货币银行学第十三讲：货币需求理论（下）

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1、1货币理论（中）货币理论（中）货币的需求理论货币的需求理论 本章教学内容：本章教学内容： 一、传统的货币数量说一、传统的货币数量说 二、凯恩斯的货币理论二、凯恩斯的货币理论 三、凯恩斯货币理论的发展三、凯恩斯货币理论的发展 四、四、弗里德曼的货币理论弗里德曼的货币理论 五、五、理性预期的货币理论理性预期的货币理论 六、六、中国的货币需求中国的货币需求（自学）（自学）2学习目标学习目标掌握弗里德曼的货币理论的主要观点掌握弗里德曼的货币理论的主要观点掌握理性预期的货币理论的主要观点掌握理性预期的货币理论的主要观点了解中国的货币需求了解中国的货币需求3第四节第四节 弗里德曼的货币理论弗里德曼的货币理

2、论 本节主要内容本节主要内容u弗里德曼的货币需求函数；弗里德曼的货币需求函数；u弗里德曼的主要观点；弗里德曼的主要观点；u弗里德曼与凯恩斯货币需弗里德曼与凯恩斯货币需 求理论的区别。求理论的区别。米尔顿米尔顿弗里德曼弗里德曼4一、弗里德曼的货币需求函数一、弗里德曼的货币需求函数（一）弗里德曼货币需求理论产生的背景（一）弗里德曼货币需求理论产生的背景 在在2020世纪世纪3030年代经济危机的背景下，凯恩斯的年代经济危机的背景下，凯恩斯的通论通论引发了引发了“凯恩斯革命凯恩斯革命”。在货币理论方面最显著的变化在货币理论方面最显著的变化是推翻了自是推翻了自1818世纪以来占统治地位的传统货币数量说

3、理世纪以来占统治地位的传统货币数量说理论，代之以流动性偏好的货币需求理论。论，代之以流动性偏好的货币需求理论。 30-5030-50年代，是年代，是凯恩斯学派凯恩斯学派的新兴时期。的新兴时期。 但但5050年代开始，通胀成为经济中的头号难题，到年代开始，通胀成为经济中的头号难题，到7070年代年代又出现了又出现了“滞胀滞胀”问题。经济环境和背景的变化，导致问题。经济环境和背景的变化，导致了货币数量说的复兴。了货币数量说的复兴。5 货币数量说的复兴以美国芝加哥大学教授货币数量说的复兴以美国芝加哥大学教授弗里德弗里德曼曼为代表，由于他们采用了理论分析与实证研究为代表，由于他们采用了理论分析与实证研

4、究相结合的方式，与古典学派大不相同，所以称之相结合的方式，与古典学派大不相同，所以称之为为“新货币数量说新货币数量说”（或（或“现代货币数量理现代货币数量理论论”），伴随着这一理论的产生，还出现了一个），伴随着这一理论的产生，还出现了一个崭新的宏观经济学派崭新的宏观经济学派货币主义学派，所以该货币主义学派，所以该学说又被称为学说又被称为“货币主义货币主义”。货币主义是一个。货币主义是一个与与凯恩斯主义直接相对立凯恩斯主义直接相对立的西方经济学流派。的西方经济学流派。（一）弗里德曼货币需求理论产生的背景（一）弗里德曼货币需求理论产生的背景6 作为货币主义的代表人物，弗里德曼基本上作为货币主义的代

5、表人物，弗里德曼基本上承袭承袭了传统货币数量论的长期结论了传统货币数量论的长期结论，即非常看重货币，即非常看重货币数量与物价水平之间的因果关系。同时，他又数量与物价水平之间的因果关系。同时，他又继继承了凯恩斯等人把货币视为一种资产的观点承了凯恩斯等人把货币视为一种资产的观点，从，从而把货币需求当作财富所有者的资产选择行为来而把货币需求当作财富所有者的资产选择行为来加以考察。加以考察。（一）弗里德曼货币需求理论产生的背景（一）弗里德曼货币需求理论产生的背景7 所不同的是，弗里德曼不象凯恩斯那样，用债所不同的是，弗里德曼不象凯恩斯那样，用债券来代表所有货币之外的金融资产，从而把资券来代表所有货币之

6、外的金融资产，从而把资产选择的范围限定在货币和债券之间，而是产选择的范围限定在货币和债券之间，而是把把债券、股票以及各种实物资产都列为可替代货债券、股票以及各种实物资产都列为可替代货币的资产币的资产，从而将资产选择的范围大大扩大，从而将资产选择的范围大大扩大，并从中得出了与凯恩斯主义者截然不同的结论。并从中得出了与凯恩斯主义者截然不同的结论。（一）弗里德曼货币需求理论产生的背景（一）弗里德曼货币需求理论产生的背景81.1.财富总额财富总额 “弗弗”认为：由于实际生活中，财富很难加以认为：由于实际生活中，财富很难加以估计，所以可用收入来代表。但又认为：如果估计，所以可用收入来代表。但又认为：如果

7、用一般的现期收入指标来作为衡量财富的指标用一般的现期收入指标来作为衡量财富的指标是有缺陷的，因为它会受到经济波动的影响。是有缺陷的，因为它会受到经济波动的影响。所以他主张用所以他主张用恒久性收入恒久性收入Y Y作为财富的代表，它作为财富的代表，它与货币需求成正向关系。与货币需求成正向关系。 （二）货币需求的影响因素：（二）货币需求的影响因素：9 2.2.财富在人力与非人力两种形式上的分配财富在人力与非人力两种形式上的分配 弗里德曼把财富分为人力财富和非人力财富。人力弗里德曼把财富分为人力财富和非人力财富。人力财富主要是指个人的能力，即人力资本。财富主要是指个人的能力，即人力资本。 由于人力财富

