2010中国造纸行业背景及发展趋势分析

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1、上市公司信息披露与分析造纸行业上市公司分析报告第一部分：造纸行业背景分析一、造纸行业概况（一）造纸业的定义及分类广义上，造纸业是通过机械的、化学的或者二者相结合的方法将植物纤维加工成纸浆，然后通过手工活着机器抄造的方法把纸浆及添加剂混合均匀而制成纸或者纸制品的行业。造纸业是制造和使用浆状植物性纤维原料各种工艺过程的概述，从纸浆到纸，进而到种类繁多的纸制品构成了造纸业的各个生产环节和子部门。狭义上来说，造纸业是指用纸浆或者其他原料悬浮在流体中的纤维，及格过造纸机或者其他成型设备，或者手工操作而成的纸及纸板的制造活动的工业部门。本分析报告分析采用的范围是按照国家统计局分类标准定义的造纸机纸制品业，

2、是广义的范围，行业代码是22，共包括纸浆制造（221）、造纸（222）、纸制品制造（223）等3个子行业，见下表。表1 造纸行业及子行业分类表行业及代码子行业及代码行业描述22造纸及纸品行业221纸浆制造经机械或化学方法加工纸浆的生产活动。222造纸指用纸浆或其他原料悬浮在流体中的纤维，及格过造纸机或者其他成型设备，或者手工操作而成的纸及纸板的制造活动。223纸制品制造指用纸及纸板为原料，进一步加工成纸制品的生产活动。数据来源：国家统计局此外，我们此次进行财务指标分析的数据来源于“证券之星”网站，根据网站的分类，造纸行业的上市公司一共有21家。（二）造纸行业对经济社会的意义和作用造纸术是我国古

3、代科学技术的四大发明之一，也是中国人民对世界科学文化发展做出的卓越贡献之一。造纸和制品行业历来是一个与生产和生活密切相关的行业，是我国基础原材料产业，关系着国间的经济、文化、民生、国防等各个方面，在国名经济中占据着十分重要的地位。同时，造纸产业的上下游行业众多，其发展对相关产业具有巨大的拉动作用，可以说造纸产业对国名经济做出了重要贡献。1、对国民经济贡献角度造纸及纸制品业是国民经济的重要基础产业，其发展不仅对国民经济有着重要的作用和贡献，而且有利于其中多先锋官产业的发展并进一步提高国家经济水平和综合国力。造纸业在轻工业45个行业中特点突出，举足轻重，可称得上是轻工业中的“重工业”。2、提高工业

4、化水平角度造纸产业是国民经济的原材料产业，也是我国典型的传统产业。改革开放以来，造纸产业虽然已有长足发展，但从总体上讲，工艺技术落后，资源利用率低。目前，我国正在进行造纸业振兴计划，提高行业内高新技术的先进技术的利用率，提升造纸业整体的工业化水平，推广工业化造纸技术从而增加高质量产品的产量，提高产业附加值。造纸产业无疑将会对推动我国星星工业化进程起到非常重要的作用。3、相关行业影响角度造纸产业的上下游行业众多，包括林业、机械制造、出版印刷、化工、热点、佳通运输、环保、电子及通讯设备制造等行业。同时，其行业产品既包括尖端高科技产品，同时又有日常生活必需品，涉及范围甚广。因此，造纸行业具有较高的产

5、产业联动性，是拉动相关产业发展的重要力量。4、节能减排角度目前，造纸产业是对森林资源消耗最大的产业。而我国的国情是人均拥有森林资源量仅为世界平均水平的1/4。并且我国造纸产业对水资源的消耗量也比较高，是世界平均水平的3倍以上。更为重要的是，造纸业的废水排放量非常大，高居各行业之首。因此，造纸产业节能减排任务的完成情况对于我国节能减排总体目标的完成有非常重要的作用。5、参与国际竞争角度我国是世界造纸生产大国，但并不是生产强国。尽管产量较大，但是每年进口量依然保持较高水平。近几年，我国对纸及纸制品进口量虽然比以前几年有所减少，但总进口量仍然较大，且部分进口产品和国内产品相比存在品种、品质差异，甚至

6、存在不可替代现象。提高我构造之和纸制品业的国际竞争力的步伐不容迟缓。二、中国造纸行业发展环境分析（一）经济环境分析1、国民经济经历振荡，逐步增长回升2008年GDP增幅远低于2007年的13%的增长速度。前三季度保持了9%10%的增长速度，第四季度直接回落至6.8%。这一速度也创下自1999年第四季度以来的历史新低。09年，我国GDP达335353亿元，增速比08年回落0.9个百分点，“保八”目标最终圆满完成。图1 1992年2009年中国GDP及其增速 数据来源：国家统计局从拉动因素来看，2009年我国最终消费对GDP的贡献率为52.5%，拉动GDP4.6个百分点；投资拉动GDP8个百分点；

7、净出口拉动GDP-3.9个百分点。可以看出，我国依靠投资拉动经济增长的局面没有改变，结构调整问题没有得到根本解决。2、工业生产增速呈“V”型变化2008年全年规模以上工业增加值比上年增长12.9%，比上年回落5.6个百分点。2009年，我国全年规模以上工业增加值比上年增长11%，增速比去年回落1.9个百分点。其中一季度增长5.1%，二季度增长9.1%，三季度增长12.4%，四季度增长18.0%。2009年111月份，全国规模以上工业企业实现利润25891亿元，同比增长7.8%，比上年同期加快2.9个百分点。在39个工业大类中，30各行业利润同比增长，但造纸及纸制品业同比有所回落。图2 2007

8、年2009年工业增加值增速情况数据来源：国家统计局3、固定资产投资保持快速增长2008年，我国全年全社会固定资产投资172291亿元，比上年增长25.5%，增速比上年加快0.7个百分点。其中，城镇固定资产投资148167亿元，增长26.1%，加快0.3个百分点；农村固定资产投资24124亿元，增长21.5%。2009年，我国全年全社会固定资产投资224864亿元，比上年增长30.1%，增速比上年加快4.6个百分点。其中，城镇固定资产投资194139亿元，增长30.5%，加快4.4个百分点；农村固定资产投资30707亿元，增长27.5%。图3 2007年以来城镇固定资产投资累计增长情况数据来源：

