锂电企业如何在商品期货市场实现套期保值.docx

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1、一、锂电行业概况1.1锂电快速发展的原因随着多数国家碳达峰、碳中和目标的确定，发展新能源替代以碳为基础的化石 能源以形成广泛的共识。化学电池对于太阳能、风能等新能源是有效补充方式，同时 也是零排放汽车的核心，各国致力于开发高效、安全、容量大、服役寿命长的化学电 池。二次电池和燃料电池因可重复使用在化学电池中被大量研究，但二次电池因可 重复使用、便于开发和大规模生产等综合优势被广泛使用。锂电由于单位质量能量密度和单位体积能量密度高（相同储能条件下，锂电与 铅酸蓄电相比，锂电池质量轻、体积小），以及锂电高输出电压、低自放电率、高循 环使用寿命、可快速充电等原因使其成为最近些年发展最快的商用二次电池

2、。锂电池 中主要分为锂离子电池和锂固态电池，鉴于锂离子电池制造工艺和商用更为成熟， 目前大规模应用以锂离子电池为主。但是，锂固态电池单位质量能量密度和单位体 积能量密度更高，未来可能成为锂电大规模商用的又一个方向。,国家/地区进展情况碳中和时间/年I芬兰政策宣示2035奥地利冰岛政策宣示2040瑞士苏格兰已立法2045美国拜登竞选承诺2050西班牙智利立法中2050中国政策宣示2060英国法国丹麦新西兰匈牙利已立法2050德国瑞士挪威葡萄牙比利时韩国加拿大日本南非政策宣示2050资料来源:Energy & Climate Intelligence Unit 图表2：电池分类图表3：二次电池能量

3、密度图表1:各个国家和地区碳中和时间一次电池锌镒电池铅酸电池化学电池二次电池燃料电池太阳能电池镣铭电池镣氢电池锂电池电池物理电池双层电气电容热电池生物电池飞轮电池霉解电池 微生物电池资料来源：网络公开信息资料来源：Issues and Challenges Facing Rechargeable Lithium Batteries图表25：国内锂电铜箔产量及增速 图表26：锂电铜箔（8um）价格及利润资料来源：SMM中信证券资料来源：1.3. 5. 2锂电铝箔铝箔可分为包装箔 空调箔、电子箔 电池箔（锂电铝箔）、其它等五大类。 根据GGII、SPIR等机构统计和预测，电池铝箔在2016-202

4、0年供需处于紧平衡 阶段，2021年开始随着锂电新能源快速发展，供需产生缺口，20212022年均缺 口在0.3吨左右，202C2025年电池铝箔年均复合增长率超30%。锂电铝箔采用 “铝价+加工费”的报价模式，加工费每吨1.5-2. 5万元，厚度12顷、双面光滑 铝箔加工费一般维持在1.5万元/吨，随着铝箔质量要求的提高，加工费也提升。 因此，锂电铝箔的价格受电解铝价格影响。目前锂离子电池正极用铝箔，负极用铜箔，而钠离子电池正负极集流体均为 铝箔，国内某头部电池生产商计划2023年钠离子电池实现产业化，后期将进一 步提升对铝箔的需求量。图表27：电池铝箔产量及需求量图表28：锂电铝箔（12

5、um、双面光滑）价格2021-03-10 2021-05-14 2021-07-15 2021-09-14 2021-11-23 2022-01-242021-03-10 2021-05-14 2021-07-15 2021-09-14 2021-11-23 2022-01-24资料来源：珠江三角洲某锂电铝箔厂资料来源：GGII SPIR1.3锂离子电池生产情况国家统计局相关数据表明，我国锂离子电池产量从2015年55.98亿只增长 至2020年188.45亿只，年均复合增长率27.5%； 2020年锂电电池出货以动力电池 类型为主，其次是消费电子锂电，储能锂电占比较小。随着新能源需求的发展，

6、2021E至 2025E全球锂电产能和国内锂电产年均复合增长率分别为29. 7%和29. 5%,增速基 本趋同。全球离子市场规模从2017年319.6亿美元增长至2020的422.3亿美元, 预计2025年全球锂离子市场规模扩大至1049亿美元，2021E至2025E均复合增 长率22. 6%。1.3锂离子电池生产情况国家统计局相关数据表明，我国锂离子电池产量从2015年55.98亿只增长 至2020年188.45亿只，年均复合增长率27.5%； 2020年锂电电池出货以动力电池 类型为主，其次是消费电子锂电，储能锂电占比较小。随着新能源需求的发展，2021E至 2025E全球锂电产能和国内锂

