我国开放式基金流动性风险问题研究论文

《我国开放式基金流动性风险问题研究论文》由会员分享，可在线阅读，更多相关《我国开放式基金流动性风险问题研究论文（47页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、ABSTRACTThis article is about the liquidity risk of open-end fund based on the view that thebehavior of holders redemption causes the liquidity risk of open-end funds in China.Because its shares can be redeemed, the open-end fund has to face the great liquidityrisk. The liquidity risk of open-ended

2、fund origins from the contradiction between theliquidity and return of the funds asset. In developed capital market, such as USAmutual funds market, the degree of the liquidity risk is related with the factors such as:the returns , the investment strategy , the investment ability or reputation of th

3、emanager, the structure of mutual fund charges, the return of the stock market index,and so on.Because the Chinese capital market is a developing market, there are many factorsthat increase the open-end funds liquidity risk, such as the small market capacity, thehigh cost of transferring, the unreas

4、onable market structure, the lack of short salesystem, and so on.It describes the high liquidity risk of open-ended fund in china through theempirical study on the performance of Chinese open-end funds. And we believe thatthe high liquidity risk of Chinese open-end funds is related with the return o

5、f fund, theinvestment strategy, the investment ability or reputation of the manager and otherfactorsFinally this article suggests some countermeasures to prevent the liquidity risk ofopen-end fund. First, we shall strengthen the liquid management of funds; Second, weshall improve the internal factor

6、s of funds, such as raise the return of funds, developbetter product, design good structure of fund charge s; Third, we shall create afavorable external environment for open-end funds to avoid risk, such as allow shortsell, improve the quality of listed companies, and strengthen the supervision on t

7、hetrustees.Key Words: Open-end FundThe Liquidity Liquidity RiskCountermeasures to Prevent the Liquidity RiskV独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果尽我所知除文中已经标明引用的内容外本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果 对本文的研究做出贡献的个人和集体均已在文中以明确方式标明本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担学位论文作者签名日期年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留使用学位论文的规定即学校有权

8、保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版允许论文被查阅和借阅本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索可以采用影印保密缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文在_年解密后适用本授权书本论文属于不保密请在以上方框内打学位论文作者签名指导教师签名日期年月日日期年月日III1 绪论1.11.1.1开放式基金的定义与特征开放式基金的定义开放式基金是指基金发行总额不固定基金单位总数随时增减投资者可以按基金的报价在规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种投资基金1.1.2开放式基金的主要特点开放式基金的所谓特点是相对封闭式基金而言的1基金份额的变动性开放式基金的份

9、额是变动的投资者可以随时要求申购或赎回基金单位它不像封闭式基金有一个封闭期在封闭期内基金份额固定不变开放式基金这种可变的基金份额的设计有其优点当基金运作成功能够为投资者带来良好的业绩回报时投资者势必会继续积极申购基金单位这样无须再行设立新基金便可使基金规模得以扩大为投资基金带来增量资金同时也为投资者提供了良好的投资方向反之若基金运作失败业绩较差时开放式基金的投资者可以赎回基金单位用以脚投票的方式对基金经理人形成直接的压力迫使后者勤勉工作创造良好业绩以回报投资者2基金期限的不预定性从理论上说开放式基金可以无限期存在但实际上开放式基金的续存期限与基金业绩即基金管理者的工作成果息息相关基金管理者的收

10、入也与基金规模和经营业绩相挂钩如果基金业绩优良基金不但能续存下去还会吸收更多的投资者投资从而扩大基金规模基金管理者的收入便会更加可观反之如果基金经营失败业绩较差开放式基金便会面临投资者大量赎回基金单位甚至清盘的可能,基金存在期限也许就此结束3交易价格依基金单位资产净值而定开放式基金的交易价格由基金管理者依据基金单位资产净值确定每个交易日公布一次投资者不论申购还是赎回基金单位都以当日公布的基金单位资产净值成交封闭式则不同尽管封闭式基金每隔一定时间也公布一次基金单位资产净值但在封闭期内其市场价格却主要由投资者在二级市场上竞争决定且经常背离基金单位资产净值随封闭期结束的临近1基金的市场价格有价值回归