9、国家统计局2008年，在全球通货膨胀的压力下，我国CPI一路走高。虽然上半年固定资产投资同比增长26.3，但是，扣除价格因素，实际增长只有15。同时，在国际原材料价格轮番上涨的大背景下，我国煤炭、钢铁、石油等基础原材料价格一路攀升，增加了投资企业的成本压力，致使我国08年固定资产投资增速减缓。另外，随着美国次贷危机的深化，对我国的影响在08年开始显现，我国经济增长在08年的减速超出了预期。同时受次贷危机的影响，我国资金面也于08年开始收紧。所有这些都对我国的固定资产投资造成了不利的影响。在2009年前三季度，我国固定资产投资大幅攀升，进入四季度，城镇固定资产投资仍保持了较快增长，增速持续呈平稳

10、回落态势。4、消费水平保持平稳中较快增长2008年全年社会消费品零售总额108488亿元，比上年增长21.6%，增速比上年加快4.8个百分点。分城乡看，城市消费品零售额73735亿元，增长22.1%，加快 4.9个百分点；县及县以下消费品零售额34753亿元，增长20.7%，加快4.9个百分点。分行业看，批发和零售业消费品零售额91199亿元，增长21.5%；住宿和餐饮业消费品零售额15404亿元，增长24.7%。2009年全年社会消费品零售总额125343亿元，比上年增长15.5%，增速比上年加快2.1个百分点。分城乡看，城市消费品零售额85133亿元，增长15.5%；县及县以下消费品零售额

11、40210亿元，增长15.7%。图4 20012009年中国社会消费品零售总额及增速数据来源：国家统计局由于居民收入正在逐步提高，收入分配改革再次起步，社会保障体系不断完善，我国居民消费潜力得到稳步释放。但是中国消费还有很大增长空间。食品型消费比例偏高，服务型消费比例偏低，消费结构调整的空间也较大。5、出口形势经历冰霜并复苏回暖2008年全年进出口总额25616亿美元，比上年增长17.8%。受国际市场需求萎缩、国际初级产品大幅下跌等因素影响，四季度进口同比下降8.8%，出口同比增长4.3%。2009年全年进出口总额22072.7亿美元，比上年下降13.9%。贸易顺差1960.7亿美元，减少34

12、.2%。其中12月份，我国外贸进出口呈现恢复性强劲反弹，进出口总值2430.2亿美元，同比增长32.7%，环比增长16.7%。图5 2007年以来进出口月度增速数据来源：中国海关总署（二）政策环境分析2008年以来，国家颁布的与造纸及纸制品业相关政策中，主要是为了提高造纸及纸制品业的技术含量，扩大产品需求，促进产业结构调整以期达到节能减排、提高资源利用效率的目的。表2 20082009年造纸及纸制品业相关政策汇总表出台日期政策名称政策类型2008.1关于发布、和的公告规范固体废物进口，防止进口固体废物污染环境2008.2中华人民共和国水污染防治法第三十二次会议修订防治水污染，保障饮用水安全20

13、08.3取水许可管理办法规范取水的申请、审批和监督管理2008.5国家重点节能技术推广目录（第一批）加快重点节能技术的推广和普及，提高能源利用效率2008.6制浆造纸工业水污染排放标准加强环保和促进只讲造纸工业生产工艺和污染治理技术的进步2008.7国家危险废物名录加强危险废物管理2008.8中华人民共和国循环经济促进法促进循环经济发展和环境保护2008.10关于提高部分商品出口退税率的通知扩大产品出口2008.12关于再生资源增值税政策的通知促进节能环保和再生资源回收行业发展2008.12关于资源综合利用及其他产品增值税政策的通知推动资源综合利用工作，促进技能减排2009.3关于提高轻纺、电

14、子信息等商品出口退税率的通知扩大产品出口2009.5工业和信息化部关于充分发挥行业协会作用的指导意见加强和改善行业管理2009.5轻工业调整和振兴规划确保轻工业稳定发展，加快结构调整，推进产业升级2009.8中华人民共和国商务部公告2009年底54号对国外铜版纸实施反倾销，保护国内纸业2009.8国务院办公厅关于引发2009年节能减排工作安排的通知促进节能减排和产业调整2009.8政府核准的投资项目目录明确重大和限制类固定资产投资项目资料来源：根据国家各部委网站整理从上表可以看出，近两年造纸产业的政策思路主要涉及环境保护尤其是防治水污染，可再生资源的利用，积极推荐产业结构调整，产业优化升级，加

15、快淘汰落后产能等方面。此外，进出口政策扶持和加强行业管理也是关注点。总体上讲，造纸产业未来的政策发展趋势是，进一步完善对该行业发展速度、环境保护和资源利用三方面的规定。例如：进一步大力淘汰落后产能，加快行业整合；增加加快产业调整及优化升级的政策数量；加快推进林纸一体化建设进程以及继续抓住发展循环经济，节约资源，保护环境这一政策重点。（三）社会环境分析尽管造纸产业属于组织市场中的产业市场，但是职业消费者在组织市场中既有属于产业市场的，也有属于消费者市场的。一般来说，造纸产业主要受到一下社会环境因素的影响：1、消费习惯我国对纸业的消费层次十分丰富，每个企业都在大市场中做出有差异化的选择。随着人么生

16、活水平的提高，纸质包装将成为卫生、环保、时尚的消费方式。同时，再生纸制品也将成为大众消费的宠儿。此外，未来无纸化办公、信用卡的使用、网络技术的逐渐发展等将从一定程度上减弱消费者对纸制品的依赖，文化用纸的市场将可能出现一定萎缩。2、环保观念当前，环保节能已经深深改变人们的生活理念，成为社会和政府在日常运行中的选择。而我国经济发展水平也已经到了对环境质量提出更高要求的时刻。污染问题不得不被人们重视。对造纸产业来说，落后产能的淘汰已经成为共识，其中受到影响的是低端的文化纸包括包装类用纸。此外，在行业内加快先进技术推广和发展循环经济将成为今后的发展趋势。（四）技术环境分析目前我国现存的造纸技术分为两种