7、电产年均复合增长率分别为29. 7%和29. 5%,增速基 本趋同。全球离子市场规模从2017年319.6亿美元增长至2020的422.3亿美元, 预计2025年全球锂离子市场规模扩大至1049亿美元，2021E至2025E均复合增 长率22. 6%。图表30： 2020年锂离子电池出货结构占比图表29：中国锂离子电池产量20015010050201520162017201820192020储能锂电11 %资料来源：国家统计局资料来源：GGII图表31：国内和全球锂电产能资料来源：GGI I SPIR图表32：全球锂离子电池市场规模资料来源：Mordor I rite I I i gence1

8、.4T游消费电子、动力电池、储能发展情况锂电池应用场景，分为消费电子电池、动力电池和储能电池等三个应用领域。2018年2020年全球消费电子电池年均复合增长率17.8 %, 2021E2025E全球消 费电子电池年均复合增长率10%; 2018年2020年全球动力电池年均复合增长率 31.68% , 2021E2025E全球动力电池年均复合增长率59%； 2018年2020年全球 储能电池年均复合增长率77. 58% ,2021E2025E全球储能电池年均复合增长率36%。 横向对比可知,2018年至2020年下游储能领域年均复合增长率最高，2021E2025E动 力电池增长率最高，其中动力电

9、池2020年至2021年需求量翻倍，短期内拉动了锂 电原材料需求，迫使锂电部分原材料（高镣三元、磷酸铁锂、铜箔、铝箔等）在2021 年出现了供需紧张的局面。电动车作为动力电池主要的下游，2018年2020年全球电动车年均复合增长 率29. 6% ,20212025年全球电动车年均复合增长率48%, 2017年至2025E（除2020 年）中国电动车产量占全球电动产量比例一直大于50%,主要来自国家各项相关政 策的有力支持。2017年至2024E高镣三元锂电池在锂电下游总体占比中一直大于50%,但在 2022E后占比逐渐降低；得力于磷酸铁锂电池安全性等技术的进步,2018年至 2025E磷酸铁锂

10、电池在锂电下游总体占比呈上升趋势，2021E2025E磷酸铁锂电 池年均复合增长率64.9% ,大于同期高镣三元35.9%、钻酸锂10%。图表33：消费电池、动力电池、储能电池需求量及电动车产量资料来源：GGI I中汽协SNE Research中信证券项目单位20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E20212025 GAGR全球消费电池GWh526477859310311312413710%中国动力电池GWh3457626315727434253177565海外动力电池GWh2643547413324033646060452 %全球动力电池GWh601

11、00116137289514679991138059 %中国储能电池GWh13913192636496538 %海外储能电池GWh481016223041536733全球储能电池GWh510192841567710113236%全球电池总量GWh1171742122504236738691216164946 %中国电动车产量万辆77125121137348480590900130057 %海外电动车产量万辆7196115187295422580779101340 %全球电动车产量万辆14822123632464390211701679231348 %电池类型高镣三元GWh60106127144

12、21535245858066936 %磷酸铁锂GWh2427355112621831043562265钻酸锂GWh34425055616773818910%图表34：中国新能源汽车相关政策政策名称颁布日期颁布主题主要内容及影响关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴的通知2019. 03财政部、工信部、发改委完善补贴，分阶段释放；完善制度，提隔效益；营造环境，促进消费；强化监，明确安全。推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案(2019-2020年)2019. 06发改委各地不得对新能源汽车实行限行、限购，鼓励地方对无车家庭购置首辆家用新能源气汽车给予支持。建立完善节能家电、高效照明产品

13、、节水器具、绿色建关于加快建业绿色生片和消费法规2020.03发改委、司法部 材等绿色产品和新能源汽车推广机制，对购置节能汽车政策体系的意见等给予适当支持。完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知2020. 4财政部、工信 部、科技部和发 改委将新能源车补贴延长两年至2022底；2020-2022年间在刖一年基础上退坡1顷、2伊;关于修改乘用车企业平均燃料消耗 量与新能源汽车积分并行理办法 2020. 06工信部等部门新能源汽车的积分比例要求从2019-2020年的10%、12%,提升至 2021-2023 年的 14%、16%、18%。新能源汽车产业发展规划(2021-2035)2020.

