中国基金投顾蓝皮书2022.docx

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1、目录第一章现状与洞悉：中国基金投顾飞速起步，敏锐洞察客户1.1起源：“机构试点“落地051.2现状：飞速发展,空间广同061.3见德知蓍：中国基金投顾客户调研发现10第二章借鉴与学习：海外成熟市场经验丰富，启示中国痛点2.1美国投顾市场发展历程302.2中外投顾市场差异分析372.3当前中国基金投顾市场五大痛点41第三章创新与发展：打造具备中国特色的基金投顾服务3.1中国基金投顾市场未来可期453.2“中国特色”的基金投顾473.3打造中国特色基金投顾服务的七项关供任务5330.1%对基金投顾仍抢观望态度的原因。(2)使用：重收益且收益感知主观投资的专业度驱动百次使用通过研究客户首次使用基金投

2、顾服务的驱动因素后我们发现，有专业人员帮忙 打理-(42.9% )、-平台团队的投资专业性-(39.6% )分列驱动因素的前两位。客户关注的“专人打理”、“省，0,体现出客户在首次尝试时对“顾的需求强烈；注重平台团队的专业性, 对基金投顾资产配置-优中选优”的高度关注，体现客户在初次使用基金投顾时追求专业度和委托感中国基金投顾客户-初次使用基金投顾的原因客户首次使用基金投顿最矣注投资专业度后续增加投资金额和清仓时忘记初心以短期收益为先调研客户增加投资金额基金投顾的因素后发现， 超半数受访者增加投资金额的原因是“组合收益率高”或“收益表现稳健”，紧随其后的因素是“市场行情好“。同 样的因素菱动客

3、户清仓行为：排名前两位的清仓原因也是市场行情不好（ 38.7% ）及组合收益不及预期【38.3% ）基金投顾客户在使用过程中.未能得到持续正确的投资理念引导,容易忘记迭择使用基金投顾的初心，恢复对 于短期收益的追求.造成的结果是基金投顾更像是一款短期金就产品而非使用一项咨询顾问服务-中国基金投顾客户-增加投资金额和清仓原因富金投顾客户增加投资金额多因为收益富金投顾客户增加投资金额多因为收益富金投顾客户增加投资金额多因为收益富金投顾客户增加投资金额多因为收益客户清仓也多因为市场和收益不佳基金投顾客户对收益的感知较为主观通过 调研发现，通过调研发现，在对待投资收益时, 客户并没有十分统一的判断标准

4、：36.2%的人以 “我预设的收益目标为标准，而另26.7%的人 会“比较以往的投资收益水平，不仅缺少与行 业业绩基准的客观比较.更缺乏时间维度的对照， 带有较强的主观色彩基金投顾客户对收益的感知较为主观通过 调研发现，通过调研发现，在对待投资收益时, 客户并没有十分统一的判断标准：36.2%的人以 “我预设的收益目标为标准，而另26.7%的人 会“比较以往的投资收益水平，不仅缺少与行 业业绩基准的客观比较.更缺乏时间维度的对照， 带有较强的主观色彩基金投顾客户对收益的感知较为主观通过 调研发现，通过调研发现，在对待投资收益时, 客户并没有十分统一的判断标准：36.2%的人以 “我预设的收益目

5、标为标准，而另26.7%的人 会“比较以往的投资收益水平，不仅缺少与行 业业绩基准的客观比较.更缺乏时间维度的对照， 带有较强的主观色彩基金投顾客户对收益的感知较为主观通过 调研发现，通过调研发现，在对待投资收益时, 客户并没有十分统一的判断标准：36.2%的人以 “我预设的收益目标为标准，而另26.7%的人 会“比较以往的投资收益水平，不仅缺少与行 业业绩基准的客观比较.更缺乏时间维度的对照， 带有较强的主观色彩中国基金投顾客户-对比收益时的判断标准 评价收益时客户更多对比主观收益目标（3）评价：投前因素更受重视投前因素”决定客户是否推善基金投踱在研究客户推荐基金投顾的主要原因时，我们发现客

6、户推荐投顾的原 因主要集中在品牌、产品和收费因素上，上述原因的推荐权重占比普遍在30%以上。而相对的，客户明显较少因为 投后服务及时贴心（26.2% ）、人工理财师服务（11.7% ）等投后服务因素主动推荐基金投I ,重投前轻投后 的特点明显。中国基金投顾客户-推荐基金投顾的原因 客户推荐基金投顷的原因多集中在品牌和产品因素收费J服务费用收取合理37.1%平台平台界面设计清晰仍以产品货架逻辑使用基金投顾客户在使用基金投顾服务过程中，认为.投顾策略”、“策略介绍”、“投 顾底层基金.等投前服务带来的价佰感相对更受，评分权重分别达16.4%、13.6%及12.3% ,而诸如“投后资讯”、 “顾问服

7、务“等投后触点服务价值感知则很低。这一方面可能是由于当前基金投顾服务普洵在“顾”的服务能力方面 仍相对较弱，另一方面则体现了当前基金投源客户并没有充分意识到投后服务在整个投资过程中的市要性仍然抱着 FOF产品货架”的博婿看待和使用基金投顾服务。中国基金投履客户-对藉金投顾服务价值评价客户评价基金投顾服务价值评价最高的仍集中在投前服务投麒策略策略介绍投:底层调仓能务客服咨询持仓界面策略制定交易流程理财规划投后资讯顾问股务 和选择总体而言，当前中国基金投顾客户的投资心智尚不成熟,对投顾的 理解仍处于初级知晚阶段，而对投顾的使用过程和评价反馈呈现明显的 “重投轻顾的特点，过分追求短期收益，缺少对个人

8、投资的长期规划。 要解决当前行业“基金赚钱，基民不赚钱”的问题,基金投顾机构需要 担起投资者教育的重担，提升客户成熟的长期投资意识和理念。当前基金投顾是否满足了客户需求？(1)基金投顾满意度低策略不懂我草金投顾客户满足程度不高各品牌无差异化。我们在调研中发现，当前客户对各机构基金投顾服务满足度较低， 平均需求满足度仅为6分。此外，无论是从喜爱度、需求满足度还是区别度而言,各投顾品牌得分并未拉开差距，S 然当前客户对各家机构基金投顾服务差异化感知并不显著。中国基金投顾客户品牌感知草金投顾的需求满足比例不高各品牌无明显差异化不便于了解持仓 和调仓过程 不明踽收益是否 优于自己投资中国基金投顾客户-

