财管考试各章重点难点解析：第七章

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1、2009 年财管考试各章重点难点解析：第七章第七章 筹资管理一、普通股筹资1、普通股筹资的优点（1）资本具有永久性；（2）没有固定的股利负担；（3）能增强公司的举债能力；（4）可一定程度地抵消通货膨胀的影响，容易吸收资金。2、普通股筹资的缺点（ 1）资本成本较高 ；（2）可能分散公司的控制权。二、长期负债筹资1、长期负债筹资的优点（与短期负债相比）（ 1）期限较长；（2）还债压力或风险较小。2、长期负债筹资的缺点（与短期负债相比）1）一般成本较高；（2）限制条件较多。3、长期借款筹资的特点（与其他长期负债融资相比）（1）筹资速度快。（2）借款弹性较大。（ 3）借款成本较低。（4）主要缺点是限制

2、性条款比较多，制约着借款的使用。三、债券筹资1、债券筹资的优缺点（与其他长期负债筹资方式相比）（1）优点：筹资对象广、市场大；（2）缺点：成本高、风险大、限制条件多。四、可转换债券1、可转债的基本要素1）标的股票：一般是发行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票。（2）转换价格：转换发生时投资者为取得普通股每股所支付的实际价格。 转换价格越高，能够转换成的股数越少。逐期提高可转换价格的目的就在于促使可转换债券的持有者尽早地进行转换。 （3）转换比率：是每张可转换债券能够转换的普通股股数。转换比率=债券面值/转换价格4）转换期：指可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间。可转换债券的转换期可以

3、与债券的期限相同， 也可以短于债券的期限。 超过转换期后的 可转换债券，不再具有转换权，自动成为不可转换债券（或普通债券） 。5）赎回条款： 赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规赎回条款包括下列内容：不可赎回期（对投资人有利） 、赎回期、赎回价格、赎回条件（无条 件赎回和有条件赎回） 。（ 6）回售条款： 回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定。设置回售条款可以保护债券投资人的利益；可以使投资者具有安全感，因而有利于吸引 投资者。（7）强制性转换条款：指在某些条件具备之后，债券持有

4、人必须将可转换债券转换为股票， 无权要求偿还债权本金的规定。设置强制性转换条款，在于保证可转换债券顺利地转换成股票。2、可转债的优点（1）筹资成本较低：比一般的债券利率低，转股时无需另外支付筹资费。（2）便于筹集资金：有转股选择权（3）有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释：避免直接发行新股而导致的股价下跌； 转换期长， 对股价的影响比较温和； （对于平价发行的而言） 转股价格高于发行时的股价， 筹 集同样的资金，比直接发行的股数少。（ 4）减少筹资中的利益冲突： 可能转换为股票， 其他债权人反对较少， 持有人与公司有利益 的趋同性。3、可转债的缺点（1）股价上扬风险：降低股权筹资额（针对筹

5、集的股数相同而言）（2）财务风险：如果没有如期转换，则要还本付息；回售时压力大。（3）丧失低息优势：转股后不再有低息优势 租赁的分类与租赁费用的报价形式五、租赁的概念与分类（一）租赁可以按照不同的标准进行分类。其主要分类如下1、当事人之间的关系（ 1）直接租赁： 该种租赁是指出租方 （租赁公司或生产厂商） 直接向承租人提供租赁资产的 租赁形式。直接租赁只涉及出租人和承租人两方。（2）杠杆租赁：该种租赁是有贷款者参与的一种租赁形式。杠杆涉及三方当事人：承租人、出租人、贷款者（ 3）售后租回： 该种租赁是指承租人先将某资产卖给出租人，再将该资产租回的一种租赁形式。在这种形式下，承租人一方面通过出售