14、11国务院明确提出2025年国内新能源汽车学肖量占汽车销售总量20%左右，2035年纯电动汽车新车销售主体。关于进一步提升充换电基础设施服 务保障能力的实施意见(征求意见稿)2021.5发改委、能源局加快推进社区充电设施建设安装、提升城乡地区充换电 保障能力、加强车网互动等新技术研发应用、加强充换 电设施运维和网络服务、加大财税金融支持力度等。资料来源:Wind二、锂电池生产企业经营风险敞口分析锂离子电池生产企业主要将正极材料、负极材料、隔膜、电解液等材料买入 后，加工生产为不同的类型的锂电池。以动力电池为例，其成本构成：正极45 %负 极10 %隔膜10%、电解液10%、其他25%,随着新能

15、源汽车续航里程要求的援h 高性能正极材料的研发一直是动力电池行业降成本的重点。2021年锂离子电池生产企业所购主要原材料涨幅最高为电解液（镣钻镒酸锂型） 232%、电解液（磷酸铁锂型）176%,电解液价格涨幅主要受溶质六氟磷酸锂上涨 402%的影响。其次，涨幅靠前的是正极材料磷酸铁锂和三元（镣钻镒酸锂），涨幅 分别为168%和59%；钢材、铝、铜、镣等涨幅在1035%,负极材料石墨和湿法隔 膜聚烯燃材料涨幅小于10%0风险敞口分析：锂离子电池生产企业主要面临采购端原材料大幅上涨的压力, 尤其是含锂相关材料；销售端账期较长，2015年至2020年平均每年应收账款天数 90天（三个月），回款时间较

16、长造成企业生产经营现金流紧张。此外，锂电池生产 企业库存周转时间较长，2015年至2020年平均每年存货周转天数84天（接 近三 个月），原材料、半成品和产成品（如电池供不应求，产成品库存项不存在）面临价 值下跌的风险。图表37：锂离子电池生产用主要原材料价格变化资料来源:类别名称型号2021年1月至12月价格（元/吨）变化麝三元锂（镣钻镒酸锂）三元811年末相比年初上涨5%正极磷酸铁锂磷酸铁锂年末相比年初上涨168%锂电铝箔12um锂电铝箔年末相比年初上涨3发人造石墨340-360mAh/g年末相比年初上涨3. 6%负极天然石墨中端天然石墨年末相比年初上涨6. 9%锂电铜箔8m锂电铜箔年末相

17、比年初上涨29%隔膜湿法隔膜7 m+2 i m+1 |1 m年末相比年初上涨4%单位：元/平方米湿法隔膜9 n m+2 口 m+2 口 m年末相比年初上涨5%单位：元/平方米电解液镣钻镒酸锂型年末相比年初上涨232%电解液电解液磷酸铁锂型年末相比年初上涨176%溶质六氟磷酸锂年末相比年初上涨402%假设按300系不锈钢钢壳钢材电镀镣年末相比年初上涨25算，实际按企业购置钢壳钢材类型计算。其它年末相比年初上涨32%假设按纯铝算；与钢壳铝壳铝合金相互替代纯镣连接片纯镣年末相比年初上涨18.*图表38：某头部锂离子电池生产企业应收账款天数和存货周转天数时间应收账款天数存货周转天数资料来源:三、锂电池

18、生产企业套期保值解决方案锂电池生产企业面临的风险敞口可在商品期货市场采用不同套期保值来解决, 从而缓解企业购买原材料的资金压力，避免原材料价格大幅下跌的风险。以年产10GWh磷酸铁锂电池和40GWh三元电池企业为例，分别需要正极三元 材料66000吨，每月5500 (=66000/12)吨；正极磷酸铁锂材料23500吨，每月 1958 (=23500/12)吨；锂电铝箔35000吨，每月2916 (35000/12)吨；负极材料 67500 吨，每月 5625 (67500/12)吨；锂电铜箔 35000 吨，每月 2916 (35000/12) 吨；隔膜材料75000平方米，每月6250 (

19、75000/12)平方米；电解液(三元)32000 吨，每月2666(32000/12)吨；愤夜(磷酸铁锂)14100吨，每月1175(14100/12) 吨。锂相关原材料：预计后期锂在广州期货交易所挂牌上市，届时企业可以参与 套保(以官方公布可交易锂品种为主)，以下举例说明参与锂相关原材料套保的 解决方案。负极材料石墨无法在期货市场套保，暂时不做套保；隔膜材料最近一 年价格变化幅度较小，该材料可不参与套保，后期价格如果大幅波动，则可以借助 PP、PE等原材料进行套保。图表39：每GWh锂离子电池生产所需原材料及10GWh磷酸铁锂和40GWh三元电池套保数量电解液（磷酸铁锂）1410吨1410

