公路养护机械行业深度报告：公路网进入养护高峰期千亿设备市场即将启动0115

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1、东兴证券东兴证券股份有限公司证券研究报行业研究DONGXING SECURITIES公路网进入养护高峰期，千亿设备市场即将启动公路养护机械行业深度报告2012 年 1 月 11 日看好/维持机械 深度报告投资摘要： “十二五”期间我国公路建设工作的重点是国省干线公路养护和改造 。随着国内干线公路网络基本形成，公路工作开始向国省干线公路养护和改造倾斜。未来新建公路的投资增速将会放缓，投资的重心将向旧道路升级改造和保养维护转移。 三大驱动力推动公路养护机械行业快速发展 。根据交通部预测，到 2015年，国内公路养护设备市场需求将接近千亿元，潜在的成长空间在 10 倍以上。行业未来实现突破式增长来自

2、于三方面：1、 国内公路网进入周期性养护高峰。“十一五”期间我国公路建设大跃进，总里程增加 66.3 万公里。在我国，很多公路在竣工后短的 23分析师：王明德执业证书编号： S1480511100001联系人：韩庆机械行业分析师010-机械行业基本资料股票家数 318行业市值 15932.80 亿元占比%8.85%告年，长的 67 年就要大面积维修和养护，这些新建公路目前面临集流通市值9689.53 亿元8.07%中大中修的压力。2、 旧路升级改造带来巨大设备需求。我国已修建的公路中，高等级公路和高速公路占比仍然较少。交通部表示十二五期间二级及以上公路总里程将从现在的 44.5 万公里增加到

3、65 万公里，未来低等级公路升级改造将带来大量的设备需求。3、 绿色养护刺激沥青再生设备需求增长。交通部要求在旧路升级改造中，国省干线公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到 70%，高速公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到 90%。这将催生沥青路面再生设备的大量需求。通过分析世界道路养护机械龙头企业维特根的成长路径，我们发现全系列产品供应商和成套施工解决方案设计者是路面养护机械企业未来发展的方向。投资策略：选择行业资源整合能力强，有一定研发优势的企业。公路养护机械行业的特点是产品种类繁多、单一产品市场容量小，这造成了行业内的企业普遍规模不大。同时，由于公路养护产品受下游施工技术、工艺、材料发展的

4、影响很大，拥有研发优势的企业在行业竞争中占有主导权。我们看好手中拥有较多现金，研发实力突出的达刚路机和森远股份。路面养护机械行业重点公司盈利预测与评级机械行业指数走势图资料来源： wind相关研究报告1工程机械 2012 年度策略报告：市场将出现分化，关注有望逆周期成长的子行业 2011.11.252达刚路机：整合沥青路面施工全产业链2011.12.23简称EPS（元）（元）10A 11E12E10APE11E12EPB评级达刚路机森远股份0.440.510.530.880.711.253951323124223.03.4推荐推荐敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源东兴证券1.11.

5、21.32.12.22.33.13.23.33.4P2东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动目录DONGXING SECURITIES1行业概述行业概述. 4公路养护机械行业简介 . 4公路养护机械行业产业链分析 . 5公路养护机械行业特点 . 62行业发展环境分析行业发展环境分析. 7“养护优先”成“十二五”期间公路工作基本原则 . 7未来公路投资重心将从新建公路转向旧路升级改造 . 8燃油税费改革为公路养护项目提供资金保障 . 93行业发展驱动力分析行业发展驱动力分析. 11驱动力一：现有公路网即将进入养护高峰期 . 11驱动力二：旧路升级改造带来巨大设备

6、需求 . 12驱动力三：“绿色养护”刺激沥青再生设备需求增长 . 14我国公路养护机械潜在的市场成长空间在 10 倍以上 . 154维特根维特根道路机械世界冠军的成长路径道路机械世界冠军的成长路径 . 165行业投资策略：看好整合能力强和能提供施工方案的企业行业投资策略：看好整合能力强和能提供施工方案的企业 . 186重点上市公司介绍重点上市公司介绍.错误！未定义书签。20达刚路机（300103）：领先的沥青路面技术方案提供商. 20森远股份（300210）：沥青就地热再生设备市场寡头. 20表格目录表 1：公路养护机械分类. 4表 2：公路养护机械分类. 4表 3：公路养护管理“十二五”与“

7、十一五”发展目标比较. 8表 4：我国道路中长期发展目标完成情况. 9表 5：按百公里公路标配机械价值估算现有公路网络所需机械价值. 12表 6：各种沥青路面再生技术比较. 15表 7：按养路工程费用估算我国公路养护机械市场容量. 15表 8：每百公里路面养护机械配备参考表. 16表 9：就地再生技术较与传统路面维修技术比较. 18插图目录图 1：各类养护作业支出占公路养护工程总费用比例. 5图 2：公路养护机械产业链. 6敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将

