服饰纺织行业“时尚半月谈”(10月上期)：9月销售普遍不如8月但Q3总体延续前期增速1018

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1、1.2-50-10-15-20-25-309证券研究报告 | 行业定期报告日用消费| 纺织服装服饰：推荐（维持）纺织：中性（维持）2012 年 10 月 17 日9月销售普遍不如8月 但Q3总体延续前期增速服饰纺织行业“时尚半月谈”（10月上期）上证指数行业规模2099“时尚半月谈”最大的与众不同之处在于对国际和港股公司进行紧密详实的跟踪，以期为 A 股研究和投资带来参考和借鉴。股票家数（只）总市值（亿元）842930占比%4.01.4基本面数据要点：9 月服装零售表现不理想，尽管之前我们已有所预期，但仍比预期差，主要是去年同期极高的基数、中秋节假日减少、钓鱼岛政治事件、流通市值（亿元） 18

2、80以及秋装刚上市打折较少等因素所致。9 月百家重点企业服装零售额同增行业指数%绝对表现相对表现1m-8.0-7.36m-15.9-5.212m-25.5-12.110.6%，较上月放缓 6.1 个百分点；零售量同增 1.1%，较上月放缓 3.9 个百分点。仅女装零售量表现较好，同增 3.6%。9 月出口明显回暖，但持续性还有待观察；贵金属价格涨幅较大（10 月以来略降），内棉价格继续微涨。A 股公司：9 月份零售普遍比 8 月份表现差。卡奴：9 月整体有 20%的增长，(%)105纺织服装沪深 3 00国庆销售不错，增速达到 30%左右。探路者：发货节奏放缓导致 Q3 收入增速低于预期，但国

3、庆期间销售增长预计 70%左右，公司对此次秋冬货品比较满意。七匹狼：9 月直营销售不如 8 月，从夏装的售罄率看，初步预计在 60%左右。朗姿：三季度销售较二季度理想，预计三季度收入增速基本达到 26%左右的水平。库存总额偏高，但库存结构还是基本风险可控，一年期以上的库存仅 6000 万，有 2.6 个亿左右是为秋冬装备货的。富安娜：9 月份的销售Oct-11 Feb-12 Jun-12 Sep-12资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1服饰品牌研究第七卷-变革的时代增长模式的革命2011/7/112、服饰品牌研究第八卷-推拉合力逐鹿中国2012/1/43、纺织服饰行业 2012 年中期投资策

4、略（服饰品牌研究第九卷）-下一根“稻草”：零售能力与渠道控制力2012/6/144、服饰纺织行业“时尚半月谈”（9 月期）-8 月终端普遍有恢复 订货会增速普遍放缓2012/9/24王薇0755-82960477wang_S1090511040023孙妤0755-83295441，S刘义0755-82940790，S敬请阅读末页的重要说明增长也弱于 8 月份，但三季度销售要略好于上半年。奥康：Q3 终端折扣更明显，但预计 9 月内销报表收入仍有接近 30%左右的增长。港股和海外公司：Q3 以来由于经济下行、天气异常以及节日因素的干扰，商场渠道和街边渠道鞋类品牌同店增长均较 Q2 显著放缓；此外

5、，百丽和达芙妮Q3 打折力度均较大，同店增长主要依靠销量贡献，其中，百丽均价同比微降，达芙妮均价降幅略大，这不利于毛利率的稳定。NIKE、UNIQLO 和 H&M 等海外品牌 Q3 收入增速持续放缓，ZARA 今年秋装有较大幅度的降价。此外，美国服饰细分行业同店增长数据波动较大， 月份除了商务正装店和女士配件店之外，同店增长环比均有所放缓。走势回顾：10 月上半月服饰家纺板块在三季报和估值驱动下略有反弹，A 股涨幅较大的主要是卡奴、报喜鸟、奥康和七匹狼等，累计涨幅都有 4%以上；累计跌幅较大的主要是宜科和美邦等，累计跌幅都在 6%以上。H 股涨幅较大主要是李宁、动感、达芙妮、魏桥等；累计跌幅较

6、大的主要是：六福、周生生、周大福、安莉芳、佐丹奴等。投资策略：前期受男装公司春夏订货会总体低于预期影响，行业节前一直延续了调整的走势。目前看，9 月份零售数据不理想，国庆零售一般。但总体看，三季报基本保持了和上半年差不多的增速，且去年四季度基数低，预计零售在四季度不会有很大的恶化。估值目前都有较多的调整，可精选品种预计可获得一定收益。短期根据估值与近期经营等因素考虑，同时结合选择明年增速在行业内较快的品种，主要推荐卡奴、探路者、朗姿、富安娜、七匹狼，奥康近期的销售数据一直不错，估值性价比较合适，也可关注。风险提示：经济放缓影响消费需求；成本提升降低盈利；外需不振影响出口。行业研究正文目录一、本

7、期基本面主题与投资策略 . 41、基本面数据核心主题. 42、投资策略 . 4二、盈利预测与估值水平 . 51、行业估值水平 . 52、公司盈利预测与估值水平 . 6三、重点公司跟踪 . 91、A 股重点公司跟踪 . 9（1）重点公司近期运营概况 . 9（2）重要公告及新闻 . 102、港股重点公司跟踪 .11（1）经营数据摘要 .11（2）重要公告及新闻 . 123、海外公司跟踪 . 12（1）经营数据摘要 . 12（2）重要公告及新闻 . 13四、行业要闻跟踪 . 141、品牌服饰 . 142、加工制造 . 15五、二级市场走势回顾. 151、行业走势回顾 . 152、个股走势回顾 . 1