6、资产获得了现金；另一方面又通过租赁满足了对 资产的需要，而租金却可以分期支付。2、租赁期的长短（1）短期租赁：租赁的时间明显少于租赁资产的经济寿命（2）长期租赁：租赁的时间接近租赁资产的经济寿命3、全部租金是否超过资产的购置成本（1）不完全补偿租赁：不完全补偿租赁是指租金不足以补偿租赁资产的全部成本的租赁（2）完全补偿租赁：完全补偿租赁是指租金超过资产全部成本的租赁4、租赁是否可以随时解除（1）可以撤销租赁： 可以撤销租赁是指合同中注明承租人可以随时解除租赁。通常， 提前终止合同，承租人需要支付一笔赔偿款。如果经出租（ 2）不可撤销租赁： 不可撤销租赁是指在合同到期前不可以单方面解除的租赁。

7、人同意或者承租人支付一笔足够大的额外款项，也可以提前终止。5、出租人是否负责资产的维护1）毛租赁：毛租赁是指由出租人负责资产维护的租赁2）净租赁：净租赁是指由承租人负责维护的租赁二）租赁费用及其报价形式租赁费用包括出租人的全部出租成本和利润，出租成本包括租赁资产的购置成本、营业 成本以及相关的利息， 如果出租人收取的租赁费用超过其成本， 剩余部分则成为利润。 租赁 费用的报价形式 租金包括的内容如下：1、合同分别约定租金、利息和手续费：租金仅指租赁资产的购置成本，利息和手续费用于补偿出租人的营业成本，如果还有剩余则 成为利润。2、合同分别约定租金和手续费：租金包括：（1）租赁资产的购置成本；

8、（ 2）相关的利息。手续费是出租人的营业成本和取得的利润。3、合同只约定一项综合租金，没有分项的价格租金包括：（ 1）租赁资产的购置成本； （2）相关的利息； （3）营业成本；（4）出租人的利润。（ 三 ） 租赁的分类及处理1. 税法对于租赁的分类我国税法规定符合下列条件之一的租赁，为融资租赁：（1）在租赁期满时，租赁资产的所有权转让给承租方；（ 2）租赁期为资产使用年限的大部分（75%或以上）；（3）租赁期内最低租赁付款额大于或等于租赁开始日资产的公允价值。 融资租赁以外的租赁，属于经营租赁。2、租金可直接抵税租赁的决策分析（ 经营租赁 ）（1）NPV （承租人）=租赁资产成本-租赁期现金流

9、量现值-期末资产余值现金流量现值租赁期现金流量包括税后租金和折旧抵税,都是现金流出； 期末余值现金流量包括余值变现及对纳税的影响 .（2）NPV （出租人） =租赁期现金流量现值 +期末资产余值现金流量现值 -购置成本出租人的处理和一般固定资产投资决策方法的现金流量一样 , 其中营业收入就是租金收入； 确定折现率（ 1 ）租赁期现金流量的折现率采用有担保债券的税后成本。2）期末资产余值现金流量折现率根据项目的必要报酬率确定承租人的分析基本程序：(1). 判断租赁合同的税务性质这里假定为税法上的融资租赁，租赁期满租赁资产归承租人所有(租金不可直接抵税租 赁)(2) . 计算租赁的内含利率设内含利

10、率为 i ，则：资产成本-每期租金X( P/A, i , n)-资产余值x( p/s , i , n) =0(3) . 租金分解根据租赁内含利率可以将租金分解为还本金额与付息金额两部分。(4) . 确定现金流量(租赁与自行购置的差量现金流量) 初始现金流量：现金流入 - 资产成本(避免设备成本支出)租赁期现金流量：现金流入 - 利息抵税现金流出 - 租金终结现金流量：现金流出一一期末资产余值（没有抵税的影响）（5）. 折现率的确定a. 租赁期现金流量的折现率采用有担保债券的税后成本。b. 期末资产余值现金流量折现率根据项目的必要报酬率确定。（6）. 计算净现值并进行决策NPV（承租人）=租赁资

11、产成本-租赁期现金流量现值-期末资产余值现金流量现值 如果NPV0租赁有利如果 NPV出租人的分析初始现金流量：现金流出 - 购置设备现金流出租赁期现金流量：现金流入 - 租金、本金抵税现金流出 - 租金纳税终结现金流量：现金流入 - 资产余值收回成本 （ 没有抵税的影响 ）NPV（承租人）=租赁期现金流量现值 +期末资产余值现金流量现值 -租赁资产成本 相当于分期销售处理 , 收入是税后租金 , 本金相当于非付现成本 , 可以抵税。4、损益平衡租金 不管出租人还是承租人都是就净现值为 0 时的租金 .六、短期负债筹资（一）短期负债融资的特点1. 筹资速度快，容易取得；2. 筹资富有弹性；3.

