金融衍生品及其风险管理

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1、精选优质文档-倾情为你奉上金融衍生品及其风险管理 摘要本文结合美国次贷危机，分析了金融衍生品在次贷危机中所起的作用，并分别以AIG危机、雷曼兄弟破产为案例，具体分析了金融衍生品的风险。研究表明，无节制的金融衍生品交易是AIG、雷曼兄弟事件的最直接原因。此外，还总结了美国此次危机的风险管理措施，并结合引发次贷危机的各种原因，提出了有关金融衍生品风险管理的建议。 关键词金融衍生品；次贷危机；风险管理 中图分类号F830.9 文献标识码A 文章编号1006-5024(2011)05-0031-03 自20世纪80年代以来，金融衍生品市场的建立和发展是国际金融市场最为突出的特点，从全球的金融衍生品发展

2、趋势看，金融衍生品的交易量已经远远超过实物衍生品的交易量。学术理论界也显示了极大的热情，这几年关于“金融衍生品”研究的文献也日益增多，主要对金融衍生品的有关概念、风险特点，以及风险控制等方面给予了不同的关注，进行了多方面研究。“美国次贷危机”发生以来，华尔街各大金融机构纷纷发生危机，金融衍生品潜在的巨大风险暴露无遗。 2007年4月，美国新世纪金融公司申请破产标志着次贷危机正式爆发。贝尔斯登、“两房”、雷曼兄弟、美林和AIG的破产和被收购，次贷危机迎来第二和第三次风暴。4年来，这场危机的影响在蔓延，形成了一种“蝴蝶效应”，造成了高额的信贷损失，放缓了世界经济的增长步伐。而造成这场危机的最直接的

3、原因，就是次级住房抵押贷款证券化的一系列金融衍生品。 一、美国次贷危机中金融衍生品的相关概念 1次级抵押贷款支持证券。次级抵押贷款支持证券(Mortgage Backed Securities，MBS)，主要由美国住房专业银行及储蓄机构把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的集合体(pool)，利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券，并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。抵押集合体所产生的本金与利息，原封不动地转移支付给MBS的投资者。 2资产支持证券。资产支持证券(Asset Backed securities，ABS)，是由特定目的信托

4、受托机构发行的、代表特定目的信托受益权份额。其支付基本来源于其支持证券的现金流，资产证券化支付本金的时间常依赖于资产本金回收的时间，这种本金回收的时间和相应的资产支持证券相关本金支付时间具有不可预见性。 3次贷担保债券凭证。次贷担保债券凭证(collateralized Debt Obligation，CDO)是金融资产证券化(Asset Backed Securities，ABS)的产品之一，是一固定收益债权的组合。发行者将一组固定收益债权加以重组证券化包装后，再依不同的信用品质分各系列证券销售给投资者，债权产生的现金流依照证券发行条件付息给投资人。 4信贷违约掉期。信贷违约掉期(credi

5、t DefaultSwap，CDS)是一种金融衍生品合约，由买方(信贷违约时受保护的一方)和卖方(保障买方于信贷违约时损失)两个法人交易。当买方在有抵押下借款予第三者(欠债人)，而又担心欠债人违约不还款，就可以向信贷违约掉期合约提供者买一份有关该欠债人的合约进行保险。卖方所赚取的是倘若欠债人依约还款时的合约金即保险费。投资者只要付出一定的保费购买CDS之后，就可以在对方违约时获得保护，相当于把违约风险转嫁给了CDS卖方。 二、AIG危机与金融衍生品 2008年9月16日，美国联邦储备委员会宣布，授权联邦储备银行向处于破产边缘的AIG提供850亿美元紧急贷款，贷款窗口期限24个月，利率为3个月期

6、LIBOR加850个基点。作为提供贷款的条件，美国政府将持有AIG79.9的股份，并有权否决普通和优先股股东的派息收益，这也意味着美国政府仿照接管“两房”模式接管了该集团。 AIG是一家在美国和全球范围内开展多种保险和保险相关业务的控股公司。AIG向130多个国家和地区的企业和个人提供保险、金融、投资产品和服务，主要涉足以下四个业务领域：普通保险、人寿保险和退休服务、金融服务以及资产管理。 AIG在全球极其庞大，无所不包。从飞机租赁到卖给印度人的人身保险，以及小学教师的退休计划都是其业务范围。让AIG倒下的并不是保险业务，相反其核心的保险业务以及其他的生意都保持盈利。AIG倒闭的“罪魁祸首”是