8、7（1）A 股相关公司走势 . 17（2）H 股相关公司走势 . 18六：基本面数据指标体系 . 191、行业运行指标 . 192、需求端-内需 . 193、需求端-外需 . 214、供给端 . 225、成本端 . 23敬请阅读末页的重要说明Page 2图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图表表表表表表表表表表表行业研究图表目录1：歌力思女装 2012 秋季新品之一 . 52：行业绝对估值（整体市盈率/TTM/剔除负值） . 53：行业相对估值（行业/沪深 300） . 54：V 式估值法（根据 12 年 EPS） . 65：纺织服装行业历史PEBand . 76：纺织服

9、装行业历史PBBand . 77：歌力思女装 2012 秋季新品之二 . 88：利郎订货额增速 . 129：百丽、达芙妮和千百度同店增长 . 1210：美国成人服装和商务正装同店增长 . 1311：美国运动服装同店增长 . 1312：美国女士成衣和女士配件同店增长 . 1313：美国鞋店和珠宝首饰同店增长 . 1314：NIKE 季度收入同比增速. 1315：UNIQLO 和 H&M 季度收入同比增速 . 1316：歌力思女装 2012 秋季新品之三 . 1417：行业指数绝对收益 . 1518：行业指数相对收益 . 1519：2012 年以来各行业累计涨幅 . 1620：最近半个月各行业累计

10、涨幅. 1621：歌力思女装 2012 秋季新品之四 . 1622：各行业历史相对收益排序 . 1723：2012 年以来行业个股涨幅前十五名和后十五名 . 1724：最近半个月行业个股涨幅前十五名和后十五名 . 1825：今年以来重点港股累计涨跌幅 . 1826：最近半个月重点港股涨跌幅. 1827：五十家零售企业服饰类零售增速 . 2128：百家零售企业服装类零售增速 . 2129：美国服饰及配件零售额同比增速 . 2230：中国纺织品及服饰累计出口额同比增速 . 221：行业基本面最新变化 . 42：A 股重点公司估值表. 63：港股重点公司估值表 . 74：海外重点公司估值表 . 85

11、：重点公司三季报业绩前瞻 . 106：重点港股公司最新数据要点.117：行业运行核心指标 . 198：行业需求端（内需）核心指标 . 209：行业需求端（外需）核心指标 . 2110：行业供给端核心指标 . 2211：行业成本端核心指标. 23敬请阅读末页的重要说明Page 3运行内需外需成本行业研究一、本期基本面主题与投资策略1、基本面数据核心主题表 1：行业基本面最新变化：行业基本面最新变化基本面9 月份最新变化9 月份外贸销量指数环比略有回升，1-8 月份纺织业收入和利润增速较 1-7 月份略有提升。高基数、中秋节假日减少、钓鱼岛事件、及秋装刚上市打折较少等因素导致 9 月份服装零售表现

12、不理想。中观数据尚未发布，微观数据显示：9 月份五十家重点企业服装零售额同增 5.8%，较上月回落 6.3 个百分点；金银珠宝同增 2.3%，较上月回落 2.0 个百分点。9 月份百家重点企业服装零售额同比增长 10.6%，较上月放缓 6.1 个百分点；零售量同比增长 1.1%，较上月放缓3.9 个百分点。9 月份服装零售表现较差，尽管之前我们已有所预期，但仍比预期差，主要是去年同期极高的基数、中秋节假日减少、钓鱼岛政治事件、以及秋装刚上市打折较少等因素所致。总体看来，重点零售企业三季度增速不如二季度。9 月份仅女装零售量表现较好。分品类来看，百家重点零售企业 9 月份只有女装、童装和运动服零

13、售量同比实现正增长，其余绝大部分品类均为负增长；其中，女装零售量表现相对较高，零售量增速达 3.6%，童装和运动服只有略微增长。传统旺季和政策效应拉动 9 月份出口回暖，但持续性还需观察。9 月份服饰出口额同比增长10.3%，较上月继续回升 5.4 个百分点，纺织品出口额同比增长 7.5%，较上月大幅回升 13.1 个百分点。9 月份贵金属价格涨幅较大、内棉和纱线价格环比略微上涨。9 月份国内贵金属价格环比继续上涨（黄金和铂金环比上涨 6%和 10%）；内棉价格继续略微上涨 1%；主要纱线品种价格环比微涨，坯布品种价格环比持平左右。但 10 月以来贵金属价格略降，而内棉价格继续微涨。资料来源：

14、招商证券2、投资策略前期受男装公司春夏订货会总体低于预期影响，行业节前一直延续了调整的走势。目前看，9 月份零售数据不理想，国庆零售一般。但总体看，三季报基本保持了和上半年差不多的增速，且去年四季度基数低，预计零售在四季度不会有很大的恶化。估值目前都有较多的调整，可精选品种预计到年底可获得一定收益。我们在服饰品牌研究第九卷中明确提出未来 3-5 年，选择品牌服饰类企业牛股的两大重要基因-渠道控制力和零售能力。据此下半年我们的选股思路是，结合细分行业发展阶段，优选零售能力和渠道控制力强或有潜力的企业。短期根据估值与近期经营等因素考虑，同时结合选择明年增速在行业内较快的品种，主要推荐卡奴、探路者、

15、朗姿、富安娜、七匹狼，奥康近期的销售数据一直不错，估值性价比较合适，也可关注。敬请阅读末页的重要说明Page 4行业研究图 1：歌力思女装：歌力思女装2012秋季新品之一秋季新品之一资料来源：公司网站、招商证券二、盈利预测与估值水平1、行业估值水平10 月上半月服饰家纺板块绝对估值略有反弹，加工制造板块反弹力度较大。截止 10月 12 日服饰家纺板块绝对市盈率为 18.2 倍，较上月底反弹 1.4%；加工制造板块绝对市盈率为 19.9 倍，较上月底反弹 2.9%。10 月上半月服饰家纺板块相对估值亦略微反弹，加工制造板块反弹力度较大。截止 10月 12 日服饰家纺板块相对市盈率为 1.9 倍，