20、吨14100吨序号材料数量每GWh套保数量(实际以企业生产为准)10GWh磷酸铁锂电池40GWh三元电池三元15001800 吨均值1650吨66000 吨正极材料磷酸铁锂22002500 吨均值2350吨23500 吨铝箔600800 吨均值700吨35000 吨负极材料负极材料13001400 吨均值1350吨67500 吨铜箔(6微米)700吨700吨35000 吨隔膜隔膜材料1500万平方米1500平方米75000平方米电解液电解液(三元)700-900 吨均值800吨32000 吨资料来源：Wind相关上市公司互动平台CNKI3. 1正极三元材料价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案

21、采购端：如企业在2021年1月份计划2021年采购计划，采购正极三 元材料原材料数量为5500吨/月，则企业在2021年1月可以通过买入镣钻镒酸 锂（锂期货）锁住2021年12月三元材料现货价格，待2021年12月份原材料到 厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以1月份价格买入5500吨正极三元 材料，降低了采购成本2.4亿元。原材料和半成品库存：锂电企业库存三个月量16500吨，当正极三元 材料从20.76万跌至19.45万过程中，未采取套保措施，则价值损失2.16亿； 如果企业选择在期货市场卖出16500套保操作，以期货市场盈利抵消现货价值的 损失。整个流程操作下来，企业保住了正极三元材

22、料价格下跌对企业库存价值的 的影响。资料来源：图表41 :采购端正极三元未套保与套保对比结果未套保，采购成本高出4. 95亿元；套保，采购成本节省4. 95亿元。正极三元价格变化采购端期货套保合计18.5万涨至27.15万5500 吨 X (27. 5-18. 5)万元/吨二4. 95 亿元不套保高出4. 95亿18.5万涨至27.15万5500 吨X (27. 5-18. 5)万元/吨=4. 95 亿元期货市场买入5500吨套保5500 吨X （27. 5-18. 5）万元/吨=4. 95 亿元0资料来源:图表42：原材料、半成品库存对应正极三元未套保与套保对比正极三元价格变化库存价值期货套

23、保合计20.7万跌至19.45万16500 吨 X (19.45-20. 76)万元/吨=-2. 16亿元不套保减值2. 16亿元20.7万跌至19.45万16500 吨X (19.45-20. 76)万元/吨=-2. 16亿元期货市场卖出16500吨-16500 吨X (19. 45-20. 76)万元/吨=2.16亿元0结果企业在合适时间选择套保操作，保值库存价值2. 16亿兀。资料来源:3. 2正极磷酸铁锂材料价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案3. 2.1采购端：如企业在2021年1月份计划2021年采购计划，采购正极材 料原材料数量为1958吨/月，则企业在2021年1月可以通过买

24、入正极磷酸铁锂(锂期货)锁住2021年12月正极磷酸铁锂现货价格，待2021年12月份原材料 到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以1月份价格买入1958吨正极磷 酸铁锂材料，降低了采购成本7128万元。3. 2.2原材料和半成品库存：2021年正极磷酸铁锂价格无下跌，原材料和半 成品库存无需保值操作。图表43： 2021年正极磷酸铁锂材料价格涨跌及套保策略图表44：采购端正极磷酸铁锂未套保与套保对比正极磷酸铁锂价格变化采购端期货套保合计5. 05万涨至8.7万1958 吨 X (8. 7-5. 06)万元/吨=7128 万元不套保高出7128万元5. 05万涨至8. 7万1958 吨X

25、(8. 7-5. 06)万元/吨=7128 万元期货市场买入1958吨套保01958 吨 X (8. 7-5. 06)万元/吨=7128万元结果资料来源：Wind未套保，采购成本高出7128万元；套保，采购成本节省7128万元3. 3锂电铝箔价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案3. 3.1采购端：如企业在2021年1月份计划2021年采购计划，采购锂电铝 箔材料原材料数量为2916吨/月，则企业在2021年1月可以通过买入沪铝期货 2916吨锁住2021年12月锂电铝箔现货价格(最近两年12nm、双面光滑锂电铝 箔加工费固定1.5万元/吨)。待2021年12月份原材料到厂后期货平仓，整个操

26、作下来，相当于企业以1月份价格买入2916吨锂电铝箔材料，降低了采购成本 1167万元。3. 3.2原材料和半成品库存：锂电企业铝箔库存三个月量8750吨，当铝箔从2. 25万跌至1.85万过程中，未采取套保措施，则价值损失3500万元；如果企业 选择在期货市场卖出8750套保操作，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整 个流程操作下来，企业保住了铝箔价格下跌对企业库存价值的的影响。图表45： 2021年锂电铝箔价格涨跌及套保策略资料来源:图表46：采购端铝箔未套保与套保对比铝价格变化铝价格变化采购端期货套保合计1.5万涨至1.9万 2916吨X (1.9-1.5)万元/吨=2253万元不套保高