8、不易转化为货币，所以在总财富中人由于人力财富不易转化为货币，所以在总财富中人力财富所占比例越大，出于谨慎动机的货币需求也力财富所占比例越大，出于谨慎动机的货币需求也就越大。（这里用非人力财富与人力财富的比例就越大。（这里用非人力财富与人力财富的比例W W 表示财富在人力与非人力形式上的分配情况，它与表示财富在人力与非人力形式上的分配情况，它与货币需求成反向关系。）货币需求成反向关系。） （二）货币需求的影响因素：（二）货币需求的影响因素：10 3. 3.持有货币的预期报酬率持有货币的预期报酬率 弗里德曼通常将货币定义为弗里德曼通常将货币定义为M2M2，这样活期存款、，这样活期存款、储蓄存款、定

9、期存款的利息以及银行为支票存款储蓄存款、定期存款的利息以及银行为支票存款提供的各种服务也就成为持有货币的预期收益。提供的各种服务也就成为持有货币的预期收益。 （这里用（这里用 表示货币的预期报酬率，它与货币表示货币的预期报酬率，它与货币需求成正向关系。）需求成正向关系。） mr（二）货币需求的影响因素：（二）货币需求的影响因素：11 4. 4.其他资产的预期报酬率其他资产的预期报酬率 即为持有货币的机会成本，包括其他资产的预期即为持有货币的机会成本，包括其他资产的预期利息、股利等收益和资本利得。它们与货币需求利息、股利等收益和资本利得。它们与货币需求成反向关系。成反向关系。 这里用这里用 表示

10、债券的预期报酬率；表示债券的预期报酬率； 用用 表示股票的预期报酬率；表示股票的预期报酬率； 用用 表示预期物价变动率，即通表示预期物价变动率，即通货膨胀率。货膨胀率。 brerdtdPP1 （二）货币需求的影响因素：（二）货币需求的影响因素：12 5. 5.影响货币需求偏好的其他因素影响货币需求偏好的其他因素 例如对于个人或企业来说，持有货币既可用于日例如对于个人或企业来说，持有货币既可用于日常支付，又可以应付不测之需，还可以抓住获利常支付，又可以应付不测之需，还可以抓住获利机会。虽然货币所提供的这些效用无法直接测量，机会。虽然货币所提供的这些效用无法直接测量，但人们的感觉和现实证明它确实存

11、在。这种流动但人们的感觉和现实证明它确实存在。这种流动性效用以及影响因素，如人们的嗜好、偏好等是性效用以及影响因素，如人们的嗜好、偏好等是影响货币需求的因素之一，而且在短期内可视为影响货币需求的因素之一，而且在短期内可视为不变。（这里用不变。（这里用 表示影响货币需求偏好的其他表示影响货币需求偏好的其他因素，与货币需求的关系不定。）因素，与货币需求的关系不定。）u（二）货币需求的影响因素：（二）货币需求的影响因素：13（三）弗里德曼的货币需求函数：（三）弗里德曼的货币需求函数： 弗里德曼所讨论的货币需求，是对支配商品和劳弗里德曼所讨论的货币需求，是对支配商品和劳务的实际余额的需求，而不是对名义

12、余额的需务的实际余额的需求，而不是对名义余额的需求。若以求。若以 代表实际货币需求，则其货币需求代表实际货币需求，则其货币需求函数为：函数为：mrPMd u,dtdPP1,r ,r ,r ,w,yfPMebmdY为恒久性收入，为恒久性收入，W为非人力财富占人力财富的比例，为非人力财富占人力财富的比例， 货币的预期报酬率，货币的预期报酬率， 表示债券的预期报酬率；表示债券的预期报酬率； 表示股票的预期报酬率；表示股票的预期报酬率； 表示预期物价变动率，表示预期物价变动率，即通货膨胀率，即通货膨胀率，U表示其他因素。表示其他因素。 brerdtdPP1 14二、弗里德曼的主要观点二、弗里德曼的主要

13、观点（一）货币需求是稳定可测的，货币需求的主要影（一）货币需求是稳定可测的，货币需求的主要影响因素是恒久性收入，其他因素对货币需求的影响因素是恒久性收入，其他因素对货币需求的影响极小。响极小。 即：一方面，由于恒久性收入在长期内取决于生即：一方面，由于恒久性收入在长期内取决于生产力发展状况（如生产技术水平、人口、物质资产力发展状况（如生产技术水平、人口、物质资源等），其变动是相对稳定的，这就决定了货币源等），其变动是相对稳定的，这就决定了货币需求也是稳定可测的。另一方面，货币需求的利需求也是稳定可测的。另一方面，货币需求的利率弹性很低。率弹性很低。15 具体分析具体分析 虽然弗里德曼货币需求函

14、数中的自变量较多，虽然弗里德曼货币需求函数中的自变量较多，但其中一些自变量的影响可以忽略：但其中一些自变量的影响可以忽略： 1.1.忽略忽略 ：因为在短期内影响货币效用的因：因为在短期内影响货币效用的因素，如人们的嗜好、偏好等不会发生无规则素，如人们的嗜好、偏好等不会发生无规则的大幅变化。的大幅变化。u162.2.忽略忽略 ：因为财富的构成比例在一定时期内也：因为财富的构成比例在一定时期内也是相对稳定的，它对收入进而对货币需求不会是相对稳定的，它对收入进而对货币需求不会产生大起大落的影响，因而可视产生大起大落的影响，因而可视 为常数。为常数。3.3.忽略忽略 ：因为根据弗里德曼对发达国家统：因

15、为根据弗里德曼对发达国家统计资料分析，物价变化率只有在变化幅度很大、计资料分析，物价变化率只有在变化幅度很大、期限较长时才直接影响货币需求，而这种情况期限较长时才直接影响货币需求，而这种情况很少发生。很少发生。wwdtdPP1 17 4. 4.忽略忽略 ，即忽略利率变动对货币需求，即忽略利率变动对货币需求的影响：当市场利率上升时，由于的影响：当市场利率上升时，由于 与货币与货币需求成反向关系，所以货币需求减少；但当市场需求成反向关系，所以货币需求减少；但当市场利率上升时，银行可从贷款中获得更多的利润，利率上升时，银行可从贷款中获得更多的利润，所以，若不存在利率管制，银行会提高存款利率所以，若不

