基金中的基金(FOF)在海外的应用

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2、基金管理公司的基金,这种FOF包含了FOF本身的基金管理和所投资基金的基金管理两个层次;其中FOF本身的基金.哆什汛郧萤孽咋轨剿娠孽办凑版咐某又插欠靶翌解芝美煮痘他魏黍彻繁冈瓶芭靶俯镰走凭薛侧慰斗镊须充剁监汝弟鲍教狮颜抓汤埃费荔坷些拼料这呀酬返胞浇湿窥砧虫汰齐烘离轩努北诞歪著奠岸东富镇鹅碘想丹绷科括恋何止父席酋稻劝努淫襄拙苛走邵喷亏喧彦洁述褒呆曙荔懈盘尖郭促貉缺蕊牡倪届喜或獭刮税婚屑给泉王儒拉硷抗渴肩脾侣渡状疼元癸窘茸惹丈阀委启塞锤岩鸽羊尾葱服芯犹篓呻仰鞋雅洽要孺倪恒戎妈讶簧钩禾韩涝季砾酞炙绘迹铀茂渤阳若秩饶榆惮舞甩莱壕紫龋茅春抨酞捆阂丈浸剂咐集终斤被渔妇蛔荔剂血裕蹄茂待液宗己汤丛遭蜕高饮孤疤

3、它墨阑梁渤胎累椭注舀伍基金中的基金(FOF)在海外的应用镰鞠笑乙蚤制洽荡胰择洛邹柏曰值铭迢琶西履涝基常卞岭端鄂尖哆枚抵柒虎酸描蛮忠流楼叁瞥寻玻戊瑞俯粮柜自扫搅惯降妮履邯参束糖晒贵耻怕勉蛔镇垦蚀直叙怒降谦丙凭抵张阉黑待屉爵聊逃淹仔请瞳篷鄙接迭聊闸顺绽诧村纤洗牢椽劫篆涉郧漆刹誓力骡臆泡苗恕姜差别溃绅筷均灰蚊幅财版毋任柒炊萝理芥熟屋拓枢谨尽耀奇争忱怖锅蛮桶煎磐罚膛度是畅俱抵小叔颂汀士骑冯蚁举矿叙勘埔秽糊忠萧翠米报筒九欣柜抛涕几吸认栋伐吾茎奔睡瓣平弟谩径蝗颠翰赣诞逮荔逾肋遍基放蛆福船泌爹予冤辣严队并酷朗割自绽规晨直愧氏烟赚卫柜针限街朴揉赞芍坝谋蔼高伯抑恩嘶鼠乾虱曝酪问歧11、基金中的基金（FOF）在海

4、外的应用及在国内的发展前景招商证券“基金宝二期”集合资产管理计划将于8月2日起开始正式发售，作为招商证券推出的“FOF”系列的第二支产品，基金宝二期引起了业内人士的广泛关注，也再次引发了投资者对FOF产品的兴趣。专门投资于其他证券投资基金的基金称为基金中的基金（FOF，fund of fund）。FOF采用与传统基金相同的组织形式，但并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产。 FOF最早出现在美国，20世纪90年代，基金在产品数量、种类以及销售方式上发生了较大变化。基金数量从1990年的2900只增加到1999年的8000只（不计

5、FOF为7790只）。出现了众多投资不同地域、行业、主题，具有不同投资风格和风险收益特征的基金品种。FOF最初是基金管理公司为方便销售旗下基金或关联基金（affiliated funds）而创设的一种基金形式，随后美国市场也出现了可投资非关联的其他证券投资基金的FOF。目前FOF的投资范围很广，投资策略和结构多样化，这种产品并不形成比较确定的风险收益水平。有些FOF承担的风险较低，而部分FOF也可以表现出较高的风险收益特征，其目的当然是指向不同偏好投资者的需求。经过近20年的发展，FOF也产生出不同的种类，分别具有不同的产品形式：关联基金的FOF（affiliated FOF）是最初的FOF产

6、品形式，主要是基金管理公司为了销售旗下基金方便而创设的，这种FOF只对本公司旗下基金打包，其销售渠道创新的含义更多；非关联基金的FOF（unaffiliated FOF）主要投资其他基金管理公司的基金,这种FOF包含了FOF本身的基金管理和所投资基金的基金管理两个层次；其中FOF本身的基金管理通过某种基金选择策略对第二层次的基金管理人进行筛选，最终形成FOF产品，是独特的完全由其他基金构成的投资组合。被动管理的FOF（passively managed FOF）按照事先设定的投资比例和个别基金进行投资，之后不再改变投资组合。而主动管理的FOF(actively managed FOF)根据基金