27、出1167万元1.5万涨至1.9万2916 吨 X (1.9-1.5)万元/吨=2253 万元期货市场买入2916吨套保2916 吨X (1.9-1.5)万元/吨=2253 万元结果未套保，采购成本高出1167万元；套保，采购成本节省1167万元。资料来源:图表47：原材料、半成品库存对应铝箔未套保与套保对比资料来源:铝价格变化库存价值期货套保合计2. 25万跌至1.85万8750 吨 X(1.85-2. 25)万元/吨=-3500 万元不套保减值2. 16亿元2.25万跌至1.85万8750 吨 X (1,85-2. 25)万元/吨=-3500 万元期货市场卖出8750吨-8750 吨 X

28、（1.85-2. 25）万元/吨=3500万元0结果企业在合适时间选择套保操作，保值库存价值3500万兀。3. 4锂电铜箔价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案采购端：如企业在2021年1月份计划2021年采购计划，采购锂电铜 箔材料原材料数量为2916吨/月，则企业在2021年1月可以通过买入铜期货（铜 下游是板带箔，可通过铜期货套保锂电铜箔）锁住2021年12月锂电铝箔现货价 格，根据被保产品等值原则，买入铜期货数量4152吨（2816吨*84000元/吨（铜 箔价）/59000元/吨（沪铜价）。待2021年12月份原材料到厂后期货平仓，整 个操作下来，降低了采购成本4152万元；如果现货

29、现款套保锂电铜箔则可以节 省6708万元,差值2556万主要来后期沪铜价微幅走低，但铜箔现货价高位横盘。原材料和半成品库存：2021年锂电铜箔由于供需紧平衡，价格并未出 现下跌情况，企业可以不选择空头套保。图表48： 2021年锂电铜箔、沪铜价格涨跌及套保策略资料来源:图表49：采购端铜箔未套保与套保对比铜价格变化铜价格变化采购端期货套保合计图表4：二次电池性能对比资料来源：Issues and Challenges Facing Rechargeable Lithium BatteriesW i nd指标铅酸电池镣镉电池镣氢电池锂电池主要成分铅和氧化物氧化镣、镉、铁和石墨镣、储氢合金锂、石墨

30、、镣等标称电压（V）2.01.21.23. 23. 7体积能量密度Wh/L659080110100200350400质量能量密度Wh/kg4050605060120250平均循环次数3006005001000每月自放电率/%525303050610 %记忆效应无有有无充放电速率慢_般快快1.2锂离子电池产业链简介锂离子电池产业链上游企业主要为原材料生产厂商，锂离子电池原材料主要 包括：正极材料、负极材料、隔膜和电解液等。正极材料主要有镐酸锂、钻酸锂、磷酸 铁锂、钻镣信酸锂（即（高镣）三元锂）等。负极材料主要有碳电极（石墨等应用 最广泛）、钛基负极、锡合金、硅基材料等。隔膜材料主要是聚乙烯（PE

31、）、聚丙 烯（PP）等形成的聚烯炷微孔膜。电解液一般是电解质盐溶解于无水有机溶剂中 得到的溶液，电解质盐主要有六氟磷酸锂（LiPF6）（应用最广泛）、LiFSI等，溶剂 有碳酸乙烯酯（EC）、二甲基碳酸酯（DMC）等以及添加剂配合、共溶使用。锂离子电池产业链中游企业为锂离子电池生产厂商，主要将原材料组合生产 出不同规格、不同容量的锂离子电芯产品。生产过程（以圆柱电芯为例，方形电 芯类似）：主要将正材料（如：钻镣镒酸锂）与导电剂、胶液等充分混合涂覆在 铝箔上，负极材料（如石墨）与导电剂、胶液等充分混合涂覆在铜箔上，经烘烤 去除水分，然后将正极铝箔、隔膜（聚烯烷膜材料）、负极铜箔组合、分切、卷 绕

32、装入钢壳（或铝壳等儿 正极耳、负极耳分别与铝箔、铜箔连接，注入电解液、焊 盖帽形成电芯（即一节节电池）。电芯通过串联、并联（连接过程用到纯镣连接 片）组合等方式形成锂电池模组和电池包，销售至下游终端客户。锂离子电池下游：消费电子产品，手机、笔记本电脑等电子产品；动力领 域，电动汽车和城市轨道机车等；储能领域，为光伏、风电等电站配套储能设备, 布局长寿命、低成本，可提供智能电网储能的解决方案，提高电力系统稳定性、安 全性和经济性等。最后，锂电池回收领域：废旧锂离子电池中镣、钻、猛、锂等 有价金属进行回收利用，返回锂离子电池产业链上游。5. 9万涨至6.9万 4152吨X （6. 9-5. 9）万

