项目融资风险因素分析

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1、学 号 05093120 密 级 哈尔滨工程大学本科生毕业论文项目融资的风险因素分析院 （系）名 称： 经济管理学院专 业 名 称： 金融学学 生 姓 名： 许永胜指 导 教 师： 李 颖 副教授张舒羽 讲 师2009 年 6 月 项目融资的风险因素分析许永胜哈尔滨工程大学哈尔滨工程大学本科生毕业论文项目融资的风险因素分析院 （系）：经济管理学院 专 业：金融学 学 号：05093120 学 生 姓名：许永胜 指 导 教师：李 颖 副教授 张舒羽 讲 师 2009 年 6 月哈尔滨工程大学本科生毕业论文摘 要由美国次级贷危机而引发的全球金融危机对我国的经济造成了重大影响，为了应对危机保持经济增

2、长，我国政府出台了一系列刺激经济的计划，其中包括很多公共基础设施建设项目的投资，而项目融资方式的优势决定了这些项目中会有很多项目会采取项目融资的方式进行融资，然而由于融资的项目建设期长、规模大、参与方多、结构复杂，而项目融资又是以本身未来产生的现金流为基础的有限追索权的方式，这就导致项目融资的风险也是非常大的，只有对项目融资的风险做出正确的分析，才能找出影响风险的因素，进而找到规避风险的有效的方法。本文正是在项目融资风险因素的基础上分析了风险产生的原因、影响因素以及对风险的规避方法，以此来提高人们对项目融资风险的认识，提高项目融资的成功率。关键词：项目融资；有限追索；风险分担哈尔滨工程大学本科

3、生毕业论文ABSTRACTBecause of the U.S. subprime loan crisis triggered by the global financial crisis on Chinas economy had a major impact, in order to sustain economic growth to deal with the crisis, the Chinese Government issued a series of plans to stimulate the economy, that including a lot of public i

4、nfrastructure investment projects, project financing and the advantages of it decided that there will be a lot of projects will be taken by the way of financing. However, as a result of a long construction periods, the large number of participants, structures, complexity, and project financing, whic

5、h is itself future cash flow-based approach limited recourse, which led to the risk of project finance is also very large, only to make a correct analysis to the risk of project financing, then we can identify the risk factors and find the effective way to circumvent risk. This paper is in project f

6、inance based on the risk factors to analyze the causes of risks, the impact of risk factors and the methods to circumvent risk raise the awareness of the risks of project financing, and to improve the rate of success.Key words: : project finance; limited recourse; risk-sharing哈尔滨工程大学本科生毕业论文目 录第 1 章

7、绪论11.1 论文选题背景11.2 论文研究目的及意义11.2.1 论文研究目的11.2.2 论文研究意义11.3 国内外研究现状21.3.1 国外研究现状21.3.2 国内研究现状31.4 论文写作方法及思路4第 2 章 项目融资概述52.1 项目融资52.1.1 项目融资的概念52.1.2 项目融资的常见形式62.1.3 项目融资的基本特点82.1.4 项目融资与传统公司融资的区别92.2 项目融资风险102.2.1 项目融资风险概念102.2.2 项目融资风险的特点102.2.3 项目融资风险分类112.3 本章小结11第 3 章 项目融资的风险因素分析123.1 决策风险123.1.1

8、 技术风险123.1.2 资源风险123.2 市场风险13哈尔滨工程大学本科生毕业论文3.2.1 采购风险133.2.2 销售风险153.3 经营风险163.3.1 完工风险163.3.2 管理风险163.4 金融风险173.4.1 外汇风险173.4.2 利率风险183.5 本章小结18第 4 章 项目融资风险规避204.1 项目融资风险规避手段204.2 项目相关风险规避214.3 非项目相关风险规避234.4 本章小结24结论25参考文献26致谢30哈尔滨工程大学本科生毕业论文1第 1 章 绪论1.1 论文选题背景 由美国次级贷危机而引发的全球金融危机对我国的经济造成了重大影响，为了应对

9、危机保持经济增长，我国政府出台了一系列刺激经济的计划，其中包括很多公共基础设施建设项目的投资，而大型基础设施建设项目一般都具有资金需求大的特点，仅仅运用传统的筹资融资方式已经很难满足其日益增长的资金需要， 而项目融资可以为项目提供金额巨大，形式灵活多样的融资，能满足在资金安排方面的需要，为解决资金短缺问题提供了一条新思路，因此，项目融资越来越受到人们的重视，然而由于融资的项目建设期长、规模大、参与方多、结构复杂，而项目融资又是以本身未来产生的现金流为基础的有限追索权的方式，这就导致项目融资的风险也是非常大的，因此对项目融资的风险因素分析是有一定现实意义的。1.2 论文研究目的及意义1.2.1

10、论文研究目的在我国，项目融资起步比较晚，很多东西还处于摸索阶段，人们对融资风险的意识不够，然而，项目融资的特点决定了项目融资的风险是巨大的，这就要求在项目融资的全过程中，要科学的评价项目和正确的分析项目风险，这是项目融资的基础。只有对项目融资的风险做出正确的分析，才能找出影响风险的因素，进而找到规避风险的有效的方法。本文正是从这个角度来提高人们对项目融资风险的认识，解决我国风险规避水平落后的状态，提高项目融资的成功率。使项目融资适应现代化经济发展的需要，为我国经济发展做贡献。1.2.2 论文研究意义随着我国经济的发展，农村基础设施建设的投入也会逐渐加大，这就意哈尔滨工程大学本科生毕业论文2味着

11、将要有更多的项目采用项目融资的方式进行建设，而项目融资本身的特殊性决定了项目融资的高风险性。如何规避风险成为项目融资成功与否的关键，本文在项目融资风险因素的基础上分析了风险产生的原因、影响因素以及对风险的规避方法，有效的防范了项目风险，能为项目融资的参与方以及项目融资管理者提供参考，对提高项目融资的成功有着重要的意义。 1.3 国内外研究现状1.3.1 国外研究现状 在国际上，有很多关注项目融资风险的学术期刊，具有代表性的有“International Journal of Project Management” 、 “Project Appraisal” 、 “Journal of Risk

