财务管理学资本成本学习教案

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1、会计学1财务管理学资本财务管理学资本(zbn)成本成本第一页，共34页。第1页/共34页第二页，共34页。第2页/共34页第三页，共34页。 FPDK集费筹集资金总额资金筹资金占用费资金（本）成本率 或 ）（筹集费用率）（筹集资金总额资金占用费f1PD1K 资本成本有多种形式，在比较不同筹资方式时，常采用个别资本成本，包括普通股成本、优先股成本、保留盈余成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。 第3页/共34页第四页，共34页。第4页/共34页第五页，共34页。提高资金使用效益。因为资本成本是制约企业经营成果的重要因素

2、，节约资本占用费会降低资本成本，从而相对地增加企业的盈利。n（四）从宏观经济管理来说，资本成本有引导社会资金流向、合理配置社会资金的作用。国家财政、银行等部门(bmn)，根据资本市场的供求情况，运用利率等手段，适时调整资本成本，控制社会资金的流向和流量，实现社会资金的优化配置和有效运用。第5页/共34页第六页，共34页。第6页/共34页第七页，共34页。第7页/共34页第八页，共34页。第8页/共34页第九页，共34页。（一）长期借款成本 长期借款成本包括借款利息和筹资费用两部分。 在不考虑时间价值时，一次还本、分期付息借款的成本为： )1 ()1 (LLLfLTIK 式中：LK长期借款资本成

3、本； LI长期借款年利息； T所得税税率； L长期借款筹资额（借款本金） ； Lf长期借款筹资费用率。 上述公式也可以写成如下形式： LLLfTiK1)1 ( 式中：Li长期借款的利率 当长期借款的筹资费（主要是借款的手续费）很小时，也可忽略不计，此时长期借款的成本也就是公司税后的利息支付，表示为： )1 (TiKLL 第9页/共34页第十页，共34页。例 1某企业取得 3 年期长期借款 500 万元，年利率为 11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为 1%，企业所得税税率为 33%。该项长期借款的资本成本为： %4 . 7%)11 (500%)331%(11500LK 如果考虑货币时

4、间价值，根据现金流量计算长期借款成本的公式可表示为： nntttLKPKIfL)1 ()1 ()1 (1 )1 (TKKL 式中：P第 n 年末应偿还的本金 K所得税前的长期借款成本 LK所得税后的长期借款成本 按照上述计算方法，实际上是将长期借款的资本成本看做是使这一借款的现金流入等于其现金流出现值的贴现率。计算时，可先通过第一个公式，采用内插法求出借款的税前资本成本，再通过第二个公式将税前资本成本调整为税后的资金成本。 第10页/共34页第十一页，共34页。例 2沿用例 1 资料，根据考虑货币时间价值的方法，该项借款的资本成本计算如下： 查表，10%，3 年期的年金现值系数为 2.4869

5、；10%，3 年期的复利现值系数为0.7513。代入上式有： 50011%2.48695000.751349517.43（万元） 17.43 万元大于零，应提高折现率再试。 查表，12%，3 年期的年金现值系数为 2.4018；12%，3 年期的复利现值系数为0.7118。代入上式有： 50011%2.40185000.71184957（万元） 7 万元小于零，运用内插法求税前借款成本： %43.11%)10%12(743.1743.17%10K 税后借款成本为： %66. 7%)331%(43.11)1 (TKKL 第11页/共34页第十二页，共34页。)1 ()1 (bbbfBTIK bK

6、 hI 第12页/共34页第十三页，共34页。例 3某企业发行面额 500 万元的 10 年期债券，票面利率为 12%，发行费用率为 5%，公司所得税税率为 33%，若分别以平价、溢价（600 万元） 、折价（400 万元）发行时的资本成本为： 平价发行：%46. 8%)51 (500%)331%(12500bK 溢价发行：%05. 7%)51 (600%)331%(12500bK 折价发行：%58.10%)51 (400%)331%(12500bK 考虑货币时间价值，债券成本的计算与长期借款成本的计算一样，公式为： nnttbbKPKIfB)1 ()1 ()1 (1 )1 (TKKb 式中：

7、K所得税前的债券成本 bK所得税后的债券成本 第13页/共34页第十四页，共34页。例 4沿用例 3 资料，用考虑货币时间价值的方法，计算债券的资本成本如下： 10101)1 (500)1 (%12500%)51 (500KKtt 查表，12%，10 年期的年金现值系数为 5.65；12%，10 年期的复利现值系数为 0.322。代入上式有： 50012%5.655000.32247525（万元） 25 万元大于零，应提高贴现率再试。 查表，14%，10 年期的年金现值系数为 5.216；14%，10 年期的复利现值系数为 0.27。代入上式有： 50012%5.2165000.2747527