16、存在利率管制，银行会提高存款利率以吸收更多存款，若存在利率管制，银行会提高以吸收更多存款，若存在利率管制，银行会提高服务质量以争夺存款资金，这些都使服务质量以争夺存款资金，这些都使 提高，而提高，而 与货币需求成正向关系，所以货币需求会随之增与货币需求成正向关系，所以货币需求会随之增加。加。ebmrrr、ebrr、mrmr18 由此可见，市场利率上升时，由此可见，市场利率上升时， 和和 对货币需对货币需求的影响将会相互抵消，从而可以得出：利率变求的影响将会相互抵消，从而可以得出：利率变动对货币需求不会产生太大的影响。动对货币需求不会产生太大的影响。F 比较：凯恩斯认为利率是影响货币需求的重要因

17、比较：凯恩斯认为利率是影响货币需求的重要因素，而弗里德曼认为利率变动对货币需求的影响素，而弗里德曼认为利率变动对货币需求的影响极小，可以忽略。极小，可以忽略。ebrr、mr19 根据上述分析可知，弗里德曼的货币需求函数中，根据上述分析可知，弗里德曼的货币需求函数中，影响货币需求的主要因素实际上只有持久收入，影响货币需求的主要因素实际上只有持久收入，即：即： yfPMd 由于恒久性收入是稳定可测的，所以由之决由于恒久性收入是稳定可测的，所以由之决定的定的货币需求也就是稳定可测的货币需求也就是稳定可测的。20（二）货币流通速度是稳定可测的（二）货币流通速度是稳定可测的 因为在货币市场均衡条件下（货

18、币供给等于货币因为在货币市场均衡条件下（货币供给等于货币需求），由交易方程式需求），由交易方程式 有：有： PTMV yfTPMTVd 由此可见：只要货币需求是稳定可测的，那由此可见：只要货币需求是稳定可测的，那么货币流通速度就是稳定的、可以预测的。么货币流通速度就是稳定的、可以预测的。 21（三）货币供给是决定名义国民收入的主要因素（三）货币供给是决定名义国民收入的主要因素 因为只要货币流通速度是稳定的、可测的，那么因为只要货币流通速度是稳定的、可测的，那么货币供应量变化时，把货币流通速度的预测值代货币供应量变化时，把货币流通速度的预测值代入交易方程式，就可以估计出名义国民收入的变入交易方程

19、式，就可以估计出名义国民收入的变动。动。 由于弗里德曼对货币流通速度的上述认识，导致由于弗里德曼对货币流通速度的上述认识，导致了与传统货币数量论相同的结论：了与传统货币数量论相同的结论：货币供给是决货币供给是决定名义收入的因素定名义收入的因素。因此，他的理论也被称为名。因此，他的理论也被称为名义收入货币理论，即现代货币数量论。义收入货币理论，即现代货币数量论。 22 （四）主张货币政策的有效性，强调货币供（四）主张货币政策的有效性，强调货币供给量对收入水平变动的直接作用给量对收入水平变动的直接作用（凯恩斯则认（凯恩斯则认为货币供应量的变动先影响利率水平，再经过为货币供应量的变动先影响利率水平，

20、再经过利率水平的变动，通过投资乘数效应，最后导利率水平的变动，通过投资乘数效应，最后导致收入水平的变动，即更强调利率在经济中的致收入水平的变动，即更强调利率在经济中的核心作用。），核心作用。），并认为货币政策应该实行并认为货币政策应该实行“单单一规则一规则” ” ，即保证货币供给有一个长期稳定，即保证货币供给有一个长期稳定的增长率的增长率。（凯恩斯则主张。（凯恩斯则主张“相机抉择相机抉择”的货的货币政策。）币政策。）231 1、货币需求量的决定：、货币需求量的决定：凯恩斯主义认为凯恩斯主义认为，人们的持币动，人们的持币动机可以分为交易、预防和投机动机；决定交易与预防动机机可以分为交易、预防和投

21、机动机；决定交易与预防动机的是收入水平的是收入水平, ,而决定投机动机的是利率的高低。在短期而决定投机动机的是利率的高低。在短期内，收入的稳定决定货币需求的变化主要受利率影响，利内，收入的稳定决定货币需求的变化主要受利率影响，利率的经常变动决定货币需求的不稳定。率的经常变动决定货币需求的不稳定。 货币主义则认为货币主义则认为，决定货币需求量主要因素是恒久性收，决定货币需求量主要因素是恒久性收 入。弗里德曼通过统入。弗里德曼通过统计分析证明：利率每增加或减少计分析证明：利率每增加或减少1%1%，货币需求只减少或增加货币需求只减少或增加0.15%0.15%；而收入每增加或减少；而收入每增加或减少1

22、%1%，货币需求将增加或减少货币需求将增加或减少1.8%1.8%。由此可见，利率对货币需求。由此可见，利率对货币需求量的影响很小，而恒久性收入对货币需求量的影响较大。量的影响很小，而恒久性收入对货币需求量的影响较大。因为恒久性收入是指人们在长期中的正常收入，这种收入因为恒久性收入是指人们在长期中的正常收入，这种收入的稳定，决定了货币需求的稳定。的稳定，决定了货币需求的稳定。三、弗里德曼与凯恩斯货币需求理论的区别三、弗里德曼与凯恩斯货币需求理论的区别242 2、货币供给量变化对经济的影响：、货币供给量变化对经济的影响：凯恩斯主义认为凯恩斯主义认为，货币供给量，货币供给量的变动通过利率影响国民收入

23、，因为预期利润率与利率的差额决定的变动通过利率影响国民收入，因为预期利润率与利率的差额决定投资，投资决定国民收入。竞争、技术变革、需求大小、政治情况，投资，投资决定国民收入。竞争、技术变革、需求大小、政治情况，甚至资本家的情绪和信心都对投资有影响。相对其它变量，货币供甚至资本家的情绪和信心都对投资有影响。相对其它变量，货币供给量对国民收入的影响只能是间接的、次要的。给量对国民收入的影响只能是间接的、次要的。 货币主义则认为货币主义则认为，在长期中，货币供给的变化不影响国民收入，在长期中，货币供给的变化不影响国民收入，只影响价格；但在短期中，货币供给的变化既引起价格的变化，也只影响价格；但在短期