9、基金投顾的问题收费和策略匹配是当前客户使用基金投懒的最大痛点不满足的最主要原因为草金投颐策培不 能完全匹配偏好”在评价基金投顾当前的问 题时,投顾服务费用(41.2%)和策略的匹配程 度(40.9% )是基金投顾客户最主要的两大痛点。 不难理解的是，对于长期习惯不收取顾问费的 中国投资者而言，要迅速接受近才兴起两年的 买方投顾收费模式尚需一定时间。另一方面， 中国投资者对于投资回报缺乏客观成熟的认知, 未与基金投顾机构建立长期稳定的信任关系, 亦会影响其对投顾服务费的接受程度。进一步挖掘基金投顾的活跃客户使用投麒 的驱动因子从调研发现理解需求是驱 动其使用投源服务的最童要因素。“理解我的 需求

10、”排在“获得满意收益”之前.紧随其后 的还包括“可放心托付”和“适合年轻人”两 大验动因子。长远来看，深挖当前中国基金投 顾客户的心理需求，憧我tb 满意的收益” 更为童要。综上,当前客户对基金投顾满意度低其 至要原因之一是产品组合策略与客户需求不匹 配客户队为产品和服务不够懂他-如何 做到更准魂地了解客户所处的人Th阶段，分解 客户的底层需求.并提供符合客户真正偏好的 定制化方案,是基金投顾机构需面对的至要课 题。另一方面，我们应当意识到，我国财富管 理行业仍处在发展阶段，长期以来财富管理服 务并不到位，缺乏对于客户长期财富规划的正 面教育及激发，致使客户对自我理财需求的认 知也缺乏客观、全

11、面理解。可以说，投顾服务 的“懂你”从来都不是基金投顾机构单方面的 努力能够决定的，未来中国基金投顾业务的成 熟发展，需要客户和机构“双向奔赴”,机构 不断地理解客户需求，客户也通过投资心智的 不断成熟，更好的认知和表达自己的需求，只 有通过双方长期的交互和磨合，才能共同促成 中国基金投顾服务未来夏正的定制化、个性化。中国基金投顾客户-客户使用投顾的驱动因子 比起收益,忠金投麒客户更看束理解自己的需求理解我的需求高 可粉我获得满意收益的可放心托付的站合年轻人的交易流程简单的用 专业的户 V动省心省时的用聪明的/智能的平易近人的有温度的、人性化的创新的/前沿的有社会责任感的积极向上的国际化的历史

12、传承的/.、/”、 / /（2）理财规划行动力弱缺乏安全感客户理舫规划需求明确但缺乏行动力。调研结果显示，绝大部分的基金投顾客户（93.6% ）有明确的理财需求. 但付诸实践的客户相对较少，这一方面可能是由于客户主观上行动力较弱的原因，另一方面也可能是客观上缺少合适 的理财方法和工具等。另外，独立基金投域平台客户-没有理财规划需求”的比例相对略高（比兑体比例高0.9% ）,传统甚 金投顾平台客户在有需求的情况下.却较少付诸实践（比忌体比例高2.2% ）。中国基金投顾客户-理财需求规划绝大部分客户有理财规划需求但辅助实践的比例不高狡立基金投质平台 与怠体差值传绕基金投知平台 与总体差值没有明炳的

13、理财规划需求. 6.4%I 0.9%1-1.3%有理财规划需求，但不如适 要为鹿划准备多少钱I 0.5%|-0.8%有明腐的规划需求，也知道要准备多少 钱,但还没有何渚实践| -1.4%.2.2%有明确规划需求也知道需要准 . 备多少栈,已经付诸实践I 0.1%|-0.1%客户理财需求的类型较为明确理财期限以中长期为主。调研结果显示，大部分客户对自身理财需求有明确预判， 希望基于“目前所处阶段”（38.4% ）或“基于自身目标”（37.7% ）做定制化资产配置；有超半数客户对于需求期 限具备中长期展望，其中1-3年内的钱达到61.5%，对于流动性较高的：随时存取的钱,需求占比相对较倾35.7%

14、 由此可见,基金投顾服务长期资产配置的服务价值,符合客户当前偏中长期的理舫期限需求.基金投械在理财规划方 面能发挥更大的作用。另一方面相当比例的客户（35.7% ）有一定“随时存取钱”的需求.这就需要基金投顾机构 在为客户进行理财规划时，也要充分考虑客户的流动性需求。理财期限多为中长期中国尽金投顾客户-理财需求类型&期限 大部分客户需要根据目前阶段&目标13年内的钱3年以上的被13年内的钱3年以上的被13年内的钱3年以上的被13年内的钱3年以上的被随时存取的钱值得注意的是，客户理财需求类型明确、中长期理财的籥求强烈，与上文中发现的客户“增加投资金额、清仓时 更看更收益、持仓时间较短”的行为相悖

15、，客户“知行并不合一”，是非常典型的投资行为不成熟的表现这一定程 度上解释了为何当前客户理财规划的行动力较弱。客户缺乏对基金投顾的安全感。除去对自身未来财务需求的担忧因素外（50.1% ）.对基金投顾未来风险的担忧 （39.3% ）和担心基金投顾无法实现长期目标（钱不够39.1%或者无法盈利38.1% ）成为阻碍当前客户使用基金投顾进行三年以上长期理财规划的最重要原因。究其背后原因,既有部分是出于对新兴金融业态天然的警惕心.也有部 分是当前基金投顾服务在长期理财规划服务能力方面的不成熟所致。中国基金投顾客户-不做长期投资规划的味因对于长期轮否满足目标成为阻碍当前客户使用基金投顾的至要原因01第