7、AIG的金融产品公司(AIGFP)。AIGFP是AIG负责金融衍生品交易的全资子公司，主要由HowardSosin和Joseph Cassano发起。AIGFP很早就进入刚刚兴起的金融衍生品市场，成为美国最早投资金融衍生品的公司之一，并迅速扩展到能源、货币、商品市场，所投资的对象无所不包，而且奉行的是快进快出“赚快钱”的风格。 AIGFP就像是一个对冲基金，专做金融衍生品市场，或者是和房贷以及大宗商品相关的复杂金融合同。1997年是AIGFP业务重要的转折点。此前的衍生产品交易业务大多为利率互换之类的产品，1997年AIGFP接受JP摩根衍生产品专家的建议，大量购买和发行了CDO和CDS。20

8、07年全球的GDP也不过54万亿美元，而AIG在这个市场中涉足却达到4400亿美元。由于次贷危机的爆发，住房贷款违约率的迅速上升，AIGFP的亏损越来越大，并最终导致资金链出现中断，发生流动性严重不足，而由此陷入向美联储寻求支持的被动局面。在AIG当前的账面损失中，相当大的一部分来自于CDS。 自2008年年初以来，AIG的股价已经下跌了79，并且由于其严重的财务危机，标普公司可能会给它的评级下降1-3级。加拿大皇家银行资本市场(RBC CapitalMarkets)在一则研究报告中表示，一旦AIG宣告倒闭，行业损失总额可能高达1800亿美元。 三、雷曼兄弟破产与金融衍生品 2008年9月15

9、日，美国第四大投资银行雷曼兄弟按照美国公司破产法案的相关规定提交了破产申请，成为了美国有史以来倒闭的最大金融公司。 雷曼兄弟控股公司成立于1850年，拥有158年历史的雷曼兄弟公司是华尔街第四大投资银行。雷曼兄弟控股公司通过它的分支机构向全球企业、政府部门、市政当局、投资机构和高资产净值个人客户提供各种金融服务。公司主要业务分三大块：资本市场业务、投资银行业务和投资管理业务。 2007年，雷曼兄弟在世界500强排名第132位，2007年年报显示净利润高达42亿美元，总资产近7000亿美元。在华尔街，虽然美国大型证券公司和投资银行都经营债券业务，但是五大投资银行各有分工，雷曼兄弟是以债券和债券衍

10、生品为主要业务方向。评级机构的有关数据显示，2006年雷曼兄弟居次级债券承销商之 首，大约占到全美抵押债券市场份额的11，2007年上升到12.1，成为华尔街打包发放住房抵押贷款证券最多的银行。雷曼兄弟持有的债券总额在2008年第一季度是6394亿美元，占总资产的比重达到82.4。第二季度是5167亿美元，占总资产比重达到80.8。 次贷危机爆发后，由于房地产市场下滑，次级抵押贷款违约率上升，造成CDO的信用评级和市场价值直线下降，做多的雷曼兄弟必须补充保证金，这就需要一大笔现金流。而信用危机来临时，市场对于雷曼兄弟这样巨量持有危险性极高的房贷抵押债券的金融机构的预期大幅下降。因此，在短期融资

11、市场上雷曼兄弟获得资金的难度便大大增加。为了凑足保证金，雷曼兄弟只得出售手中资产套现，但由于CDO价格持续下跌，雷曼兄弟出售资产的活动也不得不持续展开。如此一来，评级机构便会开始怀疑雷曼兄弟的经营状况进而调低对雷曼兄弟的评级。一方面，评级的降低会大规模加大雷曼兄弟的保证金比例，给公司造成更大的现金流压力。另一方面，信用的下降会进一步打击投资者信心，导致雷曼兄弟的股价下跌，股权或者债权融资的成本愈发提高，雷曼兄弟只能通过变卖更多资产来维持正常运转，如此一个恶性循环业已形成。雷曼兄弟为CDO这类资产计提的减值大大影响到雷曼兄弟的利润，最终，这一曾经是雷曼兄弟的主要收入来源项目拖垮了雷曼兄弟。 四、

