第三章筹资管理

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1、第三章筹资管理考情分析本章主要介绍了股权筹资、债券筹资、衍生工具筹资以及筹资预测、资本成本与资本结构等内容。内容较多，考点也比较分散，既可以出客观题，也可以出计算题或综合题。本章分数预计在20分左右。主要考点1.企业筹资的分类2.股权筹资、债权筹资与衍生工具筹资3.筹资预测（重点是销售百分比法和资金习性预测法）4.杠杆效应5.资本结构优化方法（重点是每股收益分析法、平均资本成本比较法、公司价值分析法） 第一节筹资管理的主要内容一、筹资管理的意义含义意义企业筹资，是指企业为了满足其经营活动、投资活动、资本结构管理和其他需要，运用一定的筹资方式，筹措和获取所需资金的一种行为1.满足经营运转的资金需

2、要2.满足投资发展的资金需要3.合理安排筹资渠道和选择筹资方式4.力求降低资本成本5.合理控制财务风险 二、企业筹资的分类标志类型说明所取得资金的权益特性股权筹资股权筹资形成股权资本。股权资本也称权益资本、自有资本、主权资本。是企业依法长期拥有、能够自主调配运用的资本。债务筹资债券筹资形成债务资本。是企业按合同取得的在规定期限内需要清偿的债务。是否借助于中介直接筹资是直接与资金供应者协商筹集资金。直接筹资方式主要有发行股票、发行债券、吸收直接投资等。间接筹资是企业通过银行和非银行金融机构而筹集资金。间接筹资方式主要有银行借款、融资租赁等。资金的来源范围内部筹资是指企业通过利润留存而形成的筹资来

3、源（一般无筹资费用）。外部筹资是指向企业外部筹措资金而形成的筹资来源。所筹集资金的使用期限长期筹资是指企业筹集使用期限在1年以上的资金筹集活动。短期筹资是指企业筹集使用期限在1年以内的资金筹集活动。【例单选题】下列各项中，属于外部权益筹资的是（）。A.利用商业信用B.吸收直接投资C.利用留存收益D.发行债券答疑编号144030101：针对该题提问【答案】B【例单选题】关于企业筹资的分类，不正确的是（）。A.按企业取得资金的权益特性不同，分为股权筹资、债券筹资及其他筹资B.按资金来源范围不同，分为内部筹资和外部筹资C.按筹集资金的使用期限不同，分为长期筹资和短期筹资D.按能否直接取得货币资金，分

4、为直接筹资和间接筹资答疑编号144030102：针对该题提问【答案】D【解析】按是否借助于银行或非银行金融机构等中介获取社会资金，分为直接筹资和间接筹资。三、筹资管理的原则筹措合法遵循国家法律法规，合法筹措资金规模适当分析生产经营情况，预测资金需要量筹措及时合理安排筹资时间，适时取得资金来源经济了解各种筹资渠道，选择资金来源结构合理研究各种筹资方式，优化资本结构四、企业资本金制度（一）资本金的本质特征资本金，是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是投资者用以进行企业生产经营、承担民事责任而投入的资金。【提示】资本金在不同类型的企业中表现形式有所不同。股份有限公司的资本金被称为“股本”。非股

5、份有限公司的资本金被称为“实收资本”。（二）资本金的筹集1.资本金的最低限额有关法规制度规定了各类企业资本金的最低限额。比如，股份有限公司注册资本的最低限额为500万元，有限责任公司注册资本的最低限额为3万元，一人有限责任公司的注册资本最低限额为人民币10万元。2.资本金的出资方式公司法规定：可以采取货币资产和非货币资产两种形式出资。全体投资者的货币出资金额不得低于公司注册资本的30%。非货币出资三个条件：可以用货币估价、可以依法转让、法律不禁止的。3.资本金缴纳的期限资本金缴纳的期限，通常有三种办法：缴纳办法含义特点实收资本制在企业成立时一次筹足资本金总额，实收资本与注册资本数额一致，否则企

6、业不能成立。企业成立时的实收资本等于注册资本。授权资本制在企业成立时不一定一次筹足资本金总额，只要筹集了第一期资本，企业即可成立，其余部分由董事会在企业成立后进行筹集（授权）。企业成立时的实收资本与注册资本可能不相一致。折衷资本制在企业成立时不一定一次筹足资本金总额，类似于授权资本制，但要规定首期出资的数额或比例，以及最后一期缴清资本的期限。企业成立时的实收资本与注册资本可能不相一致。【提示】我国的做法属于折衷资本制，资本金可以分期缴纳，但首次出资额不得低于法定的注册资本最低限额。4.资本金的评估以非货币资产筹集资本金的，应当按照评估确认的金额或者按合同、协议约定的金额计价。（三）资本金管理原