17、，主流工艺为现在造纸工艺，为造纸产业所用；而传统手工造纸以作为历史文化遗产在局部少数民族地区仍有保存。1、传统手工造纸工艺在文化遗产日益稀缺的现代社会，诸如古法造纸的工艺已经逐渐成为一种文化标志，不能再简单的用来作为造纸的技术之一。目前，绝大多数保存完好的传统造纸工艺分布在我国西藏、贵州、广西等少数民族地区。其主要工序为将树皮等原料经水浸、切碎、洗涤、蒸煮、漂洗、舂捣，加水配成悬浮的浆液、捞取纸浆、干燥后即为纸张。2、现代造纸工艺现代造纸工艺为大规模机械作业，工序简化，产品产量很高，产品又称为机制纸。1884年由华商开办的中国第一家机制纸厂-上海机器造纸局建成投产，这标志着中国机制纸业的发端。

18、现代造纸工艺的原料有两种，其一为含纤维的植物，另外就是废纸回收利用。现代造纸工序可分为制浆、调制、抄造、加工等主要步骤。3、石头纸新技术石头纸也叫石料纸，使用磨成粉末的石头为主要原料。这种纸坚固不易燃烧，也非常环保。该技术为20世纪七十年代在我国研制成功，但由于当时对于环保的请示以及当时成本的状况而没有得以推广。见年来该项技术已经在工艺技术手段方面取得了新的突破，是的生产成本大幅降低，可以广泛运用。其制作工艺为：将石料矿物研磨成粉，加上15%的聚乙烯和5%的胶合剂，进行原料向荣混合、造粒、成膜、涂布等制成。该纸张除了可充分回收再利用外，还拥有易脆化分解的特点，不会造成环境污染。虽然近几年我国造

19、纸工业技术有了长足的发展，甚至拥有研发石头纸的新技术，但是对于造纸业整体技术水平依然落后的现状不能视而不见。可以说，中国纸业发展的关键问题，从深层次来看仍然是核心技术问题。三、中国造纸行业近三年基本运行状况（一）2008年造纸行业基本运行状况1、行业产量（1）纸浆产品2008年111月我国纸浆产品产量同比增长非常有限（0.32%），其中11月当月产量出现了较大的降幅（-21.04%）。从上表中可以看出，1-12月从地区产量变化来看，全年产量较去年同期出现了小幅下降（-1.92），12月当月的降幅（-24.08）更是超过了11月的同比降幅。从地区制浆产量来看山西、辽宁、上海、黑龙江、安徽、河南、

20、甘肃等地区的产量降幅较大，从其降低幅度来看除了市场需求萎缩因素外，地区环保力度的控制加强导致部分地区产量下降也是重要的因素。（2）机制纸及纸板2008年111月我国机制纸及纸板总产量达到7680万吨，同比累计增速为（10.61），与以往的增速相比明显降低，但与其他行业比较增速相对还是较高的，这主要为8月之前的增速相对较高，中和了9-11月的降速。通过11月当月数据观察看出出现了较去年同期出现了一定的降幅（-1.86）。通过112月数据观察，行业全年机制纸及纸板的产量为8391万吨，12月当月产量较去年同期下降-3.99，其降幅较11月当月增加，这种连续下降的趋势对2009年一季度产量和需求产生

21、了较大的压力，生产企业应该适当调整企业的生产计划，做好对库存产品的合理控制，保证企业流动资金的相对充裕，减少经营风险。（3）新闻纸2008年111月行业新闻纸依然保持了较高的增速（11.63%），其平均增速高于纸及纸板的综合平均增速，从11月当月的增速也表现相对较高（7.52%）。但从112月的产量观察可以看出，112月新闻纸全年产量达到461万吨，较去年同期增长9.54，从12月当月新闻纸产量出现了较大幅度的下降（10.89）。（4）箱纸板2008年111月产量继续保持了较高的增速（22.28%），从当月指标观察可以看出增速出现明显放缓的迹象（-3.39%）。112月箱板纸产量为1202万吨

22、，较去年同期增长18.45%，12月当月产量较去年同期出现-10.94的降幅，其降幅较11月明显加大。从各个地区观察，变化差异明显。（5）瓦楞纸2008年111月我国瓦楞纸箱也依然保持了相对较高的增速（12.81%），但当月产量出现了较低的增速（1.07%）。从112月指标观察，112月我国瓦楞纸箱全年产量为1827万吨，较去年同期增长10.33，增速相对较高，但从12月当月的增速出现了-5.91的增速，较11 月当月增速明显下降，且这种下降的趋势较为明显。总的来说，由于我国一直缺少较高的植物纤维资源，造纸行业的发展一直受到原料限制，其发展速度没有与国民经济同步增长，长期处于卖方市场。同时，行

23、业投资明显出现了加速趋势，大量的项目不断开工和历年产量的高速增长造成了行业产量的高速增长大于消费的增速，最后必然导致产能的逐渐饱和。再加上金融危机的冲击，市场将长期存在需求的缺口，同时也受到植物纤维不足和生产成本相对较高的因素制约。2、行业亏损2008年111月我国造纸行业企业亏损面较去年同期出现了较大幅度的增长，18月亏损企业为509家，111月增加为581家，这与行业整体经济环境恶化直接相关。但从亏损总额出现了一定的降幅，这与去年我国对造纸行业污染企业展开了专项整治，一些规模较小、效益不佳的企业被关停。3、行业收入产值2008年111月我国造纸行业销售收入（19.92）、产值（21.5）和

24、销售产值（21.5）指标同比增幅非常明显，但都高于行业产量的增幅(10.6%)，这表明收入指标的增长除了来源于产量指标的增长，更主要来源于产品单位产品成本和销售价格的调高。同时，通过出口交货指标可以看出，行业出现了一定的下降，这与国际市场消费萎缩直接相关。（二）2009年造纸行业基本运行状况1、行业产量造纸生产总量过高，供大于求。2009年111月，我国机制纸及纸板的产量为9388.74万吨，同比增长11.8%。其中，11月份造纸行业完成纸及纸板产量972万吨，同比增长28.75%。单月产量创历史新高。2009年全年，纸制品产量为3922.31万吨，增速为22.9%，延续多年来的高增长势头。由

