要原因还是在于基期效应在未来数月将逐步走高；二是从结构上看，重工业的加速上升也会促使决策层采取更多的节能减排结构优化的措施，重工业增速将趋缓；而出口的同比增速也将逐步走低，这样出口交货值增速也将在1月的基础上逐步回落，目前PMI指数已经连续两个月回落，昭示二季度工业生产有可能回稳到16%，全年增长12%的估计。内部资料，严禁外传3/29/20229固定资产投资固定资产投资FAI增速将趋势回落；预计一二季度的城镇FAI累计增速为25.4%和23.3%，三月的FAI为

5、25%结构上优化，国退民进，政府项目下降；地产投资上升，制造业投资下降，城镇化和保障房建设将支撑地产投资。三大产业中的一三产业投资占比增加内部资料，严禁外传3/29/202210消费消费1-2月份，社会消费品零售总额累计同比增长17.9%，应该较市场估计低1.3个百分点。但是拆分后发现，今年1月和2月的同比分别达到了14.1%和22.1%。扣除价格因素， 2月零售实际增长约19.4%左右，创历史新高。我们认为消费的强劲增长得益于经济回暖、政策持续刺激的作用下，消费者信心和收入有了较大的提高。同时，房地产装修热潮和汽车家电的消费升级也带动了相关耐用品的销售攀高。当前中国经济增长的转型迫在眉睫，而

6、调结构、促内需的政策趋向也意味着未来在收入分配和社会保障机制的上将会有进一步的扶持政策出台，因此我们对消费保持乐观，在2010年消费将增长18%，对整体经济增长的贡献将进一步扩大。内部资料，严禁外传3/29/202211外贸外贸OECD领先指数上升，预示中国出口复苏中国出口出现多元化格局但是贸易纠纷和人民币升值会对下半年出口产生负面影响所以出口增速很难回到过去25%的平均水平，三月出现逆差，预计全年的出口将增长10%左右，拉动GDP约0.5个百分点，对增长的贡献度从2009年的-32%提高至7%左右，边际效应明显。内部资料，严禁外传3/29/202212货币和信贷货币和信贷1季度新增贷款将达到

7、2.8万亿，接近全年计划40%。在保持信贷适度增长趋向下，二季度信贷可能将为1.5万亿。同时信贷去向管理更加严格，信贷来源的新增资金不大；M1和M2增速差未来将走缓，不利股市表现内部资料，严禁外传3/29/202213RMBRMB升值和外汇占款升值和外汇占款人民币升值预期的提升，外汇占款的增加将外延性的增加资金。内部资料，严禁外传3/29/202214二季度政策二季度政策我们认为二季度宏观政策将依然偏紧，但是加大紧缩的可能性也不大，更多使用数量型工具回收流动性，因为1.经济数据强劲，通胀压力新增，地方投资热情高;2.自去年12月以来，全国商品房销售价格已经连续3月超107，进入了政府房价调控政

8、策密集出台区间，房价继续上涨引发调控区域振兴，税改，战略性新型产业产业扶持政策将出台二季度人民币将择机升值1.5-2%，加息可能继续后延。内部资料，严禁外传3/29/202215宏观经济和政策展望 股票市场回顾和展望股票市场回顾和展望债券市场回顾和展望资产配置建议目录目录内部资料，严禁外传3/29/202216 行业表现行业表现A股市场在3月出现了初期震荡后上行后，缓步走强的格局；融资融券和股指期货的推出，使得金融、能源等大市值板块领涨。内部资料，严禁外传3/29/202217 风格和市值板块风格和市值板块风格轮转并没有出现，市场出现了整体性上涨；低价绩差小盘板块依旧录得超于沪深300的涨幅内

9、部资料，严禁外传3/29/202218沪深沪深300300指数和行业盈利预估指数和行业盈利预估沪深300成分股2008-10年三年的盈利复合增长率小幅上调为26.1%。在2009年和2010年的盈利增长分别上调至20.3%和32.2%。内部资料，严禁外传3/29/202219沪深沪深300300指数和行业估值指数和行业估值沪深300估值水平较上月有所上升。2009年和10年的动态PE分别为21.8倍和16.6倍，PEG比率是0.84.内部资料，严禁外传3/29/202220上市公司盈利上市公司盈利今年一季度上市公司利润同比增速将达到50%，未来三季度可能逐季放缓，全年一致预期增速约为32%内部

10、资料，严禁外传3/29/202221沪深沪深300EPS300EPS短期上调短期上调数据来源:Wind资讯收盘价调升公司数(右)维持不变公司数(右)调低公司数(右)280030003200340036003800(指数价格)2060100140180220260300(家数)09-06-0109-06-2309-07-1509-08-0609-08-2809-09-2109-10-2109-11-1209-12-0409-12-2810-01-2010-02-1110-03-12内部资料，严禁外传3/29/202222指数估值有安全边界指数估值有安全边界全流通的A股市场合理估值将在15-20倍

11、的区间。盈利预测沪深300指数forward12月市盈率16.5倍，处于合理估值的低端。内部资料，严禁外传3/29/202223行业估值比较行业估值比较从行业与大盘相对估值的纵向数据看，煤炭、银行和食品饮料相对低估内部资料，严禁外传3/29/202224宏观经济和政策展望 股票市场回顾和展望债券市场回顾和展望债券市场回顾和展望资产配置建议目录目录内部资料，严禁外传3/29/20222525央行公开市场操作央行公开市场操作1Q:央行两次上调存款准备金率通过公开市场操作，1季度共回笼资金1450亿元，其中3月高达6020亿元。2Q：到期资金合计1.8万亿，较1Q下降约二成，预计央行仍将维持大幅净回

12、笼格局1-2周左右，短期内再次上调存款准备金率的可能性降低内部资料，严禁外传3/29/20222626收益率曲线变化收益率曲线变化1Q，债券一级市场的中标利率大多低于发行前的市场预期，认购倍数较高，反映资金配置需求旺盛 二级市场上曲线几乎全线下行，特别是中长端，国债平均下行17bps，金融债平均下行32bps 。交易所企业债曲线全线下移20-30bps，3年期收益率下行幅度高达64bps 内部资料，严禁外传3/29/202227宏观经济和政策展望 股票市场回顾和展望债券市场回顾和展望资产配置建议资产配置建议目录目录内部资料，严禁外传3/29/202228股票市场因子判断股票市场因子判断 内部资料，严禁外传3/29/202229债券市场因子判断债券市场因子判断我们认为未来收益率曲线将平坦化上移，短端受到央票利率可能的再次上调，上行幅度将大点。内部资料，严禁外传3/29/202230资产配置建议资产配置建议股市在4月可能震荡上行，股指期货和融资融券的推出将赋予二线蓝筹短期的做多动能。二季度是经济活动的旺季，上市公司1季报利润同比上升约五成以上，盈利回升，周期性板块往往表现相对较好。但1季度宏观经济指标总体表现强劲，月度CPI在二季度将超三，房价维持上涨将调控预期很难放松，整体市场可能冲高后回稳。风格上建议平衡配置二线蓝筹和有政策面支持的小盘。内部资料，严禁外传