12、 and Uncertainty” 、 “The Engineering Economics” 、 “Management by Projects”等，而且有大量的对项目融资风险的研究，Patrick T I(1999) Lam 在“A sectoral review of risks associated with major infrastructure projects”中指出电力、公路、铁路等公共基础设施建设在项目融资方面要分析可能的风险影响，并以 BOT 这种融资方式为例，用实例分析指出风险因素的种类以及相应的规避方法。Jyoti P Gupta 以及 Anil K.Sravat(1

13、998)在“Development and project financing of private power projects in develo-pping countries: a case study if India”中分析项目融资中建设方面的关键因素，其中包括相关的政策、风险因素和融资影响因素等，通过对印度电力项目融资实例，提出了相应的风险应对措施。Darrin Grinmsy 和 Mervyn K.Lewis(2002)在“Evaluating the risks of public private partnership for i-nfrastructure project

14、s”中从投资者的角度出发，分析了项目融资过程中不同的融资方式对投资者的收益以及资金成本的影响，并运用 PPP 融资项目实例，建立了项目的风险分析框架。Mansoor Dailami 和 Danny Leipziger(1998)在“Infrastructure project finance and capital flows: a new perspective”中提出了在 BOT 融资方式中通过特许权协议降低风险的一些策略，如控制关键风险因素的变化，通过法律手段固定项目参与方和贷款银行间的义务和权利等，哈尔滨工程大学本科生毕业论文3并且运用实例进行了分析。Anthony A.Churchi

15、ll(2001)在“Be-yond project finance”中指出项目融资并不是对任何项目、任何国家都适合的方式，它也有一定的局限性，并且人们应该更多地把注意力放在降低项目融资的风险和本国资本市场的完善上。Thomas A. Carbone 和 Donald D. Tippett(2004)在“Project Risk Management Using the Project Risk FME-A”中指出在项目融资中应先考虑应急计划，并提出风险应有各个参与方共同规避。1.3.2 国内研究现状 随着我国对基础设施的投入与日俱增，项目融资，已引起了国家有关部门的高度重视，而项目融资领域的研

16、究也非常活跃。王立国(1999)认为项目融资是一种无追索权或者有限追索权的融资方式，需要设计科学的信用保证结构，把项目的风险在投资者、贷款方与项目有利益关系的第三方之间进行合理的分配。刘新梅，梁莹(2002)等，建立了不同目标下的转移定价决策模型，确定了实现双赢的价格水平，为 TOT 项目转移价格的确定和决策提供理论依据。王振强，刘玉杰，于九如（2002） ，田琦，赵凤（2004）对SCERT 在项目融资风险评估中的应用进行了研究，对项目融资风险进行了估计和分析。杨建平，杜端甫（1998） ，范小军，王方华，钟根元（2004） ，分析了大型基础项目融资风险的动态模糊评价方法，提出了大型基础项目

17、融资风险的指标体系，并以动态的观点，采用模糊理论建立了一种大型基础项目融资风险评价方法。王华民，戎婷，苗文萍（1998） ，罗孝玲（1998） ，屈哲 (2002)，甄玉敏，赵顺海（2003） ，李庆东（2004） ，邹春胜（2004） ，通过对项目融资风险的分析，提出了融资风险的识别技术和风险的防范措施。徐大鹏，赵梅（1999） ，王晶（2000） ，尹昱，李云磊（2000） ，薛桦（2001） ，屈哲（2002） ，吴旭光（2003） ，对项目融资的风险规避与控制的措施和技术进行了研究。陈赟，张凤明（2004） ，范小军，钟根元（2005） ，侍玉成（2005） ，对项目融资中风险分担与博

18、弈问题进行了探讨，研究了项目融资的风险分摊和控制机制以及项目融资风险的最优分配模式。张极井（2003）哈尔滨工程大学本科生毕业论文4对项目融资的风险进行了比较详细的分析，并运用模型对项目融资的现金流量风险进行了量化分析。1.4 论文写作方法及思路 本文采用定性分析，在查阅大量资料的基础上，归纳和总结项目融资风险相关知识，从项目融资的理论和基本特征入手，分析了构成项目融资主要风险类型，并从项目融资风险因素的角度上分析了风险产生的原因、影响因素，并以此为基础提出风险的规避方法，并把风险分担作为一种规避方法，进而从风险发生的源头上进行对项目融资风险的有效防范。哈尔滨工程大学本科生毕业论文5第 2 章

19、 项目融资概述2.1 项目融资2.1.1 项目融资的概念 对于项目融资而言，至今没有一个确切的定义。Clifford chance 法律公司（1997）在其编著的 项目融资一书中写道：“项目融资用于代表广泛的、但具有下述共同特征的融资方式：融资主要不是依赖项目发起人的资信或其有形资产，而是在相当大的程度上依赖于项目本身的效益，因此，债权人的收益与项目的可行性，以及对项目具有不利影响的潜在的敏感性因素紧密联系在一起” 27。美国财会标准手册 （1981）把项目融资看做是“对需要大规模资金的项目采取的金融活动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金的来源，将项目资产作为抵押，而该项目

20、实体的信用能力通常不作为重要因素来考虑” 28。中华人民共和国国家计划委员会和国家外汇管理总局联合颁布的境外进行项目融资管理暂行办法 （计外资1997612 号）的第一条把项目融资定义为“项目融资是以境内建设项目名义在境外筹措外汇资金，并仅以项目自身预期收入和资产承担债务偿还责任的融资方式” 。项目融资作为一种新型的融资模式，尤其适用于资金密集型的大型建设项目29。P.K.Nevitt 和 F.Fabozzi 在其合著的项目融资 （2001 年，第 7 版）一书中，把项目融资定义为“贷款方在向一个经济实体提供贷款时，考察该经济实体的现金流和收益，将其视为偿还债务的资金来源，并将该经济实体的资产

