中国概念股为何血溅美国资本市场

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1、中国概念股为何血溅美国资本市场？造假上市、上市后继续造假，一些生长在造假流水线上的 中国 X公司”在美国 资本市场遭到做空者的集体围猎。造假者正在遭受惩罚。停牌公司_中文名_所在地备注I注5/17LFT东南融通北京5/06WATG万得汽车辽宇輻州4/20CBEH西安宝酒朕西西安4/20DGW參元环球北京4/18CRTP瑞达电源深圳4/12UTA旅程天下潔圳4/11PUDA瞬大煤业山西太原4/07S6AY啟百亿广州4/04DYNP筋元印剧北京转至粉单市场交易4/01KEYP科元璽腔淅江宁護3/31CELM岳脇成电桃深圳3/24NIV纳伟住广东惠州3/24CIL中国鶴能歸明广东惠州3/21CDM盛

2、世巨龙北京3/15SOTH盛大利技山东3/14CAGC艾瑞泰克北京已转至粉单市场交易3/11CCME中国高速传媒辐建福料己转至粉蝕击场交易3/09XSELD新华悦动传媒北京咗纳斯达克離窑，转输单市炀3 月份以来被交易所停牌的中概股 数据整理：冯禹丁中国（在美上市）公司过去 10 年里积累起来的市场信誉，也许在最近 3 个月 里土崩瓦解。”这是外媒对中国在美上市公司的最新评价。3 月至今两个多月间，已经有 18 家中国公司被纳斯达克或纽约证券交易所 停牌，4 家企业被勒令退市。为了显示自己来自全球经济的火车头，这些涉嫌造假的企业在大洋彼岸常自 冠威名中国高速传媒（CCME）、中国教育集团（CEU

3、）、中国绿色农业（CGA）、 中国阀门（CVVT）、中国清洁能源（SCEI）这些企业因此被称为 中国概念 股”仅在一年以前，中概股还是美国金融危机之后资本市场上的强心剂。中国经济网的数据显示，2009 年在美上市的中国公司股价几乎全线上涨，平均收益在 130%左右。当年有 5 家中概股累计涨幅超过 1000%。但正是因为这些公司的业绩好到令人难以置信， 很快便遭到做空者的调查和 猎杀，那 5 家明星公司几乎全军覆没艾瑞泰克因涉嫌造假已被停牌； 东方纸业在 和著名的做空者 浑水公司”（MuddyWater） 一番大战之后，股价从 13.6 美元跌到 3.8 美元；其他几家的股票也全都跌到 2-3

4、 美元。罗氏证券（RothCpaital）近期的数据显示，市值在 5000 万至 2.5 亿美元间的中国概念股股票平 均收益率已降为23.5%。猎杀中，中概股曝出的桩桩造假丑闻，震惊美国上下。去年底，SEC （美国证券交易委员会）着手调查。2010 年 4 月，美国众议院 监督和政府改革委员会”主席亲自去信 SEC 主席 MarySchapiro 女士，过问调查进展，并提醒说，他的委员会拥有随时调查任何问题的权力”。5 月 5 日，Schapiro 女士在长达 7 页的回信中说，SEC 的四个部门正在全力以赴 地进行调查，并和美国上市公司会计监管委员会（PCAOB ）合作调查，但 仍然 因为无

5、法获得中国政府相关部门的配合而感到受挫 ”。“（中概股造假丑闻）让我想起来 1980 年代的丹佛低价股（PennyStock）市场，市场泡沫吸引窃贼们利用投资者的狂热渔利，少数烂苹果的行为已经伤害到了那些好的中国公司的信誉。”北京大学访问学者、前普华永道合伙 人PaulGilis 教授对南方周末说。上市产业链这个江湖里充当掮客的多是华人，券商的背景多是犹太资本，骗人骗得最狠的，还是华人”。一个中国人难以理解的疑问是，为什么那么多造假企业会成功地在美国上 市？事实上，中国企业通过 RTO 方式（反向并购，即借壳上市）赴美上市，比 在国内上市要容易得多，因为 上市”在中美两国的语境中含义并不相同。

6、2003 年左右，借壳上市风潮开始在中国民营企业中刮起，至今已有近300家中国公司以 RTO 方式登陆美国市场。据 SEC 官方统计，从 2007 年至今年 3 月底，共有 159 家中国公司通过反向并购方式在美挂牌，其中很多登上的是 OTCBB。南方周末给十多家已被停牌、退市或调查的中国公司发去采访函，试图了解 它们反向并购赴美上市的历程，但截至发稿时没有一家企业愿意接受采访。美国著名财经杂志巴伦周刊（Barron s 在去年 8 月的一篇深度报道“ Bewareof this Chinese Import 甲，描述了源源不断输送中国企业前往美国借壳的生产线”，使这一产业链成为公开的秘密。以