16、较上月底略微反弹 0.5%；加工制造板块相对市盈率为 2.0 倍，较上月底反弹 2.0%。小结：此前因部分公司明年春夏订货会增速放缓，服饰家纺板块无论绝对估值还是相对估值均持续下降，符合我们 “行业近期总体呈现调整”的预判；10 月份以来三季度业绩预期逐渐明朗，大部分品牌能实现平稳较快速增长，且前期估值回落较多，在大市略微反弹的背景下，服饰家纺板块估值略有回升。图 2：行业绝对估值（整体市盈率：行业绝对估值（整体市盈率/TTM/剔除负值）剔除负值）80图 3：行业相对估值（行业：行业相对估值（行业/沪深沪深300）3.070纺织制造服装家纺2.5纺织制造服装家纺6050403020100资料来

17、源：Wind、申万行业分类、招商证券敬请阅读末页的重要说明2.01.51.00.50.0资料来源：Wind、申万行业分类、招商证券Page 5品数奥康美邦森马行业研究2、公司盈利预测与估值水平表 2：A 股重点公司估值表细分行业公司名称股价Wind-一致预期11EPS 12EPS 13EPS预测调整招商-盈利预测11EPS 12EPS 13EPSPB市盈率12PE 13PE评级七匹狼九牧王21.9819.270.820.891.131.171.441.401%0%0.820.891.181.181.441.302.82.818.616.315.314.8强烈推荐-A强烈推荐-A商务休闲时尚休闲

18、正装户外女装鞋类首饰家纺辅料服装制造面料纱线卡奴迪路美邦服饰森马服饰搜于特报喜鸟希努尔探路者朗姿股份星期六奥康国际老凤祥富安娜罗莱家纺梦洁家纺伟星股份大杨创世鲁泰 A嘉麟杰华孚色纺39.1516.7520.1225.7011.248.4318.2131.385.9724.3021.5134.8747.7512.969.718.526.477.114.141.091.201.830.600.620.620.301.040.271.141.001.292.660.740.760.710.840.350.491.631.421.580.870.830.730.501.500.281.421.191.

19、702.950.790.810.740.800.330.232.211.771.841.201.070.900.742.020.331.791.492.233.690.970.960.850.980.410.400%-1%-9%0%0%0%0%0%-5%1%-1%0%-1%-5%-3%0%-3%-15%-35%1.091.201.830.600.620.620.301.040.271.141.001.292.660.740.760.710.840.350.491.641.321.440.890.790.680.511.500.291.351.171.662.790.740.800.720.98

20、0.260.392.161.521.651.310.970.780.771.960.341.721.432.033.210.810.920.771.140.310.433.84.51.84.13.01.49.82.91.42.94.54.14.11.81.61.51.31.61.223.912.714.028.914.212.435.720.920.618.018.421.017.117.512.111.86.627.310.618.111.012.219.611.610.823.316.017.614.115.017.214.916.010.611.15.722.99.6强烈推荐-A强烈推荐

21、-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A数据来源：Wind、招商证券；盈利预测调整方向指最近一个月 Wind 一致预期调整方向；市盈率测算则使用招商盈利预测；截止 10 月 16 日图 4：V式估值法（根据式估值法（根据12年年EPS）终端消费品半消费品产估 40值附倍 35加值 302520研发、工艺先进模式、资源探路者罗莱老凤祥雅戈尔富安娜星期六品牌、营销、供应链朗姿 卡奴九牧王 七匹狼 搜于特梦洁报喜鸟希努尔 百园中间产品

22、1510如意嘉麟杰华孚 鲁泰伟星浔兴大杨泰亚制造产业链上下游资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 6行业研究图 5：纺织服装行业历史：纺织服装行业历史PEBand12000图 6：纺织服装行业历史：纺织服装行业历史PBBand80001000070004.5x80006000400020000Dec-08 Aug -09 Apr-10 Dec-10 Aug -11 Ap r-12资料来源：港澳资讯、招商证券50 x35x28x20 x15x6000500040003000200010000Dec-08 Aug -09 Ap r-10 Dec-10 Aug-11 Ap r-12资料来

23、源：港澳资讯、招商证券4.0 x3.0 x2.5x1.5x表 3：港股重点公司估值表：港股重点公司估值表收盘价市值ROEEPSPE11-12领域奢侈品女装男装休闲装股票名称PRADA思捷环球宝姿慕诗国际安莉芳利邦利郎长兴国际利丰波斯登班尼路真维斯I.T佐丹奴(HKD)61.2012.465.801.783.675.204.171.5412.062.325.492.053.286.40(百万 HKD)1566001608632145131523893050071461100792185777485217240289864PB8.501.031.450.751.192.731.830.822.92

24、2.101.350.811.763.53(%)28.545.4824.6916.7513.3918.6430.8713.0817.9920.5117.2612.4822.8928.3120111.720.680.940.000.390.300.640.240.650.230.680.300.390.482012E2.390.410.870.180.350.330.690.230.650.230.710.170.430.512013E2.960.800.960.190.420.390.720.250.780.240.860.200.500.57201135.6018.327.214.688.33

25、16.466.016.8416.7110.318.039.148.5013.282012E25.6530.696.699.8910.4915.766.026.7318.5210.307.7112.067.7012.652013E20.6615.506.039.378.7413.475.786.0715.569.726.4010.256.5311.27增长率26.90%-2.65%10.39%4.01%21.24%16.52%17.32%9.45%8.52%11.68%6.87%3.51%17.74%6.43%李宁中国动向4.830.86510047611.130.5611.281.430.45