11、的趋向从而形成价格风险而开放式基金依基金单位资产净值而定的交易价格的设置则规避了封闭式基金的价格风险4交易方式不同封闭式基金一般在证券交易所上市或以柜台方式转让交易是在基金投资者之间进行 而开放式基金的交易则一直在基金投资者和基金经理人或其代理人 如商业银行5证券公司的营业网点基金的投资策略不同之间进行基金投资者之间不发生交易行为由于封闭式基金不能随时被赎回其募集得到的资金可全部用于投资这样基金管理公司便可据以制定长期的投资策略取得长期经营绩效而开放式基金则必须保留一部分现金或投资于变现能力强的资产能全部用于长期投资基金的管理难度不同6以便投资者随时赎回而不封闭式基金的管理难度较小基金资产可以

12、在基金封闭期内从容运作而开放式基金的管理难度较大购或赎回基金资产的投资组合要求高要随时应付投资者的认1.1.3流动性风险是开放式基金面临的主要问题从上面的比较我们可以看出开放式基金与封闭式基金最大的区别在于开放式基金的投资者可以随时向基金管理人要求申购新的基金份额或赎回其所持的基金份额当出现基金业绩不佳或其他一些因素而导致投资人对所持基金缺乏信心的时候大部分的投资者往往选择向基金管理人赎回自己的所持的基金份额这就要求基金管理人在极短的时间内筹集足够的现金来满足投资者的赎回要求而导致了开放式基金面临着巨大的流动性风险从为了应付这种随时的赎回基金必须对其资产进行合理的配置如果开放式基金把所有的资金

13、都运用于现金资产或其他流动性强的资产上, 则流动性风险就没有发生的可能但这显然会导致基金资产的收益的下降最终导致基金业绩的下降从而引起更大流动性赎回风险因而对开放式基金的管理人而言如何对基金资产进行合理的配置平衡好基金资产的收益性和流动性之间的矛盾从而缓解基金的流动性风险是其面临的主要问题1.2开放式基金的产生及发展投资基金最早产生于 19 世纪的英国1868 年英国的一些投资者共同出资成立了世界上第一只投资基金 国外及殖民地政府信托 1924 年 美国马萨诸塞州金融服务公司成立了第一只具有现代意义的投资基金2共同基金即开放式投资基金它以其特有的优势很快在美国各地大规模成长并在二战后遍及欧洲日

14、本韩国香港台湾等世界许多国家和地区特别是进入 20 世纪 90 年代后发达国家或地区的投资基金业获得了前所未有的爆发性的发展美国共同基金业的发展表现最为突出据美国 ICI 的统计1992-1998 年 美国共同基金资产总值从 1.6 万亿美元猛增到 5.5 万亿美元 年均增长率达 22.4%基金资产净值占同期美国 GDP 的比重达 41.95%均值1999-2003 年美国共同基金资产规模呈现先增长后回落尔后再回升的态势 1截至到 2004 年 1 月份达到了创历史新高的 7.54 万亿美元2而且投资者可以选择的基金品种十分丰富除了股票基金债券基金货币市场基金之外还有以地区或产业为主题的基金可

15、以投资在投资者结构方面共同基金市场以散户为主要持有人有超过一半的美国家庭利用共同基金来理财这些都展现出美国共同基金的发展已相当成熟同时欧洲日本香港新加坡和韩国等亚洲国家或地区的投资基金业发展亦较迅速 根据美国 ICI 于 2003 年的最新统计 截至 2002 年底 在全球 37 个国家共有开放式基金 53126 只 资产总值达 11.22 万亿美元 其中, 非美国地区的共同基金数量为 44870 只, 管理的总资产为 4.83 万亿美元从共同基金的类型分布上看, 股票型基金的比重最大, 为 37.2%, 其次是货币市场基金,为 28.4% 从共同基金的分布来看, 美国占 60% 欧洲占 30