7、则1.资本确定原则是指企业成立时资本金数额的确定。企业设立时，必须明确企业的资本总额以及各投资者认缴的数额。2.资本充实原则是指资本金的筹集应当及时、足额。企业筹集资本金的数额、方式、期限均要在投资合同或协议中约定，并在企业章程中加以规定，以确保企业能够及时、足额筹得资本金。3.资本维持原则是指企业在持续经营期间有义务保持资本金的完整性。企业除由股东大会或投资者会议作出增减资本决议并按法定程序办理者外，不得任意增减资本总额。【例多选题】资本金的出资方式可以是（）。A.知识产权B.货币资产C.土地使用权D.非货币资产答疑编号144030103：针对该题提问【答案】ABCD【解析】资本金的出资方式

8、包括货币资产和非货币资产，而非货币资产包括实物、知识产权、土地使用权等。【例单选题】根据我国公司法的规定，资本金的缴纳采用（）。A.实收资本制B.折衷资本制C.授权资本制D.完全资本制答疑编号144030104：针对该题提问【答案】B第二节股权筹资股权筹资形成企业的股权资金（权益资本）。股权筹资有吸收直接投资、发行股票和利用留存收益三种基本形式。一、吸收直接投资基本情况特点是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享收益”的原则，直接吸收国家、法人、个人和外商投入资金的一种筹资方式。是非股份制企业筹集权益资本的基本方式。吸收直接投资实际出资额，注册资本部分，形成实收资本；超过注册资本部分，

9、属于资本溢价，形成资本公积。优点：1.能够尽快形成生产能力2.（公司与投资者）容易进行信息沟通（股权没有社会化）3.手续相对比较简单，筹资费用较低缺点：4.资本成本较高（相对于股票筹资）5.公司控制权集中，不利于公司治理6.不利于产权交易【提示】以货币资产出资是吸收直接投资中最重要的出资方式。二、发行普通股（一）股票的特点永久性发行股票所筹资金属于公司的长期自有资金，没有期限，不需归还流通性股票特别是上市公司的股票具有很强的变现能力，流动性很强风险性股票价格的波动性、红利的不确定性、破产清算时股东处于剩余财产分配的最后顺序参与性股东作为股份公司的所有者，拥有参与公司管理的权利（二）股票的种类分

10、类标志类型说明股东权利与义务普通股公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制的，股利不固定的股票。【提示】是公司最基本的股票，股份有限公司通常情况下只发行普通股优先股公司发行的具有一定优先权的股票，其优先权利主要表现在股利分配优先权和分配剩余财产优先权上【提示】优先股股东在股东大会上无表决权，在参与公司管理上受到一定的限制，仅对涉及优先股股利的问题有表决权票面是否记名记名股票股票票面上记载有股东姓名或将名称记入公司股东名册的股票无记名股票不登记股东名称，公司只记载股票数量、编号及发行日期发行对象和上市地点A股境内发行、境内上市，以人民币表明面值，以人民币认购和交易B股境内公司发行，

11、境内上市交易，以人民币标明面值，以外币认购和交易H股注册地在内地，在香港上市的股票N股在纽约上市S股在新加坡上市【注】我国公司法规定，向发起人、国家授权投资机构、法人发行的股票，为记名股票；向社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。（三）上市公司的股票发行非公开发行：向特定投资者发行，又称定向发行。IPO（首次公开募股）：是指股份有限公司对社会公众发行股票并上市流通和交易。上市公开发行股票：是指股份有限公司已经上市后，通过证券交易所在证券市场上对社会公开发行股票。增发：向不特定对象公开募集股份配股：向公司的原有股东配售股份（四）引入战略投资者发行新股获取企业发展所需资金但仅仅具

12、有资金，企业就能很好发展吗？不一定，还需要管理、人才、技术、市场等。如何做到这一点？办法之一，就是在新股发行中引入战略投资者。含义是指与发行人具有合作关系或有合作意向和潜力，与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人基本要求1.要与公司的经营业务联系紧密2.要出于长期投资目的而较长时期地持有股票3.要有相当的资金实力，且持股数量较多作用1.提升公司形象，提高资本市场认同度2.优化股权结构，健全公司法人治理3.提高公司资源整合能力，增强公司的核心竞争力4.达到阶段性的融资目标，加快实现公司上市融资的进程【例多选题】引入战略投资者的作用包括（）。A.提高公司资源整合能力，增强公司的核心竞

