天然橡胶期货对橡胶产业链的作用与影响

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1、天然橡胶期货对橡胶产业链的作用与影响一、天然橡胶产业链特点及风险分析我国天然橡胶产业领域和其他加工行业一样，主要分为上中下游三个组成部分。上游包括天然橡胶生产企业，在我国主要包括海胶集团、云南农垦、广垦集团这三大国企，以及遍布海南、云南、广东等地大大小小的民营天然橡胶种植加工企业。我国天然橡胶产业中游主要是大大小小的橡胶贸易企业。国内天然橡胶的贸易和其他大宗商品如铜、钢材等就定价原则来说有很大不同。天然橡胶虽然也为大宗商品，但其贸易中的定价仍旧以传统一对一询价为主，这与有色金属和钢材明显不同金属现货往往比较权威的集中定价市场。天胶产业链的下游主要是涉及天然橡胶消费的橡胶制品业及以汽车行业为代表

2、的终端消费企业。橡胶制品业主要包括轮胎、胶带、胶鞋、医疗器械等，其中轮胎行业是其中最主要的天然橡胶消费行业。对于天胶种植及加工企业来说，最大的风险时面临天胶销售价格下滑。在人工成本和种植成本相对固定的情况下，销售价格的下滑会导致企业利润的下滑和胶农收入的减少，从而影响天胶种植及加工企业发展。例如2008年受金融危机影响，国际原油价格出现急挫，世界金融市场陷入低迷状态，投机者纷纷抛售橡胶期货，使橡胶价格大幅回落。农垦橡胶加工企业干胶生产成本与销售价格倒挂；民营橡胶加工企业保本经营，生产的干胶大量库存，胶农收入锐减。天然橡胶的下游行业主要包括各种类型的橡胶制品业，这主要又包括轮胎制造业和非轮胎制品

3、业。轮胎制造业无需太多介绍，而非轮胎制造业则主要包括：胶管胶带、胶鞋、气球等。近年来，中国非轮胎橡胶制品行业的快速发展，大大拉动了市场对丁腈橡胶、氢化丁腈橡胶、氯丁橡胶、三元乙丙橡胶等合成橡胶的需求量。 但由于产能的限制，中国生产的三元乙丙橡胶、丁腈橡胶、氯丁橡胶等无论在产量还是性能方面，都不能满足市场要求，每年进口量仍然很大。 橡胶制品业大部分属于劳动密集型行业，附加值不高，天然橡胶的原材料成本通常约占50%左右，原料价格的波动直接影响到企业的利润及行业的竞争力。在天胶价格急剧上涨过程中，橡胶制品的生产成本急剧上涨，而成本转嫁给下游的终端消费企业需要较长的时间周期，这将会造成橡胶制企业盈利能

4、力的下滑，从而影响企业的良性发展。在市场不景气时，企业的采购成本虽然会降低，但由于下游的消费放缓，同产企业会降低产能，这时企业的常备周转库存有跌价减值的风险，但这对于那些库存合理的橡胶制品企业影响不大。在天然橡胶产业链中，处于生产和消费环节中间的就是为数众多的橡胶贸易企业。从我们实际考察看来，国内天然橡胶的贸易和其他大宗商品如铜、钢材等就定价原则来说有很大不同。天然橡胶虽然也为大宗商品，但其贸易中的定价仍旧以传统一对一询价为主，这与有色金属和钢材明显不同金属现货往往有个比较权威的集中定价市场有色金属主要有长江有色市场，钢材主要有上海钢材电子市场。虽然如今信息化和电子化的发达直接导致天然橡胶各贸

5、易商报价在任一时段都趋向于高度一致，正常的贸易很难带来利润空间。贸易商利润的主要来源还是依靠“做行情”，即在相对价格相对低位囤货，在市场价格相对高位卖出。依靠“做行情”的贸易方式在市场发生极端变化时必然存在较大的风险，例如在金融危机时就出现了大量的贸易商和少数轮胎厂违约事件。二、天然橡胶期货对橡胶产业链的影响目前国际主要的天然橡胶期货交易场所包括上海期货交易所、东京工业品交易所、新加坡商品交易所。虽然都交易橡胶期货，但这三个交易所的标的物却不完全相同。上海期货交易所天然橡胶期货的交割标准品全乳胶（SCRWF）和进口3号烟片胶（RSS3）。在国内天胶期货品种推出以后，天胶产业链不同环节的企业经营