24、中，货币供给的变化既引起价格的变化，也引起国民收入的变化。因为，财富相对价格的变化，在工人存在着引起国民收入的变化。因为，财富相对价格的变化，在工人存在着“货币幻觉货币幻觉”的情况下，生产要素价格的上升将落后于产成品价格的情况下，生产要素价格的上升将落后于产成品价格的上升，企业家扩大生产规模，失业减少，国民收入增加。但是工的上升，企业家扩大生产规模，失业减少，国民收入增加。但是工人会从人会从“货币幻觉货币幻觉”中反应过来，工资上升使得生产要素价格和产中反应过来，工资上升使得生产要素价格和产成品价格回到原来的水平上，企业家减少投资，失业回升。货币供成品价格回到原来的水平上，企业家减少投资，失业回

25、升。货币供给增加在短期中的产出效应最后都转化成价格效应。所以，货币供给增加在短期中的产出效应最后都转化成价格效应。所以，货币供给是决定国民收入变动的主要因素，弗里德曼强调给是决定国民收入变动的主要因素，弗里德曼强调“只有货币最重只有货币最重要要”。三、弗里德曼与凯恩斯货币需求理论的区别三、弗里德曼与凯恩斯货币需求理论的区别货币幻觉货币幻觉”一词是美国经济学家欧文一词是美国经济学家欧文费雪费雪(IrvingFisher)于于1928年提出来的，是货币政策的年提出来的，是货币政策的通货膨胀效应。它是指人们只是对货币的名义价值做出通货膨胀效应。它是指人们只是对货币的名义价值做出反应，而忽视其实际购买

26、力变化的一种心理错觉。反应，而忽视其实际购买力变化的一种心理错觉。 253 3、利率变动对国民收入的影响。、利率变动对国民收入的影响。凯恩斯主义认为凯恩斯主义认为，货币供给，货币供给变动影响国民收入的传导变量是利率。因为，利率不变，货币变动影响国民收入的传导变量是利率。因为，利率不变，货币供给增加，使得人们实际持有的货币超过他们愿意持有的，他供给增加，使得人们实际持有的货币超过他们愿意持有的，他们将此超额货币购买政府债券，导致债券价格上升和利率下降。们将此超额货币购买政府债券，导致债券价格上升和利率下降。利率下降刺激投资增加，通过乘数的作用引起国民收入增加。利率下降刺激投资增加，通过乘数的作用

27、引起国民收入增加。货币主义则认为货币主义则认为，利率变动对货币供给的影响比其它资产预期，利率变动对货币供给的影响比其它资产预期回报率的影响要小，所以货币供给本身就是影响国民收入的重回报率的影响要小，所以货币供给本身就是影响国民收入的重要变量。认为，公众并不象将凯恩斯所说的那样，只是在货币要变量。认为，公众并不象将凯恩斯所说的那样，只是在货币和国债两者之间进行选择，而是有更大的财富选择范围。也就和国债两者之间进行选择，而是有更大的财富选择范围。也就是说，在货币供给量增加时，债券价格上升，利率下降，人们是说，在货币供给量增加时，债券价格上升，利率下降，人们还可以选择其它形式的资产，因为利率下降，其

28、它有价证券和还可以选择其它形式的资产，因为利率下降，其它有价证券和实物资产的价格也会变得相对便宜，这就吸引人们对这些资产实物资产的价格也会变得相对便宜，这就吸引人们对这些资产的购买，于是刺激消费和投资，致使国民收入增加。当货币供的购买，于是刺激消费和投资，致使国民收入增加。当货币供应量减少时，同样传导机制的逆向运作，致使国民收入减少。应量减少时，同样传导机制的逆向运作，致使国民收入减少。 三、弗里德曼与凯恩斯货币需求理论的区别三、弗里德曼与凯恩斯货币需求理论的区别264 4、对货币政策的选择：、对货币政策的选择：凯恩斯比较重视财政政策，而相对轻视货凯恩斯比较重视财政政策，而相对轻视货币政策币政

29、策。因为财政政策是政府当局的主动性行为，而货币政策则要通过影响。因为财政政策是政府当局的主动性行为，而货币政策则要通过影响人们的投资消费欲望再影响他们的支出，其方式迂回人们的投资消费欲望再影响他们的支出，其方式迂回, ,效果较差效果较差, ,更因为在危机更因为在危机时期时期, ,人们的货币需求趋于无穷大，货币供给的增加都可能进入流动性陷阱，人们的货币需求趋于无穷大，货币供给的增加都可能进入流动性陷阱，而无法对国民收入产生积极的影响。而无法对国民收入产生积极的影响。 货币主义坚持剑桥的经济学传统货币主义坚持剑桥的经济学传统，认为，认为自发的市场力量可以促使经自发的市场力量可以促使经济趋向均衡，尽

30、管货币主义并不完全否认国家的作用，但他们主张依靠自由市济趋向均衡，尽管货币主义并不完全否认国家的作用，但他们主张依靠自由市场的调节作用，取消国家对经济活动的人为干预，这实际上场的调节作用，取消国家对经济活动的人为干预，这实际上淡化了财政政淡化了财政政策的作用，突出货币政策的效果策的作用，突出货币政策的效果。 但是，他们反对凯思斯主义但是，他们反对凯思斯主义“逆经逆经济风向济风向”行事的货币政策，因为他们认为这种政策充其量只能在短期中增加产行事的货币政策，因为他们认为这种政策充其量只能在短期中增加产出，而在长期中只会造成物价水平的上涨。不仅于此，因为经济运行有其固有出，而在长期中只会造成物价水平

31、的上涨。不仅于此，因为经济运行有其固有的周期性倾向，而管理层对经济形势的认识、判断和决策，以及政策生效都有的周期性倾向，而管理层对经济形势的认识、判断和决策，以及政策生效都有一段时差。这就是说，管理层在经济过热时采取的紧缩政策，很可能在萧条时一段时差。这就是说，管理层在经济过热时采取的紧缩政策，很可能在萧条时期发生作用；而在萧条时期采取的扩张性政策，则可能在繁荣时期发生作用，期发生作用；而在萧条时期采取的扩张性政策，则可能在繁荣时期发生作用，从而，不是从而，不是“熨平熨平”，而是扩大经济波动的幅度。所以货币主义主张采取，而是扩大经济波动的幅度。所以货币主义主张采取“单单一规则一规则”的货币政策