13、争力B.达到阶段性的融资目标，加快实现公司上市融资的进程C.提升公司形象，提高资本市场认同度D.优化股权结构，健全公司法人治理答疑编号144030201：针对该题提问【答案】ABCD（五）发行普通股筹资的特点1.有利于公司自主管理、自主经营所有权与经营权相分离，分散公司控制权，有利于公司自主管理、自主经营。普通股筹资的股东众多，公司其日常经营管理事务主要由公司的董事会和经理层负责2.没有固定的股息负担，资本成本较低公司有盈利，并认为适于分配股利才分派股利；公司盈利较少，或者虽有盈利但现金短缺或有更好的投资机会，也可以少支付或不支付股利。相对吸收直接投资来说，普通股筹资的资本成本较低【提示】相对

14、于债券筹资，资金成本较高。3.能增强公司的社会声誉普通股筹资，股东的大众化，带来了公司的广泛的社会影响。特别是上市公司，其股票的流通性强，有利于市场确认公司的价值4.促进股权流通和转让普通股筹资以股票作为媒介，便于股权的流通和转让，便于吸收新的投资者5.筹资费用较高，手续复杂6.不易尽快形成生产能力普通股筹资吸收的一般都是货币资金，还需要通过购置和建造形成生产经营能力7.公司控制权分散，公司容易被经理人控制。同时，流通性强的股票交易，也容易被恶意收购。 三、留存收益筹资途径1.提取盈余公积2.未分配利润筹资特点1.不会发生筹资费用2.维持公司的控制权分布3.筹资数额有限【例多选题】利用留存收益

15、筹资的特点包括（）。A.不用发生筹资费用B.筹资数额有限C.信息沟通与披露成本较大D.分散公司的控制权答疑编号144030202：针对该题提问【答案】AB四、股权筹资的优缺点（一般情况下）优点1.是企业稳定的资本基础2.是企业良好的信誉基础3.财务风险较小缺点1.资本成本负担较重（相对于债权筹资）2.容易分散公司的控制权3.信息沟通与披露成本较大第三节债务筹资 筹资方式一般包括银行借款、发行公司债券、融资租赁等方式。一、银行借款（一）保护性条款例行性保护条款这类条款作为例行常规，在大多数合同中都会出现如定期向贷款机构提交财务报表等一般性保护条款是对企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这

16、类条款应用于大多数借款合同如要求企业必须保持最低数额的营运资金和最低流动比率、限制非经营性支出等特殊性保护条款这类条款是针对特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效如借款用途不得改变等（二）银行借款筹资的特点优点1.筹资速度快2.资本成本较低3.筹资弹性较大缺点4.限制条款多5.筹资数额有限【例单选题】长期借款的保护性条款一般有例行性保护条款、一般性保护条款和特殊性保护条款，其中应用于大多数借款合同的条款是（）。A.例行性保护条款和特殊性保护条款B.例行性保护条款和一般性保护条款C.一般性保护条款和特殊性保护条款D.特殊性保护条款答疑编号144030301：针对该题提问【

17、答案】B二、发行公司债券（一）债券的种类分类标志类型含义是否记名记名债券在公司债券存根簿载明债券持有人的姓名等其他信息无记名债券在公司债券存根簿上不记载持有人的姓名能否转换成公司股权可转换债券债券持有者可以在规定的时间内按照规定的价格转换为发债公司的股票不可转换债券不能转换为发债公司股票的债券有无特定财产担保担保债券（抵押债券）以抵押方式担保发行人按期还本付息的债券，主要是抵押债券。按抵押品不同，分为不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券信用债券仅凭公司自身的信用发行的、没有抵押品作抵押担保的债券（二）债券的偿还提前偿还（提前赎回，或收回）是指在债券尚未到期之前就予以偿还该类债券可使公