7、财务顾问或投资公司名义出现的专业 掮客”，是这个产业链的第一环。一位要求匿名的北京企业主告诉本报记者，年初一家 香港布雷斯”公司找到他，游说他的公司去美国上市融资，能融 4000 万美金”，他只需支付 300 万元人民币，加上 7%的股权，上市后再付 200 万美金。随后他到布雷斯网站上发现 其成功案例”中有山东博润（BORN）等正被质疑的企业，遂放弃和之接触。被这些掮客所成功忽悠的，多是二、三线城市的企业主们。掮客们往往以海外投资公司或背景不凡的美籍华人的身姿成为地市级官员 的座上宾。他们摸准了地方官员追求政绩标杆的心态，在后者的推荐或陪同下， 走访、物色当地企业，甚至能当场即签下赴美上市意

8、向书 。掮客们在自己网站上，喜欢炫耀性张贴和各地政府要员座谈的合影， 并罗列 全国各地的 成功案例”还不忘附上当地政府发来的贺电： 欣闻我市*公司 成为美国上市公司！热烈祝贺并慰问！ ”巴伦周刊举出了三位重量级掮客杜青松（音）、徐杰和魏天兵。值得一提的是，南方周末记者发现，徐杰创办的两家公司中美桥梁资本和中 美战略资本， 一共运作了 9家中国企业以 RTO 方式成功在美上市或挂牌。 其中 已由 OTCBB转板成功的 4 家均已被做空者成功猎杀（其中一家被停牌），而仍 在 OTCBB 和粉单市场的 5 家公司，股价均长期在 0.2 美元以下徘徊，有的甚至 低至 0.003 美元。如果转不了板，企

9、业付出的百万美元 上市服务费”基本算打了水漂，但只要 舍得花钱、胆子够大，转板并不难。中美资本市场的另一个重大区别在于股票公开发行的时，中国实行排队审批制，美国是注册登记制。在 OTCBB 挂牌后的企业只要财务指标达到纳斯达克或 纽交所的上市标准，即可转板。比如纳斯达克要求的财务指标主要包括企业净资产达到 500 万美元、年税后 利润超过 75 万美元或市值达到 5000 万美元；股价 4 美元以上；持股达 100 万股 以上的股东超过 400 人等。对于有心作假者来说，这些指标并不难达到。而且，所有运作并不需要企业自己摸索，一路都有专业的掮客、券商、律所、 会计事务所、公关公司等服务机构，全

10、程提供量身定制的服务。一家烂苹果”往往是这样 达标”上市的：掮客找来一家烂公司后，就交给产 业链上的券商，券商会先让熟悉的会计公司把这家企业的财务报表按照美国会计 制度做得尽量光鲜，以求融到更大笔资金，使自己的佣金和股票变现也更多一般 来说，券商每融一笔资金有 7%的佣金，外加 绿靴”（股票发行中的超额配售选 择权）。然后，和券商有着千丝万缕联系的对冲基金以极其便宜的价格采用PIPE 融资（公众公司的定向增发）方式入资企业，当然，它们会以可转换债券等手段确 保稳赚不赔。一切就绪，这家摇身一变的中字头”企业成功上市。180 天之后，按美国 SEC 的 Rule144 规则 PIPE 投资人的锁定

11、期解除，对冲基金、券商们抛股 走人。真正被骗的，是二级市场的公众投资者，包括散户和一些大基金，因为这些 基金的投资人要求其资产配置中有一定的新兴市场投资比例。值得一提的是，这个江湖里充当掮客的多是华人，券商的背景多是犹太资本。 骗人骗得最狠的，还是华人。”前中国证监会官员老农（化名）向南方周末介绍。 他曾在中美两国证券法律界工作多年。做空者，猎杀季做空也有钱赚，使得做空者成为一支重要的市场力量，也是上市公司天然的 监督者”。任何企业都能上市，但时间会证明一切，”这是美国资本市场中一句名言。 让好公司和坏公司昭然天下的，是一群无处不在的上市公司死对头做空者。 和中国资本市场不同，做空机制一直存在