33、元/吨=4152万元不套保高出4152万元期货市场买入4152吨套保5.9 万涨至 6.9 万 4152 吨 X （6. 9-5. 9）万元/吨=4152 万元 4152 吨 X （6. 9-5. 9）万元/吨=4152 万 0元结果未套保，采购成本高出4152万元；套保，采购成本节省4152万元。资料来源：3.5电解液价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案采购端：电解液（三元）与电解液（磷酸铁锂）两个价格增加走势基 本相同，如企业在2021年1月份计划2021年采购计划，采购电解液（三元）原 材料数量为2666吨/月、电解液（磷酸铁锂）1175吨，则企业在2021年1月可 以通过买入锂期货（

34、电解液（三元）、电解液（磷酸铁锂）两者价格主要受六氟 磷酸了影响）锁住2021年12月电解液（三元）、电解液（磷酸铁锂）现货价格， 待2021年12月份原材料到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以1月份价 格买入2666吨电解液（三元）和1175吨，降低了采购成本2.97亿元（21000 万元+8260万元）。原材料和半成品库存：锂电企业电解液（三元）与电解液（磷酸铁锂） 在2021年未出现下的跌行情，空头套保可不参与。图表50： 2021年电解液价格涨跌及套保策略12121086422021-03-11 2021 -05-14 2021-07-19 2021-09-20 2021-11-

35、22资料来源：图表51 :采购端电解液（磷酸铁锂）未套保与套保对比电解液（磷酸铁锂）价格变化采购端期货套保合计4万涨至11.03万1175 吨 X (11.4-4)万元/吨=8260 万元不套保高出8260万元4万涨至11.03万1175 吨 X (11.4-4)万元/吨=8260 万元期货市场买入1175吨套保1175 吨 X (11.4-4)万元/吨=8260 万元0结果禾谷俳，米购成本周出826。力兀兀；喜1禾，米购成不予省&6。力兀。资料来源：图表52：采购端电解液(三元)未套保与套保对比电解液(三元)价格变化采购端期货套保合计3. 4万涨至11.28万2666 吨X (11.28-3

36、. 4)万元/吨二2. 1 亿元不套保高出2. 1亿 元3.4万涨至11.28万2666 吨X(11.28-3. 4)万元/吨=2. 1 亿元期货市场买入2666吨套保2666 吨X(11.28-3. 4)万元/吨=2. 1 亿元0结果未套保，采购成本高出2.1亿元；套保，采购成本节省2.1亿元。资料来源:锂电产业链主要由上游锂电原材料厂家、中游锂电池生产厂家和下游消费电 子、动力电池、储能等应用企业构成，由于中游锂电池生产厂家涉及采购采购原 料多，风险敞口较锂电原材料厂家和下游应用企业更为复杂。锂离子电池企业生 产经营受镣钻镒酸锂、磷酸铁锂、电解液（六氟磷酸锂）、铜、铝等价格波动影响 较大，

37、在锂电原材料采购过程中面临原材料价格上涨的风险，在原材料和半成品 库存端面临原料价格下跌的风险，以及销售回款账期较长等问题。本文以年产能50GWh锂离子电池生产企业为例，分析了采购端面临的原材料 价格上涨风险，及原材料和半成品库存端面临的贬值风险。2021年1月至2021 年12月，若锂离子电池生产企业在原材料价格上涨过程中采购端买入套保，则 可节省9.1亿元的采购成本；2021年1月至2021年12月，在原材料价格下跌过 程中原材料和库存端卖出套保，则可实现2.5亿元的保值。通过商品期货市场套 期保值，可使锂电生产企业经营状况得到较好改善。资料来源：高电导复合型固体电解质的改性研究及固态锂资

38、料来源：网络公开信息电池应用图表7：锂离子电池产业链资料来源：宁德时代招股说明书1.3锂离子电池材料发展现状正极材料三元材料（钻镣镒酸锂）和磷酸铁锂容量密度、循环性能和安全性等较镒酸锂和钻酸锂更高，因此，三元材料和铁锂铁锂材料市场发展更快。由于下游新能 源汽车的快速发展，汽车实际产能大于锂电产能，引发锂离子动力电池及相关材 料的巨大需求。在正极材料供需紧张的情况下，三元材料（881,代码即镣、钻、猛 元素摩尔比）和磷酸铁锂价格出现快速上涨，目前高镣三元正极材料（811）价格35 万元/吨左右，较2019年上涨1.5倍左右；磷酸铁锂（国产）价格14万元 /吨左右，较2019年上涨3倍左右。受磷酸