32、。的货币政策。三、弗里德曼与凯恩斯货币需求理论的区别三、弗里德曼与凯恩斯货币需求理论的区别27o 1 1、货币需求函数稳定。、货币需求函数稳定。 人们持币数量与其决定因人们持币数量与其决定因素（如财富或收入、债券素（如财富或收入、债券股票等的预期收益率和预股票等的预期收益率和预期通货膨胀率等）之间，期通货膨胀率等）之间，存在着一种稳定的关系。存在着一种稳定的关系。o1、货币需求函数稳定。货币需求函数稳定。o2 2、货币供应长期内只货币供应长期内只决定物价水平。决定物价水平。o3 3、名义国民收入变化名义国民收入变化来自于当局的货币供应量来自于当局的货币供应量变化。变化。o4 4、经济体系本质上

33、是经济体系本质上是稳定的。稳定的。总结：基本观点总结：基本观点28总结：基本观点总结：基本观点o 2 2、短期内，货币供应量、短期内，货币供应量变化主要影响产量，部变化主要影响产量，部分影响物价。分影响物价。o 长期内，产出完全是由非长期内，产出完全是由非货币因素决定，货币供应货币因素决定，货币供应只决定物价水平。只决定物价水平。o1、货币需求函数稳定。货币需求函数稳定。o2 2、货币供应长期内只货币供应长期内只决定物价水平。决定物价水平。o3 3、名义国民收入变化名义国民收入变化来自于当局的货币供应量来自于当局的货币供应量变化。变化。o4 4、经济体系本质上是经济体系本质上是稳定的。稳定的。

34、29总结：基本观点总结：基本观点o 3 3、假如货币供应量变化、假如货币供应量变化会引起货币流通速度反会引起货币流通速度反向变化，那么，货币供向变化，那么，货币供应量变化对于国民收入应量变化对于国民收入和物价的影响，将是不和物价的影响，将是不确定的、无法预测的。确定的、无法预测的。o 货币供应量引起名义国民货币供应量引起名义国民收入的变化。收入的变化。o1 1、货币需求函数稳定。货币需求函数稳定。o2 2、货币供应长期内只货币供应长期内只决定物价水平。决定物价水平。o3 3、名义国民收入变化名义国民收入变化来自于当局的货币供应量来自于当局的货币供应量变化。变化。o4 4、经济体系本质上是经济体

35、系本质上是稳定的。稳定的。30总结：基本观点总结：基本观点o 4 4、只要让市场机制充分、只要让市场机制充分发挥其调节经济的作用，发挥其调节经济的作用，将能在一个可以接受的失将能在一个可以接受的失业水平条件下稳定发展。业水平条件下稳定发展。o1 1、货币需求函数稳定。货币需求函数稳定。o2 2、货币供应长期内只货币供应长期内只决定物价水平。决定物价水平。o3 3、名义国民收入变化名义国民收入变化来自于当局的货币供应量来自于当局的货币供应量变化。变化。o4 4、经济体系本质上是经济体系本质上是稳定的。稳定的。o 凯恩斯主义调节经济的财凯恩斯主义调节经济的财政和货币政策不是减少不政和货币政策不是减

36、少不稳定，而是加强经济不稳稳定，而是加强经济不稳定性。定性。o 弗里德曼强烈反对国家干弗里德曼强烈反对国家干预经济。预经济。31第五节第五节 理性预期的货币理论理性预期的货币理论 本节主要内容本节主要内容u 理性预期之前的几种预期理性预期之前的几种预期 及非理性预期的原因及非理性预期的原因u 理性预期理论理性预期理论u 卢卡斯批判与理性预期革命卢卡斯批判与理性预期革命u 理性预期学派的货币政策主张理性预期学派的货币政策主张u 对理性预期理论的评论对理性预期理论的评论罗伯特罗伯特卢卡斯卢卡斯32第五节第五节 理性预期的货币理论理性预期的货币理论一、理性预期之前的几种预期及非理性预期的原因一、理性

37、预期之前的几种预期及非理性预期的原因 1 1、非理性预期、非理性预期o 凯恩斯革命以来，预期概念得到了普遍的运用。凯恩凯恩斯革命以来，预期概念得到了普遍的运用。凯恩斯将预期引入对货币投机需求理论的研究，证明对未斯将预期引入对货币投机需求理论的研究，证明对未来利率变化的预期决定经济主体在货币与债券之间的来利率变化的预期决定经济主体在货币与债券之间的选择。选择。o 凯恩斯的预期主要还是指凯恩斯的预期主要还是指经济主体的主观情绪与心理经济主体的主观情绪与心理状况状况，与基于经济模型之上的理性的经济预测还有很，与基于经济模型之上的理性的经济预测还有很大的差距，因此被称为大的差距，因此被称为“非理性预期

38、非理性预期”。33一、理性预期之前的几种预期及非理性预期的原因一、理性预期之前的几种预期及非理性预期的原因 2 2、适应性预期、适应性预期o 2020世纪五六十年代的经济学家通常认为预期仅仅由世纪五六十年代的经济学家通常认为预期仅仅由过去的经验所形成，也就是预期将随时间的推移和过去的经验所形成，也就是预期将随时间的推移和以往数据的变化，而缓慢地作出调整。这种预期形以往数据的变化，而缓慢地作出调整。这种预期形成的观点被称为成的观点被称为“适应性预期适应性预期”：仅仅根据过去的仅仅根据过去的经验，及过去数据的变化而调整的预期被称为适应经验，及过去数据的变化而调整的预期被称为适应性预期性预期。o 例