21、作为贷款的抵押，若对这两点感到满意，则贷款方同意放贷” 30。项目融资还被定义为“是以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款” 31。债权人的追索权是指债务人未能按期偿还债务时，债权人要求债务人以抵押资产以外的其他资产偿还哈尔滨工程大学本科生毕业论文6债务的权力。因此，该定义强调项目融资的无追索权和有限追索权特征，即债务清偿只限定在所抵押的“项目资产、预期收益” 。综合上述 5 种定义，本文从三个方面对项目融资定义：一是项目融资是以一个经济实体为主体安排的融资，而不是以项目发起人为主体；二是项目融资中偿还贷款的资金来源仅限于项目本身产生的现金流；三是进行清算

22、时，一般只限于项目本身的资产，如果有担保的话，一般不超过担保范围，是一种无追索权或有限追索权的融资。其基本思想是利用项目自身来筹集资金。2.1.2 项目融资的常见形式项目融资的方式有很多种，但常见的方式主要有： 1、产品支付产品支付是项目融资早期形式之一，针对项目贷款的还款方式而言的。借款方在项目投产后直接用项目产品来还本付息，而不以项目产品的销售收入来偿还债务的一种融资形式32。在贷款得到偿还以前，贷款方拥有项目的部分或全部产品，借款人在清偿债务时把贷款方的贷款看作这些产品销售收入折现后的净值。产品支付这种形式在美国的石油、天然气和采矿项目融资中应用得最为普遍，其特点是：用来清偿债务本息的唯

23、一来源是项目的产品：贷款的偿还期应该短于项目有效生产期；贷款方对项目经营费用不承担直接责任。在信用保证结构上与其他的融资模式有一定的区别。 2、杠杆租赁 杠杆租赁也成为融资租赁，以杠杆租赁为基础组织起来的项目融资模式，是指在项目投资者的要求和安排下，由杠杆租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产然后租赁给承租人的一种融资结构32。是一种特殊的债务融资方式，即项目建设中如需要资金购买某设备，可以向第三方（一般为专业租赁公司和大型金融机构）申请融资租赁。由该第三方购入此设备，租借给项目建设单位，建设单位分期付给金融机构租借该设备的租金。杠杆租赁在资产抵押性融资中用得很普遍，特别是在购买飞机和轮船的

24、融资中，以及在哈尔滨工程大学本科生毕业论文7筹建大型电力项目中也可采用融资租赁。一般而言，杠杆租赁的设备能享受到诸如投资减免、加速折旧、低息贷款等多种优惠待遇，使出租人和承租人双方都能得到好处，从而获得更多的经济效益。 3、BOT 融资BOT 模式是指项目所在国政府授权项目发起人或为项目专门成立的项目公司特许经营权，让其负责该项目的融资、设计、建造、运营和维护，在规定的特许期内出售项目产品、服务，以偿还债务，回收投资并获得收益，特许期满后将项目移交给政府32。BOT 方式融资的优越性主要有以下几个方面：首先，减少项目对政府财政预算的影响，使政府能在自有资金不足的情况下，仍能上马一些基建项目。政

25、府可以集中资源，对那些不被投资者看好但又对地方政府有重大战略意义的项目进行投资。BOT 融资不构成政府外债，可以提高政府的信用，政府也不必为偿还债务而苦恼。其次，把私营企业中的效率引入公用项目，可以极大提高项目建设质量并加快项目建设进度。同时，政府也将全部项目风险转移给了私营发起人。最后，吸引外国投资并引进国外的先进技术和管理方法，对地方的经济发展会产生积极的影响。BOT 投资方式主要用于建设收费公路、发电厂、铁路、废水处理设施和城市地铁等基础设施项目。 4、PPP 融资模式PPP 模式是最近几年国外发展得很快的民资介入公共投资领域的模式，即公共部门与私人企业合作模式，是公共基础设施的一种项目

26、融资模式。虽然在我国尚处于起步阶段，但是具有很好的借鉴的作用，也是我国公共投资领域投融资体制改革的一个发展方向32。PPP 模式的构架是：从公共事业的需求出发，利用民营资源的产业化优势，通过政府与民营企业双方合作，共同开发、投资建设，并维护运营公共事业的合作模式，即政府与民营经济在公共领域的合作伙伴关系。通过这种合作形式，合作各方可以达到与预期单独行动相比更为有利的结果。合作各方参与某个项目时，政府并不是把项目的责任全部转移给私人企业，而是由参与合作的各方共同承担责任和融资风哈尔滨工程大学本科生毕业论文8险。这是一项世界性课题，已被国家计委、科技部、联合国开发计划署三方会议正式批准纳入正在执行

27、的我国地方 21 世纪议程能力建设项目。 5、ABS 融资ABS 融资即资产收益证券化融资。它是以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过一套提高信用等级计划在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式32。具体运作过程是：（1）组建一个特别目标公司。 （2）目标公司选择能进行资产证券化融资的对象。 （3）以合同、协议等方式将政府项目未来现金收入的权利转让给目标公司。 （4）目标公司直接在资本市场发行债券募集资金或者由目标公司信用担保，由其他机构组织发行，并将募集到的资金用于项目建设。 （5）目标公司通过项目资产的现金流入清偿债券本息。2.1.3 项目融资的基本特点 项目融资作为一种有别于传统