25、于生产总量过高，在一定程度上家具了国内市场供需不平衡的矛盾，市场价格低位震荡，企业经济效益下挫。2、进出口状况2009年，我国造纸产业的进口数量为302,73万吨，同比减少4.21%，但同时由于进口价格的下跌，导致进口金额出现更大幅度下滑，进口额为23.56亿美元，下降幅度为8.18%。2009年，我国纸类产品的出口数量为325.6万吨，同比下降0.01%。3、行业亏损2009年，大型企业和小型企业的亏损面低于全国平均水平，而中型企业的亏损面则相对较高，超过了全国平均水平。总体来说，造纸与纸制品行业整体经营状况交叉，中小型企业由于受产品结构以及原材料及格的影响，亏损情况严重。4、供给状况在供给

26、状况上，2009年国内需求增长，缓解了部分供需矛盾，但供需矛盾仍然存在。2009年111月造纸行业完成销售收入7118.57亿元同比增长6.92%。上年度由于受到经济危机影响，需求缩小，产销率下降为94.89%，本年度则比去年提高了1.12个百分点。（三）2010年上半年中国造纸行业基本运行状况2010年上半年，受中国经济较快发展的带动，造纸行业出现较快的增长态势，虽然造纸原料成本涨幅较大，但造纸企业能够较好地传导给市场或通过企业内部消化，产量持续增长，效益水平大幅提高，行业扩张步伐较快；受制于美国和欧盟对中国铜版纸反补贴反倾销限制，纸张出口持续低迷。1、行业产量2010年上半年全国机制纸及纸

27、板产量4926.8万吨，同比增长15.68%。上半年生产增长速度最快的是卫生用纸，实现产量138.5万吨，同比增长23%。造纸行业产值增长速度大幅高于产量增速的原因，主要是由于造纸用原材料今年上半年大幅涨价，受成本推动，行业产值增速较快。2010年3月后，由于“227”智利大地震影响了全球8%的木浆产能，因此上半年国际浆价总体上保持上涨态势，因此也带动了国内制浆企业生产积极性。与2009年上半年多数制浆企业停产形成鲜明对比，今年上半年纸浆生产迅猛增长，上半年纸浆产量达到1117.9万吨，同比增长20.08%。从月度生产量上看，保持了总体向上增长态势。特别是6月份，机制纸的月度产量达到896.8

28、万吨，虽同比只增长6.19%，但产量绝对值达到历史新高，表明行业发展态势良好。2、进出口状况上半年出口纸及纸板161.2万吨，同比增长10.26%；出口额2.3亿美元，同比增长22.6%。虽然出口呈正增长态势，但与2007年近500万吨出口量相比，造纸行业出口量出现了较大幅度的衰退。另外，上半年进口纸浆569.5万吨，同比下降18.63%，进口纸浆金额达到41.93亿美元，同比增长30.87%。3、行业效益在生产形势持续向好的同时，行业利润也大幅攀升。据国家统计局发布的数据，1-5月造纸及纸制品业主营业务收入3771亿元，利润总额220亿元，同比增长91.1%。其中全国制浆企业主营业务收入14

29、0亿元，实现利润11亿元，利润同比增长379.7%；机制纸及纸板制造企业2976家，主营业务收入1988亿元，实现利润121亿元，机制纸及纸板的利润同比增长108.1%。从主营业务收入利润率上看，上半年纸浆制造行业的最高，其主营业务收入利润率7.93%；其次为机制纸，为6.08%；而纸制品制造行业相对小一些，为5.33%。造纸行业效益水平较好的原因有两个，一是市场需求良好，虽然原料成本涨幅较大，但产品价格基本上是水涨船高，二是由于国际浆价高涨，导致国产纸浆价格也迅猛上涨，效益可观，同时有自制浆的企业成本基本不变，但纸张价格普遍上涨，使得企业利润空间提升。4、供给状况造纸行业总体销售情况良好，上

30、半年机制纸及纸板的工业销售产值达到2460.7亿元，同比增长29.25%，上半年累计产销率为97.13%，但由于产量增长迅猛，月度产销率有所下降，6月当月的产销率仅为95.03%。这表明市场供给能力增大，需求相对饱和。造纸行业上半年快速发展，一是由于2009年上半年受累于国际金融危机影响，基数较低，导致今年增幅较高；二是由于中国经济形势向好，特别是全国外贸出口大幅增长，带动包装用纸用量增加。此外，由于3、4月份造纸原料价格上涨较快，造纸企业及经销商为获取更多利润，都采取多生产、多存货策略，使得行业产销率均居高位；6月份原料一度出现回落态势，使得经销高对市场走势进行观望，且随着经销商库存量的增加

31、，经销商从企业拿货量开始减少，使得生产企业的库存量增加，进而产销率下降，但这些变化都是在正常范围内，行业总体的发展态势是积极向好。四、我国造纸行业发展趋势分析（一）原料成本上涨影响利润造纸业原材料主要分为4种，木浆、纸浆、竹浆以及废纸，而这些原材料对外的依存度其实颇高。按2008年的纸浆消耗总量来看，进口木浆占全国木浆消耗量近6成，而进口废纸占全国废纸总用量则超过4成，所以国际原材料价格的高低在未来仍将对行业整体起决定性的影响。纸浆成本约占纸业总生产成本六至七成左右，纸浆价格上升需直接传递给下游产品以维持盈利，目前纸浆价格涨幅是纸价涨幅的1.5倍左右，盈利空间受压，很多小型企业因此而倒闭,这将