8、 启动P3图 3：公路养护机械波特五力分析. 7图 4：2005-2009 年公路各项投资占比变化. 8图 5：2001-2009 年新建道路和修复道路里程变化. 8图 6：燃油税费改革前公路养护资金缺口较大. 10图 7：燃油税将减小公路养护资金缺口. 10图 8：燃油税改革前公路养护费资金运行图. 10图 9：成品油税费改革以后公路养护资金运行图. 10图 10：2001 年2010 年国内公路里程增长情况. 11图 11： 2001 年2010 年国内高速公路里程增长情况. 11图 12：“十二五”期间单位公路年运输货物量增长情况. 12图 13：“十二五”期间单位公路年运输旅客数增长情

9、况. 12图 14：2010 年全国公路等级构成. 13图 15：2010 年公路路面情况. 13图 16：2001 年2010 年国内等级公路里程增长情况. 13图 17： 2001 年2010 年国内公路铺筑里程增长情况. 13图 18：就地冷再生施工工艺流程框图. 14图 19：就地热再生施工工艺流程框图. 14图 20：20042010 年维特根集团收入情况. 17图 21：维特根集团发展路径. 18图 22：路面养护机械行业投资逻辑. 19敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源证券东兴P4东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动1

10、行业概述行业概述公路养护机械行业简介1.1DONGXING SECURITIES公路养护机械是指用于公路保养、维护和改善的机械设备，属于工程机械的细分行业。根据应用领域不同，公路养护机械产品可分为 6 大类，其中 A 股上市公司中涉及最多的是路面养护机械产品。表 1：公路养护机械分类：公路养护机械分类子行业类别路面养护机械清除冰雪机械绿化养护机械交通工程设施维修机械公路检测机械清障救援机械主要产品道路综合养护车、稀浆封层机、清扫车、路面铣刨机、移动式沥青混凝土拌和机、摊铺机、压路机、旧路面材料再生机械等除雪机、盐液洒布车、防滑检测车等割草机、打草机、喷洒药剂车等综合维修车、通信车、高空作业车等

11、自动路况检测车、平整度分析仪、路面检测车、横断面测绘仪、桥梁检测车等清障车等涉及的上市公司达刚路机、森远股份、徐工机械、中联重科、三一重工、柳工、厦工、山河智能等森远股份、迪马股份海伦哲东风汽车等资 料来源 ：东兴 证券研 究所公路养护机械的产品种类繁多，不同的养护作业需要不同的机械设备。我国公路养护作业分为小修保养、中修、大修、改建四类，对应的公路养护机械设备分为预防性养护设备、修复性养护设备、路面再生设备、路面重建设备。表 2：公路养护机械分类：公路养护机械分类设备类别预防性养护设备修复性养护设备路面再生设备路面重建设备设备用途用于在公路寿命期内，为保证路况良好、延长公路寿命而应用一系列养

12、护设备。用于路面坑洞的修补和局部翻修。用于对路面较大范围内的损坏部分进行综合性修理工作，以全面恢复原设计标准或原技术等级。用于对原有路面翻修、加固补强、局部改线等较大的工程项目。施工工艺灌缝、喷雾封层、微表处、热沥青混合料罩面等冷态修补和热态修补翻修、补强等翻修、补强、加宽、局部改线等资 料来源 ：东兴 证券研 究所现在国内的公路养护工程费用支出中，改建工程的占比最高，超过四分之一；大中修所占比例较低，修复工程和翻修工程各占 15左右；预防性养护目前还处于推广阶段。另外还有将近 40%的养护工程资金被转用于其它工程支出。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源证券东兴1.2

13、DONGXING SECURITIES图 1：各类养护作业支出占公路养护工程总费用比例公路养护与管理资金东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动P5养护事业发展费（15%）养护工程费（75%）其他费用（10%）预防养护（5%） 修复工程（15%） 翻修工程（15%）改建工程（25%）其它工程（40%）预防性养护设备微表处摊铺机同步碎石封层机沥青洒布车灌缝机修复性养护设备综合养护车小型铣刨机热再生修补机冷补料生产设备路面再生设备厂拌热再生设备厂拌冷再生设备就地热再生设备就地冷再生设备路面重建设备压路机摊铺机理清洒布车同步碎石封层车稀浆封层车资 料来源 ：东兴 证券

14、研 究所当前，我国的公路养护主要是一种事后性的养护，预防性养护技术在我国还处在起步阶段，与之相配套的机械设备中的高端产品还以进口为主，中端产品市场份额集中在国内少数企业手中。根据国外研究结果，在整个路面寿命周期内进行 3 至 4 次的预防性养护，可以延长使用寿命 10 至 15 年，节约养护费用 45至 50。未来预防性养护在整个养护工作中的比重会越来越高。目前，修复性养护和翻修养护目前应用最多，其技术多为传统的热补，机械设备大部分是国产产品。路面再生设备近年来被国内少数厂家开发和研制出来，未来将成为高速公路大修工程养护的主流设备。公路养护机械行业产业链分析公路养护机械的上游行业主要是相关零部