12、金融衍生品风险管理 以上对AIG、雷曼兄弟的案例进行了分析，可以看出，在次贷危机发生前，AIG、雷曼兄弟金融机构均持有了次贷证券化产生的大量金融衍生品CDO或CDS，当次贷危机爆发后，由于房价的下跌，购房者违约率的上升，CDO和CDS的市场价值直线下跌，造成各大金融机构流动性短缺及信用支持缺乏，进而使得这些华尔街实力强大的金融机构发生危机，甚至倒闭。 自次贷危机发生以来，美国政府的救市措施大致包括以下两项：第一是美联储向陷入危机的金融机构直接注入资金。次贷危机发生之后，美联储推出了三项金融创新(定期贷款拍卖、一级交易商信用工具和定期证券借贷工具)，直接救助金融机构。第二就是直接干预、重组乃至接

13、管濒临倒闭的金融机构，以及由美国财政部出资7000-8100亿美元的救市方案，由财政部发行7000亿美元国债，然后，使用这笔钱购买金融机构的呆坏账，这本质上是将美国金融市场上的呆坏账从金融机构的资产负债表上转移到美联储以及美国财政部的资产负债表上，最终呆坏账并没有消失，而是由美国政府来承担了，这属于用国家信用去支撑银行信用。美国上述两项救市计划的目标，是设法挽救正在崩溃的银行信用。 总结整个次贷危机事件，其发生地主要原因为资产定价缺乏透明度，资产透明度缺乏，具体有以下几点：一是结构化产品复杂多样，证券化的链条长而复杂。二是大量的产品在OTC市场而不是场内市场进行交易。在私下的OTC交易，由于没

14、有公开价格，资产透明度差。三是金融市场过于依赖评级公司，评级机构和投资银行的关系过于密切，缺乏监管。而评级机构本身却存在着严重的利益冲突：其收入主要源自证券发行者交付的评级费用。在评级过程中通常存在着发行者“招揽评级”的现象，而且评级机构本身的评级模型也存在问题。四是美国较为宽松的监管制度难辞其咎，整个监管体制已经无法跟上金融创新的速度。五是美国金融政策难以摆脱政治经济周期的桎梏。在美国经济出现衰退以后，美联储的降息力度很大，从而刺激了消费者的借钱欲望。但从2004年6月到2006年6月间，美联储连续17次调高利率水平，基准利率从1调到5.25，导致以浮动利率为主的次级抵押贷款利率不断提高，借

15、款人的还款负担逐渐加重，还款压力迅速增大。在不堪重负的情形下，违约现象大量出现。 根据以上的原因，本文提出以下几点关于金融衍生品的风险监管手段： 1任何一个国家的监管体制必须与其经济金融的发展与开放的阶段相适应。无论是何种监管体制，都必须做到风险的全覆盖，增加资产定价以及监管的透明度，从而最大限度地减少由于金融市场不断发展而带来的信息不对称问题。 2中央银行在实施货币政策和财政政策时，必须把资产价格纳入到监测对象中。有效防止资产价格通过财富效应或者其他渠道最终影响到总需求或总供给，从而产生通货膨胀或通货紧缩现象。 3由于现代金融市场和金融机构的高杠杆率、高关联度、高不对称性，现代金融体系内的风

16、险产生和传递完全呈现出新的特征。金融监管应更多地强化功能监管和贴近市场第一线，从金融机构业务末梢上出现的小问题抓起，以防从个别向普遍演变，形成大范围的经营隐患，监管当局应更具前瞻性和有效性。 4监管当局应该正确认识把握金融创新和风险控制的平衡关系。金融创新是一把“双刃剑”，它既能够发挥活跃交易、转移和分散风险的功能，也能够凭借杠杆效应掀起金融波澜。在推动金融创新的同时，必须注重风险管控机制的配套建设，“管得住，才能放得开”。 5金融监管部门应该对参与市场的各个金融机构制定严格的规则，防止金融机构为了市场竞争而无限制地扩大风险资产的比重。同时，在金融市场全球化、金融创新和衍生产品日益复杂的今天，传统金融市场之间的界限日趋模糊，监管当局更应加强各个部门的相互协调与沟通。专心-专注-专业