16、% 亚太国家或地区与非洲加在一起占 10% 美国共同基金规模在所有国家和地区中最大, 其次是法国卢森堡意大利 英国等, 亚太地区则以日本及我国香港和台湾地区为代表美国 6.39 万亿法国0.85 万亿卢森堡0.80 万亿意大利0.38 万亿澳大利亚0.37万亿日本0.30 万亿英国0.29 万亿爱尔兰0.25 万亿加拿大0.25 万亿 德国 0.21 万亿 西班牙 0.18 万亿 以及香港 0.16 万亿 均以美元计算3与国外相比我国开放式基金历史非常短暂但发展迅速自从 2001 年 9月首只开放式基金华安创新成立以来截至到 2003 年底我国已经先后发行了56 只开放式基金分别由 26 家基

17、金管理公司进行管理见附录 2其首发募集的资金规模达到 1243.66 亿元从基金品种来看除了股票基金债券基金货币基金外指数基金伞形结构系列基金保本基金等各具特色的基金类型都先后出现在我国开放式基金市场 即将在 2004 年 6 月 1 日正是实施的 投资基金法为我国开放式基金的进一步发展提供了法律和制度上的保障基金市场的健康发展3必将极大促进我国1.31.3.1有关开放式基金流动性风险问题的文献综述国外有关研究文献由于国外开放式基金的发展有了一定的历史不少学者对开放式基金的流动性风险也进入了深入的研究赎回行为进行分析他们的研究主要集中在对导致流动性风险的投资者美国投资协会19934对共同基金持

18、有人的赎回行为进行了调查发现投资者的赎回行为存在多方面的原因主要有基金业绩不理想基金投资策略与自己不一致基金费用不合理等多方面的原因同时该调查还对投资者的结构特征进行了一定的研究Ippolito 1992 5Sirri 和 Tufano (1993)6, HendricksPatel 和 Zeekhauser19947分别在各自的研究都发现投资者倾向于投资以前年度业绩最好的基金Pei-Gi ShuYin- Hua Yeh 和 Takeshi Yamada 2000 8通过对台湾地区的基金研究也发现中小投资者往往倾向于投资以前业绩好的基金而赎回业绩不佳的基金Warther(1995) 9 Ede

19、len 和 Warner 2001 10采则从基金整体进行研究 发现进入基金的净现金流与整个股市指数的收益正相关Chordia 1996 11则认为无论是前端还是后端基金费用都能够在一定程度上阻止投资者的赎回行为那些无申赎费的基金往往要持有更多的现金来应付流动性赎回风险而且越是积极管理型的基金越是需要依靠基金费用来帮助避免赎回风险Vikram Narayanan 和 Warther (2000)12则构建了的一个基金费率结构 流动性需求与投资群体基金管理能力的相关性模型研究结果认为非预期的或高或低的流动性需求影响着基金的回报也减少了基金经理所能获得的占用资金对基金较佳的选择是吸引较低流动性需求

20、预期的投资者基金设计成负担基金来阻碍高流动性需求的投资者进入基金管理者可以通过将但在较低流动性需求的投资者相对缺乏的时候负担基金的管理者必须通过收取更低的管理费用和较高的投资回报来吸引投资者该模型还证明了具有较强能力的管理者在吸引较低流动性需求的投资者上具有相对优势 因此 更可能形成负担基金 在均衡状态下低管理能力的管理者满足了流动性较大的投资者需求而相对较高能力的管理者在较低流动性需求的投资者相对缺乏的时候应该提供更高的预期收益动性矛盾以缓和流1.3.2国内有关研究文献虽然开放式基金在我国的历史还不长4已经有部分学者对其流动性风险进行了一定的研究 其中早期的文献只是针对流动性风险的基本概念和