15、件制造业、专用车制造业、钢铁行业等。目前行业所需的液压件、电控元件、燃烧器等关键零部件仍依赖进口。这些进口零部件从选用、调试、改善到批量供货周期较长，使得行业承受较大的库存风险和资金压力，同时制约了部分产品的产能增长。其它一般零部件、汽车底盘、钢材行业由于国内竞争充分，供应商较多，对本行业的影响较小。公路养护机械下游需求主要来源于高速公路与国省道干线养护市场。我国公路养护工作分为高速公路养护、国省道干线养护和农村公路养护三大类。高速公路养护采取日常与专业养护相结合的方式，采用的高端养护技术和装备均以引进为主；国省道干线公路养护采取日常与专业相分离的方式，使用的养护设备以国产品牌为主；农村公路养

16、护采用群众养护方式，机械化率低。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源证券兴东P6东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动图 2：公路养护机械产业链DONGXING SECURITIES产业上游内燃机公路养护机械行业预防性养护设备产业下游公路养护市场钢铁供电设备高速公路动力装臵路面修补设备国省道干线有色其它铸件液压件仪表路面再生设备筑路机械设备农村道路市政道路电子器件其他其它汽车底盘资 料来源 ：东兴 证券研 究所公路养护机械行业的市场规模与发展速度取决于下游公路养护市场的发展情况。而公路养护市场的发展与我国公路的建设情况和发展规划密切相关

17、。同时，下游行业对养护设备智能化、施工质量和高效运行等要求的提高，会促进行业的技术进步，有利于优势企业发展壮大。1.3公路养护机械行业特点公路养护机械的作用不仅是简单的替代人力，而是根据公路养护工程的质量要求，高效率、高质量、高性价比的完成公路养护任务并达到相关质量要求。公路养护机械产品的特点有以下几点：（1）产品种类多、批量小。与通用工程机械不同，公路养护机械的生产是一种多品种、小批量的生产方式。某一品种产品的市场容量是有限的，而各个品种加起来的市场空间却很大。行业内的企业不能靠单一的产品打天下，需要有在某一领域进行成套化产品生产的能力。（2）产品受下游施工技术、工艺、材料发展的影响很大。行

18、业内许多新产品的出现都和下游施工工艺、材料的新发展有着密切的关系。这要求企业对下游施工、养护技术和工艺有着深刻的理解，意味着行业内更适合专业型的企业发展。（3）作业质量是产品核心竞争力。公路养护机械的性能不仅有一个生产能力的要求，更重要的是作业质量要求。由于存在着作业质量的要求，所以与通用工程机械相比，公路机械的技术含量通常更高，机电液一体化的程度更高，向智能化方向发展的进程也更快。尤其是在中高端产品领域，没有足够技术积淀的企业很难进入。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源兴证东券2.1DONGXING SECURITIES图 3：公路养护机械波特五力分析新进入者威胁：

19、低产品品种多，批量少，进入的技术和资本门槛比较高。东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动P7上游议价能力：中液压件等关键零部件依赖进口，议价能力弱。其它一般零部件基本国产，议价能力强。行业内竞争：中行业内高端产品以进口为主，中端产品市场份额集中在国内少数企业手中。国内企业的特点是模仿能力强，利用低成本制造优势竞争。下游议价能力：中客户比较固定，主要是道路工程承包商、道路管理方、设备租赁商等。客户更关注服务。替代品风险：低行业专业性强，主要是根据实际施工的要求，会推出一些更加适用和实用的新产品。资 料来源 ：东兴 证券研 究所2行业发展环境分析行业发展环境分析“

20、养护优先”成“十二五”期间公路工作基本原则交通部在“十二五”公路养护管理发展纲要中提出未来五年我国公路养护管理事业发展的基本原则是：“以人为本、安全第一、养护优先、依法治路、科技支撑、体制创新“。这是政府首次将养护管理放在道路工作的首要位臵。按照该“纲要”，未来五年我国公路建设工作的重点是国省干线公路养护和改造，“十二五”期间每年将安排一批国省干线公路重点路段进行综合改造，重点提高国省干线公路中的二级及以上公路的比重。到 2015 年，国道中二级及以上公路比重要达到 70%以上。同时，要求国省级干线大中修比例由 13%上升到 17%。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源

21、证兴东券-2.2P8东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动DONGXING SECURITIES表 3：公路养护管理：公路养护管理“十二五十二五”与与“十一五十一五”发展目标比较发展目标比较“十一五”目标“十二五”目标公路网总里程（万公里）二级及以上公路总里程（万公里）国道二级及以上公路比例（%）每年实施国省道大中修工程比例（%）国省道总体技术状况（MQI，%）国省干线公路水泥、沥青路面铺装率全国公路养护废旧沥青路面材料循环利用率国省干线公路废旧沥青路面材料循环利用率高速公路废旧沥青路面材料循环利用率398.444.560%13%72%97%4506570%1