32、减轻行业过剩产能的压力、降低供应及腾出市场份额，对大型纸企来说，这无疑是一个机遇。原材料成本低造就了纸业股2009年下半年以至2010年初的美好局面。不过，这个因素将不会再为行业带来强烈的增长动力。事实上,自去年第二季度起,国际纸浆价格稳步上扬，多间大行预期今年将达到历史高位,再加上智利大地震和芬兰大罢工，两地共占全球纸浆供应量的12%，对价格造成了更强的推动力，因此，市场有忧虑今年及未来短期内成本上涨会严重影响行业利润。（二）林浆纸一体化是必由之路全球木材资源紧缺，长远来看，受供应不足和需求增长影响，价格应会持续向上，所以先将林地掌握在手中有其必要性，不过前期对公司业绩不会有帮助，还可能带来

33、成本压力，但从国际纸业巨擘的经验来看，这是内地纸企必须要走的一步。所谓林浆纸一体化，就是打破造纸业林纸分家的传统，植林以及制浆也纳入业务范围，形成一条完整的产业链，这可解决上游原材料供应的困局，不受外围价格影响，降低成本，从根本上提升竞争力。（三）大力发展循环经济，实现低排放造纸行业是具有典型循环经济和可持续发展特点的重要产业，而造纸产业必须按照循环经济理念，创新发展模式，才能实现绿色发展。由于过往的传统管理模式和落后的工艺技术，本具有循环经济特点的造纸行业却一直在“白纸黑水”的泥潭中挣扎。根据正在讨论中的造纸工业“十二五”规划，“结构调整、提升改造与绿色发展”成为造纸行业未来发展的关键词。寻

34、找一条低碳绿色发展之路，获得可持续的发展空间，成为造纸企业存活的必由之路。根据目前个别企业已经进行巨额环保投资的成效看，投资环保不是赔本的买卖，一样可以产生效益。到例如金东纸业在环保上的投资已经达到12.5亿元，而每年的环保收益则达到1亿元。其在废水、废气、废渣等方面进行“开源”和“节流”以初见成效。（四）落后产能淘汰引起行业整合2010年8月8日，工业和信息化部公布了18个工业行业淘汰落后产能企业名单，279家造纸企业、465万吨落后产能要在今年三季度前关停。此次下达的淘汰落后任务比“十一五”原计划要多出400多万吨，“超额、高压”的政策显示了国家对于造纸行业结构调整、产业优化升级的决心和期

35、望。这一政策必将引起拥有大型环保投资、具有产品结构优势、规模实力雄厚的纸企对其他中小纸企的兼并重组，行业内的资源整合呼之欲出。（五）草浆造纸工艺暂不会退出市场20072009年末，我国造纸行业已经淘汰落后产能600万吨，集中在以生产低档文化纸及包装纸的中小企业，其生产原料以草浆为主，技术工艺落后，在环保排放上也无法达标。由于不能实现达标排放，很多草浆造纸企业不得不面临被淘汰的命运。我国造纸行业的原料政策是以木材纤维为方向，但考虑到中国现状和可用资源的情况，为满足需求，一方面要加大废纸回收利用，另一方要科学合理利用非木纤维。而草浆只是非木纤维的一个分支。根据中国国情，在今后一段时间里，非木材纤维

36、材料仍然占有一定比例，虽然比例有所降低，但是其绝对使用量会保持在一定的水平上。所以在一定程度上，非木材原料能不能实现清洁生产，将在很大程度上影响我国造纸工业的清洁生产水平。第二部分：造纸行业财务指标分析根据行业分析报告要求，我们在选取企业的过程当中通过网站筛选了在制造业下的造纸行业，共21家上市公示财务指标进行行业综合分析。以下计算数据的原始数据均取自“证券之星”网站。行业选择地址为：一、行业盈利能力分析2009年虽然在国家一系列的经济刺激政策影响下，造纸行业的生产保持了稳定的增长，但由于产品价格的低位运行，以及高价原材料库存的影响，造纸行业的盈利能力下降。表1 2007-2009年造纸行业盈

37、利能力指标2009年2008年2007年销售毛利率（%）14.0112.6813.97销售利润率（%）5.235.355.73资产报酬率（%）6.777.177.45总体来看，从2007年开始，造纸行业的销售毛利率有上升的趋势，但2008年由于行业运行的变化，销售毛利率下降。2009年，虽然有价格下跌、库存减值的不利影响，但是原材料价格低位运行，毛利率依然提升至5.28%。造纸行业的销售利润率呈下降趋势，2007年，销售利润率达到5.73%，2008年销售利润率降为5.35%；2009年，行业的销售经营情况再次下降，利润率降至5.23%。从资产报酬率的变化趋势可知，资产报酬率与行业的利润实现情

38、况有很大关系。2007年，造纸行业的利润率处于高点，因而行业的资产报酬率也表现较好，达到7.45%。生产经营环境的变化，使2008年、2009年的资产报酬率持续下滑。二、行业营运能力分析营运能力主要是行业的生产经营管理水平，管理经营水平的高低对于行业应对金融危机有重要的作用。从2009年的表现看，造纸行业的营运能力指标虽受到经济环境的负面影响，但变化幅度不大，保持了相对稳定性，造纸行业的营运能力经受了考验。表2 2007-2009年造纸行业营运能力指标2009年2008年2007年应收账款周转率（次）9.149.297.77产成品周转率（次）17.2814.5217.09流动资产周转率（次）2

39、.472.532.41从造纸行业的应收账款周转率的变化趋势看，造纸行业的收账款周转率比较稳定，整体来看有种上升的趋势，说明造纸与纸制品的经营水平是在不断提高的。2009年，由于外部经济环境的因素，应收账款周转率有所下滑。近几年，造纸行业的产成品周转率变化幅度较大，2007年达到17.09后又开始下滑。但在2009年，行业产成品周转率大幅提高，达到新的高点。造纸行业的流动资产周转率有上升的趋势，在2008年达到2.53次的高点；但在2009年，由于产品的销售市场风险较大，价格波动调整，使流动资产周转率下降到2.47。三、行业偿债能力分析造纸行业的偿债能力主要与行业的负债比例、生产经营效益实现情况