16、二章Z综上所述，当前中国基金投顾客户对理财规划有明确需求，但行动V力弱,主要原因在于客户对基金投顾市场不信任、缺乏安全感，这就更 需要基金投顾机构的投资者教育和行为引导。要真正满足客户需求，更 深入地理解客户，通过提供实时调仓服务、投后资讯、客户顾问服务等 交互式服务，建立客户的信任感和安全感，引导客户向长期规划的成熟 投资理念转变，这也是未来金融机构在同质化慕金投顾市场上抓住客户， 脱颖而出的关健。_z借鉴与学习海外成熟市场经验丰富，启示中国痛点中国女会投目近皮书2022他山之石，可以攻玉。投顾业务发源于欧洲的私人假行阪务，16世纪，欧洲宗教改革， 大量法国贵族带若避险资金来到瑞士日内瓦.私

17、人银行服务由此诞Th : 18世纪.工业革命率 先在英国爆发，资本积聚，大量富商巨贸出现,欧洲偶行家们开始为他们提供包括外汇管理、 税务规划和资产保值在内的多项私人银行业务。目前欧洲市场的投顾服务也呈欣欣向荣态势, 正处于投承市场发展的中期阶段,代表机构包括Nutmeg、Ginmon等。20世纪二十年代，美国股市空前繁荣，中早期投顾服务雏形开始涌现,历经了百年的 发展，当前美国投顾市场已全面进入了相对成熟阶段参与机构类型多样，市场规模庞大， 进一步推动了基金市场的繁荣。因此，我们谨以美国为代表的成熟投赖市场作为对标，分析 其对中国藉金投顾市场发展的借鉴意义。2.1美国投顾市场发展历程发展历程：

18、历经百年，蓬勃发展美国投顾市场发展历程历经百年，其发展可大致划分为五个阶段:1940-1979卖方投顾快速发展期 1940年美国投资疏问法颁布 ,开拾对投资额问进行系统化监 管。二故后大众寓裕阶层涌现 1978年推出“401k“养老计划2000年至今 买方投顾成熟期。2000年左右.出现仅收取客户端服务费的蜿独立投履。买方投豚模式逐渐成熟催Th大投，履业务需求买顾火务规模快速蚪张1920-1939卖方投顾萌芽期。1920年，美国股市蛇荣，帝动财富管理机构发展中早期投顾服务雏形开始漏现张1920-1939卖方投顾萌芽期。1920年，美国股市蛇荣，帝动财富管理机构发展中早期投顾服务雏形开始漏现张1

19、920-1939卖方投顾萌芽期。1920年，美国股市蛇荣，帝动财富管理机构发展中早期投顾服务雏形开始漏现1920-1939卖方投顾萌芽期。1920年，美国股市蛇荣，帝动财富管理机构发展中早期投顾服务雏形开始漏现1920-1939卖方投顾萌芽期。1920年，美国股市蛇荣，帝动财富管理机构发展中早期投顾服务雏形开始漏现1920-1939卖方投顾萌芽期。1920年，美国股市蛇荣，帝动财富管理机构发展中早期投顾服务雏形开始漏现1980-2000买方投顾转型期 1980年开始，美国头部投独机构 率先取消代销费用、监管层*加投质HI 取 代销家用成本。投顾免代销费用制度盛行o开始出现独立经纪商.混合模式投

20、6(投顾市场逐渐由卖方投顾模式向买方 投顾楔式转型2010年至今 智能化时期* 2010年左右，智能投，窿创业公 司 Betterment, Personal Capital 和Wealthfront相缝成立传统金融机构逐渐拓展智能投麒 模式或在人工股务中应用智能化平 台行业进入智隆化时期来源：毕马威分析特别是1980年代，以Vanguard为首的美国头部投顾机构推出免代销贸用基金后，个人投资者开始认识到投 资成本的问题,随着美国基金市场规模不断增长，传统卖方投顾模式下的弊端也随之被放大，买方投顾模式逐渐更 受市场认可和青睐，投顾市场也逐渐从卖方投顾转为买方投顾模式。类似的，中国当前的基金投顾

21、市场仍处在买方 投顾转型的早期，馈计也将逐步向买方投雇成熟期发展。2010年以来,金微科技的发展为美国基金投顾带来了新的变革，智能投顾模式得到快速发展。这一发展阶段 是互联网时代的产物,更多的是基于互联网技术的发展和科技的创新，而非监管的引导或市场发展到一定阶段的自 发革新。中国当前的金融科技已具备了相应的发展和创新基础，因此，预计未来中国基金投额市场的发展将步入 买方投跋转型”和智能化并举的发展阶段-发展趋势：服务全面，模式成慕(1)由非独立投顾向独立投顾进化根据专业投顾服务提供者的种类,美国的投资顾问大致分为三种类型：投顾模式收入来源全方位财富厩问主要为产品机构佣金卖方投厩独立注册投顾统独

22、立注所投疏独立注册投独主要为客户端费用买方投屈双重，顾问仅为客户端费用买方投屈产品机构佣金或客户SU费用卖方投质或买方投域展业时需向客户披露其代表身份.全方位财富屈问.独立经纪商检立注瑞投题20062018.全方位财富屈问.检立叟纪商独立注册投顾*来源:毕马威分析美国投顾市场由理财机构届佣投顾逐渐向独立投顾进化。从管理资产的规模来看,全方位财寓顿问管理的资产 规模占比近年来呈明显下降趋势；与之相对，独立注册投顾及独立经纪商管理的资产市场份额不断提升。从人员数 上来看 2005到2018年，全方位财富服务顾问和独立经纪商数呈下降芯势；独立注册投顾的数占比则呈上 升趋势。2006 VS 2018美

23、国各类投顾资产管理规模占比来源:Zoe Financial, The Unbundling of Wealth Management（2 ）收费模式从代销费用向服务费转化从收费方式上右美国投顾服务从收取产品机构代销费用向收取客户端服务费转化当萌共有六种收费模式. 其中最主流的收费模式是按资产规模比例收费,一般管理规模越大,费率越低，其次是固定费用（如做投资规划时的 一次性收费）及业绩报酬模式（按照超额收益计提）。而以往传统的代销费用模式即在产品销笆或管理过程中.抽 取产品机构一定的佣金提成的模式.仪占不到2%,正逐渐被市场淘汰2020年SEC注册投顾收费模式占比.按资产规横比例收费按小时收费来