26、0.02-0.010.060.180.0630.1015.4527.3013.63-11.39%-27.84%安踏体育特步361 度匹克6.903.032.181.51172106594450731682.101.290.770.6328.7226.6231.3420.670.860.550.720.460.690.510.530.280.550.420.510.268.855.512.664.3110.055.924.135.4512.597.224.305.81-11.50%-0.13%-3.59%-25.88%运动装宝胜国际0.5026400.316.450.10-0.050.05196

27、.5110.6411.02%百丽国际达芙妮国际利信达集团千百度13.628.102.232.7011487413344142654004.423.041.203.1123.2926.0617.4528.370.620.570.300.200.700.580.250.200.820.720.280.2520.6813.637.3413.4019.4813.998.9213.6416.6511.337.9610.6516.40%22.32%10.68%22.96%女鞋配饰化妆品生产童装九兴控股周大福周生生六福珠宝米兰站新秀丽欧舒丹莎莎新宇亨得利魏桥泰丰申洲裕元好孩子博士蛙19.989.5816.6

28、020.750.5716.3421.805.312.203.182.1413.9427.152.661.68158729580011237122243842299332198149849663379821401854044768266034862.383.311.772.181.032.964.909.161.510.200.952.061.511.580.9817.1831.4818.1929.5818.9910.4620.0246.2317.701.6128.8231.3312.8111.0815.581.400.691.622.430.080.470.830.250.230.260.54

29、1.702.110.180.191.440.691.552.110.050.950.960.290.220.120.651.722.380.210.191.650.851.942.500.051.121.130.340.250.170.731.912.800.270.2514.0913.9910.848.5427.1418.8126.1021.598.433.708.4711.6014.788.9213.8613.9210.699.8211.4017.2822.6918.509.9325.703.288.1111.4112.439.0512.1011.288.558.3011.4014.641

30、9.2515.538.8518.362.927.309.709.746.793.73%19.53%11.80%14.72%5.25%13.10%18.21%19.14%9.54%-2.39%14.57%7.44%8.65%15.58%51.11%数据来源：Bloomberg、招商证券，截止 10 月 16 日敬请阅读末页的重要说明Page 7行业研究表 4：海外重点公司估值表：海外重点公司估值表收盘价市值ROEEPSPE11-12领域运动户外奢侈品高档品中档品低档品公司NIKEADSColumbiaPumaLVMHHERMESCOACHPOLOTODSBURBERRYPerry EllisPh

31、illips-VanOnwardPPRUNIQLOShimamuraAoyama TradingPointLookHoneysWacoalH&MINDITEXGAPVFLTD USNEXTGUESSAbercrombie&FitchAmerican EagleAeropostaleRICHEMONTFossilTiffanyAVON（USD）95.6187.9653.50292.25162.21283.8655.51159.81115.581846.8920.7494.967.59172.39205.13103.6419.6037.494.7915.7011.5935.4898.1536.28

32、163.6548.355846.8825.8032.5021.8912.7578.4085.0961.8017.27(百万 USD）434021840318084408823922996715831145673538816132766991312217352175938261321915167438166258722611801744817985138969572219726844304103645018517778267462PB4.292.481.712.002.6211.737.944.193.965.800.942.490.611.514.261.280.421.711.121.270

33、.7510.148.396.003.9638.492.091.582.912.453.014.613.275.24(%)21.9813.509.9715.3915.4626.6357.6319.5820.8533.317.6213.302.259.1620.3911.713.9817.387.8810.184.0835.8428.0024.3721.18105.39208.7523.816.8010.9616.5119.8127.4119.4131.8320114.834.173.0620.048.187.413.607.355.750.971.714.460.2910.208.918.691

34、.813.620.301.200.621.453.101.578.132.804.542.881.470.780.863.674.663.451.182012E5.225.013.0216.849.478.293.847.836.351.071.786.330.4112.0510.479.571.933.670.461.340.761.573.862.149.542.874.432.192.511.370.974.435.303.600.802013E5.945.943.4220.2110.509.264.439.167.061.202.137.230.4613.9511.7610.422.0

35、63.960.611.570.841.754.342.4111.003.264.872.493.061.521.214.936.124.110.99201120.4318.1817.721.0618.0535.5015.6821.8018.8518.9714.0117.3623.6215.9123.0110.9210.8010.668.2213.0918.6422.9228.3320.3819.8817.4513.1810.1217.0220.6514.6617.6517.6517.9116.452012E18.3117.5617.7317.3517.1334.2614.4720.4218.2

36、117.3111.6514.9918.5314.3019.5810.8310.1610.2310.3311.7415.3522.5425.4116.9917.1616.8313.2111.7812.9516.0413.0914.6316.0617.1921.482013E16.1014.8115.6614.4615.4430.6612.5317.4516.3715.349.7413.1316.4912.3517.459.959.509.477.819.9913.8620.3122.6415.0514.8814.8512.0110.3410.6214.4010.5413.1513.9015.05

37、17.46增长率5.31%12.34%0.67%7.11%18.30%17.99%11.50%4.17%8.27%6.54%1.15%1.63%7.64%12.12%12.59%5.30%1.86%6.06%8.42%8.38%10.73%15.28%6.52%15.91%0.29%3.88%-2.62%5.63%7.35%3.87%15.92%12.96%6.05%-4.80%Revlon14.877781.021.371.6210.7810.899.211.78%Estee LauderSwatch63.43391.4424669205119.032.4331.9616.762.2024.