12、 筹资成本较低；4. 筹资风险高。（二）、商业信用（1）概念商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。（2）具体形式商业信用的具体形式：应付账款、应付票据、预收账款。（3）放弃现金折扣成本的计算放弃现金折扣的机会成本=折扣百分比/ （1-折扣百分比）X 360/ （信用期-折扣期）（三）、短期借款（1）借款的信用条件 信贷限额信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的额。 如果由于某种原因， 银行最终不提供借款， 银行不会承担法律责任。 周转信贷协定周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一限额的贷款协定。企业享用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用部分付

13、给银行一笔承诺费。 补偿性余额补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比的最低存 款余额。 借款抵押银行向财务风险较大或信誉不好的企业发放贷款，风险很大的，为了控制风险，银行会要求 借款企业提供抵押品担保。 偿还条件贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期（每月、季）等额偿还两种方式。2）短期借款利息的支付方法 收款法。在借款到期时向银行支付利息的方法。银行向工商企业发放的贷款大都采用这种 方法收息。此时实际利率等于名义利率。 贴现法。银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业则要偿还 贷款全部本金的一种计息方法。此时实际利率高于名义利率。 加

14、息法。银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。在分期等额偿还贷款的情况 下，银行要将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求企业在 贷款期内分期偿还本息之和的金额。（3）短期借款筹资的特点短期借款可以随企业的需要安排， 便于灵活使用， 且取得较简便； 其缺点在于短期内要归还， 特别是在带有诸多附加条件的情况下更使风险加剧。七、营运资本政策 临时性流动资产 =临时性流动负债 - 配合型筹资政策 配合型筹资政策是指需要长期占用资金的这部分资产，使用长期来源的资金来进行融通。 特点：风险和收益介于激进型和稳健型之间。 临时性流动资产是一种高风险，高收入的政策。资金来源的情

15、况：临时性流动负债的特点是成本低，风险高。长期来源资金特点：成本高， 风险低。 临时性流动资产 临时性流动负债 - 稳健型筹资政策表现的资金占用和资金来源的匹配关系上来看，企业的临时性流动负债只融通了一部分临时 性流动资产，另外一部分是通过长期来源的资金来进行融通的。特点为：低风险、低收益。本章的重点是租赁 , 有关租赁的理解如下 :经营租赁：租金可直接抵税的租赁融资租赁：租金不可直接抵税的租赁概述：出租人的现金流量分析比较简单，直接分析法。承租人的现金流量分析，不太直接，用的是差额分析法。现金流量包括三部分： 初始现金流量、 营业现金流 （租赁期间现金流量） 、期末资产余值现金 流。初始现金

16、流量是购买租赁资产营业现金流：租金抵税、利息抵税、折旧抵税、期末资产余值现金流：经营租赁承租人现金流量分析差额分析 税法上，经营租赁条件下，对承租人的税务处理：首先，租赁资产实际上不是承租人的，所以你不用提折旧，也就没有折旧抵税这回事； 其次，你是租资产，不是买资产，租金不是购买价款，不计入资产成本，所以可以直接进入 当期损益，抵税。关键概念：相关现金流量：两种方案都有的现金流量就是无关现金流，分析两种方案都有的现金流量，对评价两种方案没有用处。比如：资产的维修费用，如果不管在租赁的条件下，还是在自行 购买的条件下，都是自己支付的，分析这个现金流量对评价两个方案就没有用处，所以这个 现金流就是