28、融资的融资方式，具有以下特点：1、项目导向项目融资主要是依赖于项目的现金流和资产而不是依赖于项目的投资者或发起人的资信来安排融资33。贷款银行在项目融资中的注意力主要放在项目在贷款期内能够产生多少现金流用于还款，贷款的数量、融资成本的高低以及融资结构的设计都是与项目的预期现金流量的资产价值直接联系在一起的。由于项目导向这一特点，项目融资为很多以自身资信很难筹集到资金，但是手中又有很好项目的公司提供了方便。2、有限追索有限追索是指债权人对债务人只能在一定范围内实行追索权，对项目融资而言追索的对象一般只限于项目资产和未来产生的现金流33。在某种意义上讲，贷款人对项目借款人的追索形式和程度是区分融资

29、是属于项目融资还是属于传统形式融资的重要标志。对于传统融资来说，贷款人为项目借款人提供的是完全追索形式的的贷款，也就是说，贷款人主要依赖的是借款人哈尔滨工程大学本科生毕业论文9自身的资信情况，而不是项目的经济效益;对于有限追索的项目融资来说，贷款人可以在贷款的某个特定阶段对项目借款人实行追索，或者在一个规定的范围内对项目借款人实行追索，除此之外，无论项目发生任何问题，贷款人均不能追索到项目借款人除该项目资产、现金流量以及所承担的义务之外的任何形式的财产。3、非公司负债型融资非公司负债型融资也称表外负债融资，是指项目的债务不表现在项目投资者的公司负债表中的一种融资形式。项目融资通过对投资结构和融

30、资结构的设计，可以帮助投资者将贷款安排成为一种非公司负债型的融资34。根据项目融资风险分担原则，贷款人对于项目的追索权主要被限制在项目公司的资产和现金流量中，项目投资者承担有限责任。这可以使公司有可能以有限的财力从事更多的投资，同时将投资的风险分散，并将投资限制在更多的项目之中。2.1.4 项目融资与传统公司融资的区别1、融资基础不同 项目的经济强度是项目融资的基础，换言之，贷款人能否给与项目贷款，主要依据项目的经济强度，即贷款人在贷款决策时，主要考虑项目在贷款期内能产生多少现金流用于偿还贷款。这完全有别于传统融资主要依赖于发起人的资信。项目融资使得缺乏资金而又难以筹借资金的发起人，可以依靠项

31、目的经济强度，通过项目融资方式实现融资。由于贷款人关注的是项目本身的经济强度，因此，他必然要密切关注项目的建设和运营情况，对项目进行监控，从这个意义上讲，采用项目融资有利于项目的成功。2、追索程度不同完全追索，有限追索或无追索，这是项目融资与传统融资的最主要区别。项目融资属于有限追索或无追索，无论项目出现什么问题，贷款人只能追索到项目的资产、现金流，而不能对项目发起人的资产进行追索。哈尔滨工程大学本科生毕业论文103、融资成本不同项目融资与传统融资相比，融资成本较高，这是由于项目融资所需要的时间较长，贷款人承担了比传统融资方式更多的风险，这必然导致项目融资的利息和费用负担也比传统融资要高35。

32、2.2 项目融资风险2.2.1 项目融资风险概念项目融资风险是指在项目融资过程中，出现的不确定因素，以及这些不确定因素对项目目标产生有利或不利影响的机会事件发生的可能性及损失发生的不确定性。它包括三层意思。一是项目融资风险是偶然发生的，即可能发生但不一定肯定发生。二是项目融资风险的结果是损失，即经济价值的非故意的、非计划的、非预期的减少。如果项目融资风险发生并未造成损失，而是意外的带来利益，那么就是风险收益。三是风险发生所引起的损失是不确定的，即风险在发生之前，其发生的具体时间、地点和损失的程度是不确定的。2.2.2 项目融资风险的特点综合项目融资风险概念，项目融资风险有以下特点：1、客观性

33、项目融资风险是客观的，时时存在的，不为人的意识而转移。风险存在于整个融资过程中。2、偶然性 项目全过程中风险可能出现也可能不出现，存在不确定性。虽然整个项目融资过程中都存在风险，但是并不一定所有的风险都会发生。 3、损害性 风险发生后会对项目带来损失，产生负面影响。损失分为直接损失和间接损失两种，前者是指有风险发生直接造成的有形损失;后者是指由直接损哈尔滨工程大学本科生毕业论文11失进一步引起的无形损失。2.2.3 项目融资风险分类由于项目融资风险的不确定性，使得人们难以准确预测，本文从项目的发展阶段、项目风险的表现形式、项目投入的要素三个方面对项目融资风险进行分类27。（1）按照项目风险的阶

34、段性划分，风险可划分三个阶段，即项目建设开发阶段风险、项目试生产阶段风险和项目生产经营阶段风险。 （2）按照项目风险在各阶段的表现形式，可以将风险划分为决策风险、市场风险、经营风险、金融风险等36。 （3）按照项目的投入要素划分，风险可分为人员方面的风险、时间方面的风险、资金方面的风险、技术方面的风险等。2.3 本章小结从以上项目融资概念及项目融资的特点分析中，我们知道:项目融资对借款人的有限追索，是对项目融资风险的一种分担和规避，非公司负债型融资的特点为融资做出灵活的处理，这都表明项目融资的融资方式与传统融资相比具有一定得优势。但是从融资成本角度来看，项目融资的利息和费用负担也比传统融资要高

35、，这是由于项目融资的贷款方承担了比传统融资方式更多的风险，因此，在项目融资中风险规避是至关重要的，为了更好的认识风险，本章从风险的不同角度进行分类，对项目融资风险有了一个整体的认识。哈尔滨工程大学本科生毕业论文12第 3 章 项目融资的风险因素分析 项目融资的风险因素分析解释了风险因素如何对项目融资产生影响的，从而对风险作出正确的分析，进而在根本上作出对风险的规避，这是项目融资成功与否的关键之处，按照项目融资风险的表现形式对以下风险进行分析。3.1 决策风险项目融资风险反应了融资项目在一定条件下和一定时期内可能发生的收益不确定性变动程度。决策风险是决策主体对投资计划和投资方案的可行性论证不准，