22、7%80%95%40%70%90%资 料来源 ：交通 部，东 兴证券 研究所通过比较“十二五”和“十一五”的公路养护管理事业发展纲要可看出，随着国内以高速公路为骨架的干线公路网络基本形成，公路管理工作开始向国省干线公路养护和改造倾斜。此外还值得注意的是，“十二五”规划对绿色养护提出了明确要求，对废旧沥青路面材料循环利用率给出了具体的指标。这将刺激相关沥青再生设备需求的增长。未来公路投资重心将从新建公路转向旧路升级改造“十一五”期间国内旧路升级改造投资逐步开始高于新建公路项目。2010 年底，国内公路养护里程达到 387.59 万公里，占公路总里程的 96.7%，比 2006 年底提高 19.1

23、个百分点。在公路建设各项投资中，路网改造项目的投资 2009 年为 3214.51 亿元，比 2005 年增长 114.29%，占公路总投资的比重达 33.25%，比 2005 年提高近 6 个百分点。图 4：2005-2009 年公路各项投资占比变化年公路各项投资占比变化资 料来源 ：交通 部，东 兴证券 研究所敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明图 5：2001-2009 年新建道路和修复道路里程变化资 料来源 ：交通 部，东 兴证券 研究所东 方财智 兴 盛之源证券东兴2.3DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动P

24、9到 2010 年底，我国公路总里程达 400.82 万公里，高速公路达 7.41 万公里。根据发改委综合交通体系中长期发展目标(2020 年)规划里程和实际完成情况看，目前国内高速公路、二级以上高等级公路和公路网总规模（不含村道）的建设里程均已接近2020 年的规划目标。未来新建公路的投资增速将会放缓，投资的重心将向旧道路的升级改造和保养维护转移。表 4：我国道路中长期发展目标完成情况：我国道路中长期发展目标完成情况单位：万公里高速公路二级以上高等级公路公路网总规模（不含村道）等级公路公路总里程2020 目标目标10.865300-已完成7.444.7211.0330.5400.8目标完成率

25、69%69%70%-资 料来源 ：交通 部，东 兴证券 研究所燃油税费改革为公路养护项目提供资金保障制约国内公路养护机械市场发展的一个重要因素是我国一直以来在公路养护项目上投入不足。“十一五”期间，全国累计用于公路养护工程的资金约 8011 亿元，而实际需求在 1.1 万亿左右。2009 年开始，我国实施燃油税费改革，取消了公路养路费等六项收费。目前，收费公路的养护资金来自于通行费，非收费公路的养护资金则来自于燃油税费专项资金。成品油税费改革后，公路养护资金的来源、养护计划审批程序等发生了变化。2.3.1 燃油税费改革缩小我国公路养护资金不足的缺口根据全国公路养护与管理资金需求研究课题组的测算

26、，“十一五”期间我国公路的养护资金需求每年在 2000 亿2500 亿元，而 2006 年和 2007 年交管部门每年收缴的养路费在 9001000 亿元左右，国内公路养护资金的缺口较大。燃油税取代养路费后，养护资金紧张的局面得到缓解。根据燃油税每升汽油 1 元、每升柴油 0.8 元的征收标准，和每年国内成品油的销售数据估算，我国“十一五”期间每年的燃油税在2000 亿2800 亿元，2011 年燃油税接近 3000 亿元。燃油税的税源比养路费更大，燃油税费改革后国内公路的养护资金缺口缩小，制约养护机械市场发展的资金瓶颈有望突破。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴

27、证券P10东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动DONGXING SECURITIES图 6：燃油税费改革前公路养护资金缺口较大：燃油税费改革前公路养护资金缺口较大资 料来源 ：交通 部，东 兴证券 研究所图 7：燃油税将减小公路养护资金缺口资 料来源 ：交通 部，东 兴证券 研究所2.3.2 燃油税费改革保障公路资金在养护项目上的投入燃油税费改革保障公路资金在养护项目上的投入养路费作为预算外资金，属交通部门自收自支，使用的随意性较大；而燃油税作为财政收入的一部分，使预算外收入变为预算内收入，有财政部门严格的监管机制。图 8：燃油税改革前公路养护费资金运行图：

28、燃油税改革前公路养护费资金运行图资 料来源 ：东兴 证券研 究所图 9：成品油税费改革以后公路养护资金运行图资 料来源 ：东兴 证券研 究所燃油税费改革前，地方交通主管部门为完成政府目标任务，挤占养护资金用于公路建设，导致公路养护与管理资金使用中存在高速公路和农村公路挤占国省干线公路养护资金而用于建设的现象。据统计，近十年来，许多省把养路费的 40用于建设高速公路和农村公路，造成养护资金的严重不足。实行燃油税后，国家对公路养护费用实行地方切块包干。切块包干资金纳入各地级以上市财政预算管理，实行专款专用，不得用于平衡预算或挪作他用。国家规定其正常征收部分的总收入(不含提高养路费标准部分)在扣除合