8、.04（万元） 27.04 万元小于零，运用内插法求得税前债券成本： %96.12%)12%14(04.272525%12K %68. 8%)331%(96.12)1 (TKKb 利用内插法计算债券的税前资本成本较为繁琐。如果不过分追求计算结果的精确度（估算资本成本本身也不需要很高的精确度） ，也可以利用下面的近似公式计算 K 值： 2/ )(/ )(00PBNPBIK 式中：I债券年利息 B债券面值 0P债券售价 N债券期限 %82.122/ )475500(10/ )475500(%12500K 第14页/共34页第十五页，共34页。)1 (PPPPfPDK PK PD PP Pf 第15

9、页/共34页第十六页，共34页。例 5某公司发行优先股，发行价格 10 元，每股每年支付固定现金股利 1.5 元，发行费用率为 2%，其优先股资本成本为： %3 .15%)21 (105 . 1PK 优先股的资金成本率亦可用下列公式表示： nPnnttPtPPKPKDfP)1 ()1 ()1 (1 式中：PP优先股的市场价格 nPn 年后优先股市价或公司赎回优先股的购买价格 假设 n，优先股每年的股利又是固定的，归结为一无穷等比递减数列的求和问题，即 PPPKDfP)1 ( )1 (PPPfPDK 第16页/共34页第十七页，共34页。第17页/共34页第十八页，共34页。 1)1 ()1 (

10、tteteeKDfP eP ef tD eK 第18页/共34页第十九页，共34页。（1）每期支付固定的现金股利。 eeeKDfP)1 ( )1 (eeefPDK 第19页/共34页第二十页，共34页。（2）每期支付的现金股利按照固定速率增长。 neneeeeeKgDKgDKgDKgDfP)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (1)1 ()1 (03302200 gKgDKgDettet)1 ()1 ()1 (010 gfPDgfPgDKeeeee)1 ()1 ()1 (10 0D第 1 年前的现金股利 1D第 1 年支付的现金股利 g股利递增率 第20页/共34页第二十一页，共34页

11、。2、资本资产定价模型法 资本资产定价模型可表示为： )(fmfseRRRRK 式中：mR市场平均报酬率 fR无风险报酬率 eK普通股票的资本成本 在市场均衡的重要依据下，投资者要求收益率等于筹资者的资金成本，即eRsK。 上述公式表明， 公司普通股的资金成本等于无风险利率加上适当的风险溢酬。按此模型估计普通股成本的难点是系数的确定。 3、债券成本加风险报酬法 普通股成本长期债券收益率风险报酬率 第21页/共34页第二十二页，共34页。（五）保留盈余成本 保留盈余成本的计算与普通股成本的计算基本相同，只是不用考虑筹资费用，即保留盈余成本等于无发行费用的普通股成本。其计算公式为： 0VDKe 股

12、利不断增加的企业则为： gVDKe0 值得指出的是优先股成本通常要高于债券成本。在各种资金来源中，普通股的成本最高。 第22页/共34页第二十三页，共34页。第23页/共34页第二十四页，共34页。第24页/共34页第二十五页，共34页。第25页/共34页第二十六页，共34页。第26页/共34页第二十七页，共34页。第27页/共34页第二十八页，共34页。表 111 某公司筹资资料 筹资方式 目标资本 结构 新筹资的数量范围（元） 资本成本 长期债务 20% 010000 1000040000 大于 40000 6% 7% 8% 优先股 5% 02500 大于 2500 10% 12% 普通股

13、 75% 022500 2250075000 大于 75000 14% 15% 16% 第28页/共34页第二十九页，共34页。第29页/共34页第三十页，共34页。表 112 筹资总额分界点计算表 单位：元 筹资方式及 目标结构 资金 成本 特定筹资方式 的筹资范围 筹资总额分界点 筹资总额的范围 长期债务 20% 6% 7% 8% 010000 1000040000 大于 40000 10000/0.250000 40000/0.2200000 050000 50000200000 大于 200000 优先股 5% 10% 12% 02500 大于 2500 2500/0.0550000

14、050000 大于 50000 普通股 75% 14% 15% 16% 022500 2250075000 大于 75000 22500/0.7530000 75000/0.75100000 030000 30000100000 大于 100000 第30页/共34页第三十一页，共34页。 4、计算资金的边际资本成本 计算结果见表 113 所示。 表 113 资金边际成本计算表 序号 筹资总额范围 筹资方式 目标资金结构 （1） 个别资金成本 （2） 资金边际成本 （3） （1） （2） 20% 5% 75% 6% 10% 14% 1.2% 0.5% 10.5% 1 030000 长期债务 优

15、先股 普通股 WACC12.2% 20% 5% 75% 6% 10% 15% 1.2% 0.5% 11.25% 2 3000050000 长期债务 优先股 普通股 WACC12.95% 20% 5% 75% 7% 12% 15% 1.4% 0.6% 11.25% 3 50000100000 长期债务 优先股 普通股 WACC13.25% 20% 5% 75% 7% 12% 16% 1.4% 0.6% 12% 4 100000200000 长期债务 优先股 普通股 WACC14% 20% 5% 75% 8% 12% 16% 1.6% 0.6% 12% 5 200000 以上 长期债务 优先股 普通股 WACC14.2% 第31页/共34页第三十二页，共34页。第32页/共34页第三十三页，共34页。 第33页/共34页第三十四页，共34页。