40、有关。2009年，由于行业的利润水平增幅减慢，对行业的效益有一定影响，但整体上造纸行业的偿债能力比较稳定，偿债压力不大。表3 2007-2009年造纸行业偿债能力指标2009年2008年2007年负债率（%）57.9559.2859.43亏损面（%）17.5018.1016.45利息保障倍数（倍）4.324.434.35造纸行业是一个规模化生产的行业，企业的资金规模较大，在企业扩张的过程中，需要大量的资金投入，而借贷资金是企业的重要资金来源。从造纸行业的负债率水平可知，我国造纸行业的负债率水平较高，在60%左右。在2009年，行业的负债率降至57.95%。由于造纸企业的生产经营一般，企业效益增

41、长较缓慢，从而使得行业的亏损面略有提高。2008年造纸行业的利息保障倍数相比2007年来说略有上升。2009年，由于造纸行业的效益增长较慢，行业的利息保障倍数也略有下降，为4.32倍，但行业的偿债能力变化不大。四、行业成长能力分析造纸行业是国民经济的重要组成部分，近几年的发展速度较快，成为经济发展中的重要力量。2008年下半年，由于国内外的经济增速下滑，经济景气度下降，导致造纸行业的发展能力在2008年出现下滑。2009年，造纸行业的发展能力指标表现较差，降至近几年的低点。表4 2007-2009年造纸行业成长能力指标2009年2008年2007年应收账款增长率（%）5.010.2015.67

42、利润总额增长率（%）5.4712.7838.62资产增长率（%）9.6316.8616.65销售收入增长率（%）6.9221.8624.89造纸行业的应收账款增长率在近几年的起伏变化较大，2007年为15.67，2008年下降到0.20%；2009年，应收账款增长率为5.01%，处于低水平状态。近几年，造纸行业的利润总额增长率起伏很大。2007年，达到38.62%的高点；2008年受金融危机的影响，同比增长12.78%；2009年，在销售价格的不利影响下，行业的利润总额只增加5.74%。近三年，造纸与纸制品行业的资产总额增长率总体处于下降趋势， 2007年为24.89%，2008年增速减缓，行

43、业规模扩张速度受经济环境的负面影响显现。2009年，由于行业的生产经营情况仍然受到影响，资产增长率仅增加9.63%。造纸行业的销售收入增长率变化情况也反映了这几年的行业发展情况。2007年，销售收入增长率达到近四年高点，行业发展良好；2008年，生产经营环境变化较大，销售收入增长率下滑；2009年，行业的生产经营情况发展减缓，销售收入增长率同比提升仅6.92%。第三部分：造纸行业非财务指标分析一、造纸行业非财务指标的选取现代公司绩效评价理论指出：对知识经济时期的公司进行绩效评价必须引进全面业绩评价方程，在传统的财务指标的基础上增加各类非财务指标。公司绩效评价实务调查已经明确当前在公司中最广泛应

44、用的非财务指标。它们包括：（1）顾客满意度；（2）产品和服务的质量；（3）战略目标，如完成一项并购或项目的关键部分，公司重组和管理层交接；（4）公司潜在发展能力，如员工满意度和保持力员工培训团队精神，管理有效性或公共责任；（5）创新能力，如研发投资及其结果、新产品开发能力；（6）技术目标；（7）市场份额。根据我们在行业发展趋势以及财务指标分析的过程当中所做的工作，我们认为影响造纸行业的非财务指标主要有五个：（1）顾客满意度；（2）创新能力；（3）战略目标；（4）公司潜在发展能力；（5）技术目标.以下是选择5个项目作为非财务指标的分析。首先，选择顾客满意度作为本行业第一个非财务指标，是为了突出制

45、造业在产品销售方面所必须做到让顾客满意，进而才能建立企业的经营声誉，保证企业能够健康发展。其次，创新能力衡量企业在发展过程当中为保证实现技术目标以及战略目标投入的技术力量与资金，这是企业进行技术型生产的前提保证。第三，战略目标作为非财务指标，是为了衡量企业在行业发展中的准确定位。造纸行业属于轻工业，但是消耗自然资源较大，因而在本行业的战略发展目标就显得非常重要。如果一个造纸企业在制定战略过程中选择了不适当的目标，比如发展单一造纸，一味追求大产能低成本化，就容易使企业在发展过程中后期遇到较大阻力。第四，公司潜在发展能力这个指标衡量公司发展当中制定战略的能力，主要从公司治理层来发掘企业往后的发展空

46、间。只有拥有较好发展潜能的公司才能在行业当中占据较好的发展地位。第五，选择技术目标作为最后一个非财务指标是为了衡量造纸行业当中单个企业发展技术的水平期望，这直接影响到企业最终发展战略目标是否能实现，同时也可以从反映企业投入的研发力量形成的效果。最后，不选择产品及服务质量以及市场份额作为造纸行业的非财务指标，是有两方面的原因：1、近两年来国家政策是进行产业调整，关停产能落后的企业，因而在几年时间内造纸行业都在追求节能减排以及技术创新，短时间内可能会对产品质量进行调整，所以不将其列入非财务指标衡量，而因为落后产能所关停的企业，也很可能影响到企业的产能进而损失原有的市场份额，所以也排除市场份额作为非

47、财务指标；2、产品及服务质量和市场份额基本上可以通过顾客满意度、战略目标从侧面反映出来。二、造纸行业非财务指标的计量非财务指标基本上需要从报表以及其他行业信息来整理，也可以通过市场调查来或许第一手资料来衡量企业非财务指标的高低。1、 在顾客满意度的衡量主要是是通过调查问卷等方法对客户的满意程度做出的测定。只有顾客满意了，市场才可能保持或拓展，企业才有生存的机会和发展的前景，企业存在的目的才得以实现。因而从顾客方面得知的信息是反应企业此项指标最好的途径。造纸行业顾客满意度的衡量因为和其他行业基本相似，也是从企业制造流程、供应流程以及产品或者服务质量来评价，所以这里就没有特别列出调查表，只借鉴了一