36、而选择了质量不高或实际效果与预计目标相差太远的项目进行融资决策，致使不能带来投资收益的风险。本文中决策风险主要是指技术风险和资源风险。3.1.1 技术风险 技术风险是指存在于项目生产技术过程中的一些问题，如技术工艺是否在项目建设期结束后依然能够保持先进，会不会被新技术所替代，项目的建造能不能达到预期技术的生产要求等17。在项目融资中，投资者一般只为采取经市场证实的成熟生产技术的项目安排有限追索性质的项目融资，对于任何采用新技术的项目，如果不能获得强有力的技术保证和资金支持，是不可能得到项目融资的。这也就是说，对于项目技术而言，如果技术不被贷款者认可，就不能进行项目融资，如果技术被认可，项目开始

37、建造，一旦在项目完工期，建造的项目达不到技术的生产要求时，不仅贷款方无法收回建造期所投入的资金和利息，加大其风险，而且项目不能按计划进行，所有的计划都被影响，在整体上加大项目融资的风险。3.1.2 资源风险 资源风险是指对于那种依赖于某种自然资源的生产型项目（如石油、天哈尔滨工程大学本科生毕业论文13然气、煤炭开采项目） ，在项目的生产阶段有无足够的资源保证是关系到项目融资成功与否的一个很大的风险因素。因此，对于这类项目的融资要求项目的可供开采的已证实资源总储量与项目融资期间内所计划采掘或消耗的资源量之间要相适合。如果资源储量不足，一方面导致项目在后期不能正常进行，影响项目的开采量，达不到项目

38、预期的开采量，这就对资源的销售量产生影响，影响项目收入，减少项目的现金流，不能达到项目预计的现金流量，这就大大减弱了项目的偿还能力，这就会导致投资方不能在预计的时期内收回投资，不能产生收益，增加了投资方的风险，进而加大了整个项目融资的风险。另一方面资源储量不足，必会影响资源开采量，开采量不足定会影响销售，而项目融资一般都要求具有长期的产品销售协议作为融资的支持，这就可能会影响项目公司的信誉，就算不赔偿违约金，产品购买方也很有可能终止协议，导致以后的资源销售困难，这就会使项目的收入不能达到预期的标准，使项目的实际的现金流量不足以来偿还贷款，这也大大减弱了项目的偿还能力，这会加大项目参与方的风险，

39、进而加大项目融资的风险。3.2 市场风险 一般而言，直接影响项目自身经营的因素主要体现在原材料供给和产品销售的价和量指标上。因此本文将市场风险分为原材料的采购风险和产品的销售风险。项目的投资效益主要取决于其产品在市场中的销售表现，除非项目公司在项目建成前就能以一个合适的价位卖出它的全部产品,例如“无论提货与否均需付款” 、 “提货与付款”等合同，否则它必须直接面对市场风险。 3.2.1 采购风险 采购风险通常是指采购过程可能出现的一些意外情况，包括人为风险、经济风险和自然风险，具体说来，如采购预测不准导致原料难以满足生产要求或超出预算、供应商群体产能下降导致供应不及时、货物不符合订单要求、哈尔

40、滨工程大学本科生毕业论文14呆滞物料增加、采购人员工作失误或供应商之间存在不诚实甚至违法行为。这些情况都会影响采购预期目标的实现。 项目融资的采购风险主要是指能源和原材料的供应风险。一般来说，融资的项目对能源和原材料的稳定供应依赖性很大，能源和原材料成本在整个生产过程中占有很大的比重，价格的波动和供应的可靠性成为影响项目经济强度的一个主要因素。因此没有能源和原材料的妥善安排，项目融资基本上是不可能的成功的。 能源和原材料的供应不足，一方面导致项目不能正常生产，影响项目的产量，达不到项目预期的产量，这就对项目的销售量产生影响，影响销售收入，减少项目的现金流，不能达到项目预计的现金流量，这就大大减

41、弱了项目的偿还能力，而项目融资是以未来的现金流为偿还方式的融资，这就会导致贷款方不能在预计的时期内收回投资，不能产生收益，增加了贷款方的风险，进而加大了整个项目融资的风险。另一方面原材料供应不足，必会影响产量，产量不足定会影响销售，而项目融资一般都要求具有长期的产品销售协议作为融资的支持，这就可能会影响项目公司的信誉，就算不赔偿违约金，产品购买方也很有可能终止协议，导致以后的项目产品销售困难，这就会使项目的销售量不能达到预期的标准，不能完成预期销售收入，使项目的实际的现金流量不足以来偿还贷款，这也大大减弱了项目的偿还能力，这也会加大项目参与方的风险，进而加大项目融资的风险。 能源和原材料的价格

42、波动会使项目的经济强度受到影响，如果能源和原材料价格向下波动，这在短期会减少项目公司的成本，可能会使项目公司产生超额利润，这不仅提高了项目公司的偿还能力的，而且使项目的参与者获得额外的收益，加大了项目的经济强度和经济效益，对项目公司是有利的；但是如果能源和原材料价格向上波动，项目公司在短期内必会在原材料这里占用超出计划的现金流，这可能会使项目公司发生流动性短缺，影响了项目公司的信誉和偿还能力，这会增加项目公司的成本，减少盈利，进而影响现金流量，影响偿还能力，这也会加大项目融资的风险。而一般而言项目融资哈尔滨工程大学本科生毕业论文15一般都要求具有长期的产品销售协议作为融资的支持，也就是说项目公

43、司很难以提高销售价格来缓解能源和原材料价格上涨带来的影响。然而，如果现金流量过低，项目的参与方此时可能不会在继续增加资金投入，项目有可能就被关掉了。3.2.2 销售风险 销售风险通常是指销售过程中可能出现的一些意外情况，包括人为风险、经济风险和自然风险，具体说来，如产品预测不准导致产品供应超过产品需求或生产商群体产能过剩导致供大于求、产品不符合订单要求、销售人员工作失误或购买商之间存在不诚实甚至违法行为。这些情况都会影响销售预期目标的实现。 项目融资的销售风险主要是指项目产品的销售风险。如果项目产品不能如计划中那样销售出去，会使实际的销售收入偏离计划的销售收入，影响项目的收益，进而使现实际的现