18、司筹资具有较大的弹性。当公司资金结余时可以提前赎回债券。当预测利率下降时，也可以提前赎回债券，而后以降低的利率来发行新债券分批偿还如果一个公司在发行同一种债券的当时，就为不同编号或不同发行对象的债券规定了不同的到期日，这种债券就是分批偿还债券一次偿还到期一次偿还（三）债券筹资的特点优点1.一次筹资数额大2.提高公司的社会声誉3.筹集资金的使用限制条件少4.能够固定资本成本的负担在预计市场利率持续上升的金融市场环境下，能够锁定资本成本缺点5.发行资格要求高6.资本成本较高（相对于银行借款筹资）【例单选题】按照有无特定的财产担保，可将债券分为（）。A.记名债券和无记名债券B.可转换债券和不可转换债

19、券C.信用债券和抵押债券D.不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券答疑编号144030302：针对该题提问【答案】C【解析】按照有无特定的财产担保，可将债券分为信用债券和抵押债券。选项A是按照债券是否记名进行的分类；选项B是按照债券能否转换为公司股票进行的分类；选项D是抵押债券的进一步分类。三、融资租赁（一）租赁的含义与特征含义是指通过签订资产出让合同的方式，使用资产的一方通过支付租金，向出让资产的一方取得资产使用权的一种交易行为特征1.所有权与使用权相分离2.融资与融物相结合3.租金的分期归流（二）租赁的分类分类特点经营租赁1.出租的设备由租赁公司选定2.租赁期较短3.租赁设备的维修

20、、保养由租赁公司负责4.租赁期满或合同中止以后，出租资产由租赁公司收回（城市自行车租赁）融资租赁1.出租的设备由承租企业提出2.租赁期较长3.由承租企业负责设备的维修保养4.租赁期满，按事先约定的办法处理设备。包括退还租赁公司，或继续租赁，或企业留购。通常采用企业留购办法，即以很少的“名义价格”（相对于设备残值）买下设备（三）租赁的基本形式融资租赁包括直接租赁、售后回租和杠杆租赁三种形式。1.直接租赁。直接租赁，即承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。2.售后回租。售后回租，即根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用。3.杠杆租赁。杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三方

21、当事人。从承租人的角度来看，这种租赁与其他租赁形式并无区别，同样是按合同的规定，在基本租赁期内定期支付定额租金，取得资产的使用权。但对出租人却不同，出租人只出购买资产所需的部分资金作为自己的投资；另外以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金。因此，它既是出租人又是贷款人，同时拥有对资产的所有权，既收取租金又要偿付债务。如果出租人不能按期偿还借款，资产的所有权就要转归资金的出借者。 【例判断题】从出租人的角度看，杠杆租赁与直接租赁并无区别。（）答疑编号144030303：针对该题提问【答案】【解析】杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人，从承租人的角度看，这种租赁与直接租赁并无区别，

22、但对出租人却不同。杠杆租赁中，出租人只出购买资产所需的部分资金，它既是债权人也是债务人，同时拥有对资产的所有权，既收取租金又偿还债务。（四）融资租赁租金的计算1.决定租金的因素 2.租金的支付方式租金通常采用分次支付的方式，具体类型有：（1）按支付间隔期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。（2）按在期初和期末支付，可以分为先付租金和后付租金两种。（3）按每次支付额，可以分为等额支付和不等额支付两种。【提示】实务中，承租企业与租赁公司商定的租金支付方式，大多为后付等额年金【例多选题】在融资租赁筹资中，决定每期租金水平高低的因素有（）。A.设备原价及预计残值B.利息C.租赁手续费D.租

23、金的支付方式答疑编号144030304：针对该题提问【答案】ABCD3.租金的计算折现率=利率+租赁手续费率【例计算题】某企业于2007年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值为5万元，归租赁公司。年利率为8%，租赁手续费率为2%。租金每年年末支付一次，要求计算每次支付的租金额。答疑编号144030305：针对该题提问为了便于有计划地安排租金的支付，承租企业可编制租金摊销计划表。单位：元年份期初本金 支付租金应计租费 =10%本金偿还额=-本金余额 =-2007600 000131283600007128352871720085287171312835287

24、278411450306200945030613128345031862523640542010364054131283364059487826917620112691761312832691810436516481120121648111312831648111480250009合计78769823770754999150009【注】50009即为到期残值，尾数9系中间计算过程四舍五入的误差导致的（五）融资租赁筹资特点优点1.在资金缺乏情况下，能迅速获得所需资产2.财务风险小，财务优势明显（借鸡生蛋、卖蛋还钱）3.限制条件较少4.能延长资金融通的期限（相对于贷款）5.免遭设备陈旧过时的风险缺