38、022.5828.142.9531.3127.5814.4424.5813.9121.4912.505.35%14.64%数据来源：Bloomberg、招商证券，截止 10 月 16 日图 7：歌力思女装：歌力思女装2012秋季新品之二秋季新品之二资料来源：公司网站、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 8行业研究三、重点公司跟踪1、A 股重点公司跟踪（1）重点公司近期运营概况由于去年的高基数、中秋节假日减少、钓鱼岛事件、及秋装刚上市打折较少等因素，导致 9 月份服装零售普遍比 8 月份表现差。部分重点公司近期运营简况如下：卡奴：9 月整体有 20%的增长，国庆销售不错，增速达到 30%左右

39、；三季度基数较低，以及新开店贡献效益，导致公司三季报的收入和利润增速预计较中报略高。此外澳门1200 平的精品店销售好于预期，1 天多的时候卖到 50 万，少也会卖到 30 万。探路者：发货节奏放缓导致 Q3 收入增速低于预期，今年加盟商春夏产品售罄率较低，资金链有些压力，所以秋冬产品发货放缓；但国庆期间终端销售增长预计在 70%左右，公司对此次秋冬货品比较满意。七匹狼：9 月由于主要开始销售秋装新品，折扣力度不大，直营销售不如 8 月份，不过预计可以保持 20%左右的增长。从夏装的售罄率看，初步预计在 60%左右。朗姿：公司总体看三季度的销售较二季度理想，预计三季度收入增速基本达到 26%左

40、右的水平。但是库存总额预计增加到超过 4 个亿，总额偏高，但库存结构还是基本风险可控，一年期以上的库存仅 6000 万，过季品库存压力不大，有 2.6 个亿左右是为秋冬装备货的，主要是公司近年发展快速，备货节奏卡的不太理想，秋冬装货品几乎全部入库了。目前在准备明年的备货，希望明年的备货节奏可以有改善。富安娜：9 月份的销售增长也弱于 8 月份，但是总体看三季度销售要好于上半年，预计拉动前三季度收入增幅提升至 25-26%的水平，利润增幅略低于上半年，基本保持和收入差不多的增速。梦洁：由于 9 月份促销做的没有往年多，且直营门店和电商也都在调整，因此 9 月份预计收入同比有所下降。10 月假期销

41、售基本与去年同期持平，同店水平看，前三季度好的加盟商同店基本与去年同期持平或略有增长。奥康：Q3 以来终端销售略有压力，折扣更明显，但整体仍较为平稳，预计 9 月份内销报表收入仍有接近 30%左右的增长；出口加工依然较差；预计 9 月份总收入增速维持在 20%左右。国庆七天直营终端同比未出现预期的爆发，但总体仍较为平稳。百圆裤业：9 月份由于换季影响，销售改善比较明显，总出货额同增幅度略超 10%，但由于 7、8 月份淡季表现较差，总体而言三季度收入增速与二季度相差不大。此外，总体情况看，三季报总体符合预期和略低于预期左右，基本延续了上半年的增长趋势。敬请阅读末页的重要说明Page 9行业研究

42、表 5：重点公司三季报业绩前瞻：重点公司三季报业绩前瞻公司探路者卡奴迪路搜于特朗姿股份富安娜七匹狼九牧王报喜鸟奥康国际老凤祥雅戈尔美邦服饰乔治白百圆裤业希努尔星期六罗莱家纺梦洁家纺森马服饰伟星股份鲁泰 A嘉麟杰华孚色纺预计收入增速45%左右30%出头48%左右26%左右25-26%20%左右20%左右20%左右20%左右（内销增 30%左右）15%左右接近 20%（服装）10%左右15%左右7%左右15%左右15%左右个位数到 10%左右略有下降下降 10%左右下降 5%左右下降 5%左右正负 5%之间5%左右预计净利增速50%左右55%左右54%左右42%左右26%左右35%左右30%出头3

43、5%左右扣非后增长 35%左右15%左右接近 20%10%左右10%左右15%左右5%左右下降下降 10%左右下降下降 40%左右下降 20%左右下降 30%左右下降 40%左右下降 70%左右数据来源：公司数据，招商证券（2）重要公告及新闻探路者：解禁股的 90%追加限售期追加限售期 1 年。公司近日发布公告，控股股东盛发强、王静夫妇，及创始股东蒋中富先生自愿将其于 2012 年 10 月 30 日解禁的全部股份中的 90%追加限售期 1 年，且在 2012 年 12 月 31 日前不减持其所持有的探路者股份。森马：近日收到 5588 万政府奖励。公司近日发布公告，已收到温州市瓯海区财政局支

44、付的 5588 万元奖励资金，将作为营业外收入计入 2012 年当期损益。美邦：澄清媒体负面报道。针对某媒体报道公司“粉饰报表”和“财务造假”，公司近日发布澄清，认为该报道严重不实。近年来加盟商存货水平低于公司直营渠道的存货水平；特别是今年以来加盟商的零售销售收入增长高于加盟商的进货增长，加盟商资金回笼情况健康，整体盈利能力良好，公司不存在向加盟商压货行为。截至 2012 年 6 月末存货较年初下降 8 亿元，其中：老品销售带来库存减少 10 亿元，新品仅增加 2 亿元（新品生产入库 16 亿元，销售出库 14 亿元），公司不存在通过关联交易降低库存的情况。希努尔：近日收到 2040 万元政府