44、金流量不足以偿还贷款，加大投资方与贷款方的风险。如果项目公司出现严重的存货现象，这就会占用大量的现金流，一方面直接影响项目公司的偿还能力，加大项目贷款方的风险；另一方面项目公司很有可能发生流动性危机，不能维持项目的经营，这都会加大项目融资的风险。 产生销售风险的主要因素有: (1)技术进步加快，新产品和新替代产品的出现，导致部分用户转向购买新产品和新替代产品，减少了对项目产品的需求，影响项目产品的销售量。 (2)新竞争对手加入，市场趋于饱和，导致项目公司产品市场占有份额减少,进而影响项目产品的销售量。 (3)市场竞争加剧，如果出现产出品市场买方垄断，项目产出品的价格急剧下降，这会在价上影响产品

45、销售。如果出现原材料市场卖方垄断，项目所需的原材料价格大幅上涨，这也会在价上影响产品销售。哈尔滨工程大学本科生毕业论文16 (4)国内外政治经济条件出现突发性变化，引起市场激烈震荡，一方面导致项目产出品销售锐减；另一方面项目主要原材料供应可能中断，使项目公司经营中断，这都会影响产品销售。3.3 经营风险 项目的经营风险直接关系着项目是否能按照预定的计划正常运转，是否具有足够的现金流来偿还债务，因此，项目的经营风险也是项目融资的一个主要风险。本文中项目的经营风险主要是指完工风险和管理风险。3.3.1 完工风险 完工风险主要表现为项目建设拖期、项目建设成本超支, 或者项目未达到预计的设计能力。如果

46、项目在建设期没有按照计划完成项目建设，使项目延期或项目未达到指标，这就会使项目不能按计划经营，一方面这会使项目公司不能按期偿还贷款，增大贷款方的风险；另一方面，由于存在销售合同，致使项目公司不能按期交货，影响公司的信誉，这时产品购买方有可能终止销售合同，这会导致以后产品销售困难。影响项目的经济强度。而如果项目建设成本超支严重，这会占用以后的经营资金，有可能使以后的经营脱离预期目标，不能达到项目的预期效益，进而影响项目公司的现金流，导致项目公司的偿还能力和信誉下降，加大了项目参与方的风险。3.3.2 管理风险 管理风险是指在项目经营和维护过程中，由于经营者的疏忽，发生重大的经营问题，如设备安装、

47、使用不合理、产品质量低劣、原材料供给中断、管理混乱等23。这些风险因素都可能使项目无法按计划运营，影响项目的盈利能力，减小项目的偿还能力，在整体上加大项目融资风险。3.4 金融风险在项目融资中，项目发起人与贷款人必须对自身难以控制的金融市场上哈尔滨工程大学本科生毕业论文17可能出现的变化加以认真地分析和预测，如汇率波动、利率上升等因素，这些因素会引发项目的金融风险37。项目的金融风险主要表现在外汇风险、利率风险两个主要方面。3.4.1 外汇风险 外汇风险是指货币的自由兑换、经营收益的自由汇出以及汇率的波动所造成的货币贬值问题。项目融资的外汇风险主要体现在自由汇出和汇率波动两个方面。一般来说，在

48、发展中国家，由于自身资金和技术的限制，为了加快本国经济发展，一般为了项目建设而需要从国外获得通常是硬通货的美元贷款，而且在项目实施过程中，常需进口其它国家的机械设备、建筑材料、支付外国职员的工资等，这些一般都要求用美元来支付。然而，对于项目来说，项目产品的销售市场是国内市场，也就是说产生的现金流是本国货币，即无法直接获得美元，而项目投资贷款必须以美元来偿还，由此而产生外汇风险。如果该国的政策不允许外币自由汇出，对外币的监管力度很强，一般来说这就不会吸引贷款方投资，这时项目融资成功的概率就比较低了。现在考虑汇率波动对项目融资的影响，如果在偿还贷款时，本国货币升值，对于项目来说，偿还的美元贷款相对

49、减少了，间接的提升了项目的盈利能力，产生了超出计划的现金流，这对项目公司来说，未尝不是件好事。如果在偿还贷款时，该国货币贬值了，情况正好相反，这对项目来说是种沉重的负担，货币贬值幅度的大小，对项目能否继续维持经营起到了重要的参考作用。由此可见，贷款的投入与偿还贷款的汇出两个时点上汇率的波动可能对项目的投资收益产生很大的影响。汇率风险在项目融资中应予以足够重视，否则很可能引起重大损失甚至导致项目失败。例如，印度大博电厂融资失败的例子，安然公司为大博电厂项目设立了独立的项目公司：通过该公司与国营的马邦电力局签立了售电协议，安排相应的融资、担保、工程承包合同和建立相应的资金回收系统。由于印度政府提供

50、的优惠和安然公司及其合伙人的丰富市场经验，这对大博电厂是十分优厚的，但是正是由于汇率的变动，最终使得哈尔滨工程大学本科生毕业论文18大博电厂的融资失败。3.4.2 利率风险 由于不同国家的经济发展阶段不同，不同的货币又有不同的利率，所以项目融资必然面临着各种货币利息变化的风险。利率风险是指在经营过程中，由于利率变动直接或间接的造成项目价值降低或收益受到损失。实际利率是项目贷款人的机会成本的参照系数。如果投资方利用浮动利率融资，一旦市场利率上升，项目的融资成本就会上升。如果采用固定利率融资，一旦市场利率下降便会造成项目融资机会成本的提高。对于贷款方而言，由于项目的建设周期一般较长，在此期间没有收