21、特征进行介绍或参考美国等成熟市场的经验并结合我国基金的特点提出一些防范流动性风险的建议如喻洪涛2000 13丁亮和孙慧 200114发展有部分学者开始做了一定的实证研究郭来生赵旭和胡运(2001)15通过对我国最早成立的三只开放式基金的实证研究说明我国基金所面临的巨大流动性风险赵旭和吴冲锋200316通过对 Vikram Narayanan 和 Warther (2000)的模型的修正研究分析认为基金管理者所预期的利润与其管理能力正相关而与流动性成本和流动性需求的风险呈负相关 ; 具有较强能力的管理者在吸引较低流动性需求的投资者上具有相对优势流动性需求的投资者进入5最低赎回费用在一定程度上能来

22、阻碍高等 随着我国开放式基金的2 开放式基金的流动性风险分析2.12.1.1开放式基金流动性风险的内涵流动性与流动性风险流动性是指金融资产持有者按该资产的价值或接近其价值出售的容易程度杰姆斯托宾James Tobin曾提出一种考核流动性的方法即如果卖方希望立即将其所持有的金融资产出售性好坏的衡量标准可以用卖方可能损失的程度作为该资产流动流动性风险是指资产在市场中变现所遭受的损失以及由此带来的成本它是资产变现能力的综合反映可以看出流动性风险是流动性的价值量化资产变现的价值损失越小则该资产的流动性风险越小其流动性也越好相反资产变现的价值损失越大则该资产的流动性风险越大其流动性也越差2.1.2开放式

23、基金的流动性与流动性风险与一般的金融资产不同开放式基金随时可能面临着投资者的赎回要求因而其流动性问题显得更为重要开放式基金的流动性是指基金管理人为满足投资者赎回要求在一定时间内将一定数量的基金资产按正常市场价格变现的难易程度如美国证券交易委员会SEC对基金的非流动性资产 定义为 基金持有的一项资产不能以正常商业程序在 7 日内以最大限度接近其计价价值的价格出售变现 它包含三个重要因素一是变现时间二是变现价格三是需变现的资产数量能在要求时间内按正常市场价格变现一定资产则流动性良好需要超过要求的时间才能逐步按正常市场价格变现一定资产或者要承受较大的损失按低于正常市场价格的价格才能及时变现一定资产则

24、流动性差开放式基金流动性风险是指基金管理者在面临持有人赎回压力时难以在合理的时间内以公允价格将其一定数量的基金资产变现而引起资产损失或交易成本的不确定性一般而言开放式基金流动性风险涉及到资金的供给者与资金的需求者这两个方面的因素一方面是资金的需求即基金持有人赎回其持有的基金所要求获得的资金另一方面是资金的供给即基金管理者将部分基金资产变现以提供被赎回基金份额所需支付的资金当资金的需求与资金的供给与出现不匹配现象时往往会导致流动性风险由此可见开放式基金流动性风险的大小从资金需求的角度看取决于基6金持有人的赎回需求的大小程度 从资金的供给角度看取决于基金资产从股票市场和货币市场变现的能力由于前者是

25、引起流动性风险的主要原因故本文对开放式基金流动性风险的研究侧重于从投资者赎回需求引发流动性风险这一个角度来进行比较深入的研究2.2开放式基金流动性风险形成机制流动性风险是金融机构经常面临的金融风险但对开放式基金而言由于存在投资者赎回问题因此它的流动性风险显得更为突出从深层次的原因看资产收益性和流动性的矛盾是开放式基金流动性风险的根源当基金募集成立后基金管理人需要运用所募集的资金按基金合同规定的投资范围和策略投资于各项金融资产即进行合理的资产配置以期取得理想的收益一般来说资产的流动性越高则其收益性必然会降低反之亦然为了提高基金的收益基金管理人往往倾向于在投资组合加入收益性高的资产而这必将导致投资