6、模式、盈利模式都发生了改变。 天胶期货推出以来，以农垦为代表的国内的生产型企业积极参与天胶期货市场。2004年6月29日云南农垦集团成立了产业股份公司，对天胶资源进行了整合，实现了统销。产业公司通过现货和期货两个渠道完成销售任务。一方面参考期货市场价格确定现货销售价格，另一方面，作为现货销售的补充，在期货价格理想时，直接通过期货交割实现部分销售。 期货与现货结合保障了农垦销售任务的顺利完成。产业公司放开收购，胶工、胶农不再担心胶卖不出去的问题，并且胶款能够得到全额兑现，提高了一线种胶、割胶人员的积极性。集中销售和期货交割渠道形成后，单个农场不再花费大量人力、财力到全国跑销售，减少了中间费用、管

7、理费用以及回扣现象的发生，云南农垦各农场原来庞大的销售队伍精简了。另外为了能够满足上期所期货交割的要求，2005年3月起，农垦统一了橡胶产品的包装和标识，通过各种宣传途径强化各级管理者和员工的品牌意识，并推行了产品质量标准化管理体系，天胶的生产质量和品牌效应日益提高。对于橡胶制品企业来说，如轮胎厂、胶带厂等通常是作为买方。橡胶制品企业通常属于劳动密集型企业，对于原料价格的波动较为敏感，天胶期货为这些企业提供了有效地规避原材料价格上涨的工具，有利于企业有效地控制成本从而增强企业的竞争力和生存能力。目前上海期货交易所的天然橡胶合约主要交割品种为我国生产的一级标准胶，从产量上说，这是国产胶最大产量的

8、一个品种，但是从需求角度看，这却并非是天然橡胶消费领域需求最多的一个品种。因为，随着汽车轮胎工业的发展，子午胎已经逐步代替斜交胎，成为轮胎的主要品种，而子午胎的主要原料橡胶是20号标准胶。国产的SCR5和RSS3则是生产斜交胎的主要原料。随着全球轮胎工业的发展，发达国家的轮胎子午化率已达100%，全球子午胎化率达85%。国内相比发达国家水平有所逊色，但今年子午化率也在逐年提高，国内子午胎发展迅速且拓展空间巨大，因此，国内每年对子午胎橡胶（20号标胶）的需求量将会逐年递增。但是因为期货交易未必涉及交割，而事实上最终交割的头寸往往只占交易头寸的极小一部分，实物交割并非套期保值业务的必要环节。商品期

9、货的实质是一种衍生品金融工具，套期保值的意义体现在对冲价格风险上，只要所需要使用的橡胶品种和天然橡胶期货标的物有足够高的相关性，就可以起到规避价格波动风险的作用。经过测算，国产一级标准胶无论是期货价格还是现货价格，其与轮胎级20号标胶的价格变动相关性都高达95%，表现出紧密的相关性。利用沪胶期货完全可以起到套期保值的作用。贸易商在天然橡胶领域起到举足轻重的流通作用，是天胶市场中最活跃的主体，是架起原料生产企业与原料使用企业的桥梁。由于消费企业疲于应对天然橡胶价格的剧烈波动，国内许多用胶企业原料采购的主要渠道是通过贸易商来进行的。对于橡胶贸易企业来说，天胶期货是离不开的助手，天胶期货的出现丰富了

10、贸易商的经营模式。 橡胶期货的推出，橡胶贸易产生的创新经营模式有如下几种：1低买高卖的传统购销模式通过产销两地的价差、或是时间前后的价差、或是因信息不对等产生的价差牟取利润。因为有较大获利空间的价差可能出现时间较短，而购销周期相对较慢，这时可以借助于期货工具有效锁定利润空间。2跨市套利利用两个市场之间的差价套利。如在现货市场买进、同时在期货市场卖出锁定利润,这样的操作可概括为“现买期卖”。反之亦然，为“期买现卖”。同理，还有“现买现卖”、“期买期卖”的运作形式。3囤货做行情预期未来行情要上涨时先行买进橡胶存积，等待价格上涨后出售。在囤货过程中，期货工具可以极大地提高资金的利用率。4作库存周转、