39、如，对通货膨胀的预期通常被认为是过去若干年例如，对通货膨胀的预期通常被认为是过去若干年通货膨胀率的平均数。弗里德曼货币主义理论中所通货膨胀率的平均数。弗里德曼货币主义理论中所引入的就是这种适应性预期。引入的就是这种适应性预期。34一、理性预期之前的几种预期及非理性预期的原因一、理性预期之前的几种预期及非理性预期的原因 3. 3.非理性预期的原因非理性预期的原因o 1 1）人们了解所有可得信息，但不愿意费力将自）人们了解所有可得信息，但不愿意费力将自己的预期变成最好的估计；己的预期变成最好的估计；o 2 2）人们不了解某些可得信息，因此他们对未来）人们不了解某些可得信息，因此他们对未来的最好估计

40、并不准确。的最好估计并不准确。35二、理性预期理论二、理性预期理论o 理性预期理论因在经济分析中假定经济行为的主体对理性预期理论因在经济分析中假定经济行为的主体对未来事件的未来事件的“预期预期”是合乎理性的而得名。是合乎理性的而得名。o 理性预期理性预期的思想最初由美国经济学家的思想最初由美国经济学家J F J F 穆思在穆思在理理性预期和价格变动理论性预期和价格变动理论一文中提出，一文中提出，认为人们在对认为人们在对未来进行预期时，不仅依靠过去的经验，而且总是尽未来进行预期时，不仅依靠过去的经验，而且总是尽可能最有效地利用所有可以利用的信息，由此所作的可能最有效地利用所有可以利用的信息，由此

41、所作的预期才能说是合理的预期才能说是合理的。o 理性预期理论可以用如下数学公式作较为规范的表述：理性预期理论可以用如下数学公式作较为规范的表述：X Xe e=X=Xofofo 其中，其中，X X代表需要预测的变量，代表需要预测的变量，X Xe e代表对这一变量的代表对这一变量的预期，预期，X Xofof是利用所有可得信息对是利用所有可得信息对X X的最优预测。的最优预测。36二、理性预期理论二、理性预期理论o 理性预期理论指出，预期和使用所有可知信息理性预期理论指出，预期和使用所有可知信息的最佳预测（即对未来的最佳估计）并无不同，的最佳预测（即对未来的最佳估计）并无不同，如果人们不对未来作出最

42、佳预测，那么他们会如果人们不对未来作出最佳预测，那么他们会付出代价。付出代价。o 该理论有两个重要含义：该理论有两个重要含义： 1 1）如果某一变量发生变化，那么该变量预期的）如果某一变量发生变化，那么该变量预期的形成方式也将发生变化；形成方式也将发生变化； 2 2）预期的预测误差平均为零，且事先无法预知。）预期的预测误差平均为零，且事先无法预知。37二、理性预期理论二、理性预期理论 1 1、如果某变量变动的方式有所改变，那么该变量预、如果某变量变动的方式有所改变，那么该变量预期的形成方式也会改变。期的形成方式也会改变。o 与非理性预期不同，如凯恩斯认为，如果今天的利与非理性预期不同，如凯恩斯

43、认为，如果今天的利率高于正常水平，那么对明天利率的最佳预测是它率高于正常水平，那么对明天利率的最佳预测是它要下降到正常水平。要下降到正常水平。o 理性预期理论则认为，如果预期今天较高的利率明理性预期理论则认为，如果预期今天较高的利率明天要下降，它很可能不下降。因为利率下降的条件天要下降，它很可能不下降。因为利率下降的条件是人们买进国债，国债价格才会上升，这种情况被是人们买进国债，国债价格才会上升，这种情况被人们预期到了，就有人会提前抛出，国债的价格上人们预期到了，就有人会提前抛出，国债的价格上不去，利率就保持在原来的水平上。不去，利率就保持在原来的水平上。38二、理性预期理论二、理性预期理论o

44、 在凯恩斯理论中，利率决定于人们预期利率下在凯恩斯理论中，利率决定于人们预期利率下降，并且买进国债。在理性预期的理论中，利降，并且买进国债。在理性预期的理论中，利率决定于人们预期别人预期利率下降后的行动，率决定于人们预期别人预期利率下降后的行动，并卖出国债。利率决定的方式改变了，利率变并卖出国债。利率决定的方式改变了，利率变动的方式也发生了变化，升高的利率停留在既动的方式也发生了变化，升高的利率停留在既定的位置上。定的位置上。o 理性预期的这个论断适用于对任何变量的预期，理性预期的这个论断适用于对任何变量的预期，预期的变化影响变量的变动，变量变动的变化预期的变化影响变量的变动，变量变动的变化再

45、反作用于预期。再反作用于预期。39二、理性预期理论二、理性预期理论 2 2、预期的预测误差平均为零，且不能事先预知。、预期的预测误差平均为零，且不能事先预知。 预期的预测误差为预期的预测误差为X-XeX-Xe，即变量，即变量X X的实现值和的实现值和预期值之差等于零，因为人们会修改原来的预预期值之差等于零，因为人们会修改原来的预测，使得预期误差平均地等于零。但是，对每测，使得预期误差平均地等于零。但是，对每一次预期来说，预期的结果仍然不是事先能够一次预期来说，预期的结果仍然不是事先能够预知的预知的。40三、卢卡斯批判与理性预期革命三、卢卡斯批判与理性预期革命 1 1、产生背景、产生背景o 二战

46、后，以凯恩斯理论武装起来的经济学家们认为，二战后，以凯恩斯理论武装起来的经济学家们认为，积极干预主义的政策手段可以在不引发通货膨胀的积极干预主义的政策手段可以在不引发通货膨胀的前提下，消除经济周期所带来的巨大波动。然而随前提下，消除经济周期所带来的巨大波动。然而随后的滞涨现象引起了人们对积极干预主义政策的反后的滞涨现象引起了人们对积极干预主义政策的反思。思。o 2020世纪世纪70-8070-80年代，卢卡斯和萨金特等经济学家利年代，卢卡斯和萨金特等经济学家利用理性预期理论，考察了积极干预主义政策表现糟用理性预期理论，考察了积极干预主义政策表现糟糕的原因。糕的原因。o 他们的分析对宏观经济模型