26、组合中资产的流动性下降一旦出现较大规模的赎回现象基金管理人就难以在短时间内将基金资产变现来支付赎回资金需求动性赎回风险从而产生巨大的流对理性的开放式基金管理人来说由于面临投资者随时赎回的压力基金应保留一定数额的现金或其他流动性强的资产以应付日常的赎回然而这种强流动性的资产储备是一种外在的压力可能使其基金的投资组合偏离其资金最优配置从而使基金收益率下降而基金收益的下降必将反过来影响投资者对基金的信心从而导致更大规模的赎回行为加大了基金的流动性风险因而对开放式基金的管理人而言对基金资产进行合理的配置平衡好基金资产的收益性和流动性之间的矛盾才能尽量减少基金的流动性风险2.3影响开放式基金流动性风险的

27、主要因素从上述分析可知开放式基金流动性风险的大小更主要取决于基金持有人的赎回规模的大小因此本文在研究开放式基金流动性风险时主要侧重于从基金持有人的赎回行为这一角度来进行研究我们首先来看 1992 年美国 ICI 投资者公司协会 对基金持有人赎回行为的原因进行的一次调查数据如表 2-1 所示7表 2-1美国共同基金持有人的赎回原因单位%其中对与基金有关的赎回原因进一步关联分析如表所示表 2-2对与基金有关的赎回原因进一步关联分析单位%数据来源Understanding Shareholder Redemption Decisions美国投资协会ICI1993注调查时可以进行多选故各原因比率之和大

28、于 100虽然此调查中对持有人赎回行为原因的划分比较粗糙且各赎回原因相互之间区分不太明晰但借鉴这一调查结果并加以分析细化并结合其他许多学者对基金投资者赎回行为特征的研究本文认为影响开放式基金流动性赎回风险大小的主要因素有基金的经营业绩基金的投资策略管理能力与声誉基金持有人结构2.3.1基金费用结构等等基金的业绩表现下面我们来对这些因素进行具体分析基金的业绩对基金资产的增长有着重要的影响Ippolito 1992Sirri 和Tufano (1993)HendricksPatel 和 Zeekhauser 1994分别在各自的研究都发现投资者倾向于投资以前年度业绩最好的基金Pei-Gi ShuY

29、in-Hua Yeh 和Takeshi Yamada 2000通过对台湾地区的基金研究也发现中小投资者往往倾向于投资以前业绩好的基金而赎回业绩不佳的基金 从上述美国管理协会 ICI 的调查统计我们也可以发现 如表 2-2 所示因业绩原因而形成的赎回行为的比率很高投资效果不满意的总体比例高达 70%投资收益低于预期的总体比例也高达 57% 可见基金业绩是影响基金流动性赎回风险的大小的重要因素因此作为基金管理人在开放式基金管理过程中主动发售新基金单位固然十分重要但更重要的是要潜心研究精心投资提高业绩才能吸引现金流8赎回原因部分赎回者全部赎回者总体与投资策略有关的原因与基金有关的原因现金需求与基金的

30、服务有关的原因49167578055342666375317与基金有关的赎回原因全部赎回者部分赎回者总体对基金的投资效果不满意基金的投资收益低于预期基金费用太高765820565613705719入减轻赎回压力扩大基金规模最终降低基金的流动性风险2.3.2基金的投资策略根据上述美国管理协会 ICI 的调查 见表 2-1因投资策略而形成的赎回行为的比率很高与投资策略有关的原因的总体比例高达 66而且在投资者需要资金赎回基金份额时不同类型或投资策略不同的基金被赎回的可能性有所不同一般来说投资者倾向于赎回非积极型股票基金统计表明见表2-3有 44%的投资者选择赎回非积极型股票基金 只有 19%的投资

31、者选择赎回积极型股票基金这可能是由于积极型基金股票主要面对风险承受能力较强的投资者他们在购买时就计划进行长期投资之后不会频繁赎回 免税基金因为有政策优惠赎回倾向也较低只有 11%的投资者选择该种基金赎回付税的债券基金流动性较好投资者可能主要出于储蓄的需要而购买 需要现金时比较倾向于这类基金的赎回 占 26% 部分赎回者倾向于赎回非积极型股票基金和付税债券基金由此可见在开放式基金的品种设计过程中基金的投资策略的设计至关重要当投资者认为市场趋势与基金的投资策略不吻合时就可能选择全部或部分赎回 如果国内投资者也具有与美国投资者相似的赎回倾向国内基金管理公司设计的高风险的基金品种金面临的赎回压力更小些