39、铁锂电池技术进步（如刀片电池等）， 以及镣、钻、猛价上涨幅度较快等因素的影响，磷酸铁锂涨幅超过三元材料，磷 酸铁锂2021年产量全年急速增长，较2020年均增加2.67倍，三元材料2021年 均产量较2020年增加1倍。快速上涨的价格带动相关企业快速扩产，根据智研 咨询、百川盈孚的统计,2021年三元前驱体与磷酸铁前驱体生产企业开始大规模 新建或扩建产能，磷酸铁前驱体新建（或扩建）年平均产能大于三元前驱体新建（或扩建）产能。其次，从GGII统计结果可知，三元材料和磷酸铁锂及前驱体 相关企市场占有率与电池锂盐相比更为分散，前者竞争更为激烈，有利于正极材 料产量进一步提升。资料来源：锂离子电池基础

40、科学问题图表9：三元材料（811）价格图表10：磷酸铁锂（国产）价格资料来源：Wind资料来源：Wind资料来源：Wind图表8：不同正极材料对应的锂离子电池性能对比性能三元锂（钻镣镒酸锂）磷酸铁锂镒酸锂钻酸锂振实密度（g/cn?）2. 03. 02. 22.42.83. 0比表面积（m2/g）0. 20. 412200. 40. 80. 8002000500300过度金属贫乏非常丰富丰富贫乏原料成本低低安全性能较好优秀良好差图表13：正极材料新增扩产资料来源：智研咨询百川盈孚企业产品2021-2022新建或扩建企业产品2021-2025新建或扩建格林美三元前驱体8万吨中核钛白磷酸铁前驱体50

41、万吨中伟股份三元前驱体6万吨云图控股磷酸铁前驱体35万吨华友钻业三元前驱体5万吨新洋丰磷酸铁前驱体20万吨道氏技术三元前驱体3万吨湘潭电化磷酸铁前驱体75万吨长远锂科三元前驱体5万吨万华化学磷酸铁前驱体5万吨河南科隆能源三元前驱体1.2万吨天赐材料磷酸铁前驱体30万吨广东芳源环保三元前驱体5万吨龙佰集团磷酸铁前驱体30万吨川恒（+国轩）磷酸铁前驱体10万吨（50万吨）川发龙蟒磷酸铁前驱体10万吨百川股份磷酸铁前驱体2万吨合计33. 2万吨合计317万吨资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟图表14：正极材料企业及市场占

42、有率2020市场占有率2020市场占有率容百科技高镣三元14当升科技高镣三元9 %长远锂科高镣三元10%振华新材高镣三元7%杉杉股份高镣三元产品企业中伟股份三元前驱体广东邦普三元前驱体格林美三元前驱体华友钻业三元前驱体湖南雅城磷酸铁前驱体企业产品1815%厦门鸨业高镣三元6%安达科技磷酸铁前驱体10%德方纳米磷酸铁锂20 %九江天赐磷酸铁前驱体10%湖南裕能磷酸铁锂15.2 %铜陵纳源磷酸铁前驱体10%国轩高科磷酸铁锂14.6 %赣锋锂业电池锂盐46% (2021E)龙蟠科技磷酸铁锂14. 1%天齐锂业电池锂盐17% (2021E)湖北万润磷酸铁锂12.4 %盛新锂能电池锂盐8% (2021E

43、)南氏锂业电池锂盐11% (2021E)资料来源：GGI I负极材料目前应用最广泛的负极材料是天然石墨和人造石墨两大类，硅基等合金负极 虽然已开始在部分动力电池上应用，但仍处于推广的初期，市场需求有限。2016 年至2020年负极材料石墨总产量大于需求量，人造石墨负极材料2016年至2020 年过剩0. 68、0. 63、1.28、2. 4、2. 3万吨，天然石墨负极材料过剩值分别为2. 7、 3.3、3.9、4、4.7万吨，天然石墨过剩量显然多余人造石墨。人造石墨价格在 2021年以前相对稳定，以容量为340-360mAh/g的人造石墨为例，价格基本维持 在7万元，2021年11月开始价格上