29、理的征收成本、国家和省规定敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券3.1DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动P11提取的有关费用后，用于公路养护的资金比例不得低于 80%；地方切块包干资金中人员经费支出费用应控制在 20%以内。由于燃油税改革后将公路养护资金纳入预算内管理，加强了对养路费使用的监管，可以减少养护资金被挪用的现象，从而保障公路资金在养护项目上的投入。3行业发展驱动力分析行业发展驱动力分析驱动力一：现有公路网即将进入养护高峰期“十一五”期间，我国公路总里程五年新增 66.3 万公里

30、，增幅为 19.82%；高速公路总里程新增 3.3 万公里，增幅达 80.74%。在我国，高速公路及一级公路沥青路面的设计寿命为 15 年，可实际上很多公路在竣工后短的 23 年，长的 67 年就要大面积维修和养护。因此我国在“十二五”期间将迎来周期性的公路养护高峰，公路将面临集中大修的压力。图 10：2001 年2010 年国内公路里程增长情况资 料来源 ：交通 部，东 兴证券 研究所图 11： 2001 年2010 年国内高速公路里程增长情况资 料来源 ：交通 部，东 兴证券 研究所单位载荷不断增加，公路养护压力加大。2010 年，全国营业性货运车辆全年完成货运量 244.81 亿吨，平均

31、每公里公路年运输货物 6107 吨，比 2005 年增加 52.27%；全国营业性客车完成公路客运量 305.27 亿人，平均每公里公路年运输旅客 7616 人，比 2005 年增加 50.10%。随着我国交通流量特别是重载交通量持续快速增长，公路养护对技术、质量和效率的要求也不断提高，特别是对预防型养护的需求日益明显。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源兴东证券3.2P12东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动DONGXING SECURITIES图 12：“十二五”期间单位公路年运输货物量增长情况资 料来源 ：交通 部，东 兴证券

32、研究所图 13：“十二五”期间单位公路年运输旅客数增长情况资 料来源 ：交通 部，东 兴证券 研究所按照交通部公路养护技术规范（JTJH102009 行业标准）中的公路养护机械的建议配臵参考标准，我国已建成的公路网络所需的养护机械的价值至少在 9000 亿元以上。现在我国公路养护机械的市场保有量仅有 600700 亿元，未来增长空间巨大。表 5：按百公里公路标配机械价值估算现有公路网络所需机械价值：按百公里公路标配机械价值估算现有公路网络所需机械价值百公里程养护机械配置价值养护机械公路类别高速公路、一级公路其他有铺装公路未铺装公路总计2010 年里程年里程 (万公里万公里)13.6230.41

33、56(万元万元)45005500300040009001000市场总值(亿元)6127486912921614041560892811524资 料来源 ：交通 部，中 国工程 机械工 业协会 筑路机 械分会 ，东兴 证券研 究所驱动力二：旧路升级改造带来巨大设备需求我国现有公路升级改造的空间还很大。在已修建的公路中，从等级结构看，四级公路占比最高，等外及三级占比次之，高等级公路和高速公路占比仍然较少。从路面情况看，未铺装路面仍占最大比例，水泥混凝土路面亦占有较大比例，而沥青混凝土路面仅占 14%。未来低等级公路升级改造和“白改黑“工程（铺设沥青路面）将带来大量的设备需求。敬 请参阅 报告结 尾

34、处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源兴东证券DONGXING SECURITIES图 14：2010 年全国公路等级构成资 料来源 ：交通 部，东 兴证券 研究所东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动图 15：2010 年公路路面情况资 料来源 ：交通 部，东 兴证券 研究所P13按照“十二五”公路养护管理发展纲要，“十二五“期间我国每年将安排一批国省干线公路重点路段进行综合改造，国省干线公路中二级及以上公路的比重将从 60%提高到 70%，二级及以上公路总里程将从 44.5 万公里增加到 65 万公里，增幅达 46%。2010 年国省道干线公路铺筑率达 9

35、4.9%，未来随着低等级道路升级改造，国内公路铺筑里程将稳定增长。图 16：2001 年年2010 年国内等级公路里程增长情况年国内等级公路里程增长情况资 料来源 ：交通 部，东 兴证券 研究所图 17： 2001 年2010 年国内公路铺筑里程增长情况资 料来源 ：交通 部，东 兴证券 研究所根据全国公路养护与管理资金需求研究课题组的估算，国省干线升级高级公路改建工程费用的基准值在 250 万/公里300 万/公里。依据纲要，未来五年我国至少有20 万公里国省干线需要升级改造，相关工程费用在 5000 亿元6000 亿元。按照设备费用占工程费用 20%的比例估算，“十二五“期间国内旧路改造工

36、程所需设备的价值在 1000 亿元1200 亿元。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券3.3P14东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动DONGXING SECURITIES驱动力三：“绿色养护”刺激沥青再生设备需求增长“十二五”公路养护管理发展纲要中明确提出“绿色养护”的要求，在旧路升级改造中，国省干线公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到 70%，高速公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到 90%。这就催生了沥青路面再生设备的大量需求。沥青路面再生技术是指采用专用机械设备对旧沥青路面或回收沥青路面材料进行处理形成路面结构层的技术