45、补贴。公司近日发布公告，已收到诸城财政局下发的2040 万元补贴资金，将作为营业外收入计入 2012 年当期损益。华孚色纺：余姚子公司获得 1 亿元搬迁补助款。公司近日发布公告，余姚子公司已于近日与市房屋征迁补偿办公室签署补偿协议，获得总额达 1 亿元的搬迁补助，分三期支付。此次搬迁相关成本、费用和损失预估 2500 万元，计入当期损益，相关补偿款计入递延收益，如果有剩余，则计入资本公积。敬请阅读末页的重要说明Page 10百丽万港币行业研究2、港股重点公司跟踪（1）经营数据摘要Q3 以来由于经济下行、天气和节日因素的干扰，商场渠道和街边渠道鞋类品牌同店增长均较 Q2 显著放缓；此外，百丽和达

46、芙妮 Q3 打折力度均较大，同店增长主要依靠销量贡献，其中，百丽均价同比微降，达芙妮均价降幅略大，这不利于毛利率的稳定。表 6：重点港股公司最新数据要点：重点港股公司最新数据要点公司达芙妮千百度普拉达莎莎国际思捷环球最新数据Q3 鞋类板块同店增长放缓至 2.8%，低于预期经济下行、节日和天气因素干扰导致 Q3 同店增长放缓至 5%，春夏季末清理库存损害毛利率Q3 同 店 增 长 放 缓 至6.3%最近半年度大陆及港澳地区收入 3.35 亿欧元，同店增长 21%国庆期间港澳地区同店销售增长 12.4%在中国内地拥有 1013 家门店，已覆盖 191 个城市，最近财年收入达 25.6亿港币，同店销

47、售下降1.3%，直营店平效 2.7核心要点公司近日发布三季度内地运营数据：Q3 鞋类同店增长大幅放缓至 2.8%（Q1 和 Q2 分别为 2.8%和 10.5%），均价略降，同店增长放缓主要是经济下行、节日和天气因素干扰所致Q3 鞋类同店增长低于预期，原预计为高个位数百分比Q3 门店总数净增 711 家至 16675 家，其中，鞋类门店达 11518 家，运动门店达 5157 家，全部为直营店公司近日发布三季度核心品牌（达芙妮和鞋柜）初步运营数据：Q3 同店增长放缓至 5%（Q1 和 Q2 分别为 22%和和 14%），），Q1-3 同店增长为 12%，同店增长放缓主要是经济下行、节日和天气因

48、素干扰所致，同店增长放缓主要是经济下行、节日和天气因素干扰所致Q3 净增 180 家门店，其中，直营店净增 209 家，加盟店减少 29 家；Q1-3净增 546 家门店，其中，直营店净增 620 家，加盟店减少 74 家Q3 同店增长主要由双位数百分比的销量增长所拉动，但春夏季末清理库存导致均价同比下滑，这给毛利率带来压力公司近日发布三季度初步运营数据：Q3 同店增长放缓至 6.3%（Q1 和 Q2 分别为 3.6%和和 9.8%）截至 3 季度末，门店总数 2095 家，较年初增加 347 家；其中，直营店 1539家，较年初增加 228 家，分销店 556 家，较年初增加 119 家公司

49、近日发布截至 7 月底的半年报：总收入 15.2 亿欧元、同比增长 36.4%；大陆及港澳地区收入 3.35 亿欧元，同比增长 50%，同店增长 21%全球门店 439 家，其中，直营 414 家，加盟店 25 家公司近日发布国庆 7 天港澳地区零售数据：总零售额同比增长 19.5%同店销售同比增长 12.4%公司近日发布截至 6 月底的年度数据：总收入 302 亿港币，不计汇率同降 10.5%，德国和中国分别为前两大市场，收入占比分别为 43.1%和 8.6%在全球拥有 1026 家直营店和 10826 家加盟店（含网点），去年下半年和今年上半年同店增长分别为-4.6%和-3.1%旗下拥有两

50、大品牌：Esprit 和 edc，收入占比分别为 75%和 25%在中国内地拥有 344 家直营店和 669 家加盟店，已覆盖 191 个城市，最近财年总收入 25.6 亿港币，其中，直营零售收入为 15.6 亿港币，直营店平效为 2.7 万港币/平米/年计划三年内在中国内地将覆盖 400 个城市，门店总数增加至 1900 家数据来源：公司公告、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 11行业研究图 8：利郎订货额增速：利郎订货额增速图 9：百丽、达芙妮和千百度同店增长：百丽、达芙妮和千百度同店增长120%100%主品牌L235%30%百丽达芙妮千百度80%60%40%20%0%-20%资料来

51、源：公司公告、招商证券25%20%15%10%5%0%资料来源：公司公告、招商证券（2）重要公告及新闻周大福：黄金周增长放缓，下调未来三年销售增速目标至 26-27%。周大福董事总经理。周大福董事总经理黄绍基近日表示，今年十一黄金周零售表现放缓，其中单价 20 万元以上的产品销售跌幅较大，但 1-5 万元的产品销售仍保持增长，宝石及钻石产品销售保持平稳。考虑到全球经济不稳，集团今年订立 3 年发展计划，目标是每年销售增长 26-27%，新目标较过去 35%的复合增长率有所降低。谢瑞麟：中期盈利警告。公司近日发布盈利警告，预计截至 8 月底的半年度净利润将出现负增长，尽管收入取得轻微正增长，净利

52、润下降的主要原因在于：需求端受到经济大环境的不利影响，低毛利的足金产品销售占比提高，采购成本上涨。李宁：执行董事兼 CFO 辞职。公司近日发布公告，执行董事兼 CFO 钟奕琪先生因其他事业发展追求，已辞任执行董事和 CFO 职务。此外，公司秘书李红女士也于近日辞职。这是继 CEO 张志勇辞职后，李宁再一次高管人事变动。中国动向：CFO 辞职。公司近日发布公告，CFO 兼执行委员会成员韩炳祖辞职，据称可能与陈义红回归有关。利郎：入选世界品牌 500 强。在近日举行的 2012 世界经理人峰会上，利郎入选“世界品牌 500 强”，同时入选还有韩国三星、中国移动、索尼、国家电网、中国中央电视台、丰田