17、无关现金流， 不作为分析对象。 如果租赁条件下由承租人来支付， 而自己不支付， 那么和自行购买相比较，这个现金流量就是相关现金流量。承租人在经营租赁的情况下的相关现金流量：1. 初始现金流量：承租人不用购买租赁资产，初始现金流量为 0。2. 租赁期间现金流量： 承租人支付的租金可以抵税， 租赁期间的现金流量为 - 租金*（ 1- 所得 税率）3. 期末现金流量：租赁期末，租赁资产归出租方，承租人不获得租赁资产，因此期末现金流 量为 0。承租人自己购买资产的情况下的相关现金流量：1. 初始现金流量：购买资产的现金流出： - 资产购置成本2. 营业现金流量：对资产计提折旧，折旧可以抵税：+折旧 *

18、所得税率3. 期末现金流量：期末资产余值现金流量 =资产余值变现金额 +变现损失抵税 or 资产余值变 现金额 - 变现收入纳税注意：资产购置成本包括买价、运输费、安装费、途中保险费等。如果在租赁中（包括经营租赁和融资租赁）完全由出租人来支付这些买价和费用，则承租人不用支付，和自己购买资 产相比较， 这部分现金流量就是相关现金流量。 如果在租赁中， 租赁资产的运输费、 安装费、 途中保险费等由承租人自己支付，则这部分现金流就成了无关现金流量，因为在自己购买资 产的条件下，这些费用也是自己支付的，两种方案的这部分现金流是一样的，所以这部分现 金流量就不是分析的对象了。差额现金流量分析承租人站在经

19、营租赁的立场上：1. 初始现金流量： 0+租赁资产公允价值2. 租赁期间现金流量： -租金 * （ 1-所得税率） - 折旧*所得税率3. 期末现金流量： 0- 期末资产余值现金流量折现率：1. 初始现金流量的折现率：在 0 时点上，不需要折现。2. 租赁期间现金流量的折现率：有担保债务的税后成本3. 期末现金流量的折现率：项目的必要报酬率。项目的必要报酬率要大于有担保的债务的税后成本租赁内含利率与两种不相等。经营租赁出租人现金流量分析直接分析注意：会计处理对企业的现金流量没有影响。折旧只所以对现金流量产生影响，在意折旧抵 税，因此税法上的折旧才影响现金流量，会计上的折旧对现金流量没有影响税法

20、上，经营租赁条件下，对出租人的税务处理：首先，租赁资产是出租人的， 出租人在经营租赁条件下的相关现金流量 - 直接分析法：1. 初始现金流量： - 资产购置成本2. 租赁期间现金流量： +租金 * （ 1-所得税率） +折旧*所得税率3. 期末现金流量：期末资产余值现金流量=资产余值变现金额 +变现损失抵税 or 资产余值变现金额 - 变现收入纳税融资租赁的几种情况按照期末资产所有权转移情况划分（一）租赁期满，承租人以较低的价格买入租赁资产。承租人的期末现金流量： - 租赁资产买价出租人的期末现金流量： +租赁资产卖价（二）租赁期满，出租人将租赁资产无偿转让给承租人。承租人的期末现金流量： 0

21、（出租人 0 转让给承租人后， 即使承租人变现， 即使有变现损失减 税和变现收入纳税，但和自己购置资产的情况下是一样的，是无关现金流）出租人的期末现金流量：（三）租赁期满，不转让租赁资产的所有权，而且期末资产余值不为0。（满足融资租赁的其他两个条件）承租人的期末现金流量：丧失资产变现收入（但没有变现损失减税或者变现收入纳税，因为 折旧是无关现金流量）出租人的期末现金流量：资产余值（应该是没有变现收入纳税和变现损失减税了吧，因为税 法不让出租人计提折旧了）融资租赁承租人现金流量分析差额分析税法上，融资租赁条件下，对承租人的税务处理：如果租赁期满时，资产余值为0；或者租赁期满时，租赁资产的所有权转