11、滚动销售不关注涨跌，利用自身的货物库存作补库购进与销售间的价差交易。在必要时通过期货补库及锁定价差。5代理经营模式即接受上下游客户的委托进行代购代销。利用期货工具锁定代购及代销价格，规避委托合同执行期间价格波动的风险，锁定合理利润。6金融对冲理财利用汇率变化（如人民币升值）、银行票据及银行的金融产品，把橡胶作为媒介进行货物与资金转换，从投资金融理财中获利，在此期间充分利用期货的杠杆效应。天胶期货的推出为天胶产业链企业提供了规避风险的工具，同时为企业经营模式的创新提供了工具，唯有不断创新实践才能在竞争激烈的天胶市场中保持优势。三、中大期货服务于橡胶产业链的措施与方法中大期货始终重视橡胶产业链客户

12、的个性化需求，为更好的服务于产业链客户，成立了橡胶事业部，为客户打造全方面服务，力争打造具有全国知名品牌的橡胶产业专业服务队伍。为有效地服务于产业链客户，公司以橡胶事业部为主体，加强服务团队建设。分别从研发、交割与物流、财务、信息、数据等方面入手，在研发上要求贴近客户需求，为更大的满足客户需求为己任。在商品金融化的大环境下，我们的研发从宏观着眼，从整个橡胶产业链入手，加强投资、套保策略和程序化交易研究。在交割和物流环节有专人深入各个交割库及产区，一方面搜集第一手市场信息，另一方面确保客户的交割的顺畅。对于不同类型客户，提供数据及信息定制，彰显“客户至上”的服务理念。在对产业链客户服务中，我们对

13、传统保值理念进行创新突破。在以往的保值理念中主要强调对企业进销货的阶段性流程进行对冲操作，但随着市场环境的变化以及企业经营对风险管理要求的提高，期货公司应该对产业服务的理念进行不断创新。在对企业的服务实践中我们发现，期货除了传统保值操作的功能外，还应该发挥风险预警的作用，在保值的具体方式上采用动态保值理念和技术、对经营的多个环节利用期货进行经营风险控制、发挥期货的定价功能等。在对天胶产业链企业服务的方式上我们不断创新。在开发和服务企业的过程中，除了提供橡胶本身的行情、信息等资讯服务外，还提供对宏观大方向以及产业大趋势的研发服务；在服务形式上以高峰论坛、组织企业调研等方式，为产业链企业提供交流的

14、平台；另外，我们还整合公司资源，向企业提供整体服务，比如风控部门提供风险机制设计、交易软件定制、有针对性的财务培训、程序化交易定制等。目前中大期货的橡胶产业客户从橡胶种植、乳胶生产、橡胶贸易到橡胶制品企业，为客户提供的服务包括交割、套期保值、个性化定制服务等，与国内大中型橡胶企业建立了良好的关系，利用“期货的规避风险功能”，以期货的独特视野服务于国内橡胶企业。在对产业链各个环节企业的服务中，我们认识到在企业套期保值交易中制定合理方案和操作步骤的重要性远大于依赖于行情判断。对于橡胶产业链的上游生产种植企业、下游的消费企业以及中游的贸易企业，我们分别提供了不同的套期保值思路，在实际操作中取得了很好

15、的效果。（一）天胶生产企业套期保值服务作为天然橡胶生产企业，其经营收益来源于天然橡胶出售的价格高于天然橡胶生产的成本。企业经营的最大风险在于天然橡胶的价格下跌，所以在期货市场上应该寻找合适的价格将自身产生的产量将天然橡胶进行卖出保值。卖出套期保值又称空头套期保值，是在期货市场出售期货，以期货市场上的空头来保证现货市场的多头，以规避价格下跌的风险。5月份农垦某供销公司与某橡胶轮胎厂签订8月份销售100吨天然橡胶的合同，价格按市价计算，此时，8月份期货价为每吨 1.50万元。供销公司担心价格下跌，于是卖出100吨天然橡胶期货。8月份时，现货价跌至每吨1.35 万元。此时该公司按市场价格卖出现货，每