32、在一般情况下可能面临的赎回压力比低风险的股票基表 2-3投资者对不同类型基金的赎回倾向单位%数据来源Understanding Shareholder Redemption Decisions美国投资协会ICI1993注上表中:非积极型股票基金包括成长型成长与收益型收益型股票基金积极型股票基金包括积极成长型国际基金全球基金期权与收入型基金和贵金属基金2.3.3管理能力与声誉Vikram Narayanan 和 Warther (2000)构建了的一个基金管理能力 流动性需求与投资群体以及基金费率结构的相关性模型9该模型证明了具有较强能力的管基金类型全部赎回投资者部分赎回者各种赎回者非积极型股票

33、基金434644积极型股票基金251319免税债券基金101311付税债券基金232826理者在吸引较低流动性需求的投资者上具有相对优势在均衡状态下低管理能力的管理者满足了流动性较大的投资者需求而相对较高能力的管理者在较低流动性需求的投资者相对缺乏的时候应该提供更高的预期收益 以缓和流动性矛盾赵旭和吴冲锋2003通过对 Vikram Narayanan 和 Warther (2000) 的模型的修正研究分析认为基金管理者所预期的利润与其管理能力正相关而与流动性成本和流动性需求的风险呈负相关; 具有较强能力的管理者在吸引较低流动性需求的投资者上具有相对优势可见 当基金的管理者具有超过其他基金管理

34、人的经营能力和良好的声誉时他们往往会得到投资者很大程度的信赖即使在短期情况下基金的收益不是很理想投资者也不会轻易的要求赎回而是希望基金管理者能给他们带来长期的超常回报这样管理能力强与声誉良好的基金管理人比其他的基金管理人所面临的流动性风险要相对低一些2.3.4基金的费率结构Chordia 1996 则认为无论是前端还是后端基金费用都能够在一定程度上阻止投资者的赎回行为那些无申赎费的基金往往要持有更多的现金来应付流动性赎回风险而且越是积极管理型的基金越是需要依靠基金费用来帮助避免赎回风险Vikram Narayanan 和 Warther (2000)也认为基金管理者可以通过将基金设计成负担基金

35、来阻碍高流动性需求的投资者进入但在较低流动性需求的投资者相对缺乏的时候负担基金的管理者必须通过较高的投资回报来吸引投资者赵旭和吴冲锋 2003 的研究认为流动性成本和流动性需求的风险呈负相关 最低赎回费用在一定程度上能来阻碍高流动性需求的投资者进入可见较高的基金费用可以阻碍高流动性需求者的进入但对于低流动者稀缺的状况较高的基金费用必然会导致投资者认购不足从而影响基金的发展和壮大因而确定合理的费用结构对于在保证基金经营规模的基础上降低其流动性风险就显得尤为重要2.3.5基金持有人状况开放式基金的投资者可分为个人机构两大类机构投资者主要包括工商企业券商银行商业保险机构和社会保障基金等不同的投资者一

36、般而言个人投资者的赎回频率较高机构投资者投资较稳定赎回频率较低不同国家因投资者结构投资理念不同基金的赎回特征也呈现较大差别美国共同基金资产规模突飞猛进的增长创造了美国的共同基金神话1984 年共同基金资产总规模仅 3707 亿美元到 1999 年就已达到 68643 亿美元10增长了17 倍多神话的创造同良好的投资者状况密不可分具体表现在1基金投资大众化持有共同基金的家庭户数的高速增长是基金规模突飞猛进的重要因素也表明美国家庭具有很强的投资意识共同基金这种大众投资方式有着广阔的前景在美国持有共同基金的家庭户数从 1980 年的 460 万户猛增到 1999 年的 4840万户其占美国家庭总户数