22、让给承租人：这种情况下，对出租人来说，这个融资租赁全等于分期收款销售，对承租人来说，这个融资租赁 相当于分期付款购买。先分析承租人的情况，分期付款金额合计（名义值，不考虑时间价值）比一次性购买金额要 大，这个差额就是延期支付的利息。 所以把分期付款的金额， 也就是融资租赁的租金的金额， 分成本金和利息两部分，利息可以抵税，本金不可抵税，为什么呢？租金里的本金部分不就 相当于一次性购买的支付的价款么，一次性购买的时候，你的付款额是进入资产成本的，不 直接进入当期损益 （而是通过折旧进入当期损益而抵税） ，所以不能直接抵税。 而利息费用一 般是可以计入财务费用进入当期损益的，从而抵税。这里的关键问

23、题是把租金分拆成本金和利息用的是实际利率法，租金是分期支付的，利息费 用是用实际利率法进行摊销的，每期租金去掉利息费用就是偿还本金数额。每期摊销出来的 利息费用是计入财务费用，进入当期损益而抵税的，而每期的本金实际上是被资本化的，是 资产的成本，不能直接进入当期损益的，值得注意的是，这个资产成本是承租人从出租人那 里购买资产的成本，并不等于不选择租赁而是自己购买资产的那个资产成本。其次，既然融资租赁对承租人来说实际上相当于购买了，那么这个租赁资产在税法上被认为 是属于承租人所有，让承租人计提折旧，当然就能折旧抵税。承租人融资租赁条件下的相关现金流量分析1. 初始现金流量：不用自己购买资产，所以

24、初始现金流量为 02. 租赁期间现金流量： -租金 +利息抵税3. 期末现金流量：如果租赁期满时，租赁资产的所有权转让给承租方，则期末现金流量是无 关现金流，因为这和自行购置资产的现金流是一样的，无需比较。如果租赁期满时，租赁资 产的所有权不转让给承租方，则承租人在租赁期满时的期末现金流是 0 。总之，视租赁合同 的约定而定。承租人自己购买资产条件下的相关现金流量分析2. 营业现金流量：虽然折旧可以抵税，但是和融资租赁相比较，没有区别，所以折旧抵税是 无关现金流量。所以，营业现金流量为0。3. 期末现金流量：如果租赁期满时，租赁资产的所有权转让给承租方，则期末现金流量是无 关现金流，因为自己购

25、买资产和融资租赁两种方案是一样的，无需比较。如果租赁期满时， 租赁资产的所有权不转让给承租方，则承租人在租赁期满时的期末现金流是 0 。此时，自己 购买资产的情况下，期末现金流量是相关现金流量=资产余值变现金额 +变现损失减税 or 期末现金流量 =资产余值变现金额 - 变现收入纳税。总之，视租赁合同的约定而定。差额现金流量分析承租人站在融资租赁的立场上看差额现金流量：1. 初始现金流量： 0+资产购置成本2. 租赁期间现金流量 :- 租金 +租金中利息部分的抵税3. 期末现金流量： 0 或者 - 资产余值变现金额 -变现损失减税 or - 资产余值变现金额 +变现收 入纳税融资租赁出租人现金

26、流量分析直接分析税法上，融资租赁条件下，对出租人的税务处理：首先， 融资租赁对出租人来说实际上是分期收款销售， 你是把资产卖掉了， 资产不是你的了， 所以不让你计提折旧，也就没有了折旧抵税一说。其次，你分期收款所得的款项肯定比现销的收入要高，高的这块是什么呢？延期收到货款的 补偿啊利息收入！ 。所以， 可以把出租人收到的租金分成两部分： 本金和利息。 本金是什 么？ - 相当于现销的销售收入。 一个是现销的销售收入， 一个是利息收入， 这两种收入可 都要纳税的啊。所以，对这两部分之和，就是租金啦，要照章纳税。最后，税法上把出租人的融资租赁视同销售了，那么你对人家的销售收入征税了，人家的销 售成本抵税么？当然抵税了。问题是销售成本怎么计算呢？销售成本的现值是资产的购置成 本再减去资产余值的现值；如果租赁期满时，租赁资产的所有权转让给了承租人，则销售成 本的现值就是资产的购置成本。按照实际利率法将其分解为本金和利息，本金部分就是每期 可以抵税的销售成本。