37、。沥青路面再生利用在国际上是一项成熟的技术，再生的方法有厂拌再生和就地再生，就地再生可分为热再生、冷再生。沥青就地冷再生技术是国外 80 年代后期迅速发展起来的一种新技术，目前已成为国际上道路维修改造的主要方法之一。所谓就地冷再生，就是指利用旧铺层材料按比例加入一定量的添加剂，在自然环境温度下就地连续地完成材料的铣刨、破碎、拌和、摊铺及压实成型，从而修筑出具有所需性能质量的新混合料的作业过程。沥青就地热再生技术是适合于沥青路面面层连续修复的一种环保高效的沥青路面维修技术。就地热再生是指通过加热软化现有的旧路面，并以机械方式翻松/铣刨对其进行搅拌并将所形成的再生混合料就地摊铺、压实，从而达到消除

38、路面病害、恢复路面性能的维修技术。图 18：就地冷再生施工工艺流程框图：就地冷再生施工工艺流程框图资 料来源 ：东兴 证券研 究所图 19：就地热再生施工工艺流程框图：就地热再生施工工艺流程框图资 料来源 ：东兴 证券研 究所就地热再生适用于高速公路，就地冷再生适用于旧沥青路面改造并提高旧路等级。不同施工工艺有相应不同的再生设备。大致有铣刨机破碎机再生搅拌机、就地再生机组、远红外路面加热机等。厂拌热再生技术，是指将旧的沥青路面混合料切削回收，集中到再生拌和厂，再根据旧混合料性能的变化，掺入不同的热添加材料，然后拌和成符合路面技术性能要求的再生混合料，最后运入施工现场，摊铺并碾压成为新的沥青路面

39、。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券优点缺点3.4DONGXING SECURITIES表 6：各种沥青路面再生技术比较：各种沥青路面再生技术比较东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动P15就地冷再生对 RAP（回收沥青路面）质量要求低，RAP 料可以全部再生利用，生产率高且节省运输费用再生混合料只能用于基层就地热再生RAP 再生利用率高、生产率高、节省运输费用技术不够成熟，再生深度有限，设备昂贵厂拌热再生混合料性能优良、质量容易控制，与新料质量水平相当成品料运输费用高，工作效率比就地再生设备低资 料来源 ：东兴 证券研 究所

40、目前国内高速公路路面修复应用最多的是厂拌热再生技术。其施工机械为多台功能单一的再生设备如铣刨机(或冲击镐)、破碎筛分机、再生拌和机、运输厂拌设备、路面摊铺机及压路机等共同配合，完成全部再生作业。就地冷再生设备在普通公路修复中的应用也越来越多。根据交通部公路养护技术规范的要求，我国沥青就地冷再生机的市场容量在 320 台左右。我国公路养护机械潜在的市场成长空间在 10 倍以上目前我国公路养护机械配臵水平落后，年产值仅 50100 亿元。中国工程机械工业协会筑路机械分会在我国公路养护机械行业市场分析和预测中分析指出，我国购臵养护机械的费用占养护费用总额的比例长期以来不足 3%左右。而发达国家用于购

41、臵养护机械费用占养护工程费用总额的比例一般在 20%左右。我国正处于公路养护机械化起步阶段，未来养护机械购臵费用占全部养护费用比例将逐步升高。若按国际平均水平 20%的比例测算，预计 2015 年投入公路养护机械的费用预计近千亿元，未来市场的成长空间在 10 倍以上。表 7：按养路工程费用估算我国公路养护机械市场容量：按养路工程费用估算我国公路养护机械市场容量单位：亿元公路养护工程费用预测购臵养护机械费用预测2015 年4859971.82020 年77711554.2资 料来源 ：全国 公路养 护与管 理资金 需求研 究课题 组，东 兴证券根据交通部公路养护技术规范（JTJH102009 行

42、业标准）的每百公里养护机械建议配备标准，路面机械的主要产品中，现有公路网所需的铣刨机在 3000 台左右，沥青洒布车在 5500 台左右，稀浆封层车在 2800 台左右，就地再生设备在 400 台左右。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源证兴东券-P16东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动DONGXING SECURITIES表 8：每百公里路面养护机械配备参考表：每百公里路面养护机械配备参考表机械名称沥青路水泥路市场容量高速公路其它公路高速公路其它公路（台）路面破碎机路面切割机吹风机路面铣刨机沥青洒布机沥青洒布车稀浆封层车沥青路面综

43、合养护车沥青路面加热机沥青路面热再生修补车沥青路面就地热再生机组沥青料就地冷再生机沥青混凝土摊铺机水泥混凝土摊铺机水泥混凝土摊铺整平机真空吸水机振捣器抹平机切缝机路面凿毛机砂浆灌注机水泥路面破碎机多锤头破碎机或共振破碎机冲击式压实机清缝机灌缝机路缘石成形机石屑撒布机（车）2323231-10.5122310.10.112-110.50.52323230.51210.5112-0.051-110.50.5232323-10.5242221120.10.1110.5-232323-124222110.10.1110.5-480004800048000300070005500280058001120