24、源:SEC.按资产规横比例收费按小时收费来源:SEC.按资产规横比例收费按小时收费来源:SEC.固定费用代悄我用模式业模式会员烫(3)运作模式由人工向智能进化智能投顾率先出现在美国此后逐渐盛行 2008年Betterment成立,2009年和2010年分别出现了 sonal Capital Pertt Wealthfront ,截至2021年10月,三者资产管理规模分别达到320亿美元、220亿美元及280亿美元(分别来自其公司官网)后来传统金融机构不甘示弱，2014年Vanguard推出旗下个人曾能投晾平台VPAS , 2020年Vanguard推出全智能投顾Digital Advisor(

25、DA) , 2015年Fidelity开始与智能投顾创业公司闾的 合作与并购，与此同时证券和银行等推出数字服务平台，智能投顾在投顾努中逐渐占据重要地位。以美国智能投顾机构代表Wealthfront为例，其创始人秉承每个人都值得得到成熟的金愈投资建议的理念,“高质 打破投资建议收费颇高,仅为高净值客户提供”的固有砖统，在皆能投顾的业务上始终站在客户的角度,为 客户提供高度透明、架构简单、门槛极低的投资顾问服务：首先以调查问卷的形式了解客户风险偏好，然后根据评估 结果为客户量身定制投资计划，如果客户接受该计划，平台则随时监控该投资组合的动态,并定期对计划进行更新， 以便合理控制风险，使之始终落在客

26、户的容忍范围之内。Wealthfront因其投资起点低及独特的税收优化索引服务迅 速被广大美国居民接受并推崇,将类国投独服务从原本的高净值客户昔及到广阔的下沉市场目蔚，美国己形成传簇投腰、纯智能投顾、以及混合投顾并行发展的成熟运作模式将客群分层后根据不同客 群提供相应服务，既能满足不同客户需求,也有助于投顾服务的规模化。其中，典型的机构代表有:Betterment , 附加人工的混合智能投顾服务需10万美金起投.对于纯智能投顾部分已实现零门槛;Vanguard .其VPAS属于人 机结合的范畴,5万美金的服务门槛并不高,其Digital Advisor纯智能投顾服务投资门槛为3000美元，通过

27、智能 化降低成本已逐渐实现投顾业务向大众客户普及。业务运作模式说明B?务定价服务客群传统投丽由财富顽问进行一对一人工服务H高净值客户统智能投顽全自动化的机器投膝服务低普通大众混合模式在线平台智能+人工服务中大众富裕阶层,来源：毕马威分析（4 ）从传统资产配置”向财富规划”进化在美国投顾市场发展初期，其提供的服务仅限于在单个目标基础上提供单纯的资产管理及资产配置服务,随着服 务供给方对投资者的行为引导及投资者对财富管理越来越多的知识储备，投资者对行业的理解逐渐正确且深刻，服务 需求逐渐拓展，投顾业务领域逐渐包罗万象,包括养老、教育、保险、税收等多个目标领域的财离规划。根据SEC 的统计，目前占据

28、主导的服务内容主要为面向个人和机构客户的组合管理、金融规划和养老金咨询服务。目前为止， 美国投顾市场已逐渐形成以多目标为导向的全Th命周期财富规划综合服务。专题一|海外投顾代表之Vanguard* 专题资料来源:Aliaga-Diaz, R., Ahluwalia, H Zhu. V., Donaldson. S., Daga. A. and Pakula, D. (202). Vanguards Life-Cycle Investing Model (VLCM): A general portfolio framework for goals-based investingVanguard。

29、于1975年在美国成立 提供的产品或服务包括低成本公事基金、交易所交易芟金（ETFs）、理财厩问服务和一系列 投资相关服务。已成为当下全球易大的公事基金管理公司之一全球资产管理说模：截至2021年11月30日8.2万亿美元全球业务逐至澳大利亚、欧洲、加拿大等多个市场2017年.Vanguard正式进入中国市场，于上海正式成立先怵貌航投资管理（上海）有限公司 2019年.蚂蚊集团与Vanguard成立“先锋领航投顾，并获得证监会基金投顿试点批贫。2020年在支付宝上统基金投厩服务希你投“，引入Vanguard多独家模型，进行智能化的策略 定制及全委托投顾取务。投顾行业引导者。美国投邮务、资产管理

30、眼务行业的诳程与Vanguard投,嗷业务的开展历史密切相尖/20世纪80年代，Vanguard带头推出免代销费用基金.引起部分机构致仿,开始尝试以客户 资产规模为收授基准收取顾问管理费的买方投戚模式,使佑蛟卖方投知模式下投费顾问的销笆 费用和交易费用不断下降1髭终引导全行业形成买方投厩模式占据绝对主导地位智能投顾行业第一 2014年，Vanguard推出旗下皆能投腴平台VPAS . 2020年.Vanguard推出全舀能投嗷VDAS 皿 枝至2020年底，Vanguard督能投顿业务位列美国智能投，顾贺产额第一位.得益于其资产配置方案所采用的多个先进模型,如VCMM模型中对金融时间序列进行1

31、0,000次模拟、VLCM模型中对下滑轨道的精准设计等等VCMM模型（资本市场模型） 基本逻辑:VCMM可对国内外各大资产数据.包括利率、通胀、全球经济、全球股票、债券 市场、商品市场、汇率等历史数舞变进行系螟分析，段测各类资产收益率、波动率和相关性。根 据VCMM ,对各类基金投资策略下的基金蛆合未来收益进行上万次模拟推算，计算出最适合该投 资者风险保好的基金投资策H8 .同时给出该基金投资策B5未来收益嫁优及易差的概率情况.协助资 产配置决策成果：VCMM横盘此前核运用在集团全球超过3000万投资者的资产管理阪务中，并在过 去20年为全球客户嫌取了超10万亿元的收益。相比传统阶洌模型.该模