47、是否可以用来评估政策他们的分析对宏观经济模型是否可以用来评估政策手段的潜在效果，以及被公众预料到的政策的有效手段的潜在效果，以及被公众预料到的政策的有效性提出了质疑。性提出了质疑。41三、卢卡斯批判与理性预期革命三、卢卡斯批判与理性预期革命 2 2、卢卡斯批判、卢卡斯批判o 卢卡斯在卢卡斯在计量经济学的政策评价：一个批判计量经济学的政策评价：一个批判一文中，一文中，对传统的计量经济模型用来评估政策的有效性提出了质疑。对传统的计量经济模型用来评估政策的有效性提出了质疑。o 卢卡斯声称：并不指望这些模型来预测某一特定的政策对卢卡斯声称：并不指望这些模型来预测某一特定的政策对经济所产生的潜在效果。经

48、济所产生的潜在效果。o 卢卡斯的推导逻辑：当被预测的变量的行为发生改变时，卢卡斯的推导逻辑：当被预测的变量的行为发生改变时，预期的形成方式（即预期与过去信息的关系）也将发生相预期的形成方式（即预期与过去信息的关系）也将发生相应的变化。应的变化。o 由此引出了著名的对政策评价的计量经济方法的卢卡斯批由此引出了著名的对政策评价的计量经济方法的卢卡斯批判。判。42 2 2、卢卡斯批判、卢卡斯批判o 卢卡斯批判：卢卡斯批判：卢卡斯指出，当政策发生变化时，预期的卢卡斯指出，当政策发生变化时，预期的形成方式也发生了变化，这样经济模型中变量之间的关形成方式也发生了变化，这样经济模型中变量之间的关系也会随之改

49、变；基于历史数据估计的计量经济模型在系也会随之改变；基于历史数据估计的计量经济模型在预测经济变化所带来的效果时，其前提就发生了错误，预测经济变化所带来的效果时，其前提就发生了错误，因此必然推出一个错误的结论。因此必然推出一个错误的结论。o 举例：假定，建立在过去预期基础上的经济模型表明，举例：假定，建立在过去预期基础上的经济模型表明，通胀通胀2%2%时，失业为时，失业为4%4%，提高一个百分点的通胀，可以降，提高一个百分点的通胀，可以降低低2 2个百分点的失业。于是政府增加货币供给，以个百分点的失业。于是政府增加货币供给，以1 1个百个百分点通胀的上升换分点通胀的上升换2 2个百分点失业的下降

50、。但是，政府个百分点失业的下降。但是，政府的政策被公众预期到了，他们就要求增加工资，弥补通的政策被公众预期到了，他们就要求增加工资，弥补通胀的损失，实际上就是模型失业和通胀的关系发生了变胀的损失，实际上就是模型失业和通胀的关系发生了变化，结果，货币供给的增加不能实现预期的就业目标。化，结果，货币供给的增加不能实现预期的就业目标。432 2、卢卡斯批判、卢卡斯批判o 卢卡斯批判指出，不仅传统的计量经济模型不能用卢卡斯批判指出，不仅传统的计量经济模型不能用于评价政策效果，而且某一特定政策的效果在很大于评价政策效果，而且某一特定政策的效果在很大程度上取决于公众对政策的信心。程度上取决于公众对政策的信

51、心。o 卢卡斯和萨金特的分析对政策实施方式具有重大的卢卡斯和萨金特的分析对政策实施方式具有重大的意义，因此他们的理论被称为意义，因此他们的理论被称为“理性预期革命理性预期革命”。理性预期革命的一个结果是，经济学家们更加重视理性预期革命的一个结果是，经济学家们更加重视预期对经济决策行为和政策效果的影响。预期对经济决策行为和政策效果的影响。o 考虑到理性预期的存在，政策成功与否的一个重要考虑到理性预期的存在，政策成功与否的一个重要因素就是公众对政策的信任。因素就是公众对政策的信任。441 1、既然公众能对政府的政策作出正确的预期，并且采取对策既然公众能对政府的政策作出正确的预期，并且采取对策抵消这

52、种政策效果，货币政策就是无效的，不管它是松还是抵消这种政策效果，货币政策就是无效的，不管它是松还是紧。紧。如果政府实行的是突然的和反常的货币政策，它只能在如果政府实行的是突然的和反常的货币政策，它只能在公众未能及时做出反应之前产生效果，并随公众的行为调整公众未能及时做出反应之前产生效果，并随公众的行为调整而失去效果。而失去效果。 不仅于此，公众的预期是政府政策作用的平台，如果政府不仅于此，公众的预期是政府政策作用的平台，如果政府经常变动政策，该经常变动政策，该平台就会发生问题，使得政府政策的正常平台就会发生问题，使得政府政策的正常操作都会发生负面影响。操作都会发生负面影响。 所以卢卡斯说：所以

53、卢卡斯说：“扩张性的货币政策反复推行，扩张性的货币政策反复推行，对生对生产没有刺激作用，扩大生产的期望，结果却造成通货膨胀。产没有刺激作用，扩大生产的期望，结果却造成通货膨胀。”滞胀正是由此而起。滞胀正是由此而起。 因此，对付理性预期的最明智的货币政策是公开宣布一个因此，对付理性预期的最明智的货币政策是公开宣布一个固定的货币增长率，长期坚持实行，取信于民，这就能在避固定的货币增长率，长期坚持实行，取信于民，这就能在避免失业率上升和生产下降的情况下，促使通货膨胀率的逐步免失业率上升和生产下降的情况下，促使通货膨胀率的逐步下降。下降。四、理性预期学派的货币政策主张：四、理性预期学派的货币政策主张：

54、45 2 2、政策主张与货币学派的基本相同，但是他们在制定怎样的货币增、政策主张与货币学派的基本相同，但是他们在制定怎样的货币增长率上存在着分歧。长率上存在着分歧。 货币学派认为，最优货币增长率是与经济增长相适应的货币增长率。货币学派认为，最优货币增长率是与经济增长相适应的货币增长率。理性预期学派则认为是与公众预期相一致的货币增长率。只有在这种情理性预期学派则认为是与公众预期相一致的货币增长率。只有在这种情况下，才能保持物价平稳，市场机制充分发挥作用。然而，最优货币增况下，才能保持物价平稳，市场机制充分发挥作用。然而，最优货币增长率模型在实际中却很难得出，因为有关技术参数难以确定，成百上千长率