44、涨至7. 25万元/吨，涨幅3. 6%；同期容量 330-340mAh/g和310-320mAh/g的人造石墨价格涨幅分别为14. 4%、22%0天然石 墨由于产量过剩叠加2020年新冠疫情影响，价格出现下降，2021年高端天然石 墨和低端石墨价格保持低位无变化，但中端天然石墨由于需求的增加，价格微幅 张 7% o图表15：负极材料产量图表16：负极材料需求量资料来源：智研咨询资料来源：智研咨询2016-12-20 2017-12-12 2018-12-11 2019-12-12 2020-12-15 2021-12-09资料来源：Wind资料来源：Wind隔膜材料隔膜制备的原材料主要为PP、

45、PE等聚烯炷，隔膜生成工艺主要有干法和湿 法两大类，湿法薄膜可做到更薄、孔隙率更高、稳定性(拉伸强度)和安全性(抗穿 刺强度)更好，用湿法薄膜生产的锂电池能量密度更高，更适合用于动力电池。根据 GGII统计，2016年至2020年随着新能源汽车和储能领域的快速发展，隔膜出货量 也将继续保持高速增长，隔膜总产量年均增长率27.9%,其中湿法隔膜年均增量 率41.3%,干法隔膜年均增长率12. 1 , 土曾长贡献主要来自湿法隔膜，2320年国 内湿法隔膜出货量26亿平米，占总出货量的70. 3%o 2019年隔膜出货较2018 年增加50. 7%,致使2019年4月至12月湿法隔膜价格薄款(7 u

46、 ni)最高涨幅12. 5%、 厚款(9m)最高涨幅18. 9%, 2019年末至2020年初受隔膜行业价格战影响，薄 款和厚款隔膜出现大幅度降低，降幅分别为23.8%、28.3%,前期涨幅较高的厚款 隔膜随着产能扩展和锂电技术进步，价格出现大幅下跌。此后，薄款价格维持23 个月不变，厚款隔膜由于市场占有率逐渐缩小，价格下跌10%； 2021年下半年大 宗商品PP、PE等聚烯燃材料上涨，价格传导至隔膜企业，隔膜企业在将薄款隔 膜、厚款隔膜价格分别上调4%、5%o资料来源：智研咨询资料来源：智研咨询资料来源:电解液材料电解液溶质六氟磷酸锂质量占比10%12%,溶剂碳酸酯质量占比80%85%, 添

47、加剂质量占比3% 5%,原材料占电解液成本超80%,六氟磷酸锂占电解液成本 约43%O根据中汽协、GGI I预测，2018年至2025年全球电解液需求由26万吨增 加至221.3万吨，年均增长53. 5%； 2018年至2025年全球六氟磷酸锂需求由3. 1 万吨增加至26.6万吨，年均增长53. 7O国内方面，根据隆重咨询统计和预测， 2021年中国主要企业六氟磷酸锂产能达到5.8万吨，预计2022年底名义产能达 21.12万吨。2021年国内主要电解液生产企业产能达84万吨，2022年规划产能 接近150万吨，电解液市场华南地区供应占全国比例45%O 2010年前六氟磷酸锂 生产技术由日韩

48、掌握，后期逐步实现国产化，直至2018年产能扩产过剩，电解 液和六氟磷酸锂价格也不断降低。2020年6月随着疫情后生产恢复和双碳政策的 规划，新能源产业能到快速发展，电解液价格和六氟磷酸锂价格开始上涨，截止 2022年2月电解液（三元圆柱2. 2Ah）上涨了 325%、六氟磷酸锂上涨了 749%。图表21：全球电解液总需求量图表22：全球六氟磷酸锂需求量资料来源：中汽协GGII资料来源：中汽协GGII资料来源：中汽协GGII图表23：电解液价格图表24：六氟磷酸锂价格2018-10-26 2019-08-20 2020-06-24 2021-04-19 2022-02-07资料来源:资料来源:

49、其他材料1.3.5. 1锂电铜箔铜箔分为电解铜箔和压延铜箔两大类，通常厚度在200微米以下。电解铜箔又 可分为锂电铜箔和电子电路铜箔两类，锂电铜箔用于制造锂离子电池电芯，电子电 路铜箔主要用于覆铜板、印刷电路板等电子信息产业中。根据GGII统计，锂电 铜箔占锂离子电池比重13%,占锂电芯成本的9 o 2015年至2020年，国内锂电 铜箔产量从5万吨增加至15. 3万吨，年均增长25.6%；根据中信证券预测， 2025全球锂电铜箔市场需求将达到101万吨,20202025年均增长率40%； 2025 全球锂电铜箔有效产能将达到109.8万吨，供需紧张局面将在20232024年得到 缓解。2020年3月至今，锂电铜箔价格随铜价开始上涨，从70500元/吨上涨至 10700元/吨，涨幅51.8%,利润维持在2500038000元/吨之间。