51、入，项目的总利息数将有可能成为整个项目融资费用的大部分，而项目公司一旦付息有困难，所产生的后果多半会是项目完成的延误，这将会对贷款方的资金回报产生直接的影响。也就是说，利率的变化对投资回报影响很大，这就必然会加大贷款方的风险，进而加大整个项目融资的风险。 除了上述的几种风险，项目融资风险还有法律风险、政治风险和不可抗力风险。如果项目的建设不符合所在国政府的法律，所在国政府有可能强制结束项目。如果项目所在国现存政治体制崩溃或者对项目产品实行禁运、联合抵制、终止债务的偿还等。如果项目所在国发生不可预见的重大自然灾害，这些都会对项目产生负面影响。进而对整个项目融资产生影响。3.5 本章小结项目融资的

52、风险因素分析是项目融资的重要基础工作，而项目融资的大量工作是围绕风险二字展开的，为了全面准确的理解风险的含义，更好的进行风险规避，准确地认识和判断项目融资风险是十分重要的基础性工作。因此，本章按照项目融资风险的表现形式对决策风险、市场风险、经营风险以及金融风险进行分析，说明了这几种风险的成因、表现形式及如何对项目融资产生影响。哈尔滨工程大学本科生毕业论文19第 4 章 项目融资风险规避项目融资风险规避是在风险分析的基础上,针对项目融资所存在的风险因素,积极采取规避对策以减少风险因素的危害性。在风险发生前,降低风险的发生概率;在事故发生时,将损失减少到最低。4.1 项目融资风险规避手段项目融资的

53、风险规避的手段主要有风险回避、风险控制、风险转移和风险分担四种38。下面对四种方法逐一介绍。1、风险回避风险回避就是指以一定的方式中断风险源，使其不发生或不再发生，从而避免可能产生的潜在损失。如果事先能预测到风险产生以及损失的程度,能判断其发生的原因,进而在投资活动中尽可能的避免或改变投资方案。如果通过风险论证发现项目的实施将会给项目带来重大的损失, 项目管理者又不能通过其他有效的办法来有效地控制风险, 这时就应考虑放弃项目的实施, 以免造成更大的财产损失或人员伤亡。因此，风险回避是风险规避的最彻底的方式。采用风险回避可以消除某一特定风险,而其它风险规避手段仅在通过减少风险发生的概率和减少发生

54、后造成的损失来减轻风险的潜在影响。但是在回避风险的同时也有可能因放弃某种投资机会而失去从风险中获得收益的可能。2、风险控制风险控制是指将无法避免的风险通过一定的方式，控制风险发生的概率和降低风险损失程度。风险控制主要是针对已知风险和可预测的风险而言。在实施风险控制策略时, 最好将项目每一具体风险都控制在可以接受的水平上, 单个风险减轻了, 整体风险就会相应降低, 项目失败的概率就会减少, 成功的概率就会增加。3、风险转移哈尔滨工程大学本科生毕业论文20风险转移就是通过一些方法将风险转移给他人。风险转移有两种方式：一是转移风险结果，二是同时转移风险控制权和风险结果。前者典型代表是项目保险。通过购

55、买保险，投保人将本应由自己承担的风险转移给保险公司，如果发生风险，所受的风险损失可以获得保险公司的全部或部分赔偿。后者一般是通过签订合同的方式将风险及其相关工作一起转移给合同的当事人。但是不管什么形式的风险转移，都是要承担费用的。4、风险分担 风险分担是指在现实中，有些项目融资的风险过大，单一的参与方无法承担或承担过重，这时由两个或两个以上的项目参与人共同承担这一风险。如在购电合同中，通货膨胀风险可通过调价公式由买卖双方共同分担，如果低于某一通货膨胀率，不允许调价，通货膨胀风险由买方承担。如果高于某一个通货膨胀率，价格做相应的调整，通货膨胀风险有卖方承担，从而实现风险分担。4.2 项目相关风险

56、规避 项目融资的相关风险是指与项目自身正常运营直接相关的风险，包括决策风险、完工风险、市场风险以及管理风险。以下对这几种风险进行逐一分析。1、决策风险规避 项目融资的参与方在决策是否进行某项目的投资时，首先要对该项目的可行性进行论证。对项目的研究主要包括对项目进行经济研究，确定市场的大致情况，对政策性环境（法律和税收政策，项目对环境的影响） 、金融性环境（利率、汇率、通货膨胀率以及国家的外汇管制程度） 、工业性环境（能源水电供应、交通运输、通信） 、生产技术的可靠性、原材料供应以及财务分析等一系列的研究。对项目的可行性进行全面的论证，将有助于对项目做出正确的判断。2、完工风险规避哈尔滨工程大学

57、本科生毕业论文21 完工风险一般表现为工期超计划、成本超预算、质量不达标，一般用风险转移的方法对它进行规避，通常由项目公司利用不同形式的“项目建设承包合同”和贷款银行利用“完工担保合同”或“商业完工标准”来进行。项目公司和项目承建商签订的合同中明确地提出完工计划以及误工和质量不符合要求的各种赔偿条件，将部分风险转移给工程承包公司39。3、市场风险规避 项目融资的市场风险主要是指采购风险和销售风险，两种风险都体现在量和价上。对于采购风险而言，可以通过长期的供应协议来把风险转移给供应方，这种安排可以保证项目公司按一定的价格稳定的得到原材料供应，使项目的经济强度得到更有利的支持。而对销售风险而言，可

58、以签订长期的产品销售协议来转移风险。长期销售协议最好的效果是期限要求与融资期限一致，销售数量也应是这一时期项目所生产的全部产品或至少大部分产品的数量，在销售价格上则根据产品的性质既可以采用浮动价格也可以采用固定价格方式，但是在定价中应当充分反映通货膨胀、利率及汇率的变化。这样有助于降低项目的市场风险40。项目公司还可以采取获得其它项目参与者如政府或当地产业部门的某种信用支持来分散项目的市场风险。4、管理风险规避 项目管理风险产生的主要原因是项目缺乏科学的管理机制，因此经营风险主要从以下方面着手：首先落实项目法人责任制，建立起真正的项目法人责任制。按照现代企业管理制度的管理模式对项目的建设、生产