16、吨亏损0.1万元，在现货卖出现货的同时，又在期货市场上按每吨 1.4万元价格买进100吨的期货以平仓， 每吨盈利0.1万元。如此，则两个市场的盈亏相抵，有效地防止了天然橡胶价格下跌的风险。 总之，一个企业的套期保值要想获得成功，必须遵循套期保值的原则，不能存在投机心理，时刻牢记：交易方向相反原则、商品种类相同原则、商品数量相等原则、相同或相近原则。天然橡胶生产企业面临的价格敞口风险主要源于天然橡胶价格可能会下跌，在2008年的天然橡胶快速下跌过程中，不少生产企业以及具备一定库存的贸易商都损失惨重。就可操作性来讲，库存的风险是天然橡胶下跌中承担的主要风险载体，因此，针对库存进行套期保值才能真正合

17、理规避风险。假设某个天然橡胶种植园进行的主要经营活动是种植、割胶、初级加工以及销售，当然很多种植园还存在着外购天然橡胶进行销售的经营情况（此部分相当于贸易企业），但不管是否存在外购情况，其主体经营活动都是以销售为主。正常情况下，一年或几年内，只要气候和环境部发生大的变化，该企业的天然橡胶产出量是相对固定的，所以主要就是担心价格下跌，依靠行情判断进行销售无法确保每次准确，所以依据自己的产出量进行卖期保值就显得意义重大。1、按照企业经营状况预测各月的产出量和销售量主要是产出量，销售量预测比较难，并且也不重要，销售量需要根据实际情况进行调整，行情看好的时候可能要扩大库存，行情看淡的时候可能要把库存尽

18、量减小。生产量只要不是遇上极端气候，基本上可以测算出来。而且按照割胶期和割胶计划，要明确到各个月的产出量。每个月产出量的大小直接造成了当月库存量的大小，加上前期的库存，构成总库存量。将卖期保值的量分成两部分：(1)对现有库存量进行保值（实际库存）；(2)对以后预计产出量进行保值（预计库存）。实际库存=当月产胶量+原有库存量，这个“实际库存”非常重要，直接体现了截止本月的实际上的可用库存量。预计库存=今后三个月的产出量。选择预计今后三个月的产出量具有一定的必要性，首先因为对预计库存进行套保，必然要涉及行情预测，而天然橡胶的行情真正持续三个月以上的状况极少出现，主要的涨跌趋势不会超过三个月，而且三

19、个月之内企业的产胶量预测也相对更加准确些。2、进行滚动卖期保值操作以上已经提到“实际库存”和“预计库存”两个概念，前者表示已经存在的需要重点套保的天然橡胶量，后者表示将来三个月要产出的天然橡胶量。前者是肯定要卖出保值的，后者是否套保，多少比例套保，更加依赖于行情判断。假设某企业SCR5截止本月实际库存2000吨，后三个月预计库存3000吨。卖期保值建仓分两步进行考虑：核算企业的经营成本，判断按期货当前价位销售企业是否有满意利润，若利润合理，则对2000吨实际库存在期货上一次性卖出。若不合适，则此时很可能面临熊市行情，市场走低，此时，在期货市场按技术分析手段逐步逢高卖出。对三个月预计库存，按不同

20、交割月在期货上进行卖出操作。如果行情看涨，远月升水，则在核算成本合适的情况下直接建仓；若行情看跌，远月贴水，则远月也采用技术分析寻找反弹价位建仓。采用滚动操作法进行平仓操作，即每售出一批货，此时库存减少，同时在期货市场平仓。同样，有新货入库也同时进行卖出建仓操作。3、以上套期保值操作的优缺点以上的操作方法针对库存进行，避免天然橡胶价格下跌对于库存价值下跌的影响。其优点主要在于重点依靠企业产量预测而进行，因为企业容易预测产量而难以预测销售量（销售量随行情变化而动）；在建仓之时只要价位合适就能保证企业具有比较稳定的利润率，而不过多依赖行情预测；销货之时即是空单平仓之时，容易核算每一笔期货操作的盈亏

21、及相对应库存现货的保值效果。缺点在于，初始建仓的时机选择关乎整体保值效果，因为初始卖出建仓的实质就是建立了一个虚拟的反向对冲库存，只有在尽量高的价位建立空头部位，才能保证企业在相对长的时间内有着比较大的盈利优势。后续空单建仓也存在难处，因为天然橡胶生产企业的天然橡胶产量是根据自然规律的割胶量产生，即使价格下跌，至少在短期内也存在有新货供应即库存增加的情况，而此时的新建空单价位也显得比较“尴尬”。（二）橡胶制品企业套期保值服务对于橡胶制品企业来说，主要的风险在于原料采购成本，采购成本的构成直接关系到企业的生产利润，同时还存在一定的周转库存，其价值也随着市场价格而变动。出于连续生产的需要通常是库存