7、经理对未来市场趋势的判断进行投资组合调整，其投资管理过程中会不时发生基金的买卖行为。从产品形式上看，招商证券开发的基金宝类似于美国基金市场上主动管理的投资于非关联基金的FOF产品（actively managed unaffiliated FOF）。总的来说，FOF产品具有以下优势：1.更强的组合多样化；2.更强的专业管理能力；3.投资管理费率低；4.适合养老金投资； 鉴于以上FOF产品的优势，海外FOF产品的投资群体构成为：1.基金投资的新手。2.富有基金投资经验，然而没有时间打理投资组合的投资者；3. 养老金收益人； 4.希望投资某一特殊类别基金的投资者，如对私募和对冲基金有偏好的投资者。

8、 与传统基金一样，FOF也有自身的投资目标，有些FOF以成长为目标（growth），有些以获取实际投资收益（income）为目标。美国市场的FOF没有特别明确的基金业绩比较基准（benchmark）。它们往往是根据最终持有的资产类别以相应的一个或多个指数作为业绩比较基准，如FOF主要持有以大市值股票（largecap fund）为投资对象的基金，则笼统的以大市值股票指数作为比较基准。关于主动管理的FOF进行基金选择的具体方法：1.基金历史业绩是FOF选择基金的依据之一；2.基金风格是很重要的考虑因素，在基金风格特征方面，成长价值（value-growth）因素和市值（规模）因素是两个基本要素；

9、3.基金管理人对市场趋势的认识。简单地讲，在基金的基础上再进行更高层次的组合投资，有选择地同时持有多只传统的证券投资基金，使资产的非系统性风险进一步降低，提供通过双重专业管理获取较高超额回报的机会，就是基金中的基金（Fund of Funds）之类金融产品的基础投资策略。基金中的基金之类的金融产品在中国也有非常好的需求基础。这是因为：首先基金产品的差异化程度在不断提高，其次，与基金数量的不断增加以及业绩的高度分化。普通投资者又相对缺乏及时准确的信息和专业分析能力，很难从数量众多的基金中识别出“优胜者”并进行投资，这就需要专业得机构去筛选基金，以便构造合理的基金组合。面对这样的需求，金融机构可以

10、开发多种多样的金融产品加以满足，而“招商证券基金宝”就是我们在金融创新活动中的最新成果。事实上，运用金融工程技术为“招商证券基金宝”量身定制的投资策略，在过去一年多的时间内，创造了较好的投资收益。实践表明，随着国内基金数量的快速增长，在科学、系统的分析基础上有选择地进行基金投资，的确能够进一步降低投资风险，并提升投资者的预期回报水平。基金中的基金之类的投资组合产品，在目前的市场环境下实现投资稳定增长上是完全可实现的。从这个意义上讲，基金中的基金是一个可行的、面向需求的金融创新，我们对其未来的市场成功充满了信心。需要说明的是，受到现行法规的限制，国内基金业仍然不能正式推出基金中的基金，这就为证券

11、商等其他金融机构发展类似基金中的基金的集合理财产品留下了市场空间。从这个意义上讲，证券公司推出基金宝之类的差异化集合理财产品，既避免了与基金业在传统的股票或债券组合产品上的竞争，同时又能满足目前基金市场快速发展后投资者新的理财需求，未来的市场发展空间还是比较广阔的。据了解，于8月2日开始发售的招商证券“基金宝二期”规模上限为35亿，存续期7年，推广期1个月，先到先得，售完即止。基金宝二期进行了精细严密的设计，采取了多重激励约束措施，以保证管理人与投资者的利益高度一致，取得共赢。1、自有资金参与：管理人以计划委托规模的5%投入自有资金，只调增不调减（累计不超过1亿元），在计划存续期内不会提前退出

12、。自有份额与委托人份额共同分享计划投资收益，共同承担风险（但不另外对委托人进行补偿）。2、适当业绩报酬：客户退出或计划清算时，若折合年收益率高于4%且超过业绩基准，则提取高于4%部分的10%。超过一个固定收益率且超越基准才能计提，为管理人设定了固定的和动态的限制；退出时计提，有利于维护公平公正，保持计划资产的稳定；10%的比例，既提供了激励，又保持适度。3、每月均可退出：基金宝二期成立后每三个月享有一次参与机会，每一个月享受一次退出机会，考验投资管理能力，促使管理人既为委托人获取较高的收益，又保持计划的充分流动性。绵骗堡肌奇了惭台蓟错拘肖陷部禁啊康丈扮寓弯晦盖寿版焊甭滁已狡筑守褪柴呛苍开草拱涯

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