25、点6.资本成本高。租金通常比银行借款或发行债券所负担的利息高得多，租金总额通常要高于设备价值的30% 四、债务筹资的优缺点（一般情况下）优点1.筹资速度较快2.筹资弹性大（股权筹资，企业要在未来永久性的负担资本成本）3.资本成本负担较轻4.可以利用财务杠杆5.稳定公司的控制权6.信息沟通等代理成本较低缺点1.不能形成企业稳定的资本基础2.财务风险较大3.筹资数额有限 第四节衍生工具筹资 混合性资金，是指企业取得的某些兼顾股权性资金特征和债权性资金特征的资金形式，常见的混合性资金方式有可转换公司债券、认股权证。一、可转换公司债券可转换债券是一种混合性证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。可转换

26、债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择是否转换为公司普通股。（一）可转换债券的基本性质证券期权性可转换债券实质上是一种未来的买入期权资本转换性在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质赎回与回售一般会有赎回条款和回售条款（二）可转换债券的基本要素要素说明1.标的股票一般是发行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票。2.票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至低于同期银行存款利率3.转换价格（转股价格）在转换期内据以转换为普通股的折算价格。我国规定，以发行前一个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。4.转换比率每一份可转债在既定的价格

27、下能转换为普通股股票的数量。转换比率债券面值转换价格。5.转换期可转债持有人能够行使转换权的有效期限。短于或等于债券期限。【提示】由于转换价格高于公司发债时股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权6.赎回条款发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。赎回一般发生在公司股票价格在一定时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。7.回售条款债券持有人有权按照事先约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在

28、一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售有利于降低投资者的持券风险8.强制性转换调整条款在某些基本条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的条件规定。又称向下修正条款，允许发行公司在约定时间内将转股价格向下修正为原转换价格的70%80%。【提示】赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回售条款对债券持有人有利。【例多选题】发行可转换债券公司设置赎回条款的目的是（）。A.促使债券持有人转换股份B.能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失C.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报D.保护债券投资

29、人的利益答疑编号144030401：针对该题提问【答案】ABC（三）可转换债券筹资特点优点1.筹资灵活性（企业先以债务方式取得资金，到了转换期，持有者转换为股票，避免了还本付息之负担）2.资本成本较低3.筹资效率高（新股发行时机不佳，先发行可转债，以其将来变相发行普通股）缺点4.存在不转换的财务压力5.存在回售的财务压力6.股价大幅度上扬风险二、认股权证认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。（一）认股权证的基本性质证券期权性本质上是一种股票期权是一种投资工具投资者可以通过买入认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益。（二）认

30、股权证的种类分类1美式认股证持有人在到期日前，可以随时提出履约要求，买进约定数量的标的股票欧式认股证持有人只能于到期日当天，才可提出买进标的股票的履约要求分类2长期认股证认股期限超过90天短期认股证认股期限一般在90天以内（三）认股权证筹资特点1.是一种融资促进工具（顺利实现融资）2.有助于改善上市公司的治理结构（管理层及大股东的任何有损公司价值的行为，都可能降低股价，从而降低投资者执行认股权的可能性，这将损害管理层及其大股东的利益）3.作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。【例判断题】短期认股权证是指认股期限在一年以内的认股权证。（）答疑编号144030402：针对该题提问

31、【答案】【解析】短期认股权证的认股期限一般在90天以内，认股权期限超过90天的，为长期认股权证。第五节筹资预测一、因素分析法含义是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。公式资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）（1预测期销售增减率）（1预测期资金周转速度变动率）评价计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确适用品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目【例计算题】甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年销售增长5%，资金周转加速2%。要求计算预测年度资金需

32、要量。答疑编号144030501：针对该题提问预测年度资金需要量（2200200）（15%）（12%）2058（万元）二、销售百分比法（一）基本原理假设：某些资产和某些负债随销售额同比例变化（或者销售百分比不变）。【理解】比如基期应收账款为100万元，基期销售额为1000万元，则应收账款的销售百分比为10%。假定该比例不变，当销售额为2000万元时，应收账款为200010%200（万元）。从增量角度考虑，当销售额增加10万元时，应收账款的增加为：1010%1（万元）。随销售额同比例变化的资产敏感资产随销售额同比例变化的负债敏感负债（1）需要增加的资金量增加的资产增加的负债增加的资产增量收入基期