32、型可预测未来十年驻 至更长时间缱度的资产回报VLCM模型（基于多目标的Th命周期投资模型）Ut = p t- 65St- 1 PtE(U(Cpt,t + Css.t + CDB.t + CEl.t) + (1- Pt)EU(Wt- 1), (1*Rt- 1)1P =1(1+r)0 : investor s time preference (a behavioral preference, r: investor s subjective discount factor parameter Pt: conditional probability of survival to the end of

33、 period t St: probability of survival to the end of the period t Cpt,t: consumption from the portfolio during year t CSS,t: consumption from Social Security payments during yeart CDB.t: consumption from defined benefit plan payments during yeart CEl.t: consumption from external income payments durin

34、g yeart Wt- 1: portfolio wealth during yeal t- 1R: periodic portfolio return量化个性化定制的优势化个性化定制番路径比非个性0.16%0.12%0.08%0.04%0 00%退休年藉 售蓄率公司界老计划退休前后社会保障金加工作（美国DB plan）总收入比例（美OD social初始工资security）投资者个人信息,备注：该图表显示了截止2019年12月，每个人口特征从低【人口数据的第25个百分位】到 中等【第50个百分位】的vcmm模拟变化影响数据来源：VanguardVLCM模型（基于多目标的Th命周期投资模型）

35、风险厌愚敏感性Vangard 目标养电基金输入。投资者目标和投资期限*资本市场参数（由VCMM模型Th成对大类资产收益率的预洌）。投资者情况.例如储蓄率.投资期限、额外收入来源或资产，以及支出需或*投资者偏好，如风险规避、损失规避以及与支出时向相关的偏好暗出。定制化下滑轨道（随着时间下降的权益类资产配置比例） ifl合分析：瑛拟财富随时间的分布、模拟支出随时间的分布、投资组合回报波动率、支出波 动率和财菖波动率、以费用比率或费用为单位.化定制化下滑轨适的好处从全Th命周期来看投资组合的资产配置。初始阶殿追求获利水平和资产增值,权益类资产配31比例相对技高 中期阶段追求稳健配置基政上的收益增厚,

36、对于资产保值需求逐步提高,权益类资产配置比 例逐步下降母后阶段追求已有资产的保值，固定收益类资产配置占主导增位VLCM模型笄老实例实例距黑目标日期45年之前，权益类、固收类资产配置比例分别为95%、5%,枚益类资产比例逐年下降0.25%商至距虏目标日期25年，此后权益类资产比例逐年下降1.6%直至目标日 期VLCM优势多目标管理，为根抿投资者的具体情况和目标构建个性化下滑路径提供了严格的量化椎架,模型中的定制程度使VLCM能够同时满足退休和非退休目标的下滑路径量化定制收益-基于效用函数的框架，根据投资者的风险承受能力和独特的投资约束.量化定制 对投资者的好处。任何下滑路径定制分析都应该在量化瑞

37、量成本和收益以及权衡投资权衡的背景 下迸行包含投资成功的各关键因素 VLCM与来自Vanguard资本市场模型（VCMM ）的长期资产回报预 期相结合，是通过各种市场情景或不断变化的经济条件计算退休投资组合的强大模拟工具,可计 算退休收入充足率和寿命风险等投资成功的关坍指标利于尽职调查。它有助于在定期尽职调查的背景下，更深入地了解里于目标的多资产基金（如 TRF）和产品（如529）的下滑路径和资产配置。这一过程是投资委员会和计划发起人应执行的持 续监俺的第要蛆成部分第一章现状与洞悉中国基金投顾飞速起步，敏锐洞察客户2021年11月.证监会向多家基金投顾机构接连下发了多份基金投顾业务指引文件.“

38、基金投顾一时间成为 市场热议的话题。自2019年基金投顾业务试点以来,中国基金投顾市场备受关注，2021年更是被业内普通预期进 入快速扩容阶段,未来有望达到万亿级的资产管理规模。究竟中国基金投顾市场当前的发展情况如何？哪些消费者成 为当前基金投顾服务的客户？中国基金投顾市场未来的发展方向又在理里？带着这些嶷问,我们研究撰写此份中国基 金投顾市场蓝皮书，旨在通过此次行业研究和客户调研，分析中国基金投顾市场未来的发展趋势。2.2中外投顾市场差异分析发展路径差异美国投麒市场发展历史悠久方向上较少受政策明确引 导市场携慢自然发展。相较中国的甚金投顾，美国市场的 投顾业务范HS更广，并没有单独区分“甘金

39、投顾”或者“证 券投顾”等,涉及的资产标的十分丰？5 .基本上涵盖了证券 类资产，包括股票、公募基金、对冲基金等各类型。美国投 顾市场发展历经百年，经历了从卖方投顾市场快速发展，到 买方投顾市场萌发，再到今天“买方、奏方并存”的格局. 这一漫长对程中的变化自始自终都是市场演化发展的自然产 物,较少受监管政策的主动引导和明确区分。中国投质市场的发展起点不同虽然起步相对较晚,但 在充分学习和借鉴了海外成熟投顾市场的发展规律后，试点 的基金投顾机构从一开始就明确了“买方投顾”的内核，定 位清晰，目标明确，体现了中国市场未来在离金行业推动买 方投顾.的信心和决心。有了海外市场发展规律的充分借鉴， 相信

40、未来中国以基金投顾为旗帜的买方投顾业务发展速度将 更为迅猛，快速缩小与海外市场的差距。需求差异(1) 个人笄老需求美国养老体系第二 三支柱占据主导中国则主要由第一支柱承担。在美国.源于1978年的养老金改革使得圆绕个人养老储蓄的长期资产配置成为全社会的刖性需求.投顾从少数超高;争值客户的需求,逐渐推广至全客户需求。 其企业养卷计划(以401(k)为主)、个人养老(IRA)账户制度至今建设四十余年，资产规模持续提升,是养老目 标基金的重要资金来源，也已成为投顾业务的重要服务对象。反观我国，截至2020年，养电重担大部分仍由第一支 柱承担，规模约占整体的70.2%4 ,个人商业养电保险试点在201