37、比例相应从 5.1机构投资者增长迅速2急剧上升到 47.413机构投资者持有将近一半的基金资产并且呈逐渐增长之势表明机构投资者对美国共同基金的成长起到了极大的推动作用 1995 年 机构投资者持有的基金资产为 12190 亿美元 占基金资产总额的比例为 43.21999 年 持有的基金资产为 31210 亿美元所占比例为 45.6年均增长率为 27133长期投资理念深入人心机构投资者家庭投资者即个人投资者普遍遵循长期投资的理念有着很强的风险意识和风险承受能力保证了美国开放式基金资金来源的稳定性为基金管理人实施其投资目标提供持续性保障2.3.6市场走势股票市场走势是影响股票基金净赎回量或净流入量

38、的重要因素一般认为在股市上升的过程中 基金会发生净资金流入 在下跌过程中会发生净资金流出但 John Rea 和 Richard Marcis1996通过对美国从 1944 年到 1995 年的数据进行统计分析后认为这种对应关系并不明显大部分上升和下跌的股市周期都发生了资金净流入的情况出现这种现象的原因可能在于这一段期间是美国基金市场整体的增长期 因而基金不必太担心难以应付赎回的情况 Warther(1995)Edelen 和 Warner 2001 则通过对基金整体进行研究 发现进入基金的净现金流与整个股市指数的收益正相关可见股票市场走势仍在一定程度对股票基金净赎回量或净流入量产生影响113

39、 我国开放式基金的发展及其流动性风险的特殊性3.1我国投资基金的发展历程与国外投资基金近百年的发展历史相比我国的投资基金的历史非常短暂从 1991 年第一只投资基金武汉基金发行以来至今只有区区十来年的历史 而且在早期大部分时间中由于缺乏有关法律制度的规范一直处于自发而混乱的发展状况 直到 1997 年 证券投资基金管理 暂行 办法 出台后才走上规范发展的道路具体说来我国投资基金主要经过三个发展阶段第一个阶段是 1991 年到 1996 年末期间经中国人民银行的批准我国各地先后成立了 75 只投资基金与 47 只基金类受益券但这类基金大多规模小运作不规范而且缺乏有关法律制度的约束因而从某种程度上

40、说它们并不是真正意义上的投资基金总之在这个阶段我国的投资基金一直处于自发混乱的状态第二个阶段是 1997 年 证券投资基金管理 暂行 办法 的出台 标志着我国投资基金的发展开始走向规范化阶段经证监委的批准我国第一只规范的封闭式基金基金开元于 1998 年问世 随后短短的几年时间里 我国投资基金得到了前所未有的蓬勃发展 先后成立了 54 只封闭式基金 包括对原来老基金的规范改造其首发募集规模高达 800 多亿元 并逐步建立和完善了一套符合我国实际基金管理公司的架构模式和内控机制基金管理公司运作水平及创新能力也逐步明显提高同时也培养及引进了一批较优秀的基金管理人才队伍为我国基金业的进一步发展提供了

41、良好的基础第三个阶段是 2000 年 10 月证监委正式发布了开放式证券投资基金试点办法为我国开放式基金的产生提供了法制保障2001 年 9 月我国成立了首家开放式基金一华安创新从而揭开了开放式基金的序幕随后大量的开放式基金相继成立资热情多种多样的基金品种和各式各样的营销手段大大激发了广大投资者的投从而真正迎来了我国投资基金发展的春天为了进一步促进我国投资基金的发展2003 年 10 月全国人大十届五次会议通过了 投资基金法并即将在 2004 年 6 月 1 日正式实施投资基金法 对原来开放式证券投资基金试点办法中有些制约我国开放式基金发展的规定进行了重新修改这为我国开放式基金的进一步发展提供了法律和制度上的保障必将极大促进我国基金市场的健康发展123.2