48、些行业通用的顾客满意度调查表。2、创新能力的非财务层面评价指标应该包括技术创新、业务流程、知识管理、外部利益相关者四个方面的指标。根据造纸行业的实际情况，我们所选定的技术创新评价指标包括企业技术创新投入率、技术人员比重、新技术开发能力、人均专利数和新产品市场占有率。（1）企业技术创新投入率=(本年技术转让费支出+研发投入与支出)主营业务收入净额企业技术创新投入率是用来反映企业在经济增长过程中技术创新的投入程度,即反映创新资源的投入指标。该指标越高，反映企业的创新投入强度越大，形成创新能力的可能性越大。（2）技术人员比重=企业技术人员数量企业员工总数100%技术人员比重是用来反映企业的技术人员数

49、量占企业员工的比重。创新型企业区别于普通企业的最基本的特征是技术创新。技术人员的比重是反映企业的创新能力的重要指标。（3）新技术开发能力=本期实际开发的新技术种类本期计划开发的新技术种类该指标从创新能力角度反映企业技术创新的效果，指标值越高，反映企业的技术创新能力越强，企业发展的后劲越大。反之，则说明企业技术创新能力较弱，不能为企业提供后续发展的新产品和储备产品，当现有产品到了衰亡期的时候，企业将陷入困境。（4）人均专利数=本期实现的专利企业科技人员总数人均专利数是指企业实现的专利与企业科技人员总数的比值，由于专利在一定程度上代表了最先进的技术水平，所以该指标反映的是企业研发能力，比率越高，说

50、明企业的专利越多，企业的技术创新能力越强。（5）新产品市场占有率=企业拥有的新产品数量市场同类产品数量100%新产品市场占有率是指企业拥有的创新的新产品数量与市场上同类产品数量的比值。该新产品不是依靠引进技术直接生产的新产品，而是由企业自行或合作研究开发的新产品。设计“新产品市场占有率”是反映创新型企业自主创新能力的强弱及其在行业中所处的地位，用于评价企业自主创新方面所取得的进步。我们借鉴相关文献并经过分析过后，得出以上内容来评价企业创新能力。对于造纸行业这种轻工制造业，需要消耗大量资源来保证自身的经营发展，而在国家目前的工业发展政策当中，对于造纸行业的整改要求比较高，因此各个企业对于创新的投

51、入从自身实际情况出发还是比较大的差距，所以在此项指标上能较大程度衡量出企业的生产经营状况。3、 战略目标的评价，主要通过对最高管理层是否追求不切实际的发展目标、董事会对高管阶层的监督是否有效、董事会成员是否具有一定的管理经验、董事会是否相对于管理层具有独立性、企业组织结构是否具有合理性等方面来分析与评价。4、 公司潜在发展能力的评价，我们主要选择总员工方面来评价，因为一个企业内部最大的资源人力资源，只要能充分发挥企业自身所拥有的人力资源，就能最大程度挖掘企业的发展能力。这里的评价指标包括员工知识水平、合理化建议的采用率、对创新项目和人员激励完善度、企业文化得到员工的认同度和员工培训支出比重。（

52、1）员工知识水平=企业学士以上学历的员工人数企业员工总数100%员工知识水平反映企业的创新团队是否具有适应企业发展，形成一支稳定的、高素质的员工队伍的能力。员工是企业产品和服务的核心，高水平的员工能够通过更好地满足顾客的需求，为顾客带来更高的价值，同时员工知识水平反映了企业员工的综合能力。（2）合理化建议的采用率=合理化建议采用数合理化建议总数100%该指标是指企业管理层采用员工的合理化建议的频率，由于员工提出的合理化建议是直接来自于生产一线或企业的销售终端，他们的建议或许是最有效的,也是最有可能的创新型建议，该指标能直接反映企业是否具有管理创新基础和可能性，并反映出员工的建议能力。（3）对创

53、新项目和人员激励完善度该指标主要用来反映企业的制度是否合理，是否能被员工接受，是否达到对创新能力的提高有积极的作用。（4）企业文化得到员工的认同度企业文化得到员工的认同度反映员工对企业文化的认可程度。认可程度高,说明得到员工广泛认同的企业文化和核心价值观正在形成,企业目标与员工目标最大限度地达成一致。员工成为企业的主体，他们在工作中的自主性和创造性得到最大限度的发挥，管理者和管理部门的服务意识增强，使知识型员工心理上有了归属感。（5）员工培训支出比重=员工培训费用企业总费用100%员工培训支出比重是指企业用于员工培训的费用占总费用的比率，此指标可以反映出企业对于员工培训的重视程度，而员工培训直

54、接反映员工的知识水平和技术水平，对于企业的创新起到很大的作用。5、技术目标的衡量，主要通过衡量企业流程业务所能达到的成都来进行。因而我们选择的流程方面评价指标包括产品的生产周期效率、产品合格率、员工生产效率、生产能力利用率和售出产品故障排除及时情况。（1）产品的生产周期效率=产品加工时间生产时间生产时间=产品的加工时间+检查时间+搬运时间+等待或储存时间产品的生产周期效率直接反映了企业资源利用和内部控制的效率,并进一步影响到企业对顾客的反应速度。该指标越接近1越好,因为在生产时间中,只有加工过程活动才创造价值,其他活动均不创造价值但却要花费成本。（2）产品合格率=本期合格产品数量本期全部产品数

55、量100%产品是所有企业存在与发展的根本前提,更是创新型企业得以依赖其创新能力取得快速发展的前提。因此,企业业务流程方面的绩效评价最终必须落实到生产过程的产品质量上来。产品合格率充分体现了企业产品的质量,反映了企业的产品生产效率。（3）员工生产效率=年度息税前利润企业员工总数100%该指标反映了企业员工的生产效率,指标值越高,说明员工能力的闲置程度越低,说明企业对人力资本的利用越高,在现有人力资本存量下创新能力也就越强。（4）生产能力利用率=某种产品本期实际产量机器设备所能提供的生产量100%该指标反映了企业的生产效率,指标值越高,说明设备闲置程度越低,企业的产能越高,同时反映出在现有设备条件