41、8年刚开始实施，居民自主养老积极性尚在培养提 升中.养老规划理念对比美国仍有巨大的拓展空间,因此基于养老目标产Th的投顾需求相对较低。近年我国人口老龄化加剧，预计将在2025年进入深度老龄社会，为此中共中央十四五规划中提出实时积极应 对人口老龄化国家战略”,各地政府也粉切出台政策积极响应。近日,国家更是发布了关于推动个人养老金发展的 意见，标志卷我国“个人养老金”的新时代即将开启。预计在不久的将来随若我国多层次 多支柱的养老保险体 系建设不断深入更多个人养老需求将被激发也将进一步推动我国投顾业务的发展(2) 居民避税需求美国以直接税为主主要向个人征税中国则以间接税为主，主要由企业纳税。美国的个

42、人所得税制度繁琐复杂， 是联邦收入的主要财政收入来源,且有完备的理财避税优惠政策,因此美国居民通过理财避税的热情高涨。比如美国 为了鼓励个人养老保险的发展,规定其檄纳金额税收享受递延效应，且可获得再投资所得税收减免：再比如.美国国 税局批准的现金价值人寿保险政策,可使得投资免税增长、免税提取；另外.美国当下火热的机会区域投资，只要在 180天内将已兑现的投资增值部分投入机会区域投资基金，就可以荻得延、减、免三种方式的税务优惠。再看中国的 个人所得税，均体现为透明化的收入，大部分由发放者代扣代缴，调节可能性相对较低，且中国正落实减税降烫政策， 所有行业税负均不同程度下降，中国居民曾遍对于基于避税

43、目标的理财需求较少。税收政策是基于国情和经济社会阶段性特征考虑的，未来预计短期内不会发Th结构性变革(3) 投资偏好：权益VS固收美国公募基金结构中权益基金占据主导中国则偏向固收基金截止2020年末.据ICI统计，美国权益 类基金为16.9万亿美元，占公募基金行业比重为57%O其权益类产品盛行主要源于养老金DC计划(Defined Contribution ,娥费确定,主要为401(k)的刺激，雇员需要进行投资决策并承担风险，这大大加速了美国居民作 为权益市场投资者的教育进程，且养老金DC计划推出时恰逢美国股市长牛，养老金悠户研讨会、周围朋友在股市 上的超额收益共同促进权益市场繁荣。据中国证券

44、投资基金业协会统计，截至2021年11月，中国货币甚金占比为 39% .债券基金占比15% ,这是由于传统观念影响,国人普遍偏爱储蓄,且在理财方面风险态度相对保守。随着我国居民现有客观物质基础加强、机构相关投资知识的宣传和培训逐渐深入、多层次资本市场体系逐渐完善， 未来预计中国冢庭的大类资产多元化配置意识将逐渐加强对权益类金融资产的需求将同步增加。4招商证券屎险行业2022年:度投资黄略报告：凤甄涅妪浴火贝生产品及服务差异(1) 被动管理VS主动管理美国市场被动型产品规模已占据半壁江山中国仍是主动管理占据绝对主导截至2020年末，据ICI统计，美 国基金市场中被动型产品占比已达到40% (含公

45、募基金和ETF )，且过去10年一直稳步上升。其直接原因在于美国 被动扇金业绩表现更加优异，据标普潢琼斯公司数据显示,美国各类宽某指数基金在3年以上都能战险绝大部分的主 动权益基金，而且还有费率更低、风格稳定、流动性好、透明度高的优势。反观中国的产品结构.主动型产品规模占 92% ,被动型产品仅占8% ,以5年以上的维度来看,大部分主动权益基金业绩优于宽基指故基金。根本原因在于美 国经济和产业结构已基本定型.主动管理带来的超额收益逐渐消失；而中国正处于经济转型升级期，行业偏凄的超额 收益明显,致使械动管理产品发展受限。以ETF为例，截至2020年，美国ETF市场规模已达到5.47万亿美元，是

46、全球规模最大的市场，中国则为8100亿元，尚有较大的发展空间。美国多数投顾机构的资产配置基本由被动指数基 金或被动ETF构成.因此投顾的普及对于推动指数基金及ETF产品做大做翼具有重要作用。未来随若机构投资者扩容，兼顾流动性和市场代表性的产品需求将随之增加.ETF因此成为理想的底层资产.且ETF机制变化实现T+0正反双向套利，跨市场ETF资金效率大幅提升,意计未来以ETF为代表的被动管理型产品有较 大的可挖掘空间-(2) 财富规划VS策珞组合销售美国投顾服务已形成以目标为导向全Th命周期”财富规划模式中国厕垂于策略组合销售。目前美国已形成 围绕客户人Th理财目标提供长期理财规划、投后行为指导及

47、正确的投资理念教育的投顾服务；而中国当前的基金投顾 则更多以销售策略组合的形式呈现.持牌机构的业务至点尚处于为客户提供资产配置服务,帮助客户在众多基金产品 中优中择优，对全委托服务、投后服务、投资者教育等发力不足。其主要原因在于美国投顾市场历经百年，对客户需 求挖据全面，且客户已具备一定的金融素养,理解投顾真正的价值所在。随着市场的发展及客户对投顾的理解逐淅加深，预计未来投顾服务内容将朝着长期、全面发展，终将会形成以 多目标为导向的全Th命周期财富规划模式(3)买方思维VS卖方思维美国市场已形成成熟的买方投顾思维中国尚处于交方投顾思维目前美国已形成“以客户为中心”的买方服务 模式，按资产规模比

48、例收费及固定费用为向客户端收取费用的前两大模式，产品代销收费已破边缘化；中国市场不少 机构的一线业务人员在向客户端提供服务时，依然停留在销售思维,部分券商把“投资咨询业务收入”与“代销金融 产品收入划等号。其主要原因在于美国投顾市场已进入成熟阶段,机构卖方咨询和以客户为中心“的买方投顾业 务已分离为两个体系，投麒模式的变化是市场自发演化的结果：而中国投顾市场尚处于起步阶段，行业思想处在转型期， 机构买方投顾业务的发展受销售业绩限制.且大众对于买方投顾认知并不全面,对于收费的投顾服务还未习惯。未来随着市场的发展以及客户需求的拓展，中国基金投顾行业的服务模式将朝着实方投顾模式逐渐I!拢。总体来说，