12、于美国资本市场，它使得投资者在 股票价格下跌时依然可能赚钱。做空也有钱赚，使得做空者成为了一支重要的市 场力量，也是上市公司天然的 监督者”它的巨大能量曾使能源巨人安然集团在 24 天内宣布破产。做空中国小盘股的 鼻祖”是一位叫 Asensio 的美国人，但少有作为。后来他 创建了一个空方网站，提供阵地”另一个著名的空方网站是 Geoinvesting,它的创办者 Maj Soueidan 早年曾投资中概股 上当受骗”他曾写过一篇有名的文章：被猎杀股的 27 个特征”说这类企业一般利润率过高，频繁更换审计，高管薪酬过低等。Geoinvesting 副总裁 DanDavid 对南方周末说， 我们

13、从来不是也不会是中国 RTO 公司的猎杀者事实 上我们在帮助中国企业摆脱一小撮坏公司带给整体的恶名。”很多个人做空者都在上述网站和资本市场门户网站Seek in galpha 上发布自己的看空报告或博客。做空者的一次标志性战役，是猎杀中国的新能源企业大连绿诺只用了 23 天, 它便被做空者 浑水”公司成功猎杀，以退市告终。战事之迅速，甚至打破了安然 集团一役保持的记录。浑水”公司创始人 CarsonBlock 名声大噪。在接受巴伦周刊专访时，这位 34 岁的 打假英雄”称，从法 学院毕业后他来中国淘金，一次偶然机会发现一家反向收购公司存在欺诈行为， 就于2010 年 7 月创办了浑水调查公司。

14、除绿诺之外，浑水还成功地猎杀了东方纸业、中国高速传媒和多元环球水务， 这几个案例都成为空方的标志性战果。正如 Carson 公开披露和承认的，空头一般会在公布针对某企业的质疑报告 之前做空它的股票，且他们背后往往有对冲基金的支持和配合。空头发布的看空报告五花八门，有的质疑企业的财务数据不可信，有的说其 信息披露失真，还有的亲赴实地，用照片或视频揭露该公司运营状况跟报表不符。和他们合作的，也有很多当地调研机构、工商资料协查公司（比较著名的如 青岛联信公司），以及私家侦探。“2009 年下半年来，这类订单明显增加，到现 在我们已经做了十几单，”一家调研公司总裁告诉南方周末记者，如果发现公司有问题，

15、客户就做空，业绩真好的就买进。不过结果是做空的居多。”这家公司一直为国外对冲基金提供服务，去年敏锐感觉到市场机会而组建了 八人团队专为空头调研。调查内容往往会写进空头发布的负面报告。 随后，律师事务所跟进，发起针 对被猎杀公司的集体诉讼通常来说， 不用等到造假得以查实，股价已经下跌，这 意味着空方在财务回报上已经获胜。一些做空者在中概股这座 富矿”中取得了成功。比如猎杀中国天一医药（CSKI）的退休商人 JohnBird，商业周刊年初以来自中国的一文不值的股票为题报道了他的故事： 这位 62 岁的电影院经营商从没来过中国大陆，却在报表中发现天一医药一家卖 痔疮软膏和减肥药的中国公司消耗的硬纸板

16、（用于包装）快得像天方夜谭”通过研究他做空了这支股票，一年后获利一百万美元。打假专业户” AlfredLittle 在 中概股猎杀季”中扮演了重要角色。从去年质疑绿色农业开始，他已经 勤奋地连续质疑了绿诺、西安宝润、普大煤业、索昂生物和优酷等10 来家中国企业。他对本报表示，由于 工作太忙”暂时不能接受采访。命中率最高、猎杀业绩最骄人的，还是 机构做空者”浑水成立半年来质疑的四家公司中，三家已经被停牌或摘牌，剩下一家股价跌去 70%。另一家著名的 Citron 公司，则在成功猎杀了中国生物、中国阀门等后，最近 又和OLPGlobal 一道猎杀了东南融通。5 月 17 日后者被纳斯达克停牌，此时

17、距离 Citron 发布第一篇质疑报告仅 21 天。更富标志意义的是，这是空头们猎杀了二十多家 RTO 中国公司之后，所斩获的第一家市值超过10 亿美元的 IPO 上市公司。更大的风暴即将来临。”一名投资者说。造假的土壤当造假的中国概念股遭遇做空者的猎杀之时， 人们有理由期待，那些帮助其造假的人，也会受到制裁。在 RTO 江湖之中，确有相当部分的中国企业被掮客们忽悠骗去了钱财，这 类受害者大多数搁浅在 OTCBB 这个估值很低、成交量很小、没有再融资功能的 市场，它们从那里融来的钱还不够支付上市费用的，往往就此认栽”作罢。但自去年下半年以来被猎杀的那些中概股中，用 i 美股创始人方三文的话说，