22、滚动型，即无论橡胶价格熊市或牛市，均保持一定数量库存（视具体行情库存的量有调整），以持续经营摊薄高位库存成本，同时维持连续生产的需要。因为橡胶制品业来说，熊市采购不成问题，货源充足，现货价格也较长约价格可能更低；但牛市中贸易商及原料供应商经常囤积居奇，这时作为原料采购企业经常需要面临采购成本的上升，这时库存滚动的操作方式可以避免采购成本失去控制。但是，这种方式其最主要的缺点在于，当市场情况不利的时候，其库存承担损失的可能性也更大，具体表现在：(1)市场熊市氛围中，执行长期采购合同给供货企业的价格高于市场价格；(2)市场牛市氛围中，执行长期供货合同给下游企业的价格低于市场价格；(3)库存在熊市中

23、价值不断下跌。由于通常橡胶制成品价格相对稳定，合理的周转库存缩水不会给企业经营带来比较大的风险，所以按照此套保思路来操作利大于弊。（三）天胶贸易企业套期保值服务对于贸易商来说，无论进货还是销售，两边都是敞口，价格风险暴露很大，同时还存在一定的库存，其价值也随着市场价格而变动，这对企业的经营构成了其盈利和损失的部分来源。当前我国橡胶贸易企业的经营大体上分两种思路：（1）行情主导型，即以判断橡胶的行情为基础，当判断橡胶价格走势处于牛市中就加大企业库存，囤积一定数量存货以获利；当判断橡胶价格走势处于熊市时，就减少橡胶库存或保持零库存，以避免存货价格下跌风险。（2）库存滚动型，即无论橡胶价格熊市或牛市

24、，均保持一定数量库存（视具体行情库存的量有调整），以持续经营摊薄高位库存成本。本质上说，以上两种经营方式各有优缺点，缺点主要在于，第一种方式企业经营风险较大，第二种方式资金占用较多。但从行业地位来说，第二种方式经营的企业其行业地位更稳固，只要经营得当，其市场占有率会不断扩大。因为对于其供应方来说，熊市中能继续接货，对于其购买方来说，牛市中有充足货源，相对上下游来说，无论市场变化如何，都能起到“稳定剂”的角色。对于资金实力雄厚的贸易企业，采用此种方式似乎优点更多。但是，这种方式其最主要的缺点在于，当市场情况不利的时候，其承担损失的可能性也更大。具体表现在：（1）市场熊市氛围中，执行长期采购合同给

25、供货企业的价格高于市场价格；（2）市场牛市氛围中，执行长期供货合同给下游企业的价格低于市场价格；（3）库存在熊市中价值不断下跌。对于以上提及的三个风险，合理的套期保值要力争做到：熊市中按约定价执行采购合同但企业利用期货盈利；牛市中按约定价执行供货合同企业也利用期货盈利；通过期货和现货的滚动操作使得存货成本保持相对地位。总体来说，争取每一笔涉及套期保值的交易都能使得现货的亏损利用期货盈利来弥补。四、结论上海期货交易所的天胶期货经过多年的发展和完善，已经相当成熟和完备，且由于标的由原先的SCR5变为SCRWF具有更多的市场代表性。随着交易量和持仓量的逐步加大，上期所天胶期货正在为我国争取更多的国际胶市定价权。对于天胶生产企业天胶期货为定价提供了较强的指导作用；对于贸易企业，受累于橡胶价格波动剧烈，贸易企业存在极大的敞口风险，利用针对库存、关注基差的套期保值方法，具有很好的避险效果；对于橡胶制品企业天胶企业为其合理的控制原料采购成提供了有效的工具。天胶期货市场目前较真实的反映了供给和需求情况及变化趋势，天胶期货具备明显的套期保值以规避现货经营风险的作用为天胶产业链企业带来了经营模式和盈利模式的改变。通过合理的利用天胶期货，不断创新实践有利于广大橡胶产业链企业在竞争激烈的橡胶市场中保持优势。