53、、佳能、LG 等品牌。天虹纺织：预计前三季度净利润将大幅增长。公司近日发布前三季度正面盈利预告，预计前三季度净利润同比将大幅增长，主要得益于销量增长和毛利改善。公司今年前三季度纱线销量达 17.9 万吨，同比增长 34%；由于国内外棉价高价差，公司成本下降显著，吨毛利显著改善。3、海外公司跟踪（1）经营数据摘要NIKE、UNIQLO 和 H&M 等海外品牌 Q3 收入增速持续放缓，ZARA 今年秋装有较大幅度的降价。美国服饰细分行业同店增长数据波动较大，9 月份除了商务正装店和女士配件店之外，同店增长环比均有所放缓。敬请阅读末页的重要说明Page 12行业研究图 10：美国成人服装和商务正装同

54、店增长：美国成人服装和商务正装同店增长12%图 11：美国运动服装同店增长：美国运动服装同店增长12%10%成人服装店商务正装店10%运动服装店8%6%4%2%0%-2%资料来源：Bloomberg、招商证券图 12：美国女士成衣和女士配件同店增长：美国女士成衣和女士配件同店增长16%8%6%4%2%0%资料来源：Bloomberg、招商证券图 13：美国鞋店和珠宝首饰同店增长：美国鞋店和珠宝首饰同店增长15%14%女士成衣店女士配件及特殊用品店鞋店钟表/珠宝/银饰店12%10%8%6%4%2%0%资料来源：Bloomberg、招商证券图 14：NIKE季度收入同比增速季度收入同比增速25%1

55、0%5%0%-5%资料来源：Bloomberg、招商证券图 15：UNIQLO和和H&M季度收入同比增速季度收入同比增速25%20%NIKE20%UNIQLOH&M15%10%5%0%资料来源：Bloomberg、招商证券15%10%5%0%-5%资料来源：Bloomberg、招商证券（2）重要公告及新闻NIKE：Q3 收入增速持续放缓。公司截止 8 月底的财季实现收入 66.7 亿美元，同比增长 9.7%，较上财季放缓 2.5 个百分点；实现净利润 5.7 亿美元，同比下降 12.1%；毛利率同比下降 0.8 个百分点至 43.5%。H&M：Q3 收入增速显著放缓，但 9 月略有好转。公司截

56、止 8 月底的财季实现收入 41.8亿美元，同比增长 7.0%，增速较上半年显著放缓（Q1 和 Q2 收入增速分别为 13.6%和14.6%）；实现净利润 5.3 亿美元，同比下降 6.6%；毛利率同比下降 0.4 个百分点至敬请阅读末页的重要说明Page 13行业研究58.2%。公司 9 月份收入同比增长 15%，同店增长 6%，较 Q3 略有好转；截止 9 月底门店总数为 2669 家，去年同期为 2363 家，增加 306 家。Uniqlo：Q3 收入增速略有放缓。公司截止 8 月底的财年实现收入 9287 亿日元，同比增长 13%，收入增长主要得益于积极的海外扩张；净利润 717 亿日

57、元，同比增长 31%。Q3 收入同比增长 10%，增速较上半年略有放缓（Q1 和 Q2 收入增速分别为 23%和12%）。公司预计下一财年收入将同比增长 14%至 1.06 万亿日元。ZARA：今年秋装价格首次降价，最大降幅超过：今年秋装价格首次降价，最大降幅超过 30%。新浪财经近日报道，。新浪财经近日报道，ZARA 今年秋装零售价最大降幅超过 30%，为近年来首次降价，主要是应对疲软的终端消费，其中，男装、女装、童装均有不同幅度的降价。GAP：9 月同店销售增长 6%，略好于市场预期。公司，略好于市场预期。公司 9 月份同店销售增长 6%，略好于市场预期，其中，香蕉共和国(Banana R

58、epublic)北美同店销售额增长 4%，老海军(OldNavy)北美同店销售额增长 10%，但国际门店同店销售额下降 3%。今年 1-9 月，公司同店销售额增长 5%，总销售额增长 6%，从上年同期的 91.2 亿美元增至 97.1 亿美元。Shimamura 和 NISHIMATSUYA：Q3 收入增速均略有放缓。日本著名服饰零售公司Shimamura 和 NISHIMATSUYA 截止 8 月底的财季收入增速均略有放缓，其中，Shimamura Q3 收入同比增长 4%（Q1 和 Q2 分别为 11%和 12%），NISHIMATSUYA Q3收入同比增长 1%（Q1 和 Q2 分别为

59、4%和 2%）。图 16：歌力思女装：歌力思女装2012秋季新品之三秋季新品之三资料来源：公司网站、招商证券四、行业要闻跟踪1、品牌服饰预计今年全球奢侈品销售额将增长 10%，中国将成为第二大市场，游客消费量将达，中国将成为第二大市场，游客消费量将达40%。贝恩资本近日发布报告，预计。贝恩资本近日发布报告，预计 2012 年全球奢侈品销售额将增长 10%至 2120 亿欧元，在 2008-2009 年连续两年收缩之后连续第三年实现双位数百分比增长。其中，大中华地区（含大陆、香港、澳门和台湾地区）今年奢侈品销售额预计将达 273 亿欧元，超过日本成为全球第二大市场，仅次于美国（650 亿欧元）。