33、敏感资产占基期销售额的百分比增加的负债增量收入基期敏感负债占基期销售额的百分比（2）外部融资需求量增加的资产增加的负债增加的留存收益增加的留存收益预计销售收入销售净利率利润留存率外部融资需求量增加的资产增加的负债增加的留存收益A/S1SB/S1SS2PE式中，A为随销售变化的资产（敏感资产）；B为随销售变化的负债（敏感负债）；S1为基期销售额；S2为预测期销售额；S为销售的变动额；P为销售净利率；E为利润留存比率；为敏感资产占基期销售额的百分比；为敏感负债占基期销售额的百分比。（二）基本步骤1.确定随销售额而变动的资产和负债项目（敏感资产和敏感负债）2.确定敏感资产与敏感负债的销售百分比3.根

34、据增加的销售额、预计销售收入、销售净利率和利润留存率，确定需要增加的筹资数量【提示】（1）做题时并不需要判断敏感资产和敏感负债，题中一般会明确说明。具体地说，如果题中说明了某项资产或负债占销售收入的比例，则意味着该资产或负债为敏感资产或敏感负债。（2）如果存在长期资产的增加，计算外部融资需求量时，公式还需要加上非敏感资产。【例计算题】光华公司2008年12月31日的简化资产负债表如表3-3所示。假定光华公司2008年销售额10000万元，销售净利率10%，利润留存率40%。2009年销售预计增长率为20%。公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。要求：计算外部融资需求量。表3-3光华公司资

35、产负债表（2008年12月31日）单位：万元资产金额与销售关系%负债与权益金额与销售关系%现金应收账款存货固定资产 500150030003000 51530N 短期借款应付账款预提费用公司债券实收资本留存收益 25001000500100020001000 N105NNN 合计800050合计800015答疑编号144030502：针对该题提问首先，确定有关项目及其与销售额的关系百分比（见上表）其次，确定需要增加的资金量需要增加的资金量2000（50%15%）700（万元）最后，确定外部融资需求量外部融资需求量7001200010%40%220（万元）【例计算题】已知：某公司2009年销售收

36、入为20000万元，2009年12月31日的资产负债表（简表）如下：资产负债表（简表）2009年12月31日单位：万元资产期末余额负债及所有者权益期末余额货币资金1000应付账款1000应收账款3000应付票据2000存货6000长期借款9000固定资产7000实收资本4000无形资产1000留存收益2000资产总计18000负债与所有者权益合计18000该公司2010年计划销售收入比上年增长20%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，需要320万元资金。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司2010年的销售净利率可达到10%，净利润的60%分配给投资者。要求

37、：（1）计算2010年流动资产增加额；（2）计算2010年流动负债增加额；（3）计算2010年公司需增加的营运资金；（4）计算2010年的留存收益；（5）预测2010年需要对外筹集的资金量。答疑编号144030503：针对该题提问【答案】（1）流动资产增长率为20%2009年末的流动资产10003000600010000（万元）2010年流动资产增加额1000020%2000（万元）（2）流动负债增长率为20%2009年末的流动负债100020003000（万元）2010年流动负债增加额300020%600（万元）（3）2010年公司需增加的营运资金流动资产增加额流动负债增加额 2000600

38、1400（万元）（4）2010年的销售收入20000（120%）24000（万元）2010年的净利润2400010%2400（万元）2010年的留存收益2400（160%）960（万元）（5）2010年需要对外筹集的资金量（1400320）960760（万元）三、资金习性预测法（一）资金习性的含义资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。不变资金：一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金。变动资金：随产销量变动而同比例变动的资金。半变动资金：虽然随产销量变动而变动，但不成正比例变动的资金。【提示】（1）半变动资金可以分解为不变资金和

39、变动资金，最终将资金总额分成不变资金和变动资金两部分，即资金总额（y）不变资金（a）变动资金（bx）。（2）根据资金总额（y）和产销量（x）的历史资料，利用回归分析法或高低点法可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b，用预计的产销量代入直线方程，就可以预测出资金需要量。（二）资金需求量预测的形式1.根据资金占用总额与产销量的关系来预测（以回归直线法为例）设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y,它们之间关系可用下式表示：y=a+bx式中：a为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。只要求出a、b，并知道预测期的产销量，就可以用上述测算资金需求情况。【例计算题】某企业历年产销量和资金变