44、0700703205800688140002800055000280002800028000140001400014001400200002000095902700资 料来源 ：交通 部，东 兴证券 研究所4维特根维特根道路机械世界冠军的成长路径道路机械世界冠军的成长路径世界道路机械专业制造领域最大的企业是德国的维特根集团。维特根是一家典型的细分市场隐形世界冠军，在国际建筑的“世界工程机械 50 强”企业评选中，连续多年排名道路机械专业制造商第一名。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰

45、期 ，千亿 设备市 场即将 启动P17维特根是 Reinhard Wirtgen(瑞英哈特.维特根)先生于 1961 年创建的家族企业。公司成立时是一家道路工程分包商，主要从事水泥混凝土路面破碎及道路维修工程，同时也制造一些施工设备供自己使用。1981 年，维特根正式转型为一家道路机械设备制造商。公司转型为设备制造商之后，在路面冷铣刨机、冷再生机、露天矿开采机，水泥滑模摊铺机等专用设备领域迅速成为领先的企业。同时公司开始在全球范围内拓展销售业务，并收购同行业企业。维特根在德国拥有 4 座工厂，在美国、中国和巴西各拥有一家工厂，同时在世界范围内成立了 55 家独资拥有的销售服务公司及覆盖全球的代

46、理商网络。目前，维特根每年的销售收入超过 20 亿美元，是名副其实的全球道路机械行业冠军。图 20：20042010 年维特根集团收入情况资 料来源 ：国 际建筑 ，东 兴证券 研究所维特根依靠家族企业稳定的长期战略，先进的设备设计和应用研究以及精良的制造工艺，成为全球道路机械行业的标杆企业。通过分析维特根的成长路径，我们认为主要有两点经验值得国内道路机械企业借鉴：全系列产品供应商是道路机械企业的发展方向。由于道路机械行业的特点是品种多，批量少，行业内企业要想做大做强就必须完善自己的产品链，成为全系列产品供应商。维特根就是通过不断兼并收购成为能够提供道路工程施工全系列产品的多品牌集团。其比较著

47、名的收购包括，1995 年收购美国英格索兰公司的铣刨机事业部，这一收购直接奠定了公司全球第一大铣刨机制造商的地位，同时迫使英格索兰公司在 10 多年后的 2006 年才得以重新进入铣刨机制造领域；1996 年收购了德国福格勒公司，并把福格勒公司打造成为全球最大的沥青摊铺机制造商；2000 年收购德国第二大压路机制造商悍马公司，初步形成了集铣刨、摊铺和压实设备为一体的道路工程施工全系列产品；2001 年收购美国 Global Asphalt Products Inc.后成立了福格勒美国公司，专业生产供应北美市场的沥青摊铺机；2006 年收购了德国克林曼（Kleemann )公司80%的股权，正式

48、进入石料破碎和筛分设备领域。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源证兴东券环保方面成本方面P18东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动图 21：维特根集团发展路径收购德国悍马收购福格勒收购英格索兰铣刨机事业部第一台铣刨机道路工程全系列产品压路机摊铺机铣刨机DONGXING SECURITIES198019902000资 料来源 ：维特 根公司 网站， 东兴证 券研究 所道路机械企业通过为客户提供施工解决方案来销售产品。在国内，每个施工企业都有自己承包解决方案。而在国外，设备供应商就可以为施工企业提供从机器设备到施工工艺完整的成套解决方案。

49、维特根不断改进和研发新的施工工艺，为客户提供最灵活的施工解决方案，并能根据用户的要求，及时对设备进行订单式生产。这种颇具服务理念的销售能够为客户带来最大的效益，使企业逐步形成自己的竞争优势。以路面就地再生设备为例，维特根自上世纪 80 年代便开始研究环保再生工艺在道路施工方面的应用。如今公司已在这方面处于世界领先地位，为客户提供多种型号的沥青就地冷再生和热再生设备，市场占有率世界第一。表 9：就地再生技术较与传统路面维修技术比较：就地再生技术较与传统路面维修技术比较就地再生技术较传统路面维修技术的优势保护环境，不需要废弃和填埋材料；就地热再生技术使原路面循环利用率可以达到 90%；冷再生技术使

50、原路面循环利用率达 100%。施工方面质量方面工期短、施工效率高、对交通影响小。可以提高原有路面结构强度的等级，并保证结构的完整。在高等级路面大中修施工中，就地热再生比传统工艺节省施工成本 35%以上；对于路基有损坏或者低等级路面的大中修施工中，就地冷再生比传统工艺节省施工成本接近 45%。资 料来源 ：东兴 证券研 究所敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动P195行业投资策略：看好整合能力强和能提供施工方案的企业行业投资策略：看好整合能力强和能提供施工