18、 还没发现哪一家是被冤枉的。”这些企业最终并非倒在问题重重的上市环节，而是栽在公开上市之后仍无所 忌惮地做假账。迄今为止， 遭猎杀的公司最初被做空者盯上， 都是因为财报数据 好到难以 置信”。而最后的导火索，则大多是审计机构或 CFO （首席财务官）因拒绝在财 务报告上签字负责而辞职或被解聘，导致公司无法向交易所递交相关文件。一个不可否认的事实是，中国企业的财务造假，有着深厚的土壤。在中概股丑闻中，几乎所有事发企业都被发现其国内工商资料和纳税记录上 的利税、资产、收入数据，和它们递交给SEC 的财报数据相差十倍、百倍，甚至无限倍比如在美国名叫中国清洁能源公司的陕西索昂生物公司，当地税务机关后来

19、开具的记录表明，该公司从 2008 年至 2010 年的纳税记录为 0。在美国会计师事务所 MaloneBailey 合伙人 GeorgeQin 看来，这种情形并不夸张，还有比企业自己造假更可怕的事中国国有银行的工作人员，居然敢在银行里当面给我提供假的对账单 ”，他告诉南方周末记者， 我也算见过世面，但这件事在别的国家我还真没见到过，太可怕了。”George 是一名华人审计师，曾经在德勤、普华永道等事务所任职多年，目 前在公司负责中国区业务。Malo neBailey 共有 25 家中国客户，2 月以来，这家事务所已宣布其中有 9 家存在银行 账户造假问题，并辞去了这些公司的审计工作。最早 M

20、aloneBailey 审查客户的银行对账单时，并不需要经由银行提供，而是由企业自己提供， 因为没有谁想到银行对账单会是假的。”后来发现造假之后，Mal oneBailey 对中国客户 特殊对待”，要求由银行出具被审计企业的对账单。但此后的奇遇，超出 George 所有的人生阅历。他曾到一家银行去打印企业 某一个账户的对账单，银行工作人员找出各种理由告诉他，当天打不了。在其强硬要求下，银行人员打印出来的账户，又并非他指定的账户。再比如，银行经理的业务专用章应是唯一的，但George 却发现两张由同一位经理交来的对账单上，同一个业务章的字体、笔画粗细略有不同他不能不怀疑，是企业自刻了银行公章，

21、盖在假的对账单上， 再交给银行业务经理拿给审计师。George在数家银行遭遇了类似情形，其中包括两家大国有银行和一家沪上 股份制银行。铁证表明，银行部分工作人员和企业里通外合，伪造虚假对账单， 虚构销售收入和业务往来，”他气愤地说，我不明白这么普遍的犯罪为什么没人 管呢？银行真的不知情吗？ ”它们利用了运营地和上市地之间的空间区隔（remotenesS，得以成功地欺 骗并逃脱惩罚。” SE（主席 MarySchapiro 如此评价这些中国造假股。中国证监会对海外上市公司并无管辖权，而美国SEC 则很难跨越大洋，亲临公司所在地核查。但这个漏洞正在被填补上最新的消息是，中美两国的监管部门将在数月内

22、达 成一份跨国监管协议，双方在对方境内享有同等的监管权。当造假的中国概念股遭遇做空者的猎杀之时，人们有理由期待，那些帮助其造假的人，也受到制裁。惟其如此，中国公司们赖以生存的商业土壤才能更为健 康。找个跳板，赴美上市美国资本市场分为交易所和场外交易市场，前者包括纽交所、纳斯达克等； 后者主要指 OTCBB，它是一个会员报价系统，上面挂牌的企业也叫公众公司， 但严格来讲不叫上市公司，其股票只能在联网的做市商之间交易； 此外，美国还有一个 粉单市场（PinkShee），是指企业股权的广告报价系统。企业在 OTCBB 上通过买壳挂牌只需由作为美国金融业监管协会（FINRA） 会员的券商给 SEC 填

23、报相关表格，不收上市费。从 OTCBB 转板去主板也 不需要经过严苛的审计流程，但 IPO （首次公开发行）则需要，因此很多中国中 小企业选择通过RTO 来借壳，将 OTCBB 作为在美上市的跳板。做空在美国，如果看跌某支股票，可以做空。做空有两种方式：一是向第三方机构（比如美林证券）借一定数量的股票，按当前市场价格卖掉。当股价下跌之后，再以下跌之后的价格买回来，将股票还 回去。卖和买中间的差价，支付证券公司所收费用之后就是投资所得利润。另一方式是买出售权，即某个日期之前按指定的价格卖出的权利。 这比前者 风险低，最大损失是该期权的价格。当股票被停牌时，做空者的收益是卖股票时 的股价扣除至停牌时的借股费用。如果该股永不恢复交易，其股票价格相当于零， 则做空方的收益率理论上为 100%。