40、化情况如表3-4所示。2009年预计销售量为1500万件，试计算2009年的资金需要量。表34产销量与资金变化情况表年度产销量（Xi）（万件）资金占用（Yi）（万元）200320042005200620072008 120011001000120013001400 1000950900100010501100答疑编号144030601：针对该题提问（1）根据表34整理出表35。表35资金需要量预测表（按总额预测）年度产销量Xi（万件）资金占用Yi（万元）XiYiXi22003200420052006200720081200110010001200130014001000950900100010

41、50110012000001045000900000120000013650001540000144000012100001000000144000016900001960000合计n=6Xi=7200Yi=6000XiYi =7250000Xi2=8740000（2）把表35的有关资料代入公式计算a、b：（3）把a=400、b=0.5代入得：（4）把2009年预计销售量1500万件代入上式，得出2009年资金需要量为：4000.515001150（万元）2.采用先分项后汇总的方法预测（以高低法为例说明）【原理】根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程yabx就可以求出a和

42、b。把高点和低点代入直线方程得：解方程得：【提示】在题目给定的资料中，高点（销售收入最大）的资金占用量不一定最大；低点（销售收入最小）的资金占用量不一定最小。【应用】先分项后汇总（1）分项目确定每一项目的a、b。某项目单位变动资金（b）=某项目不变资金总额（a）最高收入期资金占用量b最高销售收入或最低收入期资金占用量b最低销售收入（2）汇总个项目的a、b，得到总资金的a、b。a和b用如下公式得到：a（a1a2am）（am1an）b（b1b2bm）（bm1bn）式中，a1，a2am分别代表各项资产项目不变资金，am1an分别代表各项负债项目的不变资金。b1，b2bm分别代表各项资产项目单位变动资

43、金，bm1bn分别代表各项负债项目的单位变动资金。（3）建立资金习性方程，进行预测【例计算题】某企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表36。表36现金与销售收入变化情况表单位：万元年度销售收入Xi现金占用Yi2001200220032004200520000002400000260000028000003000000110000130000140000150000160000答疑编号144030602：针对该题提问根据以上资料采用高低点法计算如下。a=1600000.053000000=10000（元）或=1100000.052000000=10000（元）存货、应收账款、流动负债、固定资

44、产等也可根据历史资料作这样的划分，然后汇总列于表37中。表37资金需要量预测表（分项预测）单位：元年度不变资金（a）每一元销售收入所需变动资金（b）流动资产现金应收账款存货小计减：经营流动负债应付账款及应付费用净资金占用固定资产厂房、设备所需资金合计 1000060000100000170 0008000090000510000600000 0.050.140.220.410.110.3000.30根据表37的资料得出预测模型为：如果第2009年的预计销售收入为3500 000万元，则2009年的资金需要量=600000+0.33500 000=1650000（万元）【例计算题】某公司2005

45、年至2009年各年产品销售收入分别为2000万元、2400万元、2600万元、2800万元和3000万元；各年年末现金余额分别为 ：110万元、130万元、140万元、165万元和160万元。在年度销售收入不高于5000万元的前提下，存货、应收账款、流动负债、固定资产等资金项目与销售收入的关系如下表所示：资金需要量预测表资金项目年度不变资金（A）（万元）每元销售收入所需要变动资金（B）流动资产现金 应收账款600.14存货1000.22流动负债应付账款600.10其他应付款200.01固定资产净额5100.00该公司2009年销售净利率为10%，估计2010年会提高2个百分点，公司采用的是固定

46、股利支付率政策，2009年的股利支付率为60%。公司2010年销售收入将在2009年基础上增长40%。公司所得税税率为25%。要求：（1）计算2010年净利润、应向投资者分配的利润以及留存收益；（2）采用高低点法计算“现金”项目的不变资金和每万元销售收入的变动资金；（3）按yabx的方程建立资金预测模型；（4）预测该公司2010年资金需要总量、需要新增资金量以及外部融资量。答疑编号144030603：针对该题提问【答案】（1）净利润3000（140%）（10%2%）504（万元）向投资者分配利润50460%302.4（万元）留存利润504302.4201.6（万元）（2）每元销售收入的变动资金

47、（160110）/（30002000）0.05（元）不变资金1600.05300010（万元）（3）a1060100（6020）510600（万元） b0.050.140.22（0.100.01）0.30 Y6000.3x（4）2010年销售额3000（140%）4200（万元）资金需要总量6000.342001860（万元）需要新增资金量300040%0.3360（万元）外部融资量360201.6158.4（万元）第六节资本成本与资本结构 一、资本成本（一）资本成本的含义含义资本成本是企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。内容1.筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本