51、方案的企业“养护优先”成为“十二五”期间我国公路工作的基本原则，未来几年公路建设工作的重点将是国省干线公路养护和改造。根据上面的分析，我国现有公路网即将进入周期性养护高峰期，再加上旧路升级改造和“绿色养护”的推广，三大驱动力将推动公路养护设备需求快速增长。交通部预测，到 2015 年，国内公路养护设备市场需求将接近千亿元，潜在的成长空间在 10 倍以上。同时，“燃油税费”改革将公路养护资金从“预算外”变为“预算内”，过去制约公路养护机械市场发展的资金缺口问题也将得到缓解。结合国内路面机械市场特点和海外龙头企业的成功因素分析，我们认为在未来的行业竞争中，有能力提供全系列产品成套化作业和能为客户提

52、供施工解决方案的企业将获得明显竞争优势。综合来看，我们推荐达刚路机和森远股份。图 22：路面养护机械行业投资逻辑：路面养护机械行业投资逻辑道路总里程不断增加推广“绿色养护”燃油税费改革公路网进入养护高峰期旧路升级改造新材料、新工艺普及驱动因素下游需求增加资金保障养护设备需求增加行业特点新产品需求增加产品种类多、批量小产品受下游施工技术、工艺、材料发展的影响很大客户看重作业质量资 料来源 ：东兴 证券研 究所敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明行业整合能力达刚路机施工方案设计能力森远股份关键成功因素东 方财智 兴 盛之源东兴证券P20东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市

53、场即将 启动DONGXING SECURITIES6重点上市公司介绍重点上市公司介绍达刚路机（300103）：领先的沥青路面技术方案提供商沥青路面技术的领先者。公司拥有沥青路面设备全产业链产品，在智能化沥青设备领域拥有较大的技术优势，也是多个国家标准和行业标准的起草与制定者。公司产品定位于路面机械的高端市场，技术含量高。未来随着国内公路养护机械市场的启动，公司将充分分享行业增长盛宴。完善产业链结构，加大路面养护设备的研发与投入。公司目前正加大对路面养护产品的研制与开发，除已批量生产的稀浆封层车外，公司还将陆续推出洒灌车、冷再生机等新产品。此外，公司的智能沥青洒布车、沥青碎石同步封层车也均是建养

54、结合的产品。未来将充分分享路面养护设备市场增长带来的好处。营销模式创新，由设备制造商向沥青路面施工解决方案提供商转型。公司在海外市场积极推广沥青碎石层铺施工工艺。公司的层铺法施工工艺具有施工简单、成本低的优势，非常适合发展中国家公路建设的需要。若斯里兰卡项目成功，将大大刺激公司设备在海外市场的销量。盈利预测与投资建议：我们预计公司 2011 年至 2013 年的每股收益分别为 0.53 元、0.71 元和 0.87 元，对应的 PE 分别为 32 倍、24 倍和 20 倍。，给予推荐评级。森远股份（300210）：沥青就地热再生设备市场寡头国内最大的高端养路机械设备制造商。公司专业从设计事生产

55、路面除雪和清洁设备、大型沥青路面就地再生设备、道路预防性养护设备，是国内最大的高端养路机械设备制造商。公司的道路养护机械已形成了“全系列、多层次”的产品结构，覆盖了各种价位的产品，同时提供“路面清洁预防性养护矫正性养护”的系列解决方案。国内沥青就地热再生设备市场处于垄断地位。目前国内沥青就地热再生设备保有量在20 台左右，其中近三年市场上沥青就地热再生产品的销售基本上都来自森远。公司现在在国内沥青就地热再生设备市场处于垄断地位。我国沥青再生循环利用尚处在起步阶段，未来随着热再生和冷再生技术得到市场的普遍认可，行业将进入快速增长的轨道。盈利预测与投资建议：我们预计公司 2011 年至 2013

56、年的每股收益分别为 0.88 元、1.25 元和 1.37 元，对应的 PE 分别为 31 倍、22 倍和 20 倍。，给予推荐评级。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动P21分析师简介王明德中国人民大学经济学硕士，长期从事投资研究及研究管理工作，在行业研究、策略研究、研究管理领域均有深入涉猎。曾在三大报及证券市场周刊等主要证券刊物发表深度文章上百篇，同时也是央视证券频道长期嘉宾，并多次被“今日投资”评为日用消费品行业最佳分析师。现任东兴证券研究所所长。

57、联系人简介韩庆工学学士，管理学硕士，多年工程机械行业上市公司从业经验，2011 年加盟东兴证券研究所，从事机械行业研究。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P22东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动DONGXING SE

58、CURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未

59、经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上；推荐：中性：回避：相对强于市场基准指数收益率 515之间；相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；相对弱于市场基准指数收益率 5以上。行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告公 路网进 入养护 高峰期 ，千亿 设备市 场即将 启动P23以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：中性：看淡：相对强于市场基准指数收益率 5以上；相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；相对弱于市场基准指数收益率 5以上。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源