56、下企业创新能力越强。售出产品故障排除及时情况（5） 售出产品故障排除及时情况指标反映企业的售后服务质量。面对激烈的市场竞争,产品质量的差距日益缩小,良好的售后服务成为企业赢得顾客的重要手段。三、造纸行业非财务指标的影响预测综合第二段内容的5个指标具体内容，我们能够从造纸行业企业的外部以及外部衡量其经营状况，并能够在一定程度上反映企业的财务指标所不能反映的一些问题，能够帮助投资者更好的了解企业实际状况，进一步降低投资风险。那么在未来的状况当中，这些非财务指标会怎样影响企业，或者说这些指标自身会受到哪些影响从而反映了企业经营状况的变化？以下是我们的分析。非财务指标具有前瞻性、战略性、整体性等特点，

57、越来越受到企业和学者的重视。在具体使用非财务指标时，与财务指标相比，非财务指标数据的收集难度较大、成本较高，尤其是定性指标，要靠问卷调查、定性赋值等方法取得。所以我们考虑的第一点影响就是成本问题。无论任何行业都是以盈利为目的进行生产销售，而非财务指标的衡量虽然对于企业来说是有较大的益处，所以目前进行非财务指标的衡量难度很大，加上造纸行业在我国的发展情况不属于世界领先地位，要进行一些先进的、大投入的非财务指标衡量比较困难。根据这点分析，我们认为非财务指标衡量的出台首先就是对企业财务规划的挑战，而一旦得出结果也有可能对企业的现有生产工作流程造成影响，因为非财务指标反映的问题一定要得到解决才有其存在

58、的意义，企业有可能因为非财务指标的实施而不断投入资金进行整改。具体分析一些非财务指标对于造纸行业的影响，我们有以下一些结果：1、 影响企业治理结构。企业治理结构是企业内部机关设置及权利制衡的各项机制，是一种联系并规范股东、董事会、高级管理人员权利和义务分配，并对此进行监督的制度框架，良好的公司治理结构对企业能否高效运转、是否具有竞争力起到决定性的作用。而非财务指标的衡量标准可以从企业内部较为客观的分析出公司治理层的能力强弱，这可以从战略目标制定这个指标来侧面反映。所以非财务指标可以影响到公司治理层。2、 影响企业内部控制。从本质上讲，内部控制是企业自我调节、自我完善、自我制约的一种内在机制。如

59、果行使内部控制职权的决策者出了问题，或企业内部管理人员串通作案时，内部控制制度将失去其原本应有的功能，因而产生财务危机。衡量企业内部控制状况可以通过企业对实物资产是否进行定期盘点和安全检查、企业对信息处理的控制能力、企业是否建立内部经营信息资料、企业是否建立了顾客偏好的市场情报与信息资料、企业是否建立了竞争对手的相关经营资料、企业的内部监督活动是否持续，这些情况可以从技术目标指标来反映。3、 影响企业经营能力。这是从顾客满意度以及技术目标指标来反应企业经营能力。企业经营能力是指企业生产产品或者提供劳务的效率和优劣程度，良好经营能力可以使企业对市场的变化应有很强的应变能力，迅速适应市场。企业经营

60、能力的衡量标准有：产品质量，包括购进原材料、生产过程中的质量控制，产品的技术含量、性能、使用价值情况；售后服务，包括提供技术文档的及时性和完整性，维修人员的技术水平，维修的彻底性，服务的及时性、服务的一次成功率、服务人员对待客户的态度等情况；交货效率，指企业及时发货的次数占总发货次数的百分比，考察企业的可信赖程度、声誉。4、 影响企业可持续发展。企业想要可持续的发展下去，就不能够只顾眼前利益作出短视的决策，必须要充分合理利用自然资源，保护环境，且为了节约能源和提高效率而不断创新。结合创新能力和公司发展潜力两项指标，衡量企业可持续发展潜力，会促使企业从可持续角度来加强公司自身的研发及战略制定，确

61、保企业能够在长远的发展中站稳脚跟。第四部分：总结本次对造纸行业的分析，我们主要通过数据收集、计算、整理，阅读行业新闻，收集政府对于行业制定的政策及影响，并借鉴一些文献来完成，其中有很多收获。这次行业分析是我们第一次做行业整体情况分析，同时包括财务指标及非财务指标的分析。我们着重从行业的背景以及环境来进行分析，以财务指标的分析为辅助来反映造纸行业的整体情况。从我们的分析结果来看，造纸行业已经面临一个转型时期的挑战。无论从行业的政策、机遇，以及外部环境的影响，都反映着造纸行业在传统的生产经营上遭受很大的冲击。从背景分析来看，造纸行业这类制造企业都面临国家在政策调整上所带来的“落后产能关停”的“威胁

62、”；从财务分析状况来看，造纸行业在近三年的分析也是以一种慢增长的态势，行业整体状况成长状况不佳。我们建议在造纸行业的投资过程中，可以选取一些产能相对较高，技术改革比较积极，经营面广的上市公司进行投资。对于一个行业的分析我们是第一次做，发现行业的分析与单个企业的分析是有较大区别的。行业分析在考虑单个企业的经营环境同时，要考虑同行业的企业是否具有共性。另外就是扩大了一些宏观政策的影响效果，因为一些政策的实施对于单个企业来说就只需要根据自身情况来进行调整，但是对于整个行业就涉及到调控的问题，各个企业不同的战略制定会带来各种不同的处置结果，要进行综合分析就加大了难度。此次作业是小组作业，因此形式上可能会比较松散，虽然经过整合但也有很多细节问题没有注意。另外，此次分析时间较短，我们认为如果要完成一份行业报告应该需要更多的时间来加工，比如可以在一些比较有行业代表性的上市公司做一些具体的案例分析，这样更能够体现整个行业的发展状况。我们希望通过这次行业分析来积累分析的方法与经验，为自己以后在此类分析当中打下良好的基础。整个报告的分工如下：李霄完成第一部分行业背景分析，向文彬与熊若兰完成第二部分财务指标分析，马潇完成第三部分非财务指标分析及第四部分分析报告总结，分析报告由马潇整理完成。感谢张老师给我们这样一个机会来做这一次行业分析！