48、而付出的代价，如借款手续费、证券发行费等。2.占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如利息、股利等。是资本成本的主要内容。（二）资本成本的作用1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据2.平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据3.资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据企业的生产经营活动，实际上就是所筹集资本经过投放后形成的资产营运，企业的总资产报酬率应高于其平均资本成本率，才能带来剩余收益。（三）影响资本成本的因素投资者要求的报酬率无风险报酬率风险报酬率纯利率通货膨胀率风险报酬率因素说明总体经济环境总体经济环境变化的影响，反映

49、在无风险报酬率上资本市场条件如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场融通的资本其资本成本较高企业经营状况和融资状况企业的经营风险和财务风险构成企业的总体风险，企业的整体风险高，资本成本高企业对筹资规模和时限的需求筹资规模大、占用资金时间长，资本成本高（四）个别资本成本个别资本成本，是指单一融资方式的资本成本。1.资本成本计算的两种模式一般模式不考虑时间价值的模式【提示】该模式主要应用于债务资本成本的计算。贴现模式考虑时间价值的模式筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值0资本成本率所采用的贴现率【提示】（1）能使现金流入现值与现金流出现值相

50、等的贴现率，即为资本成本。（2）该模式为通用模式。2.个别资本成本计算（1）银行借款资本成本一般模式贴现模式根据“现金流入现值现金流出现值0”求解贴现率【例计算题】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%，要求计算该借款的资本成本率。【按照一般模式计算】答疑编号144030701：针对该题提问【按照贴现模式计算】答疑编号144030702：针对该题提问 现金流入现值200（10.2%）199.6（万元）现金流出现值20010%（120%）（P/A，Kb，5）200（P/F，Kb，5）16（P/A，Kb，5）200（P

51、/F，Kb，5）16（P/A，Kb，5）200（P/F，Kb，5）199.6 用8%进行第一次测试：16（P/A，8%，5）200（P/F，8%，5）163.99272000.6806200199.6用9%进行第二次测试：16（P/A，9%，5）200（P/F，9%，5）163.88972000.6499192.22199.6采用内插法：折现率现金流出现值8%200Kb199.69%192.22 解之得Kb =8.05%【例单选题】某公司长期借款的筹资净额为95万元，筹资费率为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税率为25%。，假设采用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（）。 A.3% B.

52、3.16% C.4% D.4.21%答疑编号144030703：针对该题提问【答案】B【解析】长期借款筹资总额长期借款筹资净额/（1长期借款筹资费率）95/（15%）100（万元）（2）公司债券资本成本一般模式【注】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算的，分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。贴现模式根据“现金流入现值现金流出现值0”求解贴现率【例计算题】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费率3%，所得税率20%。要求计算该债券的资本成本率。【按照一般模式计算】答疑编号144030704：针对该题提问

53、公司债券资本成本率10007%（120%）/1100（13%）5.25%【按照贴现模式计算】答疑编号144030705：针对该题提问1100（13%）10007%（120%）（PA，Kb，5）1000（P，Kb，5）按照插值法计算，得Kb 4.09%【例单选题】某公司拟发行债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，按溢价10%发行，债券发行费用为发行额的5%，该公司适用的所得税率为30%，假设用贴现模式计算，则该债券的资金成本为（）。A.5.8% B.6.29% C.4.58% D.8.5%答疑编号144030706：针对该题提问【答案】C【解析】用贴现模式计

54、算资本成本，有：1000（110%）（15%）10008%（130%）（P/A，Kb，5）1000（P/F，Kb，5）1045当Kb为4%时，10008%（130%）（P/A，4%，5）1000（P/F，4%，5）1071.20当Kb为5%时，10008%（130%）（P/A，5%，5）1000（P/F，5%，5）1025.95折现率现金流入现值4%1071.20Kb10455%1025.95解之得Kb4.58%（3）融资租赁资本成本融资租赁资本成本计算只能采用贴现模式【例计算题】租赁设备原值60万元，租期6年，租赁期满预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131283元，要求计算融资租赁资本成本率。答疑编号144030707：针对该题提问现金流入现值租赁设备原值600 000（元）现金流出现值各期租金现值残值现值131283（PA，Kb，6）50000（P，Kb，6）600 000131283（PA，Kb，6）50000（P，Kb，6）得：融资租赁资本成本Kb 10% （4）普通股资本成本第一种方法股利增长模型法假设：某股票本期支