59、经营统一负责，其次，遵守规章制度。在项目的经营期，严格执行生产管理、安全监督管理、采购管理、计划管理、人事管理等一系列管理制度，并明确各管理部门的职责，建立起适合本项目的经营管理体制。最后，建立监督机制，设立监督机构，对工程建设计划、投资控制、合同执行、生产经营、财务管理等实行监督。哈尔滨工程大学本科生毕业论文224.3 非项目相关风险规避项目融资的非相关风险是指不和项目自身运营直接相关，但是又会间接影响项目运行的风险。包括金融风险、政治风险、法律风险以及不可抗力风险。以下对这四种风险逐一进行分析。1、金融风险 随着全球经济一体化和国际金融市场的发展，利率、汇率和国际贵金属价格市场发生了根本性

60、变化，波动性大幅度增加。这些变化增加了项目的金融风险，为了控制金融市场的波动风险，可以用金融衍生工具41。例如，掉期、期权、期货和远期协议等。根据具体情况，因地制宜，正确的使用这些工具，可以有效降低金融风险。例如，项目公司为了防范汇率波动风险可以与政府签订远期兑换合同,事先把汇率锁定在一个双方都可以接收的价位上。另外, 关于项目所在国货币的自由兑换和利润的自由汇出问题, 项目公司在和政府谈判时要制订一个合理的协议来解决。2、政治风险 降低项目融资政治风险程度的方法是风险转移，包括保险公司的保险和政府机构的保险，在安排项目融资时应尽可能寻求项目所在国政府、中央银行、税收部门或其他有关政府机构的书

61、面保证，这里面包括政府对一些特许项目权力或许可证的有效性及可转移性的保证，对外汇管制的承诺，对特殊税收结构的批准等一系列措施15。此外还可以与地区的发展银行、世界银行等机构一起安排平行贷款。这样将减少项目融资所在国干涉贷款人利益的风险。3、法律风险项目的法律环境变化会给项目带来难以预料的风险，为了降低法律风险的最好办法就是在早期对项目融资所在国的法律风险进行系统的研究。如果可能的话，先得到项目融资所在国政府的法律机构的确认，在一些情况下，把针对项目的新法案作为融资的先决条件42。另外，项目公司与项目融资哈尔滨工程大学本科生毕业论文23所在国政府签订相互担保协议，担保协议双方在自己的权利范围内做

62、出某种担保或让步，以达到互惠互利的目的，如进口限制协议等，这些协议也在一定程度上为项目公司以及项目的发起人和贷款人提够了法律保护。4、不可抗力风险 不可抗力风险是指项目参与方遭受意外的、无法规避的损失的可能性, 如自然灾害、战争等43。项目公司对不可抗力风险无法控制预防, 只能采取投保形式将之转移给保险公司。另外, 许多国家的出口信贷机构也提供这类保险来担保部分或全部的不可抗力风险。4.4 本章小结近几年随着我国经济的高速发展，对基础设施等方面的资金需求日益增长，项目融资会越来越受到人们的重视，项目融资风险规避是在风险分析的基础上,针对项目融资所存在的风险因素,积极采取规避对策以减少风险因素的

63、危害性，准确的识别项目的风险，通过分析项目融资的风险并采用相应方法进行规避，最大限度的避免项目融资风险带来的损失。哈尔滨工程大学本科生毕业论文24结 论本文从项目融资风险因素的基础上对项目融资风险产生的原因、影响因素以及对风险的规避方法作了简单的分析。得出以下结论：（1）随着经济建设的发展和我国和谐社会的建立，我国基础项目建设所需资金的不断增加，项目融资在我国有广阔的发展前景，但与此同时也会带来更多更复杂的风险因素，加之我国项目融资起步较晚，风险主体对风险意识不够，所以提高我国项目融资的风险管理水平，有效利用项目融资模式，是促进我国基础设施发展的当务之急。（2）风险分析是项目融资的一个重要环节

64、，存在于项目融资的各个阶段，且无时无刻不在变化中，在项目融资过程中占据着重要的地位，应该引起各参与方的重视。（3）在项目前期，要认真分析项目可能遇到的风险，区分风险的来源、特征，进而做到有效地防范，这是项目融资成功的关键。本文无法得到具体的数据，因此没有进行定量的分析，这也是本文的遗憾之处。由于经济发展日新月异，新情况新问题不断涌现，人们对项目融资风险的要求也在不断变化，有必要对这些新问题新情况进行更细化的专门研究。以使项目融资这种融资方式能更好的为我国社会主义建设做贡献。由于本人水平有限，文中尚有不足之处，请各位老师和广大读者提出宝贵意见。哈尔滨工程大学本科生毕业论文25参考文献1 Patr

65、ick T I Lam.A sectoral review of risks associated with major infr-astructure projectsJ.International Journal of Project Management,1999,2: 77-87.2 Jyoti P Gupta,Anil K Sravat.Development and project financing of pr-ivate power projects in developing countries:a case study if IndiaJ.Inter-national Jo

66、urnal of Project Management,1998,2: 57-64.3 Darrin Grinmsy,Mervyn K.Lewis.Evaluating the risks of public privatepartnerships for infrastructure projectsJ.International Journal of Project Management,2002,20: 227-231.4 Mansoor Dailami,Danny Leipziger.Infrastructure project finance and c-apital flows:a new perspectiveJ.World Development,1998,7:88-92.5 Anthony A.Churchill.Beyond project finance J.The electricity journal,2001,3: 68-76.6 Thomas A.Carbone, Donald D.Tippett.Project Risk Management Using