60、此外，游客预计将构成今年奢侈品购买量的 40%，其中以中国游客的贡献力度最大，中国游客构成欧洲奢侈品购买量的三分之一。敬请阅读末页的重要说明Page 14、行业研究2、加工制造2012/13 年度全球棉价下行压力依然较大。美国农业部近日发布 2012/13 年度全球棉花产需预测数据，尽管全球植棉面积大幅下降，但预计产量仍将高于预期，USDA 将本年度全球棉花产量调增 50 万吨至 2532 万吨，主要增长来自印度（+21.8 万吨）中国（+10.9万吨）、巴西（+8.7 万吨）、巴基斯坦（+6.5 万吨）和美国（+3.9 万吨）等。而高棉价对棉花消费的影响将延续，USDA 将本年度全球用棉量调

61、减 14.8 万吨至 2328 万吨，其中对中国的调整仍然最为明显。USDA 预计本年度末棉花库存将创新高，数量达 1722万吨，截止库存消费比将提升至 74%，预计棉价仍将面临持续压力。8 月份日本服装进口量下降，中国所占份额亦略有下降，但仍占据绝大部分市场。日本纺织品进口商协会近日报道，2012 年 8 月份，日本服装进口额同比下降 1.8%至 2309亿日元，进口量同比下降了 7.9%至 3.61 亿件，进口单价 640 日元/件。其中，日本从中国的进口量下降 11.4%至 3 亿件，进口额下降 5.6%至 1815 亿日元，中国所占数量和金额份额分别略降至 83%和和 79%。五、二级

62、市场走势回顾1、行业走势回顾绝对收益：10 月上半月（截止 12 日）服装家纺指数上涨 2.0%，纺织制造指数上涨 3.0%，品牌与制造板块均取得较显著的绝对收益。相对收益：10 月上半月服装家纺指数相对沪深 300 上涨 1.5%，纺织制造指数相对沪深300 上涨 2.5%，品牌和制造板块均取得较显著的相对收益。今年以来行业未取得正的相对收益，且排名很靠后，但 10 月以来反弹较明显：纺织服装行业指数 2012 年以来累计涨幅为-8.8%，相较于沪深 300 的相对涨幅为-7.0%，在申万 23 个一级行业中排在第 19 位；但 10 月以来反弹较显著，累计涨幅为 2.4%，相较于沪深 30

63、0 的相对涨幅为 1.9%，在申万 23 个一级行业中排在第 3 位。图 17：行业指数绝对收益：行业指数绝对收益30%图 18：行业指数相对收益：行业指数相对收益15%纺织制造服装家纺纺织制造服装家纺20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：Wind、申万行业指数、招商证券敬请阅读末页的重要说明10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：Wind、申万行业指数、招商证券Page 15行业研究图 19：2012年以来各行业累计涨幅年以来各行业累计涨幅20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：Wind、招商证券图 20：最近半个月各行业累计涨幅：最近半个月各行业累计涨幅

64、4%1.8%8.8%3%2%1%2.4%0.5%0%-1%-2%资料来源：Wind、招商证券图 21：歌力思女装：歌力思女装2012秋季新品之四秋季新品之四资料来源：公司网站、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 16123456789行业研究图 22：各行业历史相对收益排序：各行业历史相对收益排序2009q1有色金属综合交运设备房地产电子纺织服装餐饮旅游机械设备轻工制造2009q2采掘房地产金融服务食品饮料餐饮旅游沪深300黑色金属商业贸易有色金属2009q3医药生物信息设备交运设备食品饮料家用电器化工轻工制造机械设备电子2009q4家用电器电子交运设备餐饮旅游农林牧渔黑色金属商业贸易信息

65、设备轻工制造2010q1综合餐饮旅游电子纺织服装信息设备医药生物轻工制造信息服务交通运输2010q2医药生物食品饮料商业贸易电子农林牧渔金融服务信息服务有色金属机械设备2010q3有色金属农林牧渔食品饮料交运设备商业贸易综合机械设备医药生物电子2010q4采掘有色金属机械设备电子建筑建材信息设备家用电器沪深300食品饮料2011q1黑色金属家用电器建筑建材房地产综合纺织服装交运设备轻工制造金融服务2011q2食品饮料家用电器采掘化工房地产综合金融服务沪深300建筑建材2011q3食品饮料餐饮旅游信息服务采掘医药生物纺织服装农林牧渔轻工制造金融服务2011q4金融服务信息服务公用事业食品饮料餐饮

66、旅游房地产沪深300信息设备医药生物2012q1有色金属家用电器房地产金融服务化工采掘餐饮旅游食品饮料沪深3002012q2医药生物房地产公用事业食品饮料餐饮旅游建筑建材电子有色金属纺织服装2012q3信息服务餐饮旅游有色金属医药生物采掘化工电子农林牧渔食品饮料2012-10化工综合纺织服装医药生物轻工制造家用电器电子信息服务交运设备1011121314151617181920212223采掘交通运输金融服务化工信息设备沪深300农林牧渔家用电器建筑建材黑色金属信息服务商业贸易公用事业医药生物家用电器交运设备综合纺织服装信息服务信息设备医药生物建筑建材机械设备电子化工轻工制造交通运输公用事业农林牧渔有色金属商业贸易采掘公用事业建筑建材信息服务沪深300纺织服装餐饮旅游交通运输综合黑色金属金融服务纺织服装化工采掘医药生物综合食品饮料信息服务交通运输机械设备沪深300有色金属建筑建材金融服务公用事业农林牧渔机械设备商业贸易家用电器公用事业建筑建材房地产食品饮料金融服务交运设备沪深300化工有色金属采掘公用事业信息设备纺织服装交运设备餐饮旅游沪深300交通运输轻工制造建筑建材家用电器综合采掘