55、模型在实际中却很难得出，因为有关技术参数难以确定，成百上千的方程式也难以设立；的方程式也难以设立；而且，所有个人的理性预期并不代表社会的理性而且，所有个人的理性预期并不代表社会的理性预期，这就决定了建立一个与公众预期相一致的最优货币数量模型事实预期，这就决定了建立一个与公众预期相一致的最优货币数量模型事实上几乎难以做到。上几乎难以做到。 理性预期学派认为，既然最优货币增长率是不可知的，就没有必要耗理性预期学派认为，既然最优货币增长率是不可知的，就没有必要耗费精力去计算这个增长率。货币政策的关键不在于货币增长率是多少，费精力去计算这个增长率。货币政策的关键不在于货币增长率是多少，而在于确定一个永

56、不更改的增长率，长期坚持不变，恢复公众对政府的而在于确定一个永不更改的增长率，长期坚持不变，恢复公众对政府的信任，使其不再事先采取预防措施。信任，使其不再事先采取预防措施。只要政府不再干预经济，一切听其只要政府不再干预经济，一切听其自然，那么在市场机制的自动调节下，经济就能回复均衡，并正常发展。自然，那么在市场机制的自动调节下，经济就能回复均衡，并正常发展。四、理性预期学派的货币政策主张：四、理性预期学派的货币政策主张：46 理性预期理论确实有力地说明了，人们的预期对政府经理性预期理论确实有力地说明了，人们的预期对政府经济政策、特别是货币政策的预防、抵制以及对政府政策效济政策、特别是货币政策的

57、预防、抵制以及对政府政策效果的抵消，这就加大政府干预经济的难度；但是，理性预果的抵消，这就加大政府干预经济的难度；但是，理性预期理论将此其引向极端，似乎只要存在着理性预期，一切期理论将此其引向极端，似乎只要存在着理性预期，一切政府干预都会落空，甚至出现负效应。政府干预都会落空，甚至出现负效应。 事实上，严格意义的理性预期未必能够存在，因为人并事实上，严格意义的理性预期未必能够存在，因为人并不都是理性的经济不都是理性的经济人，他们的预期要受各种因素的影响，人，他们的预期要受各种因素的影响，如心理、阶层、利益，以及逻辑分析、理性思考能力、知如心理、阶层、利益，以及逻辑分析、理性思考能力、知识水平的

58、影响，加上信息的失真、非充分和不对称，决定识水平的影响，加上信息的失真、非充分和不对称，决定了这种预期的结果难免相互矛盾，互相抵消，从而很难形了这种预期的结果难免相互矛盾，互相抵消，从而很难形成统一、一致的效果，以致理性预期未必足以抵消货币政成统一、一致的效果，以致理性预期未必足以抵消货币政策效果。正是因为理性预期学派的假设条件并不完全成立，策效果。正是因为理性预期学派的假设条件并不完全成立，所以他们的论断，所以他们的论断，“货币政策无效货币政策无效”也不能完全成立。也不能完全成立。五、对理性预期理论的评论五、对理性预期理论的评论47 但是，不完全预期并不等于完全不能预期，但是，不完全预期并不

59、等于完全不能预期，不完全抵消政策效果也不等于完全不能抵消政不完全抵消政策效果也不等于完全不能抵消政策效果。所以，理性预期学派的论断也有一定策效果。所以，理性预期学派的论断也有一定的合理性，公众还是能在某种程度上预期并抵的合理性，公众还是能在某种程度上预期并抵消货币政策的效果；消货币政策的效果； 而且，随着社会经济文化的发展，人们的预而且，随着社会经济文化的发展，人们的预期水平将越来越高。理性预期学派论断的准确期水平将越来越高。理性预期学派论断的准确性将相应提高，货币政策的效果也将随之递减。性将相应提高，货币政策的效果也将随之递减。 五、对理性预期理论的评论五、对理性预期理论的评论48小结小结以

60、弗里德曼为代表的新货币数量说放弃了传统货币数量说中将货币需以弗里德曼为代表的新货币数量说放弃了传统货币数量说中将货币需求看成是常数的做法，认为它是由许多变量决定的函数，但又认为货求看成是常数的做法，认为它是由许多变量决定的函数，但又认为货币需求函数是相对稳定的。国民收入的变化来自货币供给，从而认为币需求函数是相对稳定的。国民收入的变化来自货币供给，从而认为货币供给是最重要的政策变量；货币供给是最重要的政策变量；货币主义者认为货币供给对经济产生影响的传递机制主要是资产组合货币主义者认为货币供给对经济产生影响的传递机制主要是资产组合效应，它直接而迅速。效应，它直接而迅速。虽然货币主义者认为货币对经

61、济的影响至关重要，但由于货币数量对虽然货币主义者认为货币对经济的影响至关重要，但由于货币数量对名义收入的作用存在时滞，企图利用货币政策作为微调工具只会使经名义收入的作用存在时滞，企图利用货币政策作为微调工具只会使经济更不稳定。济更不稳定。2020世纪世纪6060年代以来，西方各国出现了普遍的年代以来，西方各国出现了普遍的“滞涨滞涨”现象，宏观经济现象，宏观经济学面临学面临“对宏观经济能否进行管理对宏观经济能否进行管理”的严峻挑战。在这一背景下，理的严峻挑战。在这一背景下，理性预期理论开始兴起。理性预期理论以货币主义的性预期理论开始兴起。理性预期理论以货币主义的“自然失业率假说自然失业率假说”为基础，以为基础，以“理性预期假说理性预期假说”为核心，将预期作为一种基于经济模型为核心，将预期作为一种基于经济模型中的理性经济预测，以此区别于凯恩斯的中的理性经济预测，以此区别于凯恩斯的“非理性预期非理性预期”和弗里德曼和弗里德曼的的“适应性预期适应性预期”。理性预期明确否定政府政策的有效性，对宏观经。理性预期明确否定政府政策的有效性，对宏观经济学在指导经济政策方面的作用做出与传统观点截然不同的解释。济学在指导经济政策方面的作用做出与传统观点截然不同的解释。