49、中外部分差异是由于中国基金投顾市场处在起步阶段， 发展尚不成熟等因素造成，例如中国当前的投顾模式仍以“卖方投顾八 为主,服务内容仍停留在“策略组合销售等等。随着中国基金投顾市 场的不断成熟，预计未来会更多向海外成熟市场的发展模式靠拢。此外. 监管体系、金融体系和客户需求的差异，则更多是由中国市场自身特点 决定，因此，未来中国基金投顾市场的发展并不会一味照搬海外投顾市 场的发展模式,而是走出一条具有中国特色的基金投顾发展道路。2.3当前中国基金投顾市场五大痛点重“买”轻“卖”、缺乏“长钱”账户思想，让基金客户赚不到“价差”当下基金投顾面临的最主要问题之一是投资者认为收益率达不到预期。针对收益 率

50、问题,我们需要回溯到整个基金行业“基金障钱，基民不障钱”的行业痛点,其根本 原因在于当下中国基金投资者不成熟的投资理念和行为:投资收益的本质即为买入” 和卖出时的价差收益率的高低是由买入行为和卖出行为共同决定的。当前中国 基金投资者，普遍单方面重视“买的过程，往往忽略了 .卖的方法和时机的重要性， 容易出现在错误时机过早止盈止损的主观损耗行为，对基金经理投资水平等情况产Th了 负面抵消.进而拉低收益的最终水平；且中国投资者普遍存在*追求短期利益.的理念, 这与“成功的投资需要时间和耐心”的行业规律相悖，导致甚金投资者的短期投资收 益波动较大，短期“投机“获得高收益的概率远低于长期“投资。基金投

51、顾业务的 产Th就是为了帮助投资者解决“短期持有”问题以及提供长期“陪伴式服务”、纠正 投资者的冲动行为，并非单纯通过优化资产配fl!使投资者获取短期的超额收益。因此， 墓金投顾试点距今为止实行时间较短，仅不到3年的时间，排除市场不成熟、机构及 服务待改进等间接因素,客户产Th收益率不佳”评价的根本原因还是在于其自身缺 乏长钱账户思想及对基金投懒投前 中 后全流程服务的正确认知。|“卖方”思维转变中，“买方投顾”仍未普及当前基金投顾服务倾向于卖方思维投顾模式亟待转变-基金投顾业务要想 实现真正地发展，做到“千人千面”的定制化配置,就需要丰菖多样的产&组合，S 金投顾必须站在投资者角度，客观的在

52、全市场底层资产中选取最适合投资者自身情况的标的,现有的“卖方”思维会大大限制行业发展。究其原因,-是由于公众思想转 变滞后，投资者对于向自己收费的投顾服务存有不信任态度，缺乏安全感，长期习惯不 收投顾费的“卖方投顾”收费模式，短期内无法马上接受“买方投顾”的收费理念； 二是长期以来所形成的“零顾问费.依靠产品成交取得收入的模式，是销售方已经 习惯的逻辑.赭售方面对销售业绩压力，并不能真正做到“以客户为中心，但是机 构方是否能真正做到将销售业务和厩金投顾业务分离成两个井行发展的业务对于传 统基金和券商机构来说仍是巨大挑战。缺乏长期且基于“客户Th命周期下人Th目标”的长期财富规划服务我国基金投顾

53、服务尚未与客户的需求充分结合缺乏基于客户Th命周期下人Th 目标的长期财富规划服务。目前投顾策路前另的模式较海外投顾策路后管” 的模式仍比较弟一不能体现顾问眼务能力事实上客户的需求是丰富多样的.除了 追求理财盈利目标外，还会有养老、教育、医疗等多种长期需求.或者根据自己所处 的人Th阶段配适适合自己的“短、中、长”期目标策略组合.目标类型的相对单一会 造成产品同质化.也会加剧客户对于短期利益目标的追求，忽略挖掘自身的多样长期 理财需求.因此建立“全Th命周期的长期财富规划服务观念是十分有必要的。缺乏被动型底层资产当下指数型标的特别是ETF产品数和规模占比玫低主动投资仍是市场主流 被动管理伏势受

54、限。然而.被动基金相较主动基金，有稳定和费率低等方面的优势：被 动基金相比于主动基金，受人为干扰程度较小；指数型基金成份股迭定一般依靠计算 机算法或一定的数据模型，而主动型基金的选股主要依赖基金经理的经历和从业经验； 被动型基金费率低于主动演基金，分别约为每年0.7%和每年1.5%o我国由于正处于 经济转炎升级期，行业偏灌的超额收益明显,而客户结构对短期业绩非常注重,致使 主动基金产品火热,被动基金产品占比极低。但我们必须正确认识到的是,主动签金 的优势正在逐渐消失：主动投资的收益规模拥有递减效应其表现会渐渐地变得跟被 动基金无异这是市场均衡的结果，从长期投资角度而言.主动基金长期稳定地跑赢

55、指数的难度更高。重投轻顾”，强化智能我国溟金智能投麒服务内容仍聚焦提供投前服务对顾问功能挖据尚浅。国 内已上线的智能投顾,多数将其人才、技术等资源倾斜于资产配置方面，在投后服务、 行为引导及投资者教育方面缺乏更视.事实上真正的基金投顾并非冷冰冰的资产配置产品,对抗人性中的贪婪和恐惧并非通过单纯的技术层面就能笑现,顾问”二字的 价值还在于向投资者提供投后调仓、实时资讯以及正确的投资行为指导等版务,机构 及其服务内容需要与投资者共同成长。另一方面，对比美国，中国市场的数据积累相 对较少，可能会对模典准确度造成一定影响，美国的证券市场已有200余年历史，金 融数第非常全面，且经历过较长的历史周期，适

56、合做量化分析.中国自改革开放以来 才逐步建立起规范化的证券市场，数据积累周期较为短暂，金融市场数据积累相对较弱. -定程度上制约了曾能投硕模型发挥更大的作用。第三章创新与发展打造具备中国特色的基金投顾服务中2022如何打造具备中国特色的基金投顾服务，前瞻性地建立相应能力，实现投顾服务可 持续、高质量发展，是基金行业、财富管理行业共同思考的话题，需要行业生态链上所 有的环节共同努力。JIJ3.1中国基金投顾市场未来可期中国基金投顾市场七大发展趋势买方思维加速转型 资质管理 力度趋严预计未来中国基金投顾资质管理力度趋严业务进行规范改造0 日前多家银行已经哲停智能投源业务存量的智能投顾服务也将因严格

57、规定 而停止新增规模及户数,主动做出相关调整,未来随若更多的管理规定下发,市 场资质也将更加严格111基金投顾 市场广阔预计未来中国基金投I市场将迎来业务规模的高速增长期*高需求：居民投资理财需求大幅增加，2020年底我国个人金融资产达205万 亿元人民币，已成为全球第二大财富管理市场.中国客户的投资行为已逐渐由银 行储蓄慢慢向理财规划发展 “共同富裕的目标驱使：基金投顾具有的可持续财富效应及普惠金融持征,能为大众不断增加的可支配收入提供多元化产品和优质阪务,未来预计政策将延 续鼓励发展态势.促进市场普惠 智能投独普及降低门襟:基金智能投顾的普及节约了专业投顾的人力成本， 其起投资金较低甚至零

58、门槛，可以更高效、便捷、廉价地为中大众客群提供投资理财 、资产配置等服务金投顾机构 百花齐放预计未来中国基金投雇市场前景广阔机构将形成各自特色和赛道呈现四足 鼎立态势0 试点以来，先后有60家机构共4个类坂分三批获得甚金投顾牌照，包括甚金 、券商、银行及第三方，不同类型的机构自身禀信和资源优势各有千秋比如基 金具备较强的投研能力及产业优势,券商拥有专业的投资顾问团队，推行具备雄 厚的客户基础，第三方拥有技术优势及数据优势等等买方思维加速转型市场需求引得思维向买方投顾转型 藉金投顾业务的核心是以客户为中心、是甚于客户资产规模的收费模式，其 试点落地及后续各项规定，引导市场逐渐形成“实方思维 随着

59、宏观利率趋于下行与多元投资需求增长.预计未来基金投顾服务将更多 基于客户个人Th命周期和人Th目标提供财富规划服务促使买方投顾模式发展客户投资理念更趋长期被动规模 占比持续提升指数基金、ETF规模的快速增长符合市场发展需求 过去5年指数基金、ETF规模持续呈上升态势，2020年底规模创新高， 未来预计上升态势延续以ETF为代表的被动基金管理费较低、操作透明度高，能笏实现分散投资， 有效地规避股票投资非系统性风险客户投资理念更趋长期基金投顾将发挥更多“客户行为引导的作用8 我国各级教育普及程度已达到或超过中高收入国家平均水平,居民对于财富 管理的认知会随着教育的普及愈加深入役当前基金投顾服务理念

60、正在向各个理财群体渗透，好口球正逐渐吸引更多的投资 ,预计未来基金投顾机构将扃负更多“用户投资行为指导的投资者教育作用3.2“中国特色”的基金投顾中国特色：共同富裕、重视家庭智能投顾 “投八“顾八兼备智能投顾功陡逐渐完善对用户行为指导和财富规划观念搭建产Th积极影晌*智能投顾帮助客户进行资产配置和组合管理，节约其学习和时间成本为客户提供及时、正确、有效的咨询建议，提升客户的金融知识和金融素养 对进行教育引导,戒少客户的财富焦虑、行为短视和知动带助其搭建财富规 划体系正如前文所述，中国金融市场相较国外成熟市场，有其自身的差异和特色。中国基金投欧市场在发展时，既要符 合市场发展的客观规律，充分借第

61、国外成熟市场的发展经验，也要基于自身差异，走出一条-有中国特色发展道路。我们认为，当前中国市场的特色主要可以资括为以下四点：(1) 共同富裕、普惠我国共同成裕”宏观政策具有鲜明的时代特征和中国 特色.是缩小因城乡差别、区域差别、行业差别而导致 的收入差距.滋少人民群众在就业创业、健康医疗、教育、 养老等方面的机会不平等,从而实现全体人民的共同富 裕。普惠金融正是实现共同富裕百标的重要载体之一， 是全方位为社会全体人员，尤其是金融弱势群体提供金 融服务的思路、方案和保障措施等。(2) 重视家庭观念农耕文化下，家是一个离本Th产单位，而中国的农耕社 会特别漫长.“农耕文化下自给自足的小农经济和家庭

62、 Th产模式是中国人重视家庭理念的重要来源,中国人 的伦理观念也以家庭为基础建立。前文的客户调研结果 也显示,当前基金投顾服务的客户更多为已婚有子女客 户,投资者对家庭财富管理的需求更为迫切。(3) 投资理念尚待成熟对比海外成熟的金融市场，我国金融市场的发展时间还 胶短,参与者素质参差不齐.市场上有大批缺乏金融常 识的家庭和股民、基民等,存在频繁买卖、跟风追涨、 过早止盈止损等不理性的投资行为和观念，投资者教育 任重而道远。(4) 金融科技领域发展突出中国在金融科技应用创新、市场规模等领域拥有优势， 已经初步建立起覆盖全社会的数字化Th态体系，庞大的 人口基数,推动中国社会对金眦科技应用创新需

63、求的猛 增，促进金融科技飞速发展。中国当前金融科技的发展 程度，在很多应用领域已经从模仿和复制美国模式的阶 段，过渡到了在某些领域领先美国的阶段。未来中国墓金投顾市场势必走出一条中国特色的发展道路，从中国投资者的利益出发，呈现出投顾受众智惠化、 投顾内容定制化，投顾方案专业化及投顾手段智能化的“四化”特色。拄金投顾的“中国特色”立足我国共同富裕”目标向有葛金投跋需求的社会各阶层和群体提供产品及服务 具体表现在门橙降低0资金门襟低：投资者起投金额降低，甚至为零门槛。知识门襟低：使用所需的专业知识门槛降低，基金投顿提供投资者教育操作门检低：对大众便利，服务体验优化实现全人群客户“千人千面的定制化财富规划体系并针对性遂行行为引导及教育 衫 需求理解定制化：帮助投资者家庭进行